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决策分析：美国股市周一收跌债券收益率攀升欧元区通胀再创新高经济衰退担忧加剧

，横盘整理，略低于0.6400。整个收益率曲线的债券抛售使两年期美国收益率达到4.5%左右。在美联储四年来最激进的紧缩政策之际，掉期市场预计本周将加息75个基点。尽管在1929 年、1987年和2008年股市崩盘之后，10月可能会引起华尔街的恐惧，但它不辜负其作为美国中期选举年最佳月份的声誉。在经历了股市动荡的一年之后，交易员们现在寄希望于今年10月将遵循成为“熊市杀手”的历史模式。根据CFRA投资研究显示，在选举方面，中期选举年第四季度和接下来的第一季度历来是16季度总统周期中表现最强劲的两个季度，标准普尔500指数的平均涨幅分别为6.4%和6.9%。 Bespoke Investment Group表示，11月历来是美国股市一年中表现最强劲的月份之一。根据可追溯到1983年的数据，标准普尔500指数的平均涨幅为0.82%，其中69%的时间为正回报。在过去10年中，该指数的平均涨幅为1.26%，10次中有9次上涨. 周一的全球经济报告对市场情绪没有帮助。欧元区通胀飙升至历史新高，而欧元区经济失去动力，这加剧了人们对衰退现在几乎不可避免的担忧。中国的工厂和服务业活动在10月份收缩，有迹象表明未来几个月情况可能会恶化。在俄罗斯暂停一项保证乌克兰出口安全通行的协议后，小麦价格飙升，莫斯科警告称，即使装载农作物的新船从乌克兰启航，如果没有俄罗斯的参与，小麦的运输风险将“更大”。市场置评：摩根大通分析师Marko Kolanovic表示，他们认为激进的徒步旅行即将结束。美国可能会在12月加息50个基点，并在第一季度再加息25个基点后暂停。摩根士丹利分析师迈克尔威尔逊写道，诸如10年期和3个月期美国国债收益率曲线倒挂等指标“都支持美联储迟早做出调整”。 Kingsview Investment Management投资组合经理Paul Nolte表示：“本周将充满可怕的事情，从美联储会议和新闻发布会到周五的就业数据，市场预期美联储将开始发出信号，表明其非常激进的加息周期将开始放缓。” 瑞银全球财富管理分析师Jason Draho表示：“虽然最近股市的上涨看起来并不可持续，但这并不意味着市场在未来几周不能继续走高，前提是美联储、劳动力和通胀数据不要令人失望。” 下一个交易日焦点、风向标： 02:30英国10月Markit/CIPS制造业采购经理人指数 07:00美国9月营建支出(月率) 07:00美国10月ISM制造业采购经理人指数 13:30美国上周API原油库存变化(万桶)(至1028) 主要货币走势分析：欧元：欧元/美元收低，收报0.9877，跌幅0.89%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于0.9940，进一步阻力位于0.9998，关键阻力位于1.0032；汇价下行的初步支撑位于0.9847，进一步支撑位于0.9813，更关键支撑位于0.9754。英镑：英镑/美元收第，收报1.1459，跌幅1.33%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.1565，进一步阻力位于1.1665，关键阻力位于1.1718；汇价下行的初步支撑位于1.1411，进一步支撑位于1.1359，更关键支撑位于1.1258。日元：美元/日元收高，收报148.687，涨幅0.84%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于149.22，进一步阻力位149.7，关键阻力位于150.558；汇价下行的初步支撑位于147.882，进一步支撑位于147.024，更关键支撑位于146.544。

楼喆2022-11-01

美联储将“更早而非更晚”转向！？大摩“大空头”突然转向：美股有望飙升6%

涨。包括最近3个月和10年期美国国债收益率曲线的反转在内的几个市场指标“支持美联储尽早转向”，该行首席投资官威尔逊(Mike Wilson)领导的团队在周一的一份研究报告中表示。在这份报告中，威尔逊的团队坚持标普500指数最高将涨至4150点，较上周五收盘时的3900点上涨6.4%，这是威尔逊本人在上周接受彭博社(Bloomberg)采访时做出的预测。美联储已连续在三次会议上将利率上调75个基点，以抑制通货膨胀，目前美国的通货膨胀率高达8.2%。美联储将在周四的11月会议结束后宣布另一项利率决定。威尔逊的团队在报告中指出，此次会议将对市场产生巨大影响，任何美联储计划开始放松激进紧缩政策的迹象都可能推高股市。 “本周的美联储会议对升势的继续、暂停甚至完全结束至关重要，”该报告称，“我们仍预计涨势将达到4000-4150点，我们倾向于上限值。” 威尔逊对标普500指数的乐观预测可能会让一些投资者感到意外，因此前糟糕的第三季度财报拖累了Alphabet、亚马逊(Amazon)和Meta平台等美国大型科技股的股价。但威尔逊表示，尽管大型科技股遭遇抛售，但基准股指上周收涨的事实，发出了一个强烈的技术信号，表明美联储将很快结束其一连串加息。摩根士丹利表示，疲弱的第三季度业绩“打击了一些最大的科技宠儿，但标普500指数和纳斯达克100指数上周分别上涨了4%和2%。” “在周期接近尾声时，这种价格走势并不罕见，特别是在美联储接近结束其紧缩行动之际，我们认为美联储的紧缩行动正在接近尾声，”策略师们补充道。

