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华数传媒收盘下跌1.53%，滚动市盈率28.97倍，总市值154.72亿元

视、网络接入、节目传输、互动电视业务、广告业务、宽带及数据通信业务、设备及材料、集团客户集成项目、云宽带对外合作业务、手机电视业务、互联网电视业务。最新一期业绩显示，2024年年报，公司实现营业收入93.95亿元，同比-3.22%；净利润5.34亿元，同比-22.50%，销售毛利率30.41%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 60 华数传媒 28.97 28.97 1.04 154.72亿行业平均 54.42 64.47 4.45 108.03亿行业中值 40.80 42.08 2.88 64.59亿 1 国脉文化 -973.39 1877.32 2.46 97.63亿 2 读客文化 -786.41 -1298.81 6.82 42.63亿 3 万达电影 -725.83 27.06 3.03 246.87亿 4 中广天择 -493.31 -381.98 6.45 33.12亿 5 蓝色光标 -489.06 202.21 2.96 235.75亿 6 掌阅科技 -225.11 242.09 3.38 84.36亿 7 粤传媒 -212.54 755.50 1.52 63.16亿 8 中文在线 -171.69 194.11 16.68 173.60亿 9 福石控股 -155.27 -251.61 21.10 53.98亿 10 风语筑 -147.87 22.88 2.95 64.59亿 11 歌华有线 -143.31 -143.31 0.81 103.97亿

金融界03-25 16:20

深圳机场收盘上涨1.19%，滚动市盈率24.88倍，总市值139.25亿元

出的商业服务业务，主要包括机场航站楼内广告业务、航站楼商业及物业租赁业务等。公司推出“深爱全程”“深行有礼”系列服务品牌，着力提升全流程爱心服务、智慧服务水平。深圳机场已实现旅客全流程自助规模化应用和行李全流程跟踪全覆盖。创新打造服务精品工程，建设无接触式智能安检通道，行业推广旅客“易安检”服务，率先承诺航站楼内商业同城同质同价。2022年深圳机场获国际机场协会（ACI）旅客满意度测评全球第1、民航旅客服务测评（CAPSE）国内第1，此外还获评中国机场协会年度“千万级服务质量优秀机场”，位居“中国最受欢迎十大机场”和“世界十大美丽机场”榜首，服务水平继续保持全球前列。2023年深圳机场荣获SKYTRAX“世界最佳进步机场奖”、ACI亚太地区4000万级以上“最佳机场”、CAPSE“年度最佳机场奖”等多项殊荣，蝉联“世界十大美丽机场”桂冠，此外还获评中国质量协会“用户满意五星服务”，成为民航和广东省首家获奖企业，深圳机场行业认可度、旅客满意度、品牌美誉度、全球知名度全面提升。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入34.65亿元，同比13.92%；净利润3.27亿元，同比99.38%，销售毛利率21.02%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 6 深圳机场 24.88 35.10 1.24 139.25亿行业平均 53.73 82.81 4.03 515.63亿行业中值 37.23 44.37 2.90 422.74亿 1 中国国航 -279.29 -127.06 3.28 1329.57亿 2 南方航空 -31.12 -26.35 2.87 1109.00亿 3 中国东航 -14.91 -10.43 4.31 851.53亿 4 厦门空港 13.69 17.68 1.42 62.58亿 5 春秋航空 24.23 23.45 2.99 529.28亿 7 白云机场 26.00 49.17 1.20 217.26亿 8 吉祥航空 34.45 39.81 3.22 299.06亿 9 海航控股 40.01 205.75 14.68 639.59亿 10 上海机场 49.89 87.55 2.01 817.71亿 11 中信海直 61.73 61.73 3.52 187.19亿

金融界03-25 16:19

【深度分析】AppLovin：AI赋能+精准收购，解锁广告市场的增长密码

化现有用户群，同时也因为战略重心转移至广告业务。来源：Company Financials,TradingKey 估值分析我们使用EV/EBITDA来评估AppLovin这种高增长公司，因为它能全面反映公司的高增长运营效率，剔除了债务、现金和非经常性收益的影响，比P/E更稳定。AppLovin的广告业务利润率高，EV/EBITDA能更好捕捉其核心价值，尤其在经济波动中更具参考性，AppLovin的46.1倍EV/EBITDA远高于平均（29.4倍），主要因其高增长和高利润率，反映了市场对其AI和电商试点的乐观预期，但事实是AppLovin近年收入的高速增长部分依赖其对AI技术的投资，部分则受益于全球数字广告市场的自然增长。目前美国经济衰退的担忧日益加剧，可能对AppLovin的收入增长构成显著风险。在经济下行周期中，政府往往削减公共支出，企业收入承压，广告支出随之减少。企业为了控制成本，会缩减竞价广告预算，尤其是高风险的程序化广告投放，这直接影响APP的核心业务。一旦经济增速下降，AppLovin面临的不仅是收入放缓，还有市场对其增长可持续性的质疑。2024年的超预期表现是AI与经济双轮驱动的双重推动，若经济支柱塌陷，市场自然增长消失，投资者信心必然受到影响，那么EV/EBITDA有回到30-40x的风险。来源：Company Financials,TradingKey 原文链接

