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金融时报：世界能够承受特朗普夸大其词的贸易战，但很难承受美国的人工智能泡沫破灭

少中国是在优先发展经济，而不是陷入否认气候变化的意识形态中。习近平身边的声音，比如那些著名的工程师和技术官僚，现在看上去比特朗普所依赖的科技狂人和化石燃料高管要更为理性。虽然目前还为时尚早，毕竟“解放日”关税直到8月才生效，其他行业的关税也还在路上，但到目前为止，特朗普的干预更像是干扰，而不是对贸易的实质性威胁。金融市场和经济的约束机制已经抑制了这些政策，未来也仍会持续发挥作用。全球经济完全可以承受中美双边商品贸易的中断。但美国在AI领域投入巨大，无论是投资者还是特朗普本人都寄予厚望。如果AI泡沫破裂，造成的冲击将远比90年代末的科技崩盘更难承受。来源：加美财经

加美财经10-16 22:00

地缘政治动荡引发投资入籍计划激增

希望支持小岛屿国家实施应对经济脆弱性和气候变化措施的人士。” 关于瑙鲁经济与气候韧性公民计划瑙鲁经济与气候韧性公民计划旨在吸引那些致力于为太平洋岛国瑙鲁的可持续发展做出贡献的投资者。通过加入这一计划，申请人既能获得第二国籍，又能为该岛国应对气候变化和提升经济韧性贡献一份力量。 http://www.ecrcp.gov.nr CONTACT: 媒体联系方式： barbara@crcpr.com.au

GlobeNewswire10-16 19:50

光伏产业或将再迎反内卷新政，光伏ETF(159857)冲击四连阳，近1周涨幅同类居首！

列。华泰证券指出，该机制延续9月联合国气候变化峰会“全经济范围”控排思路，并有望通过强化绿电直连与绿证绿电交易职能、打开绿氢氨醇应用空间推动减排进程。【机构观点】中信建投证券认为，光伏产业链目前仍处于供需失衡状态，行业后续核心矛盾仍在于反内卷推动产能出清。光伏反内卷目前主要包括整治低于成本价销售、产能整合及淘汰落后产能。整治低于成本价销售已取得显著成效，硅料、硅片、电池价格逐步上涨，组件价格短期涨幅有限，后续顺价情况需要重点关注。产能出清方面，多晶硅能耗新标准明显收紧，预计后续可能是产能出清的重要手段。【更多产品】以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-16 13:41

国家发改委：支持电力、钢铁、有色等重点行业节能降碳改造

金融界10-14 11:01

加州选民将决定美国命运，“2028年可能就无法举行大选了”