夏洛特2022-11-01

诺安基金一周观察：长线布局时间已到！消费复苏基础仍待稳固，信创、产业供应链安全等领域机会可重点关注

势分化。具体来看，利率方面，相较前一周收益率曲线整体下行，中短端品种下行幅度小于长端，10年期国债活跃券收于2.67％附近，10年国开活跃券收于约2.85％；信用方面收益率表现疲弱，多数品种收益率略有上行，信用利差走阔，5年期限中高等级信用债表现最好。　　市场信息　　经济方面，国内三季度GDP同比增长3.9％，前值为0.4％，前三季度同比增长3.0％；9月工业增加值同比6.3％，比8月提高2.1个百分点，工业生产走高明显或与去年拉闸限电低基数、基建实物工作量推进有关。9月社会消费品零售总额同比2.5％，较8月下降2.9个百分点，累计同比0.7％，其中社交型消费表现仍旧较弱，食品、日用品、药品、饮料等增速相对领先，地产后周期消费持续负增。9月全国城镇调查失业率为5.5％，比上月回升0.2个百分点。　　投资方面，9月房地产开发投资同比-12.1％，较8月回升1.7个百分点，累计同比-8％，其中新开工同比增速有所回升，购地和竣工增速仍在下滑；9月商品房销售额同比-14.2％，较8月回升5.7个百分点，累计同比-26.3％。9月基建投资同比16.3％，较8月进一步走高0.9个百分点，累计同比11.2％，政策性金融工具持续落地，专项债限额即将发行完毕，基建投资增速或维持高位。9月制造业投资同比10.7％，较8月走高0.1个百分点，累计同比10.1％，结构上化工、有色、通信电子等行业投资增速提升幅度较大。　　外贸方面，9月出口（以美元计价）同比增长5.7％，前值为7.1％，进口增长0.3％，前值增0.3％，贸易顺差847.4亿美元，前值793.9亿美元。　　后市展望　　当前经济领先指标有所回暖但不稳定，前期稳增长政策落地效果的持续性可能决定其成色，疫情防疫政策继续坚持动态清零，房地产领域放松节奏和力度相对较缓，地产行业尚处于筑底阶段，国内逐步进入冬季，或许考验着基建开工、地产销售以及疫情防控，后续债市依然存在博弈机会，关注经济数据走势和货币政策动向。　　　　诺安海外周观察：政府支出支撑美国三季度GDP，欧央行继续加息　　上周大类资产表现依次为股票（MSCI全球股票指数上涨3.34％）> 债券（彭博全球综合债券指数上涨2.50％）> 大宗商品（彭博商品指数上涨0.44％）。　　发达市场股市与新兴市场股市表现分化，MSCI发达市场指数上涨4％，但新兴市场指数下跌2.25％。发达市场中，美国三大股指全部收涨，道琼斯指数大涨5.72％；德国、法国、英国等主要欧洲股指录得不同程度上涨；日本股市表现平平。新兴市场中，中国A股与港股市场出现较大幅度的调整，俄罗斯、印度股市继续收涨，巴西收跌。GISC行业层面，除电信业务外其余行业均有正收益，公用事业、工业板块涨幅超5％。　　大宗商品方面，原油、汽油、柴油、天然气等各类能源价格均上涨；工业类金属整体收跌，主要受铜、锌拖累；黄金价格小幅下跌；农业类包括玉米、大豆、小麦、猪肉价格均收跌。　　债券方面，美国十年期国债收益率冲高回落，最高至4.25％，一度回落至4％以下，最新收于4.02％，2年期和1年期国债收益振幅相对较小，本周收于4.41％和4.55％，较上周小幅下降。美元指数短期有筑顶之势，在110-112间盘整，最新收于110.6763。　　　　（来源：彭博；截至：2022/10/28）　　上周公布了美国多项10月份数据：美国10月制造业PMI初值为49.9，为2020年5月以来首次下跌至萎缩区域，低于预期的51和前值的52；服务业PMI初值为46.6，明显低于预期49.5和前值49.3；制造业PMI下行主要因为利率上行和客户需求疲弱影响；如果四季度美国经济萎缩风险继续增加，需求端的减弱或有助于美国通胀的控制。