TradingKey03-24 19:41

关税恐慌下的错杀：解析谷歌的AI统治力

望增长其利润率和自由现金流谷歌的数字广告业务正呈现出强劲的增长态势，该业务是谷歌大部分收入的来源。在2024财年，谷歌搜索业务占公司总收入的56%，在第四季度，这一业务板块实现了两位数增长（同比增长13%）。同样，谷歌云在2024年第四季度占总收入的12%（同比增长30%），受益于人工智能市场的大规模支出热潮，这也是看好谷歌的原因之一。尽管过去几周贸易紧张局势和关税公告令人恐慌，但很可能这场冲突最终会在谈判桌上得到解决，贸易特权将以某种方式重新谈判。因此，从长期来看，预计贸易摩擦对股市不会产生重大影响，尤其是对谷歌而言，其主要业务是数字营销服务。人工智能市场，无论是硬件还是软件，在未来十年都将持续增长，因为企业正在构建其人工智能基础设施，并在数据中心上进行大量投资。作为这一市场的主要参与者之一，相信谷歌将成为这里的重大赢家：谷歌是排名第三的公共云平台……根据Statista的数据，谷歌占据了全球云市场的大约12%的份额。来源：Statista 根据Precedence Research的数据，人工智能市场将从2024财年的6382亿美元增长到2034财年的近3.7万亿美元，这代表了5.8倍的增长因子，即年均复合增长率20%。作为一家在人工智能和云业务方面有相当大敞口的七巨头之一，谷歌已准备好在未来几年实现巨大的、长期的收入和自由现金流增长，这将完全不受当前关于实物商品进口到美国的贸易紧张局势的影响。来源：Precedence Research 通向年度3000亿美元自由现金流的道路谷歌是全球自由现金流利润率最高的公司之一。在最近的2024年第四季度，谷歌产生了248亿美元的自由现金流（同比增长215%）——自由现金流利润率计算为25.7%。与其他七巨头相比，谷歌在自由现金流方面是第二赚钱的公司，并且拥有最有利的自由现金流增长趋势之一：只有英伟达和特斯拉在过去五年中实现了更强的自由现金流增长。公司在快速扩展的云市场中的强大地位以及在数字广告支出方面的实力是谷歌在自由现金流增长方面超越其他七巨头的两个原因。来源：YCharts 谷歌在2024年第四季度实现了近250亿美元的自由现金流，这转化为2025财年至少超过1000亿美元的年化自由现金流。如果谷歌在未来六年中以相当温和的20%的速度增长其自由现金流，那么到本年代末，谷歌可能会实现3000亿美元的年自由现金流。谷歌也是最积极回购自己股票的公司之一。在2024财年，谷歌在公开市场上回购了622亿美元的股票，这计算为自由现金流回报率为86%。现在，随着股票以16.1倍的前瞻市盈率交易，股票回购显然非常有意义，因为公司在回购股票时每花费一美元就能获得更大的价值。由于谷歌去年宣布了700亿美元的股票回购计划，该计划今年可能会大幅扩大。事实上，谷歌是七巨头中第二积极的股票回购者。来源：YCharts 谷歌的估值很便宜最近的估值回调使谷歌的股价比其历史平均水平更便宜……与其他七巨头相比更是便宜得多。谷歌目前的前瞻市盈率为16.1倍，比公司三年历史平均市盈率低了整整8%。由于在2025财年到目前为止，所有大型科技公司都在贸易紧张局势加剧的背景下遭遇抛售，这种回调在科技领域创造了比谷歌更多的机会。许多科技公司现在都在打折，包括英伟达、亚马逊和特斯拉。从估值角度来看，谷歌目前是最便宜的大型科技股，其股价较七巨头行业集团平均市盈率28.5倍有44%的折扣。随着人工智能投资将在2025财年及以后继续增加，以及其坚实的云市场份额，谷歌代表了七巨头股票中投资者能获得的最深价值。来源：YCharts 谷歌的风险谷歌最大的风险与人工智能支出相关的情绪变化有关。目前，公司为了从人工智能承诺的生产率提升中受益，花费大量资金用于人工智能产品和基础设施。然而，谷歌最大的短期风险是在投资者情绪恶化的背景下估值持续回调。会改变对谷歌看法的是，如果公司在数字营销或人工智能支出方面支出减弱，或者其领先的搜索平台相关性丧失。总结如果资金充足并能利用市场崩盘创造的大量新的投资机会，尤其是在七巨头股票中，那么贸易紧张局势就是一件好事。像谷歌这样的科技市场顶级特许经营权，由于投资者担心新关税的实施，其交易价格低于长期估值平均水平（以及行业组平均水平），但从长期来看，这根本不会影响谷歌的业务。谷歌股价下跌的原因有很多，主要是因为它在搜索和云市场的主导地位以及其自由现金流增长潜力。公司还有一个绝佳的机会，那就是在2025财年宣布新的、加码的股票回购计划，考虑到谷歌的股价最近变得如此便宜，这将非常有意义。随着越来越多的公司增加人工智能相关支出，人工智能市场机会逐年变得更加吸引人，为谷歌整合人工智能产品的搜索和云业务创造了上行空间。 $谷歌(GOOG)$

