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最新规模突破20亿元！全市场唯一港股非银ETF(513750)连续13日“吸金”，年内反弹超26%
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为，非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。港股非银ETF(513750)：市场首只且唯一一只跟踪港股非银指数的ETF，其中牛市“第二旗手”保险占比超7成。从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现。场外联接(A类：020500；C类：020501)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-09 14:57
半夏投资李蓓：继4月减仓大部分银行股之后，5月减仓全部银行股
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资产虽短期缺乏爆发力，却具备肉眼可见的安全边际，若经济走出通缩，其长期潜在涨幅或高达5-10倍。李蓓明确表示，自己选择B组合，因基金中有大量自有资金且将长期留存（超10年）。但现实中，更多投资者的期限并非极端——既非1个季度，也非10年，而是1-2年。这一维度的选择难度更高，需更专业的择时判断。她的观点是：即便投资期限为1-2年，仍应选B组合。核心逻辑在于，当前二手房指数自高点累计跌幅已超25%，且每月仍以1%的速度下跌。“只需半年左右，大面积抵押二手房将变为负资产，银行个人中长期贷款坏账压力将骤增。金融安全的底线会倒逼大力度政策出台。” 在资产配置方面，李蓓维持了对黄金的战略性配置观点，建议在走出通缩之前，维持10%-15%的黄金配置。她认为，美元体系加速衰落，而中短期内无其他货币可替代美元储备地位，因此美元计价的黄金在5-10年维度内几乎必然上涨。同时，考虑到人民币购买力与美元购买力的收敛趋势，以及人民币在全球结算和储备份额的上升潜力，人民币计价的黄金在短期内可能表现一般，但其与风险资产的对冲保护作用不容忽视。利率类方面，李蓓认为中短期国债现券预计震荡小幅上涨，但期货已隐含较多降息预期，季度合约价差大，换月损失明显；且负carry（持有成本）下中期绝对收益有限，对冲权益仓位、平滑波动的效果不如黄金或高股息稳定类资产，故不再持有。商品类当前工业商品多处于边际成本以下、现金成本以上，部分甚至跌到边际现金成本以下，向下空间有限，但高库存、需求低迷背景下向上也缺乏动力，暂时持仓很低，持续跟踪观察潜在变化以等待机会。在权益类资产方面，李蓓的长线持仓以40%的长期看好的个股多头为主，这些个股大多具备顺周期、高股息、低市净率的特征，主要构成即为组合B。主要变化是继上个月减仓大部分银行股后，本月减仓全部银行股。中线持仓占15%-20%，为股指期货多仓，高贴水给予足够保护，短期看不到大跌驱动。
金融界06-09 13:47
沪指盘中收复3400点！证券板块拉升，信达证券涨停！证券ETF龙头(560090)大涨近2%，券商合计回购超百亿元，释放什么信号？
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块迎多重催化。把握基本面强劲反弹、估值安全边际牢固，认准证券ETF龙头（560090）！证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，是直接高效布局证券板块的投资工具。无证券账户可布局联接基金（A类：501047；C类：501048）！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。证券ETF龙头属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。声明：以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-09 13:37
美国人陷入40年未遇的思考：当所有投资回报都相同，该如何投资？
