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2025-11-14 --	9月对欧盟贸易帐(百万欧元) 前值172.0前值(修正前)--预测值--公布值待公布	--
2025-11-13 15:00:00	9月对欧盟贸易帐(亿英镑) 前值-128.89前值(修正前)--预测值--公布值待公布	--
2025-11-13 15:00:00	9月对非欧盟贸易帐(百万英镑) 前值-8294前值(修正前)--预测值--公布值待公布	--

文章

美国参议院终止特朗普全球关税政策，国际贸易格局迎来转折点
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政策的转变受到主要贸易伙伴的普遍欢迎。欧盟委员会发言人表示：“我们欢迎美国回归基于规则的贸易体系，这为深化跨大西洋贸易关系提供了新机遇。” 中国商务部发言人称：“中方始终主张通过对话协商解决贸易分歧，希望美方这一决定有助于推动双边经贸关系健康稳定发展。” 日本经济产业大臣指出，这一进展有利于加强多边贸易体系，符合所有经济体的利益。分析人士认为，美国贸易政策的调整为陷入僵局的世界贸易组织改革提供了新的契机。 “特朗普时代的单边关税政策实质上削弱了WTO的权威，”国际贸易专家苏珊·施瓦布表示，“现在各国可以更专注于建设性的WTO改革谈判。” 05 前景展望：贸易政策不确定性仍存，企业呼吁稳定性尽管参议院通过了终止全面关税的决议，但美国贸易政策的未来仍存在不确定性。决议并未提出替代性的贸易战略，而是将制定新贸易政策的任务留给了现任政府。白宫方面表示，将着手制定“更精细、更有针对性的贸易措施”，但未提供具体时间表。贸易政策专家预计，新政策可能会在战略性行业保留部分关税，如钢铁、铝和新能源领域，同时大幅削减对消费品和中间产品的关税。 “企业最需要的是政策的可预测性，”美国商会国际政策负责人约翰·墨菲强调，“我们希望这一决议标志着美国回归更稳定、更可预期的贸易政策。” 从长远来看，分析人士认为此次决议可能代表着美国贸易政策思想的根本转变——从单边主义回归多边框架，但这一进程仍面临国内政治因素的挑战。决议通过的消息传出后，全球股市应声上涨。资本市场用真金白银表达了对于贸易环境改善的欢迎。但更深层次的问题是，这场投票是否标志着美国贸易政策根本性转变的开始？随着决议的通过，美国企业与消费者有望从贸易环境改善中受益，但美国贸易政策的长期走向，仍取决于未来几个月的政治博弈与政策制定。
金融界 2评论昨天19:35
加密货币是什么？现在该买哪种加密货币，新手如何买卖虚拟货币？
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密货币的态度不一样。其中，美国、日本、欧盟等地允许合法交易，而部分国家限制或禁止，比如中国。因此，在投资前应确认所在地监管政策。加密货币要缴税吗？多数国家将加密货币视为资产，交易获利需申报资本利得税，具体情况需要咨询当地税务顾问。新手可以玩加密货币合约？理论上，任何人都可以玩加密货币合约，新手也可以。但是，建议新手应从现货投资、质押或空投开始，风险较低且操作简单。应该投入多少钱？强烈建议只用「闲钱」投资——即完全亏损也不会影响你日常生活的资金。对于新手，可以先从一笔小额开始，目标是先熟悉整个流程，而非赚大钱。原文链接
TradingKey昨天15:05
千禾味业获行业首个清洁标签产品0级认证未来三年配料干净酱油市场占比将超63%
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邓国军表示，清洁标签产品认证的标准源于欧盟，要求企业建立从原料甄选、生产制作到包装储运的全链条风险管控体系，0级是该认证体系中的最高等级。千禾0系列酱油获得清洁标签产品0级认证，证明加工过程中无人为添加和带入添加剂风险，对齐发达国家先进水平，实现了调味品配料干净，走在了行业前列。千禾味业董事长伍超群表示，中国调味品行业已迎来配料干净酱油消费普及的市场拐点，配料干净不仅是产品标准，更是消费者对食品安全诉求的价值体现。在政策引导、健康消费意识觉醒与渠道变革的推动下，品质竞争将成为行业持续发展的主题，配料干净将成为推动调味品行业消费升级和高质量的核心引擎。
金融界昨天12:55
苹果：iPhone 稳住 C 位，AI 何时露真容？
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端的高增长，主要是由于公司在去年同期受欧盟百亿补税的影响。若加回 100 亿补税的影响，苹果公司本季度实际的利润增速在 10% 左右。在这份 “不温不火” 的财报数据后，苹果公司盘后股价一度下跌 3%。然而公司管理层又释放了下季度的指引预期，给市场提振了信心，将苹果股价拉升至 +3% 附近。对于下季度，公司预计①收入端将实现同比增长 10-12%，好于市场预期（6%），其中 iPhone 业务将实现两位数增长，是下季度的主要推动力；②毛利率为 47-48%，好于市场预期（46.6%），部分原因是中国地区关税下季度从 20% 调整至 10%（中国区生产的关税在对外出口的时候能够从下降的税率中受益）。结合下季度指引来看，苹果本次 iPhone17 系列还是相对不错，带动公司业绩增长提速，再次实现了两位数的增长。