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8次应验的“试金石”显现不祥之兆！这一关键曲线倒挂幅度创纪录新高衰退真的来了？
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债收益率分别暴跌逾20个基点，美国国债收益率曲线的大部分部分都变得更加陡峭。不过，由于美联储预计将在2月份再次加息，3个月期国债收益率数十年来首次超过10年期国债收益率整整一个百分点。这一倒挂幅度被许多人视为经济可能即将衰退的可靠信号。#高通胀/经济衰退# （图源：彭博社）此前，3个月期国债收益率一度高达4.63%，而10年期国债收益率在3.6376%至3.7749%之间波动。这种收益率曲线倒挂自美联储加息以来已经出现，但自去年10月以来变得更加极端。参考美联储会议日期的掉期合约显示，投资者目前预计本周期的政策利率峰值将在5%以下，低于最新就业数据发布前的5.06%。尽管交易员对2月加息的规模仍存在分歧，但市场对加息33个基点的消化反映出，目前认为25个基点比50个基点的可能性更大。长期合约仍预计年底前会降息。受此影响，美元应声下跌，而标普500指数则强势上涨。 RJ O'Brien董事总经理John Brady表示:“坏消息现在变成了好消息，因为ISM非制造业报告走软，加上就业数据疲软，引发了风险。” 美国就业数据为一周强劲的劳动力市场指标画上了句号，这些指标引发了美国国债收益率的上涨。一项对民间招聘和JOLTS职位空缺的调查显示，在当前服务业通胀高涨的环境下，对工人的潜在需求可能会让美联储继续加息。另一方面，供应管理学会(ISM)的服务业指标在2022年底意外萎缩，商业活动和订单指标大幅下降，如果这种情况持续下去，可能会加剧人们对需求前景的担忧。在就业报告公布后发布的这一数据加速了早些时候的前端波动，并将曲线反转推回更深的区域。在就业数据公布后，BMO资本市场(BMO Capital Markets)美国利率策略主管Ian Lyngen在一份报告中表示，关于美联储下次会议加息25个基点还是50个基点的争论“现在取决于下周的CPI数据”。定于1月12日发布的12月份消费者价格指数(CPI)预计将显示出通胀从数十年高点进一步放缓。亚特兰大联储主席博斯蒂克周五表示，尽管工资数据低于预期，但美联储仍有更多工作要做，他对连续第二次加息0.5个百分点持开放态度。政策敏感的两年期美国国债收益率一度下跌21个基点，至4.25%，此前一度上涨4个基点。10年期基准债券一度下跌15个基点，至3.57%左右。美国劳工部周五公布的一份报告显示，去年12月非农就业人数增加了22.3万人，创下了就业增长近创纪录的一年。去年11月份修正后的数据为增加25.6万人。平均时薪环比增长0.3%，经向下修正至11月后，同比增长4.6%。尽管债券交易员往往关注2年期至10年期和5年期至30年期的收益率差，但3个月与10年期的收益率差是经济学家的试金石，因为在美国过去8次衰退之前，3个月与10年期的收益率差都会出现反转，通常滞后12至18个月。现在是杜克大学福库商学院教授的Campbell Harvey在20世纪80年代发现了这种扩散的预测能力。
夏洛特2023-01-07
野村：日本央行或进一步减少ETF购买频率
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对这一政策的担忧越来越少，而更加担心其收益率曲线控制（YCC）的影响，ETF购买的正常化对日本央行来说不是优先考虑的事情。此外，他们补充称，对政策的任何修订都需要“深思熟虑的对话”，以避免引发对未来出售和退出战略的担忧。　　2022年，日本央行购买国内股票ETF的规模达到12年低点，购买总额为6309亿日元（约47亿美元），仅为2020年购买的7.1万亿日元的零头。自2021年3月日本央行放弃每年购买6万亿日元ETF的目标以来，购买已经放缓。　　野村证券分析师写道：“减少购买的障碍比停止购买的障碍要小，但由于这只是一个小小的调整，不会对当前形势产生任何重大变化，因此很难将其描述为政策上的大胆变化。” 　　野村证券指出，如果日本央行前副行长山口裕英成为黑田东彦明年4月卸任后的主要继任者人选，人们对退出战略的担忧可能会加剧，因为在2021年2月，山口在接受媒体采访时曾表示反对购买ETF。　　野村分析师写道：“我们认为，他被任命为下一任日本央行行长可能意味着，日本央行正接近停止其ETF购买计划，并在未来制定退出策略。” 　　野村认为，这种情况可能会压低股价，降低所谓的NT比率（NT ratio），即日经225指数（Nikkei 225）与东证指数（Topix）之间的比率。
