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东吴证券：首次覆盖万源通给予买入评级
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创新驱动打造工艺壁垒，客户矩阵铸就生态护城河　　1）技术积累深厚，工艺突破锻造核心优势。公司多年来围绕市场需求和前沿技术持续开展科技创新，积累了丰富的核心技术，包括高精密特殊孔形加工技术、金属基电路板加工技术等，使公司在汽车电子、工业控制和消费电子等领域形成差异竞争优势。　　2）客户资源丰富，合作关系稳定。公司凭借品质可靠、快速交付、稳定的供货能力等服务优势，与台达集团、明纬集团、晨阑光电、群光电子和LG集团等国际知名企业合作时间均已超过5年。　　3）双城布局稳产能，梯次订单保增长。公司现有江苏昆山及东台两大生产基地，东台工厂至2024年底产能已接近饱和。公司最新募投项目“新能源汽车配套高端印制电路板项目”旨在新增年产50万平方米刚性线路板产能，主要用于新能源汽车领域的充电桩、车载充电器、智能驾驶系统等高端电子设备，计划于2025年Q4全面达产。　　盈利预测与投资评级：我们预计万源通2024-2026年营业收入达到10.54/11.28/12.05亿元，归母净利润分别为1.25/1.36/1.50亿元。按2025年2月28日收盘价，对应2024-2026年PE分别45.79/42.05/38.06倍。相较可比公司，公司PE略高，但市值明显偏低，鉴于公司在PCB业务领域的持续扩张以及下游的需求扩大，我们预计公司未来几年的业绩将迎来稳步增长。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：宏观经济及下游市场需求波动带来的风险、原材料价格波动风险、技术升级迭代风险及研发风险、市场竞争加剧的风险。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星03-02 09:19
港股“冻资王”上市，引爆大消费
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冰城近5万家的门店数量，就成为了其品牌护城河。庞大的门店数量，使得蜜雪冰城采购规模相当庞大，进而拥有相当高的议价能力，再加上蜜雪冰城持续加码工厂和供应链的建设，自建产能日益增长，量变产生质变，也就是的蜜雪冰城营收净利均持续增长。也是因此，尽管面临门店数量增速下滑，门店密集导致单店零售额有所下降的问题，但对于蜜雪冰城来说，较低的加盟流失率以及稳定的加盟商本身，就是蜜雪冰城的成功秘诀。从行业整体看，在新茶饮崛起之后，新茶饮公司深陷亏损泥潭，死磕上市之时，供应商们早已赚得盆满钵满，顺利上市。为喜茶、星巴克等提供“小料”的宝立食品，为奈雪的茶、茶百道等提供果汁的供应商田野股份，均已成功上市，喜茶、瑞幸的包装材料供应商恒鑫生活，也即将上市。如今，茶饮行业的关键无疑是，如何把曾经送给供应商的利润拿到自己手中。最近，喜茶发布了一封名为《不参与数字游戏与规模内卷，回归用户与品牌》的内部全员邮件，宣布将停止接受事业合伙申请，也即是暂停加盟。曾几何时，喜茶创下单店日销4000杯的神话，以“坚持不加盟”为品牌价值加冕，此后又不得不由于行业的高度内卷开放加盟。现如今，喜茶的内部信无疑宣告，茶饮赛道的同质化竞争已经日渐严重，茶饮赛道将进入淘汰赛。近两年来，在茶饮赛道的表面，是各大品牌大打价格战，通过频繁的IP联名掩饰产品创新力的低下，吸引年轻消费者，抢夺市场份额。价格战的实质，则是如何通过扩张门店拓展上游供应链能力，利用供应链补充在产品竞争力上的薄弱。因此，在未来的茶饮品牌淘汰赛中，供应链将成为决胜关键，得供应链者，得天下。 03 结语现如今，消费股热度重现，背后是消费市场情绪的改变，大家期待着终端消费反弹，消费重新复苏，投资者对于蜜雪冰城的热情，即是出于此。然而，过往几年，面临着同样低迷的市场环境，奈雪的茶和蜜雪冰城却走出了完全不同的走势，可见，面临市场的低迷，才能真正看见公司经营模式的关键。在蜜雪冰城之后，还有一众新茶饮品牌如沪上阿姨、霸王茶姬，仍在排队上市，到那时，也免不了经营模式与蜜雪之间的比较。因此，蜜雪冰城带来的火热或许能持续一时，但仍旧需要认真选择优质标的，持续观察市场情绪。(全文完）