立法通过。加州所珍视的各项进步议程，如气候变化应对、移民保护等，也将面临来自联邦层面的持续打压和资金削减。后果的第二层，是对美国三权分立制衡体系的沉重打击。国会，特别是众议院，承担着监督行政部门、发起调查、弹劾总统等关键的制衡职能。如果众议院被一个只听命于总统的政党所控制，那么这项宪法赋予的核心功能将形同虚设。在川普的第一个任期内，由民主党控制的众议院发起了多次调查，对行政部门的行为构成了有效的监督和压力。如果第50号提案失败，导致共和党在2026年之后继续控制国会，那么任何针对行政部门的滥权行为、腐败丑闻或违宪之举的调查都将举步维艰。国会将不再是人民的看门狗，而沦为行政权力的附庸。这正是支持者所恐惧的前景。当立法部门放弃其监督职责，司法部门又面临被持续政治化的压力时，行政权力将无限膨胀。纽森关于“2028年可能无法举行大选”的警告，虽然听起来危言耸听，但其背后的逻辑正是基于对这种制衡机制崩溃的深切忧虑。一个不受任何有效制约的总统，将有能力以前所未有的方式侵蚀民主制度的根基。第三层，也是最长远的后果，在于它向全国所有政治参与者发出了一个危险的信号：采取激进的、破坏规则的党派行动是有效且没有代价的。如果德州的权力攫取成功了，而加州试图拉平竞争环境的努力却因坚守道德原则而失败，那么未来的政治博弈规则将被彻底改写。它将明确地告诉所有州的立法者：遵守旧有的君子协定是愚蠢的，只有最大化地利用手中权力、修改规则以巩固自身优势，才是通往胜利的唯一途径。这会开启一个恶性循环的军备竞赛。其他由共和党控制的州可能会受到德州的鼓舞，纷纷效仿，在中期进行更多的党派性选区重划。而民主党控制的州，在目睹了加州的“失败”后，未来再想动员选民支持类似的防御性措施将变得更加困难。其结果是，全国范围内的选区划分将变得越来越不公平，越来越脱离民意。从这个角度看，第50号提案的失败，可能恰恰会加速它所反对的趋势。它将证明“单方面解除武装”的策略在现实政治中是行不通的。这不仅会挫败民主党的基层选民，更会固化一种极不健康的政治生态——在这个生态里，权力压倒了原则，结果证明了手段的合理性。最终，由独立委员会进行公平选区划分的理想，可能会被彻底扫进历史的垃圾堆，这与反对者们所希望保护的民主传统恰恰背道而驰。 “全面政治战争” 加州成为反川“灯塔” 第50号提案最深刻的影响，在于它迫使人们直面一个痛苦的道德抉择：为了拯救民主的终极目标，是否可以采用反民主的手段？反对者的论点，使用从前民主党反对共和党重划选区的说辞，看似清晰有力。前州长阿诺·施瓦辛格和查尔斯·芒格等保守派人士认为，民主的价值不仅在于其结果，更在于其过程。加州好不容易建立起一套被全国认可的公平选举制度，现在却要为了短期的政治利益而亲手摧毁它。但是反对者却并不反对重划选区事件的始作俑者——德州进行的选区重划——所以实际上还是双标。然而，支持者的回应同样发人深省。他们认为，在一个理想世界里，坚守原则当然是正确的。但在一个对手已经撕毁规则、意图颠覆整个体系的现实世界里，固守原则就等于坐以待毙。《纽约时报》的一封读者来信中，来自麻省的斯蒂芬·西奇（Steven Seeche）的观点代表了这种“战时伦理”：“在这个时代，道德绥靖政策对于民主党人来说绝对是一条错误道路。”（Moral appeasement in this era is very simply the wrong path for Democrats to take.）他说：我非常赞同查尔斯·芒格的观点，即如果民主党堕落到共和党人的水平，他们为了在中期选举中获得众议院的五个席位而对德州进行不公正的选区划分，那么民主党将失去道德制高点。然而，在川普总统及其盟友发动全面政治战争的悲惨时刻，民主党反对派必须终结支持川普政府的国会多数派地位。民主党纵容共和党人不合情理的行动，简直是愚蠢之举。这场辩论的核心，实际上是对美国当前政治性质的根本判断。如果这仍然是一场有共同底线和规则的正常政治竞争，那么反对者的立场无疑是正确的。但如果这已经是一场旨在颠覆民主本身的“全面政治战争”，那么支持者的“紧急状态”论述就获得了合理性。第50号提案的出现，本身就标志着美国政治中“我们是谁”和“我们为了什么而战”的共识已经破裂。所以反对者争论的焦点，是民主多少的问题，而支持者所关注的，是民主还存在不存在的问题。第50号提案的推进过程，预示着美国政治斗争模式的范式转移——从政策辩论转向规则本身的争夺，从被动防守转向主动出击。他们不再仅仅是谴责共和党的行为，而是用实际行动进行对等报复。这种策略，无论其道德争议有多大，在动员基本盘、提振士气方面却异常有效。它向选民传递了一个清晰的信号：我们不会再束手就擒。最后，第50号提案进一步巩固了加州作为全国反川普抵抗运动领导者和进步政策“灯塔”的地位。长期以来，加州在气候变化、移民庇护、环境保护等领域，一直扮演着与联邦保守派政府对抗的角色。第50号提案将这种对抗从政策领域扩展到了最核心的政治权力领域。通过发起这场高风险的政治赌博，加州不仅是在保护自身的国会代表权和联邦资金（如野火援助和基础设施拨款），更是在为全国的民主党人树立一个榜样：在一个由保守派主导联邦政府的时代，州一级可以成为最强大的反制力量。纽森州长通过此举，也极大地提升了自己在全国的政治声望，为他可能在2028年竞选总统铺平了道路。他将自己塑造为一个敢于同川普硬碰硬的“斗士”，这在民主党选民中极具吸引力。AOC的参与则确保了这场运动能够激发全国进步派的能量和资金支持。艰难的民主十字路口加州选民握着美国民主的钥匙第50号提案将加州乃至整个美国置于一个艰难的民主十字路口。它不是一个简单的对与错的问题，而是一系列糟糕选项中的权衡与抉择。最终，加州选民的决定，将成为对美国民主现状的一次全民公投。它将回答一个根本性的问题：在一个深度极化的“后真相”时代，我们究竟更害怕什么？是对手的暴政，还是我们自己内心的魔鬼？第50号提案没有提供轻松的答案，它只是揭示了问题的所在。而这个问题的答案，将定义21世纪美国民主的未来形态。加州选民的手中握着美国民主的钥匙——请主动深入了解第50号提案的细节，审视它如何在危机中守护我们的宪政基础。如果你是支持者，千万不要错过这个机会：站出来投票吧！11月4日的特别选举当天，你可以直接前往当地投票站投下宝贵一票；现在，邮寄选票已经发放到位，你也可以选择通过邮寄或放入指定的选票投递箱的方式参与（如何投票，请阅读加州亚太裔民选领袖支持50号提案，11月4日特别选举投票指南）。在这个关键时刻，加州人民的每一票都至关重要，它不仅仅是你的声音，更是决定国家命运的转折点。让我们团结一心，保卫民主的未来！参考资料 https://www.foxnews.com/politics/aoc-stars-newson-redistricting-ad-urging-californians-fight-trump- democracy https://elections.cdn.sos.ca.gov/statewide-elections/public-display/prop-50-arg-in-favor.pdf https://voterguide.sos.ca.gov/quick-reference-guide/50.html https://www.nytimes.com/2025/09/10/opinion/gerrymandering-california.html https://www.cbsnews.com/news/california-redistricting-plan-discussion-2026-governors-race https://www.justicepatch.org/2025/09/03/california-texas-redistricting 【延伸阅读】加州亚太裔民选领袖支持50号提案，11月4日特别选举投票指南加州选民，你能用Prop50阻止川普和德州吗？ 50号提案获湾区民选官员力挺，与每个人密切相关加州能否重划选区？11月4日特别选举见分晓虚张声势到真刀真枪：加州民主党如何卷入选区重划战来源：加美财经

