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三大评级机构中，穆迪最后一个下调美国信用评级，理由是政府债务已经很难控制

务利息支出增加、社会保障类支出上升以及收入增长较低推动。”穆迪表示。“我们预计，到2035年联邦债务负担将上升到GDP的约134%，相比2024年的98%。” 穆迪分析师在声明中表示：“历届美国政府和国会未能就扭转大规模年度财政赤字和利息成本增长趋势达成一致的措施。我们不认为当前正在审议的财政提案将带来实质性的多年强制性支出和赤字减少。” 美国信用评级被下调，可能会在一定程度上推高投资者购买美国国债所要求的收益率，以反映更高的风险，也可能削弱投资者对包括股票在内的美国资产的信心。不过，所有主要信用评级机构仍给予美国第二高的评级。基准10年期国债收益率在盘后交易中上涨3个基点，达4.48%。代表长期国债价格的iShares 20年以上国债ETF在盘后交易中下跌约1%，而追踪美国股市基准指数的SPDR标普500 ETF信托基金则下跌0.4%。在新冠疫情后放纵借贷的影响下，美国总体债务规模已经超过了经济总量。过去几年利率上升，也推高了政府债务的利息成本。由于利率上升和需要融资的本金增加，美国财政部债务的利息成本不断上升，导致美国预算赤字庞大。本财年自10月1日开始以来，赤字已达1.05万亿美元，比去年同期增长13%。关税收入上月帮助略微缩小了这一差距。美国联邦预算赤字全年已接近2万亿美元，占国内生产总值的6%以上。在全球关税战导致经济疲软后，美国经济走弱将进一步扩大赤字，因为经济活动放缓时政府支出通常会上升。美国国会预算办公室今年1月警告称，按目前趋势，美国政府将在短短四年内突破二战后的历史最高债务水平，到2029年达到GDP的107%。这个预测还未计入共和党大规模减税措施的潜在影响，经济学家认为这将在未来十年让联邦赤字再增加数万亿美元。从长期来看，随着人口老龄化导致社保和医疗保险支出上升，加上利率提高推升债务利息支出，联邦债务预计还将持续增长。预算办公室3月表示，财政危机的风险“看起来较低”，但无法对其危险程度进行可靠量化。穆迪指出，国债收益率走高是损害美国财政可持续性的因素之一。目前4%至5%的收益率水平接近2007年金融危机前的水准。今年5月，美国财政部长斯科特·贝森特在国会表示，美国正处在一条不可持续的道路上。 “债务数据确实令人恐惧，”他说，危机会表现为“经济突然停滞，信贷消失”。“我致力于避免这种情况发生。” 此次下调评级之际，特朗普大规模减税法案在周五未能通过关键程序性投票，共和党主导的众议院预算委员会在周五否决了作为特朗普经济议程一部分的全面减税方案，其中包括延续2017年首次实施的减税措施。强硬派共和党人要求进一步削减开支，阻止了这一法案，这是特朗普在国会遭遇的罕见政治挫折。国会议员一直在推动一项税收法案，其中包括延续2017年《减税与就业法案》中的条款，但人们对能否控制支出增长仍存在怀疑。国会税务联合委员会预计，法案在未来十年将使财政支出增加3.8万亿美元，而其他独立分析人士则认为，如果其中的临时条款延续，成本可能会更高。曾在特朗普首届政府担任白宫国家经济委员会顾问的约瑟夫·拉沃尔尼亚则表示，在国会正推动这项重要法案之际宣布评级下调，“时机非常奇怪”。现任SMBC日兴证券美国首席经济学家的拉沃尔尼亚还表示，债务与GDP比为100%在全球并不罕见。他说，美国是增长最快的工业化国家，人均生产率也最高，因此此次评级下调“毫无道理”。 “美国国债仍面临的基本问题是外国需求减少，而需要不断再融资的债务规模却在持续扩大，这一点不会改变。但穆迪的动作具有象征意义，意味着一家主要评级机构指出美国债务和赤字紧张的问题，”Bleakley金融集团首席投资官彼得·布克瓦表示。 4月初，随着特朗普对进口商品征收高额关税，美国国债收益率上升，美元兑全球其他货币汇率下跌，表明投资者可能开始远离美国这个曾被视为全球最安全的投资地。 “这将让下周变得很有意思，”新罕布什尔州纳舒厄的《高科技战略家》主编、长期观察科技股的弗雷德·希基在X上写道，称穆迪的下调评级是“周五下午（收盘后）的一颗重磅炸弹”。他表示，预期债券和美元的价值将下跌，黄金价格会上涨。来源：加美财经

