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“中国管制芯片原材料只是开始”！中国商务部原副部长：中国反制的工具还有很多

中国选择将这些供应链武器化，将使美国、欧盟和亚洲在减少对中国依赖方面的考量大大复杂化”，这一努力才刚刚开始。 Triolo补充称，“哪怕只是重建关键矿产供应链的一部分，也需要相当长的时间和投资”。他强调，北京方面“几乎可以肯定地将这些管制视为一个潜在的谈判筹码，可以用来试图说服美国和西方政府取消最近对半导体和半导体制造设备的部分出口管制”。台北政治大学访问学者Aadil Brar表示：“美国是镓和锗出口管制的头号目标。锗也用于主要的军事技术。中国将矛头对准美国限制向中国企业出售半导体芯片。这显然是对美国半导体行动的报复。” Brar指出，由于拜登(Joe Biden)总统的政府很难在2024年大选前取消这些限制，“这可能会在中期内升级科技战”。据美国彭博社周二报道，中国决定控制两种关键金属的出口，表明该国有一定的能力对美国、日本和欧洲切断北京与先进技术联系的举动进行报复。但这也有适得其反的风险。彭博社称，周一晚间公布的新出口许可制度凸显中国在全球镓和锗生产中的主导地位。镓和锗用于制造芯片、电动汽车和电信设备。不过，这一措施是“一把双刃剑”，可能只会加速这些国家减少对中国依赖的努力。如果北京真的在某个时候限制出口并减少对其他国家的供应，价格可能会上升，从而使日本、加拿大、美国或其他地方提高产量变得更具经济性。新加坡国立大学(National University of Singapore)政治学副教授Ja Ian Chong表示：“这是中国与美国及其盟友针锋相对的一部分。最初可能会对市场和企业造成一些冲击，但随着时间的推移，如果这些限制持续下去，市场和企业就会进行调整。” 欧亚集团(Eurasia Group)研究人员在一份报告中写道：“实施出口限制可能会降低市场主导地位。如果按计划实施，中国新的矿产出口限制可能会为外国制造商将生产转移出中国提供新的动力，从而加速供应链多元化的趋势。”

天马行空2023-07-05

FX168早自习：黄金“涨”声迎接美独立日！欧盟考虑允许俄农业银行重新接入SWIFT

周二(7月4日)，欧洲房地产股迎来三月份以来的最大涨幅，而随着交易员权衡供应削减，石油价格上涨。

Cherry2023-07-05

7月5日证券之星早间消息汇总：创新药迎利好政策

，产业链仍处于积极“备战”状态。 3.欧盟正考虑以间接方式允许俄罗斯农业银行重新接入环球银行间金融通信协会(SWIFT)系统，从而促使俄方同意继续延长黑海港口农产品外运协议。俄罗斯外交部表示，没有续签黑海粮食协议的依据。 4.因海岬型和巴拿马型船运价指数下跌，周二波罗的海干散货指数下跌2.25%报1044点，连跌7日并创近四周以来新低。

证券之星2023-07-05

基金早班车|新能源继续爆发！投资港股选什么？不一样的港股"姐妹花"