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超高盈利增长预期，相对于国债的“传统”安全边际极薄——美股的盈利收益率为 4.7%、而10年期国债收益率为4.4%。如果高增长落空，风险很大。事实上，华尔街预测明年和后年盈利增长将超过13%，几乎是长期平均水平的两倍其次，国债是否更不安全？股票相对于债券的安全边际是否实际上更大，因为国债现在嵌入了更多风险？目前，美债收益率中包含的期限溢价已大幅升高至了2014年以来的最高水平，表明投资者要求更高收益补偿来承担长债的风险。这既反映了波动性，也反映了通胀或违约风险。布局海外事实上，也正是因为美国股债市场似乎都不靠谱、正导致不少不甘平平无奇持有现金的风险投资者，眼下更为青睐另一条路：布局海外资产。在过去几个月，有一个投资策略在华尔街似乎和“TACO交易”(特朗普总是临阵退缩)一样火热，那就是"ABUSA”——除美国外的任何地方(Anywhere But USA)。 ABUSA避免了所有美国资产收益率相似的问题，而将目光投向了尚未趋同的资产：全球其他地区的股票。 Pictet Asset Management首席策略师Luca Paolini表示，美国、欧洲和日本的经济增长即将出现 “大融合”。要从中获利，就要避开昂贵的美国股票和美元，在欧洲和日本寻找便宜货。他所关注的趋同源于欧洲和日本更快的经济增长，以及美国更慢的经济增长。日本已经整顿了其沉寂的企业界，似乎已经打破了通缩心态。德国已放弃财政紧缩，并计划向经济注入资金，欧盟委员会至少已在讨论放松管制。美国经济放缓已经开始，关税壁垒和移民减弱相结合应会进一步减缓其增长。需要明确的是，这并不意味着欧洲的问题已经解决，日本已经永远摆脱了萎靡不振的状态，或者美国注定要失败。但当前的趋势确实是，欧洲和日本的前景比以前好，美国的前景比以前差。 Paolini表示，“我们并非主张卖掉所有美国资产然后来到欧洲天堂。美国仍然会有溢价，但会少很多很多。”
金融界06-09 11:37
银行年中揽储压力如何影响市场风格？
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种策略不仅关注股息率，更强调企业的估值安全边际和持续经营能力。资本市场高质量发展政策鼓励长期破净股通过市值管理实现估值重塑，低估值的“价值类”资产对长期配置型资金的吸引力或更强。三、降准为银行体系注入“活水” 银行股是A股“大盘价值风格”的重要组成部分。5月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。降准实质是向金融体系注入“活水”，银行可贷资金增加，有助于扩大信贷规模。伴随银行“负债端”存款利率的下降和“收入端”可贷资金的增加，银行股盈利预期或向好。图：存款准备金率逐年下调（信息来源：西部证券；截至20250515）银行中期揽储引发的流动性再平衡、分红季的资金行为变化，叠加降准带来的长期利好，共同推动市场向“真价值”回归。大家或可关注“价值+红利”的指数，追求增厚市场震荡期的安全边际。今日指数：沪深300价值指数在沪深300指数成份股中通过股息率、市净率、市盈率、市现率四维优选低估值大盘股，集大盘、红利、价值三大特点于一身，布局“压舱石”行业，受益于长期破净股的市值管理和长期价值投资理念的修复，大金融板块（银行+非银金融）占比52%。相关产品：沪深300价值ETF（562320）风险提示尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。本基金将投资港股通标的股票，需承担汇率风险，并面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。
金融界06-09 09:17
忘了套利吧，重视“信创”的基本面！
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放下短期喧嚣，关注长线机会，可能是更具安全边际的投资逻辑之一。信创并购，是风口更是信号海光信息和中科曙光的这场合并，牵动着整个国产算力产业链。这背后既有企业自身的战略调整，也踩在了政策节奏与外部形势的关键节点上。从能力互补看，海光信息专注于x86 CPU和DCU芯片的设计，是国产通用芯片赛道上为数不多的中坚力量；中科曙光则深耕服务器整机、液冷系统和超算中心，具备较强的系统集成能力和行业客户基础。