金融界2023-01-07
亚股和美股期货攀升市场等待美国非农就业报告
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本央行宣布进一步计划外债券购买以控制其收益率曲线后，美元走稳，日元下跌。亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，美联储仍有“许多工作要做”以抑制通胀。在博斯蒂克发表评论后，市场对美国利率将在 6 月见顶的预期升至 5% 以上。圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）表示，利率正在接近一个足够严格的区域，通胀预期已经回落。此番言论为投资者提供了一些乐观情绪。另一方面，科技公司面临的压力越来越大，三星电子公司（Samsung Electronics Co.）最新报告称需求下滑导致营业利润暴跌 69%。由于人们猜测盈利受到的打击将促使该公司减少资本支出，三星电子股价也随之上涨。在今天晚些时候公布的欧元区消费者价格指数数据之前，欧洲股票期货上涨。普遍预测表明，欧元区去年12 月份的通胀年率升幅料下降至 9.5%，低于 11 月份的 10.1%。美国原油期货在周四上涨1%后，周五亚市早盘再度上涨近0.9%。
IreneLim2023-01-06
摩根大通策略师发现股市表现与1969年经济衰退前一样
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前的峰值下跌了约20％。　　美国国债收益率曲线的斜率轨迹，由2年期和10年期之间的收益率差定义，也与衰退开始前的1969年非常相似。　　这意味着什么呢？　　Panigirtzoglou说:“以1969年美国经济衰退为指导，我们可以看到股市在衰退开始后持续下跌长达6个月，但在那之后迅速复苏。”
金融界2023-01-06
美债倒挂8次预测衰退经济学家“现身说法”：这次是假警报
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Harvey）曾在其论文中提出，美债收益率曲线的形状跟美国经济活动的路径有关。从那以来，他的理论一直是对的。　　自上世纪60年代末以来，美国经济衰退之前总是出现收益率曲线倒挂，即短期利率超过较长期利率的现象，而在过去一个半月，美债收益率曲线确实也是倒挂的。然而哈维表示，这一次美国经济可能会放缓一段时间，不过最终将设法避免真正的衰退。　　上个月美债3个月期和10年期收益率之间的利差已经从2022年5月的234个基点降至近- 1％。自去年11月中旬以来，这一利差一直处于倒挂状态，周三徘徊在-0.82％左右。　　尽管这是自1968年以来该指标第九次出现倒挂，但哈维表示，这可能不是经济衰退的先兆。他表示：“自1968年以来，我的收益率曲线指标连续8次准确预测了经济衰退，从来没有出错，如今该指标又拉响警报，不过我有理由相信，这是错误的信号。” 　　他认为，原因之一是收益率曲线与经济增长的关系已经广为人知，以至于现在它还能影响人们的行为。这种危机意识促使企业和消费者采取降低风险的行动，比如增加储蓄和避免重大投资项目，而这对经济来说是个好兆头。　　对经济的另一个提振来自就业市场，目前对劳动力的过度需求意味着下岗工人可能会比平常更快地找到新工作。此外，他表示，鉴于迄今为止最大的裁员发生在科技行业，那些最近被解雇的高技能工人也不太可能失业很长时间。　　避免硬着陆　　哈维的模型跟经通胀调整后的收益率（实际收益率）有关，他表示，通胀预期倒挂的事实（即交易员认为价格压力会随着时间的推移而缓解）也降低了未来出现衰退的可能性。