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隆利科技：国金电子、财通基金等多家机构于6月16日调研我司

比亚迪、蔚来、理想、小鹏、上汽、吉利、极氪、现代等建立了良好的合作关系，公司车载业务进入快速发展阶段。未来公司将充分利用Mini-LED技术方面的先发优势，不断加大拓展力度，实现业务的加速发展。问：LIPO技术市场前景及公司布局情况？答：根据Omdia数据，2025年中小尺寸OLED出货量预计将超过10亿台，涵盖了如手机、智能手表、R/VR/MR头显等。LIPO技术作为OLED屏相关的工艺创新，具备诸多优点，苹果已率先采用，预计LIPO技术渗透率有望实现较快提升，并带来新的市场需求。公司于2022年开始布局OLED显示相关的工艺创新技术LIPO，公司经过三年的研发积累和客户的多方验证，LIPO技术得到了客户的高度认可。同时，公司还在积极推进LIPO技术升级，提升效率良率，并不断拓展LIPO技术在OLED折叠屏铰链的应用。截至目前，LIPO技术已经逐步进入量产阶段，预计将会对公司业绩产生积极的影响。问：公司的显示产品可以搭载在运动相机上吗？答：公司作为新型显示产业头部企业，积极拓展多元化业务布局，目前公司的显示产品已成功应用在运动相机上，并向大疆、影石、GoPro等终端客户批量交付。未来公司将持续拓展业务覆盖，推进深化合作。隆利科技（300752）主营业务：背光显示模组的研发、生产和销售。隆利科技2025年一季报显示，公司主营收入3.41亿元，同比上升15.18%；归母净利润3060.94万元，同比上升51.88%；扣非净利润2692.12万元，同比上升57.19%；负债率40.94%，财务费用-54.92万元，毛利率17.8%。该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.6。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星06-19 19:08

50万台30万均价，极氪的“向上捅破天”给中国豪华品牌崛起上了一堂什么课？

，书写品牌崛起的新范式。 6月16日，极氪第50万台量产车下线，从2021年10月首台极氪001量产下线，到现在突破50万台大关，极氪仅用了44个月。很少人能想到在纯电领域，一个品牌会有这样的成长速度，而极氪做到了，并且平均单车价格接近30万元。所以极氪是如何创造这一成绩的？不妨深度拆解一下这“50万台”背后的密码。 44个月50万台，中国自主品牌高端并非伪命题极氪仅用44个月就迎来了第50万台量产车下线，创全球豪华纯电50万台最快纪录。也就是说，极氪的高端豪华不同于“有价无量”的搞噱头，而是实打实在量产规模上攀升到了新高度，将中国的高端豪华纯电车带进全球视野，为中国企业打破传统豪华品牌长期垄断撕开了一道裂缝。值得注意的是，该成绩的“含金量”极高，对比其他达成50万台的新势力品牌，极氪聚焦豪华市场，平均单车价格来到了接近30万元。其中，极氪001以每台售价超过25万元的成绩，闯入传统豪华品牌的腹地。数据显示，极氪001在2024年累计销售中拿下25万价位以上纯电的销量冠军。与此同时，凭借极氪001不断刷新的量产纪录，极氪逐步做大了“猎装车“市场，建立起该品类广泛的影响力。猎装车过去相当小众，更多是停留在每个人dream car清单里的“情怀”，据了解，在极氪之前，全球猎装车年销仅4位数。而极氪001推出后，2024年全球猎装车年销接近15万辆，每10辆猎装车就有7辆是极氪001。极氪彻底改写了猎装车市场的规则，实现从“新势力玩家”到“行业领跑者”的飞跃。当然，极氪50万台量产车下线不只是极氪001一款车的功劳，其成功背后离不开对产品矩阵的精妙布局。比如极氪009光辉，也就是第50万台下线的新车车型，起售价78.9万元，作为行业少有的四座纯电车型，稳居2024年四座超豪华车型销冠。还比如极氪7X，去年9月上市至今，拿到了中国品牌20万元以上纯电SUV销冠。自出海以来，极氪7X已经在挪威、瑞典、荷兰等国家市场实现人民币40万元以上的成交价格。极氪9X将在今年下半年推出，从受众群体来看，其有望拿下路虎揽胜、奔驰GLS以及宝马X7这一级别的目标用户。极氪9X在硬件配置、动力形式、智能化等方面全方位超越传统豪华品牌车型，极有可能会复制自家极氪009的成功，助推极氪未来的量产规模更快再上一个台阶。所以，极氪50万台量产车下线说明了中国品牌可以在豪华市场站稳脚跟，而不只是过去那样依赖极致的“性价比”。这种向上突破的进取之路，一方面让极氪能够在行业价格战困局之中突围，靠价值竞争取胜；另一方面极氪拉升中国豪华品牌价值，也为整个中国汽车工业树立了标杆。中国高端豪华车崛起，极氪如何给出答案？极氪的成功背后绝非偶然，笔者认为，是其抓住了品牌向上的核心要素：技术沉淀、心智占领、产业链垂直整合。具体而言，对应以下三个层面：其一，极氪通过技术代际领先，重塑了竞争规则。新能源汽车时代到来，电动化与智能化的技术平权给了自主品牌弯道超车的机会，极氪多款车型卖爆，正是技术领先带来极致的产品力。比如，背靠吉利控股集团，极氪在底层设计上，全栈自研浩瀚架构；在智能化上，千里浩瀚智能辅助驾驶、座舱端侧AI大模型离线部署；在电动化上，高性能三电系统包括800V神盾金砖电池、高性能碳化硅电驱等。上述核心技术打破了传统豪华品牌的护城河，帮助极氪在智能化时代建立起竞争力。其二，极氪洞察新时代用户需求，抓住全球化机遇。过去BBA诠释的品牌力不再能有效拿捏现在用户群体的真正需求，麦肯锡调研也显示，国内用户愿意为外资品牌支付溢价的意愿在减少。当前新生代用户认为“科技感”比“品牌历史”重要，也认为座舱智能体验要胜过传统内饰。从下单的客户群体来看，极氪7X之所以销售火爆，离不开满满的科技感征服了年轻消费者以及新时代家庭。极氪009光辉版则通过极致的体验，收获高端圈层的认可，众多企业领袖、一线明星先后成为车主。此外，目前极氪品牌已进入40多个国家和地区，成为唯一在全球五大洲实现交付的中国豪华品牌。极氪包括MPV在内的多款车型也在中国香港畅销，极氪7X将于6月26日正式登陆香港。以香港为跳板，极氪正将技术和用户体验通过产品输出到全球市场。其三，极氪利用产业链优势，赋能高端化。汽车工业之间的比拼一直都是“体系化作战”，自主品牌只有为自己建立起产业链优势，才赢得了话语权。强大的本土供应链不是天上掉下来的，需要产业链高度协同，逐步打破国外供应商的技术壁垒，让高端化不再高不可攀。这一点极氪一直在践行，而且也是极氪的强项。极氪融入吉利造车近30年打造的全球化体系和资源协同优势，是行业内拥有整车架构、电子电气架构、三电、智能辅助驾驶、智能座舱等产业链核心技术全栈自研与软硬结合创新能力的车企。截至2024年底，累计研发投入已超过235亿元。当然，极氪能实现如此快速且高品质的交付，还离不开智能制造上的优势。吉利在杭州、宁波等地拥有高度科技化的智慧工厂，赋能了极氪的产品制造，通过全流程数字化管理，提高生产效率，让产品能做到“上市即交付”。据了解，第50万台车型正是在位于宁波杭州湾的极氪5G智慧工厂下线。结语：中国汽车品牌实现高端化突破，本质是中国品牌掌握“价值定义权”的过程。在燃油车时代，自主品牌主要在追随，如今以极氪为代表的玩家用领先的技术、产品和战略眼光，为中国汽车工业崛起交出一份高分答卷。极氪50万台量产车下线远未到终点，从其今年战略规划看，反而是极氪奔向更大目标的起点。全球车企对“价值定义权”的争夺没有终局，只有不断向前的新起点，极氪未来继续引领中国品牌的下一次飞跃，值得期待。

