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定调积极，关注核心资产价值
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往通过技术壁垒、规模效应或品牌溢价形成护城河，在行业波动中能够维持相对稳定的盈利能力。从历史表现来看，这类企业在经济复苏阶段的业绩修复速度通常快于市场整体水平，其盈利质量的提升往往能够率先获得市场认可。中证A500指数在编制上通过中性调整使其权重分布与中证全指基本一致，能够更好的表征A股市场的β。同时，中证A500指数精选细分行业龙头，成份股均是优选在细分行业自由流通市值排名靠前的龙头公司，具备相对更好的业绩基础。 2. 政策传导的加速赋能当前政策布局已呈现从“规划期”转向“落地期”的趋势，财政政策的积极发力正通过基建投资、消费补贴等渠道向实体经济传导。历史经验表明，当逆周期调节进入实施阶段时，行业龙头往往能更快获得资金与订单支持，在产业链资源整合中占据先发优势。特别是在“扩内需”政策框架下，消费升级与产业转型的交叉领域更容易催生结构性机会。 3. 内外环境的共振改善海外流动性压力边际缓解的背景下，资金风险偏好的回升为估值修复创造条件。与此同时，国内经济内生动能的持续增强，使得消费与投资的良性循环逐步形成。这种内外环境的同步改善，为基本面扎实的核心资产提供了“业绩增长+估值提升”的机会。随着政策发力，叠加企业盈利周期的筑底回升，核心资产的配置价值将更加凸显。那些兼具政策敏感性和业绩兑现能力的企业，有望在下一阶段的市场演绎中展现更强的持续性。相关产品——A500ETF易方达（159361，场外联接A类：022459；C类：022460；Y类：022930）跟踪中证A500指数，从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-01 09:50
数据为基、AI为矛，中康控股（2361.HK）如何引领垂直场景下的医疗健康革命？
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结构。（来源：公司资料） To B：护城河加固，院内外协同中康控股的To B业务是其核心收入来源，也是公司技术壁垒和数据优势的最佳体现。过去一年，公司在院内市场的创新业务取得了显著进展，院内创新业务规模快速增长，年内营业收入达4840万元，同比增长86.5%。这一增长标志着中康控股已成功实现产品结构的战略性升级，在B端院外成熟业务之外开创了全新的增长格局。（来源：公司资料）公司深耕健康产业近20年，凭借其构建的数据资产优势、技术优势和产业生态优势，中康控股通过打通院外市场（药店）与院内市场（医院）的数据，形成了“人货场”全渠道洞察能力，为医疗产品供应商提供全链条的数智化解决方案。公司持续助力客户高效经营决策、精准连接市场，从而提升运营效率并推动业绩增长。基于这一双赢策略下公司也实现了业绩的稳步增长以及客户生态的持续拓展。 2024年，公司智慧零售云收入同比增长24.2%，服务企业客户数量达694家，其核心产品SIC系统覆盖2853家医药零售企业、11.8万家药店门店。与此同时公司通过SIC系统管理药店店员超24.5万人、管理药店会员超2.82亿人，其中月活跃店员数达10.7万人、月活跃药店会员人数达250万人。此外，截至2024年底，公司数智决策解决方案服务的企业级客户已达661家，服务客户规模处于市场领先地位并持续增长，其中头部30家医疗产品供应商占比达到96.67%。这一数据不仅反映了中康控股在院外市场的领先地位，也证明了其在院内市场的快速渗透能力。 To C：流量爆发，变现模式初现中康控股的To C业务正在快速崛起，成为公司新的增长引擎。通过“轻-健康管理+重-重疾管理”的模式，中康控股正从B端生态向C端渗透，探索私域流量变现的可能性。在健康管理方面，公司通过医疗机构与体检机构提供智慧健康管理云系列产品，为体检用户和不同疾病的慢病风险人群提供“卓睦鸟AI-MDT”数智化健康管理方案。这一方案涵盖了体检报告解读、亚健康人群健康随访、单病种健康管理和个性化体检等服务，满足患者检后的全流程健康管理需求。财报数据显示，2024年，公司AI-MDT健康管理服务患者超507万人次，同比增长106%。在重疾管理方面，公司为肿瘤患者提供的智慧医疗云产品，通过搭建卓睦鸟肿瘤多学科诊疗平台，遵循权威临床指南、精准匹配肿瘤专家团队、提供多科室联合执行解决方案，显著提升了患者的诊疗质量和效率。 To R：布局未来，卡位创新药研发中康控股的To R业务聚焦于生物医药研发领域，通过联合药企、CRO机构构建研发智能体，提供数智化临床研究方案。其中，围绕药械从临床开发到上市后营销的全生命周期，中康控股能够为创新药械企业提供方案设计、智能系统、运营服务等数智化整体解决方案。同时，公司联合医疗机构、创新药企业、CRO公司、CMO公司、医药零售企业等主体，整合现有资源、建立产业合作生态链。此外，公司还拟通过投资、并购等方式扩大在创新药械领域的战略布局，整合资本、技术等资源孵化有发展潜力和协同效应的标的。