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6月的小尾巴，抓住了流量的密码！@胡锡进@创金合信基金王婧：优秀还有网友热议喊话：老胡，开家淘宝店吧

@胡锡进，建议胡主编通过公募基金来配置权益资产。她给出理由：个股投资对于普通投资者来说，研究门槛和信息门槛都太高，不如交给专业的基金经理。从偏股基金指数和全市场指数的历史表现对比来看，公募基金大多数时候可以获得超额收益。继续附上加入A股大军的“股民老胡”，边炒股边学习，力争少交学费。 6月27日，有纪念意义的截屏【延伸阅读】胡锡进账户由盈转亏，公募喊话：别炒股了，快买基金！网友调侃要抄“胡锡进底”，所长、大V都为老胡操碎了心作为低点进入市场的胡锡进，对基金也有研究，他在自己的第一天炒股小日记中表示，买的都是从高点上跌了一半的个股和基金，未来也会“陆续加仓，买更多个股和基金”。看到老胡亏钱，行业内人士都在操心，有大V表示“很想带他定投”，也有财经博主自荐想成为胡锡进的基金投资顾问。面对亏损，胡锡进果断加仓，并信心满满地表示，“我暂时还不太相信，我在此时进入股市，最后会亏得穿着一条裤衩出来。求股友们多鼓励。” 胡锡进冲进股市，评论区网友热议喊话：开家淘宝店吧 “老胡贴地气“ “老胡明天创造个胡锡进概念股。”胡锡进谈到：“我希望自己能盈利，而不是成为新的“韭菜”。” 还有不少网友群起喊话：“老胡可以再贴地气点儿，直接开家淘宝店。”更有网友在线支招：“老胡可以开家淘宝店卖书和咨询服务。” 胡锡进炒股三天，倒亏300多元！曾指点年轻人“买中国股，活出不后悔的一生” 胡锡进表示之前买的几只股除了一只，今天都是绿的，其中有两只跌的挺厉害。胡锡进称“趁着低价追加了两只股票的购买数量，做得对不对就是它了。这样一来，原来10万元的仓已经基本处于满仓状态。我刚刚又给仓内转入10万元，达到20万的仓位，迈出进入股市的第二步。我暂时还不太相信，我在此时进入股市，会最后亏得穿着一条裤衩出来。我渴望赢。求股友们鼓励。”

