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“废墟”中的宝藏？Wolfspeed的“价值陷阱”

署计划，旨在建设必要的制造设施，为电动汽车以及其他依赖电气化的领域生产功率器件。当时，该公司手握大量设计中标订单，正等待新制造工厂提升产能；与此同时，核心的电动汽车市场却难以实现原定的生产目标。在这一过程中，美国政府未能兑现此前约定的融资承诺，这在一定程度上迫使该公司进行重组。近期，Wolfspeed公司完成了重组，其债务总额减少约70%，债务到期日延长至2030年。此外，公司年度现金利息支出降低了约60%。 2025财年第四季度末，该公司债务规模达65亿美元，季度利息支出为8500万美元，高于去年6月季度的6100万美元。9月29日，公司完成第11章破产重组，债务规模降至约21亿美元。如今，随着债务重组完成，且资金已投入建设新的碳化硅制造设施，Wolfspeed公司的处境已大幅改善。公司已推出200毫米晶圆产品，且预计2026财年的年度资本支出约为2亿美元，此后每年资本支出约为1亿美元，部分现金支出还将通过补贴抵消。目前该股股价为30美元，公司公布的市值为8亿美元，但稀释后股数可能远高于当前水平。Wolfspeed公司在重组过程中完成了反向股票分割，将股数缩减至仅2584万股。为进行债务置换，公司发行了2450万股新普通股；同时还发行了5.35亿美元的新可转换债券、12亿美元的新有担保优先票据，以及2.96亿美元的新实物支付（PIK）切换票据。此外，在申请破产前，公司还向原股东发行了约130万股股票。另外，Wolfspeed公司还向Renesas Electronics America（简称“Renesas”）发行了认股权证，Renesas可凭此认股权证以每股23.95美元的行权价格购买总计494.3555万股Wolfspeed公司普通股。在获得所有监管批准之前，该Renesas认股权证仅在计算美国联邦及适用的州和地方所得税时被视为已发行，且不得行权兑换股票，也无法选择以收取现金收益的方式替代。目前该股股价已飙升至30美元以上，因此一旦获得监管批准，该认股权证肯定具备行权条件，且会导致股权稀释。若在监管触发截止日期前获得监管批准，Wolfspeed公司将从股票储备中向Renesas发行1685.2372万股新普通股。除上述股票外，Wolfspeed公司还为“长期激励薪酬计划”和“管理层激励计划”预留了数量惊人的股票。公司为这两项计划预留了至多1220万股股票，拟用于发行可能导致股权稀释的股票期权和限制性股票单位。新的稀释后股数计算较为复杂，其中明确包含重组后发行的2584万股。该数值可能还应计入向Renesas发行的1685万股，以及已处于实值状态的490万股认股权证对应的股数，这将使稀释后股数达到4755万股。随着股票期权和限制性股票单位的发行与行权，激励计划将迅速增加稀释后股数。Wolfspeed公司还预留了3820万股股票，用于可转换债券的置换，但根据其披露文件中2029财年的资产负债表数据，公司并未预计通过这种方式减少债务。业绩表现疲软 Wolfspeed公司第四季度营收近2亿美元，与去年同期持平。尽管200毫米碳化硅制造工厂有望实现30亿美元营收，未来销售前景良好，但目前该股的市销率仅约为2倍。分析师普遍预期，2026财年公司营收仅将小幅增长至8.51亿美元，2027财年则将跃升至近10亿美元。这一数据与碳化硅业务此前的潜力以及300亿美元的设计中标规模不相符，而重组过程自然也剔除了部分前瞻性预测数据。该公司具备大幅增长的潜力。建设200毫米碳化硅制造设施的初衷，并非只为实现季度2亿美元的营收——而这一营收规模，Wolfspeed公司已维持多年。 Wolfspeed公司将于10月29日发布重组后的首份财报，届时公司应会公布更明确的稀释后股数，同时传递更积极的长期发展展望。公司已在披露文件中给出了大致的财务目标，预计年销售额增长率将维持在15%至20%之间，到2029财年营收达到14.5亿美元。按照2026财年数据估算，该公司现金及投资约为13.5亿美元，可抵消21亿美元的新债务规模，因此当前公司市值约为14亿美元，企业价值约为20亿美元。市场预计Wolfspeed公司2026年营收将达10亿美元，这使得该股当前的EV/S比率约为2倍，而从营收增长潜力来看，该股仍有较大上涨空间。 Wolfspeed公司预计，未来资本支出有限，将产生稳健的现金流；除2.97亿美元的非现金折旧与摊销费用外，还将实现正EBIT。预计2027财年公司EBITDA将达3.15亿美元，以此计算，当前该股的EV/EBITDA比率约为6倍，且未来该指标有望随EBITDA的大幅增长而改善。总结 Wolfspeed公司走出破产程序后，其财务状况和未来企业目标仍不明晰。从财务预期和债务水平降低的角度来看，该股看似估值较低，但在多年许下宏大承诺后，公司仍需切实实现业绩增长。 $Wolfspeed Inc.(WOLF)$

