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比亚迪吉利长城蔚来们！60 天账期到底是谁的生死劫？
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发股份融资方式），以及可能导致行业加速并购重组，不排除类似地产 “三道红线” 管控的链条崩盘，与政策初衷是为了严控上游产业链风险，以及限制车企产能无序扩张、终端无限卷价格战的本意相违背。所以总结来说，政策通过切断 “车企高度依赖账期融资 - 利用供应链杠杆来进行无序的产能扩张和打价格战” 的循环，迫使汽车行业的竞争重新回归到以 “产品力” 维度的竞争。四. 对于车企的投资逻辑会发生变化吗？从短期投资逻辑来看，虽然海豚君预计政策此次不会采取 “硬着陆” 的方式，车企短期仍然有过渡和调控的空间，但海豚君认为政策的本意是为了防止汽车产业链的系统性风险的根本目的不会发生改变，所以去硬性要求控制供应链账期预计是个大概率事件，只是会给车企缓冲过渡的周期，且不至于要求快速清理过往旧账。在海豚君所看到的行业当中，在中国当前产能充裕的背景下，这种旨在限制价格战的供给侧政策并不少见。供给侧的限制，对于终端需求相对刚需的行业玩家，短期因为价格战放缓，价格修复并不影响终端需求，对行业内多数玩家都是估值修复。但长期而言，对原本有市占率提升逻辑的公司，长期想象空间，或者说估值的成长空间被压制了。但汽车并非刚需品，它是典型的可选超大件通电消费，且车企重资产属性太强，对现金流的诉求太强，因此短期并非普适的利多逻辑： 1. 但在短期的投资逻辑上 (可能会相对利空高账期车企，但利好上游供应商)： ① 比亚迪投资逻辑可能会面临冲击：在《比亚迪：到底会不会成下一个恒大？》中，海豚君已经强调，比亚迪其实高度依赖供应链融资 + 自身的垂直一体化程度最高，对于销量高增的要求最高，而在 2025 年由 “智驾平权” 战略开启的新一波产品周期效果一般： a. 刚需性用户对高速 NOA 需求并不高; b. 吉利直接对标比亚迪爆款车型的 “贴身肉搏”; c.小鹏 Mona 通过优秀的产品定义（用户导向思维）+ 营销打法升级 + 高阶城市 NOA 下沉到 10-15 万元价格带成功打造爆款; d. 零跑 B 系列也纷纷向比亚迪出牌。这些竞争的背后其实一定程度，暴露出了比亚迪工程思维而非用户导向思维 + 营销短板带来的问题。而原先海豚君认为比亚迪短期无忧的逻辑在于，即使用户对高速 NOA 需求不足，但性价比在刚需价格带仍然是 “大杀器”（虽然性价比护城河也在不断被侵蚀），比亚迪高毛利率 + 海外高增（海外车型毛利更高，可以通过海外反哺国内）的优势可以提供足够的现金流和毛利安全垫来继续打价格战的实力，而同行能继续跟进的可能性相对有限（如吉利）。海豚君预计虽然此次监管会给车企缓冲过渡的时间，但对供应商账期的监管会逐步趋严，而对于行业再发动大规模价格战的行为一定会强加管控（尤其是高度利用供应链杠杆打价格战的车企），也就意味着，比亚迪在目前需求疲软时，很大可能很难继续发动大规模 “价格战 “这个大杀器，销量继续爬坡的压力非常大，今年只能依靠海外的增量（但即使打满 90 万辆的预期，仍对整体 550 万的销量目标贡献相对有限）。而如果在政策硬性落地的极端假设下，比亚迪，吉利，长城和蔚来都将面临再融资压力，蔚来则更加危险，目前仍然没有自身造血能力。 ② 但对于上游供应商来看，可能更能快速的获得回款，短期利好上游供应商：上游供应商回款周期缩短（不用把车企给的超长票据自己支付利息进行贴现），提前获得现金回款，贴息成本下降，现金流和利润表也会进一步改善。 ③ 理想和特斯拉受到政策无论是硬着陆还是软着陆的冲击最小，目前看来安全性最高。 2. 在长线逻辑上，行业竞争核心会从 “账期融资能力” 转向车企自身维度：从长线逻辑来看，政策也在倒逼车企从” 高度依赖经营杠杆驱动增长” 转向” 通过自身造血驱动竞争”：的模式，车企的竞争也会从依赖经营杠杆来发动的无序的价格战和产能扩张，转为合规性更高的车企依赖自身造血能力来发动有序且可控的价格战。而车企的竞争也会更转向内功型玩家（依赖自身盈利）: a. 产品定义能力（工程思维逐步向用户导向思维转变）； b. 精益管理效率（单车成本管控，控费能力）； c. 科技护城河（智驾拐点已经不远）的方向转变。
海豚投研06-12 19:48
潮宏基宣布赴港IPO：公司5亿商誉在身，二股东提前宣布减持3%
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%的股权。不过历经多次收购之下，公司并购的经营表现并不好。2018年、2019年潮宏基分别计提商誉减值2.09亿元、1.52亿元，导致归母净利润大幅下滑。 2019年度、2022年度和2023年度根据中介机构的评估结果进行减值测试，公司又分别计提了1.52亿元、8066.35万元和3943.26万元的商誉减值准备。 2024年，菲安妮2024年的业绩受到国内、国外整体消费环境的变化影响。根据披露，公司收购菲安妮有限公司形成的商誉存在减值，2024年应计提商誉减值准备1.77亿元。截至2025年一季度末，潮宏基账面仍有5.09亿元商誉在身。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-12 16:38