金融界2023-06-30

美元利率再度强势回归，黄金贬值才刚刚开始吗？

价有望回归上涨。在当前温和滞胀背景下，权益资产存在潜在的下行风险，黄金在投资组合中的降低β风险的作用会继续发挥，增加黄金的投资需求。美国经济存在韧性，美元长端利率回升从黄金的金融属性来看，实际利率决定了黄金价格的中长期走势。通常来说，10年期美债收益率作为金融市场无风险利率的锚，除通胀预期后的通胀保值债券收益率（TIPS），也就是美元实际利率，可以反映真实的资金成本。实际利率是投资者可以获得的最安全的通胀调整后的回报。若实际利率较高，即经通胀调整后的无风险收益较高，则其他高风险收益资产对投资者的吸引力就会降低，反之亦然。从年初至今，市场普遍认为持续偏高的利率环境会导致美国经济在二季度发生衰退，且3月爆发的银行业危机进一步助长了这种预期。然而，实际情况是，虽然美国经济增速虽然在放缓，但是二季度部分经济指标反而开始回升，这使得反应经济增长的长端利率触底回升，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率反弹，对5-6月的黄金价格有抑制作用。截止6月27日，10年期TIPS收益率反弹至1.57%，此前在4月6日下降至1.06%，创下年内最低记录，因欧美银行业危机引发市场对欧美经济衰退的担忧。图片二季度回暖的主要是房地产市场。二季度以来，美国新屋开工和成屋销售为代表的一系列指标持续回暖，亚特兰大联储最新预测在连续8个季度下滑后，住宅投资有望在今年二季度为美国GDP贡献正增长。鉴于美联储一年多来已累计加息500bp，住宅投资在加息周期尚未结束时提前转正，这与历史经验是背离的。历史来看，在GDP的组成部分中，住宅投资的负增长历来是美国经济衰退的最佳预警信号。制造业景气度下行，但是耐用品新增订单在5月超预期回升，这意味着制造业需求出现环比改善。5月，美国耐用品订单量环比增长1.7%，且4月数据由增长1.1%上修为1.2%，耐用品订单量已连续3个月增长。剔除交通部门的核心耐用品订单量增长0.58%，预期为持平，前值下修至下降0.62%。对美国经济增长影响最大的居民消费增速在放缓，但尚未出现负增长，甚至6月消费者信心指数随着就业市场持续稳定而反弹。6月，美国密歇根大学消费者信心指数反弹至63.9点，高于去年同期的50点。居民消费存在韧性的原因是020-2021年，美国等国家的政府向家庭提供了数万亿美元的财政援助，美国居民资产负债表改善，且当前美国居民就业依旧稳健，这导致居民消费支出增速放缓并不是很快。美国加息预期升温，美元短端利率反弹从我们分析的模型来看，美联储加息与否取决于通胀，降息取决于就业。二季度，美国通胀虽然已经有所缓和，但通胀压力持续高企，美联储仍然认为通胀上行风险依然存在，将通胀率恢复到2%还有很长的路要走。鲍威尔在6月议息会议后的新闻发布会上表示，美联储只看到了服务业通胀回落的“早期迹象”。非住房服务业通胀回落的关键是劳动力市场状况走软。在核心PCE的下降方面没有看到太多进展，美联储希望看到这一数据明显下降。稳健的劳动力市场可能导致通胀回落会很缓慢。从ISM 制造业PMI和标来看，就业指标在5月份继续改善，其中制造业就业指标反弹至51.4%。从薪资增长来看，5月非农部门平均时薪环比增速虽然回落至0.2%，但还是处于增长的态势，就业市场处于温和降温的情况。从利率角度来看，芝商所FedWatch工具显示，美联储在7月加息25个基点的概率达到77%，这意味着7月美联储大概率还将加息，带动对政策利率敏感的2年期美债收益率反弹至4.74%，此前在5月初一度跌破4%。短端利率反弹带动美元汇率走强，而美元汇率走强压制黄金价格，因黄金的货币属性对应黄金对美元体系的替代性，二者存在明显的负相关关系。市场避险情绪降温，黄金投资需求回落 3月，欧美银行业危机一度触发了市场避险情绪，从而带动黄金的投资需求上升，黄金价格由此出现了3-4月的反弹。然而，5月以来，各项指标显示由欧美银行业危机带来的恐慌逐步消散，美元流动性由紧张转为宽松，反应市场恐慌的VIX指数在6月27日下降至13.74点，3月欧美银行业危机时一度攀升至26.52点。避险需求的减弱导致全球最大的黄金ETF的持有黄金量持续下降，6月27日下降至925.66吨，低于去年同期的1056.4吨，也低于5月22题创下的最高记录943.89吨。数据线上，衡量银行间融资紧张程度和金融系统流动性状况的重要指标——美联储隔夜逆回购（ON RRP）的使用规模跌至一年来低谷。6月15日，共有103家参与机构在美联储的ON RRP中合计投放1.992万亿美元，总规模自去年6月2日以来首次跌破2万亿美元，且较去年12月30日的创纪录高位2.554万亿美元减少5620亿美元，降幅达22%。综上所述，短期来看，美国经济存在韧性，且美国通胀粘性很强，除非美联储提高通胀容忍度，否则美联储加息预期升温的背景下，美元长端和短端利率同步反弹，带动美元实际利率回升抑制黄金的投资需求，导致黄金价格回落。而金融市场恐慌情绪的缓和，进一步降低了对避险需求对黄金的支撑。目前去美元背景下，各国央行购金和增加黄金的储备资产配置对金价有支撑。中长期来看，高利率导致美国经济衰退的风险并没有消散，四季度大概率会出现，这意味着美元名义利率即将触顶，黄金还存在配置价值，投资者可以运用芝商所旗下的微型黄金期货合约（MGC）进行资产配置。境内投资者可以配置人民币计价的黄金期货，因人民币贬值导致人民币计价的黄金跌幅小于美元计价的黄金。芝商所微型黄金合约(MGC)为个人投资者量身定制，与较大规模的黄金和白银期货合约相比，资本投入和保证金更低，交易费用也更低，但灵活性、安全性和保障性相同。 $NQ100指数主连 2309(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2309(YMmain)$ $SP500指数主连 2309(ESmain)$ $黄金主连 2308(GCmain)$ $WTI原油主连 2308(CLmain)$

