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李宁(02331.HK)财报：去库存效果明显，商业运营能力优秀，轻装上阵可期

，在港上市的国内体育运动服饰领先品牌的李宁有限公司(以下简称“李宁”，02331.HK)发布2023年财报，去年实现营收275.98亿元，同比增7%；实现归母净利31.87亿元，净利率为11.5%。全年经营性现金净额为46.88亿元，同比增19.8%。透过该份财报，除了能看出李宁过去一年营收稳增、现金流强劲之外，还清晰的看到，李宁去库存已取得明显成效；此外，在面临2023年下半年整体宏观经营环境不佳的背景下，李宁迅速调整并加强公司商品和渠道运营效率，展现出优秀的商业运营能力，未来轻装上阵可期。去存库成效明显，存货增加趋势得到明显控制众所周知，体育服饰行业中，库存管理是考察一家公司运营能力的重要指标之一，因为库存管理既影响公司的运营效率，也直接影响到一家公司营收和净利等财务状况以及市场竞争力。作为国内领先的运动服饰品牌以及在港上市的公众公司，李宁库存管理能力更是受到同行业公司、国内外投资机构关注。而从李宁2023年财报以及近三年财报中的存货数据对比中，能清晰够看到，李宁去存库成效明显，公司近几年存货增加的趋势得到明显控制。 (数据来源：格隆汇整理) 李宁2021年财报显示，公司当年存货为17.73亿元，相比2020年同比增31.72%；2022年财报显示，公司当年存货为24.28亿元，相比2021年同比增36.94%，存货增速继续增加；2023年财报显示，公司当年存货为24.93 亿元，仅同比增2.68%。由此可见，从近三年存货同比增速上看，相比2021年和2022年存货同比较大幅度增加，2023年李宁存货几乎同比停止增长，增速快速下降，存货增加的趋势得到明显控制。从李宁2023年渠道库存和各项存货指标来看，根据国信证券最新研报整理数据，李宁渠道库存健康度较高。2023 年公司 6 个月新品售罄率 70-80%高段，公司年末全渠道库销比3.6个月，同比降低0.6个月，为过去五年最低水平。此外，从李宁营收账款年龄结构和公司应收账款周转天数、存货周转天数等指标来看，均处在历史合理健康区间。李宁集团联席CEO钱炜近期在接受媒体采访时也表示，公司的库存管理水平处在过去5年来最好的水平。截至2023年年底，自有库存里，0-6个月内库存占比80%，7-12月库存占比14%，大于12个月库存仅占6%，而且多是常青款。钱炜称，“过去5年，我们建立了一个以周为单位的库存管理体系，我们是可持续性的、体系化的库存管理。” 商业运营能力优秀，轻装上阵可期在库存管理取得明显成效背后，折射出李宁极强的商业运营调整和渠道管控能力，进一步提升公司运营效率。 (数据来源：格隆汇整理) 李宁在2023年财报中表示，在全国范围内，集团精心规划店铺的开设，使门店布局更为合理，并建立了与各大商业集团的沟通和协商机制，以优化渠道成本。一方面，通过在店铺视觉形象方面持续升级，成功推出全新的第九代店面形象，为广大消费者提供更好的产品体验、购物体验及运动体验。数据显示，李宁全新的九代店数量超过230家，九代店的平均月店效超50万元人民币，彰显出李宁优秀的商业运营能力和对渠道的把控能力。而通过对单店运营模式的不断探索和优化，李宁已经将集团单店经营模型升级至2.0阶段，形成了一个从规划到执行、从过程到结果的全面优化体系。门店销售计划业务的系统化实现，以及以店长为中心的管理机制的稳步推进，为提升单店效能和商品管理能力奠定了坚实的基础。从相关数据可以看到，李宁线下店铺店效切实提升，通过去年积极处理低效店铺，改善整体店铺结构，并不断扩张在优质购物中心的业务版图，且在超级奥莱渠道实现了重大突破。去年财报显示，在直营渠道方面，公司2023年收入69.07亿元，同比增长29.59%，收入占比为25%，其中同店销售增长低双位数，直营门店净开68家至1498家，门店同比增长4.8%，公司不断扩张在高线城市优质购物中心和奥莱渠道的门店布局，高层级市场(超大及一线城市)流水贡献稳中有升。根据国信证券统计，2023 李宁全年门店数量达到7668 家，同比增加65 家。其中李宁大货及中国李宁同比减少55家至 6240 家(直营同比增加68 家至 1498 家，加盟同比减少123 家至 4742 家)，李宁 YOUNG 同比增加120 家至 1428 家。在商品运营方面，李宁商品宽度和深度增加，专业鞋百万 IP 合计销量 1200 万双以上。2023年商品宽度增加中单位数，深度增加低单位数。新品 3 个月折扣率约 80%，新品 6个月售罄率 70%-80%高段。商品 SKU 聚焦和专业产品的影响力提升，专业鞋百万IP 销量超 1200 万双。在童装业务方面，全年流水增长 30%-40%中段。李宁 YOUNG 持续优化商品结构，2023 年实现流水增速 30%-40%中段，同店增长 10%-20%高段，平均件单价提升中单位数，连带率提升 20%-30%低段，平均月店效提升 20-30%中段。在财报中，李宁表示，公司将继续优化高效的渠道布局，以提供更佳的产品体验、购物体验和运动体验。未来，将加速整改低效门店，以专注提升门店效率作为主要目标，并在精细化运营的基础上，持续完善高效零售模式，并实现该模式的可复制性和可推广性，为新业务布局提供专业保障。在健康库存和大店投入期结束、提升商业运营效率等利好因素下，展望2024 年，这也意味公司轻装上阵可期。总结从李宁所处的体育产业赛道来看，未来成长空间依然颇具想象力。根据《“十四五”体育发展规划》，期内，我国体育产业总规模预计达到5万亿元，将逐渐成为国民经济支柱性产业之一。中长期看，体育产业增加值在国民生产总值中所占比重将达到5%左右，而当前占比仅为1%出头，体育产业增长速度有望超预期。如今，在经过去库存后的李宁，各项库存运营指标回归健康甚至达到几年新高，未来能够轻装上阵，中长期看，李宁销量百万双级的多款跑鞋 IP 形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长，结合当前李宁港股15倍PE来看，处在体育产业赛道的李宁未来或依然存在着部分α与β(即自身优势与行业景气)共振的成长机会。