高的工厂，估计年产能约为110万辆。欧盟将于本周宣布退出《能源宪章条约》。此前小部分成员国公开指出这一条约与国际气候目标相冲突，并为化石燃料公司提供了大规模法律索赔的途径。引用财联社消息，欧盟委员会迫切需要宣布整个27国集团从条约中撤出的决定。因为成员国们担忧，这个1998年生效的条约可能被能源公司以用来对抗各国政府，减缓绿色转型。 7月4日，伦敦证券交易所集团（LSEG）2023市场展望论坛召开，伦敦证券交易所集团数据与分析业务大中华及北亚区董事总经理陈芳表示，2023年，以ChatGPT为代表的人工智能突然崛起，人工智能加速了已有的数字化进程，并迅速改变整个金融行业。五、新发基金鹏华国证粮食产业ETF，7月3日开始募集，目前市场上唯一的粮食产业ETF，该产品跟踪的是国证粮食产业指数。指数主要成分股包括大北农、隆平高科、安井食品、盐湖股份、金龙鱼、云天化、北大荒、兴发集团、扬农化工、和邦生物，一堆种子、化肥、农药、农业机械、粮食种植相关概念公司。鹏华基金分析，当下我国农业的自主可控趋势也给粮食产业带来了良好的发展空间。粮食安全保障的核心在于提升产量，我国的转基因技术正处于高速发展阶段，同时国内粮食市场的需求总量也持续呈现增长态势，尤其是玉米消费量，已经从1994年不足1亿吨上升至2023年的3亿吨以上。因此，农业工业化扩产增效的目标迫在眉睫。在产业化推进与政策助力双轮驱动的背景下，粮食种植产业链迎来了广阔的投资机会。另外，根据最近的机构研究报告，早班车为您总结糖、棉花、棕榈油等农产品投资要点，以供参考： 1.糖：糖主产国集中在印度、泰国和巴西。厄尔尼诺往往导致东南亚地区季风雨降水偏少，造成食糖减产，但会给巴西中南部地区带来充沛的降雨，有利于单产的提升。需要关注泰国甘蔗产量下降以及厄尔尼诺对泰国甘蔗产量的影响。 2.棉花：棉花主产国是美国、印度和中国，厄尔尼诺对单产的影响，印度＞美国＞中国。厄尔尼诺会破坏印度季风降水造成干旱，造成棉花减产。需要关注印度棉花产量的变化。 3.棕榈油：棕榈油主产国为马来西亚和印度尼西亚。三季度厄尔尼诺将使得东南亚地区降水偏少，利于棕榈果的收割和运输，导致棕榈油短期增产。需要关注2024年二季度棕榈油可能出现的减产。 4.玉米和大豆：库销比处于底部向上恢复通道，供应逐渐宽松，价格趋势向下，有利于饲料企业降低成本，饲料生产相关企业有望受益。

金融界2023-07-05

中欧突发！中国取消欧盟最高外交官访华行程今年两次访华计划均"流产“”

FX168财经报社(北美)讯欧盟发言人Nabila Massrali周二(7月4日)表示，中国已经取消了欧盟外交政策负责人博雷尔原定于下周的访问。欧盟没有提及中国取消博雷尔访问的理由。目前，欧洲正寻求降低与中国密切经济关系带来的风险。欧盟将中国称为“经济竞争对手和系统性对手”。 Massrali周二在一份书面声明中告诉路透社:“不幸的是，我们被中国同行告知，下周的预定日期已不可能，我们现在必须寻找替代方案。” （截图自路透社）中国外交部没有立即回应置评请求。欧盟驻华大使Jorge Toledo周日表示，博雷尔将于7月10日访问北京，与中国外交部长会晤，讨论包括人权和俄罗斯在乌克兰战争在内的“战略问题”。 Toledo周日在北京举行的世界和平论坛上表示，中国和欧洲可能会在今年9月举行两次面对面对话，一次是关于经济和贸易，另一次是关于数字事务，然后在年底举行领导人峰会。 Toledo表示:“我们希望与中国接触，但我们需要进展，我们需要在今年取得进展。” 这是博雷尔今年第二次取消行程。今年4月，他在新冠检测呈阳性后未能前往中国。博雷尔在一份准备于4月在北京发表的演讲稿中说，如果中国不寻求乌克兰的和平，欧盟就不能信任中国。中国曾表示希望促成乌克兰的和平，但其2月份发布的立场文件遭到俄罗斯和乌克兰的冷淡回应。本周在北京参加环境谈判的欧盟气候变化负责人Frans Timmermans也曾因感染新冠病毒而未能在4月份访问中国。