格隆汇02-28 21:11
段永平买入这家公司！但斌力挺
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平最新分享： 1.我知道目前NVDA的护城河是CUDA，也知道CUDA的生态有点像苹果。我也早就看到黄说的目前别的芯片白给都比NVDA提供的方案贵，也看到黄说的10年后算力会是百万倍的增长。但10年后就不能有别的替代方案吗？特别说明一下，我在这里不是表示质疑NVDA，而是表示对NVDA有兴趣，想努力看看能不能看懂NVDA到底是不是可以成为我的投资标的。我其实跟很多业内人士聊过，甚至当面还听苏姐说过几句，但到目前为止依然一头雾水。看不懂10年真的很难下手。 2.CUDA有点像苹果的生态圈，但就是没办法理解这个moat到底有多宽。大家说的都是眼前的事情，这也是NVDA芯片能够卖得这么贵的原因。另外，NVDA的自动驾驶的芯片似乎也很厉害，而且进步也很快。不管如何，我卖了点put，开始保持近距离关注，对别人没有任何指导意义。AI是非常值得关注的现象，最后未必一定要老听（这个词是指麻将胡牌的状态）在NVDA上。 3.NVDA很难看懂的并不是短期的增长，而是长期的护城河到底是什么。10年后的NVDA肯定还在，但还是目前的市场地位吗？ 4.未来算力的需求肯定是会继续增长的，算力的供应包括DS这种效率提高也大概率是会继续增长的。NVDA目前的毛利率巨高，因为各大厂都不敢不买算力。同时，各有钱的大厂肯定是不心甘一直这么高的价钱去买算力的。这么多有钱的企业搞个三五年难道还不能搞出点名堂来？总感觉NVDA的moat 不是那么牢不可破，但这确实不是我能力圈内的东西。段永平曾公开透露过，其管理的投资里，美股主要在苹果，A股主要在茅台，港股主要是腾讯。段永平在美国管理的一个投资账户此前被网友们挖出，机构名为“H&H International Investment”。 H&H提交的最新数据显示，截至四季度，其持有8只美股，持仓市值145.16亿美元，约合人民币1053亿。头号重仓股苹果的持仓市值达102.33亿美金，持仓占比为70.50%，较上季度减持1190万股。持有伯克希尔B的市值16.41亿美元，持仓占比为11.31%。相比三季度末，段永平管理的H&H四季度减持苹果、伯克希尔B、谷歌C、迪士尼、莫德纳；增持拼多多、西方石油和阿里巴巴。对于段永平突发看好英伟达，有网友追问，英伟达火了两年，很好奇为什么大道(段永平)在这个时点关注？特别DeepSeek出来后对算力的争议巨大，大道(段永平)是看见了什么？段总回复说我关注很久了！众所周知，百亿私募冠军基金经理但斌总近两年一直公开唱多英伟达，其管理的东方港湾海外基金ORIENTAL HARBOR INVESTMENT FUND头号重仓股就是英伟达。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）有网友问但斌，怎么看段总开始思考NVDA的长期护城河并计划通过卖英伟达(NVDA)put建仓。但斌最新回应称：“今天去加州理工看一个朋友，他是专门研究量子计算的，他说量子计算可能10年、20年后会颠覆英伟达，这就是技术公司面临的挑战，但短期10年内应该没有问题！排除这种可能性，英伟达是一家非常有竞争力的公司，估值今年我们预估在23倍PE左右，也有一定安全边际，特别是在人工智能风起云涌的大背景下，段总能关注并建仓，是‘英雄所见略同’，和对茅台、腾讯的判断一样！