老虎证券03-24 19:41

中小企业的AI杠杆：Meta如何以开源生态脱颖而出？

有外国分析师认为，Meta的开源战略和广告业务盈利能力使其成为有吸引力的投资选择，尽管市场对其人工智能增长前景过于悲观，但Meta有能力在保持AI领导地位的同时实现增长。作者：JR Research 在2025年，投资者对“七巨头”的信心却每况愈下，这种情况并不常见。因此，特朗普试图重塑美国经济，这可能促使了过去两年全球投资界羡慕的科技股领涨趋势暂停。在特朗普重返白宫两个月内，美国科技股的悲观情绪不仅没有消退，反而明显加剧。哪怕Meta可能是同行中较为便宜的“七巨头”股票之一，但是它也出现了不同寻常的熊市。目前，Meta投资者面临的最关键问题是，他们是否应该及时回归，试图收拾残局，以阻止持续的抛售浪潮。 Meta首席执行官马克·扎克伯格曾著名地声称2025年将是“激烈的一年”。当时，作为数字广告领域的领导者，Meta似乎有望从TikTok的法律困境中获益，同时利用苹果公司在苹果智能方面遇到的困难。尽管这一点最初得到了验证，但股价重新回到去年12月的低点。尽管如此，市场再次为我们提供了另一个机会，因为Meta Platforms继续利用与其整体人工智能战略相关的增长选择权，搭乘潜在的后续复苏浪潮。在特朗普政策的不确定性成为焦点之前，如果你一直在关注Meta在过去几个月的发展，确实有一些显著的更新激发了投资者对这只股票的热情，导致了市场从之前表现优异的股票中显著轮动。这些更新包括： ➢Meta正在加大开发定制人工智能训练芯片的努力，同时展示了其MTIA在推理方面的执行能力，并且已经在其当前业务模式中使用，这提升了其人工智能广告定位的增长机会。 ➢加大人工智能资本支出的努力，同时致力于确保数据中心基础设施投资的多年路线图，可能达到2000亿美元。 ➢筹集350亿美元资金，以改善其激进的数据中心预测的流动性。除了数据中心基础设施的增长，Meta终于意识到，它需要拥有整个价值链，直到消费者。如果有什么不同的话，苹果公司在人工智能战略上的当前困境很可能为扎克伯格提供了急需的机会，以重塑有利于Meta的叙事，因为Meta正在努力推动今年Reality Labs的结果，同时利用其人工智能计划，在AR/VR眼镜方面超越同行。随着Snap和苹果被评估为其最接近的竞争对手，Meta的Llama人工智能模型下载量超过十亿的事实凸显了其人工智能推广和开源模型在消费者和开发者中的成功。以至于这种势头导致了管理层对举办首届人工智能开发者日（LlamaCon开发者大会）的信心，并将于4月与预计在未来几周内推出的Llama 4人工智能模型同步进行，因为该公司寻求缩小与最先进推理模型的差距。随着人工智能营销在数字广告中日益重要，Meta有足够的增长选择权来实现盈利，同时公司还预计将在消费者人工智能界面方面提供更多清晰度，而前Salesforce人工智能负责人Clara Shih也提前告知了Meta的企业人工智能战略，强调了公司为大小企业构建人工智能模型的开源势头，据报道已有四百万广告商使用Meta的人工智能工具。这些中小企业与大型企业相比，预算要小得多（如果有的话），这使得它们成为Meta人工智能解决方案的主要采用者，因为它们已经深深扎根于Meta的数字广告和人工智能生态系统中。因此，Meta的开源战略似乎经过了深思熟虑，专注于扩大采用范围，同时继续从其高度盈利的广告业务中获利。来源：TIKR 市场似乎忽略了Meta仍然运行着一个坚实盈利的数字广告业务模式。尽管其增长前景预计在2027财年之前会放缓，但运营盈利能力预计将继续改善，这表明华尔街对人工智能作为一个持续战略充满信心，尽管为了跟上领先同行的步伐，需要进行激进的基础设施投资。此外，Meta拥有广告商和电子商务公司的生态系统，其对中小企业的巨大敞口应为其提供杠杆，以推动人工智能作为关键生产率工具的采用，同时帮助它们进一步改善广告定位，从而推动Meta及其客户的回报。随着人工智能驱动的个性化预计将继续提升其广告商的广告支出回报率，公司的投资和开源领导战略令人乐观。因此，尽管对人工智能过度投资的担忧并非毫无根据，但当我们考虑到Meta已经能够在其当前广告业务中建设性地利用人工智能，同时扩大到可能的新盈利领域时，这些担忧似乎有些过度。请不要对股票在最近几周经历的大幅波动感到惊慌，因为它已进入熊市。如果回顾之前的回调，很明显，这只股票并非不受广泛市场波动的影响。也就是说，能够理解为什么最近的波动似乎比过去一年中股票经历的波动更为剧烈。然而，至关重要的是要明白，Meta仍处于上升趋势，50周移动平均线支撑着其势头。换句话说，如果你没有测量跌幅的程度，你甚至可能没有注意到，仅从股价来看，而媒体对META的报道已明显更加悲观，这可能只是回调，甚至可能仅此而已。鉴于该股的远期市盈率仅为23倍（接近其5年平均水平22.7倍），并且得到1.34的远期市盈率成长比（与行业1.3的中位数一致）的支持，市场似乎对公司的AI增长前景过于悲观。当然，有人可能会指出，硬着陆可能会损害其广告支持的增长模式，并限制小型广告商的广告支出，但这并非目前的基本假设。 Meta试图在广告业务之外开辟新的AI盈利增长点，这凸显了公司开拓新的盈利增长可能性的能力，同时大力投资以保持其AI领导地位。由于市场可能尚未将这些长期驱动因素完全纳入META的估值中，当前的风险/回报比挺吸引人的。 $Meta Platforms, Inc.(META)$