老虎证券10-22 18:44

央视《对话》冯兴亚：创新中国行，再造新广汽

刚结束的“作战会议”现场余温。作为中国汽车行业的“老将”，冯兴亚正带领团队在一场名为“番禺行动”的变革中全力冲刺。面对技术路线的博弈、行业“内卷”的困局，冯兴亚在广汽自主品牌启航的原点、在全球领先的实验室中、在全球唯一的新能源汽车“灯塔工厂”里，系统阐述战略思考，清晰勾勒出“新广汽”的未来图景，为广汽的发展指明了方向。广汽进入“战时状态”，每天都要进步和创新陈伟鸿：最近这段时间怎么样？冯兴亚：挺忙的，改革的任务非常多。商场如战场，我每天的精力主要聚焦在推进改革和产品创新上，全力打好“用户需求、产品价值、服务体验”三大战役。每一项战役背后都有大量具体的细节和工作流程需要逐一落实，确保战略目标真正落地见效，包括这几年投入了很多资金，放在科技创新领域。陈伟鸿：一直要追求领先，对你们来说可能是压力蛮大的一件事情。冯兴亚：但这是必须的。每天都要进步，每天都要创新。广汽确实进入了“战时状态”，我们的目标是“再造一个新广汽”，这就意味着思想要转变、流程要重塑、组织要重构、技术要突围。这是广汽要打赢“三大战役”的必然状态。只有通过这样的“高密度作战”，才能确保改革不断档、创新不停步。星源增程是广汽的再出发陈伟鸿：星源增程发布的时候，我听到了一个说法，叫“亏电感终结者”。冯兴亚：我们最新研发的星源增程取得很多突破，解决现在市场上增程车的痛点，增程器油电转化率3.73kWh/L、电驱系统CLTC工况效率93%、最高持续发电功率85kW等多个指标在业界处于领先水平。星源增程是由我们广汽动力总成自主研发团队开发，这个团队是目前为止中国汽车行业唯一被党中央、国务院授予“国家卓越工程师团队”称号的团队，它代表了动力总成系统在国家乃至汽车行业的最好水平。陈伟鸿：说到增程，大家说广汽好像在重新补课，你觉得这种说法靠谱吗？冯兴亚：我觉得它不是补课，是再次出发。因为广汽是最早开展增程技术研发的企业，在2014年就推出了中国第一款增程式轿车GA5 REV。而国家863计划重大项目课题——“增程式纯电动轿车研发与产业化技术攻关”，广汽是承接单位。我是最早的增程车用户，当时的增程技术我已经觉得存在亏电痛点，包括当亏电之后，发动机噪音比较大、动力感觉没劲、油耗水平比油车还要高。这些体验让我觉得增程技术还是不完美，但是技术的开发我们一直没有停止过。目前，我们推出的星源增程技术就很好地终结了这些亏电痛点。以百亿投入，突破重点技术路线的发展陈伟鸿：有人讲赌技术有点像赌博，你们怎么来确定这条技术路线代表着未来和明天呢？冯兴亚：技术路线的发展本身就具有多样性，我们对技术路线的选择首先看国家在整个产业发展的政策和引导方向。另外是消费者的价值提供，看哪条路线能够真正为消费者创造价值、提供价值。最后根据这条技术路线发展的成熟度，来综合判断选择。在我们选定的主路线上，一定是倾入全部资金，全部资源，重点押上，重点突破。对于一些辅助路线，我们也会保持持续关注，持续跟进，防止技术路线出现颠覆性变化。截至目前，我们在研发投入上，实际已经超过580亿元。去年研发投入就超过80亿元，今年预计会超过100亿元。按照这个数字来算，每天的研发投入就要2000万元到3000万元。我们还打造“技术货架”，随时能拿技术上车，快速响应市场用户需求。责任、担当和安全底线，是广汽应对“内卷”的方案陈伟鸿：现在对于很多消费者来说，汽车已经进化到像快消品一样，差不多半年一迭代，一年一换代。您被这样的一种迭代“卷”到了吗？冯兴亚：现在产品推出的速度越来越快，开发周期也越来越短。广汽经过最近一段时间努力，导入了IPD集成产品开发流程，产品开发周期从原来30个月，缩减到了18到24个月，与此同时整个开发成本也下降了10%。陈伟鸿：但是这18个月当中，竞争对手也没有停止继续再“卷”，所以缩短下来的周期能不能抵得过他们“卷”的力度和速度？冯兴亚：开发一款汽车有几千个指标要进行测试验证，如果没有两个冬天和一个夏天的测试验证，如果没有经过严苛环境和详细的系统与系统之间无缝对接的验证，整车质量是不能保证的。对于一些安全性的指标，广汽还是非常坚持。