非常高兴，更多有‘智慧’的人同行！我经常从他的文字中学习，段总应该是最接近巴菲特投资风格的投资家。” 英伟达本周三公布的财报显示，公司收入同比增长了78%，达到393.3亿美元，超出了分析师的预期。其中，公司的数据中心业务收入增长了93%，达到了360亿美元，主要来源于其市场领先的AI工作负载图形处理器。英伟达预计2026财年首季度将继续保持强劲的增长势头，并且其下一代芯片“黑威尔”(Blackwell)的生产问题已基本解决。尽管英伟达在第四季度的财报中收入和利润均超出了分析师的预期，但其股价依然暴跌。市场猜测，英伟达2025财年第四季度营收同比增速已是连续四个季度放缓，数据中心业务营收同比增速也创出近四个季度以来最低，成为诱发市场担忧的重要因素。在过去五年里，英伟达仅有一次季度营收未达分析师预期。近年来，其业绩通常超预期10%以上，这使得市场对其未来表现的预期门槛不断提高。英伟达在财报中显示出对未来的强劲预测，反映了由人工智能驱动的需求，但其毛利率的下降以及两年来最小的收入超出预期，让市场对这只牛市领头羊的未来表现产生了疑问。 Main Street Research的首席投资官James Demmert表示：“英伟达的财报非常好，但在当前这个极度不稳定的股市中，投资者的信心受到打击。”
格隆汇02-28 15:59
汉王科技上市以后连年亏损，从不分红，最早出征AI科技的刘迎建为何掉队了？
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竞争力始终根植于创始人刘迎建构建的技术护城河。自上世纪80年代起，刘迎建便以攻克汉字手写识别技术为使命，其团队研发的“形变连笔联机手写识别技术”不仅打破国外垄断，更推动摩托罗拉“慧笔”退出中国市场，奠定了汉王在智能交互领域的技术话语权。这种技术基因在2024年仍持续释放价值：AI电纸本通过主控芯片升级与语音本地化识别技术的突破，市占率持续提升；前三季度数字绘画业务借力海外市场回暖与新硬件迭代，销售额同比增长超20%；AI柯氏音电子血压计凭借精准测量技术也走入了市场，标志着汉王正将感知智能技术向医疗健康场景延伸。这种技术积累的势能在垂直场景的深度开发中进一步放大。不同于部分企业盲目追逐通用大模型的“军备竞赛”，汉王选择聚焦古籍活化、智慧档案、电子卷宗等细分领域，构建行业大模型体系。尽管此类业务短期内难以引爆市场，但在重研发的策略下，反映出刘迎建对技术长跑的坚持。这种定力在资本追逐短期回报的浮躁环境中尤显珍贵，也为其在AI硬件与行业解决方案领域保留了差异化竞争的可能性。汉王科技董事长刘迎建/图源：汉王科技官网然而，技术优势未能转化为持续盈利的现实，暴露出汉王科技深层次的战略困境。刘迎建曾以“专注”自诩，强调围绕人机交互技术纵向深耕，但公司近年来的业务版图却呈现横向扩张的悖论：从电纸书、文本大数据到AI血压计、电子枪，产品线跨越教育、健康、安防等多个领域。这种“多点开花”看似紧跟市场热点，实则稀释了技术聚焦的势能。据该公司2023全年财报显示，其核心业务笔智能交互营收增速仅0.18%，而销售费用同比激增19.46%，高达4.3亿。“重营销轻创新”的失衡直接导致毛利率承压。更严峻的是，频繁的业务转向使得汉王始终未能构建起类似科大讯飞“平台+赛道”的生态体系，技术优势散落于碎片化场景，难以形成协同效应。这一现象也映射到AI大模型领域。2023年10月，汉王推出“天地大模型”，主打法律、教育等垂直领域，试图在“百模大战”中分一杯羹。然而相较于头部企业的技术积累与资源投入，汉王的大模型研发周期短、应用场景模糊，市场反响远不及预期。尽管短期内股价因概念炒作冲高，但缺乏实质性的商业化落地能力，最终导致估值回调，技术红利未能转化为业绩增长。这一案例折射出汉王科技的转型困境：过度追逐风口，却未能在任一领域形成技术壁垒。