加美财经05-18 00:01

5月16日新股上会动态：酉立智能IPO上会通过

)结合与主要内销客户合作情况，说明内销收入增长的真实合理性。(3)结合与客户合作的稳定性、在手订单情况、出口退税政策调整、产业政策、行业发展情况等因素，说明是否存在业绩下滑风险及具体应对措施。 2.关于研发能力。请发行人：(1)结合研发投入金额及占比，说明研发模式、报告期主要研发项目的具体情况。(2)进一步说明主要产品的创新特性及与同行业企业同类产品相比的竞争优势，以及报告期内利润率高于同行业可比公司的合理性。(3)结合具体研发人员情况，说明研发团队的组建发展历程、核心技术人员情况及行业认可与影响力、研发人员构成的真实合理性。 3.关于股权转让。请发行人：(1)说明杨俊持股比例高于其他非实控人股东的合理性。(2)说明无息借款的真实合理性、股权转让的商业实质及对公司信息披露的影响。从主营业务来看：酉立智能聚焦光伏支架核心零部件的研发、生产和销售，主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管(TTU)、光伏支架轴承组件(BHA)、光伏组件安装结构件(URA)、檩条(RAIL)等光伏支架核心零部件产品。公司与 NEXTracker、Optimum Tracker、Gonvarri Industries、天合光能、安泰新能源等国内外知名光伏支架企业建立了良好的合作关系。报告期内，酉立智能的销售收入以外销为主，外销收入占主营业务收入比例分别为88.19%、73.06%及78.72%。从业绩来看： 2021年至2024年，酉立智能营收分别为3.84亿元、4.33亿元、6.58亿元、7.29亿元；归母净利润分别为1477.68万元、4219.48万元、7817.27万元、9004.78万元。2024年公司的业绩增速有明显放缓。值得注意的是，酉立智能的客户集中度畸高。报告期内，公司对前五大客户的销售额占当期营业收入的比例均超过九成，分别达94.90%、94.91%、96.44%。其中，公司对第一大客户NEXTracker的毛利占比分别达97.29%、79.70%和82.58%，也就是说，酉立智能的盈利情况很大程度依赖单一客户。对比来看，公司对前五大客户的依赖程度远超行业平均水平，2022年及2023年，同行可比公司前五大客户的收入占比均值分别为53.89%、50.45%。同时，酉立智能的研发费用率低于同行企业。2022年至2024年，酉立智能的研发费用分别为506.56万元、583.37万元、1213.43万元，研发费用率分别为1.17%、0.89%、1.66%。2023年、2024年，同行可比公司研发费用率均值分别为2.09%、2.12%。公司表示，主要原因系公司与同行业可比公司的主营产品及主要研发内容存在一定差异。从募集资金用途来看：酉立智能酉立智能此次拟发行1120.3万股，募资约2.7亿元，分别用于光伏支架核心零部件生产基地建设项目(1.51亿元)、研发中心建设项目 (0.2亿元)、智能化改造及扩建项目(0.29亿元)、补充流动资金(0.7亿元)。对于上市委会议关注的业绩问题，酉立智能在此前回复问询时指出：公司报告期内营业收入、扣非净利润持续增长的具有合理性，与光伏行业支持政策、行业发展、市场供需变动情况相一致。对于上市委会议关注的研发问题，酉立智能在此前回复问询时指出：除意华新能源外，其他同行业可比公司主要研发项目内容与发行人均存在较大差异，相较于光伏支架零部件的研发，光伏支架系统、光伏发电设备等研发项目的研发材料和研发人工投入更高，从而导致发行人研发费用率低于其他同行业可比公司，具有合理性。风险提示方面，酉立智能在招股书中指出：第一，原材料价格大幅上涨的风险。经测算，主要原材料采购价格上涨1%-3%对公司2024年利润总额的影响为同比下降约4.63%-13.89%。因此，若未来原材料价格持续大幅上涨，而公司未能及时、充分向客户转嫁原材料价格增长的成本，将导致公司光伏支架零部件产品毛利率存在下降的风险，从而对公司业绩产生不利影响。第二，市场竞争加剧的风险。报告期内，光伏行业呈现降本增效趋势，市场竞争态势进一步加剧，对光伏支架行业整体利润水平构成一定压力。在此背景下，若公司无法有效应对产品价格下降带来的冲击，快速通过产品技术创新提升竞争优势，可能会面临业绩下滑的风险。第三，报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.04%、19.14%和18.71%，公司毛利率基本稳定。未来若公司上游原材料价格及美元汇率出现波动，或者出现市场竞争加剧，公司无法及时适应市场需求变化、有效提升产品销售价格或控制生产成本，则可能导致公司出现毛利率波动的风险。此外，公司不同产品、内外销的毛利率存在一定差异。第四，汇率波动的风险。经测算，美元对人民币汇率下降1%-3%对公司2024年利润总额的影响为同比下降约5.41%-16.24%，如果未来公司境外销售规模持续扩大，或者短期内汇率出现大幅波动，公司若不能采取合理有效的措施规避汇率波动，将可能存在业绩下滑的风险。第五，应收账款回款的风险报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为9950.80万元、1.86亿元和1.98亿元，占资产总额比例分别为40.04%、39.70%和34.76%。第六，存货跌价的风险。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3728.47万元、6242.62万元和1.23亿元，占总资产比例分别为15.00%、13.30%和21.49%。第七，经营活动现金流量波动及票据结算占比较大的风险。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2188.99万元、-531.58万元和3574.29万元，公司经营活动现金流波动较大。此外，酉立智能还提示了海外市场变化的风险、客户集中度较高和单一大客户依赖的风险、境外子公司经营的风险、技术研发和技术迭代的风险、实际控制人不当控制的风险、潜在独立性风险、业绩下滑的风险等多重风险因素。

