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10月28日国内四大证券报纸、重要财经媒体头版头条内容精华摘要

速提高是支撑工业利润降幅收窄的主因，而工业生产者出厂价格指数(PPI)当月同比下行、营业收入利润率同比下行以及高基数是拖累因素。后期工业企业利润行业结构有望继续好转。　　央行连日开展大幅逆回购 3天累计净投放逾7000亿　　10月27日，人民银行发布公告称，央行以利率招标方式开展了2400亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。根据数据，当日有20亿元逆回购到期，故全天实现净投放2380亿元。自10月25日起，央行已累计实现净投放7440亿元。　　前三季度实际使用外资突破万亿较去年提前两个月　　10月27日，商务部公布数据显示，今年前三季度，全国实际使用外资金额10037.6亿元，按可比口径同比增长15.6%，全国实际使用外资金额突破1万亿元的时间点比去年提前了两个月，我国利用外资保持较快增速。　　证券日报　　华为前三季度实现营收4458亿元终端业务下滑趋势放缓　　10月27日，华为发布了2022年三季度经营业绩，前三季度公司实现销售收入4458亿元，与去年同期持平，主营业务利润率为6.1%。　　重大项目建设刷新“进度条” 多地前三季度完成投资超序时进度　　近日，多地公布前三季度重大项目建设情况，“超序时进度”成为关键词。与此同时，一批重大项目正加紧开工，以巩固经济复苏势头。　　一揽子税费支持政策释放红利 2810家A股公司前三季度税费返还同比增119.8% 　　今年我国出台的大规模留抵退税等税费支持政策，对上市公司为代表的市场主体发挥了“输血”“活血”作用。数据显示，截至10月27日记者发稿前，已有2810家A股上市公司发布三季报。今年前三季度，上述公司收到的税费返还合计2578.22亿元，同比增长119.8%。扣除税费返还后，前三季度，2810家上市公司税费净支出合计12513.81亿元，占营业收入比重为5.63%，较去年同期有所下降。　　前9个月全国实际使用外资金额超1万亿元下一步将加大项目招引力度确保“活水”不断　　“2022年1月份至9月份，全国实际使用外资金额10037.6亿元人民币，按可比口径同比增长15.6%(下同)，折合1553亿美元，增长18.9%。”商务部新闻发言人束珏婷10月27日在商务部例行新闻发布会上表示。　　人民日报　　前九月工业企业利润行业结构不断改善　　国家统计局10月27日公布，1至9月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.2%，延续较快增长态势，企业利润同比下降2.3%。从当月看，随着稳经济一揽子政策和接续政策发力显效，工业经济加快恢复，企业效益逐步好转，9月份工业企业利润降幅较上月收窄6.0个百分点，在41个工业大类行业中，有23个行业利润同比增长或减亏，其中14个行业实现两位数及以上增长；有25个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占比超六成。　　21世纪经济报道　　对冲基金杠杆率骤降美联储大幅加息与美股下跌成“幕后推手” 　　在美联储持续大幅加息与欧美金融市场剧烈波动的共振下，对冲基金的杠杆投资倍数骤然降低。高盛集团旗下机构经纪业务部门发布的最新数据显示，今年以来对冲基金的净杠杆率已下降约20个百分点，至65%，创下过去一年以来最低点。　　前三季度净利润翻倍超150亿元大全能源年内手握近2000亿硅料长单　　不出意外，硅料头部企业大全能源(688303.SH)交出了一份业绩高增长的三季报。10月27日晚间，该公司发布公告，其前三季度实现营业收入246.77亿元，同比增长197.15%；实现归属于上市公司股东的净利润为150.85亿元，同比增长237.23%。　　第一财经　　河南共有4个大城市12个中等城市这些城市有望成为大城市　　国务院第七次全国人口普查领导小组办公室编制的《2020中国人口普查分县资料》(下称《资料》)公布了各城市(包括直辖市、计划单列市、省会城市、普通地级市和县级市)的城区人口数据。第一财经记者根据《资料》对河南各地市、县级市的城区人口规模整理发现，河南共有4个大城市，其中1个特大郑州，3个II型大城市为洛阳、开封和新乡。此外，河南还有12个中等城市，18个Ⅰ型小城市、5个Ⅱ型小城市。　　外资重仓股茅台暴跌4% 不确定性下国际机构“标配”中国市场　　外资第一重仓股贵州茅台近期“跌跌不休”。10月27日，贵州茅台大跌4.31%，盘中一度失守1400元/股大关，最终收于1401元/股。当天，北向资金净卖出该股近3亿元。　　经济参考报　　“三年行动”冲刺收官国企布局优化步伐加快　　2022年是国企改革三年行动的收官之年，这场大考即将“响铃收卷”。《经济参考报》记者了解到，当前众多国企三年行动主体任务基本完成，改革进入收官攻坚阶段，成效不断显现。接下来，国资国企改革将持续深化，国有经济布局优化和结构调整步伐加快，一批重组整合项目有望实施。　　新能源汽车零部件构筑准入新门槛　　近年来，全球汽车产业从传统燃油车向新能源车发展的趋势已日渐清晰。相较于美欧等国家地区，我国在传统汽车领域起步较晚，但在新能源汽车领域位于第一梯队。新能源汽车时代到来，打破了传统的汽车产业供应链体系，为我国汽车零部件发展提供了“换道超车”的机遇。（文章来源：东方财富研究中心）