格隆汇06-16 15:17

2025Q1四家造车新势力营收增长38.37%，极氪营收增超50%领跑，研发费用增至29.08亿元

也在逐步提升。从今年一季度的数据来看，极氪、蔚来、理想汽车和小鹏汽车这四家造车新势力企业表现各有亮点，累计实现营收757.91亿元，同比增长38.37%。其中，极氪与领克并表后，一季度营收和毛利率均实现稳步增长；小鹏汽车交付量连续7个月突破3万台，增长态势十分强劲。从营业收入方面分析，4家企业均实现了增长。其中，极氪营收从147.37亿元增长至220.19亿元，增幅超过50%领跑，这反映出其市场拓展和销售能力在不断提升。表：4家造车新势力企业2025年一季度经营分析制作：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经根据公开报道，随着5月份上险量数据的公布，20万以上纯电轿车市场格局迎来新变化，极氪007GT凭借出色的产品力和良好的用户口碑，跻身该细分市场TOP3。极氪科技5月交付新车46538台，同比增长15.2%，环比增长12.6%。此外，蔚来营收从99.09亿元增长至120.35亿元，理想汽车从256.34亿元增长至259.27亿元，小鹏汽车从65.48亿元增长至158.11亿元。这些数据表明，四家企业产品得到了消费者的认可，市场份额也在逐步扩大。极氪、蔚来和小鹏汽车研发费用稳步增长研发费用是衡量造车新势力企业创新能力和长期发展潜力的指标。2025年一季度，理想汽车研发费用从30.49亿元降至25.14亿元。而极氪、蔚来和小鹏汽车的研发费用则呈现增长态势，极氪从19.25亿元增长至29.08亿元，蔚来从28.64亿元增长至31.81亿元，小鹏汽车从13.50亿元增长至19.81亿元。极氪的研发费用增幅达到50%，这些资金主要用于智能辅助驾驶、三电技术、智能座舱等核心领域。3月初，极氪推出了统一的智能辅助驾驶解决方案“千里浩瀚”，极氪品牌后续新品将搭载千里浩瀚H7、H9方案。其中，首搭千里浩瀚H9方案的极氪9X拥有L3级智能辅助驾驶能力的技术架构，全球首发双Thor芯片和5激光雷达，算力高达1400 TOPS，在国家政策允许的范围内，能够实现高速、城区和车位到车位的L3级驾驶能力。