证券之星05-17 17:26

美股夜盘剧震：雅诗兰黛涨超5%，Globant与Doximity绩后暴跌逾20%

字化渠道和新兴市场扩展，预计2025年收入增长将超预期。” Globant与Doximity暴跌 Globant和Doximity在财报发布后遭遇重挫。Globant夜盘暴跌25.62%，收盘价98.406美元，远低于其年内高点238.32美元，反映市场对其盈利能力和IT服务需求增长的担忧。Doximity下跌23.76%，收盘价46.315美元，接近年内低点43.821美元，主要是因为其医疗科技平台的用户增长和盈利预期未达标。以下为两家公司关键数据对比：公司市值（亿美元）年内高点（美元）年内低点（美元） Globant 54.19 238.32 95.251 Doximity 111.36 85.21 43.821 市场分析指出，科技股财报季的压力和对经济放缓的担忧是导致暴跌的主要原因。应用材料与CAVA Group表现应用材料夜盘下跌5.10%，反映市场对半导体设备需求的担忧，尤其是其可能面临的美国司法部调查（2023年11月报道，涉嫌向中国出口设备）。作为全球最大半导体设备供应商，应用材料在芯片制造领域的领先地位使其对行业周期高度敏感。首席执行官Gary Dickerson近期表示：“尽管面临短期挑战，我们对AI和5G驱动的长期需求保持乐观。”CAVA Group下跌4.92%，受餐饮行业成本压力和消费疲软影响。市场对其扩张速度和盈利能力的质疑加剧。人物与市场言论 Michael Burry通过其Scion Asset Management披露持有雅诗兰黛570.2万股，引发市场热议。他在2025年5月15日社交媒体上表示：“消费品领域的优质品牌在经济波动中展现韧性，雅诗兰黛是其中代表。”应用材料首席执行官Gary Dickerson则在近期财报电话会议上强调：“半导体行业的周期性波动是正常的，我们正加大AI芯片设备研发投入。”Doximity首席执行官Jeff Tangney表示：“我们将继续优化平台以提升医生用户体验，尽管短期增长放缓。” 编辑总结美股夜盘的剧烈波动凸显了市场对财报和宏观经济的高度敏感性。雅诗兰黛因Burry的持仓披露逆势上涨，显示消费品领域的长期吸引力。Globant和Doximity的暴跌反映了科技股在高估值下的盈利压力。应用材料和CAVA Group的下跌则与行业周期和成本挑战密切相关。投资者需密切关注财报季后续表现以及美联储政策调整对市场的潜在影响，分散投资以应对不确定性。名词解释夜盘交易：美股收盘后的延长交易时段，通常流动性较低，波动性较高。财报季：上市公司集中发布季度财务报告的时期，影响股价表现。半导体设备：用于制造集成电路和芯片的设备，如沉积、蚀刻和检测设备。消费品领域：涵盖化妆品、餐饮等直接面向消费者的行业，通常具有较强的品牌效应。 2025年大事件 2025年5月15日：雅诗兰黛夜盘上涨超5%，因Michael Burry披露持有570.2万股，提振市场信心。 2025年4月30日：Globant发布一季度财报，收入增长低于预期，股价盘后下跌，引发IT服务板块关注。 2025年3月25日：Doximity公布用户增长放缓，市场对其医疗科技平台前景表示担忧，股价承压。 2025年2月18日：应用材料因出口合规问题接受监管审查，股价波动加剧，半导体板块受影响。国际投行与专家点评 2025年5月15日，摩根大通消费品分析师Andrea Teixeira：雅诗兰黛的上涨得益于Burry的持仓披露，其高端品牌组合在全球市场仍有增长潜力，但需关注中国市场复苏节奏。来源：摩根大通行业报告。 2025年5月14日，高盛科技分析师Toshiya Hari：Globant和Doximity的暴跌反映了科技股估值泡沫的破裂，投资者应关注企业基本面而非短期炒作。来源：高盛市场简讯。 2025年5月13日，瑞银半导体分析师Timothy Arcuri：应用材料的下跌与行业周期和监管风险相关，但其在AI芯片设备领域的领先地位仍具吸引力。来源：瑞银研究报告。 2025年5月15日，巴克莱餐饮行业分析师Jeffrey Bernstein：CAVA Group的成本压力反映了餐饮行业普遍挑战，扩张速度需与盈利能力平衡。来源：巴克莱行业周报。 2025年514日，伯恩斯坦消费品分析师Callum Elliott：雅诗兰黛的品牌价值和数字化转型为其提供了防御性优势，Burry的持仓进一步强化了市场信心。来源：伯恩斯坦市场分析。来源：今日美股网