财经风云2023-07-05

Facebook在欧盟法庭受挫，或将引起连锁反应

财经报社(北美)讯 Facebook在欧盟最高法院的一场法律挑战中败诉，此案涉及一项具有开创性意义的德国反垄断决定，限制了Facebook在广告中使用数据的方式。欧盟最高法院裁定，竞争监管机构可以考虑像Facebook这样的公司是否符合欧洲严格的隐私规定，这些规定通常由国家数据隐私监管机构执行。该法院在裁决中称，反垄断机构在调查科技巨头是否通过排挤竞争对手来滥用市场支配地位时，可以考察其违反数据隐私规定的行为。 Facebook母公司Meta在一份声明中表示：“我们正在评估法院的决定，并将在适当的时候做出更多回应。” 该法院支持2019年德国反垄断裁决，该裁决可以限制Meta以根据用户在其服务上的活动所获取的数据进行定向广告销售的商业模式。Meta对这一裁决提出了上诉，为此德国当局向欧盟最高法院寻求意见。该裁决可能导致类似Meta这样的众多科技公司遭受更严格的审查。欧盟在限制大型数字平台权力方面发挥了开创性的作用，且将开始实施一系列全面的新标准，同时他们正在制定关于人工智能的规定。德国联邦卡特尔办公室（The German Federal Cartel Office）称，并未反对Facebook利用客户数据向Facebook用户定向投放广告。但是，该办公室表示，如果Facebook要将所有运营的服务的数据结合起来以更精确地投放广告，则Facebook应该首先从其他应用和网站获得许可。问题在于Facebook如何获得用户处理其数据的同意。一份新闻稿称，Facebook“无法证明”以“合法利益”为理由使用个人数据向用户投放广告。根据欧盟隐私规定，用户需要自愿同意使用他们的数据。德国联邦卡特尔办公室主席安德烈亚斯·门特（Andreas Mundt,）表示，欧盟最高法院的决定将对数据经济的商业模式产生“深远影响”。

Heidi2023-07-05

什么情况？中国和欧洲正竞相锁定美国这一商品中欧签约量已达近40%

斯军队进入乌克兰后不久，美国总统拜登和欧盟委员会主席冯德莱恩宣布了一项战略协议，根据该协议，欧盟企业将寻求保证对美国液化天然气的更多需求，以刺激对更多出口能力的投资。美国开发商相信，欧洲的需求将持续下去。Cheniere首席商务官Anatol Feygin最近表示，欧洲液化天然气进口量预计将保持稳定在较高水平，“尽管有关净零排放的言论和政策引发了需求前景的压力”。在谈到亚洲时，他表示，该地区的经济增长和“能源演变”将“支撑数十年来液化天然气需求的增长，推动对新的液化能力进行大量投资的需求”。

