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变天了！市场传来两个消息

A股/港股牛市将继续并超过此前高点。德银表示：2025年被视为投资界意识到中国在全球竞争中领先的一年，越来越难以不承认，中国企业在多个制造和服务业领域提供高性价比和优质产品。德意志银行预计中国股票的“估值折价”将消失，盈利能力可能因政策支持消费和金融自由化而超出预期，港股/A股的牛市始于2024年，预计会在中期内超过之前的高点。具体来看，德银表示，中国制造业和服务业占据全球领先地位，而DeepSeek更像是中国的“斯普特尼克”时刻中国在服装、纺织品、玩具、基础电子、钢铁、造船等领域，以及电信设备、核能、国防和高速铁路等复杂行业中也占据领导地位。而在2025年，中国在一周内推出了低成本的人工智能系统DeepSeek。马克.安德森将DeepSeek的推出称为“人工智能的斯普特尼克时刻”，中国知识产权得到了认可，中国在高附加值领域表现出色并主导供应链的领域列表，正在以前所未有的速度扩展。 2 涨疯了！又一次见证历史太猛了，COMEX黄金价格一度突破2900美元/盎司。消息面上，来自中国的DeepSeek爆火，全球投资者开始重新评估中国科技实力。 DeepSeek对美国科技巨头公司的基本面预期的冲击，某种程度上强化了黄金去美元化的中长期逻辑，促使黄金需求增加。此外，市场担忧特朗普可能对美国进口黄金加征关税，促使黄金市场参与者加速将现货黄金从伦敦运送至纽约的COMEX黄金仓库，推动了国际金价加速上涨。据世界黄金协会报告，全球投资者对黄金需求激增，2024年全球黄金投资需求同比大幅增长25%。各国央行也继续大手笔购入黄金，买入量已连续三年超过1000吨，创出历史新高。此外，2024年中国市场黄金ETF总持仓大增87%至115吨，打破历史纪录。 2024年是中国黄金ETF需求最为旺盛的一年。中国市场黄金ETF资产管理总规模达710亿元人民币（约合97亿美元），年内飙升150%，创下历史新高纪录。世界黄金协会的数据显示，2024年四季度，中国市场黄金ETF 创下有史以来最强季度表现，流入约150亿元人民币（约合20亿美元，7.5吨）。2024年全年，中国市场黄金ETF需求暴涨共流入约310亿元人民币（约合44亿美元，55吨）。 2024年，金价共计40次刷新历史纪录。全球投资者对其热情显著复苏，全球黄金ETF实现四年来的首次年度正流入，总持仓达3219吨。黄金ETF资产管理总规模达2740亿美元，刷新历史纪录。世界黄金协会分析称，地缘政治、主要央行开启宽松周期等因素推高了投资者对黄金的热情，改善了对2024年全球黄金ETF的需求。世界黄金协会预测，2025年全年央行和ETF投资者可能会推动需求，经济不确定性支持黄金作为风险对冲的作用，但另一方面，也会对珠宝行业造成压力。 3 全球最大主权基金中国股票持仓来了！懂王：我也要建一个！ 1月22日，挪威主权财富基金CEO坦根(Nicolai Tangen)建议，未来几个月逆向投资者应该考虑卖出美国科技股和私人信贷，同时买入中国资产。挪威主权基金是全球最大主权财富基金，管理着约1.8万亿美元(约合13万亿人民币)规模的资产。虽然该超大型投资基金的CEO鼓励逆向投资，但他并未透露这一超大型基金是否已经或正减持美国科技股并买入中国股票。最近2024年财报的披露，挪威主权基金中国股票的最新持仓来了！截至2024年末，该超大型基金持有价值478.54亿美元的中国股票，持仓市值同比增长约18%。其中，挪威主权基金持有的中国互联网、科技企业市值明显增加，对腾讯、阿里巴巴、小米等公司股票的持仓市值大幅增加。腾讯控股是其中国持仓的第一大重仓股，对腾讯控股的持仓市值同比大幅增加72%。在主要的中国持仓股中，持有拼多多的市值小幅缩水，对阿里巴巴持仓市值同比增长24.75%，美团的持仓市值增加超100%，小米集团的持仓市值增加170%，携程的持仓市值增幅约100%，满帮的持仓市值增幅超500%。与此同时，挪威主权基金对贵州茅台的持仓市值减少，同比下降逾40%，2024年年内贵州茅台股价累计下跌逾8%。截至2024年末，挪威主权基金主要的中国重仓股分别为：腾讯控股、阿里巴巴、美团、拼多多、建设银行、小米集团、携程、京东、工商银行、招商银行、比亚迪、宁德时代等。在挪威、沙特等主权基金大赚之际，懂王也开始着手建立美国的主权基金。近日，美国总统川普签署行政命令，指示政府官员成立一个主权财富基金。川普表示，美国拥有“巨大的潜力”，并已任命财政部长斯科特·贝森特和商务部长提名人霍华德·卢特尼克牵头负责主权财富基金的筹建工作。在竞选时期，川普曾提出效仿挪威、沙特等国的主权财富基金模式，将国家资源的收入转化为长期资本。当时川普表示，将创建美国自己的主权财富基金，并惠及所有美国人。同时他提到，华尔街和企业领袖可以发挥作用，帮助提供投资建议。公开信息显示，当前全球最大主权财富基金为挪威政府养老基金（规模约1.8万亿美元），意味着如果美国想超越，需至少上万亿美元初始资金。