金融界06-13 14:07

纳斯达克中国金龙指数微涨0.3%，蔚来飙升超5%领跑中概股

和新能源车销量的乐观预期。此外，蔚来与极氪的充电网络互联合作（5月29日达成）进一步提升了其在新能源车市场的竞争力。尽管如此，蔚来2024年第三季度财报显示净亏损扩大至50.6亿元，同比增11.0%，市场对其盈利能力的关注度依然较高。爱奇艺与新东方上涨爱奇艺（IQ）上涨2.15%，收于约3.32美元，市值约32.5亿美元。爱奇艺近期受益于内容矩阵优化和会员订阅增长，首席执行官龚宇在2024年第四季度财报电话会议中表示：“AI技术在内容推荐和广告效率上的应用显著提升了用户粘性，2025年我们将继续加大AI投入。”新东方（EDU）上涨2.08%，收于约67.50美元，市值约112亿美元。新东方创始人俞敏洪近期在直播中表示：“教育+直播电商模式正在为公司创造新的增长点，2025财年预计实现20%的收入增长。”两家公司均受益于国内消费复苏和科技赋能的乐观预期，但爱奇艺第四季度收入同比下降14%，显示盈利压力仍存。腾讯音乐小幅回落腾讯音乐（TME）下跌0.98%，收于约11.50美元，市值约195亿美元。尽管其2024年第三季度财报显示收入同比增长6.8%，达到70.2亿元，调整后净利润增长29.1%，但市场对其在线音乐订阅收入增速放缓表示担忧。腾讯音乐首席执行官梁柱在财报电话会议中表示：“我们正通过AI技术优化音乐推荐和用户体验，预计2025年订阅用户将突破1.3亿。”然而，当日市场情绪受到美股科技股分化的影响，腾讯音乐未能延续此前涨势。宏观驱动因素中概股的涨跌分化受到多重宏观因素影响。6月10日，中美伦敦会谈的进展缓解了市场对贸易摩擦的担忧，纳斯达克中国金龙指数的上涨反映了投资者对中国资产的信心回暖。国内方面，5月中国出口同比增长4.8%，虽低于预期，但显示外贸韧性；消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，表明国内需求疲软，刺激政策预期升温。然而，美国对部分中国科技企业（如台积电）的AI芯片出口限制（自11月11日起）增加了市场不确定性，新能源和科技股表现因此分化。投资者对政策支持和经济复苏的预期推动了蔚来等个股的上涨，而腾讯音乐等消费类股票则受到短期获利回吐的压力。编辑总结纳斯达克中国金龙指数微涨0.3%，反映了中概股市场在宏观政策和企业基本面驱动下的复杂表现。蔚来的强劲上涨得益于充电网络扩张和新能源车市场信心，而爱奇艺和新东方通过AI与直播电商的结合展现了增长潜力。腾讯音乐虽短期回落，但其长期订阅用户增长前景依然稳健。中概股的未来表现将取决于国内经济刺激政策的落地、贸易环境改善以及企业盈利能力的提升，投资者需密切关注政策动态和财报数据。 2025年相关大事件 2025年6月10日：中美伦敦会谈开启，讨论贸易与技术合作，缓解市场对关税和供应链中断的担忧，中概股普遍上涨。 2025年5月29日：蔚来能源与极氪能源达成充电网络互联合作，提升新能源车用户体验，蔚来股价单日上涨4.22%。 2025年4月23日：阿里巴巴云发布Qwen2.5-Coder模型，超越部分闭源模型，提振市场对阿里AI技术的信心。 2025年3月20日：Trip.com发布2024年中国入境旅游报告，门票销售同比增长595%，中概旅游股受到市场关注。 2025年2月14日：纳斯达克中国金龙指数上涨2.27%，小鹏汽车和拼多多领涨，中概股迎来短期反弹。专家点评 2025年6月10日，摩根士丹利分析师Andy Meng表示：“蔚来的充电网络扩张战略增强了其在新能源车市场的竞争力，但盈利压力仍需关注。”——引自彭博社 2025年6月9日，高盛集团分析师Ronald Keung指出：“爱奇艺通过AI优化内容推荐，预计2025年会员收入将保持稳定增长。”——引自CNBC 2025年6月8日，Wedbush证券分析师Alicia Reese评论：“新东方的教育+直播电商模式为其开辟了新的增长空间，预计2025财年盈利能力将进一步提升。”——引自雅虎财经 2025年67日，巴克莱银行分析师Jiong Shao表示：“腾讯音乐的订阅用户增长潜力可观，但短期内可能面临市场波动带来的压力。”——引自路透社 2025年6月6日，瑞银集团分析师Felix Liu指出：“中美贸易会谈的积极信号为中概股提供了短期支撑，但地缘政治风险仍是长期不确定因素。”——引自华尔街日报来源：今日美股网

今日美股网06-12 00:11

港元汇率强势、资金涌入！中概股回归从避险转向主动，港股“首选地”地位再升级

成双重上市；吉利汽车则公告称计划私有化极氪。跨境监管合作与国际化角色：中概股的长期机遇大成律师事务所认为，中概股应对被动回归或退市需做好前瞻性战略规划，根据自身业务特点和市场环境调整业务布局和融资策略。尽管面临挑战，但通过加强国际合作，中概股仍可在全球经济一体化进程中拓展海外市场，实现可持续发展。随着跨境监管合作的逐步加强，中概股面临的外部环境有望改善。国联民生证券统计显示，未在港股上市的中概股集中在可选消费行业，市值占比达69.6%，其次是工业（8.27%）。孙昊天预测，下一波回流主力可能是当前不符合港股条件但正在准备的企业，尤其是符合国家政策导向的科技、新经济领域公司。从被动避险到主动布局，中概股回归港股的浪潮正推动市场生态发生深刻变化。香港特区政府通过制度优化、流动性支持及互联互通升级，进一步巩固其“首选地”地位。尽管流动性、估值折价等短板仍需突破，但资金涌入与政策驱动的双重作用下，港股市场正迎来新的发展机遇。未来，随着更多中概股的回归，港股市场的国际化角色与融资能力有望进一步提升，为全球投资者提供更具吸引力的资产配置选择。