这一布局有望为公司未来的业绩增长提供了强大的技术储备和生态潜能，同时进一步奠定公司在生物医药研发领域的优势地位。 3、价值成长逻辑：稀缺性+飞轮效应+应用场景展望后市，中康控股的核心价值成长逻辑锚定三个关键领域。其一，稀缺性。作为港股市场中稀缺的“医疗垂直大模型+数据服务”标的，中康控股在医疗健康数据科技领域的领先地位使其具备独特的核心资产价值。随着医疗健康行业的数字化转型加速，数据和AI技术成为行业竞争的关键。中康控股在这一领域的稀缺性还将不断得到强化，尤其是其不断增强的医疗垂直大模型的能力以及公司在数据基座上的近乎垄断性优势。此外，中康控股不仅拥有技术优势，还具备深厚的行业积累和广泛的生态合作网络，这使得其在行业中具有不可替代的地位。（来源：公司资料）其二，飞轮效应。中康控股通过数据积累、模型优化、客户粘性增强和数据反哺的闭环，形成了强大的增长飞轮。这一模式不仅提升了客户粘性，还为公司的长期发展提供了持续的动力。如，中康控股通过“天宫一号”商用数据智能中台和“卓睦鸟”医疗中台的双引擎驱动，构建了高质量的数据资源体系。公司积累了包括公开医学文献、指南、药品说明书在内的上百万公开数据，以及上千万脱敏数据和数百万标注数据。这些数据资源为卓睦鸟医疗大模型的训练提供了坚实的基础。与此同时，通过提供高质量的数智化解决方案，公司也显著增强了客户粘性，显示出在B端和C端市场都具备强大的客户吸引力和价值挖掘力。此外，通过数据反哺形成了良性闭环，客户使用公司服务产生的数据进一步优化模型，而优化后的模型又提升了服务质量，从而吸引更多的客户。这种正向循环不仅提升了客户粘性，还为公司的长期发展提供了持续的动力。其三，应用场景。随着政策支持和医疗AI商业化提速，中康控股有望迎来价值重估。公司的核心增长动能将持续受益于其对医疗场景的深度穿透能力。此前，国家卫生健康部门发布的《关于印发卫生健康行业人工智能应用场景参考指引的通知》，明确提出AI技术在医疗健康领域的84个应用场景，覆盖疾病筛查、辅助诊疗、健康管理等全流程服务。这一政策不仅为AI+医疗的规模化落地提供了清晰路径，更标志着行业从局部试点迈向系统化部署的战略机遇期。在此背景下，中康控股积极落地智能体生态，打造以“场景穿透力”为核心的医疗健康操作系统。通过五大垂直智能体矩阵（医疗/药店/商用/健康管理/研发），公司正将AI能力渗透至产业末梢神经，构建“数据采集-模型训练-场景赋能-商业变现”的完整闭环。（来源：公司资料）可以说，这种基于场景穿透力的技术生态变现路径，既顺应政策指向，更通过数据治理能力构建竞争壁垒。这不仅持续为中康控股带来了业务上的机遇，也为其价值重估提供了催化剂。而凭借其在行业积累的深厚优势，以及持续的创新探索，也将使其能够在政策红利中获得更多的市场认可和估值提升机遇。此外，从商业模式特征还可以看到，中康控股的轻资产模式显著，公司毛利率达57.8%，较去年上升1.4个百分点，显示出生态服务的规模效应以及AI驱动下的降本增效潜力，这也为后续利润空间的增厚带来了积极预期。与此同时，公司现金储备充裕，核心业务形成了稳健的现金流，持续支撑研发创新，夯实市场不确定性环境下的经营安全性与成长性。此外，公司积极回报股东，年内派息率达到70%，股息率显著高于恒生科技指数中位数。总的来看，中康控股短期看B端业务稳健增长，中期关注C端流量变现突破，长期押注AI重构医疗生态的潜力，当前良好的股息回报下已经具备较高的安全边际。 4、总结以“数据为基、AI为矛”，当前中康控股正在垂直医疗健康场景中掀起一场革命，同时其在中国科技资产重估和提振消费及支持医疗的双重背景下，亦展现了强大的贝塔属性和阿尔法属性。可以说，在这场AI驱动的医疗健康产业新变革中，中康控股已卡位最关键的“数据入口”与“决策出口”，其估值逻辑也有望从“软件服务商”向“医疗生态运营商”跃迁。当市场认知从“工具价值”转向“生态价值”时，一场静默的价值重估已经悄然展开。
格隆汇03-31 17:41
AI重构体育知识付费护城河：解码疯狂体育(0082.HK)逆势增长的底层逻辑
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付费业务逆势增长，AI技术重塑内容生态护城河财报显示，疯狂体育2024年营收达到4.114亿港元，虽然同比有所下降，但实现了大幅减亏，年内录得亏损收窄至1470万港元，相较于去年的2170万港元同比减少32.2%。引起笔者特别关注的是，疯狂体育的体育知识付费平台收入达到了2.59亿港元，同比增长13.7%，占总收入的比重从去年同期的46.4%快速跃升至62.9%，成为其核心增长引擎。这一成绩得益于两大战略突破：一方面在于疯狂体育将AI技术深度融入垂直场景。去年6月份，公司依托20年赛事、用户行为及专家分析方法等数据，正式推出全新的AI助手“如意”。作为国内首个“体育+彩票”领域大模型，其能够为用户提供解答问题、整理资料、筛选赛事、分析推荐等个性化对话体验。在此基础上，公司还打造出彩民辅助工具，通过实时赔率分析、球队实力评估和历史趋势预测，显著提升了用户投注决策效率，得到了市场和用户的一致好评，这对提升公司疯狂红单APP的月活、用户留存率和付费转化率提供了坚实的基础。另一方面，疯狂体育加强内容生态的打造，并积极进行国际化布局。