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别高兴得太早！核心通胀压力高企全球“央妈们”恐不得不继续加息

官方统计数据的分析显示，全球许多地区的核心通胀正在加速。核心通胀剔除了食品和能源价格的变化，被利率制定者视为衡量价格压力持久性的更好指标。在英国《金融时报》追踪的33个国家中，11月份大多数国家的核心利率仍在上升，仍远高于多数央行设定的2%的通胀目标。近几个月来，核心通胀上升的国家比例已开始缩小，但其蔓延范围仍远高于整体通胀。在10月至11月期间，只有三分之一的国家的整体通胀率上升。 (图片来源：英国《金融时报》) 资产管理公司Hargreaves Lansdown的高级投资分析师Susannah Streeter表示：“未来仍有可能出现大量痛苦。居高不下的价格继续给经济带来严重的困扰。” 在包括英国、欧元区和美国在内的几个主要经济体，服务业通胀(衡量价格压力粘性的另一项指标)仍接近几十年来的高点。政策制定者今年大举加息，以应对整体通胀指标的飙升，但最近已开始缩减加息幅度。上周，美联储(FED)、欧洲央行(ECB)和英国央行(BOE)都选择将其对抗通胀的策略从近期的加息75个基点下调至50个基点，以应对许多国家的整体通胀明显见顶。欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)表示，欧元区的货币紧缩“仍有一段路要走”，利率制定者计划在未来几个月继续将借款成本提高50个基点。拉加德还承认，潜在的价格压力已经加强，并将“持续一段时间”——这一信息得到了美联储主席鲍威尔(Jay Powell)和英国央行行长贝利(Andrew Bailey)的呼应。由于乌克兰战争和疫情期间供应链严重中断，能源和商品价格飙升，推动了通胀最初的飙升。然而，自那以后，成本上升的范围变得更加广泛，高通胀出现在多年来被证明不受价格压力影响的经济领域。自全球金融危机以来，全球大多数主要经济体的工资增长都处于低迷状态，但如今也出现了增长——尤其是在美国。随着大宗商品价格目前企稳，包括美国、英国和欧元区在内的多个经济体的整体通胀已大幅下降。衡量潜在通胀的指标并未如整体通胀那样显著走低。欧元区使用最广泛的长期价格压力指标——核心通胀——仍处于5%的历史高位。巴克莱银行(Barclays Bank)首席欧洲经济学家Silvia Ardagna表示，欧洲央行的政策制定者将“担心，我们没有看到核心层面的通胀动态出现任何缓解”。在美国，尽管整体通胀率自今年夏季以来下降了两个百分点，但服务业通胀仍处于40年来的高点。 (图片来源：英国《金融时报》) 牛津经济研究院(Oxford Economics)全球宏观研究主管Ben May表示：“服务业通胀将是决定政策利率走向的关键因素。” 上周，美联储政策制定者承认，核心通胀将比想象中更具粘性，他们将明年的通胀预期从9月份时的3.1%上调至3.5%。尽管英国整体通胀率已从10月份的11.1%降至10.7%，但该国服务业通胀率仍居高不下，11月份仍处于20年来的最高水平。英国央行表示，服务业通胀的持续“证明有理由采取进一步有力的货币政策回应”。凯投宏观(Capital Economics)首席全球经济学家Jennifer McKeown表示：“发达市场的央行仍有更多工作要做。” (图片来源：英国《金融时报》) 资管公司Hargreaves Lansdown高级投资分析师Susannah Streeter说道：“通胀可能已经达到峰值，但这并不一定意味着它将从现在开始平稳下行。”

tqttier2022-12-19

中信证券：维持美联储料将于明年一季度停止加息的判断，终点利率水平或在5%

，终点利率水平或为5％。　　▍整体与核心通胀增速继续超预期下降，核心商品项以及能源项推动通胀压力缓和。　　美国11月未季调CPI同比升7.1％，为自2022年以来最小的同比涨幅，增速下降并低于预期；未季调核心CPI同比回落至6.0％，且增速不及预期；核心CPI环比为2021年8月以来最低环比增速。11月整体以及核心CPI环比增速继续超预期下降，通胀缓和主要由于能源项以及核心商品项，主要的支撑仍然为核心服务项。　　▍首先，食品项与能源项通胀未来存在下行压力。　　粮食供给端缓解开始传导至终端食品价格，环比增速出现放缓趋势。未来若无额外供给端冲击，食品通胀存在较快下行的可能性。此外，11月能源项CPI通胀大幅下跌帮助缓解了通胀压力，中长期而言，若无新供给端冲击，预计全球衰退风险提升的背景下能源价格上行动力较弱、存在下跌压力。　　▍其次，对于核心服务项而言，预计住房项同比增速趋势性下降或出现在明年二季度，其他核心通胀项增速拐点的确认需等待明年。　　美国通胀粘性主要由核心服务项支撑，其中通胀压力最高的为住房项，因为租约重置存在滞后并且租金通胀的统计方式本身存在滞后，实际租金价格于今年二季度开始下降，因此预计住房服务项通胀同比增速或于明年二季度出现趋势性下降。从除住房项以外的核心服务项角度而言，虽然服务消费近期已放缓，但其对通胀的抑制具有滞后性，预计核心服务项（除住宅）同比增速或于今年四季度附近见顶，未来通胀粘性将继续较强。整体而言，薪资增速预计仍将保持较高粘性，较难快速回落，因此预计至少至明年一季度，美国核心服务项通胀仍将保持较高增速，更长期的未来也较难快速回落。　　▍预计核心商品项未来将出现环比通缩，美国通胀压力将逐步缓解，尤其是明年上半年。　　由于高通胀持续侵蚀居民收入以及储蓄水平，实际商品消费增速已大幅下降，叠加供应链压力已逐步降低至接近疫情前水平，美国步入主动去库存阶段，因此核心商品项或将持续出现环比通缩。能源项及食品项通胀也存在下行压力，住房项同比增速或于明年二季度开始下降。在此背景下，美国通胀压力预计未来将逐步缓解，尤其是明年上半年基数效应或将推动通胀快速回落。但薪资增速较难快速缓解，预计其仍将支撑核心服务项通胀粘性。　　▍结论：　　核心商品环比通缩强劲推动美国11月CPI增速继续超预期下降，通胀粘性仍在于核心服务项。着眼于未来，食品项通胀或跟随供应端压力缓解而快速回落，全球需求放缓或继续推动能源价格有所下行；超额储蓄对于消费的支撑将趋于有限，消费疲软背景下核心商品项环比通缩预计将持续；由于劳动力市场仍紧张，核心服务项较难快速回落。整体而言，预计美国通胀同比增速或将在明年上半年高基数的背景下较快回落，美联储紧缩压力也将逐步下降，我们仍维持此前美联储料将于明年一季度停止加息的判断，终点利率水平或在5％。需注意若美国经济恶化过快，存在美联储加息不及预期的风险。