【依据中美谈判情况：美国计划将现有针对中国商品征收的 “芬太尼关税”（fentanyl tariff）减半，从 20% 下调至 10%】此外，海豚君在上季度财报中提到了两个关注事项（谷歌诉讼案和秋季发布会），在 9 月份都有了结果： a）谷歌诉讼案：是好于预期的。虽然禁止谷歌将旗下产品与手机厂商签订排他协议，但并未禁止以付费分成的形式，约定获得默认位置。和过去差不多，谷歌一年给苹果支付 200 多亿的分成，以换取终端默认搜索引擎的地位； b）秋季新品发布会：iPhone17 系列新品发布，主要的变化是 “推出 Air 取代 Plus，基础版的存储翻倍”。苹果公司依然维持着 “小修小改” 的操作，并没有带来 AI 方向的 “亮点”。将两个事件和股价表现结合来看：谷歌诉讼案结果的当天苹果股价上涨了 3%，而秋季发布会的当天股价下跌了 3%。前者是压制股价的利空因素释放，而后者的股价表现也表达了当时市场对发布会的不满。虽然本次苹果发布会确实没带来 AI 方面的 “惊喜”，但是对基础版 iPhone“加量不加价” 的操作，还是体现了苹果公司的 “诚意”。毕竟 iPhone17 256G 定价 5999 元，结合国补政策，最终到手价格 5499 元就能入手苹果新机，也是对安卓在中高端市场竞争的有利回应。结合苹果公司当前市值（4 万亿美元），对应 2026 财年净利润约为 33 倍 PE（假定营收增长 +9%，毛利率 47.6%，税率 15.7%）。参考公司历史估值区间，基本都位于 25xPE-40xPE 之间，公司当前估值位于区间中枢附近。海豚君认为当前苹果公司的主要驱动因素可以从短期和中长期两方面来看： ①短期方面：主要关注于苹果 17 系列的出货表现。海豚君认为本次 “加量不加价” 的操作对手机销量是会有推动的。本次公司给出的下季度指引，也反映了 iPhone17 系列新品的不错表现，而此前市场对全年出货量的预期只是同比增长 3% 左右； ②中长期方面：主要关注苹果公司在 AI 方面的进展。此前市场对公司本次发布会披露 AI 进展有所期待，但公司并未明确提及，当天股价也出现了下跌。相比于 iPhone 新品，AI 能给公司带来更大的成长空间。如果公司能明确给出 AI 领域的突破或下一代新品集合更多 AI 功能，将是市场最为期待的。整体来看，苹果公司当前软件业务的风险已经落地，本次财报依然交出了稳健的业绩，公司主要关注点是 iPhone17 出货量和 AI 进展。如果 iPhone17 出货情况超预期（比如下季度的指引预期），将是公司股价的短期推动点，但估值仍难以突破区间上限的 40xPE。只有当公司在 AI 领域带来 “亮眼” 表现的时候，公司整体才会迎来实质性的突破，市场依然期待苹果公司能成为端侧 AI 的引领者。更多信息，欢迎关注海豚君后续的管理层交流纪要等相关内容。海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文：一、整体业绩：中规中矩 1.1 收入端：2025 财年第四季度（即 3Q25）苹果公司实现营收 1025 亿美元，同比增长 7.9%，符合市场一致预期（1020 亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone、Mac 和软件服务业务增长的带动，而 iPad 和可穿戴等其他硬件业务表现仍相对较弱。从硬件和软件两方面看： ①苹果公司本季度硬件业务的增速为 5.4%，继续维持正增长。本季度硬件业务继续增长，主要是公司的主要硬件产品（iPhone 和 Mac）增长的带动，iPad 和可穿戴业务本季度基本止住了下滑的 “颓势”； ②苹果公司本季度软件业务的增速为 15.1%，有所提速。本季度中谷歌讼诉案的落地，直接释放了公司软件业务的风险。从各地区来看：收入同比都有不同幅度增长。美洲地区、欧洲地区和大中华区是公司最主要的三大收入来源。具体来看，美洲地区的收入占比达到 43.1%，本季度增长 6.1%；欧洲地区本季度增速提升至 15.2%。受 iPhone Air 发布推迟等因素影响，大中华区的收入在本季度同比下滑 3.6%，是唯一下滑的地区，公司预计下季度恢复增长。 1.2 毛利率：2025 财年第四季度（即 3Q25）苹果公司毛利率 47.2%，同比增加 1pct，市场一致预期（46.6%）。公司毛利率的提升，主要是受软件业务毛利率提升以及结构性的带动。海豚君拆分软硬件毛利率来看：苹果公司本季度软件毛利率维持在 75.3% 的相对高位，是本季度公司毛利率提升的主要来源。而硬件端的毛利率维持在 36.2%，其中本季度关税相关成本影响大约在 11 亿美元。若剔除该影响，公司本季度硬件端毛利率约为 37.7%，实际上应该是同比提升 1.4pct。由于公司预期中国关税从 20% 调整至 10%，这将对公司下季度硬件毛利率有所提升。 1.3 经营利润：2025 财年第四季度（即 3Q25）苹果公司经营利润 324 亿美元，同比增长 9.6%。苹果公司本季度经营利润的增长，是受收入增长和毛利率提升的共同带动。本季度苹果公司的经营费用率为 15.5%，同比下降 0.4pct。公司销售和行政费用保持稳定，这个季度多增的支出也主要体现在研发支出中。结合当前的资本开支情况看，公司本财年的资本开支达到 127 亿美元，同比增长 34.5%。研发支出和资本开支的增加，也表明公司已经加大了对 AI 等创新业务的投入。