格隆汇2024-03-26

大行评级｜瑞银：上调李宁目标价至23港元上调今年至2026年每股盈测

瑞银发表报告，将李宁目标价由21港元上调至23港元，评级“中性”。公司的业绩会议指，年初至今销售按年持平，管理层指引今年销售额有中单位数升幅，纯利润率料介乎10%至15%(low-teens)。相信管理层采取较为防守性策略，以控制折扣及库存，包括主动控制分销商的订单。该行将公司今年至2026年各年每股盈利预测，上调2%至4%，以反映股份数目较少、毛利率较高及经营开支较高。

格隆汇2024-03-21

李宁2023净利下滑超20%，私有化传闻引关注

李宁公司近日公布了2023年全年业绩报告，数据显示，公司去年实现收入275.98亿元，同比增长7%，但权益持有人应占净溢利为31.87亿元，同比大幅下滑21.6%。在业绩发布会上，李宁本人还回应了近期市场上关于公司可能私有化的传闻，他表示任何能给投资者提高回报的方案都会考虑，但目前没有与私有化相关的信息可以报告。数据显示，从2023年1月开始，公司港股价格持续走低，一度从80港元的高点跌至15港元附近，目前虽已回升至21港元以上，但仍较巅峰时期大幅缩水。对于股价走低的原因，李宁本人表示，股价是由市场决定的，并非他个人的责任。不过，他也坦言，任何能给投资者提高回报的方案公司都会考虑，但目前没有与私有化相关的信息。事实上，私有化已经成为港股市场的一大趋势。据统计，2022年以来，已有多家港股上市公司选择私有化退市，港股市场大约80%的资金集中在20%的优质股上，这意味着很大一部分非常好的公司股份流通量很低，很多公司实际上已经失去了融资功能，保留港股上市地位效益并不明显，这是港股公司选择私有化退市的主因之一。

