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【深度分析】欧元区：欧元兑美元短期展望——一个字“涨”；二个字“再涨”；三个字“继续涨”
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TF）、主动基金、金融衍生品（如期货、
期权
和掉期）、差价合约和点差交易直接或间接投资于外汇市场、债券市场和股票市场。 1. 汇市 我们在3月17日预判美元指数将持续走弱（参见《【深度分析】特朗普政策：市场多虑了，仍然看多股市》），此后欧元兑美元汇率持续攀升。理论上欧洲央行降息会导致资本外流、欧元走弱，但当前呈现"外因主导、内因助推"的特殊格局。外因方面，2025年初特朗普关税政策扰乱全球供应链，叠加超36万亿美元的美债规模引发市场忧虑，共同推动美元指数大幅走弱（图1）。 内因方面，欧盟财政政策转向扩张（特别是德国），对欧元形成强力支撑。近期针对国防和数字基建的大规模财政刺激方案公布，提振了投资者对欧盟经济复苏的预期，引发资本流入推升欧元。 展望后市，上述因素短期（0-3个月）将持续发力，推动欧元兑美元继续走强。此外随着美国经济走弱通胀回落，美联储将重启降息，美欧实际利差收窄将进一步支撑欧元。但中期（3-12个月）美国经济持续放缓可能拖累全球增长，届时美元将因避险属性反弹进而压制欧元。整体而言，我们预计欧元兑美元将呈现先升后降走势。 图1：欧元兑美元与美元指数走势 数据来源：路孚特，TradingKey * 欲了解当前经济形势与展望，请参阅本文最后章节"宏观经济"部分。 2. 债市 内需疲软叠加外部关税压力正拖累欧元区经济增长，导致德国国债面临多空拉锯格局： 利多因素：经济前景黯淡与通胀持续回落，将促使欧洲央行延续降息路径，压低德国国债收益率； 利空因素：德国为刺激经济推出的财政扩张计划可能增加债券供给，对收益率构成上行压力。 我们研判降息效应将占据主导，德国国债收益率最终将呈现净下行。 久期结构方面，在降息预期主导下，短端收益率对货币政策更为敏感，而财政扩张将限制长端收益率下行空间，预计收益率曲线将呈现"短降长稳"的陡峭化走势（图2.1）。 跨国别比较，法国与西班牙国债收益率虽将跟随德债收益率同步走低，但由于德债在经济下行期具备更强的避险属性，法西国债的收益率降幅将相对温和，其价格涨幅也将逊于德债（图2.2）。 图2.1：德国国债收益率曲线（%） 数据来源：路孚特，TradingKey *收益率曲线是反映债券收益率与剩余期限关系的曲线，常用于分析不同期限债券的利率水平。横轴代表债券剩余期限（如1年、10年、30年），纵轴显示债券收益率。通常由央行政策利率驱动的曲线变动，短期（前端）收益率波动更大；而由经济基本面驱动的变动，长期（后端）收益率波动更显著。 图2.2：德法西十年期国债收益率（%） 数据来源：路孚特，TradingKey 3. 股市 受美国关税政策冲击，欧洲斯托克50指数从3月19日阶段性高点5507点回落至4622低点后企稳反弹。展望后市，在货币财政双宽松支撑下，欧股有望延续上涨（图3）。由于欧洲股票指数约60%营收来自欧元区外，个股选择尤为关键。考虑到欧元兑美元短期升值预期，投资者应优先布局内需敞口较大的欧洲企业。 图3：欧洲斯托克50指数 数据来源：路孚特，TradingKey 4. 宏观经济 政治不确定性、内需疲软及全球经济放缓持续压制欧元区经济前景。需求端来看，年初以来消费者信心持续恶化（图4.1），导致生产端表现疲弱。虽然2月工业生产环比微幅改善，但领先指标ZEW经济景气指数4月已降至-18.5（图4.2）。此外4月制造业PMI虽超预期但仍处50枯荣线下方，服务业PMI则再度回落至收缩区间。 图4.1：消费者信心指数 数据来源：路孚特，TradingKey 图4.2：工业生产与ZEW经济景气指数 数据来源：路孚特，TradingKey 展望未来，特朗普关税政策对欧元区经济威胁最大。4月2日美国宣布对欧盟实施对等关税后，欧盟在准备反制措施的同时正积极寻求谈判。若美欧关税螺旋升级，欧洲经济将雪上加霜。IMF在2025年4月预测中将欧元区2025年实际GDP增速较2024年10月预测下调0.4个百分点至0.8%（图4.3）。 图4.3：IMF实际GDP预测（%） 数据来源：路孚特，TradingKey 通胀与货币政策方面，年初以来整体CPI与核心CPI持续回落（图4.4）。工资增速也从2024年一季度5.3%的峰值放缓至四季度的4.1%。这种通胀-工资双降格局将推动欧央行在未来几个季度延续降息（图4.5）。 图4.4：CPI同比（%） 数据来源：路孚特，TradingKey 图4.5：欧洲央行政策利率（%） 数据来源：路孚特，TradingKey 财政政策方面，在欧元区政府预算占GDP比重连续数年收缩后（图4.6），面对经济逆风欧洲各国政府既有能力也有意愿通过扩大支出来稳定增长。 图4.6：欧元区政府预算占GDP比重（%） 数据来源：路孚特，TradingKey 原文链接
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TradingKey
05-06 16:38
恒生科技HKETF(513890)高开高走涨超2.5%，最新规模创新高！
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估值相对匹配背景下，AI潜力更像是一种
期权
