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从大手笔回购到亮眼三季报，美的集团(000333.SZ/00300.HK)三重奏下的价值重估
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2025年前三季度，美的集团实现营业总收入3647.2亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润378.8亿元，同比增长19.5%。其中，仅第三季度，美的集团营业总收入就再次突破千亿达到1124亿元。除了营收和利润数字上的亮眼表现，美的在现金流创造能力上同样成绩不俗。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额已达570.7亿元。在保持稳健业绩和良好现金流的同时，美的在分红上持续保持大手笔，从近三年数据来看，美的2022至2024年分红比例分别达58.2%、61.6%、69.3%，分红金额约为172亿元、208亿元、267亿元。可以说，通过稳健的业绩增长、充沛的经营现金流和持续提升的分红回购，美的构筑了一道扎实的风险防护墙，并释放可预期的价值成长潜力，这也使其成为当下市场中具备吸引力的标的所在。 02 B端引擎发动，千亿级第二增长曲线赋予成长性溢价如果说稳健的现金流与股东回报构筑了美的集团当下价值的坚实根基，那么B端业务的快速增长则代表着公司未来发展的巨大潜力，并为其打开了全新的估值空间。数据显示，今年前三季度，美的新能源及工业技术收入为306亿元，同比增长21%；智能建筑科技收入为281亿元，同比增长25%，机器人与自动化收入226亿元，同比增长9%。这一系列数据印证了公司B端转型的战略成效，且各业务板块呈现协同并进之势。可以看到，作为美的集团To B业务的重要组成部分，不论是美的能源、美的楼宇科技、美的医疗、库卡机器人等均在今年内实现了品牌化运营与技术突破的深度融合，业务进展喜人。其中，美的能源于今年6月首次以统一品牌亮相，发布"储能+热泵+AI"三维驱动战略。同时，旗下科陆电子还于年内推出Aqua系列新品——Aqua 3.0，引领“下一代全新储能系统”。而其Aqua C2.5新一代集装箱式储能系统已在今年上半年完成大规模发货，并实现首次大规模商用。美的楼宇科技则持续推进从设备供应向系统解决方案与平台服务的转变，并加速将成熟的智慧建筑方案推向广阔的全球市场。目前，楼宇科技的海外业务已覆盖全球200多个国家和地区，服务对象涵盖城市更新、产业园区、交通枢纽、教育医疗等多类场景。库卡机器人作为机器人与自动化板块的核心，其在中国的市场地位持续巩固。根据MIR睿工业的数据，库卡工业机器人在中国市场的销量份额提升至9.4%。同时库卡中国收入在全球的占比大幅提升，已接近30%，显示出本土化整合的显著成效。美的医疗作为新成立的业务板块，2025年4月整合万东医疗、库卡医疗等资源正式亮相，着力构建起覆盖临床医技与建设运维的完整生态。目前美的医疗已与全球超10万家医院进行合作，为中国超过7000家的合作医院提供诊断建议。展望未来，随着数字经济、绿色转型、智能制造、健康中国等国家战略的深入推进，美的集团在B端布局的多个领域都面临着广阔的成长空间。公司在这些领域建立的技术积累、客户资源和品牌影响力，将成为支撑其第二增长曲线持续攀升的关键动力，为投资者带来持续的成长性回报。 03 全方位出海，“微笑曲线”升级构建全球运营护城河在B端业务布局开启第二增长曲线的同时，当下的美的也正以前所未有的力度构建企业的“第二主场”——通过全方位的出海战略，推动公司沿着“微笑曲线”向全球价值链上游持续攀升，构筑起深厚的全球运营护城河。眼下，美的的全球化进程已超越传统贸易出口范式，进入了以“研发、品牌、供应链”三位一体为核心的深度全球化阶段。海外收入占比的提升亦展现出公司强劲的全球化增长动能。值得关注的是，今年以来美的OBM收入占To C业务的比例提升至45%以上，这标志着公司成功实现了从“产品出海”到“品牌出海”的关键跨越。通过东芝、COLMO及Comfee等多品牌矩阵的精准运营，美的在全球市场建立了差异化的品牌认知。特别是此前收购东芝白电业务，仅在三年内就实现扭亏为盈，展现出不俗的全球整合与品牌运营能力。而今年第三季度，日本市场东芝品牌销量的市场份额已晋升至第二。可以清晰看到，美的的全球突破正沿着“微笑曲线”两端同步推进，这种“两端发力”的战略使其成功摆脱了传统制造环节的利润挤压，在全球竞争中赢得了更有利的位置。一方面，在价值链上游，公司在全球12个国家设立了38个研发中心，其中在海外设有22个研发中心，占比超过半数。通过构建起“2+4+N”的全球化研发网络，整合全球创新资源，美的能够实现本土化产品设计。值得一提的是，美的移动分体式空调PortaSplit今年还成功入选《时代》周刊“2025年全球最佳发明”榜单。另一方面，在价值链下游，通过生产基地落地、品牌建设、渠道深耕和营销创新，持续提升品牌溢价和市场份额。目前，美的集团的业务已经覆盖超过200个国家和地区，并在全球拥有63个主要制造基地，其中海外生产基地达41个。而在今年9月，美的空调泰国工厂还获评世界经济论坛（WEF）供应链韧性灯塔工厂，这不仅是美的集团海外首个灯塔工厂，也是家电行业首个海外灯塔工厂。