老虎证券03-21 18:10

腾讯2024Q4业绩电话会分析师问答

境没有发生巨大变化，我认为我们对我们的广告业务感到相当满意。就游戏业务而言，您问的是下半年基数效应是否会更高。我的意思是，我猜，这种行业的诅咒就是，如果你做得好，那么人们一年后就会担心基数效应。但是，我认为，我们今天的游戏业务有一些可观察到的事实。一是，去年年底，我们的递延收入同比增长了 10% 以上，其中大部分来自游戏业务。因此，递延收入将流入上半年的报告收入，也将流入明年下半年——2025 年和 2026 年的一些收入。我们在准备好的评论中提到的第二个可观察事实是，农历新年期间用户对我们游戏的行为可以很好地反映出我们的游戏总体上是越来越受欢迎还是没有越来越受欢迎。因此，对于我们所有五款收入最高的游戏来说，今年农历新年期间的每日活跃用户与去年农历新年期间相比都有所增加，这是一个积极的领先指标。所以这些都是可以观察到的事实。也有主观意见。主观上，我们认为我们有几款游戏正在顺利晋升为常青游戏。我们提到了其中一款游戏，《三角洲特种部队》。所以，这是一个非常重要的机会顺风。其次，正如我们在准备好的发言中谈到的，我们有许多新游戏正在筹备中，我们对此感到兴奋。第三，我们确实认为游戏会以直接或间接的方式受益于人工智能技术的进步。直接的方式是游戏开发者使用人工智能来帮助他们更快地创造更多内容，更有效地服务更多用户。间接的方式，可能要等上几十年，而不是今年下半年，随着人类更广泛地使用人工智能，我们认为现在被人工智能赋予力量的人们将有更多时间，也更渴望进行高能动性活动。因此，他们以高能动性而非被动的方式表达自己的最佳方式之一就是通过互动娱乐，也就是游戏。刘炽平我想再补充一点，当我们考虑竞争动态时，我们实际上认为人工智能会让经典游戏更加经典。而且，我们已经看到人工智能如何帮助我们执行和扩大我们的经典战略。其中一部分是在制作方面，现在你可以在更短的时间内制作出精彩的内容，这样你就可以以更高的频率更新游戏，提供高质量的内容。而在 PvE 体验中，当你拥有更智能的机器人时，你实际上可以让游戏变得更刺激，更像 PvP。而在 PvP 中，当你应用人工智能时，许多匹配、平衡和新用户的指导实际上可以以更好的方式完成。因此，所有这些实际上都会帮助已经流行的大型游戏变得更受欢迎，对用户更有吸引力。姚文聪我的第一个问题是关于商业支付的。令人鼓舞的是，贵公司的商业支付收入已从第三季度的负增长转为第四季度的同比持平。您能否与我们分享您对 2025 年第一季度迄今为止商业支付活动趋势的观察？然后我的第二个问题是 AI 和资本支出的后续问题。您指导 2025 年的资本支出与收入比率为低十几%，与 2024 年的比率相似。因此，基本上，这一指导意味着资本支出增长将显着放缓。您能谈谈这种资本支出与收入比率背后的原因吗？是因为您预见到 GenAI 的需求增长会放缓，还是因为 2024 年的大幅增长足以满足 2025 年的 GenAI 需求？谢谢。刘炽平就商业支付而言，我们的观察是交易量实际上在进一步增加，但平均售价的定价压力实际上仍在继续。因此，从价值角度来看，净值仍然持平。因此，我们的解读是，我认为消费者的支出倾向实际上正在回升。但在供应方面，定价压力仍然很大。所以希望这是一个好兆头，表明我们正走向艰难市场的尾声，对吧？然后，当消费者需求继续改善时，随着时间的推移，供应商的竞争将变得不那么残酷，随着时间的推移，这将转化为价值增长。但我认为这是我们必须在未来看到的。詹姆斯·米切尔关于您关于资本支出收入的问题，是的，这是因为在这种新的正常运行率下，2024 年底的增幅应该足以满足 2025 年 GenAI 和其他需求。我们在订购 GPU 服务器和在数据中心全面部署它们之间存在时间差。因此，在第四季度，在第一季度的部分时间里，我们处于这种情况。但正如 Martin 谈到第一季度结束时所说，我们正在部署 GPU，我们从中受益，既满足了我们对元宝的内部推理需求，也满足了我们对外腾讯云的需求，用于出租给客户并产生直接收入。我认为，如果你退一步看一看当时的大局，去年有一段时间，人们问我们，相对于我们的中国同行、相对于我们的全球同行，我们的资本支出是否足够大。而现在，在上市公司中，我认为我们在第四季度的资本支出是所有中国科技公司中最大的。因此，我们在中国同行中处于领先地位。总体而言，中国科技公司的资本支出占收入的比例低于一些西方同行。但我们认为，一段时间以来，这是因为中国公司通常优先考虑效率和利用率——高效利用 GPU 服务器。这并不一定会损害正在开发的技术的最终有效性。我认为 DeepSeek 的成功确实象征并巩固了这一现实。刘炽平但我唯一想补充的是，这是一个非常动态的情况，对吧？所以我们给出的实际上是我们的预期。但坦率地说，预期可能会改变。如果突然出现需求激增，那么我们肯定会增加 GPU 的订单。所以我认为我们会非常灵活和动态地应对市场动态。约翰·崔我的第一个问题是广告方面的后续问题。管理层能否分享更多细节？我认为在准备好的发言中，你们提到我们看到大多数行业的广告收入都有所增长，哪些垂直行业受益最多。此外，就广告商而言，我们注意到视频账户、小程序、微信搜索都增长了不少。那么就广告商的行为而言，这发生了怎样的变化，这对我们的广告收入增长有何好处？我的第二个问题是关于资本配置的。我认为管理层表示，今年我们的股票回购将少于去年，但另一方面，股息将增加。那么在资本配置方面，我们的优先事项是什么？同时，鉴于目前人工智能行业的需求非常强劲，我们应该如何考虑并购投资？詹姆斯·米切尔关于您的广告问题，我们看到同比增长的某些类别包括电子商务、金融、快速消费品、游戏、本地服务、教育、医疗保健，因此涵盖了广泛的类别。