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港股三大指数齐涨2.7%，阿里巴巴飙升8.48%创新高，机构上调目标价预示市场信心回暖

by正成为市场新宠，预计公司2024年收入增长43%。美银：上调比亚迪目标价至405港元美银认为比亚迪智能驾驶技术升级将进一步提升市占率，并上调其今明两年销量预测12%-15%。编辑观点当前港股市场在南向资金流入推动下表现强劲，科技、汽车及新能源行业仍然是投资热点。机构上调多个龙头企业目标价，显示市场信心逐步恢复。名词解释南向资金：指通过港股通流入香港市场的内地资金。恒生科技指数：追踪香港上市的主要科技公司的表现。智能驾驶：利用AI和传感技术实现部分或完全自动驾驶的汽车系统。近期相关事件 2024年2月：阿里巴巴与苹果洽谈AI合作，助推阿里股价上涨。 2024年1月：比亚迪推出“天神之眼”智驾系统，市场反应积极。 2023年12月：泡泡玛特推出新IP CryBaby，引发市场热潮。专家点评 "腾讯的游戏业务表现超预期，广告收入增长潜力大，市场低估了其长期价值。" — 瑞银分析师，2024年2月 "比亚迪智能驾驶技术不断升级，有望进一步提升其市场份额，目标价405港元合理。" — 美银分析师，2024年2月 "泡泡玛特的IP扩展策略卓有成效，未来增长空间可观。" — 德银分析师，2024年2月来源：今日美股网

今日美股网02-13 00:12

CVS Health医疗成本增速放缓，Q4利润优于预期，股价盘前上涨12%

CVS的药品和消费者健康业务成为推动收入增长的主要动力。该部门收入增长7.5%，达到335.1亿美元，主要受以下因素推动：处方药销量增加。消费者健康产品需求上升。药品价格调整带来的收益增长。 2025年盈利指引低于预期，市场如何解读？ CVS预计2025年全年每股盈利将在5.75美元至6.00美元之间，略低于市场平均预期的5.96美元。尽管指引不及预期，但市场普遍认为该预测较为保守，可超预期实现。 Novare Capital Management高级副总裁James Harlow表示：“CVS过去几年过于乐观，随后不得不下调预期，但这次管理层可能采取了更为谨慎的方式，意味着实际盈利可能会超过当前指引。” CEO改革措施及成本削减计划进展面对医疗成本上升和医保业务挑战，CVS在2023年11月启动了一项大规模成本削减计划，并调整管理层。新任CEO David Joyner表示，公司正致力于优化业务模式，以提高效率和盈利能力。 Joyner在声明中强调：“我们的整合模式让我们能够提供更简单、更紧密连接的体验，节省时间和金钱，同时改善健康状况。” 在成本削减方面，公司重点采取以下措施：优化医疗保险业务，提高运营效率。减少低效支出，以平衡利润压力。加强数字化和技术投资，提高医疗服务质量。编辑观点 CVS Health第四季度的表现超出市场预期，医疗成本增长的放缓和药品销售的增长成为关键驱动因素。然而，医保业务仍面临挑战，未来能否有效控制成本、提升盈利能力仍需关注。 2025年盈利指引虽低于预期，但市场普遍认为管理层可能采取了更保守的策略，为未来的潜在盈利增长留下空间。CEO David Joyner推动的改革和成本削减措施是否能真正带来盈利能力的改善，将是决定CVS未来股价走势的关键因素。名词解释医疗损失率（MLR）：保险公司用于支付患者医疗费用的比例，较低的MLR通常意味着更高的盈利能力。 Medicare Advantage：美国政府为老年人提供的医保计划，由私营保险公司运营。 Medicaid：美国政府提供的低收入人群医保计划，覆盖经济困难的个人和家庭。近期相关事件 2024年11月：CVS宣布成本削减计划，并调整管理层。 2025年2月：CVS公布Q4财报，调整后EPS 1.19美元，超出市场预期。 2025年3月：公司计划公布进一步的医保业务优化措施。专家点评 James Harlow（Novare Capital Management）：“CVS今年的盈利指引较为保守，这可能意味着公司实际业绩有望超出预期。”（2025年2月） Deutsche Bank分析师：“CVS的医疗损失率略好于市场预期，表明其成本控制措施正在见效。”（2025年2月） David Joyner（CVS CEO）：“我们致力于提供更高效、更经济的医疗服务，同时优化业务模式。”（2025年2月）来源：今日美股网