在品牌建设方面，美的于今年10月20日宣布与西班牙巴塞罗那足球俱乐部达成合作，成为其袖标级主要合作伙伴。这也是继曼城之后，美的再次携手世界顶级足球IP，进一步强化其在欧洲及全球市场的品牌认知。可以说，美的持续推进的全球化布局，其价值已超越短期业绩增长的范畴。一个整合了全球研发、品牌与供应链的生态体系正在形成，当公司从“中国制造”成功迈向“全球运营”，其增长故事便超越了行业周期，进入了更宏大的价值重估通道，这也正是其长期回报最坚实的来源。 04 结语当前，随着中国资产持续走牛的行情，在市场高位中资金也将加速向兼具“现金流确定性”和“成长可见”的优质资产集中。在此背景下，美的集团展现出难能可贵的“三好企业”特质：一方面，公司根基稳固，现金流充沛，股东回报稳定；另一方面，B端业务高歌猛进，持续打开成长天花板，赋予其显著的成长溢价；与此同时，全球化品牌升级稳步推进，盈利结构与空间有望持续优化。三者共同构筑了美的穿越周期、持续创造价值的坚实能力，也使其成为当前市场中稀缺的、攻守兼备的价值之选。
格隆汇10-30 16:06
首创证券Q3业绩超预期，加杠杆融资94亿冲刺港股IPO，剑指第14家A+H券商
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25年三季报显示，公司前三季度实现营业收入20.15亿元，同比增长8.75%；归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长7.19%。第三季度实现营业收入7.31亿元，同比增长22.21%；归母净利润3.13亿元，同比增长14.86%。业绩增长主要得益于投资类业务收入增加。投资收益达14.16亿元，同比大增62.74%，有效对冲了部分业务线下滑压力。截至2025年9月30日，公司总资产达531.8亿元，较上年度末增长13.50%；归属于上市公司股东的所有者权益为137.38亿元，较上年度末增长3.84%。同日，公司发布2025年中期利润分配方案，拟以27.33亿股的总股本基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。冲击A+H上市首创证券近期在资本运作方面动作频频。2025年前三季度，公司通过发行债券融资94.77亿元，较上年同期的46.45亿元翻倍增长，筹资活动产生的现金流量净额达24.56亿元，远高于去年同期的-7.15亿元。这反映出公司正积极加杠杆、扩大债务融资规模，以支持业务扩张和资产配置需求。首创证券已向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。目前，A股市场共有42家上市证券公司，其中13家实现“A+H”上市，分别为中信证券、中金公司、中国银河、华泰证券、国泰海通、广发证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中信建投、中原证券、国联民生和招商证券。其中，申万宏源是最近一家赴港上市的券商，公司在2019年实现港交所上市。若此次顺利通过聆讯，首创证券将成为第14家“A+H”上市券商。此次赴港上市的联席保荐人包括中信证券、中国银河国际、中信建投国际、中银国际。公司表示，此次港股IPO募资将用于六个方面：优化资产管理业务布局、提升投资类业务买方能力、发展投资银行类业务、完善财富管理服务、推动数智化转型、补充营运资金和其他一般企业用途。这一系列举措旨在进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，更好地整合国际资源，提升国际影响力。
金融界10-30 16:05
均胜电子港股IPO分析：折价入场，智能汽车Tier1龙头的价值重估机会
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，2024年全球零部件排名第41位，按收入计是中国和全球第二大被动安全供应商。公司不仅仅是一家零部件企业，而是“汽车+机器人”双赛道Tier1龙头，产品覆盖座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域，技术整合能力突出，支持信息互动、环境探测和自动保护等功能。海外收入占比74.7%，全球布局超过25个研发中心和60个生产基地，与全球整车厂同步研发，凸显其国际化竞争力。从2021年至2024年连续四年在中国跨国公司100大中排名第一，这绝非偶然，而是技术壁垒和市场认可的体现。财务表现强劲，也支撑其高增长叙事。2022-2024年收入从497.93亿增至558.64亿元，复合增长率约6%；毛利从55.42亿飙升至90.64亿元，毛利率从11.13%提升至16.22%，反映成本控制和产品升级成效。净利润从2.33亿跃升至13.26亿元，2024年同比增长138.45%，净利率达20.48%。2025年前4个月收入197.07亿元、毛利35.14亿元，继续保持17.83%的高毛利率。研发投入持续加码，2024年达25.85亿元，同比增长9.93%，确保在智能交互、域控技术和新能源管理系统领域的领先。现金流健康，2024年经营现金流46.02亿元，账上现金59.79亿元；2025年前4个月经营现金流6.94亿元，现金53.47亿元。