金融界2024-03-21

大行评级｜麦格理：上调李宁目标价至27.4港元评级“跑赢大市”

麦格理发表报告指，李宁去年底在降低渠道库存方面取得进展，减低作重大库存购回拨备的风险，估计今年增长集中于下半年，其上半年盈利料将倒退，但下半年有望反弹，首季至今数据反映零售销售按年持平，目标价上调5%，由26港元升至27.4港元，以反映较高的净利润率估算，评级“跑赢大市”。报告指，李宁去年底渠道库存减少至3.6个月，按年减少0.6个月，亦好过该行预期的4至4.5个月。今年宏观经济仍然不明朗下，批发控制及对分销商的支援属影响库存的重要因素，定价方面仍然有纪律性。该行将李宁今年纯利预测上调2.6%，以反映较高的利润率预测，将抵销销售额预测被下调的影响。

格隆汇2024-03-21

李宁（02331.HK）2023年营收稳增现金流强劲，将加大创新研发和深耕国内市场

3月20日，国内运动服饰品牌龙头李宁有限公司（以下简称“李宁”，02331.HK）在港交所发布2023年全年业绩。数据显示，李宁去年实现营收275.98亿元，同比增7%；实现归母净利31.87亿元，净利率为11.5%。对于公司2023年全年营收增长原因，李宁在年报中表示，主要得益于市场需求的持续恢复和公司品牌价值的提升。梳理李宁财报不难发现，公司坚持保证渠道库存健康，高线城市核心商圈布局，持续致力于品牌力、产品力提升、全年销售毛利率保持稳定，渠道库存已回归健康。而中长期来看，李宁有望在强大品牌力与持续提升的业务能力基础上，保持稳健的收入扩张。展望2024年，李宁将继续坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，聚焦七大业务变革赛道，并有序推进关键战略任务的实施，加快改革步伐以持续促进李宁品牌的成长和盈利能力。在2023年财报发布后，李宁股价开盘直线拉上，截至当天中午12时，李宁股价一度大幅反弹近7%。 3月21日午盘，李宁股价再次反弹走强。截至当天中午12点港股收盘，李宁股价报收21.850港元/股，涨幅1.86%。经营业绩稳健，毛利率持平，现金流强劲 2023年我国在克服内外部困难，顶住各方压力下，全年实现GDP超126万亿元，同比增5.2%。全年社会消费品零售总额超47万亿元，同比上年增长7.2%。作为大消费赛道公司，李宁深耕国内市场，经营情况深受国内消费市场影响。尽管去年我国宏观经济呈现出温和修复态势，对居民就业和收入具正面影响，然而居民消费能力与消费信心还未完全释放，国内整体消费品市场仍承压。但根据李宁3月20日发布的2023年全年业绩，该公司财务状况依然表现稳健，由此可见李宁过去一年在复苏与挑战的宏观环境下所展现出的稳健经营的风格数据显示，李宁去年实现营收275.98亿元，同比增7%；实现归母净利31.87亿元，净利率为11.5%。毛利较同比上升6.9%至133.52亿元，2022年同期为124.85亿元。从代表盈利能力的指标之一看，去年公司整体毛利率为48.4%，较2022年持平。从现金流指标看，公司去年经营性现金流同比增近20%，现金流强劲。年报数据显示，去年全年公司期内经营活动产生的现金净额为46.88亿元，同比增19.8%。现金及等同现金项目（包括银行现金及手头现金，以及原到期日不超过三个月的定期存款）为54.44亿元。年内，公司运营资金保持在健康水平，经营活动产生的现金净额同比上升。其中，运营资金也保持健康水平，平均运营资金总额占收入比为7.6%，现金循环周期为35天。