金融界2022-12-19

格上宏观周报：中美重要数据出炉，有何关注点？

，核心服务通胀仍将会保持一定韧性，总体核心通胀会继续下降。美国总体通胀水平或仍有一定幅度的下跌，不过需要注意的是，当前通胀的绝对水平仍高。通胀水平连续超预期下行，显示当前美国通胀上升动能正在逐步放缓，这将降低美联储继续大幅度加息的动力。因此在12月份的FOMC会议上大概率将放缓加息节奏至50bp。德邦证券认为，短线看，商品通胀的加速下行或下压美国通胀的环比中枢，叠加基数效应的作用，明年上半年美国通胀大概率延续下行趋势，美联储货币政策或完成从紧缩减码（加息幅度逐步放缓）到紧缩维持（停止加息但不降息）的过渡，这一阶段美元流动性的边际改善能够对资产价格的估值带来修复。但进入下半年后，总供给收缩的问题或浮出水面，叠加下半年低基数效应的影响，通胀增速存在反弹风险，美联储降息时点存在延后的可能，紧缩货币政策久期或拉长至2023年末。光大证券认为，11月美国通胀明显回落，环比及同比数据均大幅低于市场预期。其中，能源和二手车价格回落是主因，但住宅、餐饮、交通等服务价格涨幅也出现普遍性放缓，表明通胀高粘性问题正逐步缓解，需求侧降温速度可能快于市场预期。向前看，未来能源、商品、服务价格转弱的持续性较强，或将带动美国通胀超预期下行。在此背景下，预计明年美联储加息节奏将进一步放缓，加息终点或将提前到来，提振全球股市、黄金价格。新闻四：美联储12月FOMC议息会议落地，怎样看待？北京时间12月15日（周四）凌晨，联储12月FOMC决议加息50个基点、基准利率升至4.25%-4.5%区间；月度缩表规模维持在950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）。本次利率和购债决议均符合市场预期。但点阵图传递了“鹰派”信号，2023及2024年底的利率预期均高于9月会议；同时，联储官员调降2023-24增长预测，但调升通胀和失业率预测。鲍威尔在记者会上强调，金融条件随着时间的推移反映出联储为使通胀回到 2%而实施的政策限制，这点非常重要。鲍威尔讲话中承认通胀取得进展，但强调工资增速并未看到明显下降迹象，不能过早放松。同时，劳动力市场依然极度紧张，失业率处于50年以来的低点，劳动力市场继续失衡。经济增长方面，鲍威尔表示降低通胀可能需要一段低于趋势水平的持续增长期，而且劳动力市场状况很可能会出现一些疲软。未来加息路径方面，鲍威尔称2月加息幅度将取决于未来数据，不过美联储强烈考虑将下次加息幅度调整到25个基点。总体来说，市场将此次会议解读为偏鹰派。议息会议后，三大股指均走弱，十年期美债收益率上行3bp至3.50%，美元指数小幅走强。新闻五：11月的经济数据出炉，怎样理解？中国 11月份，社会消费品零售总额同比增长-5.9% ，预期-3.7% ，前值-0.5% ，较10 月下降 5.4个百分点。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.2%，预期3.6%，前值5%，较10月份下降2.8个百分点。中国1-11月固定资产投资5.3%，预期5.6%，前值5.8%，较1-10月下降0.5个百分点，不及市场预期；其中，11月房地产开发投资同比增长-19.9%，较前值下降3.9个百分点，商品房销售面积同比增长-33.3%，较前值下降10.1个百分点，商品房销售额同比增长-32.2%，较前值下降8.5个百分点；11月制造业投资同比增长6.2%，较前值下降0.7%；基建投资同比增长10.6 %，较10 月回升0.8 % 。东海观察认为，目前需求端，国内经济短期由于疫情以及房地产市场持续疲弱，整体需求较弱；但是国内疫情防控优化措施落实落细，稳经济各项措施显效，稳地产政策加码出台，经济预期有所回升；且基建投资持续较好，对需求端预期整体较好。供给端，短期由于疫情影响工厂开工，工业生产放缓，整体供应端有所下降。短期国内商品供需端双弱，但是疫情防控优化以及地产支持政策持续加码出台，需求预期较好，内需型大宗商品短期有一定的支撑。此外由于美国通胀超预期回落，美联储加息预期有所放缓，美元持续偏弱运行，短期对有色、贵金属等外需型商品有一定的支撑。中信建投认为，11 月内外需共振走弱，触发政策加快调整11 月各类经济金融数据全面走弱。受疫情规模扩大、市场需求不振等因素影响，生产端工业、服务业双双回落，需求端投资、消费、出口全面走弱，社融、信贷同比少增，物价数据也相对疲弱，失业率再度攀升，就业压力增大。稳增长诉求提升，政策加快调整，经济将逐步复苏。当前疫情和地产是拖累经济的两大关键因素。 5、下周重要事件 1）中国：一年期和五年期LPR数据； 2）美国：PCE物价指数数据； 3）欧盟：欧洲央行副行长讲话。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-12-18