老虎证券2023-06-29

开盘：沪指跌0.65％创业板指跌1.21％，算力方向领跌，ChatGPT概念股多数低开

然值得期待，且市场具备宏观流动性托底和权益资产高性价比投资价值。重点关注方向：1）政策受益方向及前期超跌方向；2）顺周期属性高ROE方向；3）增量资金流入偏好的方向。行业推荐：汽车、家电、机械设备、食品饮料、半导体、传媒、通信、计算机等。

金融界2023-06-26

轮动将加剧加快？AI主线地位不改？这些细分方向值得挖掘！看十大券商策略...

左右，资金面临流出压力，风险偏好下行，权益资产迅速回调。从宏观因子层面看，6月以来经济复苏因子持续上行，2季度经济弱复苏格局已经充分定价，3季度经济复苏预期有望上修，盈利端仍处于中期上行趋势。总结来说，权益市场快速回调系资金流动导致，不改变中期上行方向。 TMT在产业周期影响下，行情具备较强的内生演绎性，机构仓位结构上不断向TMT集中，长期趋势不会就此转向。但是，由于短期TMT涨幅较大，回调也相应剧烈，建议战术性规避，等待回调后的配置机会。此外，继续看好汽车板块，汽车预期差较大，且市场关注度低，筹码结构分散，在本次回调中也体现出了较强的抗跌属性，建议持续关注。国盛证券：年中前后预计迎来小贝塔交易的最佳时机，消费有望引领反弹熊牛周期进入第二段。我们的周期与趋势指标，均指向A股中期上行方向不变，下半年熊牛周期向第二阶段迈进；这个阶段的市场主要有3点特征：1、指数中枢逐级上移，2、波动区间收窄，3、股价驱动逐渐由估值转向盈利；如果说预期驱动的第一阶段是大开大合式的攻防战，现实驱动的第二阶段就是焦灼僵持的拉锯战。 Q2后段宏观低波动向下打破，赔率思维主导+价格底&情绪底+稳增长窗口，年中前后预计迎来小贝塔交易的最佳时机，前期超跌板块（消费）有望引领反弹；待悲观预期从极端位置修复后，红利重估+TMT的趋势行情有望接力；及至四季度，随着内外需求上行动能的汇聚，布局重心可逐步往顺周期方向转移。重点关注细分行业：红利重估——油气开采/电力/国际工程；数字&AI——半导体、游戏；小贝塔——白酒/医美/家电；行业自身alpha——中药/商用车/工业金属。招商证券：进入7月市场对于中报业绩的关注度将会提升二季度以来，市场围绕着高景气方向交易，进入7月市场对于中报业绩的关注度将会提升，可以参考行业景气度、库存阶段等多个维度判断业绩修复的可持续性。一季报TMT、地产链消费、出行链、非银、地产、及部分大众消费行业出现业绩增速拐点，这些行业中报继续改善的概率较大，但在盈利改善空间、景气修复斜率、市场预期等方面存在差异。综合而言，可重点关注业绩高增（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点的方向。包括消费电子、家电、通信设备、传媒、汽车零部件。广发证券：当前处于新一轮投资范式转变初期，“杠铃策略”仍是最佳应对 A股研判维持23年修复市判断，当前处于新一轮投资范式转变初期：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加追逐“确定性溢价”。新一轮投资范式下“杠铃策略”仍是最佳应对，90年代日本可以提供部分借鉴。1. 90年代日本也面临两大不确定性：国际关系恶化+资产负债表衰退，期间资产价格表现印证“杠铃策略”—高股息/低杠杆/低估值资产+科技行业跑赢；2.中国与日本深度的资产负债表衰退虽有不同，但由于当前中国面临的两大不确定性是中期变量，“杠铃策略”仍是最优选：远端盈利资产（数字经济AI+）&永续经营资产（中特估）。行业配置：新范式下聚焦确定性资产，择优稳增长同样需要置于新范式框架之下。（1）科技奇点确定性：数字经济AI+：光模块、AI芯片、游戏、广告营销；（2）永续经营确定性：“中特估-央国企重估”，低估值&高股息率&高自由现金流因子筛选油气开采、电力、炼化；（3）高股息/低杠杆/低估值三因子择优稳增长：家电（厨卫电器/照明设备/白电）、汽车（商用车）；（4）港股天亮了，港股配置“确定性溢价+成长类期权”：AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）、精选必需消费（啤酒）；广义流动性敏感成长（创新药/器械/黄金）。西部证券：随着稳增长政策逐步落地，顺周期行业有望迎来底部反转发展才是硬道理。虽然长假期间海外市场出现波动，全球经济与流动性预期出现反复，但是我们认为影响市场的核心因素仍然是在国内经济增长。尤其是国际局势风云变幻，国内政策导向将更加专注于夯实经济基础。未来随着稳增长政策逐步落地，带动经济复苏，叠加下半年库存周期启动，顺周期行业有望迎来底部反转。配置建议：地产后周期的家电，建材，轻工等行业；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车）、食品饮料、交运；有望持续受益于“中特估”政策推进的资源型行业央国企龙头；医药中消费属性较强的中药、药房、消费医疗、医疗器械等细分领域。