两者的结合，不只是资源整合，更是产业链打通——从芯片到底层硬件，从单点突破走向闭环建设，这是国产算力能否成体系的关键一跃。站在外部环境来看，这也是一次面向风险的主动加固。海光与曙光早在2019年就一同被列入美国实体清单，关键部件受限已成常态。在缺乏高端IP和EDA工具授权的现实下，把资源向更大单元集中，提升协同性和技术复用效率，是当前条件下少有的可行方案。而从资本层面来看，用海光信息的高估值“反向吸收”中科曙光，不失为一次结构优化的操作。不仅规避了直接增持可能带来的稀释压力，也体现了在监管鼓励下的“借势而为”。 2024年修订的《重组办法》、“并购六条”、“科创八条”一再提及“吸收合并”模式，尤其鼓励在关键产业链条中培育整合型龙头。今年重组概念，一直是资本市场上的热点。我们很容易把这种整合看作是对短期政策机会的反应。但更深层的信号是：产业正在从单点突围向生态协同演进，信创不再只是一家一家企业的故事，而是有组织地、围绕自主可控目标展开的系统建设。这场并购，是这个方向上的一个明确注脚。真正的机会，在于产业逻辑过去几年，“信创”更多是一个政策口号，如今，它逐渐演化为一个实实在在的产业坐标。从央国企办公系统切换到政务云、金融信创招投标，从国产数据库到AI推理终端，信创产业正在快速推进落地。它的背后不是一时的扶持热情，而是对国家安全、数据主权、技术可控的战略诉求。工信部提出到2027年建成1万个5G工厂，打造不少于20个“5G+工业互联网”试点城市，“东数西算”工程持续推进，信创生态的边界正快速向工业场景、城市治理、产业互联网拓展。这意味着：对底层算力、国产整机、自主芯片和通用软件的需求，在未来几年是十分明确的。与此同时，中美科技博弈的结构性变量，构成了信创产业“永续的催化剂”。美国不断升级的芯片封锁、EDA/IP禁运，虽然造成现实难题，但也倒逼国内厂商在软硬件底座上展开替代。中科曙光和海光信息的整合，正是这一背景下的产物。当然，信创板块的波动不小。成份股中既有高估值的头部龙头，也有极易受消息面驱动的小市值标的。但换个角度看，结构性的起伏，也正是产业成长初期的常态。对于普通投资者而言，如何参与其中、又不过度暴露个股风险，是更现实的问题。这正是ETF工具的价值所在。以信创ETF基金（562030）及其联接基金（024051）为例，其跟踪标的指数的成份股聚焦信创产业的核心标的，覆盖国产芯片、服务器、操作系统、数据库等关键领域的龙头企业。无论是中科曙光、海光信息，还是深信服、浪潮信息，这些具备产业地位与政策受益属性的企业，构成了信创ETF基金的基本盘。而相较于个股交易的高波动与信息非对称，ETF的指数化机制与日内交易便利，为投资者提供了一种“低成本参与、分散配置、策略明确”的方式。你不必赌哪家企业能最终跑出来，而是押注国产基础软硬件体系的整体成长路径。当热点平息、新闻归于平静，那些真正愿意穿透题材看产业、看政策逻辑与技术演进路径的投资者，才有机会在时间的复利里收获更多。文章来源：楚团长聊聊天风险提示：信创ETF基金（562030）及其联接基金（A类：024050；C类：024051）被动跟踪中证信创指数，该指数基日为2017.12.29，发布于2012.12.21，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的信创ETF基金及其联接基金的风险等级均为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-09 09:07
忘了套利吧，重视“信创”的基本面！
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放下短期喧嚣，关注长线机会，可能是更具安全边际的投资逻辑之一。信创并购，是风口更是信号海光信息和中科曙光的这场合并，牵动着整个国产算力产业链。这背后既有企业自身的战略调整，也踩在了政策节奏与外部形势的关键节点上。从能力互补看，海光信息专注于x86 CPU和DCU芯片的设计，是国产通用芯片赛道上为数不多的中坚力量；中科曙光则深耕服务器整机、液冷系统和超算中心，具备较强的系统集成能力和行业客户基础。两者的结合，不只是资源整合，更是产业链打通——从芯片到底层硬件，从单点突破走向闭环建设，这是国产算力能否成体系的关键一跃。站在外部环境来看，这也是一次面向风险的主动加固。海光与曙光早在2019年就一同被列入美国实体清单，关键部件受限已成常态。