市场焦点2023-07-04

中国限制镓和锗出口，欧洲绿色能源安全战略面临重大调整！

)讯中国限制关键矿产出口的决定将影响欧盟脱碳经济中的关键行业，并表明西方很难将供应链转移到中国无法触及的范围之外。中国是全球最大的镓和锗两种矿物生产国，这两种矿物对半导体、电信和电动汽车行业至关重要，下个月将受到出口限制，目前欧盟从中国进口了71%的镓和45%的锗。几周前，欧盟公布了一项新的经济安全战略，寻求对关键技术出口进行监管，并可能以国家安全的名义限制对外投资。随着中国和俄罗斯等国越来越多地利用贸易和对关键供应线的控制来推进政治甚至军事目标，该提议是欧盟内部加强安全工具的努力的一部分。布鲁塞尔智库Bruegel研究员Simone Tagliapietra在接受采访时表示：“中国的行动清楚地提醒人们，谁在这场游戏中占了上风。当前残酷的现实是，西方至少需要10年时间才能摆脱中国矿产供应链的风险，这确实是一种不对称依赖。” 去年俄罗斯入侵乌克兰给欧盟上了一课，导致通胀飙升，人们担心，随着欧盟急于获取新的石油和天然气供应，整个行业可能会崩溃。欧盟成员国在如何应对莫斯科的问题上存在分歧，一些国家过度依赖廉价的俄罗斯原油和天然气。同样的情况也出现在欧盟的对华政策上，某些国家不愿将与世界第二大经济体的贸易关系置于危险之中。针对中国的声明，德国经济部长Robert Habeck表示，柏林政府必须“从近年来的经验中吸取教训，明白在生产、能源和经济安全方面拥有一定主权的真正含义。” Habeck在一个化工行业游说会议上表示：“今天可能看到，中国开始在两种金属上加大赌注。”他警告说：“如果这种情况发生在锂或类似的东西上，那么我们真的会遇到另一种问题。” 中国6.8万亿美元的消费市场是欧洲汽车、药品和机械出口的重要目的地。德国汽车制造商大众汽车(Volkswagen AG)、梅赛德斯-奔驰(Mercedes-Benz AG)和巴伐利亚汽车公司(Bayerische Motoren Werke AG)在中国建立了数十家工厂，3家制造商目前在中国的汽车销量超过了其他市场。美国敦促欧洲对中国采取强硬立场，但欧盟委员会主席Ursula von der Leyen认为，欧盟需要从中国“去风险”，但还没有全面“脱钩”。“一段时间以来，我们看到中国的整体战略姿态非常刻意地变得强硬，而现在，与之相匹配的是，中国的行动越来越强硬。就在中国加强军事姿态的同时，也加强了虚假信息和经济贸易胁迫的政策。” 今年3月欧盟启动了《关键原材料法案》(Critical Raw Materials Act)，放宽对新采矿和炼油项目的融资和许可，并与中国建立贸易联盟，减少欧盟对中国供应商的依赖。美国和欧洲也一直在寻求建立一个“买家俱乐部”，与产油国达成供应协议和投资伙伴关系。欧盟成员国一直在采取更强硬的措施。荷兰政府上周宣布了一些措施，将阻止阿斯麦控股公司(ASML Holding NV)向中国出售部分设备。阿斯麦控股公司在制造最先进半导体所需的机器方面几乎处于垄断地位。作为欧盟的执行机构，欧盟委员会可能会通过设在日内瓦的世界贸易组织(WTO)的争端解决程序来对抗中国的新出口限制。然而这样的争端可能需要数年时间才能通过世贸组织部分功能失调的争端解决机构。此外，中国声称这些措施对国家安全是必要的，而世贸组织允许各国政府采取“任何它认为对保护其基本安全利益必要的行动”。中国此举之际，欧盟正着手进行一项前所未有的全面改革，消除从能源生产到农业和交通运输等整个经济领域的碳排放。《绿色协议》的目标是到2050年使该地区实现气候中和，将需要获得大量用于从太阳能电池板到电动汽车等各种产品的关键材料。