今日美股网02-13 00:12

特朗普贸易战压境！中芯国际利润“意外”暴跌38.4% 日媒：中国芯片订单大乱

中芯国际第四季利润暴跌38.4%，尽管收入增长，但仍低于预期。日经亚洲(Nikkei Asia)报道，中芯国际表示，由于担心美国关税和更广泛的地缘紧张局势，客户正在囤积库存，并要求提前交付原定于今年晚些时候交付的订单。#中美关系# (来源:Nikkei Asia) 中芯国际联席首席执行官赵海军周三(2月12日)对投资者和记者表示，该公司2025年前两季的订单激增。伦敦证券交易所的数据显示，2024年第四季，中芯国际股东应占利润达到1.076亿美元，而分析师预计为1.9345亿美元。 (来源:Reuters) 数据指出，该公司营收增长31.5%，至22亿美元，而市场预期为21.8亿美元。中芯国际的业务仍然主要集中在消费电子和家用电器的成熟节点芯片上，华为智能手机芯片等先进制造项目仅占其收入的一小部分。由于美国出口管制限制了先进芯片制造技术的获取，包括中芯国际在内的中国晶圆代工厂已加强对这一领域的关注。这一转变已获得成效，中国制造商在成熟节点芯片的市场份额逐渐上升，对台湾力晶等老牌厂商发起挑战。过去几年，中芯国际加大了资本投资，以扩大产能并增强中国本土的半导体产能。该公司的资本支出从2021年的45亿美元，飙升至2023年的73亿美元，反映了其积极的扩张战略。根据该公司最新的财报，该公司在2024年又投资了73.3亿美元。巨额支出挤压了盈利能力，中芯国际的毛利率将从2021-2022年的30%以上下降至2023年的20%左右。中芯国际2024年第四季毛利率为22.6%，去年同期为16.4%。 Digitimes Asia消息称，尽管销售额激增，但由于来自其他中国代工厂的竞争加剧，中芯国际仍面临利润下滑的问题。此外，该公司仍致力于支持高端芯片制造，尽管这可能会带来较低的收益。根据IndexBox平台数据，2023年中国存储器出口额达558亿美元，显示出在全球半导体供应链中的强劲参与度。这些组件的主要出口目的地包括香港特别行政区176亿美元、韩国152亿美元和台湾105亿美元。

圈内人02-12 13:17

可口可乐：还是巴菲特眼光辣，快乐肥宅水赢麻了！

门，每个部门的营收增长又可以拆解为内生收入增长、结构影响 (收并购)、外汇影响三部分。（1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太四个部门按照地理区域划分，大部分收入来自销售给特许瓶装商的浓缩液，少数也来自部分成品饮料的销售。（2）全球风险投资部是可口可乐 2019 年新成立的部门，专注于在全球范围内收购有潜力的品牌扩大业务范围，目前该部门的营收包括已经收购的 Costa（咖啡）、innocent（健康饮品包括植入奶、椰子水、NFC 果汁等）和 doğadan（茶）业务业绩以及与公司 Monster 之间的分销协议所获得的收入；（3）瓶装投资部由可口可乐在全球范围内控股的瓶装业务组成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重资产业务，盈利能力相对较低，因此 2015 年开始可口可乐在全球范围内陆续剥离。我们在后文重点关注可口可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价格组合两部分驱动因子进行分析：二、营收端：量价齐升，彰显强大品牌力 24Q4 可口可乐实现表观营收 115.4 亿美元，同比增长 6.4%，超出市场预期（市场一致预期 106.7 亿美元）。整体上，各地区表现较前三季度均有明显改善。分地区看，作为新兴市场的代表拉美地区表现最为亮眼，营收占比连续三个季度持续提升。北美、亚太、EMEA 占比略有下降。量：从浓缩液销量上看，除了北美地区略低于预期外，其余地区均超预期。结合管理层电话会上的发言，海豚君推测主要系可口可乐针对消费力下降的地区及时调整了产品线，推出了价格更加实惠的包装。以中国为例，可口可乐在下半年明显提升了 MINI 罐装的比例，MINI 罐装单瓶售价仅为 1.7 元，低于经典装，对于 “消费降级” 的消费者来说接受度显然更高。此外，管理层也强调 Q4 在发展中国家和新兴市场大范围推广可回收玻璃瓶包装，售价低于普通包装，吸引了大批价格敏感型消费者。价：从价格上看，得益于可口可乐强大的品牌力&定价权，可口可乐通过优化产品结构、在不同区域、渠道实现差异化定价等手段灵活提价，将生产成本端的压力传导到特许经销商和消费者，价格端的贡献在所有地区均超预期。外汇逆风上，虽然 Q4 美元指数持续走高，但公司通过一系列对冲手段使得外汇逆风影响下降至 3pct，较前期有所放缓。三、优化成本 + 产品提价，毛利率稳中有增一方面，根据前文，可口可乐在发展中国家和新兴市场大范围推广可回收玻璃瓶包装节省了公司的生产成本，另一方面，可口可乐通过在部分地区直接提价，推出小瓶装、优化产品组合等方式主动提高价格，二者共同助推下使得可口可乐毛利率创下了四季度新高。四、“AI+ 传统制造” 实现降本增效 2024 年初，可口可乐与微软签订 11 亿美元合作协议，旨在通过生成式 AI 技术提升可口可乐整体经营效率，包括产品研发、制造、营销、供应链管理等多个领域，根据管理层表述，当前 AI 已经初步整合到了可口可口的日常运营，且未来仍有更多优化空间，AI 加持下可口可乐经营利润率从年初 19% 一路提升至 23.5%。