东方财富网2022-10-28

国债期货：经济持续弱修复，期债上涨空间有限

端，极端天气扰动降低，叠加低基数效应，工业生产指标超市场预期，但服务业生产修复情况仍然偏慢；需求端，地产持续承压，消费继续爬坡，出口走弱的特征愈发明显，基建仍然是拉动经济增长的最重要抓手。　　预计年内政策或在结构方面发力，且将更注重存量政策的落地，预计经济仍将维持弱修复的态势。稳经济仍然是宏观政策最主要的发力点，但海外货币政策持续收紧，国内货币政策超预期宽松的可能性偏小，预计未来政策或将精准支持高技术制造业与中小企业。财政方面或以落实存量政策为主，大规模出台增量政策的可能性不大。综合来看，我国经济增速正在逐渐回归潜在增速，但地产风险仍旧存在，部分地区仍处于类“静默”状态中，交运、服务、旅游等行业的景气度难在短期内回暖，出口增速同样面临下行压力，经济修复的节奏不会很快。　　1.1 生产端：低基数效应推升工增同比读数　　低基数效应放大了工业生产指标读数的修复。9月工增环比增0.84％，略超季节性水平，反映了极端天气修复之后工业生产的改善。同比方面，低基数效应或放大了工增同比读数的上升幅度。今年9月，工增同比录得6.3％，前值4.2％，而去年同期由于缺煤限电、能耗双控等因素的冲击，工增同比仅为3.1％。　　分行业来看，采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业工增同比分别为7.2％、6.4％和2.9％，分别较前值变化+1.9、+3.3和-10.7个百分点，制造业生产的提升或是工增同比回升的主因。细分制造业生产，可以发现以下特征：1）去年同期限电以及能耗双控明显冲击了高能耗行业的生产情况，今年金属原材料、加工以及化学原料等相关行业的生产同比指标普遍上升，化学原料及化学制品制造业和有色金属冶炼及压延加工业增加值同比分别较上月增加8.3和4.2个百分点；2）供需两端同时收缩导致去年9月黑色金属生产情况恶化，低基数效应叠加基建需求好转使得黑色金属冶炼及压延加工业工增同比较上月增加11.9个百分点；3）汽车生产延续较高增速，9月工增同比录得23.7％，为各子行业增速最高者；4）高技术制造业工增同比为8.5％，较前值小幅上升0.1个百分点，继续维持较高速增长。　　服务业生产情况并不十分乐观，服务业生产指数同比增长1.3％，比前值低0.5个百分点。9月初四川、广东以及东北等多个地区交通、行政管控政策有所升级，服务业生产承压。　　展望未来，服务业生产或是供给端修复的重要“痛点”。虽然低级数效应对工业生产同比读数的推升效果可能逐渐下降，但当前制约工业生产的因素并不突出，预计工增或保持相对平稳。相较之下，服务业活动预期指数整体震荡走弱，或指向未来服务业生产的修复较为波折。　　1.2 需求端：基建持续发力，制造业增速平稳，地产　　基建增速继续上升。1-9月基建累计同比由10.4％上升至11.2％。稳基建政策持续落地生效，基建增速处于高位符合市场预期。从结构上看，1-9月交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业和电力、热力、燃气及水的生产、供应业累计投资增速分别为6.0％、12.8％和17.8％，分别较前值变化+1.1、-0.2和+2.8个百分点。道路运输业投资增速回升，这可能是交通运输行业投资增速上升的主要原因，这也能够和沥青开工率回升等微观证据相印证。　　增量政策逐渐落地，今年末明年初基建增速不会太低。此前市场一度担忧今年四季度和明年一季度基建增速或走弱，但从当前的情况来看，不必对这段时间的基建增速太过悲观。一者准财政工具正在落地，政策性开发性金融工具能够作为基建项目资本金，并撬动大量社会资金，经测算，6000亿元的准财政工具落地或将使得年内基建增速上升超4个百分点；二者盘活的专项债也在发行，这部分的资金或将对应着明年年初的基建实物工作量。　　 1-9月制造业投资同比增速为10.1％，前值10.0％。三季度实体融资成本有所下降，叠加基建相关产业持续发力，制造业增速维持相对平稳。从结构上看：1）去年“两高”行业受政策约束较强，低基数效应或是9月中上游有色金属、化工行业投资增速回升的原因之一；2）中下游装备制造业投资相对稳定；3）下游纺服、食品等行业投资增速普遍小幅回落，或与消费承压有关。4）1-9月高技术制造业累计增速为20.2％，持平前值，在产能升级等政策支持下，高技术制造业投资平稳高速增长。　　四季度展望报告《夕阳无限好，债牛近黄昏》中指出，年内制造业投资将呈现出稳中有降的走势。当前出口下行压力逐渐凸显，但高技术制造业、汽车制造业亮点仍存，维持前期判断。　　　　房地产市场多项指标仍为较大负值。拿地端：土地购置面积同比下降65.0％，前值-56.6％，财政部发文限制国企非市场化拿地，预计短期内土地市场难以回暖。销售端：商品房销售额同比增速为-14.2％，前值-19.9％，该数据的改善能够和9月中下旬商品房销售的高频数据相对应，但10月高频数据再度走弱，显示销售企稳仍面临较多波折。施工端：新开工、施工和竣工面积同比分别为-44.4％、-43.2％和-6.0％，分别较前值变动+1.3、+4.6和-3.5个百分点。保交楼政策督促之下，地产后端投资情况整体强于前端。资金来源方面：9月房企到位资金同比-21.3％，前值-21.7％，其中受销售好转的影响，定金及预收款改善明显，但国内贷款和自筹资金的增速有所下降。　　地产周期或将逐渐步入一个时间较长的磨底阶段。稳地产的关键是稳销售，而制约销售企稳的供需两侧的因素很难在短期内得到改善。供给端：虽然当前我国出台了较多的政策以实现“保交楼”目标，一定程度上遏制了流动性风险的进一步恶化，但解决烂尾楼问题是较为困难的，需要较长时间。一者部分房企、项目存在着资不抵债风险，当前的政策难以化解此类风险；二者即使项目未来现金流能够覆盖资金成本，从各主体协商到纾困资金落实仍然需要一段时间。需求侧：居民就业、收入预期本就承压，而地产行业的景气度持续下降，会进一步加剧居民部门的观望情绪，这会削弱刺激政策的效果。　　地产涉及的产业链较长，对经济增长、就业、财政收入和物价等多方面均有着深刻影响，由于地产周期将面临较长时间的磨底，短期内我国经济很难迎来强劲的修复。　　　　1.3 需求端：消费环比改善，但未来修复或难乐观　　9月社零同比为2.5％，较前值下降2.9个百分点，这可能受去年的高基数影响。9月社零环比增0.43％，高于前值，这说明9月消费实际在小幅改善。受贷款利率下降影响，9月对应消费的居民部门短贷边际改善。　　从结构上看：1）商品销售情况好于餐饮。商品零售和餐饮收入增速分别为3.0％和-1.7％，分别较前值下降2.1和10.1个百分点。9月餐饮收入基本与8月持平，“金九银十”餐饮消费改善的规律在今年体现得并不明显，这可能与月初部分地区行政管控政策升级有关。2）受地产行业景气度低迷的影响，地产后周期类商品社零增速普遍为负。3）必选商品社零增速整体较为稳定，但烟酒类商品的社零增速由8.0％大幅下降至-8.8％。4）9月汽车消费同比增长14.2％，虽较前值小幅回落，但仍维持在较高水平，在免征购置税等政策的持续发力下，近期乘用车销售高频数据好于季节性。　　　　未来消费改善的节奏仍不宜乐观。其一，失业率上升，9月城镇调查失业率回升0.2个百分点至5.5％；其二，居民收入并未明显改善，1-9月全国居民人均可支配收入实际累计同比为3.2％，仅较前值回升0.2个百分点；其三，居民消费意愿不强，根据央行三季度调查问卷的数据，选择“更多消费”的储户占比由23.8％下降至22.8％，而选择“更多储蓄”的储户占比仍然处于历史偏高水平。　　　　2 　　期债上涨幅度较为有限　　基本面支持债市走强。虽然在基建的持续发力之下，经济增速有所回升，且超出市场预期，但一者基建的回报率较低，而能够提供较高收益率的地产部门景气度短期内难以提升；二者部分地区行政管控政策仍然较为严格，且政策放松的可能性较小，经济的活跃程度或将持续受到压制；三者近期重要高频数据普遍表现一般，商品房销售指标再度回落，票据利率上行乏力，交运指标持续承压，预计10月的各项经济指标表现可能偏弱；四者年内大规模出台增量政策助力经济修复的可能性不高，预计利率整体的方向可能是下行的。　　但期债大幅上涨也面临着较多的制约。一者货币政策超预期宽松可能性低。近期人民币汇率贬值压力尚未释放完毕，央行降息的可能性非常小，降准的可能性虽然存在，但难以作为基准预期对待，且当前价格或已包含了部分的降准预期。二者当前资金面已然非常宽松，预计未来资金利率小幅上行的概率大于下行。　　综合来看，债市走强的空间并不大，进行波段操作的难度较大。现券方面，1）建议以中短久期债券打底仓，控制适当杠杆水平来获取票息收益；2）当前收益率曲线非常陡峭，10Y-1Y国债利差处于2020年以来93％的分位上，短期内收益率曲线进一步走陡的可能性不大，或可择机进行收益率曲线变平的左侧布局。期货方面，1）当前T2212仍然处于季节性略高的水平，随着交割月临近，基差存在着收敛的空间；2）当前期债基差整体偏高，IRR相对偏低，预计未来跨期价差（T2303-T2212）有小幅上升的可能。　　3 　　风险提示　　政策表态超预期。