白兔捣药秋复春2023-07-04

西方至少要10年摆脱中国矿产供应链！对抗升级，中国瞄准欧洲绿色转型

讯中国限制关键矿产出口的决定，将打击欧盟经济脱碳努力中的关键行业，并表明西方将供应链转移到中国政策制定者无法触及的范围之外的愿望是有限的。中国是全球最大的镓和锗两种矿物生产国，这两种金属对半导体、电信和电动汽车行业至关重要，下个月将受到出口限制。欧盟从中国进口71%的镓和45%的锗。几周前，欧盟公布一项新的经济安全战略，寻求对关键技术出口进行监管，并可能以国家安全的名义限制对外投资。随着中国和俄罗斯等国越来越多地利用贸易和对关键供应线的控制来推进政治甚至军事目标，该提议是欧盟内部加强安全工具的努力的一部分。 “中国的行动清楚地提醒我们，谁在这场游戏中占了上风，”布鲁塞尔智库Bruegel的一名研究员Simone Tagliapietra在接受采访时说。“残酷的现实是，西方至少需要10年时间才能摆脱中国矿产供应链的风险，因此这确实是一种不对称依赖。” 去年俄乌冲突给欧盟上了一课，导致通胀飙升，人们担心，随着欧盟急于获取新的石油和天然气供应，整个行业可能会崩溃。欧盟成员国在如何应对莫斯科的问题上存在分歧，一些国家过度依赖廉价的俄罗斯原油和天然气。同样的情况也出现在欧盟的对华政策上，某些国家不愿将与世界第二大经济体的贸易关系置于危险之中。中国6.8万亿美元的消费市场是欧洲汽车、药品和机械出口的重要目的地。德国汽车制造商大众汽车、梅赛德斯-奔驰和宝马在中国建立了数十家工厂，这三家制造商目前在中国的汽车销量超过了其他任何市场。美国敦促欧洲对北京采取强硬立场，欧盟委员会主席冯德莱恩(Ursula von der Leyen)认为，欧盟需要从中国“去风险”，但还不能全面“脱钩”。今年3月，欧盟启动了《关键原材料法案》，放宽对新采矿和炼油项目的融资和许可，并建立贸易联盟，以减少欧盟对中国供应商的依赖。美国和欧洲也一直在寻求建立一个“买家俱乐部”，与产油国达成供应协议和投资伙伴关系。 “一段时间以来，我们看到中国的整体战略姿态非常刻意地变得强硬，而现在，与之相匹配的是，中国的行动越来越强硬，”冯德莱恩在今年早些时候的一次政策演讲中说道，“就在中国加强军事姿态的同时，它也加强了虚假信息和经济贸易胁迫的政策。” 成员国一直在采取更强硬的措施。荷兰政府上周宣布一些措施，将阻止阿斯麦控股公司(ASML Holding NV)向中国出售部分设备。该公司在制造最先进半导体所需的机器方面几乎处于垄断地位。作为欧盟的执行机构，欧盟委员会可能会通过设在日内瓦的世界贸易组织(WTO)的争端解决程序来对抗中国的新出口限制。然而，这样的争端可能需要数年时间才能通过世贸组织部分功能失调的争端解决机构。此外，中国称这些措施对国家安全是必要的，这可能会引发世贸组织的一个漏洞，即允许各国政府采取“任何它认为对保护其基本安全利益必要的行动”。但对欧盟来说，更为紧迫的是，紧张局势的升级可能会威胁到欧盟将经济转型为更加环保的能力。中国此举之际，欧盟正着手进行一项前所未有的全面改革，以消除从能源生产到农业和交通运输等整个经济领域的碳排放。《绿色协议》的目标是到2050年使该地区实现气候中和，这将需要获得大量用于从太阳能电池板到电动汽车等各种产品的关键材料。 Tagliapietra说：“今天的欧洲在很大程度上依赖中国提供一系列清洁技术和关键部件，因此这些紧张局势的升级肯定会让欧洲的绿色转型更加坎坷。”