今日美股网05-17 00:11

阿里巴巴2364亿收入领跑，网易利润激增35%，吉利极氪交付创新高

Cathy Chen：第四范式AI平台收入增长反映企业数字化转型需求旺盛，未来有望在金融和能源领域进一步突破。来源：巴克莱研究报告。 2025年5月14日，伯恩斯坦房地产分析师Stephen Cheung：贝壳交易额增长34%显示房地产市场复苏迹象，但宏观政策的不确定性仍需警惕。来源：伯恩斯坦市场分析。来源：今日美股网

今日美股网05-17 00:11

高瓴HHLR Advisors Q1持仓揭秘：中概股占比88.46%，拼多多与阿里巴巴领跑

布2024财年业绩指引，预计云计算业务收入增长超20%，提振市场信心。 2025年2月15日：高瓴资本创始人张磊在全球投资论坛表示，中国科技和消费企业的创新能力将成为全球市场的重要驱动力。 2025年1月30日：富途控股发布一季度财报，净利润同比增长30%，推动股价创年内新高。专家点评 Morgan Stanley分析师Laura Chen（2025年5月10日）：“HHLR对中概股的集中配置显示了对中国消费和科技板块的长期看好。拼多多和阿里巴巴的增长潜力尤其值得关注，其业务模式在全球范围内具有竞争力。” 摘自摩根士丹利投资报告。 Goldman Sachs首席策略师David Kostin（2025年5月12日）：“HHLR一季度的投资组合调整反映了其对高增长资产的精准捕捉。新进的玉柴国际和增持的富途控股显示了对细分市场机会的敏锐洞察。” 摘自高盛市场分析简讯。 JPMorgan资产管理经理Emily Zhang（2025年5月8日）：“尽管HHLR减持了阿里巴巴和百济神州，但其整体组合仍以中概股为核心，表明对中国市场的信心未变。投资者可关注其新进的理想汽车等成长型标的。” 摘自摩根大通投资通讯。 UBS全球研究主管Paul Donovan（2025年5月14日）：“HHLR的投资策略平衡了短期收益和长期价值，尤其是在中概股领域的布局显示出对政策环境改善的预期。” 摘自瑞银市场评论。 Barclays投资策略师Ajay Rajadhyaksha（2025年5月11日）：“HHLR的持仓集中度高企，前十大标的占比近九成，这在当前市场波动中是双刃剑，但其对拼多多等核心资产的增持表明了明确的乐观态度。” 摘自巴克莱投资策略报告。来源：今日美股网