金融界2022-10-27

四季度政策维持稳健，关注沪深300成长ETF（562310）超跌反弹机会，爱美客、凯莱英、智飞生物领涨

预期，总体呈现“弱复苏”态势，结构上“工业生产好于服务业生产、基建亮眼、制造业平稳、地产筑底驱显、消费承压”，7月公共卫生防控扰动下经济二次探底、8月高温天气和限电限产制约工业生产、9月施工旺季各地抢抓生产而修复斜率开启向上，克服了外需走弱、公共卫生防控扩散、价格水平下行诸多不利因素。预计四季度货币政策维持稳健，从总量和结构的角度同时发力，重点是基建、制造业、房地产等方面信贷加大投放。总量方面，可能降准，LPR也可能进一步调降。在增量政策工具的信贷支持下，四季度经济修复斜率小幅稳步上行。

有连云2022-10-26

“走出去”与“卡脖子”

门推动投资反弹，基建投资增速仍强，带动工业生产转好;民间投资偏弱，制造业投资增速与上月持平;保交楼提振地产投资，但降幅仍大。散发公共卫生事件点多面广，服务业生产增速走低，必需、可选消费同步走弱，失业率边际反弹。三季度政策承托经济回稳，但私人部门能力与意愿仍偏弱。广发宏观团队指出，国内经济在环比企稳改善的过程中，但增长中枢的显著抬升需要新的条件出现。经济增长中枢的抬高需要消费和地产趋势增速的进一步打开，这分别涉及区域公共卫生事件约束的继续弱化，以及地产政策的进一步落地，未来仍需进一步跟踪。光伏机械汽车板块目前表现亮眼。光伏方面，目前TOPCon已经开始量产，TOPCon激光SE设备开始出货，正在新技术推广的红利期。进入下半年，先行者的盈利优势得到进一步确认。汽车板块上涨或由于短期三季报高增速落地+板块持续超跌，11月广州车展为潜在催化，供应链自主可控是长期景气支持。数据来源：wind 光伏电池片的技术进步是光伏各环节众多技术迭代中影响最大的方向，继PERC电池实现普及并逐渐接近其理论极限后，TOPCon、HJT、HPBC为代表的新型电池技术受到更多关注。TOPCon在PERC的基础上更换为N型衬底，增加隧穿氧化层及多晶硅层，降低载流子复合，实现效率的显著提升。2022-2023年行业将迎来TOPCon产能大规模扩张。电池片环节技术迭代带动设备更新换代，带动行业持续景气。可关注光伏50ETF(159864)。(详见《梁杏：能源危机持续，关注煤光组合》) 10月25日工业母机概念股持续走高，中证机床指数收涨2.26%，作为“卡脖子”行业，近期获得了资金的较多关注。《中国制造2025》对机床行业提出了长期的战略目标，将数控机床和基础制造装备列为“加快突破的战略必争领域”，并提出数控机床和基础制造装备是装备制造业的“工作母机”。工业母机的投资逻辑，主要是国产替代、高端升级、更新替换的逻辑。(1)国产替代：我国机床国产化程度不高，存在断供卡脖子、进口依赖度高、出口产品技术含量比较低等问题，推动国产替代的方向。(2)高端升级：我国制造业都在往高端转型，需要高端的人才、高端的技术，还有高端的设备。(3)更新替换周期：机床的更新周期大概是十年左右，上一轮的顶点是在2011年左右，现阶段国内机床理论上将迎来大量换代周期的窗口。可以关注10月26日上市的工业母机ETF(159667)。可扫下方海报二维码查看基金经理直播回放。

