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Meta：市场过早做空扎克伯格了

比预期更快地实现这一目标。所以，不要像市场先生那样目光短浅。图：资本支出占比运营现金的比重此外，与AMZN等其他同行相比，Meta在数据中心和现实实验室方面的资本支出仍相对温和，但与GOOG和微软相比自然有所上升。与此同时，我们完全不担心这一水平的投资，因为该公司继续报告长期资本流产生了264亿美元的强劲流动资金，而AMZN的流动资金流为263.2亿美元，GOOG的流动资金流为625.4亿美元，微软的流动资金流为633.3亿美元。即使有如此惊人的数据，后两者也未能逃脱持续的屠杀，今年迄今股价分别下跌42.45%和36%。悲剧，因为我们预计Meta在经济衰退期间的雄心勃勃的扩张会带来巨大的回报，一旦宏观经济复苏和市场情绪改善。 3. 自由现金流盈利能力将提高 Meta预计在2019财年至2025财年期间，年度营收和年度净利润的年均复合增长率分别为13.9%和3.6%。而从其股价的暴跌可以看出，该公司的远期执行力目前也被大幅下调了22.35%。我认为一些折扣是合理的，因为它的EBIT/净利润率预计将进一步恶化，从 2019 财年的 41%/34.8%、2021 财年的 39.6%/33.4% 以及 2025 财年的 24.1%/19.7%。因此，Meta 2025财年的每股收益为12.12美元，复合增长率为-10.1%，而2019财年的每股收益为8.56美元，疫情前的复合增长率为26.5%，2021财年的每股收益为13.77美元，疫情期间的复合增长率为26.8%，这自然解释了其减速的原因。另一方面，Meta预计2024财年一旦费用正常化和广告收入全面回升，自由现金流将大幅增长87.08%。投资者还应注意到其自由现金流的持续改善，从2019财年的30%，2021财年的33.2%，最终到2025财年的39.7%。因此，从2024财年开始减少公司的债务依赖需求。提醒一下，在最近的22年第四季度财报电话会议上，苹果公布了令人瞠目结舌的989.5亿美元长期债务和29.3亿美元年度利息支出。自2019年第三季度以来，这些数字分别增长了7.78%和6.15%，而其净债务继续增长62.57%至-366.2亿美元，同时现金/短期投资进一步下降-51.96%。由此可见，过去三年里，苹果公司越来越依赖债务，流动性不断下降。所以说真的，为什么有人要抨击Meta在22年第三季度报告的微不足道的100亿美元债务呢？特别是考虑到，Meta在19财年~25财年之间的自由现金流年复合增长率为19.3%。 $Meta Platforms(META)$