这背后的逻辑在于，知识付费的业务基座是用户注意力，而吸引用户注意力的关键，无非两个字：内容。为了持续优化内容生态建设，疯狂体育推出创作者辅助工具，帮助创作者更高效的丰富创作内容。与此同时，疯狂体育的体育知识付费产品正式上线海外市场，并率先在东南亚地区开始运营，以即时比分更新、AI预测模型等差异化功能切入当地市场。数据显示，海外用户对数据分析深度与响应速度反馈积极，这为后续全球化扩张奠定基础。疯狂体育之所以能够实现技术的跃迁和内容的创新，离不开其持续加码的研发投入。数据显示，2024年公司年内计入收益成本的无形资产摊销较2023年增加了12.1%，约为港币3470万港元，主要归因于研发资产的投资增加。也正是在研发投入的持续加码，转化为疯狂体育的技术壁垒，帮助其构建起覆盖赛事预测、直播互动、创作工具的全链条数字化能力，传统体育资讯平台形成代际差。二、赛事运营激活品牌势能，“体育+”开辟消费新场景在技术赋能核心业务的同时，公司还将“数字+体育”的协同效应与“数字+娱乐”的生态优势深度融合，通过整合赛事IP、数字工具与文旅资源，构建出“流量入口-沉浸体验-场景消费”的立体化运营链路，为体育产业的跨界融合价值释放开辟新战场。这不仅为其价值成长奠定了基础，伴随着公司持续深入赛事运营的布局，有望为公司打开第二增长曲线。财报显示，报告期内疯狂体育的体育赛事运营业务从无到有，实现收入750万港元。 2024年，疯狂体育通过“赛事IP+流量运营”组合拳，将线下活动转化为品牌资产与收入增量。佛山WBC职业拳王争霸赛以超3亿人次观看创下中国职业拳击观赛纪录，小黄鸭欢乐跑系列赛事则通过“体育+文旅”模式，在避暑山庄、佛山丹灶等地打造体旅融合消费场景，这一布局暗合政策与市场双重逻辑：首先，赛事流量通过抖音等平台裂变传播，触达泛体育用户群体。在赛事直播、精彩集锦等碎片化内容中，疯狂体育鉴于其运营者身份，能够有效在赛事过程中实现品牌露出，从而将其品牌广泛根植于浏览者的心智之中。后续伴随着用户对体育分析工具、投注策略等专业服务需求的上升，自然会完成从泛娱乐观众到垂直领域消费者的身份转化。这种以内容为纽带、平台为通道的流量循环体系，打通了大众体育娱乐需求与专业化服务供给的衔接链路，构建起线上线下联动的商业生态闭环，从而反哺到疯狂体育线上知识付费与彩票业务。其次，地方政府对“赛事经济”的扶持（如佛山地方政府对WBC赛事的资源倾斜）为商业化提供政策红利。这背后的逻辑在于，一方面，政府在场地供给、公共安全、交通配套等环节的专项支持，直接减少赛事落地的固定成本投入，使疯狂体育能将更多资源聚焦于内容创新与用户体验提升；另一方面，政策背书带来的公信力加成，显著增强赛事对商业赞助方、跨界合作机构的吸引力，形成“政府搭台-企业唱戏-多方共赢”的生态循环。财报显示，2024年疯狂体育销售及营销费用同比下降20.7%，但品牌影响力指数级放大，这也侧面验证了疯狂体育这种轻资产运营模式的有效性。三、政策红利与AI革命共振，卡位5万亿体育产业黄金赛道从宏观趋势看，疯狂体育正处于多重利好交汇点。政策层面上，国务院《全民健身计划（2024-2026年）》明确提出培育体育服务消费新业态，国家体育总局等12部门联合印发《关于推进体育助力乡村振兴工作的指导意见》，要求2025年实现县级全民健身中心全覆盖。政策强调县域及农村市场拓展，而疯狂体育通过知识付费产品覆盖超1亿用户，其业务模式与下沉市场体育服务需求存在天然适配性。此外，伴随着中国“体育强国”战略进入深水区。2023年体育产业3.67万亿元的总规模与2025年目标5万亿元的政策窗口之间的差值，为疯狂体育核心业务提供了结构性增长支撑。技术层面，在AI的推动下，技术迭代正在重构体育产业价值链。疯狂体育的“如意”大模型已建立先发优势，其独特之处在于垂直领域数据的深度积累——其20年历史赛事数据库，较行业平均水平更具颗粒度，这一技术壁垒正在转化为商业价值。值得注意的是，疯狂体育计划在2025年引入多模态数据分析体系，优化赛事推荐精准度，这与国际巨头如Sportradar的AI赛事分析系统路径趋同。当前，美国体育数据分析公司Sportradar凭借AI赛事预测系统，估值超80亿美元。而后续若疯狂体育在AI的驱动下取得更多的业务突破，届时二级市场会有怎样的变化和反应？可以想象，后续随着多模态技术的引入，其计划构建的“数据采集-智能分析-个性推送”闭环，技术红利释放空间显著，有望突破传统体育内容同质化瓶颈，成为体育数据服务的底层基础设施。再从市场机遇来看，在顶级赛事催化下，其商业价值正在加速显现。2025年世俱杯升级为32队赛制，据国际足联主席詹尼·因凡蒂诺估计，全球将有50亿观众观看，商业价值较高。鉴于大型赛事对用户和营收数量的推动历来是惊人的，疯狂体育也正在积极把握重大赛事的机遇，预计将能够利用在手的内容与预测工具，通过“流量-转化-留存”漏斗挖掘用户价值。这种“内容+工具”双轮驱动模式，与同行形成差异化竞争。站在产业变革的临界点，疯狂体育“技术+内容+场景”的三维布局，已为其在体育产业数字化浪潮中占据先发优势。若后续在推进AI模型开源合作（类似谷歌TensorFlow在体育数据分析领域的应用）、参与智慧体育城市试点项目等方面有所突破，疯狂体育有望顺利将其技术势能转化为生态优势。届时，疯狂体育有望在新一轮产业数字化浪潮中，进一步打开估值重构空间，并成为中国体育科技出海的新样本。四、结语作为中国体育产业数字化转型的典型案例，疯狂体育的实践揭示了科技赋能传统业态的范式变革。其以AI大模型重构知识服务生态、以赛事IP激活场景消费的探索，展现了新质生产力对产业价值的重塑逻辑。这背后亦折射出中国体育经济的深层跃迁：在政策引导与技术革命的双轮驱动下，产业正从资源依赖型增长转向创新驱动型发展。企业既要深耕垂直领域的专业壁垒，也要具备生态化整合能力，将数字基建、文化符号与商业场景有机串联，形成可持续的价值创造体系。这样看来，疯狂体育这种以技术创新筑基、以生态构建破局的发展路径，或将为全球体育经济转型提供东方解法。