格隆汇02-06 15:18

2025黄金大涨9%！突破历史新高，投资者如何抓住这波涨势？

的是黄金现货价格。 $做空黄金ETN(德银)(DGZ)$ 黄金ETF-PowerShares DB追踪标的为黄金期货价格，做空（ETN），成交量不大，交易时需注意流动性。 $二倍做多黄金ETN(PowerShares)(DGP)$ 黄金ETF-PowerShares DB德意志银行流通商品指DBLCI，追踪标的为黄金期货价格，两倍做多（ETN）。 $二倍做空黄金ETN(PowerShares)(DZZ)$ 黄金ETF-PowerShares DB 德意志银行流通商品指数DBLCI 追踪标的为黄金期货价格，两倍做空（ETN）。金矿公司ETF 除了黄金ETF以外，还有金矿ETF---用于追踪一揽子金矿公司（黄金矿业公司的市值加权平均数）-这类公司中既包含黄金开采商，又包含黄金加工商。需要注意的是：金矿ETF可能会跟现货市场的黄金波动出现背离。由于金矿ETF是追踪一揽子黄金矿业公司，当大盘不好的时候，金矿公司的股票可能会下跌，即使当时黄金现货价格上涨，做多金矿的ETF这时候也可能会受大盘拖累而出现下跌。当然，一般情况下，这种背离并不常见，但仍应警惕。 $黄金矿业ETF(Market Vectors)(GDX)$做多金矿指数美交所金矿指数，该ETF追踪标的为纽交所和纳斯达克上市的全球黄金矿业公司的市值加权指数，主要追踪的商品其中黄金所占比例为85.30%，稀有金属所占比例为10.26%，综合开采所占比例为4.45%。成分股包括: $Franco Nevada Corp(FNV)$ ， $纽曼矿业(NEM)$ ， $巴里克黄金(GOLD)$和 $伊格尔矿业(AEM)$ 等。（注意标的和成分会随时间而调整）。 $小型黄金矿业ETF(Market Vectors)(GDXJ)$做多金矿指数（小市值公司）美交所金矿指数，该ETF追踪标的为全球黄金、白银矿业公司的市值加权指数，是一个追踪黄金矿业初级开发公司的ETF。这些公司通常具有较小的市值和较高的成长潜力。其中黄金所占比例为72.93%，稀有金属所占比例为14.86%，综合开采所占比例为12.41%。（注意标的和成分会随时间而调整）。主要以小市值公司为主，成分排名前十的如下图包括 $NORTHERN STAR RESOURCES LTD(NST.AU)$ $EVOLUTION MINING LTD(EVN.AU)$ $SARACEN MINERAL HOLDINGS LIMITED(SAR.AU)$ 等。一倍做多。 $二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion(NUGT)$2倍做多金矿指数，追踪指数：NYSE Arca Gold Miners Index（GDM），也就是纽交所黄金矿业指数，追踪的标的是全球“大型”的金银矿公司，包括Gold corp 、纽曼矿业、巴里克黄金公司等。$二倍做空黄金矿业指数ETF-Direxion(DUST)$追踪的标的与 $二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion(NUGT)$一样，但是方向相反，2倍做空。今天就说这么多吧，相信有很多业内的朋友比我懂得更多，欢迎大家指正。