密歇根大学调查报告显示密歇根大学消费者信心指数升至59.9，为4月份以来最高，同时报告称消费者对未来5-10年通胀预期中值为2.9％，较9月报告的2.7％上调；未来一年通胀预期从9月份的4.7％上调至5.0％；通胀预期的上调主要由于近期天然气价格上涨。另外本周还公布了美国多个9月数据，包括个人收入和支持环比、耐用品订单环比和新建住宅销售年率数据，总体略好于市场预期水平。此外，美国三季度GDP环比折合年率为增长2.6％，高于预期的增长2.4％；尽管美国GDP超预期改善，但主要来自美国政府在国防等逆周期需求的支出增加，而像私人投资、私人消费增幅则收敛甚至回落。欧洲方面，欧元区10月制造业PMI初值为46.6，低于预期和前值，服务业PMI初值与预期持平。欧央行宣布加息，连续第二次加息75bp，将存款利率提升至1.5％，加息幅度符合预期。　　QDII基金短期观点：　　诺安油气能源：国际油价小幅上行，布油期货价格从93.50美元/桶上行至95.77美元/桶，本周上涨2.43％；WTI原油期货价格从85.05美元/桶上行至87.9美元/桶，本周上涨3.35％。截至10月21日，美国原油产量为1200万桶/天，与此前一周持平；美国商业原油库存为4.40亿桶，较上周增加258.8万桶；战略库存减少341.7万桶至4.02亿桶，美国原油总库存当前为8.42亿桶，较此前一周减少82.9万桶。　　拜登于10月19日宣布延长释放储备原油库存时间，如果冬季由于俄罗斯或其他原因导致供应中断，将额外追加投放库存，并考虑禁止美国石油出口。但该政策本周受到挑战，美国众议院共和党议员对拜登滥用国储发起调查，并要求能源部长解释禁止出口政策。　　近期OPEC+意外减产、俄乌战争持续升温，而欧盟对俄罗斯石油制裁将于12月初开始实施，地缘政治因素使得全球原油供给的不确定性进一步放大。尽管近期美联储加息预期增强、IMF下调明年全球增长预测，但我们认为油价短期仍需计入较高的供给不确定溢价。未来油价潜在调整风险或来自于美联储进一步上调利率终极水平、欧洲经济深度衰退、美元指数再次走强。我们判断2022年原油均价将维持较高水平，支撑海外能源公司的全年业绩。　　诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格在1645~1665间盘整，最新收于1644.86美元/盎司，周度下跌0.77％；美元指数下行至111左右水平，实际利率小幅调整，VIX指数继续回落。　　与此前一周相比，上周市场小幅上调了美国利率终点至4.91％，而上周为4.89％，上调原因或于密歇根大学消费者信心调查报告有关，该报告显示消费者将未来一年美国通胀预期水平从4.7％上调至5.0％，并上调了未来5~10年美国通胀水平。但美元指数未受影响，或受日本、英国央行干预汇市和债市影响。　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，尽管美联储货币政策的天平向控制通胀倾斜，加息更加鹰派，但强化了美国未来经济弱化的预期，目前主要关注美国终极目标利率是否有进一步抬升可能；欧央行已进入加息周期，货币政策与美联储趋向一致，但需要观察欧洲是否发生债务风险和衰退风险；近期地缘政治风险持续发酵。我们之前担心的美联储给出更高的加息终点指引风险落地，未来压制金价上涨的因素逐步减少（通胀水平快于名义利率下行、实际利率水平），可更加积极关注对黄金的配置机会。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数上涨6.56％，跑赢发达市场股票。各行业全部收涨，领涨的行业为工业、零售、医疗保健。　　往后看海外REITs市场仍面临通胀及加息等宏观因素影响，由于美国9月非农数据强劲、核心通胀超预期。短期优选受加息影响相对较小、物价成本传导能力较强的板块；关注更多劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs；逐步关注对利率敏感以及估值调整充分、仍具较高成长性行业。