特别是对于做汽车设计和生产的企业来讲，开汽车就像骑在老虎背上，必须确保老虎是被驯服的，老虎是不能失控的，这样对驾驶者、对消费者才是一个安全守护。在这一点上，我觉得是检验企业经营理念是否坚定的重要标准。陈伟鸿：您怎么样让广汽在如此“卷”的情况之下，可以活得更好，活得更出彩？冯兴亚：我对整个市场发展状况比较乐观，首先中央层面认识到“内卷”对汽车产业本身发展的危害性，开始治理“内卷式”竞争。另外，广汽非常自律，比如坚持“不超过60天的供应商账期”，确保供应链本身的健康发展。我们还加大了国际市场开发。今年为止在全球拓展至80多个国家，建成了近600个销售网点，今年国际市场的增长幅度接近50%。陈伟鸿：我觉得就像您说的，在今天的发展态势之下，我们跟合作伙伴的合作程度，可以说是越来越紧密了。冯兴亚：应对“内卷”有一个方法，就是合作共赢，取长补短。在软件能力建设上，我们加强了和国内智能化企业、科技型企业的合作，包括华为、腾讯、科大讯飞、Momenta、小马智行、文远知行等。通过合作做出更好的产品，满足市场竞争需要。广汽与华为的合作将成为中国制造企业转型的范例在《对话》栏目现场，冯兴亚和华为智能汽车解决方案BU CEO靳玉志一同揭开广汽与华为合作的更多细节。陈伟鸿：华为其实跟很多的车企都开启了合作，他们和广汽之间的这种合作是怎样的一种合作呢？靳玉志：我们双方团队合作非常紧密，联合作战，不分彼此，就要打造好启境品牌，打造一系列的成功车型。陈伟鸿：“启境”这个名字是怎么来的？靳玉志：作为智能化时代的高端智能新能源汽车品牌，“启境”寓意“开启新境界”，致力于为用户提供极致的智能驾乘体验。陈伟鸿：这样一个满满诚意，并且融入了更多时尚、科技和新力量的新品牌汽车，究竟什么时候可以交到我们消费者手里？冯兴亚：第一款产品计划2026年6月推向市场，它的外观造型融合了科技、时尚和运动元素，让人眼前一亮。我相信这款产品一定能够一炮走红。陈伟鸿：这次跟广汽携手合作，跟以往华为参与到其他汽车行业合作会有什么不一样的地方吗？靳玉志：启境品牌会全系列、全栈搭载华为乾崑智能化解决方案，并对标华为IPD（集成产品开发）及IPMS（集成产品营销服务），从产品定义、开发上市到用户服务，华为将全程陪跑和深度赋能。陈伟鸿：为什么这样的一种全新的合作模式可以在双方企业之间来达成，来落地？冯兴亚：广汽对这个项目独立运营高度授权，这个项目合作还有很多的创新点。从消费需求洞察，需求输出，产品定义，在销售和用户服务生态的建设，在产品开发和产品制造环节，双方传递的是融合度，在陪跑和深度赋能上超出一般项目。另外因为它是一个新的品牌、新的渠道，所以导入了华为完整的IPD（集成产品开发）和IPMS（集成产品营销服务）流程。这个流程的打造，组织的建设，都是按照最新的管理模式来设计，所以我相信这个模式，会随着这个项目的成功，成为一个新的合作的范例。未来的广汽，是能够深切洞察用户需求的广汽陈伟鸿：冯总您心目当中未来的广汽会是一个什么样的企业？冯兴亚：第一个特点，它应该是能够深切洞察用户需求的广汽。为了实现这一点，我们从用户意识、组织、流程和IT等方面，都在做调整和改变。第二个特点，未来的新广汽是一个科技、创新主导的，能够实现市场和技术驱动的流程型组织。在整个企业运作上，它通过消费需求拉动，使整个企业运作流程化。第三个特点，未来新广汽一定是能够激发员工活力和创造力，奋斗的广汽。我们从广州CBD搬到了自主品牌研产供销的一线——番禺化龙，让我们决策的人更好地听到炮火声，做出各种各样快速反应的决策。陈伟鸿：三年之后，你期望人们如何来评价广汽新面貌？冯兴亚：我们的销售目标是超越300万辆，其中自主品牌的占比要在60%左右，挑战200万辆。另外在企业发展质量上，我希望是一个利润和收入双增长的健康发展的企业。在“番禺行动”的引领下，广汽正以技术自立自强为根基、以用户需求为驱动、以组织变革为突破，全面推进研产供销一体化改革，再造“新广汽”。面向未来，广汽集团将坚持以用户需求为核心，以更坚定的决心突破核心技术，以更开放的姿态整合创新资源，以更高效的机制激发组织活力，奋力开创高质量发展新局面。

