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明阳智能2025三季报：前三季度营收增近三成，制造主业显韧性，两海战略与AI赋能打开增长空间

环。 AI+风能创新赋能：“明知顾问”大模型深度应用，诊断准确率高达90%以上当前，AI技术已经在能源行业里掀起了变革浪潮。明阳智能提前布局的“AI+新能源”收获了显著成效，自主开发的“明知顾问”风电大模型在多个风场运营中实现规模化部署，实证效果超出预期。该大模型通过对风场运行数据的实时分析、故障预测及运维优化，使风场整体发电量和等效利用小时数显著提升，同时故障率和故障停机时间明显下降，核心预测与诊断准确率高达90%以上，运维工作效率得到质的飞跃。 “明知顾问”大模型的成功应用，不仅体现了公司在绿电与算力融合领域的前瞻布局，更构建了差异化的竞争优势。通过AI技术赋能风电全生命周期管理，公司实现了从“设备制造”向“智慧能源服务”的延伸，既提升了客户价值，又为自身开辟了新的盈利空间。随着AI技术与风电业务的深度融合，公司有望在智慧风场运营领域持续领跑，为行业数字化转型提供标杆范例。展望未来：迎来政策与市场双重机遇期随着双碳目标临近倒逼能源结构转型加速，“十五五”规划已将新能源列为重点发展的战略新兴产业。海上风电和海外市场作为新能源领域的关键增长极，迎来政策与市场双重机遇。明阳智能凭借在漂浮式技术领域的先发优势、海外市场的属地化布局以及AI+风能的技术融合成果，有望在国内深远海风电开发及全球新能源市场竞争中把握机遇，进一步提升市场份额和行业竞争力。

金融界10-30 21:25

新一代国民电混家轿吉利银河星耀6全球上市，限时6.88万元起

控大屏，支持湿手触控；深度融合星睿AI大模型的随车AI语音助手，支持连续对话与模糊指令，具备深度思考与逻辑推演能力。在辅助驾驶方面，千里浩瀚H3辅助驾驶系统配备3个毫米波雷达、11颗高清摄像头、12个超声波雷达及128Tops高算力芯片，实现360°无死角感知，支持CNOA城市领航与HNOA高速领航，具备自动超车、大车避让、自主进出匝道等智能功能；更拥有同级唯一的130km/h紧急避让与误加速抑制系统、同级第一的120km/h紧急刹停，全面守护行车安全。面对停车难题，系统支持360多种车位类型的自动泊车，并具备同级领先的HPA记忆泊车功能，真正让新手也能“一把停好” “耐用”和“可靠”，是一台国民家轿对家人最好的承诺。吉利银河星耀6以远超同级的严苛测试标准，铸就“开不坏”的硬核品质。吉利银河星耀6通过了中汽研汽车可靠性管理流程认证，等效耐久测试里程超200万公里，覆盖70+种严酷路况；中汽研新能源混动系统最高S级认证，等效耐久50万公里，零故障、零换件、零衰减；GPT整车耐久测试完成400+次循环监测无故障，耐久里程超24万公里；发动机启停耐久试验循环次数80万次，超行业8倍；整车由工信部首批5G工厂——吉利长兴基地精工打造，品质值得信赖。近日，吉利银河星耀6还通过了汽车之家“5×24小时不间断极限试炼”，成为同级唯一通过此测试的车型。测试中，吉利银河星耀6模拟用户几年甚至十几年的高强度用车磨损，横跨5城全程超5000公里，经历连续5天120小时高强度行驶，经历沿海高湿、隧道信号干扰、低温晨露等极端环境考验，始终保持零故障、零异响、零衰减，印证了其在极端复合工况下的全天候可靠性。吉利银河星耀6的上市，是品牌践行“为美好生活而来”主张的又一例证。它以“三大最省成本”重塑高品质汽车生活的准入标准，以“四大越级满配”树立细分市场的价值标杆。星耀6的到来，标志着吉利银河实现了对A级家轿这一核心市场的关键覆盖，以更完善的产品矩阵进一步巩固品牌在主流新能源市场的领先地位。凭借强大的技术底蕴和清晰的品牌布局，吉利银河不仅为用户开启了更美好的出行生活新篇章，也将引领中国汽车品牌在全球新能源浪潮中持续向上。