规模再创新高！全市场唯一港股非银ETF(513750)连续16天净流入，交投活跃
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持续为业绩提供支撑，同时伴随业绩改善、并购重组和再融资推进，券商净资产规模有望持续增厚，在攻防两端推动ROE（净资产收益率）提升。2025年行业内并购重组后的整合协同效应有望逐步显现。银河证券认为，国家稳增长、稳股市、提振资本市场的政策目标仍将持续定调板块未来走向，流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容预期进一步增强基本面改善预期。目前券板块PB估值仍然具备较高安全边际，板块配置正当时。港股非银ETF(513750)：市场首只且唯一一只跟踪港股非银指数的ETF，其中牛市“第二旗手”保险占比超7成。从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现。场外联接(A类：020500；C类：020501)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-12 14:37
央国企改革备受政策关注！平安基金旗下国企共赢ETF(159719)、大湾区ETF(512970)等产品高配央国企个股，一键共享改革发展机遇
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核心竞争力和增强核心功能为目标，央国企并购重组、整合资源的进程或有所加快。在发展新质生产力中，央国企将发挥产业引领作用，引领传统产业转型升级，带动战略性新兴产业和未来产业集群化发展，当好现代产业链链长。相关产品： 1、国企共赢ETF(159719)，紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数。该指数由富时罗素编制，聚焦国务院国资委旗下央企，覆盖80只A股和20只港股，通过总营收、质量、低波动率和股息率等因子筛选成分股，权重分配向海外及绿色营收倾斜，反映国际化与高质量发展的优质国企表现。场外联接(A：020781；C：020782)。 2、大湾区ETF(512970)，紧密跟踪中证粤港澳大湾区发展主题指数，成份股央国企家数逾4成；该指数覆盖沪港深三地上市公司，选取交通、科技、金融等领域的大湾区企业股票，反映粤港澳区域经济发展与产业升级的整体表现，行业分布均衡且侧重科技创新。 3、自由现金流ETF基金(159233)，紧密跟踪中证全指自由现金流指数，央国企权重合计占比超70%；该指数选取100只自由现金流率（FCF/企业价值）较高的A股，排除金融地产行业，通过盈利质量、流动性等筛选标准，反映现金流创造能力强且财务健康的企业，行业集中于煤炭、家电等稳定板块。 4、平安上证红利低波动指数(A/C：020456/020457)，紧密跟踪上证红利低波动指数，央国企权重合计占比近90%；该指数选取50只高股息、低波动的沪市股票，采用股息率加权，金融和工业板块占比超60%，旨在提供稳健分红与风险控制的双重收益。 5、平安MSCI低波ETF(512390)，紧密跟踪MSCI中国A股低波动指数。该指数基于MSCI中国A股母指数，通过优化模型最小化波动率，限制行业权重偏离与换手率，聚焦低风险蓝筹股，适合追求稳定收益的投资者。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-12 13:37
仙工智能冲刺港股IPO：机器人控制器全球份额领先
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中心，用于机器人产业链上下游的投资和收并购等用途。（文章序列号：1932672841359167488/CJT）免责声明：本文不构成对任何人的任何投资建议。知识产权声明：面包财经作品知识产权为上海妙探网络科技有限公司所有。
面包财经06-12 13:20
证券行业并购重组浪潮正盛，证券ETF(159841)翻红，盘中涨0.2%
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市公司重大资产重组管理办法》，旨在深化并购重组市场改革、激发市场活力。主要修改包括：建立重组股份对价分期支付机制，延长注册有效期至48个月；提高对财务状况变化等监管的包容度；新设简易审核程序；明确上市公司吸收合并的差异化锁定期要求；鼓励私募基金参与，实施投资期限与锁定期“反向挂钩”。此次修改标志着“并购六条”全面落地，政策效果显著，证监会将持续落实新规，进一步释放市场活力。当前，证券行业并购重组浪潮正盛，国泰君安与海通证券合并、国联证券收购民生证券等案例推进迅速。浙商证券指出，展望后市，我们预计市场大概率会维持横盘震荡，能否破解当前“上下两难”的局面，仍旧取决于当前位置较低、在政策面和基本面上有催化的券商板块。此外，需关注北证50指数变化对其他宽基指数带来影响。配置方面，基于“上下两难格局依旧，破局紧盯券商板块”的观点，我们建议：若5月12日以来已完成“降低弹性、调整持仓结构”的安排，则可保持当前中线仓位、多看少动，一旦遭遇市场快速回调则果断增配。行业板块方面，在维持当前对大金融、中字头、红利配置结构的基础上，适当加大对券商板块（尤其相对低估的H股券商）的跟踪，考虑在回调中适当增配比例。