金融界2022-10-31

兴业投资：急先锋加央行转向非美报复性反

对美联储转向的预期。另外，美联储最爱的收益率曲线指标三个月期和十年期美债收益率终于出现倒挂，暗示美国经济衰退或近在眼前。加央行宣布加息50个基点至3.75%，利率水平为2008年1月以来最高，但低于预期的75个基点升幅。加央行认为，近期的通胀预期仍然高企，增加了通胀变得根深蒂固的风险，这意味着未来将需要继续加息。但加央行表示正不断接近本轮紧缩周期的终点。在本轮加息周期中，加央行不管是加息50个基点还是100个基点，都抢跑在了美联储前头，被视为美联储的领先指标。此次加央行宣布放缓加息步伐，进一步增强了市场对美联储也会如出一辙的预期。日内欧央行将公布利率决议。市场预计欧央行将加息75个基点，同时可能启动量化紧缩。当前欧洲深陷能源危机，欧央行抽水可能引发金融市场剧烈震荡。为了避免如同英国债市崩跌的情况，欧央行需要谨小慎微地撤出，而不能采取大刀阔斧的行动。另外，美国将公布第三季度GDP，市场预计美国经济将增长2.4%，此前美国经济已经连续两次录得负值，陷入技术性衰退。如果结果不及预期，将有望继续增强市场对美联储放缓加息预期，从而加深美元回调力度。技术面欧元/美元日图向上突破1.0000，打开进一步上行空间。4小时图短期均线多头排列，提供支持。小时图震荡走高，上行势头维持完好，短线支持关注1.0050。日内建议寻求1.0050一线做多，止损1.0000，上破1.0100跟进。支撑位：1.0050 1.0000 0.9950 阻力位： 1.0100 1.0150 1.0190 ?英镑/美元日图在MA20上方企稳反弹并向上突破1.1500阻力，当前测试MA100阻力。4小时图震荡上行，短线多头占主导。小时图上行势头维持完好，短线回调关注1.1590支持。日内建议关注1.1640一线阻力表现决定进一步方向。支撑位： 1.1590 1.1550 1.1500 阻力位： 1.1640 1.1700 1.1750 美元/日元日图录得较大实体阴线，随机指标倾向进一步下行。4小时图短期均线向下提供打压，当前测试146.00支持。小时图震荡下行逼近前期剧烈震荡低点，空头仍占主导。日内建议倾向146.60下方做空，止损147.00，下破145.50跟进。支撑位： 145.50 145.00 144.50 阻力位： 146.60 147.00 147.50 黄金日图仍在低位整理，下方支持关注1635，上方阻力关注1675。4小时图再次向上测试1670一线，略显承压，未能确认转势。小时图轻微向上突破1670，随后在该档下方震荡，仍缺乏上行动能。日内建议谨慎操作，关注1670一线阻力表现决定进一步方向。支撑位： 1650 1640 1630 阻力位： 1670 1680 1690 白银日图反弹但力度有限，仍处于20.00下方。4小时图向上突破19.65，但缺乏跟进，暂时仍看震荡。小时图冲高回落，并维持在高点下方整理，缺乏上行动能。日内建议谨慎操作，关注19.70一线阻力表现决定进一步方向。支撑位： 19.40 19.00 18.80 阻力位：19.70 20.00 20.20 2022-10-27