今日美股网05-17 00:11

花旗看好阿里巴巴2026年电商变现能力，目标价165港元维持买入评级

进一步提升，核心驱动力包括：软件服务费收入增长（得益于阿里云与电商平台的整合）和商家对数字营销工具“全站推”的广泛采用。2025年一季度，淘宝天猫平台商家广告收入同比增长约12%，占电商收入的30%以上。此外，阿里通过AI驱动的推荐算法优化了用户体验，平台活跃用户数增至7.5亿，同比增长4%。以下为电商业务关键指标对比：指标 2025年Q1 2024年Q1 变化商家广告收入（亿元人民币）约520 465 +12% 活跃用户数（亿） 7.5 7.2 +4% “全站推”采用率 45% 38% +7个百分点花旗分析师表示：“阿里巴巴通过AI和数据分析优化电商变现能力，预计2026年其核心业务利润率将提升至18%。” 国际业务与物流承压尽管电商业务表现亮眼，阿里巴巴的国际商业（如速卖通）和物流业务（菜鸟网络）收入低于预期。国际业务收入同比增长8%，但受美国30%关税影响，速卖通在北美市场的利润率下降至5%，低于2024年的7%。菜鸟物流因国内消费疲软和跨境运费上涨，收入仅增长3%，远低于市场预期的6%。X平台用户反映，速卖通部分商品（如电子产品）因关税成本上升导致价格上调5%-10%。以下为国际与物流业务表现对比：业务 2025年Q1收入（亿元人民币）同比增长市场预期国际商业 280 +8% 300 物流（菜鸟） 220 +3% 235 吴泳铭表示：“我们正优化国际供应链并投资AI技术，以提升跨境电商和物流效率，应对外部挑战。” 市场展望与投资潜力花旗维持阿里巴巴“买入”评级，目标价165港元，较5月15日收盘价78.50港元（恒生指数午评数据）溢价110%。截至2025年5月15日，阿里巴巴股价年内上涨约3%（2024年5月约76港元），但受关税和监管担忧拖累，表现逊于恒生科技指数（+19.2%）。花旗认为，阿里巴巴作为“中国AI和宏观经济反弹的代表”，将在2026年受益于国内消费复苏和AI技术应用。X平台投资者对阿里云AI大模型（通义千问）持乐观态度，但担忧关税对国际业务的长期影响。以下为阿里巴巴与同行估值对比（截至2025年5月15日）：公司股价（港元）市盈率（P/E）年内涨幅阿里巴巴 78.50 15.8 +3% 京东 135.40 12.5 -5% 拼多多未提供 18.2（估算） +10%（估算）摩根士丹利分析师表示：“阿里巴巴的低估值和高增长潜力使其在港股科技板块中具有吸引力，但短期需警惕关税风险。” 编辑总结阿里巴巴2025年一季度业绩显示电商业务稳健增长，AI驱动的“全站推”和软件服务费推动变现能力提升，预计2026年利润率进一步改善。然而，国际业务和物流受关税及消费疲软拖累，收入低于预期。花旗维持165港元目标价，凸显其对中国AI和宏观复苏的信心。投资者应关注阿里云AI进展和国际业务调整，同时警惕80港元附近技术阻力位。低估值和政策支持为长期投资提供机会，但短期波动或持续。名词解释电商变现能力：通过广告、软件服务费等将平台流量转化为收入的能力。全站推：阿里巴巴推出的数字营销工具，帮助商家通过AI精准推送广告。市盈率（P/E）：股价与每股收益的比率，反映市场对公司盈利的估值。特朗普关税：美国对进口商品（尤其是中国商品）征收的税收，影响跨境电商和物流成本。 2025年相关大事件 2025年5月13日：美中贸易协议细节公布，特朗普称对中国商品关税降至30%，阿里巴巴股价日内下跌5.2%。 2025年5月6日：阿里巴巴发布一季度财报，营收2300亿元人民币超预期，净利润410亿元低于预期。 2025年4月13日：特朗普暂停对手机和半导体等消费电子加征关税，阿里巴巴速卖通业务短期受益。专家点评 2025年5月14日，Morgan Stanley首席亚洲策略师Jonathan Garner：“阿里巴巴的电商和AI业务为其提供长期增长动力，低估值使其成为港股科技股的首选。”（来源：摩根士丹利市场报告） 2025年5月13日，Goldman Sachs中国股市分析师Kinger Lau：“尽管国际业务承压，阿里巴巴的AI技术应用将推动2026年盈利复苏。”（来源：高盛投资简讯） 2025年5月12日，JPMorgan亚太市场分析师Wendy Liu：“阿里巴巴需优化国际供应链以应对关税，国内消费复苏将是关键驱动因素。”（来源：JPMorgan市场分析） 2025年5月10日，UBS全球研究主管Francois Trahan：“阿里云的AI大模型进展增强了其投资吸引力，但短期股价波动不可避免。”（来源：UBS投资洞察） 2025年5月8日，Barclays亚洲策略师Manish Gupta：“阿里巴巴的电商变现能力改善将支撑估值修复，165港元目标价合理。”（来源：巴克莱行业报告）来源：今日美股网

今日美股网05-17 00:11

安睿物流与DHL电子商务合并：打造英国最大包裹递送平台，赋能中国跨境电商

收入约842亿欧元，合并后预计英国市场收入增长5%。以下为英国主要物流公司对比（截至2025年5月）：公司年包裹量（亿）市场份额客户满意度（Ofcom） Evri集团 10+ 约25% 61%（安睿物流数据）皇家邮政 13 约30% 75% DPD 约4 约10% 80% 摩根士丹利分析师表示：“合并后的Evri集团将挑战皇家邮政的市场主导地位，但需改善安睿物流的服务质量以赢得客户信任。” 编辑总结安睿物流与DHL电子商务英国的合并打造了英国最大包裹递送平台，年处理超10亿包裹和10亿信函，通过整合安睿物流的灵活快递和DHL的优质网络及跨境专长，提供更具竞争力的服务。中国跨境电商卖家将受益于更低的物流成本和更快的递送时间（5-6天）。尽管面临皇家邮政和DPD的竞争，以及安睿物流需改善客户满意度，合并后的规模经济和全球网络为长期增长提供动力。投资者应关注监管审批进展和Evri Premium服务的市场表现。名词解释规模经济：通过扩大运营规模降低单位成本，提高效率和竞争力。 Evri Premium：合并后推出的高端递送服务，专注高价值和大件包裹的快速、安全递送。非家庭递送点：商店、储物柜等便民包裹存取点，方便消费者自取或寄送。跨境电商：通过电商平台进行的国际商品交易，依赖高效物流支持。 2025年相关大事件 2025年5月14日：安睿物流与DHL电子商务英国宣布合并，预计年处理10亿包裹和10亿信函，DHL集团获Evri少数股权。 2025年4月30日：皇家邮政被丹尼尔·克雷廷斯基的EP集团以36亿英镑收购，计划投资8亿英镑扩展包裹业务。 2025年4月15日：波兰InPost收购英国Yodel，市场份额增至8%，年包裹量超3亿。专家点评 2025年5月15日，摩根士丹利物流分析师克里斯汀·利瓦格：“安睿物流与DHL的合并将重塑英国物流市场，但服务质量改善是关键。”（来源：摩根士丹利市场报告） 2025年5月14日，高盛全球物流分析师诺亚·波波纳克：“合并增强了Evri的跨境能力，中国电商卖家将从中受益。”（来源：高盛投资简讯） 2025年5月14日，JPMorgan供应链分析师斯蒂芬·图萨：“Evri Premium的服务定位精准，但需警惕皇家邮政的反击。”（来源：JPMorgan市场分析） 2025年5月13日，巴克莱物流分析师大卫·斯特劳斯：“DHL的全球网络为Evri集团提供了独特优势，2026年市场份额或达30%。”（来源：巴克莱行业报告） 2025年5月12日，UBS全球研究主管斯科特·戴维斯：“合并后的可持续发展承诺将吸引注重环保的电商客户。”（来源：UBS投资洞察）来源：今日美股网