加美财经10-11 12:00

在国防部长滔滔不绝的时候，数百名美国将军努力保持严肃

EI办公室，没有穿裙子的男人。不会再有气候变化崇拜，也不会再有分裂、干扰或性别妄想。”赫格塞斯对军官们说，“我以前说过，现在再说一次，我们不再容忍这些狗屁。” 在45分钟的讲话中，赫格塞斯像是在做TED演讲一样，在台上来回走动。随后特朗普还发表了更长的演讲，面对一屋子经验远超他的职业军官，他痛斥“胖将军”，批评因小错而惩罚士兵的做法，并承诺要推翻他错误声称为了照顾女性和有色人种而降低部队标准的现象。他宣称，要重建一支配得上他大儿子的部队，当然并没有提到他的女儿们。他表示将实施更严格的体能标准和一系列新规：不再例外，不再为“胡子怪”提供刮胡子豁免，也不再遵守那些“愚蠢的交战规则”。在会议前几天，五角大楼没有透露赫格塞斯将会做什么或说什么，这加剧了外界的焦虑和猜测：他是否会大规模撤换将领，或进一步升级政府对拉美毒贩的战争。赫格塞斯似乎很享受这种悬念，他甚至还在社交媒体上回应了一位退役将军发的帖子，帖子提到1935年纳粹德国要求将军向希特勒效忠而非魏玛宪法的会议。赫格塞斯评论说：“很酷的故事，将军。” 一些将军和海军上将对此非常认真，私下思考如果特朗普或赫格塞斯要求他们效忠，他们会怎么做。有些人告诉下属他们会选择辞职，有些人拒绝谈论这场会议，许多人都在思考自己的应对方式。他们记得特朗普6月访问布拉格堡时的场景，当时他批评抗议者和拜登时，低级军士兵有的欢呼但也嘘声不断。在特朗普和赫格塞斯的讲话过程中，大多数军官几乎没有表现出明显反应，讲话结束时轻轻鼓掌，特朗普讲话过程中还有人坐立不安。据称部分军官被指示要看联席参谋部军官的动作来决定是否鼓掌。当特朗普攻击“瞌睡乔·拜登”和“腐败媒体”时，他们保持沉默。当特朗普谈到要向芝加哥和波特兰派兵、发起“国内战争”时，现场气氛变得尴尬。总统谈到他喜欢自己的签名，说没人请他把新战斗机命名为F-47，以及说他“热爱关税”时，现场才传出些许轻笑。一位女军官在匿名前提下接受采访时表示，她对赫格塞斯的讲话内容感到失望。她说，大多数军官对改变体能或仪容标准持开放态度，但期待国防最高领导人更应聚焦战略优化和未来战争胜利，而不是体能训练的细枝末节。 “这听起来更像是一个上尉或少校会说的话，”她说，“我不希望国防部长把重心放在基础体测上。” 五角大楼一位国防官员称这场讲话让他“感到不安”。另一位官员则表示，赫格塞斯的信息会在军队部分群体中产生共鸣。赫格塞斯目前正被五角大楼监察长调查，原因是他曾在Signal群组中分享攻击计划，而这个群组意外包含了《大西洋月刊》的主编杰弗里·戈德伯格。现在他表示将改革监察长系统，因为在他看来，官方调查已被“武器化”，使“爱抱怨的、意识形态极强的和表现不佳的人”掌控了局面。他还宣布改革晋升与处分流程，给予被指控军人更大回旋空间。国防部随后立即发布了七份备忘录，落实赫格塞斯讲话内容，包括对训练标准的60天审查，以及对欺凌和霸凌定义的30天审查。赫格塞斯认为，军队之前对下属严格或“政治不正确”的行为，被错误地认定为违规。在列出这些拟议变动后，赫格塞斯对在座军官发出警告：“如果我今天说的话让你们心生绝望，那你应该做有尊严的事，辞职。” 不知道是不是开玩笑，他补充说如果指挥官们还听不懂他的意思，可以去买一本他的书。特朗普随后发表了一个小时的演讲，阐述他对重塑军队的构想。他承诺要用军队来对付“内部敌人”，包括抗议者、毒贩和越境移民。这也是他承诺动用国民警卫队，甚至现役部队，在美国城市执行执法任务的一部分。他甚至表示，“我们应该把一些危险的城市用作军事训练场”，还宣称黑帮活动让首都比美军在与塔利班作战的20年中都更加危险。美国企业研究所外交与国防政策研究主任、《大西洋月刊》撰稿人科里·沙基表示，让军方领导参加这样一个“赤裸裸的党派活动”令人“羞耻”。她说：“更糟的是，文职领导层煽动军队将我们城市作为‘战争训练场’是极度危险的。” 她还说，“说华盛顿比美军在阿富汗经历的更暴力，简直荒谬。” 赫格塞斯的讲话再次体现了他对体能问题的高度重视，他甚至上升为道德层面的问题。虽然他已不再坚持他在《对战士的战争》中所说的“女性无论如何都不应参战”的观点，但他当天还是重复了关于为了奥巴马政府在2015年开放女性参战岗位而降低标准的谣言。自上任以来，赫格塞斯多次混淆职业岗位标准（性别中立）与体能健康标准（大多数军种按年龄和性别调整）之间的区别（陆军近期已实施性别中立的体能测试，但战斗岗位仍按年龄调整。） “所有问题都始于体能和外观，”赫格塞斯说。“我不希望我的儿子和那些身材走样的人一起服役，或者和无法达到男性战斗兵种标准的女性一起待在战斗部队中。” 大西洋月刊采访的一些军官，担忧赫格塞斯的讲话会影响招募与留人，而这两项指标在过去一年中已有所好转。一位出席演讲的将军表示，赫格塞斯在纪律、晋升、仪容和体能方面的新政，将让女性和黑人军人在晋升和发展中面临更多困难。 “他想让军人更难举报骚扰和霸凌行为，这会让军队变得更容易被按他想要的样子塑造。”这位将军说。那位女军官还指出，赫格塞斯声称作战不在乎你是男性还是女性，因此需要新标准，但他推出的新体测标准却是“性别中立、按年龄调整”。 “我接受统一标准，”她说，“但如果你不能区分女性和男性，那你也不该区分20岁的列兵和50岁的将军。” 来源：加美财经