老虎证券2022-11-07

中银策略：聚焦中游，把握结构

市场热点思考　　《聪明的投资者》中“市场先生”在上周似乎有些悲观过度，对市场有些非理性的低估，这个时候投资应该有勇气和意愿从它手中购买，以获取更高的预期回报。　　上周，前期影响A股最大的海外市场波动趋于缓和，美国经济进入衰退后期，美联储政策紧缩逼近拐点。国内3季度经济数据持稳向好，稳外资和市场主体预期政策交替出台，基本面趋势支撑着市场。然而，A股和港股市场却出现了调整走势，外资流出是主要归因。年内上一次程度相当的外资流出是俄乌冲突阶段，这些资金以短期交易为主，规避不确定性是外资离场观望的主要原因。后续美元回落，国际资本重新流入新兴市场是大势所趋。　　A股3季报披露接近尾声，一些权重大市值成长公司业绩低于预期是大盘蓝筹指数下跌的原因之一。这些公司行业属性以消费为主，稳定增长是它们业绩的特征。当短期业绩低于预期时，估值的向下回归带动估价调整难以避免。此外，外资流出也加重了消费行业重仓股的调整。3季报营收继续回落，部分原因来自于上游周期行业业绩走弱，宏观上与工业企业利润和PPI走势相对应。从基金3季报的数据看，上游资源减仓明显，中游制造是加仓的主要方向。　　从中周期资本开支的视角，制造和科技有望成为新一轮中周期的主导产业，符合政策支持方面，是潜在未来能得到系统性重估的两大方向。一方面，23年全球将进入第二库存周期，它的特征是量升价平，中游制造膨胀更加受益，特别是海外营收占比高的制造公司，产能扩张配合渗透率需求提升，业绩端更快的增长有望得到更强的重估。另一方面，在经历19-21年的市场培育、估值修复，22年周期性估值挤压和突围，科技行业有望开启新一轮业绩主导上涨行情。期间硬科技与软科技有望形成闭环，形成正反馈的业绩螺旋上升。　　02大势及风格　　国内需求边际改善仍有待积极信号。本周统计局披露了9月经济数据，整体来看，9月经济数据并未提供太多超出市场预期的信息。生产端修复弹性明显较高，9月工业增加值同比及环比数据均出现明显回温。需求端，基建投资依旧是重要支撑，市场关注的地产投资虽仍处于双位数负增长，但销售降幅明显收窄，显现出一定的低位初步企稳迹象；局部疫情影响下，消费复苏进程依旧缓慢。整体来看，国内需求底部形态较为平稳，边际上行信号仍有待进一步观察。此外，9月工业企业利润增速仍处下行趋势之中，作为A股盈利的前瞻指标，三季度A股业绩恐难出现超预期改观。结合产成品库存数据，国内库存周期仍处于去库阶段。综上，从基本面角度来看，当前国内需求仍处于下行中后期。　　需求弱+政策宽，国内仍处衰退后期。宏观政策方面，临近月末，本周央行连续5日超量续作到期逆回购向市场投放流动性，净投放8400亿元，市场流动性环境维持较为充裕的状态。此外，稳经济一揽子政策和接续措施仍在持续推进，宏观政策宽松趋势不改。结合基本面与宏观政策环境，根据我们的大势研判框架，当前国内仍处于基本面弱势而宏观政策相对宽松的衰退后期，进入扩张前期的拐点需要密切关注需求端的边际回暖信号。市场风格方面，进入10月以来，小盘风格的优势愈发突出，上半年以来大盘占优的格局得到进一步均衡，一定程度上也是衰退后期->；扩张早期过渡阶段市场对信用回温预期的映射。往后看，随着国内信用环境的逐步企稳回温，市值风格的均衡化有望持续。　　　　03中观跟踪与行业景气　　本周在外资大幅流出及部分公司三季报业绩下滑等因素影响下，大部分行业录得下跌。我们在上周周报中强调的“高质量发展”与“安全”两个核心词所对应的一级行业如军工、计算机（信创），电子（半导体）成为本周为数不多的正收益方向。　　本周高景气成长行业弹性（相对收益视角）继续占优，此前均衡的结构特征继续收敛（上周两者相对全A表现分别录得2.2％，-0.8％），跷跷板效应仍保持延续。成交额占比方面，交投热度继续转向科技成长大类，其中计算机行业成交额占比延续提升，迅速攀升至1年内91％分位，中游成长大类中军工/机械提升明显，周期及金地稳大类继续回落，消费大类中食品饮料行业成交额占比在行业指数大幅下跌背景下放量提升。　　　　　　截止2022年10月29日，所有主动偏股型基金22年三季报基本披露完成，我们总结几点特征：　　1）资产净值/仓位整体下降。