瑞思迈针对其SaaS业务的扩张而加速了收购节奏，从美国市场（CitusHealth、Somnoware）延伸至欧洲（MEDIFOX DAN、Inhealthcare），特别针对老龄化人口和院外护理需求增长的市场，因此影响了这部分收入的稳定性。 通过财务表现了解其商业模式 来源：ResMed, TradingKey ResMed的毛利润率过去几年稳定维持在58%左右的高水平，但是其运营利润率和净利润率显著提升，运营利润率从过去近24%提高至目前的超过32%的水平，净利润率更是从2018财年的13%翻倍至当下的26%。 来源：ResMed, TradingKey 持续高企的毛利润率：ResMed的核心业务——睡眠与呼吸健康，采用“剃刀和刀片”的模式。设备（如CPAP机，约占收入60%）带来高利润，耗材（如定期更换的面罩，约占40%）提供稳定的经常性收入。过去几年，公司逐步退出低利润业务，聚焦睡眠呼吸暂停和呼吸护理等高回报领域。凭借先发优势、专利保护及差异化设计（如AirSense和AirFit系列），ResMed产品具备较强的定价能力，使其可以维持毛利润率在56%-60%的高水平。 来源：ResMed, TradingKey 显著改善的运营利润率：ResMed通过成本控制和规模经济显著提升运营效率。研发投入保持稳定，同时销售、一般及行政（SG&A）费用占比从2018年的约26%降至近期的19%。此外，公司通过扩展欧洲和亚太市场（如德国、日本），利用老龄化人口和睡眠障碍诊断率上升的需求，扩大收入规模，有效摊薄固定成本，进一步优化运营利润率。 来源：ResMed, TradingKey 翻倍的净利润率：在毛利润率稳定、运营利润率改善的基础上，叠加 ResMed不断缩减债务规模进而减少利息支出的因素，公司整体的净利润率得到翻倍的提升。 来源：ResMed, TradingKey 大幅增长的现金流：根据公司最新数据，ResMed的现金余额为达到9.33亿美元，相较前几个季度出现了大幅增长。此外，公司自由现金流达到近16亿美元，低债务股权比仅为0.15。健康的资产负债表也给ResMed未来可能出现的并购提供了很强的支持，增强其协同效应和整合能力，使其可以继续强化数字化健康业务。 来源：ResMed, Seeking Alpha 软硬结合模式助力未来发展 ResMed的业务模式结合了硬件（如CPAP设备和面罩）和软件（如SaaS平台，包括AirView和myAir），形成了一种“软硬结合”的整合模式。随着人口老龄化和慢性呼吸疾病的发病率上升，对呼吸护理设备和服务的需求预计将持续增长。 ResMed通过软硬件结合的模式，为患者和医疗机构提供设备、数据管理和远程监控的端到端解决方案，构建了竞争对手难以短期复制的高壁垒。其AirView平台服务超2800万患者，myAir平台注册用户超830万，且用户规模持续稳步增长。myAir用户粘性显著提升，平均每日使用时间从5.5小时增至6.5小时，彰显其数字健康解决方案的高效性。ResMed的2030战略目标是惠及5亿人，显示其市场潜力将大幅扩展。凭借设备与平台生成的海量数据，ResMed能预测维护需求、优化治疗方案并开发新服务，这种数据驱动的创新确保其在医疗设备领域的领先优势。 来源：Citi Research, Sensor Tower 未来展望和估值 尽管面临全球贸易环境的挑战，如持续的关税问题，但用于治疗慢性呼吸系统疾病的产品免于关税，这大大减轻了对 ResMed利润的潜在不利影响。目前其核心产品主要通过授权经销商和分销商销售，直接销售和医疗机构销售占比相对较小，但公司表示将不断加大数字平台和直销渠道的投资，减少对传统分销的依赖，这将显著降低其销售成本并提升客户的触达率。尽管如此，直接销售占比的增加可能因医保报销覆盖的限制对市场份额产生潜在影响。随着供应链几乎恢复到疫情前水平，向AirSense 11平台的全面过渡将在2025年底完成，我们认为 ResMed将在2026财年实现毛利率超过60%的目标。预计2025财年第四季度EPS将同比增长20%，2026财年同比增长15%至$10.93。 ResMed当前市盈率为21倍，低于5年平均市盈率约32倍和10年平均市盈率约29倍的水平。我们预计ResMed凭借其稳固的产品组合和商业模式将继续巩固其全球第一的市场地位，进一步扩大市场份额，我们的295美元的目标价对应约27倍市盈率，接近行业平均估值水平。我们相信，随着其SaaS业务越来越成熟，收入占比不断提高，将会助力其估值水平进一步提升。 来源：Bloomberg Finance L.P. 风险 ResMed面临的下行风险包括：新兴CPAP竞争对手的强劲表现可能导致销量低于预期；关税变化或意外事件可能带来影响，尽管目前有限。长期来看，GLP-1等减肥药物及疗法的新证据可能缩小目标市场规模。 原文链接lg...
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