防御型板块仍是股市中王中之王

至 2.4%。与此同时，3 个月年化核心通胀率现已降至 4.2%，而上个月为 5.6%。零售数据 11 月份的零售额与10月份相比下降了 0.6%，比道琼斯估计的下降 0.3% 还要糟糕，是自2021年12月份以来的最大降幅。11月份零售额同比上涨6.5%。销售几乎普遍疲软表明借贷成本上升和即将到来的经济衰退威胁正在损害家庭支出。在周四上午公布的一轮经济数据大多令人失望之后，股市大幅下跌。道琼斯工业平均指数早盘下跌近 500 点。分析与展望本周股市本周发布了关键的通胀数据和美联储加息决策。周二的数据显示，11 月物价涨幅低于预期，这是一直困扰经济的失控通胀开始缓和的最新迹象。股市最初飙升，与道琼斯工业平均指数挂钩的期货最初上涨超过 800 点，随后略有回落。与此同时，美联储开始了为期两天的政策会议。周三，美联储如市场预期加息了0.5个百分点，但明确表示将继续提高利率，在更长时间内保持较高水平。投资者对此做出负面反应，主要股指触及盘中低点。周四，数据显示 11 月零售额降幅超过预期，说明美国零售业在黑色星期五的表现并不尽人意，尽管劳动力市场依然强劲。这引发了人们对美联储加息正在使经济将在明年陷入衰退的担忧。标准普尔 500 指数和纳斯达克指数创下六周来最大百分比跌幅，道琼斯工业平均指数周四创下三个月来最大单日跌幅。周五，股票期权、股指期货和指数期权合约在当天晚些时候同时到期，导致整个交易时段的波动。标普500指数和纳指周五分别下跌了1.11%和0.97%，道指下跌了0.85%。美联储与市场预期一致，美联储周三将基准利率上调了0.5%，使其达到 4.25% 至 4.5% 的目标区间，为 15 年来的最高水平。随着利率上升，有迹象表明官员们预计明年将保持较高利率，最早到2023年底才会降息，预计联邦基金利率将在明年达到 5.1% 的中值水平，高于 9 月底 4.6% 的预期。不过，货币市场押注显示明年至少加息两次，每次 25 个基点，到年中最终利率将达到 4.9% 左右，然后到 2023 年底降至 4.4% 左右。美联储与市场的预期有所不同。美国11月份通胀连续第二个月低于预期，市场认为，如果这种下降趋势持续下去，美联储将放慢加息步伐，很可能在明年上半年暂停加息，因为过度的加息会导致经济严重衰退。通货膨胀源于至少三个因素的共同作用：大流行期间对商品的过度需求造成了严重的供应链问题，俄乌军事冲突恰逢能源价格飙升，以及数万亿美元的货币和财政刺激措施造成了供过于求。尽管最近一些经济数据显示通胀正在放缓，但所有这些数据仍远高于美联储 2% 的目标，说明与通胀的斗争还有很长的路要走。官员们强调需要看到通胀持续下降，并警告不要过分依赖短短几个月的趋势。经济衰退和股市走向美联储将在一段时间内保持鹰派立场，有78%的可能性导致明年经济衰退。而且企业盈利才刚刚开始受到紧缩货币政策的影响。似乎不可避免地会看到每股收益预测大幅下调，从而导致整个股市在2023年第一季度出现大波动。美联储预计，到 2023 年底，借贷成本将至少再增加 75 个基点，失业率将上升，经济增长将近乎停滞。加拿大本周市场回顾本周五S＆P / TSX综合指数以19443.28收盘，较上周下跌2.53%。因市场评估全球主要央行加息的影响，周五油价下跌近 3%，但由于供应中断担忧和中国需求复苏的希望，本周油价仍上涨。本周五，伦敦布伦特 2月原油期货为79.07美元/桶。周五1加元兑0.7301美元；1加元兑5.0907人民币。经济数据加拿大统计局表示，10 月份批发销售额增长 2.1% 至 834 亿加元，这得益于杂货、建筑材料和用品以及个人和家庭用品子行业的增长。10 月份的整体销售额增长了 0.9%。分析与展望由于本周主要央行的鹰派评论加剧了人们对全球经济衰退的担忧，加拿大主要股指暴跌。该指数周四录得一个多月以来的最大单日跌幅，受到科技股和材料股拖累，因欧盟、美国和英国央行的鹰派前景引发全球抛售。周五，大宗商品相关股票拖累该指数。房地产市场加拿大抵押贷款和住房公司表示，与 10 月份相比，11 月份的年度房屋开工率下降了 0.2%，因为城市独立屋开工率的下降抵消了多单元城市住宅的开工率。根据加拿大房地产协会的数据，11 月份加拿大房屋销售量较 10 月份下降 3.3%，抹去了10月份的涨幅，今年整体呈下跌趋势。中国大陆和香港本周市场回顾本周五上证指数3167.86收盘，较上周下跌1.22%。沪深300指数以3954.23收盘，较上周下跌1.1%。恒生指数以19450.67收盘，较上周下跌2.26%。本周五1美元兑6.9733人民币。经济数据 11月经济数据再次探底，低于市场预期。受疫情影响，工业增加值同比2.2%，低于前值的5.0%；社零同比-5.9%，低于前值的-0.5%；服务业生产指数同比-1.9%，低于前值的0.1%；固定资产投资同比0.7%，低于前值的4.3%；出口同比-8.7%，低于前值的-0.3%；地产销售同比为-33.3%，低于前值的-23.2%。其中工业和消费数据基本上回落至4-5月之后的最低；出口和投资创年内新低。分析与展望连续六周上升后，A股动能减弱，上证指数全周跌逾1%。同时本周多项经济数据疲弱以及美联储议息会议也令市场态度谨慎，投资者进入观望模式，等待新的催化剂。据新华社报道，中国国务院副总理刘鹤周四表示，明年中国经济将复苏，并正在考虑采取新措施支持房地产市场。业内人士表示，随着信贷、债券、股权“三箭”相继发力，帮助缓解地产行业的流动性紧缩。在承诺为房地产行业提供更多支持并提振经济后，香港股市上涨。另外，美国和中国即将达成一项协议，允许美国会计监管机构前往香港检查在美上市中国公司的审计记录，缓和了退市压力。尽管如此，恒生指数周线下滑2.26%，结束了连续两周的涨势。在疫情后重新开放的乐观情绪推动下，该指数自 10 月份的最低点以来已上涨 32.4%，帮助香港股市收复了超过 1 万亿美元的价值。包括 Laura Wang 在内的摩根士丹利分析师周五在一份研究报告中表示：“我们认为市场尚未完全消化疫情后重新开放和其他积极催化剂的潜在影响。我们重申增持中国股票的立场，并从这里看到进一步的上涨空间。” 国际市场本周市场回顾本周五，日经225指数以27527.12收盘，较上周下跌1.34%。本周五，德国DAX 30指数以13893.07收盘，较上周下跌3.32%。本周五，英国FTSE 100指数以7332.12收盘，较上周下跌1.93%。分析与展望两个交易日的大幅下跌使泛欧STOXX 500指数跌至近五周低点，因投资者在消化全球主要央行的加息决定。除银行外，所有板块均下跌，其中电信行业领跌。英国央行和欧洲央行分别将关键利率上调 50 个基点，并表示延长加息周期以抑制不断上升的通胀。这是欧洲央行自今年7月以来的第四次加息。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，预计在一段时间内会加息 50 个基点，欧洲央行还没有“转向”。 11 月份欧元区通胀率小幅下降至年率 10%，引发市场猜测欧洲央行可能会放弃与物价飙升的斗争，最近几周的市场因预期通胀和利率到达峰值而大幅上涨。但现在看来，投资者将因为欧洲央行保持鹰派而对市场重新定价。瑞士央行行长 Thomas Jordan 在加息 50 个基点后也发表了看法，称现在就通货膨胀已触顶下跌还为时过早。宣布加息后，政府债券市场遭受重创。债券价格下滑，对利率敏感的两年期德国债券收益率周四飙升 24 个基点，这是自 2008 年以来的最大单日涨幅。德国基准国债收益率今年也上涨了 200 个基点，但比 10 月份创下的 2.5% 的多年高点低近 50 个基点。 Disclaimer 免责声明本文稿中包含的信息仅供参考，并不旨在提供特定的投资，保险，财务，税务或法律的建议。文稿可能包含有关经济和投资市场的前瞻性陈述。前瞻性陈述并非对未来业绩的保证，鼓励您在做出任何投资决定之前，仔细考虑风险，并咨询有关专业人士。