金融界06-06 08:07

比亚迪：到底会不会成下一个恒大？

。第一步，先看汽车行业内对比： ① 极氪、蔚来等新势力车企负债率超过 85%，蔚来更是高达 87%，极氪的资产负债率高主要还是在新能源车企初期高投入造成的持续亏损下，融资结构单一（债务融资主导）且极度依赖关联方交易。 ② 传统车企里，大众、江淮负债率也在 70% 上下； ③ 而比亚迪 2024 年资产负债率在 75% 左右，在汽车行业里只能算个中等偏高的水平，相比喊话的长城汽车高出大概 10 个点左右，但低于极氪和蔚来； 2. 比亚迪 VS 恒大？高资产负债率背后的关键差异在哪？但在对资产负债率继续拆分的时候，实际也就是对公司的负债属性继续拆分，一般简单分为两大类： ① 有息负债：恒大暴雷的罪魁祸首基本以银行借款/债券融资为主，需要支付利息，是一个相对比较供应链占款来说要支付利息的融资方式。所以这种融资 “更贵 “，且需要刚性承兑，有息债务展期容易引发对企业的信任危机，从而形成债务展期 - 全链条的信任危机：客户不信任（如购房者担心恒大的烂尾楼，会选择放弃购买），银行/投资者不信任（再融资艰难，容易引发刚性挤兑），政策监管愈发趋严（对房企预售资金的使用趋严，且限制债务扩张），再到现金流继续恶化的负循环。正如当年的恒大暴雷事件，所以有息负债超高的话，相比经营性负债来说，不仅付息成本高，而且出现问题时面临的风险更大。 ② 经营性负债：比亚迪的秘密武器 or 定时炸弹？而拿比亚迪来举例子，经营性负债中以应付账款和其他应付款为主，比亚迪主要就是对上游供应链的经营占款，这种欠款不会因为没有第一时间把钱打给供应商，就要给供应商支付利息。它通常反映的是企业供应链上的议价权（议价权越高，车企自身可以利用供应商这个无息负债拖欠款项的时间也就越长）；当然也有特殊情况——有的公司资金链断掉了，确实拿不出来给供应商付款，成了老赖。比亚的应付账款也是被俗称的 “迪链” Dlink，因为并无刚性兑付压力，强议价能力下，资金流紧张时候，比亚迪其实可以和拉长对上游供应商的付款账期，基本算是无成本融资。而从比亚迪自身负债结构拆分也很明显看出，经营性负债占据总负债的绝对性高位，有息负债很少： a. 有息负债占总负债的比重，从 2020 年的 32% 下滑到目前仅 7%。 b. 但经营性负债中应付账款占总负债的比重在今年一季度也来到了历史新高，达到了 43%，c. 经营性负债中的其他应付款，以外部往来款为主（占比 98.6%，但被划分在流动负债里），其次为经销商保证金等（占比很少）。海豚君对比了一下同行的数据，其他应付款是比亚迪特殊的问题，账户太大，而且解释说是对外往来款，比亚迪是未具体披露明细。海豚君结合往年的年报批注，认为很可能以应付设备款（对设备供应商的无息负债）为主，来支撑快速的产能扩张计划，也正好对应了 2021 年及之后比亚迪产能处于快速扩张期。所以很明显的看出，随着比亚迪逐步站稳新能源车企 “一哥” 地位之后，通过利用其在新能源产业链的绝对话语权，将原先的风险更高且更贵的 “有息负债” 融资去替换成低风险、不需要付息的 “经营性负债”，也就是现在目前被市场所熟知的 “迪链”。而从车企整体的有息负债率来看（有息负债/总资产）以及车企的净现金水平交叉来看，真正最危险的反而是蔚来，有息负债率最高，在手净现金水平非常低，而净现金水平才是车企价格通缩竞争时代新车失败时候的安全垫。从这个角度看，蔚来反而比较危险，而理想即使车型定位出现失误，仍有 1000 多亿的净现金躺在帐上，对经营失误的容错率会更高一些。而比亚迪，在这个层面上的安全垫是相对比较高的，无论是有息负债率 5% 左右（处于行业低位，比长城 9% 的有息负债率更低），还是净现金水平位于行业前列（仅次于长安和大众）。 3.“迪链” 到底是什么？所以这个问题就呼之欲出了，和恒大的扩张高度依赖有息负债融资和表外负债（明股实债）不同，比亚迪真正的问题反而出在这个被市场所熟知的 “迪链” 上（高度依靠经营性负债），所以问题的核心在于 “迪链” 是怎么个操作模式？从官网信息，供应商可以对比亚迪的应付账款签发所谓 “迪链”：比亚迪用自己的信用，给供应商开出一种 “电子欠条”，供应商拿着这个欠条可以等到期收钱，也可以提前拿去银行/金融机构或者甚至可以直接找比亚迪提前换成现金，但需要供应商自己支付贴现利息。通常供应商拿着这个 “迪链” 凭证有三种处理方式： a. 到期收钱：等几个月后比亚迪付款，但现金回笼速度还是太慢 b. 转给上游：把欠条当钱付给自己的供应商 c. 提前贴现：找银行或比亚迪提前换现金，但需要自己付贴现利息 (PS: 比亚迪提供 “现金折扣” 产品，供应商在迪链平台提交申请，审核通过后按票面金额折扣获得提前付款，折扣率由比亚迪设定）。重点来了：因为比亚迪信用评级高（AAA 级），供应商拿这张欠条去银行贴现（本身依赖的是比亚迪自身的信用评级），利率比普通企业开的商票低很多；而如果找比亚迪去直接贴现，利率更低！