老虎证券02-06 14:28

微软: 骨感现实和宏大愿景间的 “错位”

会加速增长” 的美好愿景基本幻灭，（以德银为例，业绩前其对 3Q 和 4Q 的 Azure 增速预期分别是 33% 和 34%，逐步走高），会促使市场下调对 FY25 全年乃至更长期内 Azure 的增长预期。 2、本季度 Azure 31% 的增长中，约 13pct 是来自 AI 相关业务，贡献比例相比上季继续小幅上升 1pct，符合市场的预期。但传统非 AI 业务的增长贡献则大幅下降了 3pct，连续 3 个季度下跌且幅度在扩大，可见非 AI 业务的疲软是 Azure 整体表现不佳的元凶。海豚投研了解到某外资行对企业整体 IT 投入的最新调研中，企业们目前对 2025 年 IT 总投入的态度实际是比较谨慎的（预期投入同比增速仅为低个位数）。由于总预算的限制，企业在 AI 相关方面投入的增加，很可能同时会导致企业在传统支出上的减少。公司在电话会中同样表示客户在人工智能工作负载与传统工作用量间的平衡是导致增长不及预期的原因之一，且预计下半财年该影响仍会持续。 2、生产力业务全面提速，AI 应用落地初见成效：与 AI 紧密度第二高的企业 M365 业务（Microsoft 365 commercial）本季收入增长 16%（恒定汇率下增长 15%），较上季度小幅提速 1pct。相比公司先前指引不变汇率下 14% 的增速也高出 1pct。从价量驱动结构来看，企业 M365 的订阅坐席数量本季度同比增加了 7%，较上季下滑 1pct，依然在历史低位；而平均客单价的同比上涨了 8.4%，相比前两个季度的 6%~7% 有明显的拉升。从增长提速主要是靠价格提升，我们认为 E5 等高单价产品，以及需额外付费的各类 Copilot 功能应当表现不俗。管理层在电话会中也验证了该猜测。海豚投研参照外资行的调研，当前 Copilot 的使用坐席（seats）数量可能已达到了 300~500 万。企业们对 Copilot 的采用率有一定的提升。此外，个人 365 业务、Dynamics 业务的增速在本季度也有明显的提速。从生产力流程板块中，除 LinkedIn（与广告相关）外其他应用类业务的增长都有改善势头看。我们认为经过了 2 年多的发展后，AI 功能已开始在应用层面（如软件或者 SaaS）上起到一定拉动需求，或者提高单客户付费的效果。AI 的利好逐步从上游的硬件、云计算服务，逐步向下游的终端转移。 4、领先指标却 “炸裂般” 的强劲？与 Azure 不佳的当期表现和同样差的指引透露出负面的信号不同，业绩的领先指标反映出的却是相当乐观的信号。首先，新签企业合同金额增速本季同比大涨了 67%，是海豚投研跟踪的历史数据以来的最高值。类似的，待履约企业合同余额本季也环比大增了约$390 亿，达到$2980 亿，同比增长 34%，同样创疫情以来的最高值。据公司的披露，新增订单金额的暴涨，主要贡献是来自 OpenAI 和其他用户大额且长期的预订单。当期并不算好的业绩表现 vs. 非常强劲的新签合同等领先指标，我们认为可能的解释是，企业目前对总 IT 支出仍比较谨慎的态度，导致了 AI 支出相当程度上是对传统支出的替代，而非纯增量，因此限制了当期营收的表现。但放长周期看，企业们对 AI 的广大前景仍是乐观的，特别是当前对 AI 应用落地的预期越发高涨。因此部分企业愿意提前签订框架协议或合同，为后续 AI 应用需求的增长做好产能准备。不过，之后 AI 应用是否会真的带来巨大的用量，从而让合约实际转化为收入，仍是要取决于 AI 应用产品力的高低，以及能给企业或者用户带来多少效益。 5、增效还是主动控费？盈利角度，微软的表现乍看还算不错。首先毛利率为 68.7%，同比小幅提升了 0.3pct。实际 COGS 支出为$218 亿，少于先前指引 219~221 亿指引区间的下限。但分板块来看，生产力流程和智慧云板块的毛利率由于在 AI infra 上的投入仍是同比略有下降的。整体毛利率的改善，完全是由于个人计算板块受并表动视暴雪的影响过去，同比角对毛利率的拖累消退。