格隆汇03-31 14:30
解码讯飞医疗（2506.HK）上市后首份财报：AI医疗如何从技术穿透到场景革命
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技术深度、场景厚度与商业宽度上建立三重护城河的破局者。而讯飞医疗的这份年报，恰为观察这场产业升级提供了一大绝佳切片。从G端稳增到BC端爆发，AI医疗商业化全面提速财务指标揭示出讯飞医疗AI医疗战略的实质性突破。过去一年，公司收入结构持续优化，G端（政务）稳健增长、B端（医院）和C端（患者）增速强劲，充分验证了技术落地商业化的可行性。财报显示，2024年公司实现营收7.34亿元，同比增长32%；毛利4.04亿元，同比增长28.4%，毛利率稳定在55.1%。尽管仍处于战略性投入期，但其年内净亏损同比收窄10.8%。（资料来源：财报）业务结构上，G端收入企稳，同比增长10%至3.91亿元；B端和C端业务收入占比为47%，同比增长26%，成为增长主力，收入来源更加均衡。这种三端并进的增长图谱，揭示出AI医疗产业独特的演进逻辑，既延续政策驱动的基层医疗信息化红利，又通过技术穿透力打开医院精细化管理和患者健康管理的增量空间。（资料来源：财报）其中，B端医院服务成为年报最大亮点，收入同比激增103.4%至1.32亿元的背后，是医疗大模型技术与医院场景的深度融合。广泛的市场覆盖充分证明了讯飞医疗AI医疗产品的技术领先性、市场竞争力以及公司营销体系的效率。截至2024年12月31日，通过覆盖30多个省份670多个区县，以及500多家等级医院（包含40多家百强医院及7家十强医院），公司的智慧医院解决方案已形成示范效应。例如，与四川大学华西医院合作的患者服务综合解决方案上线后，累计服务已超1300万人次。这些案例不仅验证了讯飞医疗的技术穿透力，更通过头部医院到基层机构的联动模式，构建起超过7万家医疗机构的服务网络。而C端的增长则揭示了AI医疗的普惠潜能。讯飞医疗通过构建覆盖诊后管理、个人健康服务、影像云平台及智能硬件的完整产品矩阵，年内实现收入2.11亿元，同比增长56.6%。例如，截至2024年12月31日，讯飞智能助听器以累计14万台的销量稳居京东、天猫品牌前三，并且在618、双十一等节点持续领跑销量榜单。年内，公司更是通过推出“星系列”及高端“皓月/盈月系列”产品，实现多模态字幕助听技术突破，成功切入家庭健康刚需场景。与之形成生态协同的讯飞晓医APP，升级后凭借“个人数字健康空间”功能整合电子病历、检查报告等数据，覆盖了1600种常见疾病、2800种药品和6000项检查项目。年内APP下载量突破2000万次，用户好评率达98%。而诊后管理系统在华西医院、天坛医院等多家头部医院落地，其中在华西医院累计实现120万人次服务规模，出院患者随诊覆盖率达100%，形成从硬件入口到服务延伸的完整闭环。可以说，当B端场景的深度渗透与C端流量的协同效应形成闭环，讯飞医疗的AI医疗战略已突破传统G端单极驱动的范式，推动技术应用从线性延伸向多维度生态级重构演进。核心技术迭代突破构筑增长底座，讯飞医疗的价值进化论当然，支撑这份增长势能的，是讯飞医疗始终如一的高强度研发投入。财报显示，2024年公司研发总投入达2.97亿元，占总收入40%，其中大模型核心技术投入同比增长13.2%。按时间线来看，讯飞医疗的技术迭代路径始终围绕医疗刚需，作为国内唯一一家参与制定“医疗大模型的技术评估体系和标准规范”的企业，其完成从基础模型到垂直专科、从纯软件到软硬一体、从单点突破到标准引领的进阶。通过场景驱动研发的策略，使得技术突破直接转化为商业落地能力，为公司AI医疗领军者的长期价值提供硬核支撑。（资料来源：财报）着眼于未来，讯飞医疗的“顶天立地”战略正显现出清晰的增长脉络，技术攻坚与场景深耕的齿轮咬合愈发紧密。一方面，技术端的“顶天”以医疗大模型为支点，持续突破多模态感知、因果推理等底层技术能力，推动AI从辅助决策向主动诊疗演进，有望通过认知能力的持续突破重新定义人机协作的边界。另一方面，场景端的“立地”通过GBC三端联动的生态闭环，不断积累与激活跨场景数据资产，将AI深度融入诊疗流程优化、医疗资源再分配等价值内核。在笔者看来，这种向上突破技术天花板、向下扎根场景深水区的攻守兼备策略，使得讯飞医疗在医疗AI产业升级中占据先发身位。随着技术创新与生态势能形成共振，其撬动的远不止企业自身的业绩增长，更可能是整个医疗产业智能化转型的加速度。