企业的发展战略摇摆与刘迎建个人的决策风格密切相关。作为技术出身的创始人，其对市场风向的敏感度与生态构建能力存在短板。早年押注电纸书却因忽视内容生态建设被亚马逊Kindle颠覆，如今转战大模型又陷入“重技术轻应用”的循环。尽管汉王天地大模型标榜“数据私有化”“生成精准化”，但在教育、法律等场景的实际落地中，用户体验与竞品相比仍显粗糙。当百度文心一言、阿里通义千问等平台已通过API开放构建开发者生态时，汉王仍停留在项目制交付阶段，错失抢占行业标准先机的可能。这种“技术孤岛”现象，本质是创始人未能将技术理想主义转化为商业系统思维的结果。更深层的危机在于组织韧性的衰退。元老级高管徐冬坚、李志峰的接连减持与离职，不仅削弱了技术传承的连续性，更似乎折射出内部对战略方向缺乏明确性。而专利诉讼的失利，暴露出公司在知识产权管理上的粗放——约800项为无效专利，且不乏因未缴年费而终止的情况。这种“重申请轻运营”的态度，与刘迎建早年“专利制胜”的理念形成讽刺性对照。当技术护城河因管理疏漏出现裂痕，汉王的核心竞争力便面临空心化风险。刘迎建的理想主义困局汉王科技的兴衰起伏，本质是创始人刘迎建技术理想主义与商业现实冲突的缩影。这位以“解决问题”为人生信条的科学家企业家，曾凭借对手写识别技术的执着开创行业先河，却在商业生态构建、资本运作等维度屡屡失策。2011年电纸书业务遭遇iPad冲击时，刘迎建选择降价40%背水一战，却因忽视内容平台建设导致战略转型并未彻底； 2024年大模型布局中，其“小步慢跑”的渐进式创新策略，在互联网巨头高举高打的生态攻势下并未获得过多市场关注与认可。更值得警惕的是，历史上高管集体减持套现8700万元引发的信披违规争议，暴露出技术型管理者在资本市场规则认知上的盲区，这种治理结构的缺陷至今仍在影响投资者信心。此外，汉王科技的产品线看似多元，实则缺乏真正的“爆款”。其传统优势业务智能笔交互，近年增速仅0.18%，市场份额被Wacom等国际品牌挤压；AI终端业务虽在2024年上半年有所增长，但电纸本、仿生机器鸟等产品市场容量有限，难以支撑规模化盈利。即便是在2024年高调推出的“柯氏音血压计”，也因消费者对新兴品牌的信任缺失，面临推广阻力。有媒体报道称，北京多家药店调研显示，多数医师仍推荐欧姆龙等传统品牌，汉王产品虽标榜“医用级精准”，却未能打破市场认知壁垒。更深层的问题在于技术应用与用户需求的脱节。以电纸本为例，汉王近年推出的PenstarNote系列虽在轻薄设计与书写体验上有所突破，但其主打的手写笔记、电子阅读功能，与iPad、华为MatePad等综合型平板电脑相比，场景过于单一。在消费者更倾向于“一机多用”的今天，电纸本的差异化优势并未转化为刚需。而仿生机器鸟GoGoBird系列，虽在CES 2025上引发关注，但其娱乐属性大于实用价值，难以切入工业巡检、物流配送等更具商业价值的赛道，目前更聚焦于娱乐、教育、环境监控等领域。站在2025年的节点回望，汉王科技的困境恰是中国第一代科技企业转型的缩影。刘迎建用三十年筑起的技术高墙，既成就了企业的生存根基，也构成了路径依赖的枷锁。当人工智能产业进入“场景为王”的下半场，汉王需要的不仅是技术迭代，更是一场从战略思维到组织文化的系统性变革。能否在保持技术定力的同时，构建开放生态、提升商业嗅觉，将决定这家老牌企业能否在AI浪潮中重获新生。参考资料：丁宁（2024），连亏两年电纸书巨头汉王科技想找新“爆点”，北京商报 https://finance.sina.com.cn/stock/s/2024-09-04/doc-incmxtnt9689738.shtml 理财周报（2011），降价40%能挽救汉王？