证券ETF紧密跟踪中证全指证券公司指数，为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将中证全指指数样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业，再以进入各一、二、三、四级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证全指行业指数。规模方面，证券ETF近1年规模增长18.26亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金2/12。份额方面，证券ETF近1年份额增长3.75亿份，实现显著增长，新增份额位居可比基金3/12。数据显示，杠杆资金持续布局中。证券ETF前一交易日融资净买额达226.49万元，最新融资余额达2.66亿元。截至6月11日，证券ETF近3年净值上涨14.95%，指数股票型基金排名328/1775，居于前18.48%。从收益能力看，截至2025年6月11日，证券ETF自成立以来，最高单月回报为37.80%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为48.56%，上涨月份平均收益率为7.32%，年盈利百分比为66.67%。截至2025年6月11日，证券ETF成立以来超越基准年化收益为2.66%。截至2025年6月6日，证券ETF近1年夏普比率为1.10。回撤方面，截至2025年6月11日，证券ETF今年以来相对基准回撤0.10%，在可比基金中回撤风险较低。费率方面，证券ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。跟踪精度方面，截至2025年6月11日，证券ETF近3月跟踪误差为0.009%，在可比基金中跟踪精度最高。从估值层面来看，证券ETF跟踪的中证全指证券公司指数最新市盈率（PE-TTM）仅19.56倍，处于近1年10.84%的分位，即估值低于近1年89.16%以上的时间，处于历史低位。数据显示，截至2025年5月30日，中证全指证券公司指数(399975)前十大权重股分别为中信证券(600030)、东方财富(300059)、国泰海通(601211)、华泰证券(601688)、招商证券(600999)、东方证券(600958)、广发证券(000776)、申万宏源(000166)、兴业证券(601377)、中金公司(601995)，前十大权重股合计占比59.01%。证券ETF(159841)，场外联接(天弘中证全指证券公司ETF发起式联接A：008590；天弘中证全指证券公司ETF发起式联接C：008591)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-12 11:07
机构：下半年中小科创预计占优，科创综指ETF华夏(589000)近3月新增规模与份额均居可比基金首位
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结构转型升级、流动性偏宽松，以及新一轮并购重组浪潮的背景下，中小科创预计占优，建议关注新兴产业、高成长的细分领域龙头，以及高科技水平的初创非上市公司。科创综指ETF华夏紧密跟踪上证科创板综合指数，上证科创板综合指数由上海证券交易所符合条件的科创板上市公司证券组成指数样本，并将样本分红计入指数收益，反映上海证券交易所科创板上市公司证券在计入分红收益后的整体表现。规模方面，科创综指ETF华夏近3月规模增长15.68亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/13。份额方面，科创综指ETF华夏近3月份额增长17.08亿份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/13。数据显示，截至2025年5月30日，上证科创板综合指数(000680)前十大权重股分别为海光信息(688041)、寒武纪(688256)、中芯国际(688981)、金山办公(688111)、百利天恒(688506)、联影医疗(688271)、中微公司(688012)、澜起科技(688008)、传音控股(688036)、华润微(688396)，前十大权重股合计占比22.3%。科创综指ETF华夏(589000)，场外联接(华夏上证科创板综合ETF联接A：023719；华夏上证科创板综合ETF联接C：023720)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-12 10:07
港股三大指数齐涨：哔哩哔哩飙升近10%，腾讯音乐并购喜马拉雅受看好
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内容导读市场概况科网股表现中资券商崛起锂电池与新能源有色金属与光伏个股亮点编辑总结2025年相关大事件专家点评市场概况6月11日，港股市场呈现普涨格局，三大指数集体上扬。恒生指数收涨0.84%，报收于18,176点；恒生科技指数上涨1.09%，表现尤为亮眼；国企指数则录得1.12%的涨幅。市场交易活跃，上涨个股达1413只，下跌724只，平盘1001只，显示...