在股东分红方面，李宁公司建议派发截至2023年12月31日止年度之末期股息每股普通股18.54分人民币，全年股息将为每股普通股54.74分人民币，全年派息比率为45%。加大研发投入，驱动产品创新，坚持长期主义近年来我国体育产业的总规模增长迅速，但面对的国内外同行公司如耐克、阿迪达斯、安踏等竞争也异常激烈，想要在市场中脱颖而出，就必须加大研发力度。李宁在2023年报中称，公司专注于跑步、篮球、羽毛球、健身和运动生活等核心品类，推进运动科技创新，并融合中国潮流文化，提升专业产品的时尚感。通过技术创新，集团不断提升产品性能，强化李宁品牌形象，满足消费者日益增长的运动需求。这五大核心品类2023年全渠道零售流水录得正面增长，总额增加12% ，其中跑步增加40% ，篮球同比持平，健身增加25%。这得益于李宁作为体育消费赛道的龙头公司，多年来持续聚焦篮球、跑步、健身、羽毛球等品类，坚持开发出高质量，高科技的好产品。比如，在跑步领域，“超轻”“赤兔”“飞电”三款跑步产品，全部搭载全掌“李宁䨻”高性能中底科技；“音速11”篮球鞋中底配置，升级为前后掌“李宁䨻”，更注重篮球运动中的跑动性；在篮球类目方面，推出了全新的GCU地面控制系统科技台平，并推出“闪击”、“音速ULTRA”、“驭帅ULTRA” 等系列产品；健身类目方面，基于李宁AT科技平台进行全新技术和面料的全面升级，推出全新“COOL SHELL凉爽科技”，搭载李宁独家研发的十字立体纱线，速干性能大幅提升，功能数值大幅超越国家标准，达到行业顶尖水平。数据显示，在过去10年中，李宁单品牌的研发投入总计超30亿，为李宁聚焦产品科技创新升级，完善专业运动产品矩阵提供了强大后盾。综合公司去年财报和公司发展路线看，长期看，公司未来在产品研发设计、商品营销方式、柔性供应链开发、新兴渠道的发展以及公司业务体系等方面依然有较大的优化空间，从而带领公司整体运营效率进一步提升。未来继续坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，深耕国内市场展望2024年，全球经济来看，欧美降息在即，出口市场有望提振。此外，我国在宽松货币政策和积极的财政政策加持下，宏观经济也有望进一步复苏，消费市场进一步复苏。李宁表示，公司将继续坚持“单品牌、多品类、多渠道”模式，聚焦七大业务变革赛道，并有序推进关键战略任务的实施，深耕国内市场，加快改革步伐以持续促进李宁品牌的成长和盈利能力。对于李宁中长期的增长驱动力，不少券商也给出了预期。浦银国际一篇研报认为，中长期看，作为单一品牌运动服饰企业，李宁可能需要更长的时间去拓展新品类。然而，凭借李宁较强的品牌力与研发设计能力，我们相信李宁在中长期有望逐步在新品类和新赛道（比如女子和户外）上占据一席之地。同时，基于成熟的大货业务以及高速成长的儿童业务，李宁试图进一步扩展客群维度，以校园渠道覆盖青少年客群。公司对品类和客群的拓展将分别从横向和纵向两方面开展，有望带给李宁业务更多的扩容空间。国信证券一篇研报也认为，中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋 IP 出现，形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。海通国际则表示，李宁公司渠道库存已下降至合理水位，窜货管控成效渐显，2024年轻装上阵。李宁拥有多个运动鞋类/服装的技术平台，以及篮球鞋和跑鞋的4+4矩阵完善和多个长寿产品系列的核心竞争力，随着经济和消费力的恢复，中国运动行业增速将有所恢复，公司或受益大环境进一步回暖。