海豚投研02-12 12:06

渤海证券IPO之路坎坷:多重风险暴露上市前景堪忧

年末应付职工薪酬的余额增长率几乎与营业收入增长率一致，这些数据的异常变动都暗示财务数据可能存在人为调整的风险。除了财务数据的可信度存疑，渤海证券在内部控制方面也屡屡出现问题。2020年，渤海证券及其子公司因投行业务内部控制问题收到证监会警告函，反映了公司在风险管理方面存在严重缺陷。这种内控不力的状况不仅影响了公司的正常运营，也为未来的发展埋下了隐患。值得注意的是，渤海证券高层管理人员的频繁变动进一步加剧了公司治理结构的不稳定性。自2018年以来，多位高管相继离职，仅剩少数几人在职，这不仅影响了公司的正常运营，还可能导致内控体系出现新的漏洞。渤海证券在这种高管动荡的局面下，如何维持公司的稳定运营和长远发展，成为一个亟待解决的问题。股权结构存争议业务发展面临挑战渤海证券的股权结构也存在诸多争议。2016年的定向增资过程中，每股定价为3.3元，远低于市场价格。虽然引入的民营企业股东正荣集团持股比例不足5%，却在董事会中占据重要席位。这种安排不仅引发了关于是否存在国有资产流失的质疑，还暴露了公司在股权变更过程中可能未严格履行资产评估手续的问题。更令人担忧的是，渤海证券面临着高额股权质押带来的控制权不稳定风险。截至招股说明书签署日，渤海证券42.89%的股权被质押，其中大部分为天津国资委所持有。如此高的股权质押比例不仅可能威胁到公司控制权的稳定性，还可能对未来的融资活动产生不利影响。在业务发展方面，渤海证券同样面临严峻挑战。公司的投行业务收入近几年持续下滑，市场份额不断萎缩。尽管经纪业务依然占据较大比重，但佣金费率高于同行业的平均水平，导致其在价格竞争中处于劣势。随着互联网金融的发展以及金融机构跨界进入证券领域，渤海证券若不及时调整策略，恐难以在市场中立足。渤海证券在筹备IPO过程中暴露出的诸多问题，不仅反映了公司自身的经营困境，也折射出部分国有券商在转型发展中面临的共性挑战。对于渤海证券而言，如何在复杂的市场环境中找到突破口并成功化解眼前的危机，是其管理层面临的最紧迫任务。而对于监管部门来说，如何在支持国有券商发展的同时，确保其合规经营、防范风险，也是一个需要认真思考的问题。无论如何，渤海证券的案例都为整个证券行业敲响了警钟，提醒所有市场参与者必须时刻保持警惕，严格遵守法律法规，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。

金融界02-12 11:46

AI软件时代来袭，软件ETF基金(561010)涨超2%，交投高度活跃，石基信息、拓维信息等多股涨停

k帮助云计算公司及运营商实现服务升级与收入增长，其低成本、高性能的特性正在重塑全球AI产业链格局，推动中国从“算力追随者”向“生态主导者”转型。根据Omidia数据，2024年国内生成式AI软件收入已经达到18亿美元，预计未来5年市场规模将增长5.5倍，到2029年达到98亿美元，技术创新下AI应用场景有望加速拓展。中信证券认为，2025年为Agent落地元年，看好Agent拉动管理软件市场规模再增长，工具软件及重点行业软件亦将迎来增量。软件ETF基金(561010)紧密跟踪中证全指软件开发指数，为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将中证全指指数样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业，再以进入各一、二、三、四级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证全指行业指数。场外联接(A类：020729；C类：020730)。据最新披露数据，截止2024年12月31日，该基金的重仓股如下表所示：数据来源：Wind。风险提示：基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云02-12 10:57