他表示：“当你把这些因素全部放在一起时，它表明我们可以避开危机，避免硬着陆（即经济衰退）并实现缓慢增长或小幅负增长。如果出现衰退，也将是温和的。” 　　实际收益率水平也让人对衰退信号产生怀疑，目前经通胀调整后的10年期美债收益率可能远高于相应的3个月美债收益率。　　对哈维来说，就算美国经济成功避免衰退，也不意味着他的模型失效了。哈维认为：“在科学领域，我们一直在使用模型，这是对现实的简化。科学家的部分技能是知道什么时候使用模型，什么时候不使用，也就是说知道模型的局限性。考虑到这是我的模型，也许我很清楚它的局限性。” 　　他表示，一个不确定因素是，去年美联储加息太晚是否会将利率推得过高。美联储上个月将联邦基金利率上调0.5％至4.25％至4.5％的目标区间，并且根据他们的预测中值，今年底利率将提高到5.1％，2024年之前不会降息。　　根据周四凌晨公布的12月会议纪要，美联储重申了他们降低通胀的决心。不过哈维称：“我认为现在是结束紧缩政策的时候了。” 　　然而，哈维对美国经济前景的看法跟市场共识相悖。在美联储进行了数十年来最激进的加息以遏制通胀之后，许多华尔街公司都预计美国经济将在今年某个时候或2024年初陷入衰退。　　前美联储主席格林斯潘周三表示，美国经济衰退是“最有可能的结果”，前纽约联储主席杜德利也同意这一观点。
金融界2023-01-06
曾成功预测8次经济衰退！“收益率曲线预测之父”：这一模型在发出“错误信号”
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l Harvey)以在1980年代发现收益率曲线与经济活动之间的关联而著称，因此，获得了“收益率曲线预测之父”的称号。哈维最新表示，这一次美债收益率曲线倒挂释放的可能是一个“错误”的经济衰退信号。自上世纪60年代末以来，美国经济衰退之前总是伴随着美债收益率曲线倒挂(即短期债券收益率超过较长期债券收益率)，而这正是过去一个半月美债收益率曲线所发生的情况。然而，哈维表示，尽管经济放缓可能将持续一段时间，但这一次美国经济将能够设法避免真正的衰退。目前担任杜克大学福库商学院(Fuqua School of Business)金融学教授的哈维周二(1月3日)接受采访时表示：“我的收益率曲线模型已经发出红色警报，自1968年以来，它成功预测了8次经济衰退，没有发出过一次错误预警。但这一次，我有理由相信，它在发出错误的信号。” (图片来源：彭博社) 在2022年5月时，3个月美债收益率仍较10年期美债收益率低234个基点，而在2022年12月，该收益率曲线已变成倒挂近100个基点。自去年11月以来，这一收益率曲线持续倒挂，本周三的倒挂幅度徘徊在82个基点左右。尽管这是自1968年以来该收益率曲线第九次倒挂，但哈维表示，这可能不是经济衰退的先兆。他说，原因之一是收益率曲线与经济增长的关系已经广为人知，并被大众媒体广泛报道，以至于现在该模型已经反过来影响了市场行为。这种意识促使企业和消费者采取降低风险的行动，比如增加储蓄和避免重大投资项目——这对经济来说是个好兆头。对美国经济的另一个提振来自就业市场，目前对劳动力的过度需求意味着下岗工人可能会比平常更快地找到新工作。尽管商业调查警告说，美国劳动力市场已经开始失去动力，但预测显示，美国非农就业报告将再次表现强劲。经济学家预计，定于周五出炉的美国12月份的就业报告将再次表现强劲，非农就业人数料增加20万，失业率预计将维持在3.7%不变。此外，哈维说，鉴于迄今为止最大的裁员发生在科技行业，那些最近被解雇的高技能工人可能不会失业很久。
tqttier2023-01-05
“更大的金融灾难很快就会到来”！《货币战争》作者警告：它比衰退更加严重