超启2023-07-04

基金经理投资笔记|三季度如何破局？有这两点观察资产配置策略：不见兔子不撒鹰！

期的0.1%，传统贸易伙伴美国、东盟、欧盟出口增速全面下滑。此前对冲欧美出口下行的东盟也转为拖累（-15.9%）。对俄罗斯、非洲等新兴市场仍维持较高增速，但难撑整体。供给端方面：1）从生产端看，工业生产低位企稳，服务业延续分化，延续主动去库。5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，服务业生产指数同比增长11.7%，两年复合3%、较上月小幅回落0.3%，依旧强于工业生产。1-5月规模以上工业企业盈利同比下降18.8%，前值为下降20.6%，5月单月同比下降12.6%，企业盈利欠佳，仍在主动去库。中游设备、公用事业盈利占比回升。 2）PMI表明经济底部修复，但仍弱于季节性，去库持续，价格低迷。6月制造业采购经理指数（PMI）为49%，环比上升0.2%，同比下降1.2%，底部有所修复，但仍弱于季节性水平。生产指数回升0.7%至50.3%，新订单指数回升0.3%至48.6%，供给恢复快于需求。主要原材料购进价格指数回升4.2%至45.0%，产成品库存指数回落2.8%至46.1%。从结构看，原材料、消费回升，中间品、设备较上月回落。21个细分行业有12个景气边际改善，景气情况最高的4个行业为医药、汽车、食品、黑色，改善幅度较大的是黑色、汽车、石油炼焦。 6月非制造业商务活动指数（PMI）为53.2%，环比下降1.3%，同比下降1.5%，非制造业持续回落。新订单与上月持平，价格回升但就业下滑。细分行业中邮政、土木改善较多，景气位置较高的是土木、航空、邮政和电信行业。房地产经营状况持续回落。 2.3 流动性趋势海外流动性：暂停加息与鹰派表态分化，利率高位停留美联储6月暂停加息，但表态偏鹰，仍保留两次潜在加息的空间。6月议息会议维持利率在5.0%-5.25%区间不变，符合市场预期。但与暂停加息相对的是联储偏鹰表态，点阵图终端利率的预期水平上调至5.5%-5.75%，暗示下半年仍有50bp的加息空间。经济预测下调年失业率，上调GDP增长和核心PCE预期，表明美联储认为美国经济软着陆概率提升。美联储主席鲍威尔表示，当前仍然没有见到核心通胀明确下行的信号，整体改善程度不大。6月暂停加息与提高加息终点不矛盾，放缓加息速度使得联储可以获得更多信息从而做出更好决策。这也是联储在通胀、增长、宏观审慎之间折中的结果。目前，通胀有序回落，经济保持韧性但库存周期下沉，银行业金融风险虽未扩散，但信用环境收敛。对于暂停加息与表态偏鹰的分化操作，我们认为更多是美联储留足货币政策的空间。一方面，当下经济数据仍表现韧性，偏鹰的指引可以一定程度上管理过度乐观的预期。另一方面，紧缩对经济活动存在实质性的影响，联储官员也希望能够看到更多的数据来支持停止或继续加息的信号。点阵图更多传递联储官员对利率预期的鹰派立场，并非实际的加息指引，过去也频繁出现点阵图调整的情况。对于7月是否会加息，我们认为信号条件可能会更苛刻，出现超预期通胀、就业、稳定金融条件等组合。目前判断降息还较远，利率在高位停留。国内流动性：宽松窗口仍在，但居民加杠杆意愿较弱目前市场对中国流动性陷阱的讨论开始增多。我们大致的判断是： 1）OMO、MLF、LPR跟随调降，宽松窗口仍在。6月以来OMO、MLF、LPR利率陆续下调10bps，在偏高的失业率以及偏弱的经济动能背景，通过降息提振需求。进入三季度，宽松窗口仍在，通过降息、降准操作减少借贷成本，刺激需求。 2）信用环境宽松，但政府债券力度收敛，居民端“提前还贷”收缩杠杆。5月社融总量转弱，新增1.56万亿元，同比少增1.31万亿元，存量规模同比增长9.5%，较上月回落0.5%，银行票据冲量行为减少和政府债券发行节奏偏慢，是社融转弱的主要因素。企业债券融资多减，政府债券净融资大幅少增，居民部门延续“借新还旧”，存款多增，贷款少增。上半年信用环境一直较为宽松，但5月社融总量明显走弱，一方面体现政府端的力度收敛，另一方面也反映居民信心不足，仍在收缩杠杆。政策的趋势偏弱的增长使得市场将破局点转向政策，我们认为政策空间有限，与其博弈不如等待实质性变化后应对。