虽然当前公司并未给出更多 AI 领域的进展，但市场依然对公司在端侧 AI 领域是有所期待的。二、iPhone：量价齐升 2025 财年第四季度（即 3Q25）iPhone 业务收入 490 亿美元，同比增长 6.1%，略低于市场预期（493 亿美元）。公司 iPhone 业务本季度的增长，主要得益于 iPhone17 系列新品以及新兴市场需求增长的带动。海豚君具体从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要来源： 1）iPhone 出货量：根据 IDC 的数据，2025 年第三季度全球智能手机市场同比增长 2%。苹果本季度全球出货量同比增长 4.6% 左右，公司的出货量表现略好于整体市场。公司本季度出货量增长，主要来自于 iPhone17 系列新品和新兴市场的带动。此外中国地区 iPhone Air 的延迟发布，对本季度出货量也有所影响，实际需求面应该好于 4.6% 的表现。 2）iPhone 出货均价：结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为 837 美元左右，同比增长 1.4%，本季度出货均价受新兴市场需求及基础版出货增加的影响。三、iPhone 以外其他硬件：Mac 亮眼，iPad 等产品止跌 3.1Mac 业务 2025 财年第四季度（即 3Q25）Mac 业务收入 87 亿美元，同比增长 12.7%，略好于市场预期（85 亿美元）。根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比增长 10.3%，而苹果公司本季度 PC 出货量同比增长 28.3%，公司表现明显好于整体市场，主要得益于 MacBook Air 产品的增长推动。结合公司及行业数据，海豚君推测本季度公司 Mac 的出货均价为 1283 美元，同比下滑 12.2%。 3.2 iPad 业务 2025 财年第四季度（即 3Q25）iPad 业务收入 70 亿美元，同比持平，市场一致预期（70 亿美元），由于去年 iPad Air/Pro 的发布导致基数较高。此外，中国地区的国补政策对公司 iPad 业务影响不大。虽然 iPad 的部分产品也落在国补的相对优惠区间内，但近两个季度都未能实现增长。 3.3 可穿戴等其他硬件 2025 财年第四季度（即 3Q25）可穿戴等其他硬件业务收入 90 亿美元，同比下滑 0.3%，好于市场预期（86.4 亿美元）。可穿戴及其他业务，在本季度基本止住了连续九个季度以来的下滑。具体来看：Apple Watch 与 AirPods 的增长被配件业务拖累。去年同期因 iPad 新品发布带动配件（如保护壳、充电器）销量高基数，今年配件业务增速回落，抵消了 Watch 与 AirPods 的增长贡献。四、软件服务：风险释放，增长提速 2025 财年第四季度（即 3Q25）软件服务收入 288 亿美元，同比增长 15.1%，市场一致预期（282 亿美元）。即使在美国 App Store 允许外部链接的情况下，苹果软件服务收入增长仍有所提速，体现了苹果软件生态的壁垒。另一方面，本季度谷歌诉讼案的落地，对于苹果软件业务也是风险的释放。虽然禁止谷歌将旗下产品与手机厂商签订排他协议，但并未禁止以付费分成的形式，约定获得默认位置。由此可见，凭借庞大的用户基数和生态粘性，苹果公司作为硬件终端仍具有明显的护城河。在本季中软件服务毛利率继续维持在 75.3% 的相对高位，连续 4 个季度站稳在 75% 以上。凭借高毛利率，公司软件业务本季度以 28% 的收入占比，产生了公司 45% 的毛利润。海豚君苹果公司历史文章回溯：财报季 2025 年 9 月 10 日发布会点评《苹果：iPhone“小打小闹” 撑场面，AI 大招还得憋？》 2025 年 8 月 1 日电话会《苹果（纪要）：资本开支增长主要来自于 AI 相关投资》 2025 年 8 月 1 日财报点评《苹果：AI 难产，还得靠 iPhone 救场》 2025 年 5 月 2 日电话会《苹果（纪要）：5000 亿美元的投资将借助第三方资源》 2025 年 5 月 2 日财报点评《苹果：“躺平” 容易，跑起来难》 2025 年 1 月 31 日电话会《苹果（纪要）：继续利用混合模型来优化成本和性能》 2025 年 1 月 31 日财报点评《苹果：大模型 “瘦身”，硬件成最后赢家？》 2024 年 11 月 1 日电话会《苹果：Apple Intelligence 将在更多国家和语言中推广（FY24Q4 电话会纪要）》 2024 年 11 月 1 日财报点评《苹果：百亿大出血，还能扛得住？》 2024 年 8 月 2 日电话会《苹果：ChatGPT 将在年底前完成整合（FY24Q3 电话会纪要）》 2024 年 8 月 2 日财报点评《苹果：美股顶梁柱稳住了》 2024 年 5 月 3 日财报点评《苹果：iPhone 卖不动，祭出回购大杀器》 2024 年 2 月 2 日电话会《硬件毛利率稳步提升，进军 AI（苹果 FY24Q1 电话会）》 2024 年 2 月 2 日财报点评《“躺平” 的苹果，凭什么享受 30 倍 PE？》 2023 年 11 月 3 日电话会《苹果：毫无亮点的下季度（FY23Q4 电话会）》 2023 年 11 月 3 日财报点评《苹果：零成长的 “摇钱树”，值 30 倍 PE 吗？》 