格隆汇2024-03-21

李宁（02331.HK）2023年营收稳增现金流强劲，将加大创新研发和深耕国内市场

3月20日，国内运动服饰品牌龙头李宁有限公司（以下简称“李宁”，02331.HK）在港交所发布2023年全年业绩。数据显示，李宁去年实现营收275.98亿元，同比增7%；实现归母净利31.87亿元，净利率为11.5%。对于公司2023年全年营收增长原因，李宁在年报中表示，主要得益于市场需求的持续恢复和公司品牌价值的提升。梳理李宁财报不难发现，公司坚持保证渠道库存健康，高线城市核心商圈布局，持续致力于品牌力、产品力提升、全年销售毛利率保持稳定，渠道库存已回归健康。而中长期来看，李宁有望在强大品牌力与持续提升的业务能力基础上，保持稳健的收入扩张。展望2024年，李宁将继续坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，聚焦七大业务变革赛道，并有序推进关键战略任务的实施，加快改革步伐以持续促进李宁品牌的成长和盈利能力。在2023年财报发布后，李宁股价开盘直线拉上，截至当天中午12时，李宁股价一度大幅反弹近7%。 3月21日午盘，李宁股价再次反弹走强。截至当天中午12点港股收盘，李宁股价报收21.850港元/股，涨幅1.86%。经营业绩稳健，毛利率持平，现金流强劲 2023年我国在克服内外部困难，顶住各方压力下，全年实现GDP超126万亿元，同比增5.2%。全年社会消费品零售总额超47万亿元，同比上年增长7.2%。作为大消费赛道公司，李宁深耕国内市场，经营情况深受国内消费市场影响。尽管去年我国宏观经济呈现出温和修复态势，对居民就业和收入具正面影响，然而居民消费能力与消费信心还未完全释放，国内整体消费品市场仍承压。但根据李宁3月20日发布的2023年全年业绩，该公司财务状况依然表现稳健，由此可见李宁过去一年在复苏与挑战的宏观环境下所展现出的稳健经营的风格数据显示，李宁去年实现营收275.98亿元，同比增7%；实现归母净利31.87亿元，净利率为11.5%。毛利较同比上升6.9%至133.52亿元，2022年同期为124.85亿元。从代表盈利能力的指标之一看，去年公司整体毛利率为48.4%，较2022年持平。从现金流指标看，公司去年经营性现金流同比增近20%，现金流强劲。年报数据显示，去年全年公司期内经营活动产生的现金净额为46.88亿元，同比增19.8%。现金及等同现金项目（包括银行现金及手头现金，以及原到期日不超过三个月的定期存款）为54.44亿元。年内，公司运营资金保持在健康水平，经营活动产生的现金净额同比上升。其中，运营资金也保持健康水平，平均运营资金总额占收入比为7.6%，现金循环周期为35天。在股东分红方面，李宁公司建议派发截至2023年12月31日止年度之末期股息每股普通股18.54分人民币，全年股息将为每股普通股54.74分人民币，全年派息比率为45%。加大研发投入，驱动产品创新，坚持长期主义近年来我国体育产业的总规模增长迅速，但面对的国内外同行公司如耐克、阿迪达斯、安踏等竞争也异常激烈，想要在市场中脱颖而出，就必须加大研发力度。李宁在2023年报中称，公司专注于跑步、篮球、羽毛球、健身和运动生活等核心品类，推进运动科技创新，并融合中国潮流文化，提升专业产品的时尚感。通过技术创新，集团不断提升产品性能，强化李宁品牌形象，满足消费者日益增长的运动需求。这五大核心品类2023年全渠道零售流水录得正面增长，总额增加12% ，其中跑步增加40% ，篮球同比持平，健身增加25%。这得益于李宁作为体育消费赛道的龙头公司，多年来持续聚焦篮球、跑步、健身、羽毛球等品类，坚持开发出高质量，高科技的好产品。比如，在跑步领域，“超轻”“赤兔”“飞电”三款跑步产品，全部搭载全掌“李宁䨻”高性能中底科技；“音速11”篮球鞋中底配置，升级为前后掌“李宁䨻”，更注重篮球运动中的跑动性；在篮球类目方面，推出了全新的GCU地面控制系统科技台平，并推出“闪击”、“音速ULTRA”、“驭帅ULTRA” 等系列产品；健身类目方面，基于李宁AT科技平台进行全新技术和面料的全面升级，推出全新“COOL SHELL凉爽科技”，搭载李宁独家研发的十字立体纱线，速干性能大幅提升，功能数值大幅超越国家标准，达到行业顶尖水平。数据显示，在过去10年中，李宁单品牌的研发投入总计超30亿，为李宁聚焦产品科技创新升级，完善专业运动产品矩阵提供了强大后盾。综合公司去年财报和公司发展路线看，长期看，公司未来在产品研发设计、商品营销方式、柔性供应链开发、新兴渠道的发展以及公司业务体系等方面依然有较大的优化空间，从而带领公司整体运营效率进一步提升。未来继续坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，深耕国内市场展望2024年，全球经济来看，欧美降息在即，出口市场有望提振。此外，我国在宽松货币政策和积极的财政政策加持下，宏观经济也有望进一步复苏，消费市场进一步复苏。李宁表示，公司将继续坚持“单品牌、多品类、多渠道”模式，聚焦七大业务变革赛道，并有序推进关键战略任务的实施，深耕国内市场，加快改革步伐以持续促进李宁品牌的成长和盈利能力。对于李宁中长期的增长驱动力，不少券商也给出了预期。浦银国际一篇研报认为，中长期看，作为单一品牌运动服饰企业，李宁可能需要更长的时间去拓展新品类。然而，凭借李宁较强的品牌力与研发设计能力，我们相信李宁在中长期有望逐步在新品类和新赛道（比如女子和户外）上占据一席之地。同时，基于成熟的大货业务以及高速成长的儿童业务，李宁试图进一步扩展客群维度，以校园渠道覆盖青少年客群。公司对品类和客群的拓展将分别从横向和纵向两方面开展，有望带给李宁业务更多的扩容空间。国信证券一篇研报也认为，中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋 IP 出现，形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。海通国际则表示，李宁公司渠道库存已下降至合理水位，窜货管控成效渐显，2024年轻装上阵。李宁拥有多个运动鞋类/服装的技术平台，以及篮球鞋和跑鞋的4+4矩阵完善和多个长寿产品系列的核心竞争力，随着经济和消费力的恢复，中国运动行业增速将有所恢复，公司或受益大环境进一步回暖。