费用角度，除了研发费用大体和营收增长同频，不算吝啬外，营销费用和管理费用分仅别同比增长了 3% 和-8%，明显低于营收增速。无论是出于 AI 带来的增效，或是公司出于对冲 AI 大量 capex 投入的需求，主动裁员&控费的选择，结果是通过在营销和管理费用上的管控，挤出了约 1.6pct 的额外经营利润率。使得本季度微软整体经营利润$317 亿，高出预期的 301 亿约 5%。 6、下季度指引算好算差？针对 25 财年 3 季度的指引，由于近期美元的走高，公司预期汇率会对营收产生 2pct 的负面影响，但因为对成本和费用也有类似的负面影响，对利润的影响不大。其他关键业务的指引上，由于不及预期的 Azure 拖累，智慧云板块下季度预期的增长中值为 17.7%，继续降速，也比市场预期低约 3%。而生产力板块中核心的企业 M365 Cloud 业务不变汇率下增长 14%~15%，相比本季大体持平。整个板块预期营收比预期高出约 3%，预期下季度表现仍会不错。指引下季度经营利润率约 44%，同比提升 1.1pct，环比持续，和市场预期大体一致。 7、其他值得注意之处：本季度微软的Capex 支出在上季度的$200 亿，继续环比增长到了$226 亿，同比增长 97%。投入力度在继续拉高，从目前的趋势看，公司先前预期 25 财年 800 亿的总 capex 预算大概率会被突破。另外，本季度公司确认了超$22 亿的其他经营亏损，比海豚投研预期 OpenAI 会导致的亏损要高。不过本季是有 Cruise 业务宣布解散后，微软确认了投资减值的影响。公司对下季度其他经营亏损的预期是约$10 亿，这应当可以视作 OpenAI 短期内对微软利润拖累基准。海豚投研观点：小结前文，可以看到微软本季度的业绩可以说喜忧参半，不同业务，不同指标所反映的信号多有 “打架” 之处。那么我们该如何理解微软此次的业绩？海豚投研认为，当前市场对微软的主要关注点在于：1）Azure 的增长能否在 AI 需求的拉动下重新提速，何时能出现拐点？反映的是微软在上游 IaaS+PaaS 层面，受益于企业 AI 和整体 IT 投入的程度；2）以各类 Copilot 为代表，AI 在 SaaS 和软件上，何时能出现用户大规模采用的拐点？反映的是微软在 AI 在应用层面落地，通过给终端用户创造价值直接获取增量利润的能力；3）则是从 capex 和利润率的角度，衡量微软自身在 AI 上投入和产出比。即年化接近千亿美金的投入，最终是能增厚盈利、还是会侵蚀利润。那么从问题 1）的角度，微软此次业绩透露出的信号显然是偏负面的。由于企业需要中 AI vs. 非 AI 投入上做平衡，微软（也包括 AWS）等大体量玩家无法 “纯粹” 地享受 AI 带来的增量。且当前 Deepseek 模型体现出对算力的相对低需求，也可能降低企业后续在开发阶段对硬件和云计算等基础设施的需求（当 AI 应用大范围落地后产生的推理需求属于另一个层面）。 2）从 Copilot 帮助生产力板块大部分业务增速都稍有改善来看，AI 在应用端的落地相比之前的 “近乎没有进展”，看起来应当有了一些的改善。但根据海豚投研了解到的调研，当前企业和个人采用 AI 应用仍是在非常早期的阶段。当前 Copilot 在所有企业 M365 用户中的渗透率应当仍只有低个位数%。因此直接面向终端用户的 AI 变现无疑空间很大，也确实是当前行业重点发展的方向，但相比每年实打实的花在硬件、服务器、云等基础设施上高达数千亿美元的支出，应用以及应用的变现更多还是在概念和早期落地阶段，在未来而不在现在。 3）从在继续走高的 Capex 支出，和生产力和智慧云板块的毛利率由于投入增长在下滑的现实下，我们认为至少短期内（Azure 未见提速，应用落地的进展也不会很快），前置的投入和要在未来逐步释放的增量收入间的时间错配，应当对微软业绩的负面影响恐怕还是多于正面影响的。但放长视角，从近期各类 AI 模型、应用的使用体验来看，海豚投研对 AI 长期发展和增长空间的信心是明显提升的。个人越发相信 AI 确实具备革命性的改变众多行业的可能性，其潜在的市场空间也着实无比广阔。类似微软此次暴增的订单金额，尽管短期内能否、何时能转化为实际的营收尤为可知，但长期来看 “画饼成真” 的一天会到来的概率应当是明显高于不会到来的概率的。