金融界10-30 21:25

中国高科集团三季报发布，AI持续赋能职业教育创新发展

育领域稀缺的数据资产壁垒，为生成式AI大模型、大模型训练与多模态学习提供了坚实的数据基础。 AI赋能产教融合人才培养在产教融合领域，中国高科集团积极响应AI赋能教育的相关政策指引，着力推动人工智能与前沿技术课程体系革新，完成了智能体（AI Agent）专项课程以及《人工智能导论》通识课程部分教材的研发。此外，公司创新搭建产教融合导向的毕业设计资源库，完成软件工程、大数据、人工智能、物联网等专业领域共计400余项毕业课题的系统化储备。在教学运营方面，公司建立“标准化-精细化-专业化”三维服务体系，为合作高校提供全流程运营服务。报告期内，公司服务产业学院在校生逾5,100名，向合作院校提供大数据、人工智能、物联网、新媒体等专业的核心课程教学服务，总计授课逾18,000课时，助力学生斩获国家级、省级奖项20余项。不动产业务运营稳健中国高科集团在传统物业租赁业务继续保持稳健态势。报告期内，公司通过多种方式进行招商宣传，储备优质客户资源，同时强化物业管理、提高服务质量，实现了出租率的持续稳定。公司继续推进深高科南山大厦深圳城市更新计划项目，已完成了项目计划立项申报前期材料准备工作。探索资产服务业务为深化公司业务布局，中国高科集团全资子公司北京高科国融资产管理有限公司（以下简称国融资产）开展以特殊资产受托清收处置、困境资产处置咨询与受托债权清收为主的资产服务业务。国融资产业务团队具备多元化的专业和行业资源，核心管理团队更是积累了破产重整项目从投前到投后的全周期经验和实务经验，可实现服务全面化、多样化、纵深化。目前，相关业务尚处于培育阶段。未来，中国高科集团将继续秉持开放创新理念，在复杂多变的市场环境中，充分发挥自身优势，整合资源，积极应对市场挑战，推动公司高质量健康发展。

金融界10-30 21:15

丰富产品和服务供给，中国人寿以客户为中心打造好服务品牌

直达客户的数字化运营服务矩阵，推动AI大模型等新技术与业务场景深度融合。中国人寿数据中心机房通过国际机房运维权威认证（M&O认证），标志着该公司机房运维管理水平达到国际标准化水平；国寿云创新工作室荣获“全国金融系统创新工作室”称号，“国寿分布式信创混合云”在第二届首都金融创新激励项目中荣获金融创新成果奖特等奖；获评国家数据管理能力成熟度（DCMM）评估最高等级优化级（5级），成为全国第四家、保险行业首家获评数据管理能力成熟度最高等级的单位；通过CMMI官方主任评估师全面评估，获得CMMI5级资质证书，研发组织能力成熟度达到最高等级。打造ESG治理新范式以责任金融助力高质量发展持续将ESG理念融入经营发展各环节，积极构建自身成长与社会贡献兼具的可持续发展治理模式。以“环境友好型投资”助推能源结构转型，用“普惠保险产品矩阵”织密民生保障网络，借“金融科技数字化工程”提升治理效能，在服务共同富裕、健康中国等国家战略中锻造核心竞争力。2025年8月，国际权威指数机构MSCI（明晟）更新中国人寿ESG评级，由A上调至AA，稳居境内人寿与健康保险行业最高水平。聚焦主责主业，以高质量发展为主线，着力做好金融“五篇大文章”。以绿色保险助推国家经济社会的全面绿色转型，持续为绿色产业链条上下游企业提供意外、医疗、寿险等多元化保险保障方案。将ESG理念融入投资全流程，在绿色交通投资、绿色转型投资、绿色乡村产业投资和“一带一路”绿色低碳建设方面投资多个项目，持续释放绿色金融效能。将低碳理念贯穿于经营管理全流程，借力人工智能，实现各环节线上处理，便利客户服务，实现绿色低碳运营。此外，中国人寿设定涵盖履行社会责任与强化合规管理的多维度考核内容，并与相关管理人员的年度绩效挂钩。通过建立责任导向的激励机制，引导管理层在实现业务目标的同时，积极推动企业在环境保护、社会价值创造与稳健经营方面的持续改进，进一步强化ESG绩效与公司长期价值之间的协同效应。中国人寿表示，将坚持以客户为中心，深入践行“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路，更加注重效益优先，更加注重长期理念，更加注重资负联动，更加注重防范化解风险，平稳推进全年业务发展，努力实现“十四五”圆满收官。