汉邦金融2022-12-18

国君宏观解读中央经济工作会议：用高质量发展重塑信心

和，结构性物价矛盾主要集中在猪肉方面，核心通胀在下半年开始逐渐升温，总体对于居民生活影响有限，内需活力的释放不会受到价格端压制。　　5. 消费：要把恢复和扩大消费摆在优先位置　　过去三年，我国消费面临的是低收入群体没钱消费、高收入群体不想消费、疫情重灾区不能消费的三重困境，因此会议对于消费端的提法更加积极。包括：“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“着力消除制约居民消费的不利因素”、“增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”、“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。　　往后看，我们认为压制消费的三座冰山正在消融。其一，供给侧修复带动中低收入群体就业回暖；其二，压制高收入群体消费意愿的财富缩水预期已经开始扭转，居民杠杆的拐点可能已经来临；其三，疫情重灾区过去三年积累的预防性储蓄在场景约束的淡化下，将迎来全面释放的窗口。总体来看，消费虽短期承压，但预期先行，破晓之后，必向阳重生。结构角度更看好高收入群体和疫情重灾区主导的可选消费和场景消费（地产后周期、食品饮料、服务）。　　6. 地产：加速出清，迈向新发展模式　　会议对房地产市场延续“房住不炒”的基调，重点还是在化解存量风险，加速行业出清，为向房地产新发展模式过渡创造条件。　　一方面，化解存量风险依然是23年房地产政策的重点，房地产市场将加速出清。会议将“保交楼、保民生、保稳定”放在优先位置，同时强调“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，在具体措施上提到“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购”。因此，化解存量风险仍是23年房地产工作的重点，特别是一手保优质头部房企，一手抓并购重组，房地产市场有望加速出清。　　另一方面，房地产新发展模式有望初见成效。对于新发展模式，虽然没有明确定义，但从各种官方文件中能够看到端倪，即租售并举，多主体参与，满足刚性和改善性多层次住房需求。房地产行业完成出清是“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”的前提条件。因此23年在优质头部房企资产负债表状况得到改善、通过行业重组并购完成行业出清后，新发展模式有望初见成效。　　7. 产业：强化平台经济再定位，聚焦高水平科技突围　　关于平台经济，定调明显更加积极，从“加强监管”改为“大力发展”。21年的提法是，“要为资本设置‘红绿灯’，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长”。22年则是将其作为“加快建设现代化产业体系”的重要内容之一，“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平”，意味着平台经济的规范健康，是高质量发展的必由之路；“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，表达了对平台企业的希冀，希望其能进一步出海、强化在全球的优势地位。　　关于科技强国，新型举国体制的红利将在自立自强的背景下，进一步“大放异彩”。21年科技政策的提法是“要扎实落地”，22年则是“聚焦自立自强”。措辞的变化，主要体现为两点：其一，相较21年，22年逆全球化进一步加速、形势更加紧迫，光刻机、芯片高水平科技领域的“卡脖子”技术问题尤其突出，新型举国体制将加大研发并突围；其二，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广，并且勇于在全球产业变局中抓住新机遇、占领先机。