这张“成绩单”远超行业平均，特别是在新能源车渗透率提升的背景下，公司订单饱满，未来三年收入复合增长有望超15%。估值方面，此次IPO市盈率35.72倍，看似偏高，但对比A股（600699.SH）收盘价31.79元（折合34.97港元），H股折价32.51%(AH溢价率48.18%，远高于行业20%-30%平均水平)，因此者也是打新可以套利的机会！港股定价策略保守，为吸引国际投资者预留修复空间，上市后H股估值有望向A股靠拢，甚至追平国际龙头如博世（PE约25倍）。基石投资者阵容豪华，7名投资者认购8.32亿港元，占22.71%。包括控股股东JSC体现管理层信心，地方政府基金宁波新质推动产业升级，国际对冲基金Jump Trading认可全球化布局，钟鼎资本深化供应链协同，中邮理财和建银国际提供稳健资金，Fidelidade探索保险科技融合。这不仅仅是资金，更是资源背书，能助力公司在芯片、机器人领域的研发和海外拓展。保荐人中金香港和瑞银香港历史业绩稳健，承销商5家，确保发行顺利。当然，风险不可忽视。高负债率69.46%，上半年利息支出11.3亿元超净利润，若募资未有效降债，盈利质量或承压。行业竞争激烈，面对德赛西威、**、博世，年降价压力3%-5%。政策波动如新能源补贴退坡、地缘风险，也可能影响订单。但这些是行业共性，均胜电子的技术协同和多元产品线提供缓冲。此次公开发售仅占10%，机制B无回拨，中签率预计10%-15%，孖展已超购5倍左右，市场热情可能随着A股走势并不多，但如果考虑出奇制胜，但入场费11919港元，每手500股，可能最终带来的绝对收益并不差（20%左右涨幅即为2200港元左右收益）总体强烈推荐参与其IPO！港股上市的很多A股公司都催化估值重估，向国际Tier1靠拢。首日若涨幅超30%（A股价格不大波动的情况下），可以考虑获利了结；若破发5%-10%，反而是长线投资者分批建仓的好机会，目标价35港元，对应2025年PE 30倍。
老虎证券10-30 15:56
城商行三十年|湖北银行的融合崛起与万亿征程
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的稳健经营策略成效显著，资产规模与营业收入稳步增长，不良贷款率持续下降，资产质量不断提升，为上市积累了坚实的经营基础。赵红兵时期（2025年至今）：新帅掌舵，万亿目标 2025年4月，赵红兵出任湖北银行党委书记，提名为董事长人选，兼具财政与保险行业深厚积淀，其跨领域的履历为银行带来了资源整合与战略升级的新可能。赵红兵历任湖北省财政厅预算处副处长、教科文处处长、预算处处长、副厅长，长江财产保险董事长等职务，在财政和金融领域积累了深厚的经验和广泛的资源。上任仅一个月，赵红兵便与行长刘战明造访长江产业集团，首次抛出“2027年资产规模破万亿”的宏伟蓝图，同时提出在增资扩股、建设全国性银行等领域深化合作的设想。据2024年年报显示，长江产业集团为湖北银行第三大股东，持股占比8%。万亿目标的背后，是扎实的经营数据支撑。截至2025年6月末，湖北银行资产总额达5961.29亿元，上半年实现净利润14.84亿元。为破解规模扩张的资本约束，赵红兵将增资扩股作为首要任务，通过补充核心一级资本增强实力，为万亿征程筑牢资金根基。起伏中突破：业务发展的规模与质量双提升湖北银行从2011年末580.50亿元总资产的“小个子”，到2025年中近6000亿元规模的“区域巨头”，湖北银行十五年来的业务发展轨迹，勾勒出地方城商行“从弱到强、从散到聚”的成长曲线，呈现出规模扩张与质量提升的双重特征。成立初期，湖北银行在全国城商行中排名靠后，业务辐射范围有限。2012-2016年，银行进入稳步增长期，资产规模年均增速保持在20%以上，2015年末达1547亿元，2016年末突破1800亿元。这一阶段，银行完成了省内市州县网点全覆盖，构建起“扎根荆楚、服务全域”的渠道网络，员工队伍与客户基础不断壮大。 2017年后，伴随战略升级，湖北银行进入加速增长通道，资产增量连续多年保持数百亿元甚至千亿元级别，2021年突破3400亿元，2025年上半年逼近6000亿元，十五年间规模增长超10倍。当前，“2027年破万亿”的目标意味着未来三年需年均新增资产超1300亿元，增长动能亟待持续激活。与规模扩张相伴的是盈利能力的稳步提升。2012-2024年，湖北银行净利润从10.12亿元增长至26.58亿元，年均复合增长率超8%，虽在2015年、2020年受市场环境影响出现小幅回落，但整体保持向上趋势，尤其是2018年后进入加速增长期，2021-2024年连续四年大幅跃升，彰显经营韧性。特色业务的打造成为盈利增长的重要支撑。依托“省属省管、国资国企、法人银行”三大优势，湖北银行在政务金融领域保持领先；零售业务聚焦“六类客户”拓展，依托线下渠道与敏捷创新实现快速增长；而普惠金融更是成为其“金字招牌”。截至2024年末，普惠贷款余额476.85亿元，较年初增长20.99%，高于各项贷款平均增速0.45个百分点；普惠客户数达37526户，当年累放利率下降1.01个百分点至5.68%，不良率控制在2.84%的合理区间，全面完成“两增两控”目标，真正实现了普惠金融的量增、价降、质优。未来展望：万亿征程中的机遇与挑战站在资产近6000亿元的新起点，湖北银行提出“成为最具情感温度的价值银行”的愿景。