加美财经10-02 00:00

世界正在抛弃美国，即便川普下台也难以逆转 |《外交事务》

胁——包括：中国的崛起及美国的回应、气候变化、信息技术的进步，以及美国选民在经历阿富汗和伊拉克战争、2008–2009 年全球金融危机、以及新冠疫情后，对在任精英的信任合理地丧失。 12 但川普政府的政策构成了一个明确的转折点。总统的支持者有时将其描述为风险的重新定价：自由世界的保险商在调整费率和服务，以适应新现实并纠正之前低估价格的倾向。然而，这种描述是错误的。川普政府已明确表态，它希望美国运作的是一种完全不同的模式，即通过制造和维持不确定性来榨取尽可能多的利益，同时付出尽可能少的代价。 13 川普及其顾问会辩称，这只是简单的互惠或对那些几十年来“剥削”美国的国家的公平对待。然而，这些国家从未获得过与美国所得相近的回报：超低成本的长期贷款给美国政府；对美国企业和劳动力的巨额外国投资；几乎全球范围内遵循美国的技术与法律标准，从而使美国企业占据优势；对美国金融体系在绝大多数全球交易和储备中的依赖；遵从美国的制裁举措；为驻扎美军付费；广泛依赖美国国防工业；而最重要的是，美国生活水平的持续提升。不仅如此，美国作为保险提供者而获利颇丰，其盟友还在许多重要的安全相关决策上让渡了权力给华盛顿。 14 提供保险的最大好处是，你可以多年不用付出额外行动或成本，就能持续收取保费。这一点对美国在全球提供的经济保险更为真实，因为美国安全承诺的存在本身就降低了投保者所面对的实际威胁，从而减少了赔付需求。但川普政府却抛弃了这种盈利且稳定的商业模式，转而强化相反的恶性循环。客户会越来越少，风险却越来越大。事实上，企业、政府和投资者已经在根本上改变做法，试图改为自我投保。对抗或逃离 15 事实上，川普的做法对那些与美国经济联系最紧密、并最习惯于以往游戏规则的国家伤害最大：加拿大、日本、墨西哥、韩国和英国。以日本为例：它长期押注美国，四十多年来在美国本土大规模投资生产，并在这一过程中转移了自身的技术与管理创新。日本将国民储蓄中更大比例、更长时间地投入美国国债，超过任何其他经济体。它同意作为美国在对华前线的“海上航母”，并在国内反对声日益高涨的情况下仍坚持驻扎美军冲绳基地。日本在七国集团（G-7）和二十国集团（G-20）中支持过川普的第一届政府，在俄罗斯入侵乌克兰后又追随拜登政府对俄实施平行制裁；自 2013 年以来，日本还根据美国的政策优先事项大幅增加军事开支。 16 直到今年，日本得到的回报都是可靠的白金级保障。日本的投资者和企业可以理所当然地认为，他们能在美国市场上有竞争力地销售产品，储蓄可自由进出美国国债等美元资产，并能安全地在美国投资生产。日本在川普第二任期前的经济战略就是建立在这种保障会继续存在的假设之上，即便代价更高： 2023 和 2024 年，日本公司宣布的投资计划强调，他们准备将更多资本投入美国工业，包括钢铁等缺乏竞争力的行业，并牺牲部分中国市场份额以配合美国。 17 然而，今年7 月中旬宣布的美日贸易协议却让日本的成本远远超出预期，同时削弱了保障。对日本征收的15%关税，比之前高出十倍，影响到汽车及零部件、钢铁等主要产业。日本还承诺设立一支基金，额外向美国投资相当于其国内生产总值（GDP）14% 的资金——这些资金由川普个人酌情支配，并将部分利润让渡给美国。这与以往的民间投资相比，是日本储户预期回报和自主权的重大缩水，因为过去的投资并不受如此随意的美国政府监管。协议中还明确要求日本购买美国飞机、大米和其他农产品，以及支持阿拉斯加天然气开采，这使日本暴露于新的风险之中。即便日本履行了协议，也仍可能受到川普单方面进一步提高保费、减少保障的决定所威胁。与此同时，华盛顿近期在半导体贸易上的对华妥协进一步削弱了日本走联盟式经济道路的收益。 18 川普政府预期其关键盟友会为美国的保护不惜一切代价。迄今为止，日本、墨西哥、菲律宾和英国采取的做法最接近川普政府的设想。在短期内，这些国家决定无论代价如何，都必须把命运系于美国。但川普低估了一个事实：与美国越亲近，盟友越会把华盛顿的新立场视作震惊的背叛。美国的受欢迎度急剧下降：皮尤研究中心 2025 年春季关于对美态度的调查显示，日本公众对美国持积极看法的比例比一年前下降了15个百分点；加拿大下降了20个点，墨西哥更是下滑了32个点。这种大幅度的负面转变，反映出只有真正投入关系的一方，才会感受到的深切失望。 19 国家安全考量、既有联系，以及（在加拿大和墨西哥的情况下）地理邻近，将限制这些最亲密盟友摆脱对美国经济依赖的程度。然而，他们拥有的回旋余地比川普经济路线的支持者所想象的更多。加拿大已经抵制了川普单方面修改 2020 年《美墨加协定》并对加国产品征收不对称高关税的企图。 7 月，加拿大总理马克·卡尼与全国各省省长共同宣布，为了减少对美国的依赖，他们同意限制在川普不断升级的要求下的让步，并积极推动国内一体化。卡尼还承诺扩大与欧盟及其他经济体的贸易。 20 其他美国的亲密盟友，如澳大利亚和韩国，可能在短期内别无选择，只能继续站在美国一边。然而，随着时间推移，盟友们很可能会厌倦不断下降的“安抚收益”，转而调整投资方向。与加拿大一样，他们会尝试扩大与中国、欧盟和东南亚国家联盟（ASEAN）的联系。但这种重新定位的结果将对这些经济体更加不利。他们之所以长期依赖美国，是有经济理性的；如果替代市场、投资和产品同样有价值，他们早就选择了。如今，在缺乏“公平定价的美国保险”的情况下，价值逻辑已然发生变化。被抛在后面 21 川普带来的地震式冲击，同样袭击了其他主要经济板块。与美国在经济和安全政策上最紧密结合的五大盟友相比，东盟和欧盟本来就没那么完全一致。这两个集团本身多元化，成员国在商业专长、优势和政治取向上各不相同。然而，他们及其成员国——尤其是德国、法国、荷兰、新加坡、瑞典和越南——同样把自身的经济行为建立在美国此前提供的保障之上。结果，他们在美国供应链和技术投资中发挥了关键作用。他们的政府和民众通过外国直接投资、购买美国国债和参与美国股市，将资金大量投入美国经济。