金融界10-30 18:15

明略科技启动全球发售，2025年上半年经营利润转正，营收毛利双增长

得关注的是，明略科技正在通过自主研发的大模型与智能体（Agent）产品线DeepMiner，加速商业模式向“产品化”和“可复制化”转型。DeepMiner采用MOA架构，帮助企业实现从数据洞察到执行决策的全流程智能化。其商业逻辑正从单次交付向持续订阅转变，为公司构建更具可持续性的现金流结构。截至2025年6月底，明略科技已服务约135家《财富》全球500强企业，覆盖零售、消费品、食品及饮料、汽车、3C、化妆品及母婴用品等多个行业。与多家头部企业的长期合作，也持续强化了公司高质量客户基础。从大数据到大模型，明略科技正在形成一个以AI驱动的可持续盈利体系。随着经营利润转正、毛利率提升及现金流持续优化，这家成长近二十年的AI企业，正稳步迈向更健康、更具长期价值的增长周期。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 15:55

上市公司业绩说明会三重升级：从 “走过场” 到 “双向奔赴”，激活资本市场沟通新生态

，系统性阐述了公司将如何利用人工智能与大模型技术，重构个性化的下一代智慧零售体系。宁德时代高管集体出席，主动回应了市场关于储能、超充与国际化的关切，有效展示了其技术战略定力及公司的长期竞争力。越来越多的上市公司用实际行动将公司的业绩说明会从财报的“复读机”，转变成为上市公司展示战略定力、回应市场关切、传递长期价值的核心战场。 2 从“标准答案”到多元展示，业绩说明会正打破形式壁垒，迈向价值共鸣的“双向奔赴” 上市公司业绩说明会的形式变革，已突破传统“线下会议室 + 固定流程 + 单向播报”的“标准模式”，演进为“线上化主导、多元化呈现、场景化互动”的多样化沟通形态。协会数据显示，超99%的上市公司通过线上方式召开2024年报业绩说明会，涵盖线上与线下同步进行、实时直播、预先录制视频播放、电话会议以及文字形式的在线交流等，极大丰富了业绩说明会的呈现手段和互动方式，其中596家上市公司采用了线上直播的方式来进行业绩说明，多家公司进一步通过多个平台进行回放，确保了信息的广泛传播和投资者的便捷获取，提升了业绩说明会的参与便利度。业绩说明会“线上化”使投资者可随时回溯关键信息，避免传统线下会议“记忆偏差”问题。部分公司还通过多语言字幕、实时翻译功能，服务境外投资者或依据业务与受众需求多元布局，主动召开英语及粤语业绩说明会，打破地域局限，量身打造国际化与区域化的沟通体验。新的沟通形式不断涌现。上证路演中心在年报季策划的“高管开放麦”短视频节目，借鉴采用“脱口秀”表达形式，上市公司董事长、总经理、财务总监、董事会秘书等核心高管在相对轻松、精炼的时间内分享公司最核心的经营亮点、最自豪的创新成果、最深刻的行业洞察和最具人文关怀的企业文化故事。比如，有硬科技企业以产品展厅为舞台，详解近期重大发展变化；有出海公司聚焦全球领先技术和产品创新能力；有高营收企业展示连续14年增长35%的风采、新兴企业回应上市后“成绩单逆袭”之路等，节目贴合年轻一代投资者的观看习惯，上半年创下4000万次累计播放量。 3 从独角戏到系统化工程，破解信息不对称困局上市公司业绩说明会正从过去董秘单打独斗的独角戏，升级为高管团队与外聘专家协同联动的系统化工程。协会数据显示，在今年年报业绩说明会上，中国联通、交通银行、格力电器、中国石油、盐津铺子、恰恰食品等共计56家上市公司管理人员集体亮相业绩说明会，打破董秘唱独角戏的信息局限。通过战略层、经营层、业务层相关高管团队的协同亮相，投资者能够避免片面信息输出，多维度地理解企业价值。同时，有超300家上市公司的审计委员会主任出席年报业绩说明会，向资本市场传递公司对财务透明与治理结构的充分信心。近20%的上市公司邀请了分析师、行研专家等外聘专业人员出席，为投资者提供了独立第三方专业视角，构建了更立体、更具洞察力的市场图景。如宝钢股份、恒瑞医药、长江电力、海康威视、三一重工、中兴通讯等公司通过邀请行业资深专家、技术研究员、分析师参与业绩说明会，从行业绿色转型、在研产品的临床前景及市场潜力、可持续投资等视角与投资者开展对话交流，为投资者更好地评估公司的长期投资价值提供了参考。从被动应付到主动赋能，从形式单一到多元创新，从独角戏到系统化协同，上市公司业绩说明会的全面升级，不仅重塑了资本市场的信息沟通格局，更搭建起企业价值与市场认知之间的坚实桥梁。它让投资者得以穿透财报数据，真切触摸企业的战略定力与发展潜力；也让上市公司在直面市场关切的过程中，进一步明晰发展方向、凝聚投资信心。未来，期待更多上市公司持续探索沟通形式创新、完善协同联动机制，让业绩说明会真正成为破解信息不对称、推动资本市场双向赋能的核心载体，共同凝聚尊重投资者的良好氛围，为构建更透明、更高效、更具活力的资本市场生态注入持久且强劲的动力。来源：中国上市公司协会