2023 年 8 月 4 日财报点评《苹果：勉强扛住，要靠印度来拯救？》 2023 年 8 月 4 日电话会《印度市场，再创历史纪录（苹果 FY23Q3 电话会）》 2023 年 5 月 5 日财报点评《苹果：逆风翻盘，才是真 “机皇”》 2023 年 5 月 5 日电话会《苹果的逆风翻盘，难道全靠印度等新兴市场？（苹果 FY2023Q2 电话会）》 2023 年 2 月 3 日财报点评《苹果：缠在身上的雷，终于出来了》 2023 年 2 月 6 日电话会《需求冲击有限，指引再续信心（苹果 FY2023Q1 电话会）》 2022 年 10 月 28 日电话会《苹果：旺季不旺，“卷王” 也难逃衰退（FY2022Q4 电话会）》 2022 年 10 月 28 日财报点评《苹果：唯一没卧倒的巨头，还能挺多久？》 2022 年 7 月 29 日电话会《仅有 iPhone 业务遮羞，管理层会怎么解释（苹果电话会）》 2022 年 7 月 29 日财报点评《微增的 iPhone，竟成了苹果最后一块 “遮羞布”》 2022 年 4 月 29 日电话会《多因素困扰，苹果给出疲软指引（电话会纪要）》 2022 年 4 月 28 日财报点评《疯狂赚钱的苹果，该为增长忧心了！｜财报季》 2022 年 1 月 28 日电话会《苹果：供应危机缓解，创新点燃真科技（电话会纪要）》 2022 年 1 月 28 日财报点评《苹果的硬实力，又甜又香 | 读财报》 2021 年 10 月 29 日电话会《业绩预期落空后，苹果管理层交流了什么？》 2021 年 10 月 29 日财报点评《预期扑空，苹果答卷尬了》 2021 年 7 月 28 日电话会《苹果五项全能大超预期后，管理层的解读（附完整 Q&A）》 2021 年 7 月 28 日财报点评《苹果：优秀的定义，五项全能大超预期》 2021 年 4 月 29 日电话会《苹果 2021Q2 业绩会纪要》 2021 年 4 月 29 日财报点评《优秀的公司总是不断超预期，新财季的苹果够硬气！》 2021 年 4 月 25 日财报前瞻《霸气侧露的一季报后，苹果新一季财报会持续爆发吗？》深度 2022 年 12 月 29 日《半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性》 2022 年 11 月 11 日《业绩好也照样跌，苹果真的甜吗？》 2022 年 6 月 17 日《消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬》 2022 年 6 月 6 日《美股巨震，苹果、特斯拉、英伟达是被错杀了吗？》 2022 年 2 月 28 日《苹果：转嫁成本压力，就服你！》 2021 年 12 月 6 日《苹果：双轮驱动渐显乏力，“跛脚” 硬件急需大单品续力》本文的风险披露与声明：海豚君免责声明及一般披露
海豚投研昨天09:36
刚刚，欧央行宣布“按兵不动”！货币政策没有预设路径
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决于美国政策和市场的演变。通胀方面，欧盟统计局公布的最新数据显示，，欧元区9月通胀率按年率计算为2.2%，高于2%的政策目标。大部分经济学家表示，欧元区通胀仍处于温和水平。尽管近期德国通胀率走高，但仍接近长期平均水平。这些都成为欧洲央行暂停降息的底气。欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩在近期表示，若利率下调风险被低估，将强化“略微下调”政策利率的论点。这一观点与当前市场定价一致，目前市场预计，欧洲央行在明年6月前可能还会有最后一次降息。
格隆汇10-30 22:35
欧央行按兵不动、维持利率不变，削弱市场对进一步降息的预期
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得益于多项美方关税协议的达成，其中包括欧盟与美国之间的新关税安排，规定美方对欧盟商品征收15%的进口税（15% duty）。知情人士透露，尽管“降息话题尚未彻底结束”，但欧洲央行要等到对未来经济前景有更清晰判断仍需“数月时间”，这意味着真正的降息辩论或将推迟至12月会议。通胀预期略低于目标，市场降息押注降温欧洲央行最新预测显示：到2027年，整体通胀率将为1.9%（此前6月预估为2.0%），核心通胀（core inflation）为1.8%，均低于2%政策目标。但拉加德淡化了这一轻微偏离的重要性：“我们在战略中已明确表示，如果偏离幅度微小且不具持续性，这并不必然构成政策调整理由。” 随着拉加德表示“风险更加均衡”，货币市场立即下调降息预期——交易员目前仅计入明年春季前再降息一次的概率为40%，低于周四决议前水平。相比之下，市场预计美联储到2026年底前将降息六次。市场观点：欧洲央行或将进入“长时间观望期” 太平洋投资管理公司（PIMCO）投资组合经理康斯坦丁·魏特（Konstantin Veit）认为：“我们不认为ECB的政策反应机制旨在进行微调。我们的基线假设是，政策利率将长时间维持不变（a prolonged period of inaction）。” 拉加德也在发布会上表示，相较6月，经济风险更加平衡，但通胀前景仍存在不确定性。