价值。若后续AI应用展现出较大市场潜力，或能够显著提升相关互联网公司成长空间。而对于AI投入，国内互联网公司投资力度相对美国相关科技龙头相对理性，整体对于利润影响相对可控。 恒生科技HKETF紧密跟踪恒生科技指数，恒生科技指数代表经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司。恒生科技HKETF(513890)，场外联接(摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A：018577；摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C：018578)。 此外，摩根旗下相关ETF还有布局A股创新药龙头的摩根中证创新药产业ETF(560900)、捕捉绿色中国投资机遇的摩根中证碳中和60ETF(560960)，布局中国核心资产的摩根MSCI中国A股ETF(515770)，以及布局硬科技领域的科创信息技术ETF摩根(588770)。 伴随AI驱动新一轮科技浪潮的兴起，摩根资产管理整合旗下“全球视野投科技”产品线，从主动管理到被动投资产品，助力投资者从全球视野布局优质科技企业，把握时代浪潮下的投资机遇。 主动管理方面，摩根新兴动力基金（A类：377240 C类：014642）从长期视角争取把握新兴产业趋势；摩根智慧互联基金（A类：001313 C类：016919）聚焦人工智能相关领域机会；摩根动力精选基金（A类：006250 C类：013137）关注新能源车产业链、人形机器人等领域；摩根慧选成长基金（A类：008314 C类：008315），布局A+H优质成长企业；摩根太平洋科技基金（PRC人民币对冲（累计）968061，PRC人民币（累计）968962，PRC美元份额（累计）968063）精选太平洋地区优质科技企业。 被动投资方面，摩根恒生科技ETF（QDII）（证券代码：513890 ，联接A类：018577，联接C类：018578），一键布局港股科技资产；摩根中证创新药产业ETF（证券代码：560900）一键布局中国创新药企；摩根纳斯达克100指数基金（QDII）（人民币A：019172人民币C：019173美元A：019174美元C：019175）一键布局全球科技龙头。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
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有连云
05-06 10:26
汇市一片混乱！人民币、亚洲货币达到罕见超高水平 疯狂抛售美元浪潮开始了
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表示，其“适时入市”调整了价格走势。在
期权
市场上，交易员对台币的看涨情绪达到了2008年以来的最高水平。 与台湾出口商类似，在贸易冲突期间，中国大陆出口商也不再将美元或美国国债视为可行的避风港。彭博社的一项调查显示，他们已经改变了囤积美元的策略，转而青睐人民币。 高盛分析师卡马克什亚·特里维迪(Kamakshya Trivedi)在报告中写道：“由于美元承压，且美国经济衰退风险加剧，利率可能下降，亚洲出口商持有美元存款的风险和回报看起来截然不同。” 人民币、台币和林吉特等货币可能会上涨。 港元/美元汇率周五也上涨至7.75至7.85交易区间内的最高水平。这促使香港事实上的央行购买了价值465亿港元，约合60亿美元，创下了此类操作的最高纪录，以削弱港元汇率。 在亚洲其他地区，韩元、马来西亚林吉特和泰铢均飙升逾1%。中国在岸市场因假期休市，将于周二恢复交易。 亚洲货币升值也受到投资者将资金从美元转移的推动。上个月，由于担心特朗普的关税措施可能引发国内通胀、损害经济并阻止美联储降息，美元与长期美国国债和美国股市同步下跌。 周五，亚洲货币买盘加剧，因市场预期世界前两大经济体之间的贸易关系最终可能改善。这是因为中国商务部表示，注意到美国高级官员多次表示愿意与北京就关税问题进行磋商。 展望未来，尽管周五公布的美国就业数据强于预期，但华尔街仍预计对美元的担忧将持续存在。 高盛表示，就业报告“反映的是可能出现的情况，而非未来将会发生什么”。 摩根士丹利策略师戴维·亚当斯(David S. Adams)在报告中写道：“由于美国收益率曲线趋于陡峭，且投资者继续对冲美国投资，我们看跌美元。” 该公司看好欧元和日元。
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秉哥说市
05-05 16:25
特朗普愿意降低对中国关税！铁矿石上涨、亚洲货币突然飙升
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稳定。 突显出这种积极情绪转变的是亚洲
期权
和无本金交割远期（NDF）交易的巨额成交量。彭博汇编的数据显示，周一，韩元和新台币连续第二个交易日位居相关合约成交量前列。这是在上周末之前，亚洲
期权
和NDF成交量大增的背景下发生的。
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风起
05-05 10:59
CFTC：截止4月29日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和
期权
持仓报告
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29日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和
期权
分类持仓报告： 合约单位:（1000 桶的合同） 总持仓量:955387 基金 商业 总计 投机头寸 多头 空头 套利 多头 空头 多头 空头 多头 空头 123367 68097 286322 535117 589118 944806 943537 10581 11850 较4月22日当周总持仓量变化(34686) -6696 228 3687 36707 28926 33698 32841 988 1845 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 12.9 7.1 30 56 61.7 98.9 98.8 1.1 1.2 (交易商总数：136) 34 32 59 61 58 127 119
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05-05 00:00
CFTC：截止4月29日当周CBOT(芝加哥商品交易所)豆粕期货和
期权
持仓报告
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CBOT(芝加哥商品交易所)豆粕期货和
期权