以下是财报详细点评：一、财报披露变更上季度财报后，微软官宣了将在 25 财年开始对财报披露的部门结构做出不小的调整，调整的思路就是把面向企业的微软 365 服务项目（除 to B 的 office 365 之外，还有 windows 365 和网络安全 365）全部调到了以 Office 365 的生产力与流程的收入大项当中（PBP）。在上次业绩点评中，我们已有解读，就不再重复浪费笔墨。下图简要概括了此次的调整，供大家参考。二、Azure 幻灭，应用落地？ 1.1 Azure 再提速的 “美梦” 破灭？首先，市场最关注的 Azure 业务，新口径下本季的同比和恒定汇率下增速都为 31%。较上季度都环比下降 2pct。虽然相比公司先前指引的不变汇率下 31%~32% 的增速区间，看起来是踩着下线达标。但实际上，由于市场在业绩前普遍认可并相信了管理层指引的—Azure 在 25 财年下半年会结束持续 3 个 Q 的增长放缓阶段，重新加速的 “叙事”。买方对 Azure 的增速预期是 32% 乃至更高，下个季度则进一步提速到 33%~34%。但现实是除了当季表现没有惊喜且跑输买方预期，更大的问题是Azure 下季度增速的指引区间依旧是 31%~32% 和上季度区间完全相同，并没有提速。如果说仅是本季增速稍低于预期，市场仍可自我安慰 “下季度会好起来”，但同样不及预期的指引，则意味 “下半财年 Azure 增长会提速” 这个预期的并非想象中的 “大概率事件”。（以德银为例，业绩前其对 3Q 和 4Q 的 Azure 增速预期分别是 33% 和 34%，逐步走高）。并促使市场下调对 FY25 全年乃至更长期内 Azure 的增长预期。按公司披露，本季度 Azure 31% 的增长中，约 13pct 是来自 AI 相关业务，贡献比例相比上季继续小幅上升 1pct，符合市场的预期。但相对的，传统非 AI 业务的增长贡献则大幅下降了 3pct，连续 3 个季度下跌且幅度有所扩大。结合海豚投研了解到的，某对企业整体 IT 投入增长的最新调研中，企业们对 2025 年 IT 总投入的增长的预期是 4.4%，较 5 月调研时的 5.6% 是下季的。按这个调研，在 AI 浪潮下，企业们看起来并没有 “激进” 地不断拉高 IT 投入，依旧谨慎地控制着总支出的增长。由于总支出预算上的管控，企业在 AI 相关方面的投入的增加，未必能 100% 转化为云计算需求的净增长，相当一部分可能被减少的传统支出所抵消。整体上由于 Azure 业务增长的放缓且稍不及市场预期，整个智慧云板块本季收入$255 亿，稍低于预期的$259 亿。同比增长 19%，环比放缓 1pct。 1.2 生产力业务增长全面走高，AI 落地应用初见成效？与 AI 紧密度第二高，且口径调整后营收体量占公司整体同样前二的企业微软 365 业务（Microsoft 365 commercial）本季收入增长 16%（恒定汇率下增长 15%），较上季度小幅提速 1pct。相比公司先前指引不变汇率下 14% 的增速也高出 1pct。从量价角度拆分来看，客单价的提升的本季增速超预期的主要功臣：1）据公司披露，企业 M365 的订阅坐席数量本季度同比增加了 7%，较上季下滑 1pct，依然在历史低位；2）对应着，平均客单价的同比上涨了 8.4%，相比前两个季度的 6%~7% 有明显的拉升。基于此，海豚投研认为，E5 等高单价产品和 Copilot 功能的渗透率提升都可能有所贡献。管理层在电话会中也验证了我们的猜测。生产力板块中的其他主要业务中，个人 365 业务、Dynamics 业务的增速在本季度都有明显的提升。从生产力流程板块中，除 LinkedIn（与广告相关）其他大部分应用类业务的增长都有改善势头看，一个可能的解释是，在应用和 SaaS 方向上，AI 功能已开始起到拉动需求回升，或者单客户付费金额的走高的效果。整体上，如前文所述，由于包括企业 M365 在内的各主要业务的增速都有所提升，本季度生产力流程板块整体收入$294 亿，明显高于市场预期的$285 亿。