整体来看，22Q3主动偏股型基金（普通股票型，偏股混合型，灵活配置型）资产净值本期合计4.82万亿（其中股票3.95万亿），在权益市场承压背景下，较22中报的5.52万亿（股票4.58万亿）下降12.7％（股票-13.7％）。三类基金仓位及持有份额也较中报小幅下降（-0.5％/-1.3％/0.9％）。　　　　2）上游减仓明显，中游制造业仍是主要加仓方向。从大类行业分类后的行业超配比例变动来看，本期大类仓位变动主要趋势为增配中游制造成长行业及地产公用稳定大类行业，周期资源和消费类行业有所减仓。代表性的a）中游制造业如军工、机械，汽车等整体仍保持小幅加仓趋势，市场较为关心的电新，电子行业在剔除行业涨跌幅因素后，仓位也未录得下行，但一级行业内部子行业配置出现分化。而22Q3主要减仓方向集中在b）上游周期资源领域，除煤炭行业外，化工、有色持仓出现明显下行。　　　　　　3）军工配置比例创新高，新能源汽车产业链上游中游减仓明显。一级行业配置上，电新、食品饮料、医药，电子等22Q3持仓配置占比仍保持高位，相较自由流动市值计算的标配比例来看，食品饮料，电新仍维持较高超配比例。环比22Q2仓位变动来看，加仓最多的行业为军工、地产、交运，机械等行业，军工行业超配比例创近5年新高。减仓最多的行业为医药、基础化工、有色，建材等，扣除22Q3行业指数跌幅因素后的实际行业加减仓变动与前述排名变化幅度较小。对于广义科技制造成长行业而言，我们将其分为中游制造成长和TMT科技成长两类，19Q2后主动偏股型基金重仓股超配比例保持上行趋势，但两类行业之间分化趋势在21Q2后仍保持在较高水平。　　二级行业配置上，剔除行业指数涨跌幅影响后实际加仓较多的行业有半导体/其他军工/电气设备。新能源动力系统/医药医疗/稀有金属是减仓幅度最大的子行业，反映出此前配置比例较高的新能源汽车产业链所涉及的上游、中游领域都遭到明显减仓，但以风电/光伏为代表的的电源设备行业仍获得持续加仓。　　　　　　　　　　科技和高端制造业绩与投资相对较优。本周9月制造业固定资产投资、利润数据披露。整体来看，工业企业利润延续下滑趋势，由8月的-2.1％进一步回落至-2.3％，而制造业固定资产投资累计同比较8月略微回升，由10.0％上行至10.1％。分行业来看，科技和高端制造业业绩与投资维持相对较优，电气机械基器材制造业、计算机、通信和其他电子制造业、医药制造业9月固定资产投资累计同比分别为39.5％、19.9％、6.9％，较8月分别上升1.1pct、1.2pct、0.2pct，9月工业企业利润总额同比则分别较8月上行4.4pct、0.2pct、2.1pct。而周期行业如煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业利润均有所回落。　　　　　　消费延续弱势，亮点集中在汽车、日用品及文体用品。9月社零数据延续前期的弱势，同比仅为2.5％，较8月的5.4％进一步回落，低于预期值2.91％。分项来看，绝大多数产品零售额同比呈现回落趋势，仅汽车、日用品及文体用品表现相对优异，同比较8月有所提升，分别为0.4％、2.0％、6.8％。　　　　面板价格触底反弹，关注困境反转机会。2021年中以来面板价格持续下行，至9月已基本达到2016年以来最低水平，而近期面板库存显著下降，已接近历史低位，10月面板价格触底反弹，截止10月28日，55寸60HZ、32寸液晶电视面板分别较最低点反弹3.7％、7.4％。股票市场来看，面板估值自2021年中以来也有所回调，当前估值分位数仅为30.8％，困境反转下的投资机会值得关注。　　　　光伏装机维持高增速，上游供需格局改善下硅原料价格见顶。9月光伏新增装机维持高增速，1-9月累计增速达106％，9月单月同比增速则高达130％，下游需求持续旺盛，此前受制于硅料产能供给不足，硅料价格持续上行对产业链下游形成压制，但四季度以来随着产能逐步释放，上游供需格局改善之下近期硅原料价格见顶，下游压力有望缓解。　　　　　　Q4基本面与海外紧缩不确定性仍高，景气确定性高、估值合理的成长板块仍是最优选择。当前宏观背景下，国内经济基本面复苏进程与政策发力仍待进一步明确，而海外通胀与货币政策节奏也仍然存在较高不确定性，当前周期、消费品业绩孱弱、不确定性较高，而成长板块多个细分领域景气确定性高、业绩维持高增速，估值也处于较合理水平，仍是最优选择。