刘迎建破釜沉舟苹果不说话，第一财经 https://www.yicai.com/news/807778.html 每日经济新闻（2025），汉王科技：预计2024年度净利润亏损7767万元~1.18亿元 https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2025-01-18/doc-inefihks2985813.shtml 谢春生，袁泽世（2025），汉王科技(002362)季报点评：AI进入技术到收入转化的奇点时刻，华泰证券 https://stock.hexun.com/2024-11-03/215308890.html 张诗雨（2025），从昔日电纸书巨头到深陷连年亏损困境，汉王科技怎么了？ https://www.163.com/dy/article/J90BA2TA051197M8.html 中国广播网（2011），汉王涉嫌信披违规遭证监会立案或追查高管套现，第一财经 https://www.yicai.com/news/1299985.html
金融界02-28 14:49
小米SU7 Ultra搅动新能源车市：性能+生态重划豪车生死线
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。车企若想抵御跨界冲击，需在三方面强化护城河：成本控制与供应链韧性：通过垂直整合或技术创新降低制造成本（如比亚迪的刀片电池、特斯拉的一体化压铸）；场景化技术突破：从堆砌参数转向解决具体使用痛点（如小鹏聚焦城市NOA、华为强化智驾无图方案）；生态协同能力：构建跨终端体验，提升用户粘性（如蔚来换电网络+手机联动）。当“时代的需要”被重新定义，行业的洗牌按钮已然按下——唯有同时掌握“硬技术”与“软生态”的车企，方能在这场跨界混战中突围。这场由小米SU7 Ultra引发的市场震动，本质上是中国制造业从“跟随”到“定义”阶段的转折标志。当一家科技公司能够以超出行业预期的速度，在性能、智能、价格三个维度同时建立竞争优势时，全球汽车产业的游戏规则已被改写。对于所有参与者而言，适应这种规则变化的速度，将决定其在新时代市场格局中的位置。
金融界02-28 09:49
2025郎酒经销商大会，三大升级，只为打胜仗！
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”，却暗合白酒行业的本质——时间越久，护城河越深。 2025年，在行业调整深水区，郎酒正用一套兼顾战略定力与战术敏捷的模型，重新定义头部酒企的竞争法则，致力于以长期主义穿越周期，实现“中国郎，打胜仗”的终极目标。
金融界02-28 09:29
英伟达：Deepseek，戳破了老黄的 “皮衣”？
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业算力需求增长，但可能会影响到英伟达的护城河预期。 3）大厂资本开支：从最近的大厂数据看，全球核心云服务巨头（meta、谷歌、微软和亚马逊）的合计资本开支仍保持较高的增长。2024 年第四季度的合计资本开支本季度达到了 795.7 亿美元，同比增长 81.6%，并分别对 2025 年的资本开支计划有不同幅度的上调。整体来看，海豚君认为英伟达本季度的财报相对一般，但 Blackwell 的收入和下季度收入指引还可以，但公司也并能没给出更多的亮点。由于云服务巨头是公司最大的购买方，当前虽然仍有着不错的资本开支预期，但后续仍要持续关注具体的变化。由于公司将在 2026 财年的下半年推出新品，这也将是云服务巨头采购的重点，各家的资本开支预期基本呈现 “前低后高” 的趋势。因而，当前仍是公司的产品过渡期，而下一代 Blackwell Ultra 的进展情况将是市场在这期间的主要关注点。当下的英伟达，市场更关注的是，公司对于 2026 自然年的增长预期、Deepseek 对 H20 订单的需求提振情况，电话会纪要海豚君会在长桥 App 上随后发出，建议重点关注。