金融界2023-06-26

中信建投陈果：后续政策依然值得期待，顺周期板块具备中期配置价值

然值得期待，且市场具备宏观流动性托底和权益资产高性价比投资价值。短期利好政策兑现，但后续政策依然值得期待。陈果认为，本周降息利好兑现，叠加节前效应，市场情绪相对较差。但从市场空间底模型来看，目前市场已跌至M2折算底部附近，宏观流动性仍将为市场提供坚实的支撑。 “市场反应悲观预期，底部坚定布局。”在陈果看来，美债利率上行造成中美国债利差扩大，美国通胀韧性较强；但从中期看美元周期已处顶部区域，且历史经验表明人民币兑美元汇率调整不等于A股市场单边下跌。陈果进一步指出，目前市场已反应各种悲观预期，但仍然需要注意到4个方面正在向好，首先，南华商品指数企稳回升，库存周期切换值得等待；其次、前期强势股补跌为市场筑底重要信号。作为5月下旬以来市场底部的强势赛道，TMT指数的补跌已经启动；此外，宏观流动性预期维持稳定，仍具托底功能；最后，当前沪深300隐含风险溢价已逼近7年90%高位，权益资产性价比较高。此外，陈果认为，受情绪扰动、业绩担忧等短期利空事件影响下TMT板块周五大幅回调，但盈利周期仍处上行初期，中期行情未完。6月以来TMT板块密集减持拖累情绪走弱，历史上大额减持后个股及行业短期普跌，但6-20交易日内下跌概率明显回落，且科技景气周期中期上行趋势还未真正展开。在陈果看来，目前宏观流动性宽松、中美关系边际改善、政策呵护稳增长意图不变，顺周期板块赔率高但热度仍处历史低位，具备中期配置价值，短期可关注超跌+政策受益细分板块，主要包括顺周期属性高ROE的食品饮料、地产链、以及汽车/家电等大宗耐用品。不过，陈果也提醒投资者，需注意经济下行超预期、地缘政治等风险。

金融界2023-06-25

西部利得汇鑫6个月持有期混合基金2023年7月3日公开发售

法定募集期限。基金的投资组合比例为：权益资产占基金资产的 10%-30%（其中，投资于港股通标的股票占股票资产的比例不超过 50%，投资于可转换债券（含可分离交易可转债）、可交换债券的比例计入权益资产，合计不高于基金资产的20%），同业存单占基金资产的比例不超过 20%。本基金每个交易日日终在扣除股指期货、国债期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值 5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券，其中现金不包括结算备付金、存出保证金及应收申购款等。本基金的业绩比较基准为：中债综合全价（总值）指数收益率*80%+沪深300 指数收益率*15%+恒生指数收益率×5%（经汇率估值调整）。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-20