分类持仓报告： 合约单位:（100 吨的合同） 总持仓量:607415 基金 商业 总计 投机头寸 多头 空头 套利 多头 空头 多头 空头 多头 空头 84366 168301 155677 315862 254119 555906 578098 51509 29317 较4月22日当周总持仓量变化(-68156) 2222 22794 -48776 -18596 -39049 -65150 -65030 -3006 -3126 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 13.9 27.7 25.6 52 41.8 91.5 95.2 8.5 4.8 (交易商总数：348) 84 102 94 138 115 275 262
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05-05 00:00
CFTC：截止4月29日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和
期权
持仓报告
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MEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和
期权
分类持仓报告： 合约单位:（100 金衡盎司的合同） 总持仓量:862598 基金 商业 总计 投机头寸 多头 空头 套利 多头 空头 多头 空头 多头 空头 249339 67460 377616 177209 386941 804164 832017 58434 30582 较4月22日当周总持仓量变化(-116333) -14398 -1008 -83437 -15220 -26612 -113055 -111057 -3278 -5277 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 28.9 7.8 43.8 20.5 44.9 93.2 96.5 6.8 3.5 (交易商总数：362) 201 89 145 55 59 316 236
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05-05 00:00
CFTC：截止4月29日当周CBOT(芝加哥商品交易所)大豆期货和
期权
持仓报告
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CBOT(芝加哥商品交易所)大豆期货和
期权
分类持仓报告： 合约单位:（5000 蒲式耳的合同） 总持仓量:950100 基金 商业 总计 投机头寸 多头 空头 套利 多头 空头 多头 空头 多头 空头 170241 113216 309475 420533 457880 900249 880571 49852 69529 较4月22日当周总持仓量变化(-119467) -5385 -10184 -47752 -64821 -56187 -117958 -114123 -1509 -5344 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 17.9 11.9 32.6 44.3 48.2 94.8 92.7 5.2 7.3 (交易商总数：549) 150 130 178 201 224 442 448
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05-05 00:00
CFTC：截止4月29日当周CBOT(芝加哥商品交易所)豆油期货和
期权
持仓报告
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CBOT(芝加哥商品交易所)豆油期货和
期权
分类持仓报告： 合约单位:（60000 磅的合同） 总持仓量:612387 基金 商业 总计 投机头寸 多头 空头 套利 多头 空头 多头 空头 多头 空头 148322 79673 156209 269694 349237 574224 585119 38163 27268 较4月22日当周总持仓量变化(-20740) 21131 9768 -21613 -24426 -9094 -24908 -20940 4167 199 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 24.2 13 25.5 44 57 93.8 95.5 6.2 4.5 (交易商总数：339) 104 81 110 117 120 283 255
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05-05 00:00
CFTC：截止4月29日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和
期权
持仓报告
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MEX(纽约商品期货交易所)白银期货和
期权
分类持仓报告： 合约单位:（5000 金衡盎司的合同） 总持仓量:178269 基金 商业 总计 投机头寸 多头 空头 套利 多头 空头 多头 空头 多头 空头 68034 20215 30716 48179 116197 146929 167128 31340 11141 较4月22日当周总持仓量变化(-2078) 6038 535 -5086 -687 4298 265 -253 -2343 -1826 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 38.2 11.3 17.2 27 65.2 82.4 93.8 17.6 6.2 (交易商总数：199) 109 27 66 43 47 177 120
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