金融界10-22 18:44

龙虎榜 | T王1.35亿豪赌合锻智能，四机构集体出逃蓝丰生化

龙虎榜单日净卖出额前三为合锻智能、海马汽车、德石股份，分别为1.18亿元、9952.16元、9620.17万元。龙虎榜中涉及机构专用席位的个股中，当日净买入额前三为荣信文化、科博达、特一药业，分别为1.11亿元、4166.65万元、3909.77万元。龙虎榜中涉及机构专用席位的个股中，当日净卖出额前三为蓝丰生化、合锻智能、海马汽车，分别为7354.84万元、6844.2万元、3629.91万元。部分榜单个股题材：科瑞技术（智能制造+AI眼镜+固态电池+半年报增长） 1、公司定位于新能源锂电制造设备中后段解决方案提供商，是裸电芯制作、电芯装配、化成分容设备领先供应商，产品覆盖动力、储能、消费类电池。目前，公司XR/VR检测设备已批量向头部客户出货，并持续为多家品牌提供AR/VR整机功能检测及装备设备，技术储备深厚。 2、公司上半年营收11.06亿元、归母净利1.23亿元，营收同比增长6.31%、净利同比增长37.28%，业绩改善明显。亚太药业（控制权变更+创新药+定增7亿+复牌） 1、2025年10月13日公告，控股股东富邦集团及一致行动人拟以8.26元/股向星浩控股及星宸投资协议转让14.62%股份，总价9亿元，完成后公司控股股东将变更为星浩控股，实际控制人变更为邱中勋。 2、公司拟向星浩控股定增不超过136,986,301股，募资不超过7亿元，全部投向溶瘤病毒药物、长效复杂制剂等新药研发项目，推动公司由传统仿制药向改良型新药及1类创新药转型。合锻智能（可控核聚变+高端成形机床+色选机） 1. 公司2024年中标聚变新能BEST真空室项目#1-4段金额2.09亿元，并组建百余人的专项团队攻关聚变堆核心部件。 2. 公司色选机收入占比57%，色选机出口业务占色选机业务20-25%，覆盖大米、矿石、煤炭等多领域，保持国内第二地位。重点交易个股：荣信文化：今日上涨3.56%，全天换手率45.97%，成交额8.09亿元。机构净买入1.11亿元，营业部席位合计净卖出4650.82万元。三维通信：今日上涨5.00%，全天换手率33.08%，成交额30.05亿元。机构净买入2301.28万元，深股通净买入4811.74万元，营业部席位合计净卖出3156.26万元。特一药业：今日涨停，全天换手率30.11%，成交额12.01亿元。机构净买入3909.77万元，深股通净买入2314.46万元，营业部席位合计净买入1172.12万元。蓝丰生化：今日涨停，全天换手率55.72%，成交额13.78亿元。机构净卖出7354.84万元，营业部席位合计净买入548.60万元。三联锻造：今日下跌5.52%，全天换手率36.85%，成交额7.31亿元。机构净卖出3275.31万元，营业部席位合计净买入50.85万元。海马汽车：今日下跌8.35%，全天换手率14.97%，成交额15.08亿元。机构净卖出3629.91万元，深股通净卖出2042.07万元，营业部席位合计净卖出4280.18万元。在龙虎榜中，涉及沪股通专用席位的个股有7只，科博达的沪股通专用席位净买入额最大，净买入2343.15万元。在龙虎榜中，涉及深股通专用席位的个股有7只，三维通信的深股通专用席位净买入额最大，净买入4811.74万元。游资操作动向： T王：净买入合锻智能1.349亿元、马可波罗7381万元；净卖出科博达8369万元低位挖掘：净买入珠免集团2089万元炒股养家：净买入建设机械2394万元温州帮：净卖出澄星股份2039万元杭州帮：净卖出科博达9993万元城管希：净卖出山东墨龙4382万元作手新一：净买入睿能科技2731万元

格隆汇10-22 18:15

决策分析：黄金突然闪崩占据头条！日本女首相传要放大招，更大风险即将到来？

，因第三季度业绩未达华尔街预期；而通用汽车股价飙升15%，公司上调全年利润预期。汇市与央行前景在外汇市场，受刺激方案消息影响，日元兑美元早盘涨幅回吐，至151.77日元。这项刺激计划是高市上任后的首个重大经济举措，体现其“负责任的积极财政政策”方针。周二，日元曾下跌近0.8%，因市场担心高市政府可能影响日本央行（BOJ）的加息节奏。市场普遍预期，日本央行下周会议将维持利率不变。摩根士丹利三菱日联证券分析师指出：“10月份加息的可能性已长期维持在低位。关键在于行长植田和男在发布会中如何评估关税对美国经济及日本企业的影响，这将决定12月会议加息的可能性。” 与此同时，美联储也将在下周公布利率决议。市场几乎完全计入25个基点降息的预期。不过，由于美国政府停摆持续，经济数据缺失，使得决策者面临“盲飞”局面。特朗普周二拒绝了民主党高层会面的请求，称在政府停摆结束前不会讨论。数据真空令主要货币波动受限。美元周三小幅走软，欧元上涨0.05%至1.1607美元，英镑微升0.02%至1.3377美元。大宗商品方面，油价因担忧俄罗斯受制裁导致供应受限而上涨。布伦特原油期货上涨1.61%，至每桶62.31美元；美国WTI原油上涨1.71%，至每桶58.22美元。

云涌10-22 17:15

港股收评：恒指跌约1%止步2连反弹，黄金股重挫，内银股走高

果概念股、保险股、煤炭股、中资券商股、汽车股纷纷走低。另一方面，民生证券指，9月航司客座率高位传导至价格提升，关注淡季价格拐点，航空股午后再起升势，中国东方航空涨4%，并且录得6连涨续刷阶段新高，内银股、石油股、重型基建股、教育股、乳制品股多数活跃。具体来看：大型科技股普跌，网易、比亚迪电子跌超4%，金山软件、京东健康跌超3%，联想集团、快手、华虹半导体等跟跌。黄金及贵金属股重挫，龙资源跌超12%，中国白银集团跌超8%，集海资源跌超7%，灵宝黄金、潼关黄金等跟跌。消息面上，在连续数周的上涨推动贵金属价格连创新高之后，隔夜贵金属市场遭全面抛售，现货黄金一度暴跌近280美元，跌破创下12年来最大单日跌幅，现货白银暴跌逾8%，失守48美元，录得自2021年2月以来的最大跌幅。生物医药股大跌，友芝友生物-B跌超10%，迈博药业-B跌超6%，云顶新耀、心玮医疗-B跌超5%，加科思-B、华领医药-B等跟跌。脑机接口概念走低，心玮医疗-B跌超5%，联想集团跌超2%，微创脑科学、南京熊猫电子等跟跌。内银股震荡走高，农业银行涨超1%再创历史新高，并且录得10连阳行情，甘肃银行涨超4%，重庆银行、浙商银行等均有涨幅。消息上，大摩认为国内银行股在经历三季度季节性调整后，四季度和明年一季度将迎来良好投资机会。摩根士丹利认为第四季度即将到来的股息派发、利率企稳、5000亿元人民币结构性金融政策工具支撑，以及更可持续的政策路径，都将支撑中国银行业股票的重估。投资者新的关注点应转向那些在“自然出清”环境中盈利更早、更强劲反弹的优质银行。家居股大涨，卡森国际涨超12%，皇庭智家涨超6%，不同集团、卡罗特等跟涨。油气设备与服务股涨幅居前，中石化油服、山东墨龙涨超4%，中海油田服务涨超3%，中石化炼化工跟涨。今日，南向资金净买入100.18亿港元，其中港股通（沪）净买入66.93亿港元，港股通（深）净买入33.25亿港元。展望后市，华泰证券发布港股策略称，当前全球风险资产估值分位数较高、杠杆交易上升，在关税风险、海外信用及流动性风险扰动下，市场波动加大。目前影响更多在情绪冲击而非基本面逆转，最新情绪数据显示资金分歧显现，但胜率更优的加仓时机或仍需等待。建议从普涨思维转向基本面兑现，关注近一月盈利预期有所上修的科技硬件、股价回调较为充分的医药、互联网龙头及ROE稳健且营收企稳的大众消费。