选择题又来了，中概这次是黄金坑or埋人坑？

　　自2022年以来，国内权益资产、特别是中概和港股等离岸资产的走势可谓跌宕起伏。以海豚君主要关注的恒生科技指数为例，在22年3月中和10月底相较年初都一度下跌了50％左右。但去年11月以来，在国内防疫放松和地产支撑政策的共同催化下，恒科也曾一度翻倍，涨势大好。　　但好景不长，从今年2月至今，恒科指数又再度下跌近30％，对在情绪高点才入场的投资者而言，反有了不小的亏损。相比之下，美国标普和纳斯达克两大股指从23年初低点至今平稳反弹了近30％，持股体验和赚钱效应都显著好于“过山车一场空”的国内股市。　　　　而随着股市的阴跌，国内市场信心也再度滑向低点，悲观情绪高涨。但和去年“俄乌战争”、“中概退市”、“Omicron疫情”等重大事件驱动股市短期内快速下跌不同，海豚君认为今年2月以来的“小刀割肉”更多是因为经济周期（预期）的向下，更偏向于基本面驱动，具体原因包括：　　1）基本面上，国内经济整体复苏情况不及市场（过于）饱满的预期的。CPI滑向负值区间，社零增速环比放缓，楼市销量环比下滑，居民信贷增长偏弱等数据都体现出国内经济复苏不强，因此市场对国内经济的前景普遍缺乏信心。　　2）资金偏好上，年前预期的是中国复苏、美股衰退的“东升西降”，但实际上国内复苏没那么强，而美国目前尚未衰退，呈现的反而是“东弱西强”，因此资金再度流向美国，美元走强。　　但往事不可追，即便当前国内经济周期的确偏弱、而美国较强，但在两国股市也明显一升一降后，展望未来中国资产是否又回到了性价比占优的“黄金坑”般良好入场时机？　　从基本面的角度，预判后续国内经济能否（何时）显著复苏，而美国是否（何时）会衰退难有准确答案。且从一季度财报来看，中概公司即便业绩超预期，后续股价大多也仍是下行，市场当前主要由宏观和情绪主导，相比基本面，清晰和宏观对股价的短期走势有更重要的影响。　　因此，海豚君本次不尝试预测经济周期何时能够反转，而主要从估值安全性的角度，观察市场和个股的估值、流动性、风险偏好等指标相比去年3月和10月来看处在什么位置，后续进一步下跌的风险vs可能上涨的空间有多大，从而挖掘向下有保障，向上有弹性的机会。　　对中概公司研报解读有兴趣的朋友，欢迎添加微信号"dolphinR123"加入投资研究群，第一时间获取海豚深度研究报告，与投研老鸟畅谈投资机会。　　以下是详细分析　　一、跌到谷底后，唯有向上？　　1、安全第一，价值比成长更重要？　　虽然整体来看中国权益资产价格都在下降，但实际内部也有所分化。可以看到反映大盘股的上证指数和恒生指数目前的点位分别相当于2022年初的9折和8折，考虑到2022年至今的种种，市场对前景的展望肯定是差于22年初之时，大盘股指实际并未明显低估。　　但另一方面，主要由科技、成长股构成的恒生科技和创业板指数，则已回落到了22年初的6-7折。其中恒生科技已接近去年3月的低点，创业版指则更是跌破了去年低点。　　　　从估值角度，恒生科技和创业板的TTM PE估值都已比22年3月和10月大底时更低。以恒科指数为例，当前的PE估值仅为25x，5年历史分位数仅1％，比去年两个大底33x的PE还要再低近1/4。可以说，市场对恒科成分股的定价，已经比去年中美关系最剑拔弩张、和防疫压力最大的两个时期还要悲观。　　至于恒生综指、上证、深证主板的估值相比2022年内的低点实际有不小的修复，上证指数的PE分位数回到了48％，恒生指数的PE分位也从0％上升到10％，因此大盘整体估值是反映了（未必充分）放开后情绪和经济的改善。　　对应到具体的行业，互联网和电新&；光伏，这几个分别占据恒科和创业板最大权重的行业在本轮回调中跌幅普遍最大，也是对应指数显著跑输的根本原因。而许多高市值、低估值、高股息的大盘股则在“中特估”的热潮下，在今年有不小的上涨，　　概括来看，除了由“生成式AI”拉动的TMT题材性投资外，中国股市目前明显更偏好估值低且格局稳定的“价值股”，而对虽有成长性，但格局不清晰的公司有较高的估值折价。换言之，市场过分厌恶风险，而选择去抱团确定性。　　2、国内业绩好却杀估值、美国则业绩差却拉估值？　　而跨市场来看，美国股市近期大盘指数和整体估值都有明显的拉升，标普500的TTM PE倍数已超24x，纳斯达克指数的PE倍数更是高达37x，PE分位数已从去年10月的12％，拉升到了56％。且美股的纳斯达克指数涨幅虽更高，是完全由估值拉升驱动，盈利（EPS）在一季度实际是下滑的。　　而恒科成分公司一季度股价表现不佳的完全是因为严重的杀估值（拖累指数下行20％），业绩（EPS）却实际是明显增长的。　　　　