Shopify: 高估值下的原罪，不够优秀就是不合格？

仅增长 12%~13%，同样是明显低于收入增长的。在强劲的增长下，公司的费用继续处于全面的被动摊薄之中。 6、由于底层核心指标 GMV & GPV 强劲的增长 (MRR 虽然走弱但尚未反映到营收上)，以及仍在继续的 “被动” 摊薄的费用，虽然毛利率有预期外的下滑，整体上 Shopify 的利润依旧在改善的周期内。本季核心经营利润率（仅扣除常规三费，不扣除贷款损失等）同比提升 3.6pct 到 19.2%，继续创历史新高，高于市场预期的 17.9%。公司更关注的自由现金利润上，本季度达$6.1 亿，同样高出市场预期约 7%。现金利润率为 21.7%，好于公司利润率会同比持平的指引（约 20.8%）。 7、对下季的指引上，营收上，Shopify指引收入增速为 mid-twenties，增速有所下滑（1Q 属淡季还有 TikTok 被监管的负面影响），但市场预期的 24.8% 基本符合。毛利上，指引毛利额同比增速low-twenties，和市场预期的 23.8% 也大体符合。费用上，指引费用占收入比重仅为 41%~42%，与市场预期一致且较去年同期的 47% 仍有不小改善；利润上，指引 FCF 占收入比重为 mid-teens，虽比去年同期 12% 仍是扩张的，但相比市场预期的 17.3% 是 miss 了。FCF margin 不及预期是本次业务最显著的缺陷之一。海豚投研观点：如前文所述，单看 Shopify 本季业绩的表现，可以说是优点多于瑕疵的，整体可以说是不错的。但最大的原罪首先是公司过高的估值，，业绩前市值对应 25 年营收预期大约为 15x P/S。这种水平的估值，即便在 SaaS 股之中也属偏高的水平。而高估值意味着高预期，没有大超预期的亮眼表现，可能并不足以驱动股价进一步的上涨。从市场在业绩后不断拉扯的股价走势，也是反映了市场在不错的业绩和高估值之间的纠结。从两项业务分别来看，依旧强劲且在加速的 GMV & GPV 增长，叠加和 PayPal 合作带来的利好，以支付收入为主的商家服务收入的前景应当还是不俗的。但增长放缓的 MRR 和预期外下滑的订阅收入毛利率，则可能暗示着订阅收入的前景可能有些担忧。而指引中唯一低于预期的现金流利润率，结合电话会中管理层明确表述的--24 财年公司利润率已有了显著的提升，达到了管理层满意的水平。管理层并不意图在 25 年继续追求利润率的扩张，而会在增长 vs.利润率的取舍中，更侧重增长方向的机会。这可能会诱使市场认为公司会加大投入，导致利润率扩张的叙事（暂时）中断。以下为本季财报详细解读：一、GMV & GPV 增长继续加速，仍然强劲最关键的经营指标 -- 本季度Shopify 促成的 GMV 总额达$945 亿，同比增长 25.7%，较上季度提速约 1.7pct，也高于卖方一致预期约 24% 的增速。核心指标连续两个季度 GMV 加速增长，体现出 Shopify 当前强劲的增长势头。然而 Shopify 当期的高估值，意味着市场更高的预期，据悉买方对本季 GMV 增速的预期实际在 25%~26%，因此本季表现更多只是符合甚至稍跑输更乐观投资人的预期。本次公司未至今披露 GPV 总额，我们猜测应当是由于 PayPal 确认口径改变的影响：从原本视为第三方支付渠道，变更成视为第一方，因此通过 Shopify 内商户通过 PayPal 完成的支付会按全额记入 GPV 和商户服务收入指标。据测算，该口径改变对 GPV / GMV 的比重大约有 300bps 的利好。根据公司披露的年度数据，倒推本季度 GPV 金额为$607 亿，同比增长 34.7%，实际值高出市场预期 3.3%。Shopify 支付渗透率（即 GPV / GMV）达 64.3%，环比提升了约 280bps，大体符合上述的测算。二、MRR 预期外走弱，下季订阅收入增长可能下滑？不过反映订阅业务的 MRR（按月重复收入）指标，本季为$1.78 亿每月，低于市场预期的 1.82 亿。同比增长 19.5%，相比上季度有 4.6pct 的明显减速。表现比预期明显偏弱，不过高频的 MAU 数据显示，Shopify Store App（线上）和 Shopify POS App（线下）的 MAU 同比增速在 4Q 都环比有明显的减速。已有部分投行在业绩前提示了订阅收入可能低于预期的风险。结合订阅收入的毛利率同样不及预期，我们猜测可能是平均订阅价格没有预期的高，但具体原因需期待管理层有无指引。三、PayPal 合作利好，支付收入加速增长营收层面，商家服务本季收入$21.5 亿，同比增速跳升到 31.2%，大幅跑赢市场预期的 27.4%。不过如上文提及的，除了强劲的 GMV 增长外，相当一部分是出自 PayPal 渠道收入确认口径变更的影响。对应着，本季商家服务的变现率（占 GMV 的比重）同比走高了 11bps。延续了上个季度以来变现率止跌回升的趋势。订阅服务收入为$6.7 亿，同比增长 26.9%，高于市场预期 24.2%。与 MRR 指标不同，订阅服务收入的增长并未环比减速。但由于 MRR 是相对领先指标，下季度的订阅收入可能就会出现增长降速的情况。整体上，归功于口径变更利好下明显提速的商家服务收入，以及尚未出现降速的订阅收入，Shopify 本季整体收入达 21.6 亿，好于预期的 21.2 亿。实际营收增速达 26.4%，较上季不足 21% 的增速有明显的拉升。四、两大业务各自有预期中/外的毛利率下滑毛利润角度，上文提及的PayPal 渠道收入口径的从净口径转化成毛口径，对毛利率则是利空的。因此商家服务业务的毛利率本季同比下降了约 1pct，但和市场预期下降的幅度是一致的，并没有预期外的坏消息。但订阅服务收入的毛利率也同比下降了约 2pct，这完全是市场预期之外的。结合 MRR 同样比预期更低，我们怀疑公司是否给用户提供了一定的价格折扣，但实际情况需要看管理层的解释。由于两项业务都有预期内或预期外的毛利率下滑，Shopify整体的毛利率也同比收缩了约 90bps，比市场预期也低约 50bps。导致总毛利润同比增长了 25% 到 13.5 亿，跑输营收 31% 的增速。五、费用增长低于营收，“被动” 控费提效趋势依旧费用角度，本季Shopify 整体经营费用支出共约$8.9 亿，占收入比重约 32%，处于公司指引 32%~33% 的下限，同市场预期也大体相同。相比去年，费用占比同比下降了约 4pct，其中营销费用的贡献最显著，同比仅增长了 9.8%，远低于收入增速。仅此一项就同比节省出 2.4pct 的利润率。研发费用和管理费用同样仅增长 12%~13%，同样是明显低于收入增长的。可见在强劲的增长下，公司的费用在全面的被动摊薄之中。六、增加加速、费用减少，利润一飞冲天由于底层核心指标 GMV & GPV 依旧强劲的增长 (MRR 虽然走弱但尚未反映到营收上)，以及仍在继续的 “被动” 控费下，虽然毛利率有预期外的下滑，整体上 Shopify 的利润依旧在改善的周期内。本季度核心经营利润率（仅扣除常规三费，不扣除贷款损失等）同比提升 3.6pct 到 19.2%，继续创历史新高，也高于市场预期的 17.9%。实际核心经营利润$5.4 亿，高于市场预期的$4.9 亿。公司更关注的自由现金利润上，本季度达$6.1 亿，同样高出市场预期约 7%。现金利润率为 21.7%，好于公司利润率会同比持平的指引（约 20.8%）。