金融界2022-12-17

【洞悉·汇市】人民币汇率重测7心理关口，警惕“圣诞行情”风险

.5％，但仍高于美联储的2％政策目标，核心通胀率料为3.5％。　　除了利率前景，美联储同时下修明年经济增长预期，现在预估2023年经济增长率为0.5％，低于9月时的1.2％，失业率则自4.4％上修至4.6％。　　美联储主席鲍威尔在议息会后记者会上表示，加息之路远未终结，“我们还有一些路要走。历史经验强烈警告不应过早放宽政策，在委员会确信通胀持续回落到2％之前，我不认为我们会考虑降息。”鲍威尔没有暗示是否会在下次会议上维持或放缓加息步伐，仅称2023年2月会议上的加息幅度取决于接下来的经济数据。　　HYCM兴业投资分析团队指出，“美联储主席鲍威尔的讲话展现出强硬的紧缩立场，这是一套比市场预期更鹰派的沟通方式。政策制定者们通过维持之前的措辞，即需要持续加息以便政策处于足够的限制性基础上，令市场对美联储货币政策持续放松的希望破灭。未来是否放缓加息步伐或者停止加息，仍将以经济数据表现作为评估标准，这意味着美联储必须看到通胀放缓更全面的证据，才会将货币政策大幅转向。” 　　在经济数据方面，美国通胀压力进一步降温，11月消费物价指数（CPI）年率上升7.1％，较10月回落0.6个百分点，并且低过市场预期的7.3％。美国11月零售销售降幅超出市场预期，不过，12月10日当周初领失业金人数意外下滑，显示劳动力市场依然紧俏。　　由于市场忧虑经济前景，导致市场风险情绪降温，美股等风险资产遭抛售，美元指数快速反弹，重新站上104水平，并触及104.82高点，收复本周内的大部分跌幅。　　HYCM兴业投资分析团队称，“尽管美联储已经开始放缓加息步伐，但并没有证据显示这种加息的动作会很快戛然而止，加上全球主要经济体同步美联储收紧步伐，对于经济前景的担忧情绪油然而生。在避险环境之中，美元自然最为受益，短线反弹强劲。不过，从大趋势看，美元中长线仍不容乐观。” 　　展望下周，由于西方圣诞节临近，全球金融市场将进入“圣诞行情模式”，交易员们也将进入休假高峰期，因此，投资者需要警惕因市场流动性稀少，造成的价格剧烈动荡风险。下周市场缺乏美联储官员讲话以及重要经济数据，投资者重点关注美国至12月17日当周初请失业金人数、美国第三季度实际GDP等数据。　　人民币方面，受美元反弹影响，人民币兑美元自高点回落，周线回吐此前所有涨幅，并逼近“7”心理关口。此前，受美元下跌以及中国防疫措施的不断优化，人民币资产吸引大量国际资金买入，人民币兑美元汇率飙升1000多点，触及3个多月高点6.9379。　　HYCM兴业投资分析团队指出，“受美联储主席鲍威尔的鹰派讲话影响，以及避险情绪回升，美元反弹走高令人民币汇率承压。尽管人民币汇率短期贬值压力尚存，但支撑人民币进一步走强的因素也在开始明晰，比如美联储明年货币政策放缓基调有望令美元继续承压下行；另一方面，中美利差收窄、经济增速加快等，将进一步提升人民币资产的吸引力。” 　　从日线图上看，美元/人民币向上突破5日均线，并在7.0000水平附近遭遇强劲阻力，接下来，汇价可能会多次测试“7”心理关口。从技术上看，RSI指标持续在中性区域下方运行，暗示上方空头力量仍较强；MACD柱状线零轴下方呈现发散状态，但有所收敛，这表明美元短线存反弹空间。短期来看，只要汇价不有效突破7.0000心理关口，下行风险短期就不会改变，上行方向，阻力位于7.0000、7.0320以及7.1000；下行方向，支撑位于6.9575、6.9340以及12月5日低点6.9293。