相当于比亚迪用信用帮供应商提前贴现，而贴现利息都是供应商自己承担，如果是比亚迪提供的贴现方式。自己甚至还能赚点利息收入或 “供应商应付款折扣”。这就是为什么比亚迪几乎不用借高息贷款（高风险高成本）——因为供应链就是它的 “无息银行”，虽然也曾诟病为拿着供应商的钱再借给供应商的说法，但这本质上都是比亚迪在产业链的高溢价权的体现。 4. 迪链这种做法常见吗？保守起见，海豚君将比亚迪的其他应付款纳入对比的话（其他车企该科目普遍较低，比亚迪该科目披露并不明朗），比亚迪确实 2024 年应付账款天数到了接近 7 个月之久，位居车企首位。也就是说，比亚迪对供应商的拖账周期确实较长，但其实这里到底是高销售、高周转下对产业链议价权的表现，还是真穷得还不起账了，其实是两个迥然不同的问题。而基于做了背调的银行来说，能够给出比亚迪应付账款 AAA 的信用评级，其实说明底层资产上，是认可比亚迪的付款能力的。那这种供应链金融融资方法是否常见呢？海豚君大概看了一下各车企的情况，其实非常常见，只是比亚迪的应付账款体量比较大，且把披露并不明朗的其他应付款纳入对应付账款天数的保守计算下，应付账款天数来到了车企最高，所以显得尤其突出。根据 2024 年行业数据显示，2023-2024 年中国汽车行业前十大车企（如比亚迪、吉利、长城、上汽、奇瑞、广汽、东风、长安、一汽、上汽通用等），可以发现其中至少有 8 家已公开运营自有供应链金融平台。 5. 为什么被质疑 “下一个恒大”？GMT 的指控站得住脚吗？比亚迪下一个恒大的言论最早起源是做空机构 GMT，指控比亚迪有巨额的 “表外负债”，核心论点有两个： a.把超 90 天的应付账款算成 “有息负债” 而非经营占款：此前 GMT Research 的做空报告指控，主要基于全球汽车行业应付账款周转天数均值（45-60 天）及特斯拉（约 60 天）的横向比较。但需要特别说明的是，比亚迪采用的供应链金融模式及其应付账款管理方式（当前应付账款周转天数约 127 天），在中国汽车制造业中具有普遍性特征。但中国制造业特色就是 “用票据延长账期”—— 家电、手机甚至比亚迪上游的电池行业都这么干。比亚迪只是用供应链金融工具（商票、保理）优化现金流，本质是行业惯常的营运手段，和恒大的 “明股实债” 完全不同。 b. GMT 说应收账款保理是 “隐形的有息负债” 比亚迪大部分应收账款来自经销商（渠道上以经销商为主），经销商卖车后才能回款。为了提前拿到钱，比亚迪会把这些应收账款 “打折” 卖给金融机构（叫 “保理”）。但这种操作方式虽然这让资产负债表的负债率看起来更低，但实际上企业可能依然要兜底还款（特别是附有追索权的保理，相当于对经销商还不起钱的应收坏账），相当于形成了一本"隐形负债"。虽然 GMT 说这是 “表外负债”，但尤其是以经销商渠道为主的车企普遍这么做： a. 吉利、长城都有应收账款保理； b. 只要经销商正常卖车，就不会触发 “追索权”（即比亚迪不用兜底） c. 这是行业惯例，不是比亚迪独创；而这么做的核心原因在于车企向经销商发货时，通常会给予 30-90 天的信用期，经销商只有在完成终端销售后才能回款。相比直营模式下消费者直接付款给车企的方式，经销商模式下的应收账款周转天数普遍更长、回款周期更慢，因此车企往往需要通过应收账款保理来提前回笼资金，优化现金流。 6. 供应链金融的风险点：销量是唯一的达摩克利斯之剑比亚迪这种高度依赖供应链融资模式的 “命门 “在于：必须保持销量持续高增，因为核心是高度依赖于其在新能源汽车产业链中的强势地位，需要牢牢把持住 “新能源一哥 “的市场地位。而比亚迪这种的模式的风险传导路径也非常好理解： a. 短期缓冲机制: 目前比亚迪仍然处于汽车产业链的主导低位，在销量承压时（具体原因请见《比亚迪：血洗新能源，“价格屠夫” 再次来袭！》），销量承压时可以压货给经销商、应收账款保理缓解现金流，但长期可能导致经销商资金链问题。但这毕竟不是长久之举，市场上目前已经出现多起 “0 公里二手车 “现象，包括一些经销商自己手上还有一些不符合 “电池新国标” 的车型待处理的情况下，经销商目前的现金流也普遍紧张，长期也可能导致经销商资金链断裂问题。 b. 长期的风险传导路径：而一旦经销商回款也困难，可能就触发了比亚迪将应收账款做保理（但可能带有追索权）的风险点，反而这个科目从表外开始成为了比亚迪账上的有息负债，让比亚迪帐上净现金吃紧，也让比亚迪不得不再去把继续延长上游供应商付款天数，极易引发汽车供应链上的连锁反应，“迪链” 模式可能难以为继。比亚迪供应链融资风险传到路径图 c. 重资产模式双刃剑：海豚君在之前对比亚迪的深度覆盖《比亚迪：终局之战！》中提到，比亚迪垂直一体化模式本质也是把双刃剑，在销量高增期，规模效应释放，单车折旧摊销变低，也带来利润率的释放（比亚迪相比同行更高的毛利率）和 ROE 的高增，但到销量下滑时，单车折旧迅速上涨，利润表会变得非常难看。