海豚投研02-12 00:46

可口可乐Q4财报预期强劲，2025年展望成市场关注焦点

在2025年保持增长。名词解释有机收入增长：指剔除汇率波动、收购及资产剥离影响的收入增长率。价格/产品组合增长：反映产品价格调整及销售结构变化对收入的影响。单位销量增长：衡量公司实际销售的产品数量变化情况。消费品行业：指面向终端消费者销售的日常消费品，如食品饮料、家居用品等。 2025年消费品行业相关大事件 2025年2月：可口可乐即将发布Q4财报，市场关注其2025年展望。 2025年1月： Costco宣布将在全球门店食品区恢复使用可口可乐产品，终止与百事可乐的合作。 2024年12月：麦当劳推出5美元超值套餐，部分饮料供应来自可口可乐。 2024年11月：全球橙汁价格大幅上涨，影响可口可乐果汁类产品成本。专家点评美国银行分析师Bryan Spillane（2025年2月）： “可口可乐仍是消费品行业增长较为稳健的公司之一。” 瑞银分析师Peter Grom（2025年2月）： “可口可乐的有机增长率明显优于同行。” CFRA分析师Garrett Nelson（2025年1月）： “新兴市场和新品类将是可口可乐的重要增长点。” 华尔街分析师（2025年1月）： “外汇和农产品成本压力可能影响可口可乐的利润率。” 行业专家（2025年1月）： “百事可乐的股价表现逊于可口可乐，但竞争仍然激烈。” 来源：今日美股网