微观层面，从海豚君覆盖的包括电商、娱乐、社服、新能源汽车行业在内的20家中概公司，23年一季度整体的经营利润同比增长幅度接近120％，为3年以来的最高值。即便去年基数较低，但无可否认中概公司正处于利润快速修复周期当中。　　　　可见由于美国经济尚未出现衰退迹象，且生成式Ai浪潮大幅拉升科技股热度的情况下，美股市场情绪是相当高涨的，似乎并不担心后续业绩进一步恶化的风险。而中国资产，特别是互联网、电新、消费等行业，则对部分公司不俗的一、二季度业绩视而不见，过分注重了国内经济的（暂时）低迷现状。　　　　3、美股太香，中概再遭外资抛弃？　　由于中美股市显著的一冷一热，逐利的全球资金也再度回流美国。而反映到国内市场就体现为外资的流出。从沪深港通的南北向资金流动来看，在2022年11月到2023年1月，北向资金大幅流入A股近800亿后，2月开始资金又开始踌躇不决，不再显著流入（但也没流出），进入了盘整期。　　但实际从中长期趋势来看，北向资金自17年来一直在持续加仓A股，平均每月流入资金约210亿元。不进即退，这仍表明离岸资金对国内资产的兴趣在现在下滑。　　　　考虑到南北向资金中有部分港资和离岸中资机构，可能会让我们高估外资对国内资产的乐观程度。根据中金统计的海外主动基金的资金流向来看，从3月的高点到5月底，纯海外资金流出A股约100亿美金，流出港股则达150亿美元左右。粗略来看，两A/H两地市场都回吐了外资从22年10月大底后流入资金的一半。　　即纯外资再度明显流出国内股市，且即便算上去年10月以来的大幅流入，外资对港股的净头寸纵向对比也仍在相当低的点位上。　　　　而反映海外资金对中国资产偏好的另一个指标--美元兑人民币的汇率近期也再度从6.8的低点攀升超过7.1，汇率同样表明，海外资金对国内资产的偏好又回落到偏低的水平。　　由于恒科成分股等离岸资产，业绩按人民币确认，定价则按美元计算，即便公司基本面毫无改变，因此，人民币贬值本身就可能导致中国资产价格的回调，从而进一步促进港股等离岸资产的下跌。　　　　但实际情况并非简单的一一对应，例如恒生指数从2Q21到3Q22期间就和美元汇率是同向走势，在一同下跌。而近几日虽然人民币汇率下行，但港股却连续小幅上涨。关注汇率波动背后的根本原因，才能读懂其和股市间的联系。　　简单来说，影响汇率的资金可分为贸易相关，和资本流动相关。前者我们不做讨论，而资本流动和汇率间的联系也有两种看待角度，　　1）首先，如果是一国的经济前景恶化而导致的汇率下降，这种情况下权益市场表现大概率是和汇率一同向下。经济前景不佳，那么企业的盈利前景也不会好，权益市场回报不好；同时为了刺激经济该国利率也有下调压力，固收市场回报率也下降趋势。因此资本外流，导致汇率下调。　　2）但一国的货币政策和汇率也能反向影响该国的经济前景。若一国主动下调利率或者汇率，那么前者能刺激国内经济获利、后者能提高出口竞争力，反会利好该国企业业绩，此种情况下，即便汇率降，股市反可能上涨。　　4、当前市场偏好比20年初的低谷和21年中的顶峰更极端　　用市盈率的倒数（即利润/资产价值）可简单粗暴的理解定价为有风险的股权资产的年回报率（对我付出的价格，每年能给我带来多少盈利），而10年期国债收益率则对应的就是无风险资产的回报率。　　这二者的差值（后续称作股债回报差），本质上就是市场要求的股权资产对无风险资产的溢价，价差越高说明市场要股权资产给出更高回报才算可以，相当于差价越高，风险偏好约低。　　　　由上图可见，2020年3-4月，全球市场因为新冠的首次流行，都出现了对风险极度厌恶的极值。而随后在2021年的全球大牛市中，股债回报差一路下行，纳斯达克最低突破了0％，而恒生科技指数的股债差一度接近-2％。　　而日前，股债差长期为负值的恒科指数，当前却是四个股指中最高的。并且同期美债收益率已从21年底1.3％大幅上涨到目前3.8％左右，即便如此股债差还创出新高，可见市场对恒科指数风险偏好极低。　　美股市场同样出现了对权益资产极端的风险偏好。标普500和纳斯达克指数的股债收益差都已达到近几年的新低。其中纳指的股债差更是已超过-1％，甚至比21年大牛市顶点时还要更低。　　美股和中概近期都进入了极端的风险偏好区间，港股经常性无论公司业绩好坏，股价都是跌多涨少。而美股则是顶着高息和经济可能恶化的风险，一路高歌猛进。　　5、小结--压得越低，弹得越高？　　简单来说，海豚君上述的分析只为了得出一个并不复杂，但可能被忽视的结论：中国资产尤其是恒生科技和创业板，市场对其定价展现的悲观程度已经超出去年的两个历史大底。　　估值上，中国的恒生科技和创业板整体PE倍数都已比去年两个大底时更低。资金流动性上，外资又再度显著流出中国；美元兑人民币也再度从6.8的低点升值到7.1以上。