政策定调遇上需求爆发，大势所趋下的的估值上行通道站在行业周期视角审视，在政策支持与需求增长的双重驱动中，讯飞医疗的价值增长逻辑也更加清晰和明确。近年来，我国高度重视AI在医疗行业的应用，并持续出台多项政策，支持AI在医疗诊疗、健康管理、医保监管等多个领域的落地应用。例如，去年《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》发布，聚焦“AI+医疗服务管理”、“AI+基层公卫服务”、“AI+健康产业发展”、“AI+医学教学科研”四大核心应用领域，并细化84个具体AI医疗应用场景；今年两会期间，代表们重点讨论“用AI解决医疗资源分布不均”等议题，均与讯飞医疗的战略布局高度契合。这种政策导向与企业路径的深度咬合，使得讯飞医疗在参与行业标准制定、抢占场景先发优势时获得双重助力。市场空间的快速扩张同样不容忽视。弗若斯特沙利文数据显示，中国医疗AI市场规模预计将从2023年的88亿元快速增长至2033年的3157亿元，年复合增长率高达43.1%。这种爆发式增长背后，既有老龄化带来的慢性病管理需求激增，也有医院数字化转型的迫切要求。其中，讯飞医疗在电子病历质控、诊后患者管理等核心场景的成熟解决方案，正成为打开市场增量的一把关键钥匙。（数据来源：弗若斯特沙利文，招银国际）资本市场的态度转变进一步印证了这一趋势。今年3月讯飞医疗纳入港股通，意味着更多内地投资者可以便捷地参与分享公司成长。首先，进入港股通，公司能够接触到更多元的融资渠道，有效降低融资成本并拓宽融资规模。其次，内地与香港投资者的共同参与也将提升公司稳定性，这些资金既能支持技术研发和业务扩张，又能帮助公司优化资产负债管理，让财务根基更加稳健。由此来看，讯飞医疗的下一程增长，已然具备看得见的确定性。
格隆汇03-31 14:20
营收大增44%，贝康医疗(2170.HK)正在迈向全球智造
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估值分位中下区间，相较其行业地位与技术护城河显现低估特征。随着辅助生殖纳入医保等生育友好政策催化，以及多款重磅创新成果的商业化加速，这家已完成全球超30国市场布局的企业，既具备承接IVF渗透率提升红利的弹性，更显露技术出海改写全球产业格局的潜能，或将成为中国智造在国际医疗高端市场突破的标杆案例，未来发展值得期待。图表四：公司PS(TTM) 数据来源：WIND，格隆汇整理数据截止2025年3月28日收盘
格隆汇03-31 12:10
逆势淬炼韧性，解码龙湖集团（0960.HK）穿越周期的三重护城河
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辑。透过财报，龙湖的韧性可拆解为三重护城河：财务安全垫、运营造血力与战略前瞻性。这三重优势相互嵌套，形成其穿越周期的底气。护城河一：财务健康度筑牢安全底线，债务结构优化显定力在行业信用风险频发的背景下，龙湖的财务安全边际成为最大亮点。 2024年，其综合借贷成本降至4.0%，平均债务年限拉长至10.27年，短期债务占比仅17.2%，此外，公司一年内到期债务为302.4亿元，占总债务比例为17.2%。根据在业绩会上管理层的表述，公司也已经对今年内的债务进行了有序铺排。截至目前，龙湖集团已提前完成一季度65亿元境内信用债的偿付。另外管理层表示，2025年还会有35亿元中债担保债券到期，由于该笔债务有资产抵押，所以拟通过经营性物业贷款将其置换出来。从“三道红线”指标来看，公司已连续8年稳居“三道红线”绿档，持续验证其不断优化的财务健康度。截至2024年底，公司剔除预收款的资产负债率57.2%，净负债率51.7%，现金短债倍数为1.63倍。财务定力的背后，是龙湖对资产质量的有效管理和把控。截至2024年末，龙湖土储3312万平方米，土地储备的平均成本仅4304元/平方米，公司布局的区域优质，其中，环渤海地区、西部地区、华中地区、长三角地区及华南地区的土地储备分别占土地储备总面积的34.6%、27.6%、15.0%、13.9%及8.9%。从去年销售成绩可以看到，其全年实现合同销售额1011.2亿元，销售回款率超100%。其中，一二线城市销售占比超90%，长三角、环渤海等核心区域贡献显著。得益于低成本、高能级的土储结构，既降低了公司存货减值风险，又为未来利润释放预留空间。护城河二：运营业务造血能力凸显，多元航道构建增长飞轮与传统房企依赖开发业务不同，龙湖已形成“开发+运营+服务”的协同生态。 2024年，运营及服务业务收入267亿元，同比增长7.4%，占总收入比重提升至21%。这一结构性变化，标志着龙湖已经成功从“地产开发商”向“城市运营商”蜕变。商业投资板块成为增长引擎，去年公司新增运营11座商场，其中4座为轻资产。截至2024年末，龙湖商业累计运营89座商场，期末出租率提升至97%。得益于良好的运营能力，龙湖商业全年租金收入达109.8亿元，同比增长7%，商场全年营业额达735亿元，全年平均客流达328万人次。另外在去年新增运营的11座天街中，成都东安天街、苏州相城天街、天津梅江天街等项目首年出租率即达到或接近100%的状态，印证其选址与运营能力。