格隆汇10-22 16:44

中微半导冲击A+H双重IPO！深耕微控制器领域，2023年净利润亏损

要应用于消费电子、智能家电、工业控制及汽车电子等场景。核心业务成就，来源：招股书 02 2023年净利润亏损，主要产品价格呈下降趋势受半导体周期波动及AI等新兴领域需求的影响，近几年中微半导的业绩有所波动。 2022年、2023年、2024年和2025年1-6月（报告期），公司的收入分别为6.37亿元、7.14亿元、9.12亿元、5.04亿元，净利润分别为5934万元、-2195万元、1.37亿元、8647万元。关键财务数据，来源：招股书报告期内，中微半导的收益主要来自MCU，2022年MCU的收入占比为85.2%，不过2025年上半年降至75.1%，SoC的收入占比则由8.6%提升至22.3%。从下游应用领域来看，消费电子是最重要的收益来源，2024年，来自消费电子领域的收入占比为39.5%，其次是智能家电，2024年的收入占比为37.1%。按产品类型划分的收入结构，来源：招股书报告期各期，中微半导的毛利率分别为 37.8%、9.7%、28.6%、31.1%。 2023年毛利明显下降，主要是因为在市场竞争加剧背景下，公司作出战略性降价。2024年及2025年上半年，凭借产品升级带来材料成本下降及效能提升，毛利率有所改善，但仍未达到2022年的水平。以MCU的价格为例，2023年该品类的平均单价为0.4元/件，较2022年的0.61元/件同比下降了34.4%，至2025年进一步下降至0.25元/件，呈明显的下降趋势。按产品类别划分的销量及平均售价，来源：招股书中微半导的研发团队拥有211名员工，占员工总数的49.1%。报告期各期，公司的研究及开发开支分别为1.24亿元、1.21亿元、1.28亿元、5300万元，分别占同期总收益的19.5%、16.9%、14.0%、10.5%。采购端，作为一家无晶圆厂模式公司（Fabless），中微半导的供应商主要包括：晶圆代工厂、提供封装测试服务的OSAT供应商、其他配件及设备供应商。报告期内，公司向五大供应商的采购金额分别占同期的总采购额89.7%、90.1%、85.6%及84.8%。其中，公司向最大供应商A作出的采购额占比在50%左右。供应商A的总部位于上海，其为半导体代工厂，于联交所及上海证券交易所科创板上市，专注于晶圆制造服务。据公开信息，中微半导与华虹半导体、格罗方德均有合作，华虹半导体是中微半导的重要战略合作伙伴。 MCU的成本结构主要由晶圆制造、封装与测试组成，其中晶圆制造通常占比超过半数，是关键成本驱动因素。销售端，公司过往服务了超过1000家客户，包括业界领先的企业、知名消费品牌以及著名的汽车制造商。值得注意的是，公司近几年的现金状况并不乐观，2022年经营活动的现金流出净额为3.21亿元，投资活动和融资活动现金也以流出为主；2025年6月底，公司账上现金及现金等价物为4.28亿元，较2022年底的10.62亿元大幅缩减。现金流量表，来源：招股书 03 中微半导在国内MCU市场的占比为1.2% 微控制单元(MCU)是作为微型计算机运行的小型集成电路，将处理器、存储器和输入╱输出外围设备结合于单一芯片。 MCU专为控制较大型电子系统中的特定功能而设计，因此是嵌入式系统的理想选择。MCU可根据位宽、架构和功能进行分类。在全球数字化和自动化加速下，MCU作为嵌入式智能控制系统核心组件，将充分受惠于下游需求增加。根据弗若斯特沙利文资料，2024年全球MCU市场规模达1403亿元，预计2029年增至2108亿元，CAGR为8.5%。中国是全球最具活力的MCU应用市场，兼具规模增长与创新动能。中国MCU市场于2024年达到568亿元，预计将于2029年增长至969亿元，2024至2029年的CAGR为11.3%。增长动能主要来自消费电子、智能家电、工业控制、汽车电子，以及新兴领域例如AI计算和机器人。全球MCU产业按下游应用划分的市场规模，来源：招股书此外，2024年，全球SoC产业的市场规模1.18万亿元，中国SoC产业的市场规模为3412亿元，期内CAGR为11.5%。不过，IC行业本质上具有周期性波动，历来会出现扩张与收缩的模式。该等周期波动通常伴随产品需求减少、产能过剩、高存货水平及售价下跌。全球IC设计行业的竞争十分激烈，而且准入壁垒很高，包括复杂的研发需求、漫长的开发周期以及供应链各环节的紧密协调。全球MCU产业参与者数量有限，主要由大型企业主导，前五大厂商合计占据全球营收约70%，反映高度市场集中度。 2024年，以出货量计，中微半导是中国排名第一的MCU企业，而以收益计则排名第三。国内主要参与者还包括兆易创新、中颖电子、国民技术、复旦微电、华大半导体、比亚迪半导体等。以中国为基地的MCU公司的中国市场份额排名，来源：招股书总体而言，MCU领域未来的增量主要依靠AI计算和机器人等新兴领域，但是依然受到半导体周期的影响，2023年公司净利润大幅下滑，主要产品的价格也有所下降。未来，公司能否持续投入研发迭代产品，在半导体周期波动中提升份额，格隆汇将保持关注。