风险偏好上，集合了中国众多科技公司，原先隐含风险偏好一直最高的恒生科技，目前甚至已比大盘风格的A股和标普500更低，且是A港美三地市场中最低的。　　一个同样简单的逻辑：即便我们难以判断经济基本面的拐点何时能到来，但当一个市场的估值、流动性和风险偏好都走到极端低点时，任何情绪、政策或数据上边际乃至轻微的好转，都有很大的可能释放被严重压制的估值和风险偏好。　　换言之，哪怕在经济实质性的好转前，边际不断累积的利好，就足以促使市场先于基本面反转。且因为估值和情绪够低，向上的弹性也不会小。而中国资产、特别是恒科指数正处在这个胜率够高、赔率也不错的节点上，而代价更多是需要等待的时间。　　二、反转前夕（正当时），投资策略该怎么选　　那么在基本面反转后置，而情绪和估值反转先行的逻辑下，对于中概资产的投资逻辑该怎么选？首先从上述的分析可见，港股的恒生科技和A股创业板当前的性价比极高，投资这两个指数的跟踪基金大概率就能有不错的受益，而若要精选具体标的和投资策略，海豚君认为主要有两个方向：　　1、不败策略：低估值且没硬伤的“价值投资” 　　稳健的投资策略是，仍优选估值足够有性价比，同时公司自身基本面没有硬伤，没有让市场看不清未来前景的重大隐忧，业绩也处在改善期，或者至少是平稳期。这种类型的公司，即便后续beta层面没有显著改善，凭借公司自身足够低的估值和比较抗周期的业绩也能做到“向下有支撑，向上也有一定的空间“ 　　在这个逻辑下，海豚投研覆盖的各行业中挑选出的公司包括: 　　1）电商板块，海豚君先前持续推荐的唯品会符合估值够低、业绩也在改善期的标准。即便公司其实近期股价已有不俗的表现，但按海豚君的估算，剔除净现金后唯品会的PE估值仍只有7x-8x，估值对比同行来看还是偏低的。　　基本面上，公司也受益于当前“性价比”消费浪潮和服饰、美妆等可选消费复苏，用户数和GMV都较去年开始改善，业绩有望持续修复；且公司专注于特卖的细分板块，也在一定程度上避免了电商巨头间的越发激烈的内卷。　　2）广告和游戏板块：海豚君看好的价值股是腾讯，目前估值较低，基本面上分为修复和成长两条故事线+集团层面降本增效，对收入和利润两端均有改善预期。　　修复故事上，支付、云服务等疫情受损业务随今年线下全面放开而有自然性修复；成长故事上，主要为视频号和游戏。视频号今年商业化开始起量，且直播电商开始收佣金，游戏有政策解绑、行业供给改善以及自身产品的周期。集团层面的降本增效，主要体现为：短期上，鹅系子公司提高自我造血的能力，减少低效投资，并加大腾讯生态内部的资源复用。长期上，腾讯作为互联网巨头，有能力自研大模型，利用AIGC和AGI有望能够对业务成本产生永久性的优化。　　2、风险与回报并存，有望受益于beta改善的标的　　而相比安全、更追求回报弹性的投资者而言，应当挑选公司自身素质够硬，属于经济顺周期，先前因为情绪或宏观因素拖累、即期业绩较差、股价回调较多的标的。但后续一旦经济改善，有望业绩、估值双击，弹性更高的公司　　1）电商板块：我们首推的公司仍是拼多多，先前由于竞争加剧、四季度报不及预期和中概股整体估值回调的影响下，拼多多的股价从最高超105美元、最低下跌到不足60美元。但公司仍是电商板块内最近成长优势的平台，且据悉Temu周GMV规模已超2亿美元，进展迅猛。　　虽然公司近期股价已明显回升至79美元左右，对应主站净利润PE也只略超20x，因此若后续情绪和国内电商板块有所改善，公司仍会是市场青睐的标的。　　其余公司中，美团虽然在竞争格局上恶化的缺点，但估值也都已被打压到相当低的水平，且属于典型的可选消费、顺周期公司，后一旦消费复苏，估值较低+行业复苏有望抵消竞争的负面影响，至少有望向合理估值回归。　　乃至于阿里、京东、中免等公司基本面有较大问题的公司，同样也能受益于市场整体的情绪和估值修复，但中期前景太不清晰，还是要比较谨慎。　　2）社服板块：我们认为股价有弹性，同时公司质地不差的是BOSS直聘。公司当前正受制于宏观环境的波动，和客户结构导致的双重压力（互联网是BOSS直聘占比最大的客户行业，但现在互联网不景气），同时近期企业裁员、大学生找工作难的新闻也层出不穷。因此后续经济周期回暖，招工需求回升　　一句话总结，在当前情绪下，投资估值明显偏低的中国企业是个胜率和赔率都不错的选择。要安全就选低估值且抗风险强的价值股，要弹性就选公司质地无大瑕疵的顺周期公司。　　但海豚君也要提醒的是，当前是在预期和估值修复的阶段，而经济能否显著反转还有待后续政策的支持。并且目前来看，国内经济的核心支柱—地产产业大概率很难有像样的反转，因此对今年经济反弹的力度并不能报过高的期望，海豚君能看到的仍只是修复而不是反转。对个股的估值是看向中性合理修复，并不能走向乐观。（来源：海豚投研）