在缺乏高端IP和EDA工具授权的现实下，把资源向更大单元集中，提升协同性和技术复用效率，是当前条件下少有的可行方案。而从资本层面来看，用海光信息的高估值“反向吸收”中科曙光，不失为一次结构优化的操作。不仅规避了直接增持可能带来的稀释压力，也体现了在监管鼓励下的“借势而为”。 2024年修订的《重组办法》、“并购六条”、“科创八条”一再提及“吸收合并”模式，尤其鼓励在关键产业链条中培育整合型龙头。今年重组概念，一直是资本市场上的热点。我们很容易把这种整合看作是对短期政策机会的反应。但更深层的信号是：产业正在从单点突围向生态协同演进，信创不再只是一家一家企业的故事，而是有组织地、围绕自主可控目标展开的系统建设。这场并购，是这个方向上的一个明确注脚。真正的机会，在于产业逻辑过去几年，“信创”更多是一个政策口号，如今，它逐渐演化为一个实实在在的产业坐标。从央国企办公系统切换到政务云、金融信创招投标，从国产数据库到AI推理终端，信创产业正在快速推进落地。它的背后不是一时的扶持热情，而是对国家安全、数据主权、技术可控的战略诉求。工信部提出到2027年建成1万个5G工厂，打造不少于20个“5G+工业互联网”试点城市，“东数西算”工程持续推进，信创生态的边界正快速向工业场景、城市治理、产业互联网拓展。这意味着：对底层算力、国产整机、自主芯片和通用软件的需求，在未来几年是十分明确的。与此同时，中美科技博弈的结构性变量，构成了信创产业“永续的催化剂”。美国不断升级的芯片封锁、EDA/IP禁运，虽然造成现实难题，但也倒逼国内厂商在软硬件底座上展开替代。中科曙光和海光信息的整合，正是这一背景下的产物，是从“卡脖子”中反向构建能力闭环的缩影。当然，信创板块的波动不小。成份股中既有高估值的头部龙头，也有极易受消息面驱动的小市值标的。但换个角度看，结构性的起伏，也正是产业成长初期的常态。对于普通投资者而言，如何参与其中、又不过度暴露个股风险，是更现实的问题。这正是ETF工具的价值所在。以信创ETF基金（562030）及其联接基金（024051）为例，其跟踪标的指数的成份股聚焦信创产业的核心标的，覆盖国产芯片、服务器、操作系统、数据库等关键领域的龙头企业。无论是中科曙光、海光信息，还是深信服、浪潮信息，这些具备产业地位与政策受益属性的企业，构成了信创ETF基金的基本盘。而相较于个股交易的高波动与信息非对称，ETF的指数化机制与日内交易便利，为投资者提供了一种“低成本参与、分散配置、策略明确”的方式。你不必赌哪家企业能最终跑出来，而是押注国产基础软硬件体系的整体成长路径。当热点平息、新闻归于平静，那些真正愿意穿透题材看产业、看政策逻辑与技术演进路径的投资者，才有机会在时间的复利里收获更多。文章来源：楚团长聊聊天风险提示：信创ETF基金（562030）及其联接基金（A类：024050；C类：024051）被动跟踪中证信创指数，该指数基日为2017.12.29，发布于2012.12.21，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的信创ETF基金及其联接基金的风险等级均为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。
金融界06-09 08:47
收评：沪指微涨0.04%、创业板指跌0.45%，有色金属股走高，机器人及谷子经济概念股下跌
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策的落地节奏。三大主线配置机会：第一，安全边际较高的资产。在当前外部环境不确定性显著提升的背景下，业绩确定性相对较强、股息回报整体稳定的红利板块具备防御属性。第二，A股市场“科技叙事”逻辑明晰，修订后的重组办法有助于推动早期科创企业参与并购重组。科技仍将是中长期的配置主线，短期内关注估值较低的细分板块。第三，政策提振下的大消费板块。随着外部环境不确定性加大，扩大内需成为长期战略之举，提振消费的重要性凸显。招商证券：宽基指数在6月偏震荡的概率较大招商证券认为，展望6月，市场可能会呈现指数震荡蓄力，大盘、质量类指数相对占优的格局。当前经济基本面较为稳定，外部变化导致的出口下滑尚未发生，内需政策仍在蓄力。企业融资需求低迷、资本开支维持下行趋势，基于现金流、ROE等盈利质量的策略有望开始持续占优。从资金面看，量化资金即将面对新规约束，预计活跃度会有所下降，而当前个人投资者增量资金有限，并且小微盘风格集中度来到高位。目前监管环境、资金环境对偏贵的中小风格相对不利。总体来看，宽基指数在6月偏震荡的概率较大，而基本面、流动性和监管环境更加有利于权重、质量类风格的表现。光大证券：科技风格或将回归光大证券认为，展望后市，科技股全线回暖，有助于改善和提振市场人气，吸引更多的资金回流A股，市场或将重回科技风格。方向：人形机器人概念。广东省人工智能与机器人产业联盟第一届第一次会员大会及成立大会将于6月6日召开，或将刺激相关概念的炒作。