金融界10-30 15:25

美联储降息落地叠加“十五五”规划建议出炉，恒生科技ETF(513130)配置价值加强！

块的代表性指数之一，目前涵盖芯片硬件、大模型开发、商业应用及终端生态等Al产业链的多个环节，纳入了全球领先的半导体设备供应商以及一系列具备自主大模型研发能力的互联网科技龙头企业，不仅有望能捕捉Al技术突破的投资机会，也有望分享技术商业化落地中的成长红利。在美联储降息落地、“十五五”规划重视科技自立自强与内需提振、“人工智能+”不断推进、南向资金持续流入的共同驱动下，港股科技板块配置价值凸显。恒生科技ETF（513130）具有规模较大、流动性较优、支持场内T+0等多重优势，有望成为助力投资者布局港股科技核心资产的重要工具，场外投资者可关注其场外联接基金（A类015310、C类015311）。恒生科技ETF（513130）的管理人华泰柏瑞基金是境内首批ETF管理人之一，接连打造了目前A股市场规模居首的ETF——沪深300ETF（510300），目前在全市场所有跟踪中证A500指数的ETF中规模居首的A500ETF华泰柏瑞（563360），以及红利低波ETF（512890）等ETF精品，拥有超18年ETF运营经验，致力为广大投资者提供了多元化、高品质的指数投资工具。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 13:25

中国证监会副主席李超：以AI赋能资本市场创新发展推动资本市场高质量数字化转型

行业模型平台，构建多模态、可共享的垂域大模型和智能体矩阵。探索建设行业通用高质量数据集，开展“数据要素×资本市场”试点，为大模型应用提供坚实的数据基础。探索建立行业共享知识库，汇聚重要行业知识资源。制定行业人工智能标准体系，促进证券基金期货行业人工智能应用的规范性、兼容性和安全性。三是要完善风险防范措施，夯实安全防护体系。建立覆盖模型开发、部署、迭代全过程的风控体系，充分评估模型安全风险，防范模型适用、数据使用等方面的风险。强化关键环节的“人类把关”机制。规避当前人工智能存在的局限性，确保关键环节有人监督、最终决策由人作出，避免引发系统性风险。加强数据及网络安全管理，防止敏感数据泄露，强化对人工智能系统的安全防护。针对不同的应用场景，建立差异化分类监管机制，完善人工智能应用制度框架体系，增强制度的适应性和包容性。