有连云2022-10-26

宏观数据点评：三季度复苏稳中向好，经济追求高质量发展

度增速恢复基本符合预期　　1、三季度工业生产韧性十足　　2022年10月24日，国家统计局公布了三季度主要国内经济数据。整体上来看，8月以来一系列新增稳大盘政策逐步有所成效，且8月极端天气和疫情扰动逐步弱化，三季度经济基本呈现收缩后反弹趋势，当季GDP同比增长3.9％，考虑到去年同期基数相对较高，整体经济韧性延续。　　生产方面，全国规模以上工业增加值同比增长3.9％，比上半年加快0.5个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长8.5％，9月当月同比增长7.2％，除此以外9月制造业增长3.2％，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.6％。分别比规模以上工业增加值快4.6、2.1个百分点。整体来看三季度主要依靠制造业生产拉动，9月制造业PMI也重新站回荣枯线以上，主要得益于8月底以来央行新增2000亿设备更新再贷款，一定程度上拓宽了制造业融资渠道。　　服务方面，服务业增加值同比增长2.3％，比上半年加快0.5个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长8.8％、5.5％。9月以来全国多地仍有散发病例，临近20大前多地从严管理人员流动，对线下消费造成一定冲击。今年假期全国铁路、公路、水路、民航预计日均发送3650.6万人次，比2021年、2020年、2019年同期日均分别下降36.4％、41.4％、58.1％。9月财新服务业录得49.3，时隔3个月后再度回落至荣枯线以下，反映出中小企业尚未走出困境。全国国内旅游出游4.22亿人次，实现国内旅游收入2872.1亿元，分别同比减少18.2％、26.2％，按可比口径恢复至2019年同期的60.7％和44.2％。　　图1：三季度整体生产维持韧性（％）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　需求方面，同日公布的三季度社会消费品零售同比增长3.5％，9月当月回落2.5％，环比增长0.4％。按消费类型分，商品零售289055亿元，同比增长1.3％；餐饮收入31249亿元，下降4.6％。从主要商品来看，汽车销售继续保持快速增长。9月乘用车零售同比增长32.6％，但环比增长较二季度明显减弱，主因车购税减半政策拉动效果减弱。9月整体汽车销售同比上升14.2％，国产新能源汽车龙头比亚迪单月销量超过20万辆超越特斯拉。预计随着年底燃油车购置税减半以及上海插电混动送牌政策临近到期，四季度汽车销量将持续高增。　　从消费结构来看，9月以来普遍低迷，其中城镇和居民9月销售双双回落至2.5％和2.3％。商品和餐饮零售受今年双节整体消费不及预期纷纷回落。尤其9月以来部分地区疫情防控力度加大，导致零售、餐饮业复苏中断，9月零售、餐饮商务活动指数大幅下降至收缩区间，均低于45.0％。9月成品油价格上调、下调各一次，但下调幅度高于上调，预计会对相关消费造成拖累。目前消费难以转暖主要有以下几个原因：一是居民消费信心仍未恢复。央行问卷显示三季度城镇储户倾向于“更多消费”的居民占22.8％，比上季减少1.0个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占58.1％，比上季减少0.3个百分点；倾向于“更多投资”的居民占19.1％，比上季增加1.2个百分点。二是全球衰退预期显现。10月11日IMF发布最新一期《世界经济展望》，其中预计2022年全球经济将增长3.2％，与7月预测值持平；2023年全球经济增速将进一步放缓至2.7％，较7月预测值下调0.2个百分点。随着欧美央行不断加息，全球可能在今年四季度迎来衰退拐点，国内疫情防控下内生增长不足导致居民未来收入预期持续低迷，从而降低了非必要消费支出。　　图2：政策退出背景下汽车销售三季度坚挺（％）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　2、准财政工具落地提振基建　　三季度全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9％。分领域看，基础设施投资同比增长8.6％，制造业投资增长10.1％，房地产开发投资下降8.0％。　　基建方面，9月以来新增3000亿元政策性开发性金融工具和5000亿元专项债结存限额加速落地，资金等项目和项目等资金情况都有缓解。9月建筑业商务活动指标由56.5％回升至60.2％，为近一年来最高水平。石油沥青装置开工率由上月的37.2％上升至43.7％；9月挖掘机国内销量同比-33％，降幅较上月小幅扩大；重卡同比-12％，降幅较上月的-14％小幅收窄。据不完全统计1-9月有超1.5万亿元基建项目密集开工，包括多个总投资300亿元以上的大项目。为了保障基建投资的顺利落地，今年前三季度，新增专项债发行超过3.54万亿元，其中上半年发行3.41万亿元，随后7月、8月、9月发行规模均为数百亿元。　　图3：四季度进一步财政宽松空间不及去年（亿元）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　年内新增财政工具时机已过。