业务上，加大普惠金融与零售金融投入，深化“301”模式以服务更多小微企业，优化产品体系、扩大个人消费类贷款规模；合作上，发挥省属法人银行优势，加强与政府、企业合作，参与地方重大项目建设；创新上，拓展多元业务领域，加大金融科技投入，利用大数据、人工智能等技术提升服务与风控效率。机遇来自于多重有利因素的叠加。湖北作为中部崛起战略核心省份，区域经济持续增长为银行提供广阔市场空间；“双循环”格局下，地方重大项目建设、中小微企业发展、居民消费升级等需求，为业务拓展提供多元场景；而金融科技的深度应用，有望推动服务效率与风控能力的双重提升，为规模扩张与质量提升赋能。挑战同样不容忽视，资本约束成为规模扩张的首要瓶颈。截至2025年二季度末，核心一级资本充足率降至7.93%，且近五年呈连年下滑趋势，18亿股增资扩股尚在证监会审核，资本补充的紧迫性凸显；2024年年报显示，区域集中度风险亟待化解，省内贷款占比超90%，业务布局的地域集中可能加剧经济周期波动带来的风险；盈利结构有待优化，非利息收入占比虽提升至26.17%，但仍低于行业平均水平，中间业务竞争力需进一步增强。十五载栉风沐雨，湖北银行从五家城商行的“融合体”成长为服务全省的“金融主力军”，用5231亿元资产规模、3700亿元贷款投放、40万户“301”模式小微客户服务量，书写了“金融报国、服务地方”的荆楚答卷。正如长江之水奔涌不息，这家扎根湖北的银行，正以更开放的姿态、更务实的行动，在高质量发展的航道上稳步前行，为城商行的转型发展提供更具价值的“湖北样本”。
金融界10-30 15:55
A股收评：三大指数集体下探！CPO回调明显，钢铁、电池逆势走强
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的三季报表现尤为亮眼，第三季度实现营业收入32.80亿元，同比增长74.96%；归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长977.24%。前三季度实现营业收入75.81亿元，同比增长34.23%；归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长89.33%。进入10月后，电池级碳酸锂价格持续上涨。据我的钢铁网数据，截至10月30日，电池级碳酸锂市场价格区间已升至82400–83600元/吨，较10月9日的72500-74000元/吨上涨约13.7%。盐湖提锂板块涨幅居前，西藏城投、天齐锂业涨停，西藏矿业、赣锋锂业、盛新锂能等跟涨。消息面上，广期所碳酸锂主力合约早盘一度涨超3%，逼近85000元/吨。稀土永磁板块午后拉升，九菱科技涨超9%，科恒股份、中科磁业、中矿资源、金力永磁等跟涨。消息面上，部分稀土永磁企业三季报业绩环比改善。第三季度，金力永磁归母净利润为2.1亿元，同比增长172.65%；天和磁材实现归母净利润6635.8万元，同比增长61.99%；中科磁业归母净利润为1279.6万元，同比增长150.89%。个股异动：申菱环境大幅下跌12.91%，报57.13元创超2个月新低，总市值152亿元。消息上，申菱环境2025年前三季度营收同比增长26.84%，净利润同比增长5.05%，显示公司业务扩张势头稳健。但第三季度净利润转负，提示成本控制或季节性因素可能影响短期表现。长期需关注营收增长能否持续转化为利润，以及现金流状况。展望后市，中原证券认为，在四中全会奠定"十五五"规划基调、美联储降息周期开启、中美贸易关系缓和等多重因素的影响下，A股慢涨行情有望延续。操作上宜均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御。预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注光伏设备、能源金属、电网设备以及证券等行业的投资机会。
格隆汇10-30 15:46
华西证券业绩爆发式增长！深市规模最大的证券ETF(159841)全天净申购超2300万份，两市成交放量明显
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025年第三季度报告，第三季度实现营业收入14.20亿元，同比增长73.42%；归属于上市公司股东的净利润5.47亿元，同比增长155.03%。前三季度实现营业收入34.93亿元，同比增长56.52%；归属于上市公司股东的净利润10.59亿元，同比增长316.89%。业绩增长主要得益于经纪、投资业务收入增加。同一日，山西证券发布2025年第三季度报告，前三季度，公司实现营业收入24.59亿元，同比增长13.53%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长37.34%；基本每股收益0.2元，同比增长33.33%，整体经营稳健，核心业务亮点突出。【机构观点】中原证券表示，中短周期内如果券商板块向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。【更多产品】以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云10-30 15:26