金融界10-30 12:35

Meta：AI 投入 “舍命飙车”，资金信仰要被飙没了？

上下的情况。 3. Opex 蹭蹭涨：大模型进展不顺，AI 实验室高薪挖人，挖完又大裁员。再加上高增长的折旧费用，引发市场对支出不受控的担忧。三季度这个担忧正在被印证：研发同比高增 35%，管理支出因为法务支出、员工薪资高增等，同比更是增长了 88%，彻底重回高增区间。四季度支出指引：按照公司目前更新后的全年指引 1160-1180 亿美金（底线比上季度拉升 20 亿美金），按中间指引来算，这里隐含的四季度成本 + 运营支出，同比增幅会进一步拉升到 38%，不考虑去年的 15.5 亿的法务费用计回，同比增长 30%，明显高于四季度收入端 16%-22% 的指引区间。首尾核算下来，对应四季度经营利润率可能会挤压到 42% 左右，相比高峰期 55% 的利润率，严重下滑。换句话说，从四季度开始，市场就会真切的感受到 Meta“肆意” 投入给报表端带来的压力。最终，收支双双高增下，三季度经营利润 205 亿美金，同比增长 18%，虽说超了卖方预期，但买方早已在高增的收入下拉高的收入和利润预期，实际 Beat 应该并不明显。分业务，核心业务，App 服务经营利润率 49%，低于卖方预期。反而在市场不太关心的 Reality Labs 上，亏损有所减少，收窄到了 44 亿美金。海豚君这里提醒一下，由于明年 AI FOMO 心态持续下，AI 投入过高。这种情况下，Reality Labs 业务可能会成为降本裁员、缩减支出、诺腾到 AI 领域的 “重灾区”。这个操作的过程，就是主营 APP 利润率持续下滑，同时 Reality Labs 亏损持续收窄的趋势。 4. AI 肆意投，市场要慌了？三季度业绩业绩本身，甚至四季度的指引，三季度财报中市场最为担心的还是 2026 年的定性指引。这个炸弹，Meta 还是无情投出来了：二季度财报时候，资本开支指引已经从 640～720 亿提高到 660～720 亿，下限提高了 20 亿；这次在三季度实际资本开支达到 194 亿后，高出市场预期接近 10 亿之后，直接把去年 660 亿的下限拉到了 700 亿，上调了 40 亿，相当于四季度资本开支要进一步拉高到 210 亿上下。显然，随着 Blackwell 的拉货，Meta 资本开支的闸门彻底打开。同时展望 2026 年，Meta 虽然没有给出总支出的具体数值，但定性已经是非常 “激进”，已经开始给投资者铺垫下季度的定量指引了： a. 2026 资本开支：2026 年增长机会诱惑太大，虽然 2026 资本开支具体数据没有定下来，但是预期会通过自建和三方合建数据中心方式“激进投入”（ invest aggressively），资本开支绝对值会 “显著拉高”（notably larger）。 b. 2026 年经营开支：2026 年增速会“显著快于”(significantly faster)2025，主要是因为更高的云开支以及摊销折旧基建成本，其次是因为 2025 大幅招聘 AI 和技术人才导致员工费用会大幅增加。 5. 现金使用与股东回报：三季度末 Meta 账上现金 + 短期投资合计 440 亿美元，环比上季度又少了 30 亿，主要是 PPE 投入又拉高，消耗了现金流。本季度自由现金流 106 亿，派息 12 亿，回购 31 亿。其中，回购相比上季度的 100 亿大幅下降。今年截至三季度股东回报合计 300 亿多一点，去年同期 340 亿。这个这个季度平均算下来，股东回报收益率已经下降到 2%。 6. 业绩指标一览海豚君观点以上总体可以看出，三季度本身业绩不错，主要问题是业绩定量和定性指引背后隐含的收支趋势： a. 首先四季度的收入增长指引来看，Meta 走高收入高增期，后续的增长趋势会逆转之前两个季度收入加速增长的趋势，接下来要放缓了，或者 2026 年乐观点估计，可能最多也就是稳在 20-25% 的增长区间。 b. 但这种背景下，资本开支和经营开始定性指引基本是 “油门拉满”：别的不说，看定性用词——“aggressively、notably、significantly”。