他们也同意加入美国的制裁和出口管制机制，尽管执行得没那么一致，同时还直接支持美国军力。 22 如今，川普对这些国家施加了大规模的关税和关税威胁，并提出双边要求，要求其作出具体让步和额外支付，例如购买更多美国天然气，或将产业生产转移至美国。这些经济体在维持与美国关系上有更多选择空间，因此正更快地调整行为，加强彼此之间以及与中国的经济联系。事实上，东盟和欧盟与中国的商业联系本就比与美国更紧密；这一差距正在扩大，不仅因为中国经济在增长，还因为美国正在限制对中国的出口、进口及投资。在过去十年里，随着美国份额下降，中国在欧洲和东南亚工业供应链中的投入比例急剧上升。 23 对于欧盟来说，不与中国隔绝在经济上是可持续的；对于东盟来说，更是如此。随着美国逐步退出舞台，与中国做生意的收益只会增加。与中国的贸易并不能替代美国此前提供的“保险”，但随着川普政府让美国在生产上的竞争力下降、并限制进入美国市场（削弱了其增长潜力），扩大与中国的贸易与投资能在一定程度上弥补损失。作为本身规模可观的经济实体，亚洲和欧洲国家有更大能力选择一条不同的道路，尽管他们为自我投保所付出的代价将比过去更高。比如，西班牙和土耳其等北约成员国订购（英国）“暴风”战斗机作为美国战机的替代品已大幅增加。印尼政府则在 2025 年春与中国达成新经济协议，其中包括一项约 30 亿美元的“双子”工业园项目，将中爪哇与福建省相连。该项目预计将在印尼创造数千个就业岗位，而美国没有提供类似的机会。印尼央行与中国人民银行还同意推动本币贸易，两国誓言加强海上合作；这两项协议都让美国政策制定者感到意外。 24 此外（并且至关重要的是），川普的经济政策正在加剧并加速一种趋势：在应对宏观经济冲击的韧性方面，新兴市场被分化为两个明显的层级。在 1998–1999 年和 2008–2009 年的金融危机中，即便是最大的新兴经济体——巴西、印度、印尼和土耳其——也遭受重创。但他们如今的韧性明显增强，这得益于国内改革，以及发达国家（包括中国）提供的新出口和投资机会。在新冠疫情以及美国联邦储备局随后的大幅加息过程中，他们的经济并未遭受严重金融损害。这些最大的新兴市场依然能够在一定程度上自主调整财政与货币政策。 25 相比之下，几十个中低收入经济体却以毁灭性的速度积累了债务。自 2000 年以来，这些国家的实际收入下降，抵消了他们在上一个十年中取得的所有进步。川普的新做法进一步关闭了他们的经济机会，而他鼓励较大新兴市场（尤其是印度）采取本土优先的政策，只会加深较贫穷经济体的孤立。 26 资本总是寻找机会，同时也寻求保障。随着美国撤回经济保险，并且川普强硬转向反对对外援助和发展，投资者将更倾向于相对稳定的地区。因此，中美洲、南亚和中亚，以及非洲最贫困的国家，可能会长期陷入经济低谷，缺乏出路；而较大、具有地缘政治重要性的新兴市场，相对而言将变得更具吸引力。一些最贫困的国家会寻求交易——例如，向美国提供资源的优先使用权，或作为美国递解移民的目的地。但这种回应不可能带来可持续的增长，而许多新兴经济体在过去的美国保障体系下却曾经享有过这种增长。资本在动荡中流出美国 27 或许，美国对其保险机制所做的最重要改变，是削弱了美元的流动性——这削弱了全球储户投资组合的安全性。曾被视为低风险甚至零风险的美国资产，如今已不能再完全算作安全。这将对全球资本的可获得性与流动性产生深远影响。 28 在 2024 年竞选期间以及上任后，川普政府的高级官员多次威胁要将投资者困在美债中，例如：强迫国家和机构用现有持仓交换长期或永久债务；惩罚那些推动使用美元以外货币的政府；对外国投资者征收高于本国投资者的税。虽然这些威胁尚未付诸实施，但他们与川普政府一再攻击美联储独立性、并承诺让美元贬值的言论叠加在一起，正在稳步削弱外界对美元和美国国债稳定性的认知。 29 根本问题在于：全球的储蓄超过了安全的存放渠道。那些现金充裕的顺差经济体——如中国、德国和沙特，以及挪威、新加坡和阿联酋等规模较小但同样典型的例子——不能将所有储蓄留在本国，原因有三：其一，如果出现针对性的经济冲击，本国储户将缺乏分散化保护；其二，将庞大的储蓄强行压入这些相对较小的市场，会扭曲资产价格，引发泡沫、金融不稳与就业模式的急剧变化；其三，这些国家发行的公共债务有限，至少远不足以吸引外国人长期持有。这正是为什么几十年来，美国国债市场以其独特的深度、广度与表面上的安全性，吸收了全球大部分过剩储蓄。 30 在美国国债和其他公共市场为全球投资者提供的诸多好处中，最吸引人的就是充足的流动性。投资者几乎可以随时将持有的这些市场资产转换为现金，几乎没有延迟和额外成本。他们的投资估值保持稳定，与较小的市场不同，即使是一笔非常大的交易也不会对价格造成波动。除了已知的犯罪分子和遭制裁对象，全球所有人都能依赖美元计价资产的稳定性与灵活性——这反过来又降低了企业面临现金流紧张或错失机会的风险。 31 美元的主导地位，远远超出了美国 GDP 或其全球贸易份额所能解释的范围，这构成了另一种双赢的保险机制。美国以较低的债务利率和更稳定的汇率形式收取“保费”，而美国和外国资产持有者都从中受益。即便金融或地缘政治冲击起源于美国，投资者也假定美国经济仍会比其他地方更安全。 2008 年美国市场直接引发全球衰退时，利率与美元先跌后涨，因海外资本大量流入美国市场。 32 如今，美元却开始像大多数货币那样表现——即与利率走势相反。直到今年 4 月，美元还紧密跟随美国十年期国债利率的日常波动。但自政府 4 月 2 日宣布关税以来，美利率与美元之间的相关性反转，这表明推动美元下跌的不再是日常经济新闻，而是其他因素。 33 今年多次出现川普政府突发政策导致市场震荡的情况： 4 月 2 日的“解放日”关税； 5 月的“大美丽法案”财政支出方案；以及整个 6 月间威胁征收更多关税并轰炸伊朗。每一次事件的反应都是：美元下跌，美国长期利率上升——显示资本在动荡中流出美国。 34 同样，在现代历史上，加征关税通常会导致本国货币升值，包括川普第一任期时也如此。然而今年，当川普实施关税时，美元却贬值了。这一与历史模式的重大背离，说明全球对美国政策不稳定性的担忧，已开始超过往常推动美元上涨的避险需求。 