兴业投资2022-10-27

国债期货：经济持续弱修复，期债上涨空间有限

现券方面建议关注票息策略，并可左侧布局收益率曲线变平；期货方面可以关注T2212基差收敛。　　★风险提示：　　政策力度超预期。　　报告全文　　1 　　经济整体弱复苏，结构分化　　经济仍然处于弱复苏阶段。三季度实际GDP增速为3.9％，前值0.4％，市场预期3.4％。结构方面，9月工增同比由4.2％回升至6.3％，高于市场预期的4.8％；1-9月固定资产投资累计同比录得5.9％，前值增5.8％，市场预期增6.0％；9月社零增速由前值5.4％回落至2.5％，同样低于市场预期的2.9％；9月出口（以美元计价）同比增长5.7％，预期增5.8％，前值增7.1％；进口增长0.3％，预期增1.3％，前值增0.3％；全国城镇调查失业率5.5％，前值5.3％。经济数据公布后，期债小幅上涨。　　　　9月的经济数据反映出的经济图景和7月、8月较为相似。总量上，经济仍然持续弱复苏的态势；供给端，极端天气扰动降低，叠加低基数效应，工业生产指标超市场预期，但服务业生产修复情况仍然偏慢；需求端，地产持续承压，消费继续爬坡，出口走弱的特征愈发明显，基建仍然是拉动经济增长的最重要抓手。　　预计年内政策或在结构方面发力，且将更注重存量政策的落地，预计经济仍将维持弱修复的态势。稳经济仍然是宏观政策最主要的发力点，但海外货币政策持续收紧，国内货币政策超预期宽松的可能性偏小，预计未来政策或将精准支持高技术制造业与中小企业。财政方面或以落实存量政策为主，大规模出台增量政策的可能性不大。综合来看，我国经济增速正在逐渐回归潜在增速，但地产风险仍旧存在，部分地区仍处于类“静默”状态中，交运、服务、旅游等行业的景气度难在短期内回暖，出口增速同样面临下行压力，经济修复的节奏不会很快。　　1.1 生产端：低基数效应推升工增同比读数　　低基数效应放大了工业生产指标读数的修复。9月工增环比增0.84％，略超季节性水平，反映了极端天气修复之后工业生产的改善。同比方面，低基数效应或放大了工增同比读数的上升幅度。今年9月，工增同比录得6.3％，前值4.2％，而去年同期由于缺煤限电、能耗双控等因素的冲击，工增同比仅为3.1％。　　分行业来看，采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业工增同比分别为7.2％、6.4％和2.9％，分别较前值变化+1.9、+3.3和-10.7个百分点，制造业生产的提升或是工增同比回升的主因。细分制造业生产，可以发现以下特征：1）去年同期限电以及能耗双控明显冲击了高能耗行业的生产情况，今年金属原材料、加工以及化学原料等相关行业的生产同比指标普遍上升，化学原料及化学制品制造业和有色金属冶炼及压延加工业增加值同比分别较上月增加8.3和4.2个百分点；2）供需两端同时收缩导致去年9月黑色金属生产情况恶化，低基数效应叠加基建需求好转使得黑色金属冶炼及压延加工业工增同比较上月增加11.9个百分点；3）汽车生产延续较高增速，9月工增同比录得23.7％，为各子行业增速最高者；4）高技术制造业工增同比为8.5％，较前值小幅上升0.1个百分点，继续维持较高速增长。　　服务业生产情况并不十分乐观，服务业生产指数同比增长1.3％，比前值低0.5个百分点。9月初四川、广东以及东北等多个地区交通、行政管控政策有所升级，服务业生产承压。　　展望未来，服务业生产或是供给端修复的重要“痛点”。虽然低级数效应对工业生产同比读数的推升效果可能逐渐下降，但当前制约工业生产的因素并不突出，预计工增或保持相对平稳。相较之下，服务业活动预期指数整体震荡走弱，或指向未来服务业生产的修复较为波折。　　1.2 需求端：基建持续发力，制造业增速平稳，地产　　基建增速继续上升。1-9月基建累计同比由10.4％上升至11.2％。稳基建政策持续落地生效，基建增速处于高位符合市场预期。从结构上看，1-9月交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业和电力、热力、燃气及水的生产、供应业累计投资增速分别为6.0％、12.8％和17.8％，分别较前值变化+1.1、-0.2和+2.8个百分点。道路运输业投资增速回升，这可能是交通运输行业投资增速上升的主要原因，这也能够和沥青开工率回升等微观证据相印证。　　增量政策逐渐落地，今年末明年初基建增速不会太低。此前市场一度担忧今年四季度和明年一季度基建增速或走弱，但从当前的情况来看，不必对这段时间的基建增速太过悲观。一者准财政工具正在落地，政策性开发性金融工具能够作为基建项目资本金，并撬动大量社会资金，经测算，6000亿元的准财政工具落地或将使得年内基建增速上升超4个百分点；二者盘活的专项债也在发行，这部分的资金或将对应着明年年初的基建实物工作量。　　 1-9月制造业投资同比增速为10.1％，前值10.0％。三季度实体融资成本有所下降，叠加基建相关产业持续发力，制造业增速维持相对平稳。