小结：占款只是表象，销量才是命根子由此看出，不论是比亚迪的重资产模式，还是高度依赖供应链金融的融资模式，本质上都是对高销量的要求非常苛刻，所以一切的核心都在于比亚迪的销量问题，只要销量持续高增，一切都不是问题，但是一旦销量增长停滞，甚至陷入下滑状态，便可能形成公司资金链断裂的 “毒药”，比亚迪三表将同时遭受重击，所以也是比亚迪不得不去持续的打价格战、保持资产高周转的核心动机。 7. 价格战背后：比亚迪在下一盘什么棋？其实这波销量颓势的主要问题是在国内，反而海外销量一直处于持续高增状态，比亚迪国内零售销量在国补加持 + 新品周期 “智驾平权” 开启下，实际国内零售端仍然表现一般。实际上还是因为 “智驾平权” 的需求不及预期（尤其高速 NOA 并不是 7-15 万元刚需性用户的痛点，再加上小米高速智驾事件的影响），以及竞争对手吉利今年的战斗力在增强，已经持续在比亚迪手上开始抢夺一定的份额。但海豚君还是认为，比亚迪在打价格战方面目前仍具备绝对性的碾压优势，一季度在智驾版车型尚未开始降价（比原先的老款已降价后的车型便宜 1-2 万元的情况下），汽车业务实际毛利率仍然能做到 24%，单车净利做到了将近 0.9 万元，详细见海豚君对于比亚迪一季度点评《比亚迪: 车王还是车王！但能否再继续狂奔？》。 24% 的毛利率也给了比亚迪足够的空间来进一步降价做销量；而且零毛利卖车到车卖完全不出去、资金周转断裂还是很长的距离： a. 选择零毛利卖车来保销量；b. 负毛利卖车，保现金流，早期的零跑就出现过类似的选择。只有无论如何车都卖不出去，才可能出现资金周转断裂的情况。从比亚迪当前国内海外的产品性价比来说，海豚君认为还远没有到需要不管不顾保销量的的程度。另外如果拿比亚迪和追赶型对手吉利的报表放一起对比： 1）一季度比亚迪的单车核心经营利润有下滑（0.6 万元左右），核心原因还是在于一季度销量没跑起来（环比下滑 34%），毛利率端因规模效应没有释放还在下行，而研发费用仍然还在狂投。 b) 一季度吉利的毛利率 15.8% 左右，同比去年一季度略有上行，但在单车核心运营利润上（核心运营利润=总毛利 - 三费，同样也不考虑政府补贴等其他收入和费用影响），一季度在 0.4 万元左右。虽然看上去和比亚迪相差不大，但其实是在一季度吉利总收入是比亚迪的 42%（一半不到）的情况下，研发开支是比亚迪的 23%。所以很明显看出看上去相差不算太大的单车核心利润背后，在收入同等的情况下，吉利的研发费用是要大幅低于比亚迪的研发开支的。所以持续高增的研发费用的投入其实也反映了比亚迪的经营战略： ① 城市 NOA 智驾继续下放：加速城市 NOA 的研发，进一步实现城市 NOA 在 10 万级价格带的下放。一方面是来自零跑和小鹏利用城市 NOA 打进比亚迪基本盘的冲击，另一方面是 10-15 万级车型高速 NOA 消费者的感知力度不够强，对价格反而更加敏感，但对低成本城市 NOA 需求会更大（场景使用频次会更高），预计最迟 2025 年底 2026 初实现城市 NOA 在刚需价格带车型的继续下沉（7-15 万元价格带） ② 海外反哺国内，对冲风险比亚迪加快布局海外市场，抢占先机，同时如果 “智驾平权” 需求不及预期，通过海外车型的高单车毛利来为比亚迪国内智驾版车型降价做支撑（通过海外反哺国内），迎合该价位段消费者仍然价格敏感的需求。 8. 价格战砸下来的 “黄金坑” ，是机会还是风险？所以整体来看，比亚迪仍具备很强的继续打价格战的实力，尤其在垂直一体化模式下构建的毛利率的绝对优势上，还是通过海外高增来反哺国内，而这次智驾版车型的降价基本也是满足刚需价格带对于性价比的持续追求，所以海豚君认为比亚迪短期上是没有太大问题的。但在长线逻辑上，仍需要关注城市 NOA 的智驾自研进展，尤其是 Mona Max 已经开始打响 15 万元城市 NOA 的头阵，2026 年大概率又是一轮属于城市 NOA 的 “智驾平权” 之战，比亚迪高销量依赖症下的下一代新车周期，海豚君也预计主要押注在这个层面。所以在这波对价格战，以及比亚迪是下一个 “恒大” 言论的担忧下，股价回调幅度过大的时候（如果按照今年销量 500 万辆指引底部，股价大概回撤到接近 320-340 港币），反而可能带来击球机会，但是注意要留给自己相对充足的安全垫。目前海豚君已经看到价格战后，比亚迪最新周订单量有所提振（环比回升 1 万辆至 8 万辆），价格战目前看上去短期还是有效果的。结语：比亚迪不是恒大，但恒大的教训必须牢记比亚迪的高负债本质是 “产业链强势地位” 的体现，和恒大 “拆东墙补西墙” 的模式有本质区别。但汽车行业竞争激烈，出现销量萎缩，供应链金融的问题可能就会反噬。海豚君这里还是提醒一下：在时代的浪潮里，没有谁能永远安全。比亚迪能否穿越周期，关键看两点：一是智驾技术能不能如期落地，二是海外市场能不能真正打开（这点目前确定性比较强）。你觉得比亚迪能顶住压力吗？欢迎在评论区留言讨论！