35 川普政府对美国主导的军事同盟采取敌对且难以预测的态度，进一步削弱了美元的支撑。华盛顿的新立场增加了即便是盟国投资者也可能被制裁的风险。随着美国主导的联盟安抚能力下降，其他政府正在增加国防开支，使本币的相对吸引力提高。例如，随着北欧和东欧国家以举债方式大幅增加国防支出，欧盟债券市场正在扩张和加深。欧元为乌克兰、巴尔干国家以及一些中东和北非国家提供了更多好处，他们希望通过寻求欧元计价的武器、贸易、投资、贷款和发展援助，以减少受美国政策反复无常影响的脆弱性。债务追讨者 36 然而，欧洲和其他市场无法完全复制美元计价资产曾经带来的优势。随着美国资产流动性的下降，全球投资者——包括美国人自己——将能安全存放储蓄的地方减少。这种不安全感将推高美国政府债务的长期平均利率，而恰逢美国正在发行更多债务。所有在美国金融体系中借款的主体——无论是私人企业还是主权国家——都会感受到利率上升的压力，因为所有贷款在某种意义上都要以国债利率为定价基准。 37 一些储户，尤其是中国的储户，可能会寻求将资产转移出美国市场。但这种资本外逃会给他们本国经济带来通缩压力，因为总体回报下降，过剩储蓄被困在投资机会本就有限的市场中。与此同时，替代性资产的价值将飙升——包括非美元货币、黄金和木材等传统的价值储藏商品，以及较新的加密货币产品。由于这些资产流动性更差，他们的上涨几乎必然会引发周期性金融危机，并极大增加各国政府在运用货币政策稳定经济时面临的挑战。这对世界来说是损失，却不会给美国经济带来净收益。 38 就像长期干旱会促使人们拼命保护水源一样，全球市场的流动性匮乏会鼓励各国政府确保本国债务在国内得到融资，而不是交由市场自由决定。这类措施通常采取所谓“金融压抑”的形式：通过监管、资本外流管制，以及对新发行债务的强制分配，迫使金融机构（最终由家庭承担）持有比原本更多的公共债务。金融压抑往往降低储户回报，并加剧其遭遇事实性征收的脆弱性。 39 最终，融资渠道的减少使得私营企业和政府都更难在资金耗尽之前撑过暂时的低谷。他们不得不积累储备，以应对美元债务（如存量贷款或同业拆借）可能带来的金融困境。如果各国必须自行投保，政府和企业都会变得更加规避风险，可用于投资的资金也会减少，尤其是对外投资，从而加剧世界经济的碎片化。双输局面 40 失去美国提供的保险，新的经济联系和投资通道将会出现。但他们的建设与维护成本更高，普及性更低，可靠性更差。各国无疑会努力实现自我保障，但这种努力天然比风险由单一保险人分摊时更昂贵，也更低效。驾驭全球经济从来不是一条平坦的道路。但在川普经济政策地震之后，地形变得更加崎岖。 41 归根结底，用于支付保险的钱多了就等于用在其他地方的钱少了。政府、机构和公司将不得不把资金用于对冲不良结果，而不是用于推动良性结果。投资与消费者的选择机会将减少。随着商业竞争、创新和全球合作创建新基础设施的萎缩，生产率增长（以及实际收入的增长）将放缓。许多最贫穷的新兴市场将完全失去针对威胁的保障——恰恰是在他们面临的风险急剧上升之际。 42 这意味着几乎所有人都会生活在一个更糟糕的世界中。然而，在这种变化中，中国所处的直接经济环境将是受影响最小的——尽管川普此前声称他的经济政策会最猛烈地针对北京。相较其他主要经济体，中国已相对有条件在美国撤退后尝试自我投保。它早在多年前就开始减少对美国在出口、进口、投资和技术上的依赖。能否中国能否在美国退场时抓住新的外部机遇，将取决于它能否克服其他国家对其作为“保险人”的可靠性怀疑。中国会不会只是想复制美国那一套“保护性敲诈”，甚至更糟？ 43 具有悲剧性和破坏性的讽刺在于：以国家安全之名，美国如今正在伤害那些对其经济福祉贡献最大的盟友，而对中国造成的劣势却小得多。这就是为什么川普官员认为这些亲密盟友会心甘情愿接受所谓“再平衡”是根本性的错误。这些政府会务实，但这种务实将与川普政府所希望的完全不同。几十年来，他们一直对华盛顿网开一面。如今，他们正在失去幻想，对美国的让步将越来越少，而不是更多。 44 在这一个新的格局中，仍然会出现机会。但这些机会与美国经济的关联将越来越少。最有前景的可能性在于：除中国之外的欧洲和亚洲国家将联合起来，创造一个新的相对稳定空间。欧盟和《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP，一个由大多数印太国家组成的联盟）已经在探索新的合作形式。今年 6 月，欧盟委员会主席冯德莱恩将这些谈判描述为一次“重塑”世界贸易组织的努力，目的是“向世界展示，在规则基础之上，大规模自由贸易是可能的”。这些经济体还可以进一步保障相互投资权利，建立有约束力的贸易争端解决机制，并整合流动性以应对金融冲击。他们可以努力维持国际货币基金组织、世界银行和世界贸易组织的运转与影响，避免这些机构因中国或美国否决必要行动而陷入瘫痪。 45 然而，如果他们想维持全球经济原有的开放性与稳定性，他们将不得不建立选择性成员的集团，而非坚持严格的多边主义。这会是对美国主导体系的拙劣替代，但仍远胜于简单接受川普政府正在制造的那种经济格局。 46 至于美国本身，无论它签订多少双边贸易协定，无论有多少经济体——哪怕是表面上——以高昂代价与华盛顿结盟，美国都会发现自己在商业和技术领域越来越被绕开，对其他国家的投资和安全决策的影响力也日益削弱。川普政府声称要保障的美国供应链将变得更加不可靠——天然更昂贵，来源更单一，并且更容易受到美国特有冲击的影响。抛弃大部分发展中国家不仅会增加移民潮和引发公共卫生危机，还会阻止美国开发潜在的市场机会。川普政府赶走外国投资的举措将侵蚀美国的生活水平和军事实力。欧洲、亚洲，甚至巴西和土耳其的品牌，很可能在市场份额上蚕食美国企业的地位，而汽车、金融科技等产品的技术标准将日益背离美国规范。这些现象中有许多是自我强化的，即便川普下台后也难以逆转。 47 正如那句老歌所唱：“失去后才懂得珍惜。” 川普政府将天堂夷为平地，建起赌场，而这里很快将成为一片空荡荡的停车场。 *为方便手机阅读，编者进行了较多断行分段处理。来源：加美财经