收入增速也从上季的 12% 提升到 13.9%。该板块的增长拐点，可能标志着 AI 的利好已从上游硬件逐步落地到了终端的应用层面上。三、并表利好过后，回归 “原形”，搜索和 AI PC 是关注方向在度过了上个财年 2Q 并表动视暴雪的影响期后，更多个人计算板块的本季度营收同比增速回落到了 0%--并表前的低增长区间上。不过相比更低的市场预期增速（-1.4%），零增长的实际表现并非预期外的坏消息。具体来看：1）并表影响消退后的游戏业务增速从先前的 40% 以上，回落到了-7%，游戏业务仍然面临着不小的困难；2）Windows 和相关硬件设备合计收入增长 3%，较先前稍有改善。但能否实质性脱离低个位数增长，仍需 AI PC 概念能否带动个人电脑需求的显著改善。 3）并入了 Copilot pro 业务的广告业务的增长继续提速，本季同比增长了 12%，四个季度内从-1% 的增长持续拉升到 10% 以上。仍是搜索是当前 AI 在 2C 端有最行之有效的应用方向，这一逻辑的证明。四、领先指标暴涨，不算好的当前表现 vs.巨大的未来空间？微软集团整体本季度营收$696 亿，由于并表动视暴雪的利好期已过，同比增速从前几个季度 15%~18% 的区间下降到了 12%。但剔除并表的影响，微软上季可比收入增速大约 13%，因此可比情况下，本季实际总收入增速实际放缓了约 1pct。整体层面并不算差，问题主要是结构上最重要的 Azure 业务表现不佳。但是与 Azure 近期不佳的表现和指引透露出的信号完全不同，业绩的领先指标反映出的却是相当乐观的信号。首先，新签企业合同金额增速本季同比大涨了 67%，是海豚投研跟踪的历史数据以来的最高值。类似的，待履约企业合同余额本季也环比大增了约$390 亿，达到$2980 亿，同比增长 34%，同样创疫情以来的最高值。据公司在报告中的披露，新增订单金额的暴涨，主要贡献是来自 OpenAI 的大额订单。当期和指引都不好的 Azure 业务，和 “爆炸式” 强劲的新签合同领先指标，呈现出一个有些 “拧巴” 的情形 -- 当前企业对总 IT 支出可能仍是谨慎乐观的，在 AI 方向上新增的投入，同时也导致了传统支出上的缩减，因此净增量并不多。放长周期看，企业们对 AI 的广大前景仍是乐观的，愿意尝试新颖的 AI 功能与服务，并提前签订框架协议或合同。不过合约能否实际转化为收入，意愿能否最终变成实际的用量，仍是要取决于 AI 应用实际落地时到底能给企业创造多少效益。五、AI 投入继续拖累 IC 和 PBP 板块利润率，超预期完全来自 MPC 业务增长角度，是即期表现不算好，领先指标则相当强劲的喜忧参半图景。盈利角度，微软本次的表现还算不错。 1）首先毛利上，本季微软的毛利率为 68.7%，同比小幅提升了 0.3pct。实际 COGS 为$218 亿，低于先前指引 219~221 亿指引区间的下限。不过分板块来看，生产力流程和智慧云板块的毛利率由于在 AI infra 上的投入实际同比都是略有下降的。主要是更多个人计算板块因为度过了并表动视暴雪的基数期，同比角度对毛利率的拖累消失，使得集团整体的毛利率看起来是改善的。 2）费用角度，微软本季的营销、研发和管理费用三费合计同比增长仅 5%，明显低于 12% 的营收增速，因此三费费率同比减少了 1.6pct。具体来看，研发费用同比增长 11%，和收入增速基本同频，在研发上的投入并不吝啬。但营销费用和管理费用则分别同比增长了 3% 和-8%。或是出于 AI 带来的降本增效，或是公司出于对冲 AI 大量 capex 投入，主动控制费用的角度，总之微软通过在营销和管理费用上的控制，继续挤出了一些增量利润。 3）整体上，由于并表对毛利率拖累的消失，和在营销和管理费上的控制，本季度微软整体实现经营利润$317 亿，高出预期 301 亿约 5%，经营利润率同比走高 1.9pct。 4）分板块来看，本季度利润率改善的最大功臣，是摆脱了并表影响的 MPC 板块，经营利润率同比改善幅度超 6pct。生产力流程板块因本季经营费用仅同比增长 6%，经营利润率也同比有小幅提升。但智慧云板块则因较高的投入，经营利润率实际同比下滑了 1.9pct。