进入10月以来各地项目批复加速，按照10月14日前27个披露专项债结存限额情况的省市来看，目前披露规模达4581.4亿元。其中山东省规模最大，为610亿元。河北、福建、四川、河南、云南尾随其后，这五省动用专项债结存限额规模超过300亿元。中国债券信息网统计显示，截至目前披露发债计划的省份中，山东、河北、云南、四川等地计划10月发行新增专项债均超过300亿元，分别为374亿元、359亿元、356亿元、314亿元、307亿元。其中发债最多的山东，10月和11月份新增专项债为250亿元，合计610亿元。广东、重庆、广西等地已合计发行439亿元专项债。不过，吉林、贵州、黑龙江、北京、厦门、大连这六省市目前披露计划发行的专项债结存限额规模均低于50亿元。临近10月底5000亿专项债历年结余额度即将全部落地，由于本月人大常委会并不涉及预算调整，年内进一步宽财政落空，预计本月底或下月初最多提前下发明年专项债2万亿。　　3、地产整体信用依旧低迷　　投资方面来看，本月除了基建拉动明显，地产和制造业都有所下滑。1-9月固定资产投资同比增长5.9％，较1-8月的5.8％微幅上调，但幅度低于预期。9月当月同比回落12.1％，较8月的-13.8％有所好转其中，民间固定资产投资同比增长0.08％，较8月持平有所边际好转。但房企土地购置意愿持续回落，9月同比下滑65％创下今年以来新低，整体地产信用依旧低迷。　　图4：地产和制造业投资开始分化（％）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　政策面多措并举效果尚未体现。9月以来，房地产调控政策继续放松，连续下调LPR、放松限购限售限贷之外，阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限，首套住房公积金贷款利率下调、换购住房个人所得税退税等优惠政策也接连推出。不过，疫情防控和居民收入增速放缓、预期不佳等因素限制了房地产复苏力度。　　从销售端来看，9月单月商品房销售面积同比-16.2％，好于上月的-22.6％；商品房销售额同比-14.2％，好于上月的-19.9％。9月居民部门中长期贷款新增3456亿元，连续两月环比多增。在央行引导LPR下调以及地方政府“一城一策”继续放松调控之后，房地产销售降幅已连续两个月收窄。　　从地产融资渠道来看，9月出现边际好转，其中整体融资累计同比降幅略微收窄至-24.5％，主要由于近期央行重启1028亿PSL用于“保交楼”使得国内银行贷款激增。但利用外资和企业　　自筹资金进一步回落。国庆节后多家民营房企通过中债增信发行债务融资工具，目前已有龙湖、美的置业、新城控股、碧桂园、旭辉等示范房企陆续完成增信发债。同时监管方对民企发债再一次调整，允许中债信增不受单一主体集中度的监管，使得年内有机会通过新发行债券实现再次融资。近期证监会也表示将在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在 A 股市场融资。　　02 　　下一阶段经济形势展望　　三季度国内经济韧性主要依赖于三大动能：出口、基建和制造业投资，波动主要来自疫情和地产。展望四季度，全球经济放缓将会抑制经济动能，但稳经济政策作用继续发挥，经济增速会较三季度有所好转，在欧美央行加息预期维持中性以及去年低基数的情况下，预计同比增长4.5％左右，全年增长4％左右。　　1、内外需逐步切换是四季度主线　　四季度面临的最大挑战是出口增速放缓。随着发达经济体的连续大幅加息，全球经济正在明显降温，IMF预测明年全球增速将下滑至2.7％，所以四季度出口面临的压力将大于三季度。虽然人民币近期贬值有助于缓解经常账户压力，但资本流出压力较大下对金融安全冲击较大，预计央行会有加强预期管理。出口增速放缓将会对部分制造业投资产生拖累。此外，进入冬季之后，我国在疫情防控方面依旧坚持“动态清零”，短时间内预计难以明显放松，需密切关注其可能冲击。　　2、政策更多在于充分落地　　二十大刚刚闭幕，新一届中央领导人已经出炉。根据以往经验党代会至来年人大确立国家职位期间不会出台较大刺激政策。四季度主要依靠前期稳大盘政策拉动内需。一是基建投资将继续发挥托底作用，再加上四季度可能提前发行一部分明年专项债，基建将继续保持较快增长。二是房地产市场有望弱企稳。近期政策正从需求端和供给端双向发力，特别是政策性银行保交楼专项借款的推出，推动竣工速度明显加快，这将有助于稳定市场信心。　　3、聚焦高质量发展　　党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。整体报告高度强调和重申高质量发展的长远意义，意味着中国未来发展要从重视“数量”转向提升“质量”，从“规模扩张”转向“结构升级”，从满足“最大”转向追求“最强”。近期来看，货币政策方面四季度预计维持稳中趋紧，10月MLF河LPR维持平稳，但四季度整体2万亿MLF到期压力依旧较大，六大行近期发文下发9.5万亿支持实体经济，同时巴塞尔协议过渡期年底即将到期将提高商业银行流动性缺口，预计联储11月加息落地后，年底仍有可能25bp降准空间。财政方面由于年底政策空间已经消失，减税降费告一段落后大概率11月提前下达明年2万亿左右专项债额度。　　03 　　近期宏观经济数据情况　　表1.近期宏观经济数据　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所