当我们普遍部署这些 AI 增强功能时，我们首先在视频帐户中进行部署，然后渗透到其他微信资产、腾讯资产和我们的广告网络中，因此随着时间的推移，这些好处会越来越广泛地显现出来。这就是关于广告的问题。刘炽平在资本配置方面，我认为最重要的原则实际上是我们希望投资以给公司和股东带来回报，对吗？这意味着在不同时期投资不同的领域。有时我们会在生态系统和生态系统合作伙伴上投入大量资金，并建立一个非常大的投资组合。然后，我们开始通过股息和股票回购向股东返还现金。现在有了人工智能，我们觉得人工智能在未来创造回报的潜力很大。所以我认为我们现在基本上想制定投资策略，投资未来，但同时，我们也通过股息和回购提供当期回报，对吧？所以我认为这是最重要的原则。如果你看看我们这样做的能力，我会说，我们有非常强大的财务能力来做到这一点，因为我们在运营基础上拥有非常强大的现金流。我们还拥有非常庞大和有价值的投资组合，其中很大一部分实际上流动性很强。所以我们有足够的财务资源来投资未来，无论是在人工智能方面，还是在需要的时候，投资一些投资活动。我们的投资组合基本上是自筹资金的，同时为股东提供当期回报，对吧？因此，我们今年已经宣布将派发 410 亿港元现金股息，股票回购金额也将略有减少，去年我们说要回购 1000 亿港元，今年我们说要回购 800 亿港元，对吧？所以基本上你可以称之为 200 亿港元的灵活缓冲，让我们可以静观其变，看看是否需要进一步投资人工智能。但如果你回顾这两年，去年我们的股息为 320 亿港元，股票回购为 1000 亿港元，即 1320 亿港元的目标回报。今年我们的目标回报是 80 亿港元加 41 亿港元加 121 亿港元。但是如果加上去年我们股票回购的超支额（15%），那么今年的数字实际上与去年的目标差不多。所以我认为，我们正努力在当期投资回报和未来投资之间实现非常好的平衡。但我们有非常强大的财务资源来做到这一点。汤玛斯·张我的问题回到之前关于支出以及高利润业务和货币化的问题。鉴于过去几年我们一直在追求高质量增长战略，我们也在研究利润率扩张的故事，即营业利润增长要快于收入增长。但我们也指出，随着时间的推移，两者之间的差距会缩小。所以我认为，把所有的点连接在一起，把所有的谜题拼凑起来，我们应该如何看待 2025 年和未来几年的利润率扩张故事？詹姆斯·米切尔从某种程度上来说，我们过去两年之所以能享受营业利润率杠杆，或者说一个关键原因，是因为我们享受了毛利率杠杆。我们之所以能享受毛利与收入的杠杆，是因为虽然我们的基础业务的综合毛利率约为 50%，但有许多新的收入来源为我们的收入增长做出了大部分贡献，这些收入来源的毛利率达到 70% 到 80%。因此，随着产品组合的转变，毛利率不断上升，毛利润增长速度快于收入增长速度。当然，随着时间的推移，会出现基数效应，或者更准确地说，是一种渐近效应。如果混合毛利率越来越接近增量毛利率，那么混合毛利率的改善速度必然会减慢。所以我认为从长期来看确实如此。但话虽如此，当我们看看我们的优质收入来源，例如视频帐户广告、搜索广告、一些增值金融服务、电子商务交易费、我们自己的游戏时，通常，这些收入的增长速度仍然快于我们的整体收入，并且继续享受比我们的混合利润率高得多的利润率。因此，我们相信我们将继续享受毛利杠杆，因此营业利润杠杆与收入相比，会以渐进的方式增长。刘炽平当然，人工智能投资实际上会与此背道而驰。所以你只需要重新平衡两者……我认为只是为了让整个情况更清晰。廖远我们已经看到许多公司在人工智能代理中发布了自己的大型功能模型。只是想知道我们的管理层如何看待大型语言模型未来的关键竞争因素以及我们的竞争优势是什么？因为我们在市场上看到了很多人工智能代理。那么未来我们应该如何通过添加更多特性和功能来提高用户参与度呢？刘炽平我认为存在某种人工智能，有很多种类型的人工智能代理，对吧？人工智能代理本质上是一种利用模型能力的模型，然后连接到不同的软件工具以完成复杂的任务，对吧？这是一个相当普遍的概念，你可以拥有人工智能代理。在独立的基础上，你可以让人工智能代理存在于不同的应用程序中。我们的看法是，将会有多种人工智能代理。但我认为，对于我们来说，我们能够利用高质量的模型构建独立的 AI 代理，同时利用我们在浏览器、元宝等不同软件平台上拥有大量消费者的事实。但与此同时，即使在微信和 QQ 中，我们也可以拥有 AI 代理。AI 代理实际上可以利用应用程序内的生态系统，通过完成复杂的任务为我们的用户提供真正优质的服务。以微信为例，微信拥有大量用户，每天的用户使用时间很长，用户打开应用程序的频率也很高。这是一个优势。第二个优势是，如果你看看微信中的活动，你会发现微信实际上非常非常多样化，对吧？它不仅仅是娱乐，不仅仅是交易，它实际上是一种社交沟通和内容。很多人在微信中工作，很多人在微信中学习，有很多交易通过微信进行，还有大量的小程序，实际上允许进行各种不同的活动，对吧？所以你看看小程序生态系统，我们可以轻松地基于模型构建一个代理，它实际上可以连接到许多不同的小程序，并为用户完成活动和复杂任务。所以，我认为这些都是我们独特的优势。当然，这些体验是我们希望非常谨慎地构建的。我们希望非常耐心地构建，以便为用户提供正确的体验，同时高度重视他们的数据安全、舒适感和安全感，对吧？所以，这些都是我们在构建这些产品时需要注意的事情。但随着时间的推移，我认为这些对我们来说都是巨大的机会。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券03-20 11:30