Alphabet第三季度财报：广告业务在AI浪潮中蓬勃发展
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盘后股价飙升逾6-7%。谷歌搜索广告收入增长15%，主要得益于AI概览和AI模式（搜索结果顶部显示的AI工具）带来的查询量提升。此前业界担忧这些工具会蚕食广告收入，但实际效果是增加了广告库存。 YouTube广告收入同样增长15%，主要源于YouTube短视频业务。短视频广告收入增长50%，YouTube整体观看时长同比增长20%。谷歌网络广告（第三方网站广告收入）下滑2.6%，连续季度萎缩，主要因新AI功能削弱了第三方网站流量，导致广告资金转向谷歌搜索和YouTube。 Google订阅业务（主要来自YouTube Premium、YouTube TV、Google One、Google Play及Gemini的B2C业务）增长20%，主要得益于Google One（AI存储）和YouTube（Premium、TV及Music）的强劲需求。谷歌云收入增长33.5%，再次实现超高速增长，主要得益于Gemini VertexAI——这款基于谷歌云的统一托管平台可用于构建、部署和扩展机器学习及生成式人工智能模型。TPU业务也作出贡献，尽管其在云业务总收入中的占比仍较小。尽管面临欧盟委员会的罚款，运营利润率仍保持在30%以上的高位。资产负债表保持强劲：现金储备达230亿美元，可交易证券750亿美元，长期债务210亿美元。当季经营现金流为480亿美元，资本支出240亿美元，自由现金流约250亿美元，其中110亿美元用于股票回购。业绩指引与未来增长点在业绩指引方面，管理层将2025年资本支出预期上调至910亿-930亿美元（此前为850亿美元），2026年增幅更为显著。同时预计营收增长将保持两位数水平。未来增长方面，AI概览与AI模式将驱动用户流量增长。搜索引擎将推出多项新功能，例如隐藏赞助结果、允许用户单击折叠文字广告并仅查看自然结果。此类控制措施有望在不牺牲广告收入的前提下提升用户体验与流量。 YouTube平台同样存在深度功能整合空间，例如强化平台内购功能自动化程度。更先进的推荐算法将精准匹配内容与目标受众，实现精准广告投放。谷歌云以年同比30%以上的峰值增速发展。即便增速放缓，22%的利润率仍未达成熟水平。同业云服务商利润率普遍在30%左右，谷歌云将逐步向该水平靠拢。更值得关注的是，TPU作为云服务中增长迅猛的细分领域，其利润率也更高。来源：公司财务数据就利润率而言，上行空间可能有限，因为我们看到若干不利因素——基础设施成本增加、折旧及招聘相关支出上升。 OpenAI：威胁与护城河与OpenAI的竞争将决定Alphabet的未来及其股价走向。萨姆·阿尔特曼的公司仍是谷歌长期面临的最大风险。目前OpenAI凭借ChatGPT每周8亿用户占据主导地位，远超谷歌Gemini每月6.5亿用户规模。 OpenAI近期正与Shopify、沃尔玛、Spotify、Etsy、Figma等企业建立广泛合作。其目标是构建生态系统以巩固OpenAI在人工智能价值链中的地位。OpenAI的合作伙伴生态越强大，用户对谷歌生态的依赖就越弱。这正是OpenAI颠覆整个应用行业的战略布局，而这种颠覆本身正是谷歌面临的核心风险。来源：SimilarWeb 此外，在Gemini与ChatGPT的竞争中，尽管OpenAI目前未通过广告盈利，但我们预计其将在未来1-2年内推出广告工具，直接瞄准使用谷歌广告平台的广告主。因此谷歌必须加速行动，进一步扩大Gemini规模，使其成为ChatGPT的对等竞争者。然而，Alphabet仍具备若干风险缓释因素或优势。谷歌分发网络谷歌构建的强大应用生态系统可作为应对OpenAI的潜在风险缓冲。近期OpenAI推出的Atlas网页浏览器便印证了这一点——由于该浏览器主要基于谷歌Chrome架构，用户反响平平。事实上，当Chrome与Gmail、云端硬盘、YouTube等谷歌家族应用协同使用时，其流畅度远超独立浏览器。事实上，美国司法部决定不将Chrome从Alphabet拆分，对谷歌而言是重大胜利——这款占据70%浏览器市场份额的Chrome，正是支撑谷歌搜索引擎霸权的核心支柱。此外，谷歌每年向苹果支付高达50%的流量获取成本TAC分成（2024年达200亿美元），以确保其服务在iPhone上的运行。由此谷歌同时掌控了两大主流操作系统——自有Android系统与iOS系统的分发渠道。来源：彭博智库在主导网络浏览器市场和操作系统市场的背景下，谷歌只需推出一款足够优秀的人工智能产品即可，因为他们无需在功能上超越ChatGPT。他们完全可以依靠自身庞大的分发网络来实现目标。 Alphabet的另一优势在于其垂直整合能力——涵盖上下游全链条。与OpenAI不同，谷歌不仅拥有成熟应用（YouTube、地图、云端硬盘、邮箱），还布局云计算业务及TPU芯片。值得注意的是，OpenAI至今仍在使用谷歌云服务，这充分证明Alphabet已深度渗透人工智能价值链的每个环节。最后但同样重要的是Alphabet稳健的财务实力。GOOGL长期保持盈利与正向现金流，支撑着业内最健康的资产负债表之一，而OpenAI未来数年盈利前景尚不明朗，两者不可同日而语。综上所述，谷歌AI模型可能直接导致ChatGPT用户单次使用时长下降。