金融界2022-12-16

中信证券：预计经济复苏或将在春节后开始加速

预计消费、服务需求回暖可能对2023年核心通胀回升产生一定压力，叠加猪周期下食品项的涨价压力，央行货币政策操作或将趋于保守。需警惕明年货币政策取向转变的可能性。　　中、微观层面有哪些投资机会　　医疗健康：关注疫苗、新冠药物、家庭常备OTC和医疗服务的增量机遇　　当下新冠呈现流感化发展，未来新冠疫苗需求将具有持续性，冬季将面临流感新冠叠加流行的风险，流感板块有望复苏。卫健委呼吁加强老年人新冠疫苗接种，需求缺口确定性增强。　　预计新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障，同时家庭常备OTC药物标的迎来业绩增量。　　医疗需求复苏：防控政策放松下客流增速有望恢复，我们预计2022Q4起连锁药店行业成长性及盈利能力有望持续强化；可选属性消费医疗（如辅助生殖、齿科、眼科、中医、医美等）方面，我们预计相关板块终端问诊量及消费需求有望恢复，业绩弹性值得期待。　　同时考虑到防控措施逐步优化下未来海外通航有望逐步恢复，我们预计布局美国、老挝等地业务的企业或将受益。此外，预计国内新冠疫情防控措施的优化为FDA人员入境进行现场核查工作提供便利，国产PD-1成功出海在即。　　医疗健康产业投资机会　　　　资料来源：中信证券研究部绘制　　消费产业：关注疫情动态，动态配置消费　　我们预计疫情对国内消费的冲击和影响，2023年尤其是上半年仍将存在。2023年消费整体表现仍将主要受疫情管控政策节奏和影响经济的相关政策如地产政策等调整影响驱动，困境反转逻辑仍是主线逻辑，建议关注疫情走向，动态进行配置。自上而下重点配置三大主线机会：一是继续配置疫后修复弹性最为明显的出行链板块；二是动态增加白酒、消费互联网、运动等景气代表性强势能赛道的配置；三是关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家居等相关板块阶段性机会。另外，可自下而上优选发展周期较优、疫情下景气度相对较好、业绩兑现能力强的个股机会，主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。　　消费产业投资机会　　　　资料来源：中信证券研究部绘制　　1、出行产业链：出行链复苏依旧是消费产业中非常明确的配置主线之一。当下我们认为明晰复苏节奏和业绩弹性的α甄别更加关键，因此对于海外复苏路径复盘以及国内出行公司弹性测算变得尤为重要。参考海外市场，放开初期休闲需求推动客流和价格递次主导复苏，而疫情期间强化了经营优势的企业会被市场给予额外市值溢价。从业绩敏感性测试看，2023年乐观情景相对中性情景假设下，我们判断国内出行板块业绩弹性OTA>；餐饮>；酒店>；景区。　　航空机场方面，前期政策落地推动航班量快速触底反弹，我们预计压制的探亲需求有望在2023年春运迎来释放，航空需求或恢复至2019年同期的80％左右。12月7日国务院联防联控机制新闻发布会表示入境人员的管理措施将进一步优化完善，参考中国香港入境政策的演变，同时鉴于国内防疫措施已大幅放松，我们期待大陆入境政策的进一步优化。我们预计2023年3月底夏秋航季国际航班量将恢复至2019年20％并在全年持续放量，与国内需求修复有望形成共振。2023年航空机场基本面有望逐渐转入右侧，春运需求恢复&；入境政策再松动或为短期重要的观察指标，强烈建议关注航空周期张力以及枢纽机场的免税价值回归。　　2、酒类：白酒静待预期改善，啤酒升级逐步兑现。疫情放松背景下，消费修复预期开启，结构上以本地流量为主的餐饮场景有望最早看到修复，无论白酒还是啤酒均将受到一定的带动。①白酒：关注点逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、疫情放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。总体判断疫情高峰期间影响可控，建议维持配置并动态调整，重点关注两条投资主线。②啤酒：判断2023年行业仍处于高端化兑现阶段，行业中高端销量望保持双位数增长。我们判断啤酒行业景气度前高后低，2023H1有望跑赢板块指数、2023H2需观察成本波动情况。　　3、新零售：政策、业绩筑底，价值回归可期。管控边际放松以及地产、消费等相关政策刺激下的景气度修复或成为半年至一年维度板块行情持续上行的重要变量，年内降本增效带来的盈利端长效改善将大概率延续。电商行业整体规模进入平稳增长期，各玩家收入增速、盈利能力预计出现明显分化，关注核心品类/场景格局稳固、有一定结构性增量、并且盈利提升路径明晰的头部公司。本地生活行业年内疫情导致服务业中小商户经营活动和现金流受损较为严重，同时抖音强势入局，在用户心智、产品形态上构成差异化竞争。　　4、运动鞋服：国产崛起与细分领域爆发。疫情管控趋于优化已较为明确，运动行业有望持续迎来边际改善和复苏，随着国牌崛起与海外品牌竞争压力缓解，市场份额有望持续向头部国牌转移；鞋服作为可选消费弹性更高，反弹力度更大。　　5、食品：短期压力犹存，长期曙光已现，底部择机布局。建议布局三主线：①需求复苏、成本改善后，经营和业绩具备明显弹性的公司。