今日美股网06-12 00:10
区域乳企的全国化困局：从并购扩张到“三鲜鼎立”，新希望乳业的存量竞争突围战
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年登陆深交所的区域性乳企，曾凭借区域化并购策略迅速崛起 ——2022 年营收首破百亿元，成为西南地区乳制品龙头。然而，当乳制品行业进入存量竞争阶段，新乳业的增长压力逐渐显现：2024 年营收同比微降 2.93% 至 106.7 亿元，2025 年一季度营收 26.25 亿元，同比仅增 0.42%。在低温奶业务贡献超 50% 主营收入的背景下，其战略调整已成为行业关注的焦点。营收增速放缓：行业变局下的供需失衡与竞争挤压中国乳制品行业的供需结构已发生根本性逆转。尼尔森 IQ 数据显示，2023 年全国原奶产量达 4197 万吨（同比增长 6.8%），乳制品产量 3054.6 万吨（同比增长 3.2%），供给端持续扩张；但全国人均奶类消费量仅为 41.3 千克，同比下降 1.5%，且仅为全球平均水平的 40%、亚洲平均水平的 60%，凸显 “供给过剩、需求不振” 的行业困境。奶价与成本倒挂的现象首次出现，全行业面临 “增产不增收” 的挑战。与此同时，传统常温奶市场的 “双寡头” 格局（伊利、蒙牛合计占据大量市场份额）对新乳业形成明显制约。尽管 2025 年一季度其净利润同比大增 48.46% 至 1.33 亿元，但营收增速的低迷仍反映出区域乳企在全国化进程中的瓶颈 —— 过度依赖西南等区域市场，而在全国范围内的渠道渗透与品牌认知度不足。战略操盘手更迭：李巍的台前使命与治理调整作为新希望集团联合创始人，李巍2024年6月进入新乳业董事会后，其角色从 “家族观察者” 转变为 “战略操盘手”。2025 年 3 月起，她密集走访青岛琴牌、宁夏寰美等子公司，并通过社交媒体公开考察动态，一改刘氏家族过往的低调风格。这一调整背后，是新乳业亟待突破的现实问题：2024 年营收十年首现增速显著放缓，暴露出全国化进程受阻、区域市场依赖度偏高的短板。此前，新乳业《2021-2025 年战略规划》提出的 “三年倍增” 目标未能完全达成，实际 2024 年营收 106.7 亿元。这促使管理层重新锚定赛道 —— 将资源聚焦于低温奶领域。2024 年，公司在成本管控端成效显著：销售费用率和管理费用率同比均有所下降，成本优化释放的红利为战略转型提供了缓冲空间。董事长席刚在股东大会上明确，2025 年将重点投入生物科技与数字技术研发，通过核心菌种自主开发、生产工艺升级降低制造成本，并依托智能供应链管理提升周转效率。低温奶市场攻防：供应链网络与产品矩阵的双重布局低温鲜奶领域已成为乳企核心战场。新乳业 “鲜立方战略” 3.0 的核心，是通过 13 个区域品牌、14 座加工厂和 11 个自有牧场构建全国性低温供应链网络，重点布局西南（郫县工厂）和京津冀（满城工厂）两大区域。2024 年前三季度数据显示，低温产品贡献超 50% 主营收入，其中低温鲜奶和低温酸奶保持高个位数增长。核心单品 “今日鲜奶铺” 通过 255ml 便携装、700ml 家庭装等产品矩阵，在京东等电商平台形成稳定销量，组合装价格带覆盖 49.9-202.9 元，覆盖早餐、家庭消费等多场景。区域性品牌如昆明雪兰、杭州双峰通过 “中国优质乳工程” 认证，以 “72℃、15 秒” 巴氏杀菌工艺建立品质壁垒。技术层面，新乳业已构建智慧牧场、数字工厂、科技研发的完整体系，通过 HACCP、GMP 等认证保障品控，并通过收购 “一只酸奶牛” 现制茶饮品牌，打通从原料到终端的消费场景闭环。转型挑战与机遇：存量竞争中的成本博弈与并购协同尽管低温奶市场保持年均 8%-10% 的增速，但区域乳企正面临全国性品牌的挤压。2024 年，新乳业为突破市场壁垒投入的销售费用率同比上升 1.2 个百分点，市场开拓成本压力凸显；尽管通过产品高端化提升了溢价能力（如推出 A2-β 酪蛋白鲜奶、益生菌酸奶等），但净利率仍维持在 5%-6% 的行业平均水平，反映出成本与利润平衡的难题。并购整合的风险与收益并存。过去五年，新乳业累计投入 33 亿元完成战略收购（包括现代牧业 9.28% 股权、“福州澳牛” 等品牌），但也导致商誉规模随并购增长。如何实现 47 家子公司、15 个品牌的协同效应，仍是长期挑战。截至 2025 年 6 月 11 日，公司股价 19.89 元，市值 171 亿元，资本市场对其战略转型的成效仍持观望态度。从区域并购扩张到聚焦低温赛道，新乳业的战略升级折射出中国乳制品行业从 “增量竞争” 到 “存量博弈” 的转型阵痛。在 “三鲜鼎立”（鲜科技、鲜生态、鲜场景）的新框架下，其能否通过供应链深度整合、技术研发突破与全国化渠道拓展打破增长瓶颈，仍需时间验证。而对于行业而言，新乳业的探索或许正为区域乳企在巨头环伺的市场中，开辟出一条差异化的破局路径。