金融界2022-10-25

财信研究评9月外贸数据：高基数、全球需求放缓、价格支撑减弱共致出口增速回落

图12），加之天然气短缺将直接冲击欧洲工业生产，预计我国产业链的完整性仍将发挥填补全球产能缺口的作用。　　　　　　　　

金融界2022-10-25

财信研究评1-9月宏观数据：经济延续修复，政策仍需加力扩内需

金融界2022-10-25

三季度经济数据点评：国内三季度GDP超预期回升

金融界2022-10-25

港股暴跌，三季度经济数据好于预期

策刺激效果平淡，地产销售仍然低迷。当前工业生产多数回落;地产销售再降，指向今年“银十”可能成色不足;出口运价指数加速下行，看起来当前经济下行压力可能还有点大。来源：Wind 说起来港股市场已经具备好几项优势，比如当前港股市场已跌至数年低点，估值已经处于历史低位。此外，国内宽松政策下南向资金持续流入，尽管近期港股市场持续承压，但南下资金依然延续了自年初以来持续稳步流入的态势，进入10月以来基本保持每日净流入趋势。不仅如此，南向资金流入规模近期甚至呈现逆势加速的势态。最近一周(10月17-21日)整体流入规模达257亿港币，创下自3月中旬(3月14-18日流入263亿港币)以来最大周度流入规模。具体流向上也成呈现逆势加仓特征。未来呢，政策角度国内平台经济治理趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不确定性会明显缓解。中美审计监管签署合作协议，实质性推动美国PCAOB近期来华进行现场检查和调查活动，持续关注其重新评估结果。多数平台企业二季度业绩表现超市场预期，部分领域收入韧性较强，行业整体性降本增效明显。在扎实可行的成本费用控制策略下，本轮中国互联网行业阶段性盈利预期下调有望基本结束，业绩周期的拐点有望确立。感兴趣的投资者可以考虑定投港股科技ETF(513020)，布局目前暂时被低估同时具备高弹性的港股科技板块。港股科技ETF使用港股通额度，额度宽裕，同时还是T+0交易，交易优势突出。震荡行情下，政策导向成为市场热点。10月24日军工板块领涨两市，军工ETF(512660)逆市上涨3.30%。重要会议提到，实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面等内容。预计未来军队现代化建设将会继续稳步推进，军工行业整体及核心配套产业链有望持续受益。来源：Wind 和其它行业相比，军工行业景气度确定性高，从短期来看，下游大额订单落地验证了行业未来3年-5年的高景气度和高确定性，随着订单快速执行，重点企业业绩有望实现高增长;从长期来看，国家对国防建设的需求积极变化，预计随着短中期装备补量提质，中长期新装备不断研发、军外贸不断拓展以及军民融合不断深化，这些都将保障军工行业长期可持续快速发展。当前行业进入三季报披露窗口，军工ETF(512660)跟踪的中证军工指数，有8只成分股披露了三季报预告，4只成分股披露了三季度业绩快报，且全部预增，整体增速中位数在30%以上。在成都等地区公共卫生事件、限电影响之下实属不易。而今年以来，中航沈飞、中航电子等13家军工上市公司股东计划或已经实施增持股份，还有20家军工上市公司计划或已经实施股份回购，凸显出公司股东和高管对公司以及军工行业整体高景气发展的信心。因此行业景气叠加政策利好加持，军工ETF(512660)是不错的配置方向。(详见《艾小军+张超：军工板块上半年业绩表现亮眼，下半年投资机会几何?》、《艾小军+李鲁靖：军工中报解析暨军工ETF下半年投资展望》)。另外周三工业母机ETF(159667)即将上市，10月24日板块内部不少个股表现活跃。根据GardnerIntelligence公布的数据显示，2020年中国工业母机消费量为213亿美元，在全球工业母机消费量中占比达到30.4%，是全球第一大市场。但我国高档数控机床仍以进口为主。高档数控机床是装备制造业智能制造的工作母机，随着制造业的不断升级，智能工业母机将成为智能生产系统的关键加工设备。在制造业升级的背景下，市场对于数控机床设备的需求迅速提升，然而目前国内高端数控机床国产化率目前仍不足10%，市场主要被外资企业占据，替代空间较大。相关数据显示，截止8月我国金属切削机床总产量达到37.5万台，同比下降5.8%，主要是由于今年上半年国内公共卫生事件散发多发，有些企业长时间封闭管理甚至停产。随着各项增长及保市场主体的各项政策措施落实，工业母机产量已呈现企增长态势，产量有望回升，或可通过工业母机ETF(159667)把握行业景气修复以及长期国产替代带来的投资机会。(详见《苗梦羽+张一鸣：工业母机，国之重器——工业母机ETF投资价值解析》)。来源：华鑫证券