今日美股网02-12 00:12

特朗普宣布全球钢铝进口征收25%关税，美国股指期货小幅下跌，黄金价格创历史新高

Google (GOOG) -3% 收入增长放缓，AI技术的投资未能带来预期的回报 Apple (AAPL) -4.5% 由于供应链问题和产品创新疲软，股价承压 Meta (META) +12% Meta逆势上涨，继续吸引投资者，特别是在人工智能招聘和裁员方面的调整 Meta的战略调整：裁员与AI人才的引进 Meta宣布将在未来几个月裁员3600人，占公司员工总数的5%。这一裁员计划是公司CEO马克·扎克伯格提出的，以优化成本结构并招聘更多AI领域的人才。咖啡期货价格暴涨分析由于低产量和需求增加，咖啡期货价格在2025年初暴涨6%，突破每磅4.30美元的历史新高。这一价格上涨背后的因素包括巴西和越南这两个主要供应国的产量受限，预计全球咖啡供应紧张将持续至2026年。咖啡价格上涨的主要原因低产量：全球气候变化影响了主要咖啡生产国的产量。需求增加：全球消费需求强劲，尤其是亚洲市场的需求增长。供应链受限：巴西和越南的产量增长缓慢，导致供应紧张。可口可乐财报与未来展望可口可乐将在即将发布的财报中展示其四季度的业绩，预计营收为106.7亿美元，每股收益为0.52美元。业内分析认为，在与百事可乐的竞争中，可口可乐仍能保持强劲的市场表现。可口可乐的竞争优势品牌价值：可口可乐在全球范围内的品牌影响力强，消费者忠诚度高。产品创新：公司不断推出新口味和健康饮品，吸引年轻消费者。国际市场扩展：尤其是在亚洲市场的增长，帮助可口可乐保持业绩增长。黄金价格突破历史新高的原因由于市场的不确定性，黄金价格在2025年创下了新的历史高点，突破了每盎司2921美元。特朗普的关税政策、全球贸易紧张局势以及金融市场的不确定性，推动了黄金作为避险资产的需求。黄金价格上涨的关键因素特朗普的关税政策：加剧了全球贸易的不确定性，促使投资者寻求黄金等避险资产。地缘政治风险：尤其是中东地区和其他冲突热点的局势升级，增加了市场的不安定性。通胀预期：随着市场对未来通胀的担忧加剧，黄金被视为抗通胀的保值资产。市场焦点：美联储的货币政策方向投资者将密切关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔在周二和周三的国会证词，这可能为未来货币政策的走向提供线索。短期通胀预期已经超过长期通胀预期，并达到了自2023年以来的最大差距。美联储货币政策的潜在走向降息放缓：短期通胀预期升高可能导致美联储放缓降息步伐。通胀目标：美联储可能会维持2%的长期通胀目标，但短期内可能面临挑战。经济增长担忧：如果经济增长放缓，可能会影响美联储的决策，导致货币政策调整。来源：今日美股网