②具备成长能力的公司；③估值极具安全边际的细分行业龙头。　　6、美妆：增速放缓，护肤品消费刚性强于彩妆。展望2023年，首选质地优良、产品力/营销力/渠道力综合能力强、疫后复苏弹性较大的优质品牌龙头；其次，重点推荐随着研发/原料端重要性提升、具有一定资源积累的产业链上游受益标的；再次，推荐产业链复苏时，受益于下游需求拉动同时自身业务优化的企业，关注ODM/OEM生产商。　　7、种业和生物育种：粮食安全再获国家高层强调，种业迎来强政策支持期，“三期叠加”驱动行业加速演进，生物育种产业化即将拉开序幕。　　8、家居：震荡仍是主旋律，密切关注需求变化。当前疫情形势导致前端潜客池短期难以补充，预计23H1板块压力犹存。短期可逢低布局明年春季躁动行情，同时密切跟踪需求拐点信号。中长期来看，看好具备综合性渠道管控能力、强产品力的家居品牌发展。　　制造产业：关注家电、叉车和工业机器人的复苏　　1、家电：①白电：盈利修复可期，关注左侧布局机会。原材料价格企稳压力缓解、地产政策积极信号密集释放、疫情管控稳步推进，白电龙头有望迎来估值修复。②厨电：关注专业化、性价比和新兴品类成长。未来若疫情影响逐步消退，叠加“保交楼”政策效果的传导，洗碗机、集成灶销售或有恢复性增长。③按摩器具：疫情防控政策有所调整，消费有望加速复苏，出行链复苏利好按摩器具。　　2、机械：①叉车：预计国内需求底部复苏在即。随着国内疫情政策进一步优化和生产的恢复，叉车需求有望从2022年四季度开始逐步复苏进入上行阶段。②工业机器人：换人趋势延续，行业拐点将至。我们认为疫情对国内制造业企业做了一次市场教育，刺激了制造业企业机器换人的需求。　　制造产业投资机会　　　　资料来源：中信证券研究部绘制　　汽车：23Q2-Q4国内汽车销量存超预期可能　　我们预计随着防疫政策更加精准和放开，我国汽车行业销量可能更加类似越南、马来西亚、印尼等地防疫政策放开后的局面，呈现复苏趋势。综合判断23Q1国内汽车销量将承压，2023Q2-Q4国内汽车销量存在超预期可能。建议关注以下三类投资机会：1）在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在DHT/増程式混动赛道有布局的整车企业；2）智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商；3）在欧洲能源危机背景下，具有全球替代能力的零部件企业。　　汽车板块投资机会　　　　资料来源：中信证券研究部绘制　　相关行业/板块投资机会一览　　　　资料来源：中信证券研究部　　风险因素　　宏观经济刺激政策不及预期；国内政策推进及经济复苏不及预期；经济和居民收入水平恢复低于预期；局部疫情反复超预期；国内防疫政策收紧的风险。经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；中国经济增长不及预期的风险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期；新冠疫情带来的不确定性，或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足；海内外宏观流动性超预期收紧；海外通胀和地缘政治冲突超预期；汇率波动；中国及全球经济恢复低于预期。　　药品研发失败的风险；在研药物上市进度不及预期的风险；新产品上市销售不达预期的风险。疫情发展超出预期风险，新冠病毒变异超预期风险，新冠疫苗临床进展不及预期风险，新冠药物需求不及预期风险，流感复苏不及预期风险，流感疫苗需求不及预期风险，医疗服务需求复苏不及预期风险。　　散点疫情反复从应用场景、购买场景、购买意愿等多维度影响美妆尤其是彩妆的需求，疫后复苏的力度、持续性存在低于预期可能性；国际美妆品牌势能仍显著高于本土品牌，在业绩压力下，或进行更大幅度的打折促销，加大对本土品牌形成压制；线上占比达到一定程度后，美妆品牌对线上依赖度过高，与互联网电商平台的关系存在失衡风险；研发投入到产品力提升、消费者认同，需要多年的积累，甚至一定程度的试错，可能对短期业绩造成不利影响；政策监管从严，新品开发、营销推广等活动约束增多，可能导致行业和企业增速相应放缓；合成生物学前期投入大，成分培育周期长，或进度缓慢、品种有限，可能对盈利能力造成不利影响。　　消费需求不及预期；自然灾害影响；消费回流、居民出游低于预期；出入境和旅游管控超预期；居民消费意愿和出游心理恢复慢于预期。市场竞争加剧；公司客户流失；食品安全和食品健康问题；公司扩张不及预期；新门店、新项目新业务、新渠道拓展不及预期；成本大幅上涨，社保、消防等规范收紧影响经营；经营效率、盈利能力不达预期的风险等。餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；原材料价格持续上行。民航需求不及预期；国际线加班不及预期；油汇影响超预期；市内免税店分流超预期。资本加持，行业竞争失序的风险；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险。原材料成本大幅波动；地产销售复苏低于预期；家电公司业务拓展不及预期；行业需求景气度下降等。海外衰退对国内出口产业链需求造成压制；核心零部件受制于进口。