有连云2022-10-25

债市早报：中国三季度宏观数据出炉，苏纳克当选英国保守党党首

求回升、疫情制约消退等因素影响，三季度工业生产较二季度明显改善，9月工业增加值增速大幅上行。三季度社零同比由负转正，但当前消费偏弱特征依然明显。三季度固定资产投资增速进一步加快，其中，基建投资保持两位数高增，制造业投资韧性较强，有效对冲了房地产投资下滑带来的影响。整体上看，三季度经济回升明显，但距离常态增长水平还有一定差距。四季度宏观政策将保持稳增长取向，但会更加注重内外平衡，货币政策降息降准的可能性下降，以支持基建投资提速为代表的财政政策在引领经济回升过程中将发挥更加重要的作用。预计四季度GDP增速有望达到4.5％至5.0％，将进一步向常态增长水平靠拢，重点关注房地产政策调整下楼市能否在年底前后实现趋势性回暖，以及外需走弱可能对宏观经济运行带来的影响。　　【9月城镇调查失业率升至5.5％】9月城镇调查失业率为5.5％，较上月回升0.2个百分点，扭转了此前两个月的连续下行势头，触及年初制定的5.5％的控制目标水平。其中，9月16-24岁青年失业率升至17.9％，较前值回落0.8个百分点，毕业季后连续两个月下行，但仍处于明显偏高水平。　　点评：当前失业率整体偏高，一方面表明经济运行与常态增长水平还有一定差距，另一方面显示结构性失业现象较为严重，后期就业支持政策将保持较高的连续性，其中与青年就业关联度较高的产业政策和财税政策有望成为主要发力点。　　【四部门：加快建设国家综合立体交通网主骨架】10月24日，交通运输部、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局发布《关于加快建设国家综合立体交通网主骨架的意见》指出，到2025年，主骨架能力利用率显著提高，运行效率、服务质量和统筹融合发展水平明显提升，实体线网里程达到26万公里左右。“八纵八横”高速铁路主通道基本建成，普速铁路瓶颈路段基本消除，“71118”国家高速公路网主线基本贯通，普通国道质量进一步提升，国家高等级航道建设取得重要进展，综合交通枢纽体系一体化、集约化、复合化水平明显提高。到2030年，主骨架基本建成，实体线网里程达到28万公里左右。6条主轴基本实现高速铁路、普速铁路、国家高速公路、普通国道各有2条及以上贯通；7条走廊基本实现高速铁路、普速铁路各有1条贯通，国家高速公路、普通国道各有2条贯通；8条通道基本实现铁路干线、公路干线贯通；多层次一体化的综合交通枢纽体系基本建成。到2035年，主骨架全面建成，网络韧性显著增强，基础设施质量和安全、智能、绿色水平达到世界前列，有力支撑“全国123出行交通圈”和“全球123快货物流圈”构建，为基本建成交通强国奠定坚实基础。　　【三部门：扩大政府采购，积极推广绿色建筑和绿色建材】10月24日，财政部、住建部、工信部发布扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知。其中提出，到2025年实现政府采购工程项目政策实施的全覆盖。鼓励将其他政府投资项目纳入实施范围；运用政府采购政策积极推广应用绿色建筑和绿色建材，大力发展装配式、智能化等新型建筑工业化建造方式，全面建设二星级以上绿色建筑，形成支持建筑领域绿色低碳转型的长效机制，引领建材和建筑产业高质量发展，着力打造宜居、绿色、低碳城市。　　【海南省财政厅：拟在香港发行不超过50亿元离岸人民币地方政府债券】据海南省财政厅，海南省计划于2022年10月择机在香港簿记建档发行不超过50亿元离岸人民币地方政府债券，并在香港交易所挂牌上市，发行期限为2/3/5年期。本次是海南省首次在境外发行地方政府债券，2年期为蓝色债券，3年期和5年期为可持续发展债券，募集资金将投向海洋经济及海洋保护项目、绿色环保项目、医疗及住房等民生保障项目，进一步落实国家海洋发展战略，推进绿色低碳和可持续发展。具体发行安排将适时公布。　　（二）国际要闻　　【美国10月制造业PMI两年来首次跌破荣枯线】美国最新的PMI数据显示，该国经济衰退信号重现。美国10月制造业PMI两年来首次跌破枯荣线，服务业PMI连续四个月萎缩。10月24日，标普全球公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值49.9，为2020年6月份以来首次跌破枯荣线，预期51，前值52。10月Markit服务业PMI初值46.6，预期49.5，前值49.3，连续四个月萎缩。10月Markit综合PMI初值47.3，预期49.3，前值49.5。　　【苏纳克当选英国保守党党首，将出任英国新任首相】当地时间10月24日，英国执政党保守党党首竞选结果出炉。前财政大臣里希·苏纳克作为唯一一名候选人，自动当选英国保守党新党首，他将接替上任仅45天即辞职的伊丽莎白·特拉斯，出任英国首相。这也将是英国历史上首位亚裔首相。苏纳克1980年出生于英国南安普顿，2015年成为保守党议员，2020年2月13日成为英国财政大臣。2022年7月5日，因对时任首相鲍里斯·约翰逊的领导失去信心，苏纳克宣布从政府辞职。　　（三）大宗商品　　【国际原油价格小幅收跌 NYMEX天然气价格止跌转张】10月24日，WTI 12月原油期货收跌0.47美元，跌幅0.55％，报84.58美元/桶；ICE布伦特12月原油期货收跌0.24美元，跌幅0.25％，报93.26美元/桶。NYMEX 12月天然气期货收涨4.84％，报5.199美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　10月24日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0％。Wind数据显示，当日有20亿元逆回购到期，因此当日公开市场净投放80亿元。　　（二）资金利率　　10月24日，银行间资金面延续收敛，主要资金利率继续上行：DR001上行17.72bps至1.415％，DR007上行3.51bps至1.708％，其他期限利率全线小幅上行。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　10月24日，风险资产纷纷受挫，而当日延迟公布的三季度经济数据虽有所改善，但经济弱复苏格局未改，对债市情绪产生支撑，国债期货全线收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220017收益率下行0.84bp报2.7175％；10年期国开债活跃券220215收益率上行下行1.75bp报2.8600％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　10月24日，多数地产债成交价格相对稳定，14只债券成交价格偏离幅度超10％，“20万达01”跌10％，“18龙控05”跌超12％，“20时代05”跌超16％，“20金科03”跌超22％，“20金科地产MTN001”跌超27％，“21碧地03”跌超35％，“21远洋控股PPN001”跌超43％，“20华夏幸福MTN002”跌超46％；“20益田优”涨超14％，“21融创03”“20金地MTN004”“16天建02”涨超18％，“21碧地01”涨超48％，“21金地MTN003”涨超95％。　　