海豚君对英伟达财报的具体分析，详见下文：一、英伟达的业务情况随着英伟达数据中心的增长，当前已经成为公司收入中最大的一项，占比达到 9 成。虽然游戏业务也在增长，但占比还是被挤压至 1 成以下。具体业务来看： 1）数据中心业务：是当前最主要的关注点，其主要产品包括 H100、A100、Blackwell 等算力芯片，公司的核心客户是亚马逊、微软、谷歌等云服务大厂； 2）游戏业务：公司在独显市场依旧处于领先地位，当前主要产品是 RTX40 系列，主要客户是游戏玩家和 PC 制造商等； 3）专业可视化和汽车业务：两项业务当前占比较小，都在 1-2% 左右。其中的专业可视化业务主要客户有皮克斯、迪士尼等。汽车业务主要以 Orin 芯片、Thor 芯片为主，客户主要为比亚迪、小鹏、理想等车企。二、核心业绩指标 2.1 营业收入：2025 财年第四季度英伟达公司实现营收 393.3 亿美元，同比增长 77.9%。公司本季度收入继续拉升，主要是得益于下游数据中心业务高增长的带动。展望 2026 财年第一季度，公司收入将继续增长。英伟达预计第一季度收入 430 亿美元（正负 2%），同比增长 65.1%，好于彭博一致预期 422 亿美元，其中收入的增长主要来自于数据中心业务中 Blackwell 产品出货增加的带动。此前受 GB200 爬坡较慢的影响，市场主流买方将下季度预期调低至 420 亿美元左右，本次指引略好于市场预期。 2.2 毛利率（GAAP）： 2025 财年第四季度英伟达实现毛利率（GAAP）73%，略低于彭博一致预期（73.4%）。公司当前毛利率主要受数据中心业务的影响，而本季度 Blackwell 量产爬坡直接影响了公司的毛利率。公司此前认为 “Blackwell 产品的中长期毛利率仍将达到 75% 附近”。因此随着 Blackwell 的量产加速，公司整体毛利率也有望再次回升。而在当前产能爬坡过程中，毛利率将受到一定的影响。英伟达对 2026 财年第一季度的毛利率预期为 70.6%（正负 0.5%），低于彭博一致预期（72.3%）。在 AI 等需求的带动下，公司毛利率的中枢已经从 65% 提升至 70% 以上。公司近期毛利率的回落，是受到 Blackwell 新品备货爬坡的影响。随着量产提速，公司毛利率有望迎来回升。 2.3 经营指标情况 1）存货/收入：本季度比值 26%，环比提升。公司本季度存货大幅提升至 100.8 亿美元，主要是受 Blackwell 产品备货的影响。存货的增加，一定程度上影响了公司的毛利率。由于公司收入端仍在高增长，公司存货占比还处在相对低位。 2）应收帐款/收入：本季度比值 59%，有所上升。虽然公司应收账款持续增加，但在营收高增的影响下，仍处于较低的位置。三、核心业务进展在 AI 等需求的带动下，2025 财年第四季度英伟达数据中心业务在公司收入中的份额继续扩大，本季度达到了 90.5%。游戏业务的占比被挤压至一成以下，数据中心业务是影响公司业绩最重要的一项。 3.1 数据中心业务：2025 财年第四季度英伟达数据中心业务实现营收 355.8 亿美元，同比增长 93.3%。数据中心业务是市场的最大关注点，本季度增长主要是由 Blackwell 产品和 H200 出货增长的推动，主要应用于大型语言模型、推荐引擎和生成式 AI 应用程序的训练和推理。公司本季度数据中心的同比增长是由计算端的需求来推动的。细分来看：公司数据中心业务中计算收入为 326 亿美元，同比增长 116%；网络收入为 30 亿美元，同比下降 9%，公司正在从带有 Infiniban 的小型 NVLink 8 过渡到带有 Spectrum X 的大型 NVLink 72。 Blackwell 本季度带来了 110 亿美元的收入，为本季度数据中心业务的增长提供了明显增量。虽然 GB200 爬坡较慢，但 B200 在一定程度上弥补了 GB200 的影响。