公司资管航道则通过长租公寓、产业办公等六大业态，全年创收31.8亿元，其中冠寓租金收入26.5亿元，截至2024年底，其已开业房源12.4万间，整体期末出租率95.3%，稳居行业头部。在物业管理方面，龙湖智创生活全年实现收入114.2亿元，同比增长8%，其不断拓宽服务半径，服务超过325万户业主，在管面积4.1亿平方米，客户满意度更是连续第16年超过90%。伴随公司轻资产模式的持续深化与存量资产的提质，将为其提供持续现金流，弱化行业周期波动。护城河三：战略聚焦长期主义，五大航道业务协同发展在近年来房地产市场深度调整的背景下，龙湖通过五大航道业务的协同发展，成功构建了穿越周期的护城河。这种护城河不仅是对短期市场波动的应对，更是基于长期主义战略的前瞻性布局。在开发业务上，龙湖聚焦高能级城市，打造“好房子”产品，满足市场对高品质居住的需求，展现了其在改善型需求上的精准捕捉能力，以此不断稳固基本盘。同时，公司在运营和服务板块持续发力，商业投资、长租公寓、物业管理等业务稳健增长，成为龙湖业绩增长的重要支撑。此外，龙湖通过代建业务平台龙湖龙智造等前沿板块打开增量空间。可以看到，地产开发作为短周期业务，为运营和服务板块等业务提供基础资源，特别是为其代建业务提供了其三十余年所积累的全周期、全业态空间营造能力。而运营和服务板块等长周期业务，则通过持久稳定的经营对公司的收入、利润和现金流形成持续贡献，构成良性循环。各业务平台相互赋能，资源共通，有机协同，这种多业务、多航道的协同效应，不仅增强了龙湖的抗风险能力，亦为其在行业调整期提供了新的增长动力。通过五大航道业务协同发展，正让龙湖稳健地走向新的发展周期，并为行业提供了一个高质量发展的样板。结语面对2025年，龙湖管理层释放明确信号。一方面，继续优化融资结构，拉长债务周期，减少短期债务，同时，公司会逐年减少外币的债务占比。对此管理层表示，将坚守财务安全的发展底线，履行所有债务的安全对付，把公开市场不违约，银行贷款不逾期不展期作为首要原则。另一方面公司还将持续推动各航道业务协同发展，开发、运营、服务齐头并进，提升龙湖穿越市场周期的韧性。总的来看，如今伴随房地产行业正从“高杠杆规模竞赛”转向“高质量韧性生存”。龙湖凭借财务自律、运营深耕与产品创新，不仅守住安全底线，更在业态转型中抢占先机。当行业进入剩者为王的时代，此类兼具“生存能力”与“进化能力”的房企，或将率先迎来价值修复。
格隆汇03-31 12:10
东方雨虹：有知名机构星石投资参与的多家机构于3月28日调研我司
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主营产业，对卡脖子原材料做适当延伸拓宽护城河。其次，不断向优秀的出海企业学习，从中汲取经验教训以帮助公司海外业务更好发展，公司对出海也有了更全新的认知。第三，持续复盘，能够将公司在国内近三十年积累的产业基础、管理基础、业务基础等优势得以更好的运用，以实现贸易、投资、并购三驾马车同时发力。第四，搭建大区业务团队，并由国内多个业务板块联合成立产品事业部均为出海提供更有力支撑，搭建海外管理平台，进一步夯实海外市场团队的营销和组织能力。最后，公司海外业务目前正在积极布局供应链体系和渠道建设。Q5工建集团项目报备情况、修缮如何布局以及产品价格情况？首先，报备项目方面跟以往相比呈现几个不同点一是从报备类型上看，房地产类型的报备项目明显降低，工业领域、水利、城市更新、民生保障等类型项目明显增加；二是从项目数量上看，报备项目数量在增加，但单体项目的防水体量在缩小；三是从整体项目报备上看，公司今年会分节点、多品类包含防水、砂粉、涂料、地坪、保温等，从项目报备开始就管控多品类发展，单体项目如果既做防水，又把砂粉、保温、地坪、内外墙涂料都做进去，将会提升单体项目产值。其次，关于修缮业务布局，修缮业务拆为两块，工程端业务整合到工建集团，目前已把产品品类和经销商都做了区隔，成立专门修缮品牌和团队，持续发展经销商，未来将成为工建集团新增长点，另一块即零售业务板块整合到民建集团形成 C 端服务平台。第三，产品价格方面，公司对项目进行全周期管理，并对市场秩序进行管控，针对不同定位的产品实行差异化的价格策略。Q6砂粉集团的优势？砂粉行业具有较大的市场空间。公司的砂粉集团在渠道、供应链、成本方面优势明显一是在依托民建集团较强协同性的销售渠道的同时，将工建集团渠道打通融合，更好的发挥渠道协同性；二是供应链优势，公司在全国已布局 60余个砂粉工厂，自主经营、自主研发、保证质量，这是公司可以推行半日达的基础保障；三是结合上下游，将供应链平台化，跟上游企业合作，以获取优质原材料，且降低原料运输成本。Q7工程砂粉的发展及优势？目前正在布局适合工程市场发展的产品体系。同时，砂粉在工程市场的竞争力，核心是成本优势，在保障产品性能基础上，奠定成本竞争优势，基于规模、技术、团队、渠道协同等构建护城河。今年砂粉业务工建集团主要抓三率，即防水团队员工售卖率、现有项目售卖率、合伙人售卖率，促进工程砂粉业务发展。Q8民建发展情况？2024年，民建维修类产品依旧实现了高速增长，很好地抓住了市场需求变化带来的发展机遇。同时，去年防水主品类销量也实现增长，市占率得到进一步提升。今年扩品类的增量主要来源之一是墙面辅材品牌墙倍丽。