今日美股网05-17 00:10

港股分化加剧：宁德时代期权上市与北水加仓建行引领市场新风向

预计全球市场与金融机构业务驱动5-7%收入增长。北水加仓建设银行（11.4亿港元）反映防御需求，新能源与医药板块受资金青睐。特朗普关税（对中国125%）与美联储谨慎政策（2025年GDP预测0.5%-1%）加剧波动，投资者可关注高股息与新能源股，短期通过期权对冲风险，长期聚焦技术创新企业。编辑总结港股市场分化加剧，宁德时代港股上市与期权推出为新能源板块注入活力，吸引北水与全球资金。建设银行获11.4亿港元流入，凸显高股息资产吸引力；科技股承压，腾讯与盈富基金遭抛售。新能源、机器人与医药板块表现强劲，比亚迪、网易等领涨，餐饮股普遍下跌。特朗普关税与美联储政策不确定性推高市场波动，短期内高股息与新能源股具防御价值，长期需关注企业盈利与政策风险。投资者应密切跟踪宁德时代上市首日表现与期权成交动态。名词解释宁德时代（CATL）：全球动力电池龙头，2024年市场份额37%，港股将于5月20日上市并推期权。北水：通过港股通从内地流入香港股市的资金，反映内地投资者偏好。恒生指数：香港股市基准指数，覆盖主要蓝筹股，反映市场整体表现。建设银行（00939.HK）：中国四大国有银行之一，2024年净利润3326亿人民币，股息率超7%。腾讯控股（00700.HK）：中国科技巨头，2024年收入6092亿人民币，游戏与广告业务强劲。 2025年相关大事件 2025年5月16日：港股三大指数小幅收跌，北水净流入10.96亿港元，建设银行获11.4亿流入，盈富基金与腾讯遭抛售。 2025年5月16日：港交所宣布宁德时代5月20日上市，同步推出月度期权，每周期权6月2日推出。 2025年5月15日：网易-S Q1经调净利润增长32%，股价涨13.03%，北水抛售腾讯23亿港元。 2025年5月13日：特朗普与英国达成贸易协议，维持10%普遍关税，降低汽车关税至10%。 2025年4月10日：特朗普暂停57国11%-50%对等关税90天，中国关税升至125%，港股恒指跌4.3%。国际投行与专家点评 2025年5月16日，摩根大通分析师Alex Yao表示：“宁德时代期权上市将推高新能源板块流动性，建议关注其港股首日表现。”（来源：摩根大通研究报告） 2025年5月16日，高盛亚太分析师Ronald Keung指出：“阿里巴巴回调为买入机会，AI与电商业务长期增长可期。”（来源：高盛行业分析） 2025年5月15日，瑞银集团经济学家Wendy Chen评论：“北水加仓建设银行反映避险需求，新能源与医药板块具投资潜力。”（来源：瑞银市场简讯） 2025年5月14日，巴克莱银行分析师John Tang表示：“腾讯游戏与广告收入超预期，但监管与关税风险需警惕。”（来源：巴克莱投资报告） 2025年5月13日，彭博社经济学家Anna Wong分析：“港股波动加剧，宁德时代上市与北水流入新能源股为市场注入新动力。”（来源：彭博社经济周刊）来源：今日美股网