市场当前主要关注点在于：Blackwell Ultra 的进展以及对 2026 财年下半年业绩的贡献。而在这之前，H20 等产品急单也在一定程度对公司业绩带来一定的弥补。由于当前云服务提供商约占公司数据中心收入已经达到了 50%，因此云服务的资本开支对公司数据中心业务有着直接影响。从 meta、谷歌、微软和亚马逊四巨头的资本开支看，四家公司合计资本开支本季度达到了 795.7 亿美元，同比增长 81.6%。结合公司数据中心业务 77.9% 的同比增速来看，两者增速相对接近，英伟达在巨头资本开支中的份额趋于稳定。巨头资本开支的持续增加，给公司数据中心业务的增长提供了保障。在 Deepseek 的低成本策略出现后，市场对服务器大厂的资本开支产生了顾虑。而从核心厂商近期的交流来看，4 家核心厂商仍对 2025 年的资本支出进行了不同幅度的上调，给公司及 AI 产业链带来了支撑。由于英伟达 GB200 量产爬坡较慢，下游客户将主要转向于对 Blackwell Ultra 的采购，整体资本开支将呈现 “前低后高” 的态势。虽然 H20 等产品的急单一定程度对上半年业绩进行弥补，但公司在 Blackwell 系列中真正的产品周期仍将关注于 2026 财年下半年 Blackwell Ultra 的进展。 3.2 游戏业务：2025 财年第四季度英伟达游戏业务实现营收 25.4 亿美元，同比下滑 11.2%。主要因为本季度 Blackwell 和 Ada GPU 的供应有限。结合 AMD 的业绩来看，海豚君认为英伟达本季度明显取得了更多的市场份额。本季度 AMD 的游戏业务同比下滑 58.8%，仅为 5.63 亿美元。而英伟达下滑幅度明显好于 AMD，公司仍将取得更多的独显份额。此外 PC 市场的整体表现，也将对公司的游戏业务产生影响。根据 IDC 最新的数据，2024 年四季度全球 PC 市场出货为 6930 万台，同比增长 3.4%。当前 PC 市场已经进入修复期，由于游戏显卡主要搭载在 PC 上，这将对公司的游戏业务有一定的带动作用。而本季度英伟达游戏业务再现下滑，一部分原因是市场在等待公司将要推出的 RTX50。此前，公司预计将在 2025 年一季度继续推出 RTX50 系列的游戏显卡。新品的推出，将带动公司游戏业务的回升，也能进一步带动公司在独显市场份额的增加。 3.3 汽车业务：2025 财年第四季度英伟达汽车业务实现营收 5.7 亿美元，同比增长 103%，英伟达的汽车业务，主要来自于自动驾驶平台的推动。英伟达当前汽车业务中的客户，包含比亚迪、小鹏、理想、奔驰等主流车企，涉及的产品有 Orin 芯片及 Thor 芯片等。随着自动驾驶渗透率的提升和相关产品升级，公司汽车业务仍将有不错的增长。但由于数据中心等业务的体量更大，汽车业务当前的占比仍不足 2%。在英伟达的业绩中，仍主要关注于数据中心和游戏业务的表现。四、主要财务指标 4.1 营业利润率 2025 财年第四季度英伟达营业利润率为 61.1%，环比略有回落。虽然公司本季度费用率略有下滑，但毛利率的回落仍直接影响到了营业利润率。从营业利润率的构成来分析，具体变化情况： “营业利润率=毛利率 - 研发费用率 - 销售、行政等费用占比” 1）毛利率：本季度 73%，环比下降 1.6pct。受 Blackwell 新品爬坡等因素影响，公司毛利率有所承压； 2）研发费用率：本季度 9.4%，环比下降 0.3pct。公司研发支出的绝对值有所提升，但由于收入端的快速提升，费用率再次下降； 3）销售、行政等费用占比：本季度 2.5%，环比下降 0.1pct。虽然绝对值有提升，但公司销售费用率依然处于较低水位。公司 2026 财年第一季度经营费用指引的数值继续走高至 52 亿美元，但相比于收入端的增长，下季度经营费用率有望继续保持在 12% 左右的低位。在收入端高速增长的影响下，费用率处于良性状态。 4.2 净利润（GAAP）率 2025 财年第四季度英伟达净利润 221 亿美元，同比增长 79.8%。本季度净利率为 56.2%，有所提升。本季度收入端的高增长，继续稀释公司的经营费用率。虽然毛利率有所回落，但净利率已经保持在 55% 以上的较高水位。