格隆汇2024-03-21

大行评级丨麦格理：升李宁目标价至27.4港元料下半年盈利反弹

麦格理发表报告指，李宁(2331.HK)去年底在降低渠道库存方面取得进展，减低作重大库存购回拨备的风险，估计今年增长集中于下半年，其上半年盈利料将倒退，但下半年有望反弹，首季至今数据反映零售销售按年持平，目标价上调5%，由26港元升至27.4港元，以反映较高的净利润率估算，评级跑赢大市。报告指，李宁去年底渠道库存减少至3.6个月，按年减少0.6个月，亦好过该行预期的4至4.5个月。今年宏观经济仍然不明朗下，批发控制及对分销商的支援属影响库存的重要因素，定价方面仍然有纪律性。该行将李宁今年纯利预测上调2.6%，以反映较高的利润率预测，将抵销销售额预测被下调的影响。

金融界2024-03-21

大行评级｜高盛：维持李宁“中性”评级及目标价22港元业绩令人感到惊喜

高盛发表报告指，李宁业绩优于市场原先忧虑水平，去年底止渠道库存水平改善，令人感到惊喜。该行指出，李宁上季零售销售去化按年增长约20%至24%，略高于该行原先预期，对比同业安踏旗下品牌去化率为介乎十数个百分点至30%不等，预期今年销售增长及利润率将仍是投资者关注重点，期望管理层可透露未来业务增长指引、经营开支计划、门店网络进一步优化等展望。高盛维持对李宁的“中性”评级，目标价22港元，对应预测2024年市盈率约16倍。

格隆汇2024-03-20

港股收评：恒生指数涨0.08% 影视娱乐股强势腾讯音乐涨11%

节档热情，院线及制片方有望持续受益。李宁涨超5%，李宁公布的业绩显示，2023年营收275.98亿元，同比增长6.96%；公司权益持有人应占溢利31.87亿，同比下降21.58%。营收略超预期，券商预期基本在273-274亿；溢利略超预期，券商预期在30.36到31.56亿。另外值得注意的是，公司经营现金流净额46.88亿元，相比2022年的39.14亿增长近20%。公司拟派末期息每股0.1854元人民币，加上中期息0.362元，全年共派0.5474元人民币，派息比例提升至45%，2022年为30%。按最新股价算，股息率为2.93%。分析人士指出，按最新利润，公司目前PE为15倍，此次公布的业绩营收端和利润端均略超预期，对股价形成正面反应。

金融界2024-03-20

港股收评：恒生指数涨0.08%，恒生科技指数涨0.65%

科技指数涨0.65%，金山云涨超8%，李宁涨超5%，蔚来跌超5%，小米集团跌超2%。

金融界2024-03-20

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