今日美股网02-12 00:12

中芯国际：“国补” 在手，硬扛周期？

1% 的毛利率表现，都超出了市场预期。收入增长，展现了需求面的情况。公司当前的整体毛利率也已经稳在 20% 左右的水平。细看各业务情况，其中还是隐含了不同的信息： 1）12 寸晶圆需求更好，8 寸需求仍然疲软：公司 12 寸晶圆的收入已经连续 8 个季度环比增长，而 8 寸晶圆的收入仍在底部。受需求面的影响，公司 12 寸晶圆占比提升到了 8 成； 2）消费电子和 PC 业务表现较好：从 2024 年下半年开始，两项业务都有明显的回升。主要是受补贴政策的推出和国产化需求的提升，两项业务是公司增长的主推力。随着手机补贴的落地，海豚君预期 2025 年公司手机业务也有望出现好转； 3）中国区收入占比近 9 成：虽然传统半导体行业当前仍未明显好转，但在半导体摩擦的影响下，公司获得了更多的国产化需求，中国区收入逐渐上升。整体来看，虽然公司的业务还未迎来全面好转，但部分业务的需求也推动着公司经营端的好转。此外，2025 年国内补贴政策的加码，有望进一步激发下游换机等需求。结合公司下季度不错的指引来看，公司当前经营面还是稳中向好的。至于近期公司股价的再度上涨，海豚君认为主要是两个事件的催化：1）国补落地后，国产手机销量近期有不错的表现，有望带动公司手机业务好转；2）Deepseek 的出现，带来了 AI 模型降本的机会。非顶尖算力也有机会打入 AI 核心产业链，提升了市场对公司经营面的预期。此外，海豚君也认为中芯国际的股价持续上升，也和市场对公司的认知发生变化有关。从全球晶圆市场的份额角度来看，除台积电份额持续提升以外，只有中芯国际还是稳中有升的。前 6 大公司中，联电的收入体量最接近于中芯国际，但两者却有明显不同：1）联电的市场份额是在下滑的，而中芯国际有所提升；2）中芯国际受益于国产化转单等需求推动；3）中芯国际已经具备进入10nm 及以下技术的能力。因此，在确定性和成长性角度，中芯国际当前都优于联电，市场也给予了中芯国际相对更高的估值。而在国产化需求的加持下，公司受半导体周期的影响减弱。收入端持续增长，毛利率也稳定在 20% 附近，中芯国际逐渐显露出盈利能力，给市场带来了更多的期待。以下是海豚君对中芯国际的详细分析：一、核心指标看中芯国际：收入、毛利率和产能利用率核心指标 1：收入端 2024 年第四季度中芯国际实现营收 22.07 亿美元，环比增加 1.7%，符合指引区间（环比增长 0-2%）。公司本季度的出货量环比有所回落，而价格端环比继续明显提升。从量和价的维度来具体分析，本季度中芯国际收入增长的主要影响因子： 1）量的维度，中芯国际本季晶圆付运量（等效 8 寸）达到 1992 千片，环比下滑 6.1%； 2）价的维度，中芯国际本季单晶圆收入（等效 8 寸）为1108 美元，环比提升 8.3%。从量价分拆来看，本季度营收端出现回暖，主要是产品均价的提升，而公司本季度产品的出货量有所回落。其中公司本季度产品均价的回升，主要是12 寸产品出货占比提升，结构性推高了公司的产品均价。此外，本季度公司的资本开支提升至 16.6 亿美元，环比增长 40.8%。这里有年末季节性因素的影响。还有受西方国家出口限制等影响，公司加快了对部分设备的进口节奏。展望 2025 年一季度，中芯国际给出了收入环比增长 6-8% 的季度指引，对应 23.4-23.8 亿美元，好于市场一致预期（环比下滑至 21.3 亿美元）。受下游 12 寸晶圆需求的推动，公司收入端继续提升。核心指标 2：毛利率 2024 年第四季度中芯国际的毛利率为 22.6%，环比提升 2.1pct，好于市场一致预期（19.1%），超出指引区间上限（18-20%）。对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯国际毛利率变化的原因：单片毛利=单片晶圆收入 - 单片固定成本 - 单片可变成本 1）单片晶圆收入：中芯国际本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 1108 美元，环比上升 85 美元/片。 2）单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效 8 寸）为 396 美元，环比增长 72 美元/片。 3）单片可变成本（其他制造费用）：本季单片可变成本（等效 8 寸）为 462 美元，环比下滑 28 美元/片。 4）单片毛利：中芯国际本季单片毛利（等效 8 寸）为 251 美元，环比增加 41 美元/片。通过成本分拆发现，公司本季度毛利率增长的主要来源于产品均价的提升。虽然公司本季度的单位固定成本（折旧摊销）有所增加，但公司的单位可变成本有所回落，最终带动公司本季度单片毛利的提升。中芯国际近期毛利率的提升，主要受益于出货均价提升的带动。出货量的变化，也将在规模端影响公司的单位成本项。展望 2025 年一季度，中芯国际继续给出了毛利率 19-21% 的季度指引，好于市场的预期（18.4%）。