海豚投研06-04 19:39

蔚来：生死局已至，能否挺进决赛圈？

实蔚来的车型，相比于同级的小鹏/小米/极氪推出的轿车和 SUV，无论是纯电续航上，还是动力电机配置上，以及甚至在舒适度和驾控感方面（空气悬架等），都不及同级竞品，在这样的生死存亡期，这样的改款力度海豚君是不满意的，尤其在销量岌岌可危时，给车主的服务已经大幅缩减，光靠品牌力溢价海豚君认为支撑不住。 ② 从今年的车型 pipeline 来看，不太具备能继续走量的车型：蔚来手上的牌能上量的可能只有乐道，而乐道两款纯电大车，一看走的也是价格带上行的道路（相比于 L60），而蔚来的供应链控制目前海豚君认为做的也没有看到多大改善，海豚君认为市场很难相信 L90+L80 两款车型能来挽救岌岌可危的蔚来。而萤火虫明显定位失误，在价格带仅 12-13 万元仍然做的是偏小众的车型，这其实是一个非常好的品牌势能下沉能走量的机会（参考小鹏 Mona M03），而蔚来显然错过了这个机会。 ③ 在手现金太少，走过二季度边际改善的确定期，蔚来已经没有再试错的机会：本季度在手现金流仅 260 亿，净现金仅 93 亿，虽然二季度边际改善的确定性很强（二季度融资 40 亿港币，再加上销量回升对应付账款的继续占用以及减亏，预计二季度现金流会有所好转）。但即使这样，再没有新一轮融资的支持下，蔚来在手现金已经支持不到一年。而走过二季度边际改善的确定期，蔚来销量维稳又面临新一轮问题，尤其在 5566 改款力度很小，但蔚来的毛利率能支撑降价空间有限，而乐道 L90+L80 显然也不是走量车型，但蔚来已经没有再试错的机会。而一旦蔚来销量在三季度又开始呈现继续下滑趋势，乐道 L 系列再失败，如果没有外部输血，股东融资等融资手段，卖车力度不足以自救的话，资金流有断裂的风险。所以海豚君对于蔚来的投资机会的看法，这并不是一个安全的标的（各项资产负债表指标都很糟糕），但二季度边际改善的确定性很强，如果股价回撤后可能迎来短期的机会，但注意不要追高（最多追 10%-20%），尤其是走出确定性强的二季度又来到高度不确定性的三四季度。 PS: 海豚君之前在对蔚来深度覆盖中《豪华外衣下还有 “虱”，蔚来还值得爱吗？》已经详细说过蔚来的问题（高端纯电本身市场就小，很难做，而蔚来还有各种问题），感兴趣的投资者朋友可以去阅读。 ....未完待续

海豚投研06-03 22:48

感觉新能源汽车要崩！

记录，同比增长148%：即将私有化的极氪，5月销量18908辆，同比仅增长1.6%，领克5月销量27630辆，环比4月持平，表现一般。私有化后，极氪并入吉利，跟踪的意义不大。长城5月销量102231辆，同比增长11.8%，主要是哈佛品牌恢复增长带动：总的来说，新能源汽车各玩家的销量压力山大，加上愈演愈烈的价格战，普遍增量不增收，反应到利润上就更难看了！如果价格战继续这么打下去，股价恐怕会崩！

老虎证券06-03 14:17

炸裂！比亚迪、零跑、鸿蒙智行、小鹏……5月销量最新出炉！

1日，累计交付量达到760789辆。极氪科技集团5月交付量为46538辆，同比增长15.2%，环比增长12.6%。其中，极氪品牌交付量为18908辆，领克品牌交付量为27630辆。深蓝汽车5月全系交付25521辆，同比增长78%，环比增长26.7%。5月16日，深蓝汽车的泰国数字化工厂投产。阿维塔5月的销量为12767辆，再创历史新高，同比增长179%，环比增长9.3%；1—5月累计销量超5万辆。岚图汽车5月交付新车10022辆，同比增长122%，环比增长0.03%；1—5月累计销量达4.6万辆，同比增长85%。吉利汽车5月汽车销量235208辆，较去年同期增长约46%。长城汽车5月汽车销量10.22万辆，新能源汽车销量32638辆。红旗品牌发布的数据显示，今年5月销量突破3.41万辆，同比增长10.8%。其中，红旗新能源产品销量同比增长14.4%，燃油车产品销量同比增长9.3%。