金融界2022-12-16

又见大行情！美数据连传坏消息美元却飙升逾百点、黄金大跌35美元、道指暴跌760点

济将在明年上半年陷入温和衰退。”“除了核心通胀不断下降，经济疲软应该会说服美联储在明年晚些时候再次开始降息，比官员们目前建议的时间要早得多。” D.A. Davidson分析师Michael Baker在一份研究报告中称，美国11月零售销售不及预期，较前几个月放缓，支持了分析师的预期，即假日销售季将在今年晚些时候出现。去年，供应链问题导致许多商店货架空空如也，购物者担心产品短缺，导致11月购物激增。今年，货架上摆满了玩具和电子产品，许多手头拮据的消费者都在等待圣诞节前更好的价格。Baker预计，整体假日购物情况将保持稳健，低于过去两年的创纪录水平，但高于历史平均水平。(金十数据APP) 与此同时，纽约联储公布的数据显示，美国12月纽约联储制造业指数从11月的4.5暴跌至-11.2，预期值为-0.5，与前值相比降幅近16点，为自8月以来最严重的恶化，这意味着美国经济心脏-纽约州的制造业活动大幅减弱。同时，12月费城联储制造业指数也不及预期，为-13.8，预期为-10。此外，美国11月制造业产出月率录得-0.6%，为6月以来首次出现下滑，显示制造业在全球需求减弱和借贷成本上升的情况下的疲软状况。包括采矿和公用事业在内的工业总产值下跌0.2%。制造业产出受到耐用品和非耐用品的拖累，包括机动车和零部件以及塑料和橡胶产品。排除汽车的工厂生产仍出现六个月以来的最大降幅。市场走势：美股黄金下挫美元飙升逾百点美国股市周四大幅下跌，此前公布的新数据显示，美国11月份零售额降幅超过预期，人们担心美联储不断加息正在使美国经济陷入衰退。随着市场对年底反弹的希望减弱，道琼斯指数下跌764.13点或2.25%，创下10月以来最大单日跌幅。标普500指数下跌2.49%，纳斯达克综合指数暴跌3.23%。（道指30分钟走势图，来源：FX168）各行业均遭到广泛抛售，标普500指数中只有14只股票处于上涨区间。大型科技股下跌，苹果和Alphabet的股价下跌超过4%，微软和亚马逊的股价下跌超过3%。Digiday的一篇报道称，由于未能达到收视目标，流媒体公司Netflix将向广告商返还资金，随后该公司股价下跌超过9%。美联储本周三再次加息后，抛售潮开始蔓延。美联储还表示，将继续加息至2023年，并预计联邦基金利率将达到高于预期的5.1%的峰值。周三加息0.5个百分点后，目前的目标利率区间为4.25%至4.5%，为15年来的最高水平。 LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby周四写道:“股市的反应是，目前正在考虑经济衰退，并拒绝接受鲍威尔最近在布鲁金斯学会提到的软着陆的可能性。” “美联储和市场之间的拉锯战完全站在市场一边:经济放缓不是‘暂时的’，美联储将被迫在2024年之前采取行动，”Krosby补充道。汇市方面，美元周四走强，此前一天美联储表示，预计利率将在更长时间内维持在较高水平。美市盘中，美元指数跳涨至104.88高点，较日低大幅拉升逾130点。（美元30分钟走势图，来源：FX168） “最初的反应是一个鸽派的结果，两名成员投票决定保持利率不变。然而，该行似乎对选择持开放态度，理由是增长预测较11月有所改善，劳动力市场依然强劲，”Neuberger Berman多部门固定收益高级投资组合经理Robert Dishner表示。瑞穗银行经济与策略主管Vishnu Varathan表示:“FOMC的声明几乎没有变化，因为收紧措辞明显没有放缓，因此引发了鹰派的信号。”“结果是，美联储不仅在暗示一个更高的峰值，而且在强调更长期的限制性利率。” 三菱日联银行经济学家称，美联储不太可能单独扭转看跌趋势。在美联储隔夜发表鹰派声明后，美元日内保持强势。但三菱日联银行认为，美联储将在明年2月再次放慢加息步伐至25个基点。美联储的鹰派政策更新在短期内为美元提供更多支撑，但自从10月CPI回落以来，美元的走跌趋势已不大可能单靠美联储来扭转了。贵金属方面，现货金一度下跌约1.8%，触及1773.62美元低点，较日高回落近35美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）独立分析师Ross Norman表示:“美联储在加息方面的基调肯定比一些市场人士预期的要鹰派，这肯定吓坏了黄金。” “因此，我们再次看到略微夸张的走势，但总体主题是美元在上涨，利率在上升，这对黄金来说是一个逆风。” 华侨银行外汇策略师Christopher Wong表示:“从总体上看，到2023年，我仍倾向于金价走高，但近期到年底，我不排除出现任何获利回吐或价格回调的可能性。” 尽管经济衰退迫在眉睫，但欧洲央行周四仍将利率上调了50个基点，而英国央行则将基准利率从3%上调至3.5%。

夏洛特2022-12-16

美联储鹰声环绕！“恐怖数据”创一年最大降幅黄金却大跌近35美元

济将在明年上半年陷入温和衰退。”“除了核心通胀不断下降，经济疲软应该会说服美联储在明年晚些时候再次开始降息，比官员们目前建议的时间要早得多。” 尽管美国的消费正在放缓，但黄金市场并没有出现太大的反应。在美联储决定加息50个基点，同时暗示利率将在更长时间内保持在较高水平之后，贵金属交易员仍在消化美联储主席鲍威尔的言论。美市盘中，现货金一度下跌约1.8%，触及1773.62美元低点，较日高回落近35美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）独立分析师Ross Norman表示:“美联储在加息方面的基调肯定比一些市场人士预期的要鹰派，这肯定吓坏了黄金。” “因此，我们再次看到略微夸张的走势，但总体主题是美元在上涨，利率在上升，这对黄金来说是一个逆风。” 美联储周三将利率上调50个基点，并预计到2023年底，借贷成本至少还会再上调75个基点。声明发表后，美联储主席鲍威尔表示，美联储明年将进一步加息，现在谈论降息还为时过早。黄金传统上被认为是对冲通胀的工具，但利率上升会增加持有黄金的机会成本，从而降低了黄金的吸引力。美元兑其他货币上涨0.5%，使得黄金对其他货币持有者来说更加昂贵。华侨银行外汇策略师Christopher Wong表示:“从总体上看，到2023年，我仍倾向于金价走高，但近期到年底，我不排除出现任何获利回吐或价格回调的可能性。” 尽管经济衰退迫在眉睫，但欧洲央行周四仍将利率上调了50个基点，而英国央行则将基准利率从3%上调至3.5%。

夏洛特2022-12-16

决策分析：衰退担忧又起！金价下行美股大跌恐怖数据比预期更糟，美联储恐不得不更早降息

，因为美联储的强硬态度会产生影响。除了核心通胀下降之外，经济疲软应该会说服美联储在明年年底前再次开始降息，比官员们目前建议的要早得多。” 在美联储提高隔夜借款利率后，投资者继续消化美联储主席杰罗姆鲍威尔的最新评论。中央银行表示将在2023年之前继续加息，并预计其联邦基金利率将达到高于预期的5.1%的峰值。随着周三加息50个基点，目前的目标利率区间为4.25%至4.5%，为15年来的最高水平。尽管增长、支出和生产有所改善，但鲍威尔表示，他仍然担心就业增长过于强劲，失业率过高，不利于美联储对抗通胀。摩根士丹利策略师Mike Wilson周四表示：“人们假设收益会下降，但下降的幅度以及下降的速度，这才是令人惊讶的地方。我们从不断下降的通货膨胀率中看到的负面杠杆……将损害利润率，而不管是否存在经济衰退。” 周四美市时段，现货黄金延续下行，现报1775.10美元/盎司。美联储偏向鹰派，对金价打压明显，再次冲高回落后，投资者需要提防金价的短线见顶风险。周四，英国央行和欧洲央行均预期加息50个基点，这会增加持有黄金的机会成本，对金价不利。不过，该因素也可能会对美元产生利空影响，因此整体利空影响可能受限。

Dan1977 1评论2022-12-16

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