海豚投研01-30 19:49

美联储暂停降息！美股三大指数集体收跌，英伟达再度大跌，星链将与iPhone直连

储年内还会降息 2 次，但高盛、瑞银与德银等投行预期差异明显。投资者需密切关注宏观经济数据和政策动态，以应对市场变化。

金融界01-30 08:12

DeepSeek遭大规模恶意攻击，IP地址都在美国

系统，这对AMD来说可能是件好事”。德银认为，美联储政策、美国经济乃至美元走势都可能因此而发生改变。德银策略师George Saravelos在最新报告中表示，长期来看，对于全球经济而言，DeepSeek的出现被视为一种“积极的供应冲击”，因为它以更低的成本带来更广泛的人工智能技术，最终实现更快的生产力增长。Saravelos写道：从宏观角度看，这种技术将推动经济增长，同时抑制通胀，对债券和股市产生积极影响。然而，如果这种技术传播更加全球化，削弱了美国在技术领域的独特优势，美元可能会面临边际下行压力。高盛发布报告称，中国人工智能大模型DeepSeek强势崛起，避险基金已开始观望美国本土扶植的AI模式热潮是否还会持续。避险基金上周已开始撤离对科技股的押注。避险基金也卖出了与科技业相关的美股，包括为科技业提供基础设施的公司。AI有任何进展，这些电力和能源相关公司也会获益，例如推动AI模型的资料中心、为电动车建造充电站的企业等。