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不像往常一样？最有力的警告信号之一是收益率曲线倒挂。这一信号上一次出现是在2008年金融危机之前的2007年。正常的收益率曲线从左到右向上倾斜，反映了较长期限的利率较高。当收益率曲线倒挂转时，这意味着期限较长的债券利率较低。这种情况会发生，但很少见。这意味着市场参与者预计经济衰退或流动性风险等形式的经济逆境。他们希望锁定长期收益率，即使它们低于短期收益率，因为他们预计未来的收益率会更低。简而言之，投资者看到了未来的麻烦。其他不祥的迹象包括，中国、日本、印度和其他主要经济体以美元计价的美国国债储备头寸大幅下降。天真的观察家认为这是一个迹象，表明这些国家正在试图“抛售美元”，不喜欢美元作为全球主要储备货币的角色。事实上，情况恰恰相反。他们极度缺乏美元，正在出售美国国债，以获得现金来支撑他们自己的银行系统。这些是指向全球流动性危机的众多迹象中的一些。正如我们过去所了解到的，这些流动性危机似乎是在一夜之间出现的，但事实并非如此。他们实际上需要一年或更长的时间来发展，直到他们达到一个关键阶段，在这一点上，他们突然成为头条新闻。在1998年，俄罗斯LTCM危机始于1997年6月的泰国。2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)危机始于2007年春季，当时汇丰银行(HSBC)报告了抵押贷款损失。警告信号总是提前出现的。大多数观察人士要么不知道这些迹象是什么，要么就是没有注意。我正在观察，我所预测的是一场严重衰退和流动性危机罕见地同时发生，就像2008年发生的那样。
tqttier2023-01-05
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渣打：料美联储年底前转向宽松、美元第一季度见顶金价恐挑战1890美元
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7日元附近整理，在日本央行去年调整国债收益率曲线政策后，市场解读此为实质上的加息，加上美元可能转为走软，分析日元有望回升，日元兑美元汇价未来12个月不排除往127、甚至120方向前进。至于金价，刘家豪指出，黄金在第一季度将维持横盘走势，不过随着美联储可能结束加息，且焦点转向经济衰退风险，黄金的避险特性有机会再度受到市场青睐，预计未来12个月金价可能挑战1890美元/盎司。
tqttier2023-01-05
【2023头部机构前景展望】第二期：贝莱德花旗
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处于高位，但预计到2023年底会下降。收益率曲线预计会倒挂，利率波动性应该会下降。2年期和10年期美国国债到2023年底应为3.25%。2022年受利率上升影响的行业可能会在2023年受益。 3. 股票我们认为，股票估值尚未反映出未来的损害。当我们认为损害已经定价或我们对市场风险情绪的看法发生变化时，我们将转而看好股票。然而，我们不会将此视为另一个长达十年的股票和债券牛市的前奏。在股票方面，我们希望从结构转型中获取行业机会作为增加参与的一种方式，例如人口老龄化中的医疗保健，即使我们保持整体低配。在周期股中，我们更看好能源和金融股。我们看到能源行业的盈利从历史高位回落，但在能源供应紧张的情况下保持稳定。较高的利率预示着银行的盈利能力。我们看好医疗保健，因为其估值具有吸引力，而且在经济低迷时期现金流可能具有弹性。 4. 另类资产我们将私募市场视为机构投资者的核心资产。该资产类别不能免受宏观波动的影响，我们普遍减持，因为我们认为估值可能会下降，这表明未来几年的机会比现在更好。然而，对于战略投资者而言，基础设施等资产类别可以提供一种参与结构性趋势的方式。 5. 信贷在我们看来，投资级信贷的情况已经明朗，我们在战术和战略上增加了增持。我们认为它可以在经济衰退中保持稳定，因为公司通过以较低的收益率为债务再融资来强化资产负债表。花旗 1. 宏观目前，我们正处于美国商业周期的新阶段，对通胀和美联储的担忧正在消退，但对经济衰退的担忧尚未明显到足以导致股市下跌的程度。随着我们进入2023年，我们预计对美国经济衰退的担忧将成为推动因素。我们仍然减持可能在美国经济衰退中表现不佳的资产。我们认为美联储将继续前进，即使步伐较慢，这最终意味着美国利率的峰值可能只会在2023年初出现，而不是已经出现。我们还认为，对衰退的担忧最终应该会再次削弱风险资产，尤其是在美国。预计2023年全球增长将放缓至2%以下—不包括中国在内，全球增长可能会以低于1%的速度运行，接近全球衰退的某些定义。