加美财经10-01 00:00

【产业第一线】探秘行业研究之如何评估企业的价值创造（上）

些可能包括整体经济状况、地缘政治风险、气候变化和全球流行病。研究表明，投资者可能会从了解行业地图所确定的联系中获利。具体而言，当系统中一家公司的冲击影响到其他公司时，由于供需联系，市场往往无法及时反映信息。这为市场提供了交易机会。此外，跟踪供应商和客户的卖方股票分析师的收益预测平均比只跟踪供应商的分析师更准确。了解利润在参与者之间如何分配利润池。现在我们已经了解了行业中的相关公司和实体，接下来我们将了解利润是如何在参与者之间分配的。创建利润池是进行此分析的有效工具。经济利润等于ROIC和WACC之间的差额乘以投资资本（经济利润=[ROIC−WACC]×投资资本）。在利润池中，ROIC和WACC之间的差值在y轴上，投资资本在x轴上。解释利润池的方法是，y轴显示价值创造的百分比（宽度），x轴显示投资的金额（长度）。公司的经济利润等于其面积（宽×长）。商业分析师一眼就能看出钱是从哪里来的。下图是2022年整个航空业的利润池。大部分投资资本都在航空公司和机场，这两者都产生负的经济利润。包括燃料生产和货运代理在内的一些企业确实有正的经济利润，但他们的投资资本相对较小。总体而言，2022年所有这些企业的经济利润加总为负690亿美元。 2022年航空业按活动划分的利润池在使用利润池分析时，有几点需要牢记。首先，观察商业周期的结果通常具有指导意义，因为它减少了短期或周期性因素的影响。其次，周期性可以表明竞争动态如何随时间变化。具体而言，利润池显示了公司绝对和相对经济利润的演变。最终，庞大的利润池可能预示着机遇或威胁。据报道，“你的利润就是我的机会”是亚马逊创始人兼执行董事长杰夫·贝佐斯最喜欢的格言。贝索斯的格言表明，一家公司的巨额经济利润可能会吸引竞争对手寻求获得部分利润。威胁在于，挑战者不断试图耗尽最大的利润池。下图显示了2013年、2018年和2023年美国航空业的利润池。首先要注意的是，达美航空、联合航空、美国航空和西南航空这四大航空公司每年占该行业投资资本的四分之三以上。在过去的20年里，每一家公司都为行业整合做出了贡献。利润池——按公司划分的美国航空业 2013年，该行业在约1250亿美元的投资资本中创造了超过3.15亿美元的经济利润。在四大航空公司中，除美联航外，所有航空公司的经济利润均为负，尽管经济损失不大。包括美国航空公司、阿拉斯加航空公司和“其他”航空公司在内的小型航空公司推动了整体收益。 2018年，该行业的总经济利润为18亿美元，投资资本约为1800亿美元。随着行业整合的好处开始惠及收购方，四大航空公司中有三家实现了正的经济利润。 2023年情况变得更糟，在近2200亿美元的投资资本基础上，经济利润为负30亿美元。该行业仍在从新冠疫情造成的巨大负面冲击中恢复。值得注意的是，达美航空和联合航空仍然产生了正的经济利润。从1963年到2023年，美国航空业未能在ROIC和WACC之间获得持续的正利差（见下图）。下面我们将讨论决定航空业结构的因素。 1963-2023年美国航空业的ROIC和ROIC-WACC 在回顾一段时间内的利润池时，考虑是否有一个叙事来解释总经济利润是如何以及为什么变化的，以及这些利润是如何在公司之间分配的。风险提示：市场有风险，投资需谨慎。以上内容不构成任何操作建议。