成长板块中关注：1）“自主可控”驱动的信创、国防军工、半导体设备；2）内外装机需求旺盛拉动行业业绩的光伏、风电和储能；3）前期压制因素接触，行业景气度转好，具备困境反转逻辑的CRO、医疗器械和面板。　　04一周市场总览、组合表现及热点追踪　　　　　　　　　　　　跨境防疫政策逐步优化，航空酒店旅游板块或受益。外事方面逐步恢复，人民日报报道越共中央总书记阮富仲于10月30日起对中国进行正式访问，此前外交部发言人汪文斌宣布德国总理朔尔茨将于11月4日对中国进行正式访问。国际航班层面，10月以来，多家航司已陆续在新航季开始前宣布新开航线以及加密航班，许多国际航线得到恢复。彭博社报道，目前中国正在讨论缩减入境人员隔离的时间，从现时的“7+3”改为“2+5”，即2天集中隔离医学观察及5天居家健康监测。从确诊人数看，目前国内疫情情况基本稳定，防疫严格指数降到了 70 以下，为年内最低水平。　　　　　　国内计划新一批新开、复航、加密的国际航线与航班。据民航局10月26日介绍，2022年10月30日至2023年3月25日，中国民航将执行2022/23年冬春航季航班计划。今年冬春航季，共有127家国内外航空公司计划每周安排104573班客货运航班（1个起降计1班）。10月以来，多家航司陆续宣布新航季航班计划。包括中国国航、中国东航、南方航空等多家航司陆续宣布国际复航航线、加密航班以及新航季计划中的新增的国内国际航线，航线主要涉及亚洲、欧洲、美洲。据目前三大航已公布的冬春航季航班计划显示，新航季国航、南航、东航分别计划执行52条、42条、42条国际航线，共136条国际航线。以国航和南航为例，环比上一个夏秋航季（3月27日-10月29日），此次新航季国际航线数量大幅增加。国航、南航曾宣布在夏秋航季分别执行17条以及25条国际航线，环比增长两倍和68％。　　前期政策端已有铺垫，鼓励有序增加国内国际客运航班。今年5月底，国常会提到“有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施”后，多个国内航司于6月起宣布复航多条国际客运航线。在今年7月的民航局发布会上，民航局运输司副司长徐青表示，考虑到海外留学生回国等国际人员往来需求，民航局正在国务院联防联控机制统筹下，根据疫情形势发展、近期防控措施的优化、地方接受国际航班保障能力的提升，稳妥有序恢复国际定期客运航班的工作，加快推进国际航空市场的恢复。民航局将继续加强与相关国家的磋商，逐步增加国际航班的数量。10月25日，国家发展改革委等部门印发《关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》的通知。其中提出，在做好新冠肺炎疫情防控前提下，便利跨国公司、外商投资企业高管、技术人员及其家属出入境。各地方要用好用足中外人员往来“快捷通道”，结合当地实际，进一步明确标准和流程，为外籍人员来华提供便利。随着国际航班熔断政策的调整以及疫情防控政策的持续优化，航空公司国际航班加速恢复的趋势愈发明显，行业持续恢复的趋势并未改变。　　外事交流逐渐恢复，下周将有两位外国领导人访华。根据官方披露的时间表，越共中央总书记阮富仲于10月30日起对中国进行正式访问，而德国总理朔尔茨将率领大企业团于11月4日对中国进行正式访问。此前德国政府已同意中国航运公司中远集团入股德国汉堡港集装箱码头，中远集团获准持有汉堡港“福地”集装箱码头24.9％的股份。据德国《商报》报道，已经确认参加访华团的有大众集团、西门子集团、默克集团、德意志银行、巴斯夫集团等巨头代表，有望带来大额商贸订单与FDI投资。外事领域逐渐恢复，跨境商务活动有望随后重新活跃。　　关注跨境出行板块的投资机会。随着多部门对国际及国内定期客运航班熔断措施的优化调整，以及跨境疫情防控政策的持续优化，目前航空公司国内外航班加速恢复的趋势显著，跨境出行相关行业如旅游、酒店将直接得到带动。按照当前市场航班火爆与跨境出行的复苏态势，预计本轮航班恢复叠加防疫优化的新一轮出行潮将进一步带来航空、酒店服务、旅游景区等相应板块的补偿性增长。　　