鹰派理事认为，欧元区经济在贸易摩擦中表现出“意外的韧性”，增长受到私人消费强劲的支撑；而鸽派成员则警告称，关税影响尚未完全显现，可能抑制脆弱的增长势头，甚至逆转消费回升。法国政治动荡成潜在风险巴黎政局混乱使法国国债收益率急剧上升，这给欧洲央行带来了新的政策难题。经济学家指出，虽然欧洲央行具备干预工具（以应对“无理且混乱的借贷成本飙升”），但目前法国债务高企、经济疲弱，并不符合干预条件。对此，拉加德回应称：“欧元区主权债券市场运作有序，流动性平稳。” 政策按兵不动，信号偏中性此次决议表明，欧洲央行倾向于“长期观望”，在经济略显疲软、通胀略低于目标的背景下，央行将保持耐心，等待外部环境进一步明朗。这意味着，欧洲货币政策可能进入一段“稳态期”——既不急于再宽松，也暂不考虑收紧。市场分析师普遍认为：“欧洲央行的基调并非鹰派，而是审慎中性，表示其对欧洲经济‘软着陆’的信心正在增强。
埃尔瓦10-30 22:03
欧洲经济艰难“爬坡”，德意两大经济体双双陷入停滞，
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基点。德国与意大利经济“原地踏步” 欧盟统计局的数据显示，德国经济在8月至9月期间零增长（0.0%），继第二季度萎缩 0.2% 之后再度陷入停滞；意大利经济同样在第三季度零增长，此前第二季度下降 0.1%。按照普遍定义，连续两个季度负增长即为技术性衰退，意味着欧元区核心引擎明显失速。分析认为，德国经济受多重不利因素拖累：能源价格高企；来自中国汽车与工业设备制造商的竞争加剧；技术工人短缺；官僚体系繁琐导致效率低下。另一项重大压力来自美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）对欧洲商品征收15%的进口关税。关税壁垒叠加欧盟委员会与华盛顿之间反复拉锯的谈判不确定性，使企业投资与出口决策更加谨慎。欧央行保持利率不变，拒绝追随美联储欧洲央行（ECB）在7月与9月的两次会议上均维持主要利率不变。此前，欧洲央行已在一年内将基准利率从4%降至2%，以应对因疫情复苏与俄乌战争引发能源危机所导致的通胀飙升。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）再次强调当前货币政策“处于合适位置”。 9月欧元区年通胀率为2.2%，已回落至接近央行的2%目标水平。在ECB看来，保持通胀受控是首要任务；利率过低虽能刺激增长，但会推高物价；而利率过高虽能遏制通胀，却可能压制企业投资与消费活动。支付平台Ebury市场策略主管马修·瑞安（Matthew Ryan）评论称：“此次ECB会议将成为最接近‘无事发生’的一场会议。” 分析师指出，采购经理人指数（PMI）显示四季度初经济活动略有改善，进一步强化了暂停降息的理由。德意志银行的经济团队预计，2%将是本轮降息周期的底部，并预测明年下半年德国基础设施与国防开支可能提振增长与通胀，届时欧洲央行或在年底前小幅加息。
埃尔瓦10-30 19:55
Meta第三季度财报：广告业务强劲增长，但过度支出担忧持续存在
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地区增速更快，均突破20%，主要得益于欧盟《通用数据保护条例》影响消退以及亚洲地区Threads和Reels功能的普及。拉丁美洲仅增长6%，主要受汇率不利因素影响。运营利润率为40.1%，低于去年同期（42.7%），主要源于人工智能业务扩张及雷朋AI眼镜研发支出的增加。 Reality Labs部门持续烧钱，本季度耗资44亿美元，但这一现金消耗得到了现金牛广告业务的有力支撑。资产负债表未见剧烈变动。现金及有价证券总额近440亿美元，远超290亿美元的长期债务总额。自由现金流约为110亿美元（2024年第三季度为150亿美元）。但本季度公司仅斥资33亿美元回购股票，而去年同期回购金额近90亿美元。 Meta表示截至9月30日员工总数达78,450人，同比增长8%，这进一步加剧了市场对其过度支出的担忧。 2025年第四季度总营收预计将达到560亿至590亿美元区间，较2024年第四季度增长约20%——这基本符合多数分析师预期。 2025财年资本支出预计达700亿至720亿美元（同比增约300亿美元），据Zuckerberg透露，2026财年增幅将更为显著。 Meta人工智能战略在告别广告业务后，我们希望深入剖析Meta的人工智能战略——即Meta巨额资本支出的实际用途。 Meta人工智能战略的核心特征在于其模型的开源属性。模型架构与训练代码均通过许可协议公开发布，用户可免费下载模型，仅需支付计算成本。开发者可对模型进行无限次微调、定制与修改。 Meta公开共享所有数据集、工具及资源，以此对抗GPT等封闭模型——后者本质是黑箱系统，仅能通过API接口访问。开放模型与封闭模型孰优孰劣尚难定论。就原始性能和速度而言，封闭模型目前表现更佳。但开放模型成本更低且更易定制。需注意的是，Llama这类开源模型并非慈善项目。Meta力图吸引尽可能多的开发者/企业加入其平台，以此构建数据飞轮效应。若全行业采用Meta平台，便无需再为OpenAI API付费。基于开源特性，Meta的布局重心并非消费端，而是企业级AI市场。Llama开源模型的灵活性，可能助力Meta在金融、医疗等对数据需求更精准的行业抢占企业客户。尽管当前模型质量尚未达到OpenAI的水平，但随着更多供应商加入数据飞轮，其性能将逐步提升。