这三个词放在投资和开支的前面，任何一个抛出来，都是让投资者 “眉头一皱”，三个词一起抛出，市场必然彻底慌了。 c. 投入加大了，现金流减少了：股东回报的大头——股票回购一下子所说了很多，而股价还在走高，直接把股东回报收益率拖到了 2%。 d. 按照收盘 1.89 万亿的市值，2025 年税后不到 700 亿的经营利润，Meta 当下 PE 估值 28X 上下。这四个信息放在一起，2026 年 Meta 的业绩和估值矛盾跃然纸上： 2026 年会是一个严格意义上高投入期，这里的高投入涵盖了 AI FOMO 心态下，2026 本身进一步边际拉大的资本开支高投入、人才的高薪争夺战，以及之前 2025 年已然形成的资本高增，从 2025 年底开始对报表端持续产生的明显业绩侵蚀。这种情况下，Meta 能够给出了一个 “WOW” 全市场的收入高增指引至关重要。而恰恰是在这个问题上，Meta 四季度并没有给出收入边际进一步拉速的指引，反而增长速度边际放缓到（16%-22%）。这种情况下市场可能乐观情况下也只能把 2026 年预期增速 20-25% 上下。收支、估值共振的结果就成了：收入增长放缓、高投入开始侵蚀报表上的运营支出，同时资本开支还会 “纵情向前”，直接挤压股东回报的能力空间。这样，2026 年对 Meta 而言，会是一个严格意义上的收支错配期，利润增长很可能是低双位数，或者高个位数的增长。这样的利润增长预期匹配目前 25-30X 的高 PE，显然不合时宜。因此，接下来杀估值很可能是大概率事件。但这里海豚君要提醒的是，别被瞎破胆。海豚君到目前为止一直强调的是杀估值，不是杀逻辑。虽然三季度的业绩指引确实印证了市场的担忧：Meta 大兴土木、广招人才，业绩要难受了，但这只是公司自身的投入产出周期错配。首先，行业还算稳定：虽然有关税的扰动，2026 年美国财政货币两宽松给 Meta 这种以广告变现为主，严重绑定宏观经济 Beta 的公司划了一个隐形的业绩安全底线。而最为重要的竞争格局上，海豚君认为市场对于 Tikok 回归、Sora 横空出世的担忧当下有点多虑了，Meta 的社交娱乐帝国仍然稳固： a. Sora 横空出世，叙事似乎很吓人。但目前看用户留存率表现则很一般，我们相信大部分用户应该将 Sora 当成了工具，在 Sora 上生成视频然后发布到原来的社交平台上。因此，股价初期表现明显反应过度，海豚君点评参考《OpenAI 要刮油，谁会掉层皮？》。 b. 老对手 TikTok，虽然交易即将达成（已经无实质性阻碍），但 TikTok 美国背后的数据中心迁移到 Oracle，可能会导致前端的一些功能受限，这其中是否会面临用户流失也说不定，因此在迁移工作真正尘埃落定之前，海豚君预计对 Meta 的总体影响应该仍然可控。因此，在最关键问题上没有重现 2022 年的压力，Meta 就不会有太大的危机。目前看因为利润率压力，2026 年业绩增长肯定是要明显放缓的（除非 Meta AI 在一年内发挥神勇），但这依然会显得估值上并没有太多 buffer。但如果走出 2026 年的短期产能错配，如果 OpenAI to C 产品还要比较长的 “养蛊期”。那么，2027 年之后走出短期投产错配，用长期视角来看，Meta 的强大社交护城河在 AI 加持下，仍然有领先行业的能力。因此长期价值角度，不妨从刚对 27 年预期的 25x P/E（估值中枢）或者 15x EV/EBITDA，按每年要求回报率 10% 来折现回来，估算下来对应现值 2 万亿。当然，这个价值目标对应当下基本面下的市值水位完全鸡肋。而对 Meta 的击球区，更多应该是要对应着本次回调之后，比如说因 OpenAI 进军社交 APP、Tiktok 重新出发，再加上 2026 年某个财报季报表暴雷的综合刺激下，跌出一个比较好的长期 “机会坑” 时（比如 20X PE 或以下 vs 今日跌后大约 26X），再寻找适合入手的时机。以下为详细解读一、广告还在 “加速度” 三季度 Meta 营收 512 亿，同比加速增长到 26%，超出指引上限，但由于市场已提前预期了三季度收入的增长（三方跟踪平台数据显示广告核心指标三季度广告展示量加速增长到 15%），并不算非常超预期。