金融界06-11 23:27
港药三连阳后首度回调，有何原因？港股通创新药ETF(159570)收跌0.76%大举揽金！机构：创新药发展是全球产业趋势的必然选择！
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我国医药市场正处于集中度提升的加速期，并购重组有望加速，建议重点关注。（来源：国元证券20250609《ASCO会议召开，创新药迎来重要催化》）新药方面，长城国瑞证券表示，把握三大方向投资机遇。近期跨国药企围绕PD-1/VEGF双抗等前沿靶点的超大规模授权合作（如辉瑞/三生、BMS/BioNTech）持续验证双抗/多抗平台的临床与商业价值，叠加2025ASCO大会中双抗药物在实体瘤领域的积极数据，行业创新趋势进一步明确。建议关注以下方向：1）双抗/多抗技术平台型企业，具备差异化靶点设计能力和临床推进效率的企业有望获得国际巨头青睐；2）临床需求未满足的适应症领域，如晚期肝癌、非小细胞肺癌等大瘤种的双抗疗法布局；3）License-out潜力标的，国内创新药企的全球化合作或持续活跃。（来源：长城国瑞证券20250609《聚焦创新主线，把握三大方向投资机遇》）【机构：创新药发展是全球产业趋势的必然选择】财通证券认为，创新药发展是全球产业趋势的必然选择。本轮中国创新药走向世界、实现价值重构，从供需两端看，都已形成明确的产业趋势，不会轻易改变。从需求端看，在未来几年中，有大量年销售额超过10亿美元的重磅药物将失去其知识产权保护。即将到来的“专利悬崖”可能会导致海外大公司收入大幅下降，销售额损失将超过3000亿美元。而由于创新品种研发周期较长，且跨国药企内部决策效率相对不高，在这几年内，跨国药企很难通过内生品种去弥补这3000亿美金的损失。因此，跨国药企正在全球搜罗创新药资产，收购到自己的管线中。从供给端看，近年来中国创新能力显著提升，创新药质量和数量都已处于全球前列。从临床开发的角度，受益于过去20年创新技术的积累，未来三年中国创新药品种在美申报数目或将持续增加。2015-2024年期间，中国企业自主研发创新药数量爆发。按历年首次进入临床试验的创新药进行统计，截至2024年12月31日，中国企业研发的活跃状态创新药数量累计已达3575个，超越美国成为全球首位。当前中国创新药研发管线中，细胞疗法与小分子类创新药最多，分别占比28%和19%，其他新技术产品包括双/多抗类药物、放射性药物、抗体偶联药物（ADC）、基因疗法也逐渐增多。（来源：财通证券20250609《医药生物行业投资周报：创新药发展是全球产业趋势的必然选择》）【关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF（159570）】港股通创新药ETF（159570）100%布局创新药产业链，前十大权重合计占比近72%，龙头属性突出！港股通创新药ETF（159570）特点鲜明：更纯粹的创新药（高达85%的创新药权重占比，全市场医药类指数中更高）；更低估的创新药（截至6月10日，近5年市销率分位数65%，比35%的时间便宜）底层资产是港股，可以T+0交易！关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF（159570），场外联接（A类：021030；C类：021031）！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中个股仅作为指数成份股客观展示，不代表任何投资建议。港股通创新药ETF（159570）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-11 19:49

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