金融界06-06 15:17
午评：沪指跌0.06%、创业板指跌0.48%，算力及军工概念股活跃，足球概念股调整
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策的落地节奏。三大主线配置机会：第一，安全边际较高的资产。在当前外部环境不确定性显著提升的背景下，业绩确定性相对较强、股息回报整体稳定的红利板块具备防御属性。第二，A股市场“科技叙事”逻辑明晰，修订后的重组办法有助于推动早期科创企业参与并购重组。科技仍将是中长期的配置主线，短期内关注估值较低的细分板块。第三，政策提振下的大消费板块。随着外部环境不确定性加大，扩大内需成为长期战略之举，提振消费的重要性凸显。招商证券：宽基指数在6月偏震荡的概率较大招商证券认为，展望6月，市场可能会呈现指数震荡蓄力，大盘、质量类指数相对占优的格局。当前经济基本面较为稳定，外部变化导致的出口下滑尚未发生，内需政策仍在蓄力。企业融资需求低迷、资本开支维持下行趋势，基于现金流、ROE等盈利质量的策略有望开始持续占优。从资金面看，量化资金即将面对新规约束，预计活跃度会有所下降，而当前个人投资者增量资金有限，并且小微盘风格集中度来到高位。目前监管环境、资金环境对偏贵的中小风格相对不利。总体来看，宽基指数在6月偏震荡的概率较大，而基本面、流动性和监管环境更加有利于权重、质量类风格的表现。光大证券：科技风格或将回归光大证券认为，展望后市，科技股全线回暖，有助于改善和提振市场人气，吸引更多的资金回流A股，市场或将重回科技风格。方向：人形机器人概念。广东省人工智能与机器人产业联盟第一届第一次会员大会及成立大会将于6月6日召开，或将刺激相关概念的炒作。
金融界06-06 11:47
Lululemon：“小黑裤 “又崩了？高估值是原罪！
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强，可以给予一定的估值溢价，但如果留够安全边际，海豚君建议回落至 15x 左右，对应股价 285 左右再考虑入手。一、投资逻辑框架梳理根据公司的披露口径，Lululemon 的营收主要来源于女装、男装、其他三个业务，我们先简单介绍一下这三项业务以便后文展开深入分析。女装：公司业绩支柱。Lululemon 的女装业务从品牌创立至今一直是公司的核心收入来源，当前收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的产品线上看，已形成了以瑜伽裤为核心，卫衣、外套、T 恤等品类为辅的产品矩阵，并根据面料的不同覆盖了室内运动&日常休闲场景的基本款。男装：起步晚，第二增长曲线。Lululemon 从 2013 年开始进军男装业务，产品的思路照搬女装的成功密码，从面料入手，主打舒适 + 时尚。由于男装基数较低，近年来增速高于女装业务，管理层 2022 年在 5 年增长规划中提出要在 2026 年实现男装业务翻倍。其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类，运动配件，Lululemon 工作室等（健身体验平台），相较于男装&女装虽然体量小，但利润率&增速都要更高。其中鞋类业务是 Lululemon2022 年新开辟的赛道，管理层较为重视，但当前体量较小，仍处于起步阶段。二、收入端如期降速，利润不及市场预期 25Q1Lululemon 实现营收 23.7 亿美元，同比增长 7.3%，和市场预期基本一致，落在了公司上季度的指引上限，属于预期内的低增速。但由于行业竞争加剧，以及拓展海外市场的需要，公司主动加大了费用投放，虽然毛利符合预期，但最终净利率回落至 13.3%，处于近 3 年来最低水平。二、“第二增长曲线 “依然萎靡？从品类上看，女装同比增长 7%，符合预期。