另外，从电商端数据来看，日常家居生活场景中的小件产品也呈现出高速增长态势，今年我们会把过去几年在电商平台测试成功的小五金等品类拓展到线下渠道。目前民建分销网点主要集中在建材商圈，今年会重点布局乡镇市场，也会重点拓展主城区建材商圈以外的网点布局，比如成熟社区的五金劳保日杂店及部分便利店，进一步减少民建业务对装修环节的依赖，更有助于穿越周期。今年会继续推行曙光计划，为经销商赋能，伴随经销商赋能培训项目的推进，赋能管理和经营技能，厂家和经销商的共同促进有助于提振信心，通过曙光计划持续帮助经销商提升当地市场销售规模，提升品牌在当地的竞争力，才能更好的导入其他产品。民建未来将逐步走向供应链平台化趋势，作为消费建材零售端销售平台，核心优势就是品牌和渠道。Q9民建未来盈利能力趋势？民建扩品类过程中，仍然能在行业内保持较好的净利率水平，其盈利能力整体发展趋势与产品结构变化密切相关。未来会通过人效提升以及强化费用管控，来维持较好的盈利水平。Q10德爱威建筑涂料的发展？零售方面，始终保持了高端的产品质量，但渠道布局方面，还需要持续完善。未来，德爱威涂料在供应链端要将成本对标头部企业；优化提升交付水平；管理架构上，将德爱威并入砂粉集团，粉料带动涂料，更好发挥协同优势。东方雨虹（002271）主营业务：以主营防水业务为核心,民用建材、砂浆粉料、建筑涂料、节能保温、胶粘剂、管业、建筑修缮、新能源、非织造布、特种薄膜、乳液等多元业务为延伸的建筑建材系统服务商。东方雨虹2024年年报显示，公司主营收入280.56亿元，同比下降14.52%；归母净利润1.08亿元，同比下降95.24%；扣非净利润1.24亿元，同比下降93.28%；其中2024年第四季度，公司单季度主营收入63.57亿元，同比下降14.81%；单季度归母净利润-11.69亿元，同比下降1358.3%；单季度扣非净利润-9.75亿元，同比下降194.67%；负债率43.39%，投资收益-2781.46万元，财务费用1.68亿元，毛利率25.8%。该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.75。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流出1.4亿，融资余额减少；融券净流入14.68万，融券余额增加。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星03-31 10:40
债务转化三年，龙湖放大确定性
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生态体系，让龙湖具备了穿越周期的韧性和护城河。以开发板块为例，除审慎投资之外，龙湖住宅+商业、住宅+公寓等复杂地块的应对能力，为土地投资时带来更多选择权、主动权。另一方面，由运营及服务带来的城市价值提升，成为龙湖地产开发业务在自身设计、景观等自身产品力之外，溢价、保值、增值的额外保证。正如迪斯尼的那些火爆的主题乐园，让数十年前的影视经典IP能够始终站在风口之上。一组数据显示，在2024年，以“好房子”理念打造的观萃产品线，首发的3个项目均实现热销，成都观萃开盘仅3个月就全面清盘；上海观萃自去年9月首开后三开三罄，刷新了上海五大新城的销售速度纪录。由增量哺育存量，再由存量反哺增量，这种不同业务相互协同的模式，即是“一个龙湖”生态体系的强大之处。熊彼特在1912年出版的《经济发展理论》一书中指出，所谓创新，就是建立一种新的生产函数，以实现对生产要素或生产条件的新组合。当规模扩张不再是房地产发展的核心，取而代之的便是生态建设。近年来，构建生态体系的方向，很多房企都有尝试，而真正将全部一级业务，集合落地在一个城市生态体系里的企业，龙湖几乎是唯一一家——allin全部业务航道、能力，以开发、运营、服务板块构建了完整生态闭环。这种生态体系，让传统模式中赌博式的捕猎，变成缓慢但可持续的进食，由财务安全、数字科技为土壤，由开发与投资负责埋下种子，再由运营板块与服务板块照料成长，进而形成源源不断的利润给养。在周期波动里，企业最宝贵的能力就是放大确定性。以五年为尺，行业环境已天翻地覆。在2019年，龙湖的经营性收入刚刚突破百亿元，在连续增长五年后，如今收入已经扩大了约1.5倍。不猜市场、不赌时运，也不预测天气，赌性很低的龙湖一直在改变，但始终在做的就是以平稳换时间，再以时间换空间。这使得龙湖在2025年完成债务结构转换值得期待，更可以相信在2028年龙湖完成收入结构转换后，这个生态将进入全新的发展阶段。
金融界03-31 10:39
通威股份打出资本运作 “组合拳”：永祥股份获百亿注资，为穿越光伏周期积蓄能量