金融界09-30 19:20

华宝新能(301327.SZ)深圳落子“新能壹号”：零碳启航，开创绿色能源全场景生态新纪元

42亿元，年均复合增速达21%。随着气候变化、能源价格波动以及家庭能源独立性需求增强，储能产品正加速从“小众选择”走向“居家标配”。绿色储能的崛起，恰与国家“双碳”战略高度契合。自“碳达峰、碳中和”目标确立以来，储能已被列为国家战略性新兴产业，并写入“十四五”规划和各地产业发展纲要，成为能源转型的重要支撑。地方层面，深圳龙华区发布的《数字零碳产业园重点产业项目方案》，更是将便携储能、家庭储能与光伏制造列为重点培育方向，释放出区域集群化发展的强烈信号。在市场高速扩张与政策持续加码的双重驱动下，若企业能率先加码布局绿色储能，便有望在新一轮产业升级浪潮中掌握竞争主动。华宝新能在深圳落子的“新能壹号”大厦，正是这一逻辑下的关键一步——它不仅是企业研发、制造和产业协同的一体化基地，更是公司与“双碳”战略同频共振、主动塑造零碳产业格局的前瞻性选择。二、新能壹号落子深圳，产业集群共筑零碳生态从企业层面来看，新能壹号大厦是华宝新能在本土战略深化中的一次关键落子。作为龙华区数字零碳产业园的重要组成部分，项目将集成研发中心、生产车间和办公设施，专注于便携储能、家庭储能及光伏产品的规模化制造。通过集中化的研发与生产体系，公司将更快完成技术转化，提升量产效率和成本优势，并增强对本土用户需求的响应能力。更重要的是，这一落子使华宝新能在国内市场形成了新的战略支点。过去几年，公司增长动能主要依赖海外市场，而“新能壹号”的落地，则为公司打开了新的增长杠杆。依托深圳龙华这一新能源产业高地，项目不仅有望撬动上下游协同、加速区域性产业生态成型，更可能在国内市场培育出与海外市场同频共振的第二增长极，为长期价值释放更大想象空间。更深层次来看，这一项目承载的意义已超越企业边界。全球变暖和能源转型已成为人类社会的共同命题，绿色低碳亦演化为不可逆的时代潮流。在此背景下，华宝新能通过零碳大厦和零碳倡议，把企业发展目标与全球生态使命相连接：公司不仅提供安全、便捷的绿色能源产品，更在引导一种生活方式的转变：让绿色电力从“可选项”走向“必选项”，用户因此不再是能源的被动消耗者，而逐步成为生态保护的主动参与者。由此，新能壹号大厦既是公司践行绿色理念、嵌入国家“双碳”战略的实体载体，也是企业价值观与国家战略、全球共识同频共振的落点——它既回应了全球绿色能源的大势，也彰显出华宝新能的前瞻性投资眼光，标志着公司正以实质行动推动绿色能源生态的加速成型，让安全、便捷的绿电真正触达全球每一个生活与生产场景。结语部分：新能壹号大厦的奠基，标志着华宝新能绿色制造理念的进一步深化，也是其“让绿色能源无处不在”使命落地的又一关键里程碑。在此之前，公司已在绿色制造领域取得显著成果：截至今年上半年，公司累计售出的太阳能板已为全球用户节省约12.5亿度电，减少碳排放量达124.3万吨，将绿色愿景切实转化为可衡量的生态价值。展望未来，新能壹号大厦将作为零碳标杆与核心枢纽，协同放大产业集群效应，深度融入本土战略，全面践行绿色理念，引领绿色能源全场景生态的加速到来。

格隆汇09-30 16:41

阳光电源股价翻倍狂涨！高管突然“踩刹车”：提前终止减持

规范提供方向。随后9月，中国在联合国气候变化峰会上发布新一轮国家自主贡献目标，明确到2035年非化石能源消费占比需达30%以上，且风电、太阳能发电总装机容量要达到2020年的6倍以上、力争突破36亿千瓦，这一长期目标为光伏产业划定了明确的增量空间，进一步强化市场对行业前景的信心。而针对产业当前面临的具体困境，9月24日国家能源局局长王宏志在《以更大力度推动我国新能源高质量发展》署名文章中进一步给出解决方案，提出以技术创新驱动降本增效，专项整治光伏产业“内卷式”竞争，推动新能源从单一电力消纳向多能综合利用转变。展望后市，申万宏源指出，随着反内卷政策的持续落实和产能出清的加速，行业供需结构将趋于均衡，头部企业通过主动减产、优化产能结构和强化技术优势，正在引领行业走向更加健康的发展轨道，光伏玻璃行业的至暗时刻正在过去，头部企业福莱特、旗滨集团等有望在行业复苏过程中率先实现盈利和估值的双重修复。

格隆汇09-28 14:51

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