金融界06-02 08:27

早报 (06.02）| 俄乌第二轮谈判在即，突发三大“黑天鹅”；美延长对华301条款关税部分豁免；新能源车企5月成绩单出炉！

382476辆，同比增长15.26%。极氪科技：5月销量46538台，同比增长15.2%，环比增长12.6%，并连续三个月月销超4万台。零跑汽车：5月交付45067辆，增速超148%。理想汽车：5月交付40856辆，同比增长16.7%。小鹏汽车：5月交付33525台，同比增长230%，已连续7个月交付量突破30000台。小米汽车：5月交付超28000台。蔚来汽车：5月交付23231辆，同比增长13.1%。阿维塔：5月销量12767辆，同比增长179%，再创历史新高，并实现连续三月破万。 4. 特斯拉5月法国销量同比下降67% 法国5月新车登记同比下降12.3%。其中，斯泰兰蒂斯Stellantis销量同比下降10.12%、丰田销量下降25%、特斯拉下降67%（仅仅销售721辆）。1-5月，新车登记累计下降8.25%。 5. 京东外卖：近期将扩招至15万名全职骑手据“京东黑板报”消息，京东外卖全职骑手规模已突破10万人，比原计划提前近2个月达成。京东外卖表示，将加大招聘力度，近期将扩招至15万名全职骑手。据介绍，京东外卖日订单量已突破2500万单，有超过150万家品质餐饮门店入驻。 6. 雷军最新发声，引用了莫言的话：诋毁，本身就是一种仰望，随后删除雷军今日微博发文称，2025年5月小米su7交付量超28,000台，我们正在全力为小米yu7大规模量产做准备，预计7月份量产。此外，雷军还表示，刚学会一句莫言名言：诋毁，本身就是一种仰望。然而，随后，雷军编辑了本条微博，删除了这句话。5月31日晚，小米集团合伙人、总裁，小米品牌总经理卢伟冰也同样发文引用莫言的名言——莫言说：诋毁，本身就是一种仰望。 7. 中国单方面免签“朋友圈”再增5国 6月1日起，中方对巴西、阿根廷、智利、秘鲁、乌拉圭5国持普通护照人员试行免签政策，中国单方面免签“朋友圈”又添新成员。这是中方免签政策首次拓展到拉美和加勒比地区国家。至此，适用单方面免签政策来华国家已扩展至43个。 8. 马斯克否认吸毒传闻马斯克在社交媒体评论称：“我要澄清的是，我没有吸毒！《纽约时报》简直在胡编乱造。几年前我试过处方氯胺酮，还在 X 平台上说过这事，所以这根本不算新闻。它确实有助于让人走出负面情绪的深渊，但从那以后我就没再用过了。” 9. 欧佩克+连续第三月增产当地时间周六，欧佩克+成员国同意将7月份的石油供应增加41.1万桶/日，这也是该联盟连续第三次大幅增产，旨在夺回市场份额、并惩罚那些超额生产的成员国。 10. 香港《稳定币条例》正式成为法例香港特别行政区政府5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，意味著《稳定币条例》正式成为法例，进一步完善香港的数位资产活动监管框架。香港立法会在5月21日正式通过条例草案用以在香港设立法币稳定币（挂钩法定货币的稳定币）发行人的发牌制度。根据条例，为了加强保障公众，只有指定的持牌机构才可以在香港销售法币稳定币；只有持牌发行人所发行的法币稳定币，才可以销售给零售投资者。 11. 宏信证券更名为天府证券据国家企业信用信息公示系统，宏信证券有限责任公司已在5月29日低调完成更名，新名字为“天府证券有限责任公司”（以下简称“天府证券”）。 1. 中小银行密集降息继六大国有银行及股份行集体下调存款挂牌利率后，全国多地城农商行、村镇银行也已于日前行动起来，密集宣布调降存款利率。 2. 中国5月官方制造业PMI为49.5 符合预期国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会5月31日发布的数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）比上月上升0.5个百分点，综合PMI产出指数比上月上升0.2个百分点，主要指标回升向好，我国经济总体产出保持扩张。 3. 韩国5月出口额收缩韩国海关周日发布的数据显示，出口额同比下降1.3%，比调查中经济学家预测的2.4%的降幅有所收窄。总体进口额下降5.3%，导致贸易顺差扩大至69亿美元。 4. 中国研究生招生7年增长68.3% 据高等教育数据与内容服务商青塔今年2月的统计，在纳入统计的101所双一流高校中，至少有12所“双一流”高校的2024届本科毕业生深造率超过了七成，本科生深造率超过50%则有46所高校。这意味着，有超过四成的双一流高校本科毕业生深造率过半。数据也显示，2024年全年中国研究生教育招生135.7万人，在学研究生409.5万人，毕业生108.4万人。以2017年数据作为基数来看，2017年中国研究生招生80.61万人，七年来，中国研究生招生增幅达到68.3%。 1. 2025年端午档新片票房破3亿元：远超去年据猫眼专业版数据，截至6月1日17时33分，2025年六一儿童节票房超1.535亿，超昨日端午节票房成绩！截至当前，2025端午档累计票房已超3.16亿，大幅超越去年端午档票房。 2. 澳门5月博彩收入升5% 胜预期澳门博彩监察协调局公布，5月份博彩收入211.93亿澳门元，同比升5%，胜预期；环比升12.4%。今年首5个月，博彩收入977.07亿澳门元，同比升1.7%。 3. 今年消费品以旧换新销售额突破1万亿元商务部数据显示，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份。　　 4. 中指研究院：5月百强房企销售额同比下降17.3% 中指研究院数据显示：2025年1-5月，TOP100房企销售总额为14436.4亿元，同比下降10.8%，降幅较1-4月基本持平，微降0.6个百分点。5月单月，TOP100房企销售额同比下降17.3%，较4月单月降幅扩大0.5个百分点。周末重磅关税突发！特朗普：提至50%！欧佩克+7月份或超预期增产；马斯克从DOGE离职后将担任总统顾问

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