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能给予这样的溢价也源自公司公司多维度的护城河；永祥股份作为全球高纯晶硅龙头企业，其"第八代永祥法" 核心工艺奠定技术领先性，高纯晶硅产品不仅满足光伏级需求，更突破半导体级电子硅料技术壁垒，实现出口并获得国际客户订单。此外，通威HJT组件功率达790.8W，十一次刷新行业纪录，N型TNC组件最高转换效率达25.28%，技术持续领先全球。公司的成本控制能力同样出色，2023 年高纯晶硅平均生产成本已降至4.2万元/吨以内，显著低于行业平均水平，即使在硅料价格下行周期仍保持单吨净利润超4.5万元，在24年上半年N型硅料占比大幅提升的背景下，永祥股份单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，成本优势始终是公司穿越周期的关键支撑。永祥股份全球市占率超 25%，在光伏产业链上游形成强势话语权，叠加通威"硅料 + 电池"双龙头协同效应，构建了覆盖全产业链的竞争壁垒。战略投资者的注资不仅是对通威现有优势的肯定，更是对其未来技术创新与全球化拓展的前瞻性布局下注。内生造血能力稳健：强化安全边际加固防线市场亦关注到，通威股份当前现金流表现亮眼。据2024年三季度数据显示，公司经营活动现金流量净额保持高位，在手资金叠加可交易金融资产310.93亿元。此外，控股股东亦持续为公司发展提供强力支持，近年来通过参与可转债发行认购、二级市场增持公司股票，多次为上市公司注入流动性。通威股份陆续开展了三期员工持股计划，构建了"控股股东-上市公司-员工" 利益共同体，体现了公司全体对行业长期发展空间和未来经营的坚定信念。在行业底部期主动融资，本质上是通威股份为应对极端风险、抢占未来周期高点的“未雨绸缪”。从公司基本面可以看出，通威股份本次本次增资并非出于短期资金压力，或可视为战略储备的关键一步：通过 "现金储备 + 结构优化" 降低资本开支强度，现金储备增厚有助于公司在恰当节点更快启动扩产计划，或在技术变革中抢占先机。将资源聚焦于现有产能优化与技术升级，确保战略转型平稳过渡，增强财务弹性同时巩固抗风险 "安全垫"。此次增资扩股也体现了公司对行业周期的清醒认知与应对能力，通过优化资本结构、引入战略资源、加固财务防线，既彰显了龙头企业在周期波动中的“底线思维”，也展现了公司灵活调整策略蛰伏发展的“长期主义”。在光伏行业加速出清的背景下，通威的现金储备和战略布局有望转化为更强的增长动能，为行业周期反转之际争取更大的赢面。
金融界03-31 10:29
世茂服务（00873.HK）的2024：服务力深化，科技力赋能，生态力扩张
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领域市场不断提升份额，以差异化优势构筑护城河。值得一提的是，今年以来，公司已经斩获 90余新项目，覆盖住宅、学校、医院、商写、政府办公等丰富的业态领域，实现有效的规模增长。此外，公司过去一年继续保持了良好的成本控制，经营效率得到明显。财报显示，公司销售及营销开支同比下降14.9%，行政开支同比下降16.4%。 2、“三力模型”下的增长飞轮世茂服务将服务力、科技力、生态力视作公司的核心竞争力，从这背后来看，其实质是构建了一个“客户需求——服务升级——生态扩张”的正向循环，形成了一个可持续的增长飞轮。一方面，公司服务力持续深化。过去一年，世茂服务全面推进“高品质服务”战略，强化住宅与非住宅服务能力。不论是在住宅领域还是非住宅领域，通过系统性的能力建设，如住宅领域的“我要拿金牌”活动以及非住宅领域构建的“六星服务体系”，世茂服务都在全方位推动服务品质跃升，公司更是在年内斩获多个全国和省市级奖项。这些举措不仅提升了服务质量，还增强了客户黏性，为公司赢得了良好的口碑。另一方面，公司科技力保持迭代。科技力是世茂服务增长飞轮的重要驱动力。世茂服务通过构建科技能力结合AI、大数据等前沿技术优化设备管控和能耗管理，实现了单方能耗成本的明显下降，并持续驱动公司管理经营的提质增效。当前，人工智能技术的飞速发展，正为物管企业带来了前所未有的机遇。不论是智能化管理提升服务质效，拓展新业态重塑业务模式，都赋予物企发展巨大的想象空间。对此，世茂服务在财报中强调，公司将从劳动力密集型向技术型转型，致力于降低人力成本，提升服务质量与管理水平，重塑物业管理服务的业务模式，在激烈的市场竞争中筑起经营壁垒。最后，公司生态力持续拓展。生态力是世茂服务实现生态扩张的关键，公司构建“物业+”多元业务矩阵，同时，通过持续打造有温度的服务，增强客户黏性、强化客群互动，持续挖掘生态圈价值。从社区增值服务来看，去年旗下养老服务收入同比增长15.1%。对此财报提及世茂服务旗下养老品牌椿熙堂与世茂服务联动，共同开发市场，共享客户资源，建立了高效的服务模式，在向客户提供高质量的服务产品中取得亮眼的收入增长。可见，世茂服务在紧跟国家政策响应“物业服务+养老服务”的模式下，其也在持续拓展能力圈，创新增值服务，不仅满足了客户的多元化需求，还为公司开辟了更多新的收入增长点。 3、结语站在当下来看，物业行业的价值重塑，本质是“从规模扩张到能力沉淀”的深刻转变。世茂服务通过结构优化、科技赋能与生态深耕，不仅穿越了行业低谷，更构建了面向未来的增长框架。对于投资者而言，当市场仍在纠结于地产链的短期波动时，世茂服务已悄然完成从“周期股”到“价值成长股”的蜕变，公司以品质为基石，持续拓宽成长的天花板。正如管理层所言：”唯有扎根服务本质，方能在行业变革中重塑新芽，向上生长。”
格隆汇03-31 09:40

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