此外，新收购的数据标注公司Scale AI也将助力Llama模型的质量改进。 Meta同时开发了与GPT同级别的聊天机器人MetaAI。该AI已嵌入Facebook、WhatsApp和Messenger三大平台，月活跃用户达6亿，构筑了强大的分发渠道。在广告领域，Meta正运用Advantage+实现AI驱动的转化率优化与竞价策略。内容审核方面，众多广告主反馈Meta广告产品能提升投资回报率，这本身为营收增长提供了动力（我们已观察到Meta广告增长率高于Alphabet）。最后是硬件领域，Meta正全力推进雷朋智能眼镜项目。类别核心案例主要功能影响/规模模型 Llama 4 (Scout, Maverick, Behemoth) 文本/代码生成/多模态推理开源；按令牌计费助手 Meta AI聊天机器人对话交互，图像/语音工具日活跃用户4000万（环比增长300%）广告/内容审核 Advantage+, Detectron2 定向投放、内容过滤已成主要收入来源硬件雷朋智能眼镜、Quest 物体识别、AR交互开发者新工具包；现已上市研究超级智能实验室、PyTorch 通用人工智能探索、基础设施 2025年资本支出70-720亿美元风险用户参与度下降是Meta核心业务——社交媒体面临的风险。尽管Instagram和Facebook占据主导市场份额，但仍面临多线竞争。根据尼尔森最新数据，YouTube短视频正迅速崛起；同时TikTok将继续在美国运营（可能由甲骨文接管）。这两大平台正与Meta直接争夺用户注意力。就连新兴的Threads也需与老牌X平台竞争。鉴于Meta用户基数已达相当成熟阶段，用户参与度下滑的可能性远高于激增的可能性。另一风险在于人工智能领域的角逐。Meta的AI模型虽在开发者端具备应用价值，但在用户参与度方面仍落后于OpenAI的GPT和谷歌的Gemini。巨额资本支出与AI人才投入的成效尚待验证。核心风险在于Meta可能过度投入却未能收获预期成果。当前竞争格局尤为激烈：ChatGPT作为AI领域的领头羊，正与Shopify、沃尔玛、Etsy、Spotify及Figma等企业建立合作；而Alphabet凭借其AI云业务及成熟生态系统同样不容小觑。值得注意的是，DeepSeek同样采用开源模式，可能对Llama构成市场蚕食效应。资本支出和运营支出的增加是另一项重大风险。事实上，Alphabet、微软和亚马逊也面临同样问题，但相比之下，Meta的营收和利润规模最小，使其对过度支出更为敏感。目前该公司预计2025年全年资本支出将达700亿至720亿美元，而2026年该数字将显著攀升，达到上述大型同行企业的水平。宏观经济情绪同样构成风险，尤其当其导致广告支出放缓时。事实上，Meta比谷歌或亚马逊更易受此影响，原因在于Meta高度依赖广告收入，而Alphabet拥有云业务，亚马逊则兼具电商与云服务。最后是老生常谈的监管风险。作为处理海量数据的全球性企业，Meta始终面临数据泄露风险。几年前我们已目睹过类似情形。估值 Meta当前约24倍市盈率的估值仍具吸引力——低于其他Mag 7同行。原因之一在于尽管投入巨资，Meta在人工智能竞赛中仍被视为落后者。这反而是利好因素：低估值形成支撑位，而任何AI领域的积极进展都将推动估值重估。若市盈率重估至30倍，结合10%的谨慎每股收益增长预期，公司目标价可较当前水平提升30%。立刻体验原文链接
TradingKey10-30 17:06
Alphabet第三季度财报：广告业务在AI浪潮中蓬勃发展
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2.87美元，增幅达35%。该数据包含欧盟委员会（EC）35亿美元一次性罚款对营业利润的影响。强劲的业绩表现推动盘后股价飙升逾6-7%。谷歌搜索广告收入增长15%，主要得益于AI概览和AI模式（搜索结果顶部显示的AI工具）带来的查询量提升。此前业界担忧这些工具会蚕食广告收入，但实际效果是增加了广告库存。 YouTube广告收入同样增长15%，主要源于YouTube短视频业务。短视频广告收入增长50%，YouTube整体观看时长同比增长20%。谷歌网络广告（第三方网站广告收入）下滑2.6%，连续季度萎缩，主要因新AI功能削弱了第三方网站流量，导致广告资金转向谷歌搜索和YouTube。 Google订阅业务（主要来自YouTube Premium、YouTube TV、Google One、Google Play及Gemini的B2C业务）增长20%，主要得益于Google One（AI存储）和YouTube（Premium、TV及Music）的强劲需求。谷歌云收入增长33.5%，再次实现超高速增长，主要得益于Gemini VertexAI——这款基于谷歌云的统一托管平台可用于构建、部署和扩展机器学习及生成式人工智能模型。TPU业务也作出贡献，尽管其在云业务总收入中的占比仍较小。尽管面临欧盟委员会的罚款，运营利润率仍保持在30%以上的高位。资产负债表保持强劲：现金储备达230亿美元，可交易证券750亿美元，长期债务210亿美元。当季经营现金流为480亿美元，资本支出240亿美元，自由现金流约250亿美元，其中110亿美元用于股票回购。业绩指引与未来增长点在业绩指引方面，管理层将2025年资本支出预期上调至910亿-930亿美元（此前为850亿美元），2026年增幅更为显著。