格隆汇10-22 16:25

对话优蓝国际（YOUL）CFO朱立东：操盘四次港美股上市的“危机拆弹专家”

市场的“多线作战”中破局。作为中国润东汽车集团（01365.HK）、中国新高教集团（02001.HK）以及第一高中教育集团（NYSE.FHS）的前首席财务官，他曾操盘这些公司与境内外资本的深度嫁接，并最终实现上市。如今，优蓝国际的De-SPAC合并上市闯关，既是对其过往经验的复刻，亦是对全新挑战的精准回应。从过去跌宕起伏的IPO历程，到如今职业教育与蓝领经济的政策红利叙事，每一个数据细节都暗含这位CFO对资本叙事逻辑的熟稔。中国润东汽车集团港股IPO：破解上市困局的首秀 2013年3月，朱立东正式加入润东汽车集团，开启其职业生涯的首个IPO项目——这家由国际顶尖私募巨头KKR重仓一亿美元投资的大型汽车经销商集团，彼时正计划冲刺港股上市。这段经历不仅成为其操盘资本市场的起点，更奠定了他在复杂交易中解决问题的标志性风格。朱立东能够迅速填补润东汽车集团的上市管理空白，源于其在前沿产业一线的扎实积累——这也是KKR与润东汽车集团选择朱立东的核心原因。朱立东具备深厚的汽车产业链经验。此前十年，朱立东先后任职奇瑞汽车、北汽福田汽车等整车企业，深度参与研发、生产、销售、汽车金融、国际投资设厂等全链条财务与投资管理，并亲自领导奇瑞汽车所有海外合资工厂的财务管理工作。这种对汽车产业资金、存货、金融工具应用的深刻理解，成为其领导大型汽车经销商集团复杂财务管理的关键——彼时润东汽车集团旗下200余家4S店涉及几十亿元资金周转，需精准匹配银行融资工具、库存周期与每天上亿现金流入，这对财务管理颗粒度提出极高要求。这种穿透产业链条的实操智慧，很快在润东汽车的IPO上市境内外重组攻坚中显现价值。该IPO项目的首要挑战来自境内外重组——彼时润东汽车集团经营历史悠久，业务、股权、法律及庞大的运营实体之间关系盘根错节、高度复杂，整合难度巨大。如何在不改变业务实质，同时确保业务、法律、财务合规的前提下，进行一系列股权、业务、人员及法律实体的重组，同时既解决历史业绩追溯的难题，又能使重组后的拟上市主体满足联交所上市要求及证明业务的连续性，这个棘手的问题直接摆在了朱立东面前。经过几个月的奋战，凭借他过去10年汽车行业财务管理经验及9年国际四大会计事务所的审计经验，最终创新性的完成了这次高度复杂的IPO重组，得到了中介机构，尤其是2家牵头投行摩根士丹利及美银美林的高度认可。更大的风险潜藏于对赌条款。投资方签署的回购协议，在财务报表中体现为金融负债，每年产生数千万衍生工具费用，直接侵蚀净利润。鉴于当时的上市资格认定与当前不同，若按常规处理，润东汽车的合并财务报表端将确认一笔巨额的“经常性费用”，从而不符合盈利上市条件。为此，朱立东巧妙地设计出“双开曼”解决方案：新设开曼公司作为上市平台，与存续主体形成双层架构，在股票当天挂牌前4小时完成股权置换，投资方权益平移至新主体，实现新主体合并报表完全“去对赌化”。这种方案既满足联交所同股同权要求，又将衍生费用剥离出申报期，最终使润东汽车以1.24亿美元（约合9.60亿港元）的募资额于2014年8月顺利登陆港股。多年过去了，该IPO展现的资本运作技巧仍具里程碑意义：重组方案与双开曼结构被后续其他中概股上市所借鉴。对朱立东而言，这段经历验证了其“业财融合”方法论——唯有深度理解产业逻辑，才能破解规则约束下的资本难题。这种能力也成为其后续操盘中国新高教集团等项目的核心优势。中国新高教集团香港IPO：步步惊心，没有基石投资人的1亿美元发行。在完成中国润东汽集团车港股上市后，朱立东于2016年迎来职业生涯第二个香港IPO项目——中国新高教集团港股上市。这家民办高等教育集团正面临教育行业特有的资本化难题：首先是公司规模体量不够，无法吸引投资人的兴趣并给出好的估值。朱立东加入之初，新高教集团只有2所自建的大学在运营，在校生2万多人。他果断向创始人提议，在启动IPO上市前，必须完成2所民办大学的收购，以迅速提升规模体量及估值规模。方案确定后，创始人负责寻找收购目标，朱立东负责在海外筹集完成了1亿美元的银团贷款。在成功收购2所民办大学后，新高教集团正式启动港股IPO上市。在公司正式启动IPO后，关于民办非盈利性教育机构的企业所得税问题，公司和投行保荐人发生严重分歧，这个问题一直持续到聆训前夕，经过朱立东一系列专业化运作处理，这个棘手问题得在最后一刻圆满解决。招股书正式公开递交后，香港联交所立即按照“Narrow Tailored”审核原则，对新高教集团采用VIE结构进行一系列严格审核，一直持续到上市聆训之前的多达4轮问题中，联交所不停地对VIE结构提出各种问题。新高教IPO上市在快接近招股书审核结束并准备进入聆训环节的时刻，联交所突然抛出一个上市前控股股东稳定性的问题，搞得大家措手不及。这个问题主要是由于早期投资持股超过30%的单一投资机构退出又后期进入引起的，如果这个问题处理不好，新高教IPO上市将不得不被推迟一年，等于功亏一篑了，“我们临危不惧，沉着应战，发挥聪明才智，最终成功圆满地解决了这个突发性的大麻烦”，朱立东说道。新高教是中国首家纯民办大学集团海外上市，很多国际投资者对这个行业非常陌生，朱立东和创始人不得不花费大半年时间和超过100家国际投资机构进行反复开会沟通，“终于体会到了路演绝对是考验智力和体力活儿”，朱立东笑着说。本来以为千辛万苦后应该苦尽甘来了，结果在估值定价这个关键环节又出了大麻烦：公司独家保荐投行和公司发生了严重分歧，“吵架解决不了问题，必须冷静下来找出解决问题的方案”，朱立东仿佛又回到了剑拔弩张的定价会议现场，“首先进行定价压力测试，看看不同PE倍数定价，订单覆盖倍数是多少！”。经过一天一宿斗志斗勇的博弈，最后投行接受公司的估值定价要求，成功募集超过1亿美元的资金，而且没有引入基石投资人！“按照国际惯例，IPO发行规模1亿美元以上的，必须引入基石投资人，否则不可能完成发行规模。”朱立东心有余悸的补充到。中国新高教集团于2017年4月19日成功在香港联交所主板挂牌上市，成为当年中国纯民办大学教育集团上市第一股。通过这次IPO，朱立东不仅帮助新高教集团募得约7.43亿港元发展资金，更推动其建立起科学透明的兼并收购管理体系与业财融合的财务管控体系，成为国内民办大学教育集团公司治理的标杆之一。