腾讯2024年Q4净利润飙升90%，营收1724亿超预期

持续吸金，以及新游戏的上线助力。同时，广告业务因短视频平台微信视频号的流量激增，收入同比增长20%。此外，云计算业务在企业数字化需求的推动下增长12%，毛利率显著改善。这些数据表明，腾讯通过多元化布局和运营效率优化，成功抵御了宏观经济波动的压力。与行业竞争对手对比相较于行业竞争对手，腾讯Q4表现尤为突出。以2024年Q4为例，阿里巴巴预计营收同比增长约8%，净利润增长15%，而字节跳动（未公开具体数据）据市场估算收入增长约10%。腾讯在净利润增速上遥遥领先，显示其盈利能力更强。以下为主要竞争对手的业绩对比：公司营收（亿元）营收同比增长净利润同比增长腾讯 1724.46 11% 90% 阿里巴巴（预计）约2300 约8% 约15% 字节跳动（估算）约1200 约10% 未公开高管言论与战略展望腾讯首席执行官马化腾在财报发布后的电话会议上表示：“2024年是公司业务结构优化的关键一年，我们在游戏和广告领域的投入已见成效，未来将继续加大AI技术研发力度，推动云计算和国际化布局。”他强调，微信生态的持续扩展为公司提供了稳定的增长引擎。市场分析人士认为，这番言论表明腾讯正从传统业务向高附加值领域转型，力求在全球科技竞争中占据先机。编辑总结腾讯2024年第四季度业绩展现了其在多业务板块的强劲增长势头，尤其是游戏和广告业务的突出表现为其利润激增奠定了基础。与竞争对手相比，公司在盈利能力和增长速度上占据优势，显示出卓越的运营效率和市场适应性。然而，未来面临的监管压力和国际市场拓展挑战仍需密切关注。整体来看，腾讯的战略调整为其2025年发展奠定了坚实基础。名词解释经调整净利润：剔除非经常性损益后的净利润，反映企业核心盈利能力。微信视频号：腾讯旗下短视频平台，集成于微信生态，近年成为广告收入的重要来源。云计算：通过互联网提供计算资源的服务，广泛应用于企业数字化转型。 2025年相关大事件 2025年3月19日：腾讯发布2024年Q4及全年财报，净利润同比增长90%。 2025年2月10日：腾讯宣布与国内AI企业深化合作，推进技术研发。 2025年1月15日：微信视频号月活跃用户突破8亿，助推广告业务增长。国际投行专家点评 “腾讯Q4业绩超出预期，90%的净利润增长令人印象深刻。游戏和广告业务的双轮驱动为其提供了强劲现金流，而云计算的盈利改善预示着长期潜力。不过，监管环境的不确定性仍是潜在风险。”——Laura Chen，瑞银分析师，2025年3月19日 “腾讯在微信生态上的成功布局使其在竞争中脱颖而出。Q4数据表明，公司已从成本优化中获益匪浅，未来AI和国际化战略将决定其估值上限。”——James Lee，高盛科技分析师，2025年3月19日 “对比阿里巴巴和字节跳动，腾讯的盈利能力更胜一筹。广告收入的快速增长得益于视频号的流量红利，但海外市场拓展仍需突破以支撑长期增长。”——Sophie Huang，摩根士丹利研究员，2025年3月18日 “腾讯Q4的超预期表现反映了其业务结构的韧性。游戏板块复苏和云计算毛利率提升是亮点，但需警惕宏观经济放缓对广告业务的潜在影响。”——Mark Taylor，巴克莱分析师，2025年3月19日 “1724亿营收和553亿调整后净利润显示腾讯已重回增长轨道。马化腾对AI的重视或将推动公司在下一代技术浪潮中占据领先地位。”——Emily Wang，花旗集团科技策略师，2025年3月19日来源：今日美股网