同时预计营收增长将保持两位数水平。未来增长方面，AI概览与AI模式将驱动用户流量增长。搜索引擎将推出多项新功能，例如隐藏赞助结果、允许用户单击折叠文字广告并仅查看自然结果。此类控制措施有望在不牺牲广告收入的前提下提升用户体验与流量。 YouTube平台同样存在深度功能整合空间，例如强化平台内购功能自动化程度。更先进的推荐算法将精准匹配内容与目标受众，实现精准广告投放。谷歌云以年同比30%以上的峰值增速发展。即便增速放缓，22%的利润率仍未达成熟水平。同业云服务商利润率普遍在30%左右，谷歌云将逐步向该水平靠拢。更值得关注的是，TPU作为云服务中增长迅猛的细分领域，其利润率也更高。来源：公司财务数据就利润率而言，上行空间可能有限，因为我们看到若干不利因素——基础设施成本增加、折旧及招聘相关支出上升。 OpenAI：威胁与护城河与OpenAI的竞争将决定Alphabet的未来及其股价走向。萨姆·阿尔特曼的公司仍是谷歌长期面临的最大风险。目前OpenAI凭借ChatGPT每周8亿用户占据主导地位，远超谷歌Gemini每月6.5亿用户规模。 OpenAI近期正与Shopify、沃尔玛、Spotify、Etsy、Figma等企业建立广泛合作。其目标是构建生态系统以巩固OpenAI在人工智能价值链中的地位。OpenAI的合作伙伴生态越强大，用户对谷歌生态的依赖就越弱。这正是OpenAI颠覆整个应用行业的战略布局，而这种颠覆本身正是谷歌面临的核心风险。来源：SimilarWeb 此外，在Gemini与ChatGPT的竞争中，尽管OpenAI目前未通过广告盈利，但我们预计其将在未来1-2年内推出广告工具，直接瞄准使用谷歌广告平台的广告主。因此谷歌必须加速行动，进一步扩大Gemini规模，使其成为ChatGPT的对等竞争者。然而，Alphabet仍具备若干风险缓释因素或优势。谷歌分发网络谷歌构建的强大应用生态系统可作为应对OpenAI的潜在风险缓冲。近期OpenAI推出的Atlas网页浏览器便印证了这一点——由于该浏览器主要基于谷歌Chrome架构，用户反响平平。事实上，当Chrome与Gmail、云端硬盘、YouTube等谷歌家族应用协同使用时，其流畅度远超独立浏览器。事实上，美国司法部决定不将Chrome从Alphabet拆分，对谷歌而言是重大胜利——这款占据70%浏览器市场份额的Chrome，正是支撑谷歌搜索引擎霸权的核心支柱。此外，谷歌每年向苹果支付高达50%的流量获取成本TAC分成（2024年达200亿美元），以确保其服务在iPhone上的运行。由此谷歌同时掌控了两大主流操作系统——自有Android系统与iOS系统的分发渠道。来源：彭博智库在主导网络浏览器市场和操作系统市场的背景下，谷歌只需推出一款足够优秀的人工智能产品即可，因为他们无需在功能上超越ChatGPT。他们完全可以依靠自身庞大的分发网络来实现目标。 Alphabet的另一优势在于其垂直整合能力——涵盖上下游全链条。与OpenAI不同，谷歌不仅拥有成熟应用（YouTube、地图、云端硬盘、邮箱），还布局云计算业务及TPU芯片。值得注意的是，OpenAI至今仍在使用谷歌云服务，这充分证明Alphabet已深度渗透人工智能价值链的每个环节。最后但同样重要的是Alphabet稳健的财务实力。GOOGL长期保持盈利与正向现金流，支撑着业内最健康的资产负债表之一，而OpenAI未来数年盈利前景尚不明朗，两者不可同日而语。综上所述，谷歌AI模型可能直接导致ChatGPT用户单次使用时长下降。来源：SimilarWeb 其他风险宏观逆风因素（例如广告预算放缓）仍可能构成潜在风险，尤其在宏观形势喜忧参半的背景下。不过人工智能将助力谷歌提升广告定向能力，从而使广告收入保持高个位数或更高增速。另一潜在风险是与苹果的协议将于2026年到期。如前所述，谷歌为确保其搜索引擎在苹果设备上保持默认地位支付了高额费用。始终存在无法续签该协议或续签条款对谷歌不利的风险。云计算行业是谷歌面临的另一激烈战场。随着甲骨文、CoreWeave和阿里巴巴等新兴玩家加入，现有云巨头AWS和Azure的竞争格局愈发激烈。谷歌随时可能失去发展势头和市场份额。估值分析目前GOOGL股票市盈率为28倍。总体而言，该水平接近历史均值；但随着谷歌日益成为人工智能原生企业，其估值理应更高，或许达到33-35倍，这意味着股价将升至每股300美元左右，存在15%的上行空间。立刻体验原文链接
TradingKey10-30 15:06
谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报