这次操盘中国新高教港股IPO上市的成功经历，为其后来操盘更复杂的教育类资本运作积累了关键方法论。第一高中教育集团IPO：方法论的全方位验证如果说前两次港股IPO的操盘经验是朱立东在“修炼内功”，那么其第三段美国纽交所IPO上市经历则是对其过去积累的一次全方位验证。彼时，总部位于昆明的民办教育机构长水教育集团（美股上市公司名称为“第一高中教育集团”）在创始人张韶维带领下正经历战略转型——从区域性教培机构转向覆盖K12的全链条实体学校运营。在引入瑞典私募股权基金EQT（殷拓投资，下称：EQT）投资后，集团通过收购江苏第二大幼儿园迅速扩张，计划以港股上市实现资本化运作。基于朱立东在中国新高教集团港股IPO过程中展现的卓越资本运作能力，EQT在筹备第一高中教育集团上市的关键阶段，特别指定其担任上市操盘手。 2018年8月，朱立东受聘担任第一高中教育集团CFO。彼时谁也没料到，这场看似常规的港股IPO上市将演变为跨越两大资本市场、历时三年的艰苦博弈。最初的危机在2019年悄然降临。国务院突然出台幼儿园资产上市禁令，迫使团队连夜启动资产剥离，重组架构聚焦K12基础教育。正当重组接近完成时，《民办教育促进法实施条例（征求意见稿）》的发布彻底冻结了港交所对教育类企业的审核通道。 “我们带着装订好的招股书站在港交所门口，却连递交的机会都没有。”朱立东回忆道。然而，更大的压力来自投资方，根据协议条款，上市失败触发连本带息的巨额回购条款，创始人面临巨额资金压力。面对双重围困，朱立东力排众议提出转战美股的破局方案。这个决定遭到多方质疑：创始人担忧民办高中品牌在美认知度，投行认为政策风险过高，连内部财务骨干都陆续离职。在昆明总部近乎“孤军奋战”的状态下，朱立东同时推进双线作战：一方面与投资人展开谈判，说服其投资金额的部分退出并耗时半年从境外筹集资金完成部分投资回购；另一方面火速启动美股IPO程序，并引入了海尔产业金融旗下睿海创丰为其基石投资者。然而，在公开递交给美国证券交易委员会（SEC）的招股书（红鲱鱼版）之后，原合作外资投行与中资投行均临阵退出。这意味着在国际路演阶段，已经没有投行负责承销股票了！朱立东在两周内紧急组建由Maxim、Benchmark等5家美国本土投行及3家中资投行组成的承销团，通过分散销售策略应对市场压力。真正的惊险时刻出现在定价阶段，外方股东临时要求出售价值约2500万美元的老股，相当于当时募集资金总额的三分之一。更严峻的是，2021年初美股遭遇系统性回调，这为第一高中教育的上市之路蒙上了一层阴影。朱立东在精神高度紧张导致眩晕症状的情况下，仍坚持完成定价发行，最终以7,500万美元募资额登陆纽约证券交易所，成为民办教育中概股海外上市的末班车。这距离港股计划流产，仅过去一年多。值得注意的是，该美股IPO完成仅一个月后，修订后的《民办教育促进法实施条例》正式发布，叠加“双减”政策出台，教育中概股融资窗口彻底关闭。第一高中教育集团美股上市不仅化解了股东矛盾，更成为政策收紧前最后一笔美股IPO募集资金超过7,500万美元的教育公司成功上市案例，印证了朱立东对监管风向的精准预判和危机处理能力。此次经历也凸显了跨境IPO中政策风险、股东利益平衡、承销团队维稳等多重挑战的复杂性。优蓝国际De-SPAC合并纳斯达克上市：全新的挑战 2022年初，朱立东临危受命接受优蓝国际紧急邀请出任CFO接手前任留下一地鸡毛的港股IPO上市项目。他入职后马不停蹄，首先着手解决前任留下的大量棘手问题，同时与IPO中介机构修复关系并进行必要调整，在2022年12月成功向港交所公开递交IPO招股书。经过大量的试水路演后发现彼时港股市场极度疲软，估值不理想。朱立东花费大量时间精力反复与现有的二十多家机构股东沟通说服，最终，创始人及股东们同意优蓝国际放弃港股上市目标而转战美股上市，并修改股东协议条款。结合当时内外部各种因素反复论证，优蓝国际决定采取与纳斯达克上市的SPAC（特殊目的收购公司）公司合并方式实现在纳斯达克上市（“De-SPAC合并上市”）。为了节省上市费用，创始人决定不聘请国际投资银行来领导这次De-SPAC合并上市，而指定朱立东全权领导这次De-SPAC合并上市。很显然，这对已经成功领导三单港美股IPO上市的朱立东来说是一个全新挑战。“De-SPAC上市其实比IPO上市难多了，这里面的水很深，尤其是合并协议当中一系列条款的谈判是耗时而艰辛的，且暗藏玄机。在最后合并协议定稿公告前夕，合并双方一度处于谈崩了的边缘”，朱立东意味深长地回忆到。 “相较于IPO上市，De-SPAC合并上市涉及的流程、环节及中介团队管理复杂且难度大。首先是合并双方各聘请一套中介人马，而且中介团队各分布在中美两地，时差、认知、各自立场等因素，导致每一次开会都是痛苦的煎熬。更不要说上半场并购部中介出马，下半场资本市场部中介登场，中间涉及到整合2家公司文件资料到统一的F-4申请文件中、合并估值、合并模拟报告、SPAC公司延期、中国证监会备案、美国证监会审核、加期审计、应对个别中介的不配合、PIPE融资等等，关关是坎，但必须关关过”，朱立东说道。“当然了，如何处理维系好二十多个机构股东的关系也是一门很深的学问”，朱立东补充到。虽历尽千辛万苦，但功夫不负有心人，优蓝国际终于在2025年7月10日通过De-SPAC合并方式实现在美国纳斯达克交易所挂牌上市了！结语朱立东截至目前的四单港美股IPO上市及De-SPAC合并上市的操盘历程，堪称中国企业跨境资本运作的教科书级案例。从民办教育政策突变下的美股绝地反击，到职业教育赛道的政策红利捕捉，其职业生涯始终与资本市场的惊险博弈深度交织。无论是面对港股上市通道冻结时的果断转舵，还是在美股系统性回调中完成逆周期定价，抑或是政策收紧前夜精准卡位融资窗口，朱立东展现出的不仅是资本运作的技术性娴熟，更是对监管趋势的前瞻预判、对股东利益的动态平衡，以及对危机事件的极限破局能力。如今，优蓝国际以De-SPAC合并上市路径登陆纳斯达克资本市场，这进一步验证了朱立东的过往经验图谱已为其铺就底色：从港股流动性预判到De-SPAC规则拆解，从股东诉求平衡到政策叙事重构，每一步都暗含其十余年资本运作的深层逻辑。当这位历经三大市场周期淬炼的“危机拆弹专家”执掌上市操盘，其跨越政策鸿沟、穿透市场波动的经验沉淀，无疑为优蓝国际的资本征程注入了更厚重的确定性砝码。