从结构上看：1）去年“两高”行业受政策约束较强，低基数效应或是9月中上游有色金属、化工行业投资增速回升的原因之一；2）中下游装备制造业投资相对稳定；3）下游纺服、食品等行业投资增速普遍小幅回落，或与消费承压有关。4）1-9月高技术制造业累计增速为20.2％，持平前值，在产能升级等政策支持下，高技术制造业投资平稳高速增长。　　四季度展望报告《夕阳无限好，债牛近黄昏》中指出，年内制造业投资将呈现出稳中有降的走势。当前出口下行压力逐渐凸显，但高技术制造业、汽车制造业亮点仍存，维持前期判断。　　　　房地产市场多项指标仍为较大负值。拿地端：土地购置面积同比下降65.0％，前值-56.6％，财政部发文限制国企非市场化拿地，预计短期内土地市场难以回暖。销售端：商品房销售额同比增速为-14.2％，前值-19.9％，该数据的改善能够和9月中下旬商品房销售的高频数据相对应，但10月高频数据再度走弱，显示销售企稳仍面临较多波折。施工端：新开工、施工和竣工面积同比分别为-44.4％、-43.2％和-6.0％，分别较前值变动+1.3、+4.6和-3.5个百分点。保交楼政策督促之下，地产后端投资情况整体强于前端。资金来源方面：9月房企到位资金同比-21.3％，前值-21.7％，其中受销售好转的影响，定金及预收款改善明显，但国内贷款和自筹资金的增速有所下降。　　地产周期或将逐渐步入一个时间较长的磨底阶段。稳地产的关键是稳销售，而制约销售企稳的供需两侧的因素很难在短期内得到改善。供给端：虽然当前我国出台了较多的政策以实现“保交楼”目标，一定程度上遏制了流动性风险的进一步恶化，但解决烂尾楼问题是较为困难的，需要较长时间。一者部分房企、项目存在着资不抵债风险，当前的政策难以化解此类风险；二者即使项目未来现金流能够覆盖资金成本，从各主体协商到纾困资金落实仍然需要一段时间。需求侧：居民就业、收入预期本就承压，而地产行业的景气度持续下降，会进一步加剧居民部门的观望情绪，这会削弱刺激政策的效果。　　地产涉及的产业链较长，对经济增长、就业、财政收入和物价等多方面均有着深刻影响，由于地产周期将面临较长时间的磨底，短期内我国经济很难迎来强劲的修复。　　　　1.3 需求端：消费环比改善，但未来修复或难乐观　　9月社零同比为2.5％，较前值下降2.9个百分点，这可能受去年的高基数影响。9月社零环比增0.43％，高于前值，这说明9月消费实际在小幅改善。受贷款利率下降影响，9月对应消费的居民部门短贷边际改善。　　从结构上看：1）商品销售情况好于餐饮。商品零售和餐饮收入增速分别为3.0％和-1.7％，分别较前值下降2.1和10.1个百分点。9月餐饮收入基本与8月持平，“金九银十”餐饮消费改善的规律在今年体现得并不明显，这可能与月初部分地区行政管控政策升级有关。2）受地产行业景气度低迷的影响，地产后周期类商品社零增速普遍为负。3）必选商品社零增速整体较为稳定，但烟酒类商品的社零增速由8.0％大幅下降至-8.8％。4）9月汽车消费同比增长14.2％，虽较前值小幅回落，但仍维持在较高水平，在免征购置税等政策的持续发力下，近期乘用车销售高频数据好于季节性。　　　　未来消费改善的节奏仍不宜乐观。其一，失业率上升，9月城镇调查失业率回升0.2个百分点至5.5％；其二，居民收入并未明显改善，1-9月全国居民人均可支配收入实际累计同比为3.2％，仅较前值回升0.2个百分点；其三，居民消费意愿不强，根据央行三季度调查问卷的数据，选择“更多消费”的储户占比由23.8％下降至22.8％，而选择“更多储蓄”的储户占比仍然处于历史偏高水平。　　　　2 　　期债上涨幅度较为有限　　基本面支持债市走强。虽然在基建的持续发力之下，经济增速有所回升，且超出市场预期，但一者基建的回报率较低，而能够提供较高收益率的地产部门景气度短期内难以提升；二者部分地区行政管控政策仍然较为严格，且政策放松的可能性较小，经济的活跃程度或将持续受到压制；三者近期重要高频数据普遍表现一般，商品房销售指标再度回落，票据利率上行乏力，交运指标持续承压，预计10月的各项经济指标表现可能偏弱；四者年内大规模出台增量政策助力经济修复的可能性不高，预计利率整体的方向可能是下行的。　　但期债大幅上涨也面临着较多的制约。一者货币政策超预期宽松可能性低。近期人民币汇率贬值压力尚未释放完毕，央行降息的可能性非常小，降准的可能性虽然存在，但难以作为基准预期对待，且当前价格或已包含了部分的降准预期。二者当前资金面已然非常宽松，预计未来资金利率小幅上行的概率大于下行。　　综合来看，债市走强的空间并不大，进行波段操作的难度较大。现券方面，1）建议以中短久期债券打底仓，控制适当杠杆水平来获取票息收益；2）当前收益率曲线非常陡峭，10Y-1Y国债利差处于2020年以来93％的分位上，短期内收益率曲线进一步走陡的可能性不大，或可择机进行收益率曲线变平的左侧布局。期货方面，1）当前T2212仍然处于季节性略高的水平，随着交割月临近，基差存在着收敛的空间；2）当前期债基差整体偏高，IRR相对偏低，预计未来跨期价差（T2303-T2212）有小幅上升的可能。　　3 　　风险提示　　政策表态超预期。