来源：SimilarWeb 其他风险宏观逆风因素（例如广告预算放缓）仍可能构成潜在风险，尤其在宏观形势喜忧参半的背景下。不过人工智能将助力谷歌提升广告定向能力，从而使广告收入保持高个位数或更高增速。另一潜在风险是与苹果的协议将于2026年到期。如前所述，谷歌为确保其搜索引擎在苹果设备上保持默认地位支付了高额费用。始终存在无法续签该协议或续签条款对谷歌不利的风险。云计算行业是谷歌面临的另一激烈战场。随着甲骨文、CoreWeave和阿里巴巴等新兴玩家加入，现有云巨头AWS和Azure的竞争格局愈发激烈。谷歌随时可能失去发展势头和市场份额。估值分析目前GOOGL股票市盈率为28倍。总体而言，该水平接近历史均值；但随着谷歌日益成为人工智能原生企业，其估值理应更高，或许达到33-35倍，这意味着股价将升至每股300美元左右，存在15%的上行空间。立刻体验原文链接
TradingKey10-30 15:06
卡位“十五五”AI与养老战略规划，拆解平安好医生三季报背后的估值锚点
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司公告显示，2025年前三季度公司营业收入37.25亿元，同比增长13.6%，环比增长48.9%。在利润端，公司也表现抢眼，展现出更高的盈利增速以及盈利能力，反映了公司业务结构的优化和盈利能力的质变。2025前三季度公司净利润1.84亿元，同比增长72.6%，环比增长37.3%；剔除股份支付以及外汇汇兑亏损影响后的经调整净利润为2.16亿元，同比增长45.7%，环比增长31.2%。增长的核心引擎来自于F端（综合金融客户端）和B端（企业端）业务。其中，F端及B端企康业务收入同比增长21.5%，表现亮眼。截至2025年9月30日，公司累计服务的企业客户数量已超过4500家，B端付费用户数较去年同期增长达30.6%。这一结构性变化表明，公司已成功建立起通过服务企业与金融客户来获取精准、高价值用户群体的高效通路，此类客户通常具有更高的付费意愿和黏性，为公司的持续盈利奠定了坚实基础。图表一：平安好医生营业收入和净利润情况数据来源：WIND，格隆汇整理这份成绩单背后，平安好医生在多个关键维度展现出持续向好的边际变化，值得深入关注：第一，医险协同持续深化：从“单向导流”迈向“价值循环”。平安好医生与平安集团的协同已超越早期的简单客户导流，进入深度能力融合阶段。双方共同打造的“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”一体化解决方案，将医疗服务系统性嵌入保险产品的设计、风控与服务全流程。截至2025年9月末，在平安近2.50亿的个人客户中有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益，其客均合同数约3.38个、客均AUM 达6.34万元，分别为不享有医疗养老生态圈服务权益的个人客户的1.6倍、4.0 倍。2025年前三季度，享有医疗养老生态圈服务权益的客户，已覆盖平安人寿近70%的新业务价值。这些数据充分表明，医险协同已从附加服务演进为平安集团核心竞争力的重要组成部分，形成双向赋能的“价值闭环”。第二，AI全面赋能：从“提升效率”到“重构模式”。 2025年6月，伴随品牌战略焕新，平安好医生发布了覆盖全场景、全周期、全生态的 “7+N+1”AI医疗产品矩阵。AI的深度应用正推动一场效率与体验的双重革命：复杂疾病MDT（多学科会诊）治疗方案准确率进一步提升至近90%；AI赋能使家庭医生客均服务成本同比下降约52%；AI辅助全面提升了专业医疗服务的质量与运营效率。第三，家庭医生与居家养老：夯实核心服务网络壁垒。依托强大的线下资源与北京大学国际医院、世界家庭医生组织的双重认证背书，平安好医生建立起覆盖用户全生命周期的主动健康管理服务体系。截至报告期末，家医会员权益覆盖用户数已突破4000万人。在居家养老领域，公司持续打磨医疗服务、健康管理、急难救援、远程照护等核心能力，推动居家养老服务权益用户数较2024年末显著增长41%，进一步巩固其在“医养结合”赛道中的领先地位。政策东风：十五五规划锚定长期发展航向从行业发展的宏观视角看，顶层设计正以前所未有的力度聚焦于“人工智能+”与医养结合领域，而平安好医生的业务布局，恰恰与国家战略形成了高度契合。 2025年，时值“十四五”规划收官与“十五五”规划建议出台的关键交汇点。10月24日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》正式通过，明确提出“全面实施人工智能+行动”“推动老有所养、老有所为”等战略方向，为相关产业擘画了清晰的发展路径。《建议》强调将“深入推进数字中国建设”，具体包括“建设开放共享安全的全国一体化数据市场”“促进实体经济和数字经济深度融合”，并明确要“加快人工智能等数智技术创新，强化算力、算法、数据等高效供给”。在这一系列布局中，平安好医生所深耕的AI医疗，正是“人工智能+”最具现实意义与商业价值的落地场景之一。其构建的“7+N+1”AI产品矩阵，不仅是对政策方向的积极响应，更是在技术融合与模式创新上的系统实践。同时，公司多年来打造的线上线下融合的O2O健康服务模式，也成为“数字经济与实体经济深度融合”的生动范例。