今日美股网03-20 00:10

格隆汇公告精选(港股)︱腾讯控股(00700.HK)第四季度营收1724.46亿元净利润同比增长89.91%

度。集团相信这些加大的投资，会通过提升广告业务的效率及游戏的生命周期而带来持续的回报，并随着集团个人 AI应用的加速普及和更多企业采用集团的AI服务，创造更长远的价值。【财报业绩】中国平安(02318.HK)2024年度净利润1266.07亿元寿险及健康险新业务价值同比增长28.8% 金山云(KC.US/3896.HK)Q4调整后经营利润首次扭亏为盈实现“增收”又“增利” 长江基建集团(01038.HK)：2024年度录得纯利81.15亿港元拟派末期息每股1.86港元万国数据-SW(09698.HK)第四季度净收入同比增加9.1% 经调整EBITDA增长13.9% 香港中华煤气(00003.HK)2024年业务核心利润上升5%至59.55亿港元末期息23港仙和黄医药(00013.HK)2024年应占净收益为3770万美元研发开支减少30%至2.121亿美元电能实业(00006.HK)2024年纯利61.2亿港元同比增长2% 众安在线(06060.HK)2024年归母净溢利达6.03亿元市场份额进一步提升复锐医疗科技(01696.HK)年度收益3.49亿美元同比减少2.8% 永胜医疗(01612.HK)年度溢利增加21.8%至7090万港元末期息1.7港仙金辉控股(09993.HK)盈警：预期2024年母公司拥有人应占亏损不超95亿元民生教育(01569.HK)2024年经调整净溢利约1.8亿元同比减少约34.3% 耐世特(01316.HK)2024年权益持有人应占净利6170万美元同比增加68.1% 佛朗斯股份(02499.HK)2024年利润同比增加226.9%至1.02亿元正荣地产(06158.HK)：预计2024年度母公司拥有人应占亏损60亿至70亿元李氏大药厂(00950.HK)盈喜：预计2024年度纯利8300万至1.06亿港元【运营数据】服务多元化带来新增量 1-2月顺丰速运业务量22.46亿票同比增长16.68% 【医药创新】复星医药(02196.HK)控股子公司药品获美国FDA孤儿药资格认定远大医药(00512.HK)：集团引进的创新放射性核素偶联产品ITM-11在中国加入的国际多中心III期临床试验完成了首例患者入组给药【收购出售】金辉集团(00137.HK)附属拟826万美元出售一艘船舶【股权激励】小米集团-W(01810.HK)奖励合共8344万股奖励股份予3877名选定参与者小鹏汽车-W(09868.HK)：建议向董事长、执行董事兼首席执行官授予2850.68万股限制性股份单位 BOSS直聘-W(02076.HK)授出总计324.39万份股份奖励【回购注销】渣打集团(02888.HK)3月18日耗资1420.61万英镑回购119.15万股汇丰控股(00005.HK)3月18日耗资1247万英镑回购140万股郑煤机(00564.HK)3月19日耗资3128.62万元回购200.98万股A股太古股份公司A(00019.HK)3月19日耗资3833万港元回购55万股百胜中国(09987.HK)3月18日耗资240万美元回购4.51万股保诚(02378.HK)3月18日耗资202.2万英镑回购26万股中国平安(02318.HK)拟注销1.03亿股A股股份中裕能源(03633.HK)3月19日注销1310.4万股

格隆汇03-19 23:09

腾讯：为 “AI” 痴狂！这样的股王是爱是恨？

游戏的先后崛起，在同时面对逆境的腾讯，广告业务是存在alpha逻辑的。但同时随着低基数的数字效应减弱，纵有视频号和小程序，也难敌越来越严峻的环境影响。由于四季度的宏观环境现实压力，以及渠道调研而来的数据不佳，因此市场对广告收入的预期比较保守，大多在12%左右。但实际表现是增长17%，并且毛利率同比提升了1pct达到57.7%，历史新高。值得一提的是，高运营成本的视频号广告不再是拖累，而是成为除朋友圈广告以外，第二大贡献体了。海豚君粗略预估，四季度视频号广告收入规模（主要为外循环+电商，互选广告因为净收入确认，占比较低）可能已经接近80亿，同比增长50%，占总体广告收入比例已经有20%。广告的超预期则是比较具象的体现了腾讯的Alpha逻辑（社交流量是定心石，相比同行的增量来源视频号、小程序、搜索广告等），随着政策加码宏观环境加速触底，以及AI对算法技术的提升，有望改善微信体内并不算高的ROI，带来更多的顺风。四、金科企服：支付承压，AI时代下云业务机会来了四季度金科企服同比增长3%，环比略有回暖，与市场预期持平。海豚君简单拆分来看，占2/3的支付收入可能还有一些承压（参考央行收缴的第三方备付金总额变动趋势，财报披露为同比大致稳定，也就是持平的表现），但企服（云业务和视频号佣金等）加速增长趋势更明显。后续在AI带动下，云业务有望以更快的速度、更高的毛利率水平回归重组前的扩张节奏。支付是顺周期逻辑，当下主要就是看宏观政策的效果，尤其是微信支付占比更大的线下餐饮市场上。而在市场份额上，至少从支付笔数占比来看，微信支付在移动消费支付上的占比保持稳步提升趋势。淘宝支付破墙后，在电商领域微信也有进一步提高渗透的潜力（市场预期，如果微信支付交易的GMV在淘系内容占比达到20%，那么意味着微信支付每年新增收入可以达到60亿。）在支付短期疲软下（增长持平），四季度的增量还是在视频号佣金和云服务（商家技术服务费、企业微信商业化的驱动），AI的增量需求可能要到今年一季度的业绩才能有更清晰的体现。五、投资利得：源于对被投公司的稳定减持+财务性分润收益关于投资利得，海豚君基于原指标定义，主要看其他收益净额（按照原定义，包含投资收益），以及分占联营/合营公司盈利两个部分来看： 1）其他收益净额35.6亿，环比继续保持大幅增长，主要就是部分资产公允价值增加、资产处置收益。公允价值损益基本跟随市场行情，但资产处置收益四季度实现22亿，全年处置收益近130亿，相比去年40亿的规模，明显是加快了。这与海豚君去年初的预期一致：回购压力+对AI等新技术的不缺位投资，促使腾讯保持较高的资产处置意愿。 2）四季度分占联营/合营公司盈利92.5亿，主要体现腾讯投资但不控股的兄弟公司们前后近两个季度盈利情况，比如拼多多、快手等。但值得一提的事，由于腾讯财报一般在兄弟公司们之前发放，因此该数据并不完全代表被投公司们真实的盈利情况，腾讯会根据自己跟踪收集到的数据做一个预估值，然后通过季节之间的调整（比如若上季度多计，下季度就少计），来对标被投公司实际盈利情况。因此不能简单通过当期的分占盈利来预估拼多多或快手的盈利情况。不过趋势上还是可以参考的，几家兄弟公司已经持续了一年做降本增效。截至四季度末，公司联合/合营资产规模合计2974亿，结合当期分占盈利92亿，计算得三季度腾讯的投资收益率为3%，环比略有提升。从2022年至今，总体上呈现良性向好的趋势。六、研发高企，资本开支加速，短期利润或持续受影响四季度经调整归母净利润553亿，比市场预期的533亿要高，但实际超预期的不是核心主业。如果单看GAAP下核心主业的经营利润，四季度490亿，实际上是低于501亿的市场预期的，利润率也环比吓坏了2pct，这里面的预期差主要在研发费用上。四季度毛利率整体稳定，其中广告毛利率超预期实现新高（视频号商业化变现加深）。增值服务毛利环比走低，主要是季节性因素，以及DnFM高分成的原因。金科企服整体毛利率偏稳定。研发费用与Capex一并上扬，同比增长18%，其中主要是服务器成本激增（+69%yoy）+研发人员薪酬增加（+15%yoy，这个季度新增的1735人，大头估计在这里）。在上季度点评中，海豚君已经提示过投入新周期的来临。 Q4研发费用与市场预期整整高了40亿，加回去核心主业的整体利润也是明显超预期。这主要源于腾讯尽量去控制了其他两费，在四季度较少新游戏的情况下，销售和管理费用均同比下滑。从四季度以来腾讯几乎举集团之力推动AI的动作，近千亿的Capex，以及储备游戏中的一些有潜力的项目规划来看，我们预计研发费用还将继续保持这个增长趋势。其他费用则尽量接着控制，但仍然会影响利润率原本的改善节奏。不过站在长期视角，海豚君还是认为腾讯的杠杆效应还没完全发挥出来。不仅仅是体现在超10万人的组织优化上（成熟业务的人效比并不高），还体现在同一产业链上下游各项业务之间的联动，减少集团层面的摩擦成本，以及AI新技术的变革，从而带来的整体提效。七、无视重估利好，大股东减持动作未放缓最后简单来看下回购与抛售情况。从回购量来看，腾讯在9.24政策底后，估值大幅拉升，四季度的回购也迅速放缓，因此单季度回购环比减少了120亿。四季度共计回购了0.58亿股，耗用238亿港元，购回的股份已被注销，总股份环比减少0.76%。但1月初，腾讯上了美国国防部制裁名单后，公司马上开启爆买模式，连续五个交易日每日狂捞15亿HKD。相比我们在11月的统计，大股东Prosus 在11月13日至今4个月内抛售了6130万股，跟随成交量扩大，Prosus的抛售节奏也有所加快。但因为腾讯回购注销力度更大，因此截至四季度末，大股东持股比例微降至23.7%，其净资产/股价=60%，也就是折现率为40%，反而还比11月提升了。