金融界2022-10-27

系好安全带！华尔街大空头骇人警告：衰退100%会到来房价和美股都将暴跌30%

，导致美元进入疯狂牛市，股市大幅下跌，收益率曲线严重倒挂，大宗商品市场进入熊市。罗森伯格警告称，未来一年的形势将更加严峻，标普500指数将跌至2700点(2020年4月以来的最低水平，意味着较目前的逾3800点大跌约30%)，美国房价将暴跌30%，失业率将上升，美国经济将100%陷入衰退。衰退的可能性不是80%或90%，而是100% 罗森伯格认为，毫无疑问，美国经济将在明年100%陷入衰退。罗森伯格如此肯定的原因是，领先指标指数已经连续6个月下降。从历史上看，当官方领先经济指标连续6个月下降时，衰退的可能性不是80%或90%，而是100%。 “美联储的影响还没有在经济中感受到。这将是明年的故事。”“这届美联储被高通胀吞噬，非常担心通胀会导致工资-物价螺旋上升，尽管这种情况还没有发生。他们在预测中告诉你，他们愿意把经济推入衰退，以杀死通胀这条巨龙。” 因此，罗森伯格认为，“经济衰退是必然的”。由于衰退会摧毁通胀，并引发股市和住宅房地产市场的熊市，接下来发生的将是资产通缩，而不是消费通缩。标普500指数料将跌至2020年4月以来的最低水平以史为鉴，在衰退性熊市中，83.5%的牛市会发生逆转。罗森伯格指出，随着利润衰退，股市可能出现多重收缩。最重要的是，经济衰退可能会持续一年以上，而经济衰退通常会使企业收益减少20%。分析师们甚至还没有开始调整明年的数据。这就是标普500指数将大跌至2700点的原因。当市场触底时的条件是什么？历史上，市场往往在进入经济衰退的70%和进入美联储宽松周期的70%时触底。罗森伯格认为，美联储将在2023年第一季度暂停加息，市场将在此基础上反弹，但这将是一种条件反射式的反弹，需要警惕。问题是经济衰退取而代之，收益被下调。市场将在第一次降息时反弹，这将是一个傻瓜式的反弹，因为只有当美联储的降息幅度足以使收益率曲线由陡变缓时，市场才会达到低点。如今的房价泡沫比2007年还要大 “今天的房价泡沫比2007年更大”，罗森伯格说，因为“现在买一套独栋住宅需要超过8年的收入，大约是历史标准的两倍。” 从房价与租金之比、收入和CPI来看，美国住房市场基本上超出了一个两个标准差，他已经剔除了2006-2007年的峰值比率。这意味着房价需要回归标准水平。股票市场给了我们一个非常重要的线索，因为股票市场和房地产市场有超过90%的相关性。二者拥有两个非常重要的特征，都是经济中存续期最长的资产，也都对利息非常敏感。在2000年代末的上一个周期中，房地产市场首当其冲，股票市场次之。这一次首先是股票市场，其次是房地产市场。而这一次，“我们谈论的是房地产价格下跌30%”，罗森博格指出。

夏洛特2022-10-26

离岸、在岸人民币先后跌破7.3关口，但相对于一篮子货币仍非常稳定！美联储11月大概率再加息75点

品悉数下跌阶段。　　目前滞的风险体现收益率曲线倒挂。美债收益率曲线倒挂对经济危机的预示作用极强，由于欧、美、日高通胀下的金融紧缩边际影响强于以往，石油危机对经济的冲击以及金融周期的边际剧烈变化对欧、日的债务风险冲击都会比较剧烈。　　对于中国市场，刘丹认为，中国经济体现韧性，制造业和基建表现较好，但外围衰退风险加大，总需求萎缩导致外贸下行压力加大，房地产仍疲弱。后续外需下行压力加大可能会对制造业产生拖累，但结构性机会值得关注。外围总需求萎缩与中国出口替代及政策发力下的结构性需求增长意味着总量风险、结构机会，债市仍优。但若美联储预期引导边际有所改善，全球市场风险偏好将有所回暖，股市会有阶段性机会。

金融界2022-10-25

日元跌破150关口，或将迎来新一轮贬值周期

涨幅，直至跌破150关口。　　第三，收益率曲线控制政策面临极大挑战，日元继续保持弱势是主基调。2022年以来，日元对美元汇率贬值已超30％。从2022年9月日本政府干预汇市的结果来看，作用效果持续时间短，且作用有限，无法彻底扭转日元对美元的贬值态势。面对日元汇率大幅贬值，日本央行继续维持超宽松货币政策“压力倍增”，坚持收益率曲线控制政策（Yield Curve Control，YCC）再度遭受质疑。一旦市场普遍质疑日本YCC政策的可持续性，市场调整将变得更加剧烈，或引发日元新一轮贬值，可能再度跌破150、151等多道关口。从时间节点上看，在2022年日本余下的议息会议中，12月20日日本政府调整YCC政策的可能性较大，同时应当密切关注2023年4月日本央行行长更换后的最新货币政策，届时日元对美元汇率走势或将迎来改变。　　（点评人：中国银行研究院初晓）