金融界2023-06-16

中信证券：平衡型“固收+”基金具备较高投资价值

收+”基金投资方面，股债性价比指标指示权益资产性价比高，平衡型“固收+”基金具备较高投资价值。

金融界2023-06-13

午评：A股三大指数震荡涨跌互现，科创50指数涨超1%，AI概念、半导体板块活跃

流入。同时股债收益差再次逼近历史低点，权益资产投资性价比显现，策略上可逐步从防御思维转向低位布局。　　中金公司认为，2023年初至今中国经济增长修复领先全球主要经济体，过程并非线性回升，在此背景下指数显现波动但仍有单个位数表现。展望下半年，我们认为A股上市公司盈利修复或仍将延续，当前指数表现所隐含的估值水平已经计入较多偏谨慎预期，在海外经济缓衰退、中国经济温和复苏的基准判断下，我们维持对2023年A股市场中性偏积极看法，指数相比当前位置仍具备一定上行空间，中期市场机会大于风险，下半年结合中国增长修复及政策预期，重视节奏和结构。

金融界2023-06-13

收评：沪指微涨创业板指跌1.61％，旅游酒店、文化传媒等板块涨幅居前，新能源赛道大跌

力挺A股，股债收益差再次逼近历史低点，权益资产投资性价比显现，策略上可逐步从防御思维转向低位布局。　　国元证券建议，主抓政策驱动下的结构性机会。地产链（地产、建材、家电）前期超跌且新一轮政策持续发力，将会反复表现；汽车链（整车、零配件）与可选消费（酿酒、旅游、影视、医美等）受出口亮眼及内需回升的催化，修复弹性也会较强；而算力、半导体、教育、游戏等“AI+”概念，中期配置价值不改。

金融界2023-06-07

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