海豚投研03-19 22:50

腾讯重磅财报发布！港股科技30ETF(513160)过去20个交易日日均成交额12.04亿元，交易活跃度高

人工智能与自身的聊天应用、游戏和互联网广告业务相结合，持续带动中国科技股的估值重塑。本轮港股科技市场行情启动于2024年9月19日，本轮行情起点至今港股科技30ETF（513160）跟踪的恒生港股通中国科技指数涨幅90.60%，同期恒生科技指数涨幅72.73%，港股通互联网指数涨幅73.07%，港股通科技指数涨幅80.13%，恒生互联网科技业指数涨幅59.64%。华泰证券梳理“阿里巴巴、腾讯、美团、小米、联想、比亚迪、中芯国际”为港股科技“七姐妹”，是中国科技股估值重塑的重要担当，港股科技30ETF（513160）跟踪的恒生港股通中国科技指数一键布局港股科技“七姐妹”，合计权重高达60.63%，为港股科技类主题指数中最高，或是布局中国科技资产崛起的有力指数工具。 3月19日，港股科技板块低开高走，市场在腾讯财报的积极预期下，午后跌幅有所收窄。恒生港股通中国科技指数成份股中，高伟电子涨超7%，联想集团、瑞声科技、商汤-W涨超1%，中旭未来、中旭未来、金山软件逆势上涨。港股科技30ETF（513160）过去20个交易日资金净流入7.5亿元，受到市场关注。港股科技30ETF（513160）跟踪恒生港股通中国科技指数，布局港股AI产业链上游半导体、中游互联网大模型企业、下游消费电子和传媒企业，前十大成份股占比超70%，聚焦港股AI龙头，锐度和弹性较高。海外算力巨头持续加码AI基建，有望对国内科技巨头形成正面刺激。一年一度的“AI界春晚”英伟达GTC大会3月18日盛大开幕，面向AI时代的新型基础设施，英伟达发布两款新品，一款聚焦网络，推光电一体化封装网络交换机，为更大规模的AI工厂铺路，一款聚焦企业存储，构建AI数据平台，旨在提高AI智能体工作流程的性能和准确性。 3月19日腾讯全球数字生态大会上海峰会举办。强调腾讯云提供从算力到模型部署、产业落地的全链路AI工程化支持，确保AI不只是“高大上”，更能“接地气”，让企业用得顺手、落得踏实。目前，“腾讯混元+DeepSeek”多模型行业方案已落地已经在金融、医疗、教育、政务、出行、文旅、传媒等30多个行业。在国内，腾讯云聚焦区域增长，长三角是重点耕耘的热土。在长三角，腾讯发挥底层算力和大模型生态优势，为各行业提供”拿来即用“ 的AI应用方案——不需要企业自己卷设施和算法，进一步降低应用门槛。交银国际表示，信息技术领域的AI技术呈现出多线发展的态势，海内外头部厂商加速推出本地部署解决方案与AI-Agent应用新品，这不仅推动了港股科技板块的上涨，也为投资者提供了关注本周科网龙头企业的业绩发布，把握后市走向的机会。技创新主线方面，看好港股AI及科网板块，特别是在国产大模型推动下，AI基础设施提供商和算力相关标的正迎来估值重构窗口，建议重点布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-19 19:00

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