金融界2022-10-24

兴业投资：美联储“刹车”报道打压美元日元逼近152疑遭干预

动的持续性仍缺乏。在日本央行坚持控制收益率曲线，连续两日动用1000亿日元购入10年至25年期日本国债的推动下，日元一度逼近152关口。不过，随着美元转弱，有消息称日本央行趁机入市干预，日元迅速下探146一线。这是自9月22日以来，日本的第二次干预汇市。不过，只要日本货币政策没有转向，干预的效果应当是暂时的。日内欧美将公布新一轮PMI数据，在市场期望美联储政策转向之际，美国经济表现可能推动市场走向，若美联储放缓加息的预期得到增强，将有望加深美元的回调，反之，美元或维持在高位震荡。另外，关注英国首相花落谁家，英镑可能出现膝跳式反应。技术面欧元/美元日图在MA10企稳反弹重测MA50一线阻力，关注该线表现决定进一步方向。4小时图在0.9700上方企稳大阳线拉升，但缺乏跟进，短暂上探前期高点0.9880上方后回落，短线或存在回调的可能性。小时图冲高回落，短线支持关注高位震荡支持0.9820一线。日内建议关注0.9820一线支持表现决定进一步方向。支撑位：0.9820 0.9780 0.9750 阻力位：0.9870 0.9890 0.9925 ?英镑/美元日图在MA20一线企稳反弹重测1.1400一线水平，该档上方存在密集阻力区域，或限制反弹力度。4小时图震荡下行在1.1060一线企稳拉阳线拉升，今日亚市早盘跳空高开，但在前期高点1.1440下方略显承压。小时图今日亚市早盘跳空高开后回补缺口，关注能否企稳1.1310一线。日内建议谨慎操作，关注1.1300一线支持表现决定进一步方向。支撑位： 1.1300 1.1250 1.1170 阻力位： 1.1350 1.1400 1.1440 美元/日元日图自152下方快速下跌，但仍守住MA20，随机指标倾向走低，暂时看高位震荡。4小时图大阴线后缺乏跟进，反弹关注149.70阻力。小时图超跌反弹，多空剧烈拉锯，空头动能不足。日内建议谨慎操作，关注149.70一线阻力表现决定进一步方向。支撑位： 147.30 146.20 145.50 阻力位： 149.70 150.00 150.50 黄金日图在前期支持区域1620-1615上方企稳反弹，随机指标倾向继续走高，但上方面临1670前高阻力，关注该档能否向上突破。4小时图低位企稳大阳线向上突破近期下行压力线，当前测试1660-1675阻力区域。小时图短线反弹势头维持良好，回调关注1650支持。日内建议谨慎操作，略倾向1650上方企稳做多，紧设止损，向上突破1670跟进。支撑位： 1650 1640 1630 阻力位： 1670 1680 1700 白银日图大阳线向上突破19.00，随机指标倾向进一步走高，维持在19.00上方将有望扩大涨幅。4小时图在18.20一线多次获得支持，并向上突破19.00，短线关注回踩企稳做多机会。小时图震荡上行，今日亚市早盘跳空高开但随后完全回补缺口，关注能否企稳。日内建议谨慎操作，略倾向19.10上方企稳做多，紧设止损，上破19.65跟进。支撑位： 19.10 18.90 18.50 阻力位：19.65 19.82 20.00 2022-10-24

兴业投资2022-10-24

【洞悉·汇市】美元指数高位整固回调压力继续加大

外部影响美元指数走向。日本央行坚持控制收益率曲线，在美元/日元向上突破150关口后仍坚持购买国债，但上周五日元汇率走向暗示日本当局已经干预外汇市场，且不排除后续仍有相关动作。日本央行在市场不断押注其转向之际能否顶住压力，将可能引发本周日元进一步剧烈波动。而日元在美元指数的一揽子货币中占比仅次于欧元，日元的大幅波动也将可能在美元指数上得到反映。　　欧洲央行的利率决议，相对而言反倒可能失色不少，因欧洲央行可能不会有意外的举动。当前市场预计欧洲央行将加息75个基点，只有欧央行出现意外，才可能推动欧元较大的行情，并带动美元指数。　　技术上，美元指数周图整体来看，去年5月以来的上行势头维持完好。上周仍未能企稳113上方，短暂上探该档后回落并收录带上影线的较大实体阴线，随机指标倾向进一步走低，进一步上行空间可能受限。短线关注MA10支持，若企稳该线上方将可能维持高位震荡，但若向下突破，则可能出现深度回调，指向110附近支持。日图两度上探114下方水平受阻，但下行动能有限，短线略看回调。综述，本周存在震荡略偏下行风险。作为10月最后一个完整周，若收阴将增强月图上四连涨态势终值的可能性，从而增强回调的风险。

金融界2022-10-24

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