明年的通胀率可能会逐渐下降，但平均仍处于高位。 2. 股市在股票方面，我们取消了欧洲的减持，并将其转移到美国。我们做多中国，减持除中国以外的亚洲市场。我们减持英国股票多头以保持整体股票风险水平不变。这些头寸是外汇对冲的。对于美国板块，我们保持防御性，看好长期医疗保健和公用事业，看空工业和金融板块。 3. 债券美联储暂停加息的门槛显然低于美联储降息的门槛。当美联储几乎完成加息时，久期将交易良好，不需要削减。因此，与购买股票相比，我们更倾向于购买债券。但目前我们对美国利率保持中立，而是买入新兴市场。我们更看好新兴市场利率，因为有几家央行已经或几乎完成加息，并最终将降息，这是周期中的最佳点。虽然美国利率仍在上升，但这是“B交易”，而不是“A交易”。我们唯一减持利率的是欧洲外围国家，我们表达了紧缩步伐增加的观点。出于类似的原因，我们也仍然减持对法国和德国的评级。我们的量化数据发现宏观经济状况处于滞胀区域，看跌风险资产。根据我们的经济预测，明年可能会更光明，因为通胀可能见顶，央行加息周期更加成熟，为增持信贷和债券奠定基础。 4. 信贷我们认为ZEW信号表明可能已经触底，这在历史上一直是一个积极因素，因此我们通过将欧洲信贷恢复到持平来减少我们的负面信贷观点。很难看出2023年欧洲的冲击会比我们看到的2022年更糟糕。但鉴于美国经济衰退的观点，我们坚持减持美国投资级和高收益债券。 5. 大宗商品铜一直是我们衰退期间做空的商品。尽管中国重新开放对贸易构成风险，但我们的贵金属策略师认为铜不太可能从中受益，因为中国楼市可能会停止下跌，但不会大幅反弹，并且考虑到美国经济衰退。因此，我们保持负面看法。我们对能源和黄金保持中立。 6. 货币我们预计明年美元表现会出现分化。在前几个月，我们预计风险资产将恢复表现不佳，这可能是通过股票的盈利渠道。这可能会支撑美元，因为它与股市之间存在很强的负相关性。进入2023年下半年，美元可能会进入贬值机制。
楼喆2023-01-05
穆迪：美国经济可能侥幸避免衰退，但料将迎来持续的增长放缓
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会的领先指标指数，该指数考虑了美国国债收益率曲线等因素。　　但也有很多迹象表明，美国的经济状况并没有那么糟糕。过去几个月公布的通胀数据显示物价压力已经开始消退。　　美国金融体系状况良好　　赞迪指出，通常情况下，在经济衰退开始前的几个月里，美国经济状况和金融体系看起来都更加不稳定，例如家庭和企业部门的债务负担过重、资产市场过度投机、过度扩张且资本不足的金融体系。但这一次这些失衡现象并没有发生，至少没有达到之前经济衰退之前的程度。　　另外，经济学家一直在密切关注消费者的储蓄账户，虽然有些人对储蓄减少表示担忧，但赞迪认为，随着利率上升，美国家庭在偿还债务和维持支出方面可能不会遇到任何问题。他说：　　“大多数家庭在管理债务方面做得很好。他们的收入中用于支付本金和利息的比例接近历史最低水平，而且在大多数情况下，这些支出不会随着利率上升而增加。” 　　美国超额储蓄缩水，但还剩很多　　更重要的是，赞迪认为，尽管随着新冠疫情时期购房热潮的消退，房价继续下跌，但十多年来有限的建设导致的房屋短缺将有助于保护房屋价值。　　赞迪指出，银行过去一直很脆弱，但它们也有足够的资本来抵御严重的经济衰退。相反，信贷增长仍然“恰到好处”，“既没有像金融危机之前那样充斥信贷（贷款机构向无法有效偿还贷款的家庭和企业提供贷款），也没有出现危机之后的信贷紧缩（即使是信誉良好的借款人也无法获得贷款）”。　　“已知的未知”风险　　赞迪在他的分析接近尾声时指出，美国经济面临的风险比比皆是。虽然一些新的复杂因素有可能突然出现，但最大的风险是赞迪所说的“已知的未知因素”。　　例子包括俄乌冲突升级，或出现破坏性的新冠变种。更重要的是，美国的金融问题也很多，包括企业盈利疲软可能迫使股价进一步下跌。　　就严重性而言，赞迪担心美国债务上限可能导致两党摊牌对决，“国会需要在2023年秋季再次提高国债上限”可能会是最关键的不稳定因素。
金融界2023-01-05

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