货币政策 6月，存款利率、逆回购利率、MLF利率和LPR等先后下调。下半年，中国经济仍是弱复苏态势，预计物价涨幅维持在1%或以内的较低水平，宽松的窗口仍在。预计下半年可能还有降准，若需求修复仍然偏弱，不排除再一次降息。当下货币政策的关键是在收入预期不确定性增大，居民信心较弱环境下，有效需求不足，宽松的货币政策能否改变较弱的基本面。财政政策财政收支不平衡压力延续。四本账中一般公共预算由于低基数因素，同比数据较高。1-5月，全国一般公共预算收入9.97万亿元，同比增长14.9%。但从单月收入进度看，一季度进度靠前，4-5月份显露疲态，经济环比动能放缓拖累财政收入。地方财政压力尤为突出，主要是地产相关税收拖累。支出端也在边际收紧，5月支出增速明显回落。政府性基金收入，地产销售低迷，土地出让收入贡献明显减弱。5月全国政府性基金收入4056亿元，同比下降7.5%，其中卖地收入同比下降13%。今年专项债提前批额度为2.19万亿，第一批也基本发完。地方债务风险仍然是中央高度关注的，房产放开的契机与高质量发展协调，地方财政收入大幅下降，又面临利息成本的刚需约束。还有哪些增量政策空间？一是第二批专项债加速，顶额发行还有1.15万亿左右，明年专项债提前批。二是股权财政，国有产权需要特别的制度安排。三是特别国债，当前似乎没有那么迫切。四是财政贴息。五是政策性开发金融工具。2022年政策性开发金融工具、贴息贷款分别投放7399亿元和2000亿元，2023年这一力度估计也不会很大。三、破局之点当前最乐观的投资者大多认同市场是反弹，暂时不敢奢望牛市，背后的宏观背景是经济陷入了僵局。如何打破僵局，解决社会的痛点是政策的重点，也是我们投资布局的关键所在。 3.1中美关系的改善，提升中国资产的溢价率中美关系、地缘政治变化是市场风险偏好的重要影响因素。从两国资产系统性和收益的角度看，美国10年国债上探3.75%，而中国10年国债已经降至2.69%，美股纳斯达克12个月动态估值高达25倍，MSCI中国指数10倍，纳斯达克隐含风险溢价接近0%，而A股风险溢价则超过6%，中美风险溢价差拉大。这一数据的背后是中美博弈、俄乌冲突、全球经济共振向下、海外地缘冲突波动等均影响风险溢价。这一局面正在改变。6月以来，陆续有信号看到中美关系边际修复，阶段性缓和，实质性突破需要时间，但确实在改进：一是布林肯访华，中美重建沟通渠道，“保持沟通、避免误判”，达成主要共识：1）巴厘岛会晤。2）保持高层交往。3）推进中美关系指导原则磋商。4）推进中美联合工作组磋商。5）鼓励扩大两国人文和教育交流，就增加中美之间客运航班进行积极探讨。二是美国财政部长耶伦即将访华，。三是结合之前马斯克、盖茨访华以及中日韩三国会议的良好开局，假以时日，这些变量或是催化中国资产价值提升、A股牛市的基础。 3.2从结构转化入手寻找结构性机会在中国现代化战略确定的背景下，弱增长的背后彰显新老结构切换的阵痛转型是必然的态势。出口、投资、消费都表现出结构分化，高景气的新结构能否带动增量，是我们特别关注的点。 1）出口方面，从持续高增到5月回落，不变的是结构分化特征。欧美转向俄罗斯、一带一路；从消费资料转向生产资料；从低端到高端。 2）贸易伙伴方面，从传统的美国、欧盟、东盟，到一带一路、俄罗斯、非洲等新伙伴贡献增量。1-5月出口俄罗斯增速为74%、非洲增速为23%，不过，俄罗斯、非洲出口份额占比3.3%、5.5%，即使保持超50%以上高增速，对出口整体的拉动也仅4%。 3）商品结构方面，从家具、家电、纺服等老三样向汽车、蓄电池变压器、半导体器件、光敏半导体器件等新三样转变。即使在5月出口增速下滑，新三样仍维持27%高增速，出口增速前20商品也集中在汽车、新能源、化工等行业。新三样出口份额已经从2021年底的11%提升至15%，但想要靠结构性景气拉动整体仍比较难。 4）投资方面，同样分化，电气机械、电力热力、汽车制造等维持双位数增。汽车制造业产能利用在下降，但投资增速一路上行，背后反映新旧动能的接力，传统汽车制造产能利用率下降，而新型汽车增长迅速。 5）看消费的分化。升级类商品消费快于一般消费，1-5月社零累计同比前10类商品中，除汽车类占比（11.6%），石油及制品类占比（5.6%）较高外，其他在社零中的占比均较低，体育用品、金银珠宝、化妆品等升级型消费整体的比重不大。