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而一般及行政费用显著增长，主要原因是与欧盟委员会罚款相关的35亿美元支出（详见盈利新闻稿）。本季度营业收入增长9%至312亿美元，营业利润率为30.5%。若不计入欧盟罚款，营业收入增长22%，营业利润率为33.9%。营业利润率的提升得益于强劲的收入增长和持续的成本控制效率，但部分被法律费用和大幅增加的折旧费用所抵消。其他收入和支出为128亿美元，主要来自非上市权益证券组合的未实现收益。净利润增长33%至350亿美元，每股收益增长35%至2.87美元。第三季度，我们实现了245亿美元的自由现金流，过去12个月累计自由现金流为736亿美元。第三季度的自由现金流受益于强劲的经营现金流以及近期关于研发成本费用化和资产折旧时间安排的税收政策变化。但部分增长被更高的资本支出所抵消。第三季度末，我们持有现金及有价证券共计985亿美元。接下来看各业务板块的业绩。谷歌服务收入增长14%至871亿美元，主要得益于谷歌搜索、YouTube广告和订阅业务的强劲增长。谷歌搜索及其他广告收入增长15%至566亿美元，再次展现了强劲的季度业绩，所有主要垂直领域均持续增长，其中零售和金融服务贡献最大。YouTube广告收入增长15%至103亿美元，主要由直接响应广告推动，其次是品牌广告。网络广告收入为74亿美元，下降3%。订阅、平台和设备收入本季度增长21%至129亿美元，主要得益于YouTube和Google One订阅业务的强劲增长。 Google 服务业务的营业收入增长 9% 至 335 亿美元。由于健康的营收增长和持续的费用效率提升被欧盟罚款的影响所抵消，营业利润率同比下降至 38.5%，该罚款已完全反映在 Google 服务业务板块中。再来看谷歌云业务，该业务在本季度再次取得强劲业绩，云业务持续受益于我们针对企业级人工智能优化的技术栈，包括我们自主研发的TPU和业界领先的人工智能模型。第三季度云业务收入增长34%至152亿美元，主要得益于GCP的强劲表现，其增速远高于云业务整体收入增速。GCP的增长主要由企业级人工智能产品驱动，这些产品每季度都能创造数十亿美元的收入。企业级人工智能基础设施和企业级人工智能解决方案业务实现了强劲增长，这得益于市场对我们行业领先模型（包括 Gemini 2.5）的需求。核心 GCP 也为增长做出了重要贡献。此外，Workspace 业务也实现了两位数增长，这主要得益于平均每席位收入和席位数量的增加。云业务运营收入增长 85% 至 36 亿美元，运营利润率从去年第三季度的 17.1% 提升至本季度的 23.7%。云业务运营利润率的增长主要得益于强劲的营收表现和持续的成本优化，但部分被更高的技术基础设施使用成本所抵消，其中包括折旧费用和其他运营成本，例如能源消耗。谷歌云的积压订单环比增长 46%，同比增长 82%，在第三季度末达到 1550 亿美元。这一增长主要得益于企业级人工智能的强劲需求。正如 Sundar 此前提到的，谷歌云在 2025 年前 9 个月签署的十亿美元级订单数量超过了过去两年的总和。在其他投资领域，第三季度营收为3.44亿美元，运营亏损为14亿美元。在其他投资领域，我们将继续加大对Waymo等企业的投入，因为我们看到这些企业有机会创造巨大的价值。在资本支出方面，第三季度我们的资本支出为240亿美元。绝大部分资本支出投资于技术基础设施，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。第三季度，我们通过股票回购向股东返还了115亿美元，并支付了25亿美元的股息。接下来谈谈我们的展望。我想就一些可能影响我们2025年第四季度业务表现的因素以及全年资本支出（CapEx）的最新展望做一些说明。首先，就收入而言，我们对业务的整体发展势头感到满意。按目前的即期汇率计算，我们预计第四季度的收入将受益于外汇汇率的利好。然而，汇率波动可能会影响外汇对第四季度收入的影响。就我们的业务板块而言，在谷歌服务（Google Services）方面，由于2024年第四季度美国大选期间的巨额支出，尤其是YouTube上的广告支出，广告业务的同比数据将受到负面影响。在云领域，市场对我们产品的需求依然旺盛，这体现在营收加速增长以及第三季度云业务积压订单环比增加490亿美元。在GCP领域，我们看到市场对企业级AI基础设施（包括TPU和GPU）、企业级AI解决方案（主要由Gemini 2.5和其他AI模型的需求驱动）以及核心GCP基础设施和其他服务（例如网络安全和数据分析）的需求强劲。正如我在之前的财报电话会议上提到的，尽管我们一直在努力提升产能，并加快了服务器部署和数据中心建设的速度，但我们预计第四季度和2026年仍将面临供需紧张的局面。接下来谈谈投资。由于云客户的需求以及公司各业务领域的增长机遇，我们将继续积极投资。我们现在预计2025年的资本支出将在910亿美元至930亿美元之间，高于此前850亿美元的预期。需要注意的是，现金支付的时间可能会影响最终公布的资本支出数据。展望2026年，我们预计资本支出将大幅增长，更多详情将在第四季度财报电话会议上公布。就费用而言，首先，正如我在之前的财报电话会议上提到的，我们对技术基础设施的大幅投资将继续对损益表造成压力，具体表现为更高的折旧费用和相关的数据中心运营成本（例如能源成本）。第三季度，折旧费用同比增长16亿美元至56亿美元，增幅达41%。鉴于资本支出整体增长，我们预计第四季度折旧费用增速将略有加快。其次，我们预计销售和营销费用将更多地集中在年底，部分原因是需要支持产品发布和假日季的销售。第三季度业绩强劲，我们欣喜地看到，在团队快速创新和出色执行的推动下，我们的人工智能产品得到了广泛应用。这转化为搜索、YouTube广告、订阅、平台和云端设备的强劲增长势头，使我们首次实现了营收突破1000亿美元的季度业绩。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)
老虎证券10-30 14:36

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