金融界01-29 09:27

特朗普“星际之门”计划点燃美股科技热潮，但关税悬念仍扰动全球市场

虑对加拿大和墨西哥征收25%的关税。德银对此表示担忧，认为如果美国向加拿大和墨西哥征税25%，那么美联储青睐的个人消费支出平减指数（PCE）通胀指标或将上升1.4%。根据美国人口普查局的数据，墨西哥和加拿大是美国最大的两个贸易伙伴，分别占贸易总额的15.4%和13.8%。因此，德银认为特朗普的关税政策可能对美国经济产生重大影响。对于特朗普的关税政策，市场反应相对谨慎。一方面，关税加征时间的推迟可能降低市场对美国通胀的担忧；另一方面，关税大棒落下较慢以及分量比预想中轻，可能导致相应贸易对手的汇率出现反弹，进而对美元汇率构成压力。美元利率和汇率回撤，市场等待特朗普下一步行动正是由于特朗普关税政策的不确定性以及市场对美国经济的担忧，美元利率和汇率均在特朗普就任后出现了一定程度的回撤。然而，市场仍对特朗普的“不按常理出牌”感到担忧，因此不敢在反向头寸上加仓，只能等待特朗普的下一步行动以及2月前两周的美国数据再做判断。尽管国际形势复杂多变，但美股市场的表现却显得相对流畅。在利率下行的背景下，股债跷跷板效应显现，美股出现了反弹行情。与此同时，特朗普的“重商主义”政策以及企业盈利的向好也推动了美股的持续表现。国泰君安认为，当10年期美债利率接近4.8%甚至靠近5%时，市场对通胀的担忧会显著升温，并会影响整体市场的风险偏好。然而，当美债利率出现下行时，市场的风险偏好会伴随着美元走弱而出现上升。这一观点在一定程度上解释了当前美股市场的表现。综上所述，美股市场在特朗普政府一系列政策宣布的推动下呈现出了强势上涨的趋势。然而，关税政策的不确定性以及国际形势的复杂多变仍对市场构成了一定的压力。投资者需要保持谨慎态度，密切关注特朗普政府的下一步行动以及全球经济形势的变化。

金融界01-23 08:04

德银警告：三大混乱局面正在给美股带来风险

周二（1月21日），德意志银行（Deutsche Bank）在致客户的一份报告中指出，投资者可能对2025年的市场前景存在一系列错误定价，这些错误可能影响资产价格的走势。

Dan197701-22 21:36

日元汇率升破155！日本央行1月加息概率飙升至99%

会因为他的就职演说而变得极度动荡。” 德银认为，如果特朗普就职演讲没有出现任何重大意外，日央行1月加息的可能性将会增加。相反，任何增加金融市场波动性的意外事件都会降低这种可能性。原文链接

投资慧眼01-17 16:41

全球焦点 | 美债抄底时刻到来？花旗和德银各自给出看法

预期，可能推动美债市场的进一步抛售。德银：美债收益率或还能涨40个基点当地时间1月8日周三，德意志银行发布的图表显示，自从去年9月中旬美联储开始降息以来，10年期美债收益率已经攀升了91个基点。这是1966年以来的14个美联储宽松周期中，10年期美债倒数第二差的表现——仅次于1981年，当时美联储政策波动很大，利率正处于美联储主席沃尔克压制通胀政策的尾声阶段。 2024年圣诞节前，德意志银行分析师Francis Yared讨论了当前美债利率重新定价的情况。Yared表示，这一过程很可能是为了将利率定价调整到3.75%-4%的中性水平范围，Yared还预计，美联储将在2025年保持高于这一中性水平的利率。 Yared认为，这一重新定价的过程目前基本完成，但全球期限溢价（term premia，指投资者要求的额外收益，以弥补持有长期债券的风险）仍然过低，这与政府债券的供应量和通胀预期有关。然而，过去一年中，期限溢价一直维持在狭窄且历史性低位的区间内，因此并不能保证会出现大幅上升。 Yared指出，如果期限溢价回归到2004年至2013年的平均水平，10年期美债收益率应该会上升约40个基点。因此，Yared认为，尽管目前美债市场的抛售已经显得“有些极端”，但抛售还没有完全结束，因为期限溢价仍然过低，可能需要进一步上升。不过好消息是，美债抛售的尾声已经临近，未来的下跌空间有限。

Wetrade众汇Klaus01-15 10:43

港股早訊丨小米、友邦、腾讯等企业宣布重要回购计划，央行加大货币政策调控力度，香港楼市回暖创三年新高

入”评级，目标价升至48港元。 4. 德银：给予小米集团-W（01810.HK）“买入”评级，目标价43港元。 5. 高盛：给予理想汽车-W（02015.HK）“买入”评级，目标价140港元。来源：今日美股网

今日美股网01-07 00:10

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