海豚投研02-27 09:20
海光信息业绩飙升，估值泡沫隐现：高增长能否持续？
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风险。长期来看，生态建设才是企业的真正护城河。海光信息虽然在CPU和DCU领域取得了显著进展，但面对国内外竞争对手的激烈竞争，公司仍需不断加大研发投入，完善产品生态，以巩固和扩大其市场地位。否则，一旦政策红利退潮，海光信息可能面临估值回归的压力。
金融界02-27 09:19
“智驾平权” 真能再造一个比亚迪吗？
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能会直接冲击比亚迪 “智驾性价比” 的护城河。 3）智驾同行的跟随情况：低阶车型高速 NOA 智驾量产时间提前于市场预期，股价可能有再次大幅回落的风险。
海豚投研02-26 20:20
DeepSeek"开源周"接连放大招！科创芯片50ETF(588750)放量大涨，盘中价创新高，连续2日吸金超4000万！海光信息大涨超4%，去年营收激增50%
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对国内市场带来多方面影响：1）闭源模型护城河受到冲击，开源策略让更多开发者参与到模型的微调和训练中，国内中小企业AI底层能力得到提升。2）大模型训练的后发优势非常明显，后来者凭借较低成本即可复刻前者能力，资本投入重心将转向推理侧。3）国内大模型能力提升带来LLM与GPU的解耦，差距有望缩小，国内本土模型+算力+云服务AI闭环正在形成。DeepSeek的出现有望弥补国内算法差异，降低成本，有望加速AI应用普及，增加硬件建设总需求。（来源于华泰证券20250223《DeepSeek提振扩产预期，看好设备国产替代》）【Deepseek重塑算力需求叙事，国产芯片迎发展机遇】平安证券表示，Deepseek重塑算力需求叙事，国产算力自主可控可期。DeepSeek通过算法创新提高了算力利用率，在保证模型性能的同时降低了训练成本，冲击了海外科技公司模型训练的“堆算力”模式。短期而言，此次算法创新引发了市场对训练算力需求预期边际放缓的担忧；但长期而言，在通用人工智能(AGI)愿景的驱动和AI应用的普及下，算力需求长期增长的趋势仍将不变，尤其是推理侧的算力需求空间或进一步拓宽。对于AI芯片，AI算法创新为国产芯片适配部署提供了更多可能性。目前16家国产AI芯片公司均已宣布适配或上架DeepSeek模型服务，共同推动国产A1芯片在大模型训练、推理场景的应用，尤其是本地化部署的推理场景；拆解产业链来看，国内在AI芯片设计、半导体设备和先进制程晶圆等领域，是未来国产自主可控的重点环节。（来源于平安证券20250226《策略深度报告-产业洞察系列（二）：DeepSeek助推AI产业变革，科技创新引领中国资产重估》）看好芯片核心科技，可关注科创芯片50ETF（588750），跟踪复制科创芯片指数，涨跌幅弹性高达20%，覆盖芯片产业链核心环节，高纯度、高锐度、高弹性！低门槛布局科创芯片核心环节，高效把握“新质生产力”大行情，抢反弹快人一步！场外投资者可关注联接基金（A：020628；C：020629），可7*24申赎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云02-26 13:29

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