2. 信用债事件：　　远洋资本：公司公告称，为“20远资01”追加增信，质押南通星龙房地产50％股权。　　远洋资本：Mega Wisdom Global Limited发布公告称，远洋资本控股有限公司及瑞喜创投有限公司担保的SINOCL 6 10/25/22（ISIN：XS2385820597）同意征求已获通过，相关票据将于10月26日或前后上市。　　金科地产：公司公告陈，拟于2022年10月25日召开“20金科地产MTN002”2022年第三次持有人会议，提请本期债务融资工具持有人同意将本期中期票据发行条款进行调整。　　世茂建设：公司公告称，定于11月4日召开“19世茂03”和“19世茂04”2022年第一次债券持有人会议，审议《关于调整债券本息兑付安排的议案》。　　平顶山交建：大公公告称，关注到平顶山市财政局批准将平发集团持有的平顶山市水利发展有限责任公司100％的国有股权无偿划转至平顶山交通水利建设投资有限公司。平发集团和平顶山交建均为平顶山市财政局的控股子公司，存在关联关系。　　重庆华宇集团：公司发布关于召开公司2018年公开发行公司债券（第一期）2022年第一次债券持有人会议的通知，审议《关于豁免本期债券持有人会议通知期限的议案》、《关于提前兑付“18华宇05”的议案》和《关于“18华宇05”债券提前摘牌并自行兑付的议案》三项议案。　　复星国际：公司官网公告显示，已于2022年10月12日正式通知穆迪，终止与其就评级服务的商业合作，并从当日起停止向其提供相关信息。　　顺丰控股：惠誉报告称，确认顺丰控股股份有限公司的长期发行人违约评级为“A-”，展望由“负面”上调至“稳定”，并确认其高级无抵押评级和未偿债券的评级为“A-”。　　贵人鸟：上交所向贵人鸟发问询函，要求公司说明短期内多次更换会计师事务所的具体原因和合理性，前次更换至今公司生产经营是否发生重大变化，是否存在其他应披露未披露的信息。　　景峰医药：公司公告称，公司于近日收到中国证券监督管理委员会湖南监管局下达的《关于对景峰医药、叶湘武、黄华采取出具警示函措施的决定》。　　金科服务：金科智慧服务集团发布联合公告，披露博裕资本要约收购综合文件，并表示要约开始。于最后实际可行日期，要约人及其一致行动人士在3.93亿股股份中拥有权益，约金科服务已发行股本总额的60.20％。　　精工集团：据公司公告，精功集团有限公司等九公司重整第二次债权人会议（以下简称“本次会议”）将于2022年11月8日召开，管理人将《精功集团有限公司等九公司管理人通知书》发布于全国企业破产重整案件信息网。　　绿城房地产：绿城房地产集团公告，拟发行2022年度第六期中期票据，基础发行规模0亿元，发行金额上限15亿元，行期限3年期。募集资金拟全部用于置换前期偿还已到期债务融资工具“19绿城房产MTN003”、“17绿城房产MTN004”的自有资金。　　阳光城：陕西省国际信托公告称，“20阳光城ABN001”持有人会议已召开，审议通过五项议案，仅议案四未获通过。议案四内容为《关于调整优先级资产支持票据票面利率的议案》。　　华润置地：据北京产权交易所官网，华润置地（北京）股份有限公司挂牌北京华润新镇置业有限责任公司100％股权，转让底价为33.93亿元，信息披露20个工作日，披露结束日期至2022年11月18日。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指集体收跌】 10月24日，权益市场开盘短暂冲高后迅速回落，午后持续走低，三大指标全天跌超2％，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌2.02％、2.05％、2.43％，上证指数失守3000点。申万一级行业指数除国防军工逆势上涨3.39％，其余行业全面走弱，其中食品饮料、美容护理分别深跌5.84％和4.34％，另外社会服务、交通运输房地产等7个行业跌幅超过3％，9个行业跌逾2％。　　【转债市场三大指数集体下跌】10月24日，受权益市场大幅回调冲击，转债市场三大指数明显走弱，中证转债、深证转债、创业板指分别收跌0.95％、0.92％和1.02％。转债市场当日成交额506.87亿元，较前一交易日减少16.39亿元。转债市场个券近九成下跌，435只个券中46只个券上涨，389只个券下跌。上涨个券中，新上市转债崧盛转债开盘触发20％临停机制，最终收涨20.10％，位居榜首，此外胜蓝转债因成交异常活跃涨幅居于前列，但转股溢价率超200％，需警惕后续大幅回撤风险；下跌个券中，华统转债、恩捷转债延续大幅调整态势，分别下跌10.91％和7.39％，跌幅靠前。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　10月24日，奕瑞转债、利元转债、冠宇转债开启申购；另外，本周中宠转2拟于10月25日开启申购。　　10月24日，崧盛转债上市；另外，本周泰富转债、密卫转债拟于10月25日上市，强联转债、再22转债、天赐转债拟于10月27日上市。　　10月24日，创维数字拟发行可转债募资不超过10.27亿元。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　10月24日，各期限美债收益率普遍小幅上行。其中，两年期美债收益率小幅上行1bp至4.50％，10年期美债收益率则上行4bp至4.25％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　10月24日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度小幅收窄3bp至25bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度小幅扩大3bp至15bp；5/30年期美债收益率利差回正至4bp。　　10月24日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行7bp至2.59％。　　2. 欧债市场：　　10月24日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍两位数大幅下行。其中，英国新首相竞选结果出炉降低了政治不确定性，英国债市显著企稳，10年期英国国债收益率大幅下行28bp至3.75％。德国10年期国债收益率下行10bp至2.34％。法国、意大利、西班牙10年期国债分别下行13bp、28bp和10bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至10月24日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2022-10-25

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