今日美股网05-17 00:10

担忧关税引发高通胀，美国消费者信心指数意外跌至历史低点，

状况的评估下降近10%，反映出消费者对收入增长放缓的预期。纽约联储的调查也显示，人们对劳动力市场更为担忧，并预期未来几个月收入将减少。来源：加美财经

加美财经05-17 00:00

只要熬过楼市的 “过山车”，龙一贝壳就没毛病

道住房交易增长明显好于预期，同样是空有收入增长却没利润。本季调整后净利润同比近乎持平，反映经营层面的贡献毛利润也仅同比增长了 17%，远低于总收入 42% 的增速。 5、从成本和费用的角度来看本次利润又不好的原因，主要是本季的毛利率为 20.7%，环比又掉了 2.3pct。毛利下滑的原因除了之前提及的卖房业务的佣金率下降外，成本上的分佣比例却环比上升。此外收入结构中，毛利率仅中个位数% 的租赁业务占比不断提升也是拖累。费用上，管理费用支出的明显减少，费用率环比下降了 1.5pct。一定程度上对冲了毛利率的下滑。但营销费用仍同比增长 9%，费用率环比小幅走高，可见对外展业的支出并不算很保守。 6、最终，由于毛利率的下滑幅度（2.3pct）太大，并不能完全被管理费用的节省对冲，本季整体经营利润率仍是从上季度的 3.2% 下降到了 2.5%，利润率走低。而市场更关注的调整后净利润本季为 13.9 亿，相比去年业绩最低谷时的利润完全一致。收入如此暴涨的同时，利润却毫无释放的问题还没扭转。海豚投研观点：单从本季业绩来看，贝壳的表现整体上是不错的。关键的一航道中介业务上，成交额和收入都大幅增长，且明显跑赢市场预期。二航道新业务在租赁业务不错表现的带动下，也保持了高几十% 的不俗营收增长。并且公司的二手房、新房、以及租赁业务的增速都大幅跑赢行业整体增速，再度验证了贝壳绝对的龙头地位，和能交付远超行业表现的能力。这是一个值得长期看好贝壳的关键因素。当然问题也有—上季开始的增收不增利问题依旧存在。二手和新房业务变现率都环比下滑的同时，分佣比例却在上升，拖累这两项业务的贡献利润率都环比下降。而新航道业务虽能带来不俗增量营收，但由于租赁业务的利润率很低，在利润上的贡献有限。这一切使得公司在去年宏观周期低谷时能挤出不少利润，在政策利好的红利期却没了利润增长。由于贝壳受宏观楼市的影响太大，有很强的周期性，当季业绩对下季表现的指导意义有限。而根据近期的高频数据，4 月和 5 月前几周的新房和二手房成交量都已同比转跌。这也是尽管当季业绩表现整体不差的情况下，市场还是选择在 1Q 业绩的利多落地后，止盈为安。中短期的角度，国内楼市后续会怎么走确实不容易预判，很大程度上取决于有没有新的支持政策接力。更多是以跟踪高频数据为主。不国中短期内，国内楼市可能并不会很快迎来真正的触底。因此贝壳业绩受楼市周期影响、显著波动的混乱期也仍会持续一段时间。这个阶段对贝壳的投资价值不容易提前预判，以跟踪楼市数据为主。但中长期看，贝壳在泛住房行业内，近乎没有对手的行业地位和优秀的执行力，意味着只要度过目前的楼市宏观波动期，我们相信贝壳的长期确定性是很高的。且逻辑上，未来存量房交易的比重会越来越高，对卖方中介是长期利好。这也是因此贝壳的估值即便在宏观波动期时，也一直有溢价的原因。当前贝壳的估值，对应 2023 年的调整后净利润大约为 16~17x PE（疫情后的利润高点）。但若贝壳后续依旧维持近两个季度单季 15 亿上下的调整后净利润，估值就高达 26x~27x PE。换言之，要么是关注到楼市成交数据相当火热，可以关注中短期内进一步上行的机会。要么就等到一个不错的价格和估值后长期持有，即便中短期内楼市仍有波动，长期视角贝壳大概率不会让人失望。本季度财报详细解读：一、存量房：政策红利尚在，但也是 “以价换量”？核心中核心的存量房业务，本季 GTV 为 5803 亿，同比增加了 28%。虽不及去年 4 季度支持政策刚推出时那么强劲，政策红利的余温仍在。相比市场预期的 24%，也是不错的 beat。据公司电话会中的披露，贝壳研究院调研的全国二手房成交额同比增长了 17%，可见贝壳作为龙头的市占率仍在稳步提升。营收上，存量房业务的营收增长 20%，虽也不错且跑赢市场预期的 18%，但可见收入增速低于成交额增速。也体现为公司本季二手房的综合佣金率再度环比下降了 1.4bps 到 1.18%。据公司的解释，综合佣金率继续下滑原因包括：1)平台型 GTV 占比继续走高（本季平台型 GTV 增长 31%，高于自营的 23.5%），这部分业务贝壳能确认的收入偏低，2）本季租房 GTV 占比较低，而这部分业务的佣金率是较高的。