而高增长主要是因为 Meta 在 Reels 等产品加持下，用户质量维度指标如时长、DAU 粘性等持续巩固，推动收入占比 98% 的广告业务持续加入增长。而 VR 新品（Quest 3S 和新一代的 Ray-Ban AR 智能眼镜）9 月末才上线，因此对当期没有拉动。 Q4 的收入指引：Meta 管理层预计 4Q25 总营收 560～590 亿区间，对应变动为同比增长 16%～22%，汇率依然是推动 1 点的增长。这一指引与卖方一致预期 573 亿基本一致，但低于买方预期 580-600 亿。而且从指引趋势上来，上季度指引 17-24% 的增长，vs 这个季度 16-22%，恐怕实际四季度实际最终收入增长降速风险大。具体分业务来看： 1. 广告业务：展示量增长加速，或为 Reels 进一步渗透对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。 1）广告展示量：Reels 成功的红利还在释放三季度广告展示量增长进一步加速增长到 14%。一方面来源于用户盘子还在扩大，DAP（Meta 集团 APP 全家桶的 DAU）同比进一步加速增长到 7.6%；另一方面，从最近几个季度趋势来看，应该还是 Reel 广告变现加速渗透中。海豚君测算下来三季度平均单个用户展示量同比增长 5%，尤其是这个增长是在广告单价持续上升下实现的。而从历史过完过来来看，在 APP 类型结构稳定时期，Meta 一般广告单价上行期（宏观好，广告主需求好）的时候，不会特意拉高广告填充率，来过度变现，降低用户体验。只有广告单价下行期，有创收压力，才会拉一拉广告填充率来提振一下收入。但当下已经则是比较少见的广告和单用户广告展示量双升期。因此海豚君判断，应该主要是 Meta Reels 短视频消费时长上量之后，短视频广告填充率天然较高导致集团平均数结构性拉高。不过，老平台的广告加载率已然不低，因此 Meta 后续还会持续推进 Whats App 和 Threads 的商业化，以此来创造新的广告库存。 DAP 增长 + 单 DAP 广告展示量增长，带动三季度总展示量增长了 14%，表现相当不错。而分地区的总展示量，还是能明显看到 Meta 作为广告平台的广告释放闸门控制力：亚洲地区因为广告单价基本不怎么增长，广告展示量直接同比拉升了 23%；而欧美等广告单价高增 10%+ 的地区，广告展示量是在高个位数区间上（也就是 Reels 广告占比拉升导致）。三季度综合广告单价的同比加速了一个百分点，到 10%。分区上很明显，欧洲因汇率顺风，同比增速迅速进一步拉到 19%，而且美国本土广告单价也进一步增长到了 13%。海豚君认为，这个量价增长的背后，除了宏观的顺风，本质上还是 Tiktok 持续被拿来做博弈工具而无法正常发展，Meta 再次期间用 AI 技术拉高了用户的粘性、巩固生态壁垒有关。也只有这个基本背景，Meta 才能实现真正意义的 “量价齐飞”。也是从这个意义上来看，海豚君认为 Meta 去投入 AI 巩固生态壁垒，提高用户粘性和时长；用 AI 投入提高用户内容推荐和广告推荐的精准度完全没有问题，Meta 没有长期逻辑问题，而问题只是 Meta 在追求长期星辰大海的梦想下，短期的投产错配，导致利润承压而估值又显得相对较高的现实矛盾。 2. VR：新品贡献在下季度三季度 Reality labs 整体收入 4.7 亿，这个收入体量，说实话无论增长多少，基本就是广告收入的四舍五入项，或者说 Marginal Error。增长同比 74%，主要是受益 Quest 3 和 Ray-Ban Meta 智能眼镜。而这次核心信息，在海豚君看来是经营亏损反预期收窄，只有 44 亿的亏损。海豚君已经提示，在 AI 投入加大的情况下，需要考虑这块长投入、慢见效、大亏损业务短期降本增效、缩减投入的可能性。产品节奏上，三季度末 Quest 3S 发布和新一代 Ray-Ban 智能眼镜发布，对四季度业绩有拉动。（1）Quest 3S 是一款延续 Quest 3（去年发布）性价比风格的新款 VR 头显，可一键切换 AR/VR 模式，支持物理环境与虚拟环境场景交互，但起售价只有 299.99 美元。