虽然结构性景气难以拉动整体经济，但结构的变化确实带来投资机会的变化，我们提醒投资者密切关注。这意味着投资需要从总量视角转向结构视角，这是转型期必然的投资逻辑。四、配置策略 4.1 基本的配置逻辑三季度的配置逻辑，建立在对基本面的判断上。结合以上的判断，这些基础因子概括如下： 1）宏观因子：海外三高高增长：制造业服务业分化，欧美都有所降温，但下行速度缓慢，衰退时点延后。高通胀：通胀高位韧性回落，核心通胀特别是服务通胀韧性强，等待紧缩政策效果。高利率：6月暂停加息，但表态鹰派，预计在高利率位置维持一段时间，降息时点推迟。 2）宏观因子：国内三低低增长：低基数下偏弱修复，内生需求不足，政策空间有限，去库持续。工业弱，消费缓，投资降，出口也显露疲态。低通胀：内生需求弱，预计6、7月筑底，年内通胀水平维持低位。低利率：社融冲高回落，居民信心不足，货币宽松窗口打开，流动性维持充裕。 3）需要关注的变化三季度可能看到的变化是通胀触底回升，库存周期拐点，内生修复下盈利周期筑底回升。海外通胀回落，进而联储鹰派表态的边际变化也会提供进一步的抬估值动力。宏观交易对海外经济浅衰退，国内经济弱修复的预期趋向一致，边际变化与预期修正对资产价格影响增大。在超跌反弹的判断中，预期过于乐观和过于悲观的阶段都有机会。基于分子端偏弱，流动性环境趋宽的判断，我们需要关注风险偏好情绪可能的变化，这意味着三季度还是要坚持主题机会为主。宏观交易的机会主要体现为以下三点：一是主题交易机会（新的技术、新的故事）。二是结构性高景气的机会（电气机械、汽车等新结构，消费中的升级型服务消费和城镇消费）。三是库存出清后的内生需求拉动（关注铜、铝、锡等机会）。有收益也需要关注风险的防范。地缘风险、地方城投、美国商业地产、欧美中小金融企业的风险，都不可避免地对市场产生冲击。 4.2 风物长宜放眼量——投资逻辑的变化虽然市场风格的变化是短期大概率的事件，但2023年数字经济的主赛道仍然不能放弃，这是由全球产业竞争和中国的现代化路径决定的。在这一趋势投资的框架下，投资逻辑是需要变化的。在此，我们可以从已经取得成功的投资人士的思路中获得启发。在此推荐二人。一是BG公司的安德森，二是ARK公司的伍德。他们二人的成功，根本原因在于认知决策上与大多数基金经理完全不同。他们重仓“行业破坏者”，践行“颠覆式创新”的投资思想。安德森认为，现在的资管行业，最大的问题是大家太过于关注金融市场本身，同时，对于欧美的政治问题过度焦虑。泡沫、崩盘、英国脱欧等热词，只是对旧世界、旧秩序的支撑，丝毫不能代表未来，因而对未来的投资帮助不大。目前，以基本面分析为主的全球资产管理行业，关注当期的现金回报多一些，关注长远未来的投资收益少一些。所以，绝大部分资产配置在传统的工业企业和传统的商业模式上，投资颠覆性创新企业的头寸有，但一般都不大。以技术革命为主线的“大变革”时代，使一切旧的范式都失效了。“我们首先要对抗的就是价值投资崇尚的“均值回归”理论，以及价值投资者对于这套理论的执迷。均值回归失效的根本原因在于，技术革命会使得代表旧经济秩序的企业破产、消亡。” 伍德认为，创新是增长的关键，但创新带来的机会仍然可能会被传统的投资经理所错失或误解，因为传统基金经理更加关注行业指数、短期收益和价格走势。“我们投资更关注颠覆性创新的领导者、推动者和受益者，并由此来确定大规模的投资机会。在经济增长范式、结构保持不变的时期，经济增长、企业发展，都遵循特定的荣衰规律，基金经理的认知确实不用太多考虑范式转换带来的影响。” 我们在此表达的是，在中国特色估值体系建立的风口，因时而变，因势而变，理论先行，勇于创新是我们最终走向理想彼岸的必由之路。笔者在长期投研的实践中深刻体会到抬头看路比低头拉车更加迫切，在我们当前陷入沼泽地踯躅前行的时刻，大家需要解放思想，知行合一。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

金融界2023-07-04

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