在人口高质量发展方面，《建议》将“推动老有所养”置于重要位置，提出“健全养老事业和产业协同发展政策机制”，并具体部署“优化基本养老服务供给，发展医养结合服务”。平安好医生近年来重点拓展的居家养老业务，正是精准卡位“银发经济”这一广阔市场，其在医疗护理、健康管理、远程照护等服务的持续投入，与国家推动的“医养结合”方向高度一致。可以预见，随着国家顶层设计的进一步明晰，平安好医生在AI医疗、数字健康与居家养老等核心业务领域，将获得更明确的政策支持与更广阔的发展空间。这一系列战略契合，不仅为其未来三至五年的发展路径提供了强有力的确定性，也为其长期成长打开了更具想象力的战略空间。 “不及预期”还是“黄金坑”？回到我们最初的核心问题：这份引发市场分歧的三季报，究竟是增长不及预期，还是市场情绪波动带来的“黄金坑”？除了坚实的基本面和对国家战略的精准卡位，公司的估值与技术面同样传递出值得关注的信号。根据WIND数据，在过去两年间，随着平安好医生实现业绩扭亏为盈、完成品牌战略焕新等一系列利好兑现，其市值经历了一轮显著的上升周期。特别是在今年6月品牌升级后，股价一度强势上攻至24.4港元的高点，技术层面当时已进入超买区间，运行于布林通道上轨之上。随后的回调，可视为市场自然的获利了结与估值消化过程，当前股价已回落至布林通道下轨附近，技术压力得到有效释放。图表二：公司近两年股价走势图数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2025年10月28日收盘然而，在一片谨慎情绪中，一个关键指标尤为醒目——聪明资金已开始悄然布局这个潜在的“黄金坑”。 WIND数据显示，尽管三季报发布当日股价收跌，但资金流向却暗藏玄机：当日主力资金净流入高达2334万元，其中超大单净流入达2046万元，呈现出明显的“主力吸筹”迹象。这表明，具备信息与资金优势的机构投资者，正将此次回调视为难得的配置机会。图表三：公司资金流入情况数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2025年10月24日收盘将时间拉长，可以发现平安好医生估值还是充满吸引力，投资收益率处于行业前列。根据WIND数据显示，在AI医疗板块中，平安好医生虽然近期股价回调，但年初至今涨幅达到130.65%，位列第二，大幅跑赢同业平均水平。图表四：同业表现情况数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2025年10月28日收盘机构的看法与此不谋而合。尽管面临短期波动，多家券商仍坚定看好其长期增长潜力。摩根士丹利明确指出，公司当前在平安集团金融及企业用户中的渗透率仍处于低位（分别约为8% 和 5%），这恰恰意味着未来广阔的提升空间和巨大的战略价值，故给予“与大市同步”评级，目标价16.3港元。花旗同样重申“买入”评级，目标价20港元，其报告强调，公司聚焦F端和B端的战略清晰，与母集团的协同效应将持续深化。综合来看，当短期股价表现与稳健的基本面、明确的政策红利、悄然流入的聪明资金以及机构的一致看好形成背离时，所谓的“不及预期”，或许正是一个被市场情绪错杀的“黄金坑”。小结纵观平安好医生的2025年第三季度，一条清晰的进化脉络已然显现：它正从一个高效的"医疗服务提供者"，进化成为国民健康管理中不可或缺的"生态构建者"与"系统赋能者"。然而，将视角拉长，公司的投资逻辑已然发生深刻变化。其股价的支撑不再依赖于单一的用户增长故事，而是AI技术变现能力的证实、医险协同模式下盈利质量的不断提升，以及在“十五五”政策红利下的长期成长确定性。它的叙事，正从一家企业的业绩成长史，升维为如何借助科技与生态的力量，积极参与并塑造中国未来健康产业格局的宏大篇章。在政策与技术的双轮驱动下，其价值的深度与广度，无疑值得市场长期关注。
格隆汇10-30 14:56
西南证券：给予承德露露买入评级
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要系去年春节较早导致一季度高基数，Q3收入已恢复正增长，经营重回稳健。成本端红利持续释放，但新品推广投入增加对利润形成一定拖累。　　杏仁露主业稳健，新品布局打开成长空间。1、分产品看，杏仁露作为公司核心大单品，基本盘稳固。公司于25年推出“露露草本”植物养生系列饮品，切入健康化、功能化趋势明显的中式养生水赛道，有望打造第二成长曲线。目前新品仍处于市场导入和消费者培育阶段，公司正加大广告投放与渠道推广力度。2、分地区看，公司核心市场仍在北方，同时积极推进“南拓”战略。为配合南方市场扩张，公司在建的杭州淳安15万吨产线项目正顺利推进，截至25Q3末项目主体结构工程已完成85%，建成后将有效辐射江浙沪皖等核心区域。3、分渠道看，公司在巩固传统渠道的同时，推出玻璃瓶装新品并配合扫码红包活动，重点发力餐饮渠道，强化“上饭店下馆子喝露露”的消费场景。　　成本红利显著释放，盈利能力稳步提升。1、25年前三季度公司毛利率为45.6%，同比+4.1pp。毛利率改善主要得益于核心原材料野山杏仁采购价大幅下降。2、25年前三季度销售/管理费用率分别为18.7%/2.0%，分别同比+3.6/+0.3pp。销售费用率提升主因公司加大对草本养生水等新品的市场推广和渠道建设投入；管理费用率提升部分源于股权激励相关费用的摊销。