但除了这部分原因外，是否有政策指导的限制，以及公司主动提供佣金折扣以促进成交，也是一种意义上的 “以价换量”，这种可能也不能排除。二、新房本季增长强劲，但或许又是 “最后” 的高光由于去年基数极低，贝壳的新房业务增长看起来更强劲，成交额 2322 亿，同比增长高达 53%，远超市场预期的。相较全国百强房企 1 季度操盘成交额同比-6% 的增长，更可见贝壳远超行业的优异表现，以及获取优质房企和项目的出色能力。但抛开低基数的影响，新房成交的韧性仍是明显不及存量房的，从本季成交额相比已大幅下降 35%，已可见一斑。营收上，与存量房业务的情况类似，本季新房业务的综合变现率也环比走低了 20bps 到 3.5%（当天同比还是提升了约 30bps），因此本季新房业务收入 80.8 亿，同比增长 64%，在 GTV 增长环比提升的情况下，收入增长反是环比减速的。而综合变现率环比下降的直接诱因之一，也是贝壳上入驻第三方中介完成的 GTV 比重提高导致。三、租赁继续高速增长，家装虽有好转但仍不亮眼一航道的住房交易业务外，以家装、租赁、家居服务、金融服务为主的二航道本季总收入达到 83.8 亿，同比增长 39%。较上季提速约 7pct，同样比预期要好。具体来看，二航道中或许最重要的家装业务表现仍不算很好，本季收入 29.5 亿，同比增速 22%，虽较上季有所改善，但还是跑输预期。据公告披露，主要归功于复苏的楼市成交，带动了装修业务增长的修复。租赁业务则继续高速增长，本季营收达 50.9 亿，同比增长 94%，显著跑赢预期的 81%。在当前全国租房市场景气度相对更低的前提下，贝壳租房业务还能取得如此强劲增长，体现出贝壳在租房行业内市占率的快速增长。加总所有业务后，贝壳本季的总收入为 232 亿，同比增长 42%，明显高于市场预期的 37%。主要归功于一航道内存量房和新房交易，以及二航道内租房业务都超预期的表现。四、一航道利润率不增反降，又是增收不增利和上季度的情况类似，虽然本季度公司整体收入，尤其是一航道住房交易业务的增长都明显好于预期，但同样是空有收入增长却没利润，本季调整后净利润同比近乎持平，更反映经营层面的贡献毛利润也仅是同比增长了 17%，远低于总收入 42% 的增速。背后诱因包括： 1）存量房业务本季贡献利润率为 38.1%，相比上季下滑了整整 2.3pct，本季存量房业务收入超预期，贡献利润 26.2 亿反而低于市场预期。背后原因，一方面是本季综合佣金率是下滑的；另一方面，本季内部和外部分佣成本合计同比增长 49%，高于一航道业务整体营收 40% 的增速，即分佣比例也有所上升。 2）新房业务和存量房业务类似，本季贡献利润率也比预期要 2.3pct，原因也是本就新房佣金变现率是环比下滑，且分佣比例上升。 3）一航道贡献利润率都不佳，但二航道则表现不错。家装业务和租赁业务的贡献利润率分别比上季度提升了 1.3pct 和 2.3pct，都明显好于市场预期。反映出新业务随着规模提升，且趋于成熟下，利润率逐步改善的趋势。整体来看，贝壳本季整体的贡献利润率为 26.1%，环比来看下降了 1.9pct。同样是在营收显著增长的同时，利润率却继续在收缩（尤其是一航道的房屋中介业务）。再度呈现增收不增利的问题。五、毛利大降是增收不增利的主要元凶从成本和费用的角度来观察本次利润再次表现不佳的原因： 1）首先毛利润角度，本季的毛利率为 20.7%，环比又掉了 2.3pct。毛利率下滑的原因除了上文提及的一航道卖房业务的分佣比例上升外；收入结构上，毛利率仅个位数的租赁业务占比不断提升也是诱因。费用层面，本季贝壳三费合计同比仅增长了 3%（主要是去年基数太低）。实际环比角度看，本季费用支出下降了约 3 成，相比收入环降 25%，费用支出不算特别保守。具体来看，相比上季度营销和研发费用率都是环比走高了 0.1pct，主要是管理费用支出明细减少，费用率环比下降了 1.5pct，使得整体费用增长并不算高。整体来看，由于毛利率达到 2.3pct 的明显下滑，虽然一部分被管理费用减少所对冲，本季整体经营利润率仍是从上季度的 3.2% 下降到了 2.5%。导致本季度的经营利润仅只有 5.9 亿。市场更关注的调整后净利润，本季为 13.9 亿相比去年业绩最低谷期的利润完全相同。虽比预期稍好一点，但在收入规模大涨的同时，净利润却没有任何提升无疑并非一个好消息。

海豚投研05-16 22:28

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