同时 Quest 3 降价 200 美元至 499.99 美元，目前 Quest 3 仍是销售最好的产品，同样基础款下，Quest 3 的存储空间是 Quest 3S 的 4 倍。低价策略整体思路是对的，这样更有利于硬件的快速渗透。不过目前 VR 行业还缺优质内容，因此销量基本靠节假日促销拉动，预计对四季度的业绩有一定帮助。（2）新版 Ray-Ban Gen3 主要新增了 AR 显示屏、神经交互腕带以及芯片换成了定制 NPU，这使得 AI 算力提升 4 倍，方便更多的 AI 功能升级。比如新版眼镜支持实时字幕翻译、视频通话、AI 视觉识别等 AI 功能，售价 399/799 美元（价格偏高，恐怕会影响销量）。2025 年主要在美国上线，明年扩展到欧洲等其他国家。二、AI FOMO 正旺，投入纵情狂飙三季度从重资产的投入的折旧上还没有明显反噬，同比只增长了 23% 了，成本总体增长 25%，所以毛利率三季度还是进一步提高的，但按照公司 2026 年的支出指引以及原因解释，2026 年情况估计就要反转了，2025 年资本开支的大幅增加会开始反映到收入报表上。三季度员工人数在之前环比减少了近 1000 人，三季度又增加了 2500 人，把公司总体员工数拉高了 7.85 万人，部分导致三季度研发和管理费用都在高增。具体来看，研发费用增长了 36%、管理费用则因为法务开支、人员开支等高增 88%，最终收入虽然增长亮眼，但盈利 205 亿，同比增长 18%，不算耀眼，经营利润率回落到了 40%。分业务上经营利润上，能够看到的一个增量信息是，高毛利业务——主营业务 APP 全家庭带来的广告 + 零星的其他收入，经营利润率其实是明显低于预期，环比回落了接近 4 个百分点，到了 49%；反而 Reality Lab 没有市场预期的亏损拉大。三季度资本开支达 194 亿，Blackwell 拉货上量后，Meta Capex 环比上季度又提升了 24 亿，而按照指引，下季度开支已经应该会拉到 210 亿上下。也由于四季度已经是 210 亿，公司又说了 2026 年会大举提高资本开支，海豚君毛拍一个 2026 年 1000 亿的资本开支。如果 2026 年公司收入能够维持在 20%，那么等于说进入 AI 周期，Meta 2024——2026 年的资本开支强度（Capex/收入）会是 24%、36%、42% 的高斜率曲线，轻资产公司，重资产化的倾向非常明显。这种时候，如果收入没有加速增长趋势来匹配，杀估值的概率会确定性变大。

海豚投研10-30 11:56

创50ETF(159681)交投活跃，存储芯片领涨市场

定，未来可期。国海证券指出，随着AI大模型参数量与计算量呈指数式增长，数据中心内芯片间、设备间的实时数据交互量随之爆发式增长，传统可插拔光模块在短距离、高频率传输场景中逐渐显现成本与能效比不足的问题。为满足这一急剧增长的数据量需求，光电互连技术正从传统形态持续朝着集成度更高、体积更小、能效更优的方向加速演进，CPO（共封装光学）与CPC（共封装铜互连）成为该领域未来发展的最新技术进展。创50ETF紧密跟踪创业板50指数，创业板50指数由创业板市场中日均成交额较大的50只股票组成，反映了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，创业板50指数(399673)前十大权重股分别为宁德时代(300750)、中际旭创(300308)、东方财富(300059)、新易盛(300502)、阳光电源(300274)、胜宏科技(300476)、汇川技术(300124)、迈瑞医疗(300760)、亿纬锂能(300014)、同花顺(300033)，前十大权重股合计占比69.36%。创50ETF(159681)，场外联接(A：018482；C：018483；I：023024)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 11:25

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