核心品类瑜伽裤上，还是老问题，一方面面临 Alo Yoga、Vuori 等竞品的冲击，另一方面，部分北美年轻消费者消费观念转变转向平价仿品，在北美地区的渗透率面临瓶颈。但根据电话会信息，好的层面在于 Lululemon 通过组织架构的调整（设计和商品部门协同性提升），新品迭代速度基本恢复了平常水平，去年年底公司的新品 Daydrift 高腰长裤休闲系列和运动款 Glow Up 系列消费者反馈积极，但结合渠道调研信息来看整体新品的渗透率仍然低于历史平均水平。 1Q25 男装实现营收 5.5 亿元，同比增长 8%，和女装增速差不多。男装作为公司的第二增长曲线，一季度在北京开出了亚太首家男装独立店，并把其他普通门店的陈列调整为男女装区域各占 50%（此前男装区域仅占 30% 左右）。营销上也加大力度，持续签约多位男性体育大使（如高尔夫球手李旻宇、NBA 球员 Jordan Clarkson）但从结果上看在占比本来就低的前提下男装仅同比增长 8%，在总体业务的占比也并没有提升，因此海豚君认为 Lululemon 的男装业务表现并不好。最核心的问题还是在于目前 Lululemon 的男装没有一款类似于 “小黑裤” 的爆款单品，更多还是女装品牌力的外溢。此外，公司新开辟的鞋类业务（包含在其他品类）当前体量仍然较小，虽然部分新品（休闲鞋 Cityverse、跑鞋 Beyondfeel）消费者反响还不错，但对整体业绩贡献并不大。三、国际市场也 “掉链子了 “？分地区看，一季度北美地区同比增长 3.2%，属于预期内的低增速。公司把北美地区增速放缓归结为宏观压力使美国消费者更加谨慎，减少非必需支出，但海豚君认为核心因素还是在于 Lululemon 的核心品类——瑜伽裤在北美地区的核心人群已基本完成渗透，而第二曲线男装也没有撑起来。 25Q1 中国区同比增长 19%，趋势上较前两年 35% 以上的高增速明显放缓，海豚君推测和中国市场竞争加剧（北美地区 Lululemon 第一大竞争对手 Alo Yoga 入华，和公司客群重合度极高）以及二线及以下的下沉市场整体消费水平达不到一线城市的水准有关说明。结合 Lululemon 近两年在中国的动作，一方面加速进军二线及以下城市拓店，另一方面也逐渐放弃不降价原则，对部分产品打折促销，虽然短期一定程度上会增加公司的业绩，但潜在的风险在于公司的品牌调性可能会受损。除中国地区以外的其他市场同比增长 18.5%，增速也明显下滑。尽管如此，海豚君认为国际化扩张仍然是 Lululemon 当前的最佳选择，相较于扩品类，通过已有的具备强产品力的小黑裤进驻更多国际市场提升份额显然要更加轻松。四、开店节奏放缓，注重店效提升截至 25Q1，公司全球门店总数达 770 家，环比净新增 3 家。结合公司去年年底对 2025 年的开店规划，计划全球新开 40-45 家，一季度的开店节奏明显较慢，海豚君推测一季度公司的重心在于针对现有门店进行升级，试图通过 “小店改大店 “优化客户体验、提升店效。从同店营收增速看，虽然各地区的同店营收增速均下滑，但明显可以看到中国地区下滑速度要更快，直接从 20% 以上掉到了个位数增长。除了在中国市场竞争加剧外，由于 Lululemon 进驻中国也有近 10 年时间，在一线城市基本已经趋于饱和，目前正加大力度向下线市场开店，因此海豚君推测可能和瑜伽裤在中国消费者的渗透率也接近瓶颈期有关。五、产品结构优化，毛利率小幅提升根据电话会信息，去年年底 Lululemon 新推出的高客单价品类 Daydrift 高腰长裤系列在 Q1 表现较好，叠加促销场景减少，Q1 公司毛利率达到 58.3%，同比提升 0.6%。但由于关税从 4 月开始生效，而 Lululemon 在亚洲的各大生产基地包括柬埔寨，越南，印尼征税高达 40% 以上，供应链成本抬升自然会拉低公司的毛利率，因此，从全年维度看，毛利率大概率会呈现前高后低。六、费用投放加大，利润端不及预期费用投放上，由于竞争的加剧，公司主动加大了营销上的费用投放试图吸引新客群，费用率提升使得核心经营利润&净利润均小幅不及市场预期。结合电话会信息，从去年年底公司指引的角度出发，2025 年公司预计提升营销费用率 0.5%-1%，因此从预期差的角度来说销售费用投放加大带动费用率走高在预期之内。
海豚投研06-06 10:37

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