金融界2022-10-30

“以买房心态来投资股票可能效果好得多”公募顶流基金经理张坤三季报披露：增加医药、科技等配置

态来投资股票可能效果会好得多。现阶段，市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价。”10月26日，张坤在管基金披露2022年三季报（见下表），由他单独管理的4只基金权益资产仓位均超92％，且他在三季度增加了医药、科技等行业的配置。　　在季报中，张坤引用了格雷厄姆的思考，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市的短期运行情况。对于这样的投资者而言，或许股票没有每天实时报价可能会更好一些，因为这样的话，就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。　　张坤称，投资者如果以买房的心态来投资股票，包括细致的基本面分析（大量调研楼盘）、重仓买入（投入大量资金）、长期持有（不因为短期房价波动而进行交易），可能效果会好得多。在理性的世界中，股票交易量是不会很高的，但在实际世界中，股票投资者却经常对短暂且无关紧要的日常信息做出反应。市场先生是来服务投资者的，而不是来指导投资者的。现阶段，市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价。　　易方达蓝筹精选是其在管基金中规模最大的一只，截至三季度末，基金资产净值为532.31亿元。该基金的持股变化具有一定的代表性。该基金在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。　　上述表述与二季报基本相同，不过张坤在二季报时还说自己降低了科技行业的配置。　　基金前十大重仓股也印证了张坤所表达的操作动作。　　截至三季度末，易方达蓝筹精选前十大重仓股中，张坤增持了药明生物（02269.HK）、腾讯控股（00700.HK）、五粮液（000858.SZ），加仓幅度为100.74％、10.50％、0.97％，持仓市值为23.24亿元、48.19亿元、52.8亿元。　　泸州老窖（000568.SZ）、贵州茅台（000858.SZ）、香港交易所（00388.HK）、洋河股份（000858.SZ）遭减仓，减仓幅度为8.94％、6.62％、5.45％、2.35％，持仓市值为52.89亿元、52.8亿元、38.04亿元、52.51亿元。　　张坤对招商银行（600036.SH）、伊利股份（600887.SH）、美团-W（03690.HK）的持股数量与二季度末一致。易方达蓝筹精选2022年三季报十大重仓股　　另一只张坤在管的混合基金——易方达优质企业三年持有在十大重仓股方面与易方达蓝筹精选较为一致。十大重仓股与二季度一致，在三季度继续减持了洋河股份、泸州老窖和贵州茅台这3只高端白酒股，进一步增持了腾讯控股、药明生物，五粮液也获小幅加仓。　　易方达优质精选三季报中表示，增加了医药等行业的配置，降低了消费等行业的配置。而从前十大权重股持仓变动来看，易方达优质精选三季度减持泸州老窖和贵州茅台，减持比例分别为6.4％和2.86％。此外，增持了五粮液、洋河股份、腾讯控股、京东集团-SW（09618.HK）、阿里巴巴-SW（09988.HK）。　　易方达亚洲精选前十大重仓股中，华住集团-S（01179.HK）和美股SEA新进前十，相较中报持仓，三季度大幅增加288.57％和75.44％。此外，腾讯控股、阿里巴巴-SW、中国海洋石油（00883.HK）也在三季度获得增持。京东集团-SW、美团-W和香港交易所被减持。该基金三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了消费等行业的配置。　　另外值得关注的，广发基金刘格菘三季度前十大持股新进健帆生物，大幅增持国联股份、圣邦股份，同时减持锦浪科技、赛力斯和龙佰集团。兴证全球基金谢治宇罕见大幅调仓换股，三季度增持韵达股份1811.44万股，耗资近10亿大笔买入立讯精密，信创概念鹏鼎控股、深信服新进前十大重仓股，化工龙头万华化学时隔两个季度重回前十大重仓股。景顺长城刘彦春三季度维持90％以上高仓位，减持泸州老窖、贵州茅台，对爱尔眼科有所加仓。刘格菘指出，市场整体估值水平进一步向历史低位靠近，当前时点还请保持耐心，避免情绪化的判断占主导。谢治宇表示，中期看全A估值已较低，新能源、半导体、医药等成长性行业估值接近历史底部位置。刘彦春表示，短期事件冲击带来的更多是投资机会。

金融界2022-10-26

大跌9%！东方财富股价再度闪崩，原因找到了

是吸引了不少股民“抄底”。　　然而“市场先生”总是不尽如人意，股价“没有最低，只有更低”，有股民19元的本也“被套”。　　目前东方财富股价较高点也已腰斩，估值也仅有20余倍。而股民最关心的问题无非就是跌到底了么，何时跌到底？　　个股的涨跌不仅与自身业绩、估值等因素有关，大环境的变化也于股价有着千丝万缕的联系。　　对于当前的大环境，东吴证券认为，随着近期美国大幅加息预期升温后，汇率、港股及债市都出现显著波动，A股权重方向亦连续低迷拖累市场，短期仍需密切关注这一动向，对市场及风格有较大影响。当前市场处于一轮弱反弹格局中，后市要关注主线及量能，倘若量能迟迟不能放大，便要降低反弹预期，后市方面，可关注稳增长方向，包括医疗、教育等设备采购，另外，持续有政策利好呵护的证券板块值得跟踪，持仓上短期中小盘等题材方向优势明显，可适当超配，谨慎追涨。　　对于当前的证券板块，湘财证券认为，9月以来市场成交额持续下行，券商板块也经历大幅调整，券商指数PB估值已降至1.16x，处于近十年的1%分位数。从历史来看，转融资费率下降向市场传递出积极的信号意义，有望提振市场信心，券商业绩亦有望迎来改善。同时我们认为资本市场改革仍将继续，居民财富向资本市场转移的趋势不变，市场扩容将推动证券行业发展长期向好，叠加当前板块安全边际较高，配置价值凸显。建议关注市场情绪改善后的估值修复行情。　　对于当前的东方财富，从估值上来说，目前也已跌至2018年来的最低水平。对于部分人来说，当前的估值已极具吸引力。至于未来还会不会再跌，谁也不知道，毕竟没有人能预测未来。　　投资是一件长远的事，以合适的价格买入，享受公司价值的增长。若一味地追求低价，反而可能会“为了捡芝麻而丢了西瓜”。

证券之星2022-10-25

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