3、25年前三季度净利率为19.6%，同比+0.2pp。毛利率提升带来的利润弹性基本被销售费用的增长所抵消。25Q3净利率达21.9%，随着成本红利加快兑现，盈利改善幅度增大。　　股权激励到位，新品积极布局。公司已落地股权激励和员工持股计划，深度绑定管理层及核心骨干利益，业绩释放动力增强。公司近年来加大研发创新，顺应健康化趋势，及时推出草本养生水系列，抢占新兴赛道发展先机。随着公司在北方市场加快铺市，并依托“南拓”战略和杭州生产基地的产能支撑，新品有望在更多消费场景实现突破，为公司长期增长注入新的活力。　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为6.3亿元、7.1亿元、7.9亿元，EPS分别为0.60元、0.68元、0.75元，维持“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、新品推广不达预期等风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.19%，其预测2025年度归属净利润为盈利7.2亿，根据现价换算的预测PE为13.1。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为10.26。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星10-30 14:55
成份股捷报频传，成长类风格持续领跑！科创创业ETF(159781)一键囊括科技龙头标的
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年第三季度报告。第三季度，公司实现营业收入50.86亿元，同比增长78.95%；实现净利润11.02亿元，同比增长260.52%。此前，双创50第一大权重股宁德时代同样三季报表现强势。数据显示，公司前三季度实现营业收入2830.72亿元，同比增长9.28%；归属母公司股东净利润达490.34亿元，同比增长36.2%。寒武纪2025年上半年业绩表现亮眼，营收与利润均超预期。国盛证券指出，公司实现营收28.81亿元，同比增长4348%，归母净利润达10.38亿元，同比增长296%。毛利率稳定在55.88%，合同负债大幅增长至5.43亿元，显示后续收入增长动能强劲。资料来源：各上市公司财报二、政策与情绪，共振双创行情浪潮 “十四五”规划中期评估的推进，为国产替代、科技创新领域注入了更明确的支持力量，半导体、信创等行业的发展路径愈发清晰科技自主与创新为“十五五”规划首要任务，显示产业政策从量到质的转变。芯片板块的增量空间巨大，半导体与AI自给率仍低，呈现出先进制程、GPU双缺口，双创50的风格与当下政策不谋而合。图：科创创业50中电子、通信、电力设备、医药生物权重近90% 数据来源：Wind 截至：2025.10.27 从融资融券数据来看，截至9月15日，A股融资余额突破2.35万亿元，杠杆资金正积极布局科技方向，其中创业板、科创板的龙头个股稳居融资净买入榜单前列，充分凸显了科创创业50指数对硬科技领域的代表性，以及对增量资金的吸引力。四季度新增资金入市的逻辑依然稳固，在流动性宽裕的环境下，资金更倾向于流向“高景气赛道”与“困境反转板块” 图：8月以来市场融资余额增速较快数据来源：Wind，截至2025.09.15 三、优中选优，汇聚稀缺科技龙头当前市场处于“产业动能重整”阶段，新增资金对“龙头标的”的偏好度更高：龙头企业在技术研发、市场份额、抗风险能力等方面具备显著优势，更能在行业变革中把握机遇 “市值+流动性+纯粹科技属性”的三重筛选机制，让指数天然聚焦于各科技细分领域的龙头公司，避免了小盘股或非科技主题个股的干扰。单一样本股的权重不超过10%，前五大权重股合计占比不超过40%。这种“集中而不极端”的结构，既让核心龙头股的影响力得以体现，又有效分散了单一个股波动带来的风险，在三季度科技成长行情的推动下，充分释放出指数的弹性优势。四、相关产品：科创创业ETF（159781）一键囊括科技龙头标的对于普通投资者而言，若想把握科创创业50指数的机遇，科创创业ETF（159781）及其联接基金（A类：013304、C类：013305）是便捷且高效的工具。通过投资该ETF，投资者无需花费大量时间研究个股，即可规避单一标的风险，稳健分享新质生产力发展与成长类标的上涨带来的红利；其联接基金（A类：013304、C类：013305）则进一步降低了投资门槛，支持场外申赎，满足不同投资者的操作习惯。综合来看，科创创业ETF（159781）及联接基金备受市场关注。总结：业绩支撑兑现高成长：三季度多支权重成份股业绩预喜，为后续成长性做支撑同步国家科技战略：科技自主与创新成为首要任务，与双创50风格不谋而合资金持续布局成长赛道：四季度新增资金入市的逻辑依然稳固，高成长赛道吸引力不减。聚焦稀缺科技龙头：聚焦科技细分领域龙头，避免小盘股或非科技主题个股干扰。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云10-30 14:45

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