虽然半导体周期仍未完全回暖，但公司受益于国产化需求及 12 寸占比提升的带动，公司整体毛利率稳中向好。在此前较高的资本开支影响下，会增加公司的折旧摊销情况。而在公司产能规模的扩充，也能在一定程度上摊薄公司的单位成本。12 寸占比提升，带动均价上行，是近期毛利率提升的主因。核心指标 3：产能利用率产能利用率指标，不仅反映中芯国际季度经营情况，也从中能折射出整个晶圆制造行业的景气度趋势。在半导体相对低迷时期，关注产能利用率指标，有助于掌握公司及行业的供需变化情况。 2024 年第四季度中芯国际的产能利用率 85.5%，本季度公司的产能利用率有所回落。海豚君认为当前需求面仍显结构化特征，其中公司 12 寸晶圆需求相对不错，而 8 寸晶圆需求仍旧低迷，这直接影响了公司本季度的产能利用率。二、业务层面看中芯国际看完三大核心指标后，海豚君和大家一起全方位来看中芯国际的季度业务情况： 2.1 各下游市场方面本季度中芯国际的智能手机业务收入占比为 24.2%，虽然占比回落，但季度收入仍在 5 亿美元左右。消费电子业务本季度占比继续维持在 40.2% 的相对高位，是公司最大的收入来源。在补贴政策的影响下，公司的消费电子收入在近两个季度都有明显提升。（结合高通 IoT 业务的同比增长也有 36% 的增长）。公司将过去的其他业务进行了细分，其中电脑及平板业务占比本季度继续提升至为 19.1%，工业与汽车业务占比维持在 8.2%。受补贴政策的带动，公司电脑及平板业务连续提升，而工业与汽车业务依然保持稳定。综合下游各业务的表现，公司本季度收入的增长主要是消费电子、电脑及平板业务的拉动，两项业务都受益补贴政策的推动。随着 2025 年国补政策加码，公司的手机业务也有望迎来回升。 2.2 各晶圆尺寸中芯国际从 2022 年一季度起不再披露各制程节点的收入占比，仅披露了 8 寸和 12 寸晶圆收入占比，这就无法细致地看到每个节点的收入变化情况。本季度中芯国际 12 寸晶圆收入占比继续新高，达到 80.6%。具体从两种尺寸的占比和公司收入来看，中芯国际本季度 12 寸芯片的收入环比提升 4.4%，而 8 寸片的收入环比下滑 8.3%。总的来看，当前半导体市场（消费电子类产品和 PC 类）对 12 寸片的需求较好，而 8 寸片的需求仍然疲软。由于公司 12 寸晶圆占比提升，公司产品出货均价和毛利率都稳中有升。 2.3 各地区分布情况中芯国际重新调整了地区收入分布的口径，从原来的 “北美洲/中国内地及香港/欧洲及亚洲” 调整成了现在的 “中国区/美国区/欧亚区”。由于口径的调整，数据上略有差异。从本季度的地区收入来看，中国区收入继续提升至 89.1%，国内市场对公司业绩越来越重要。1 月美国 BIS 再次发布半导体禁令，再次扩大限制范围，将进一步推动半导体公司向国内制造厂转单的需求，中国区收入有望继续提升。国产化需求的转单，主要加大了对公司 12 寸片的拉货，也提升了公司的经营面业绩。虽然传统半导体行业还未明显回暖，但国产化需求是公司当前重要的推动力。三、经营数据看中芯国际 3.1 经营开支从经营开支角度看，本季度中芯国际经营开支是 2.85 亿美元，略有提升，主要是公司本季度研发费用和行政费用均有所增加。本季度经营开支占比维持在 12.9%。拆分本季度的经营开支看，研究及开发支出 2.17 亿美元，一般及行政开支 1.67 亿美元以及销售及市场推广开支 0.1 亿美元。一般及行政开支的增加，主要是四季度厂区新厂开办的支出增加影响。 3.2 经营指标：从经营指标角度看，主要从公司的存货、应收账款两项观察：中芯国际本季度存货 29.58 亿美元，环比增加 2.8%；中芯国际本季度应收账款 8.4 亿美元，环比减少 10.5%。结合资产负债表中存货&应收账款和收入之间的关系，本季度存货/收入和应收账款/收入分别为 134% 和 38.1%。从营运指标的角度看，中芯国际的存货占比略有回升。由于传统半导体行业还未迎来全面回暖，公司当前经营面也呈现出 “12 寸需求好，8 寸需求弱” 的结构性特征，对存货端也带来影响。结合公司的存货和产能利用率数据，基本能看到公司的经营变化趋势。当 2022 年末存货/收入突破 100%，并持续走高的时候，公司明显调低了产能利用率。而随着下游客户需求的回暖，存货也开始去化，公司也将产能利用率逐渐提升。而在公司本季度存货占比未延续下滑的情况下，公司也将本季度的产能利用率再次调低至 85.5%。 3.3 EBITDA 指标：从 EBITDA 角度看，本季度中芯国际税息折旧及摊销前利润 12.8 亿美元，继续提升。分拆看指标看，中芯国际的税息折旧及摊销前利润主要来自于经营利润的释放和折旧摊销两部分，经测算本季度的利润率（税息折旧及摊销前），维持在 58%。公司由于制造业重资产的特点，公司利润中的大部分都被折旧和摊销给侵蚀了。

海豚投研02-11 23:36

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