格隆汇10-22 16:14

机器人密集催化即将来临

取决于Optimus的发展，将远超传统汽车业务的权重。因此，以特斯拉领头的人形机器人量产趋势亦在不断向前推进，为量产设计的特斯拉第三代Optimus已进入原型机设计最后阶段，重点优化了运动关节精度、灵巧手功能、AI交互能力等，有望于 2025年第四季度发布，为2026年初正式量产奠定基础。目前，特斯拉已启动国内供应链考察，核心部件厂商有望进入订单落地阶段，产业链放量预期亦因此持续升温。而从国内的角度看，人形机器人领域亦频频取得进展，智元机器人于10月16日发布了工业级具身作业机器人“精灵 G2”，通过搭载高性能运动关节、高精度力矩传感器及多模态语音交互系统，实现工业、物流、导览等多场景通用能力，已获得数亿元订单并开启首批商用交付。此外，10月15日优必选与某汽车科技公司签署人形机器人采购合同，该公司将向优必选采购总金额超3200万元的、以最新款Walker S2为主的人形机器人产品及解决方案，并将于2026年交付，Walker系列人形机器人已累计获得近5亿元合同。由此可见，国内企业的订单需求正不断体现，随着国内产品性能及供应能力持续提升，国内人形机器人需求有望持续提升。往后续看，2025年第四季度是人形机器人产业 “从预期向实质” 转化的关键窗口期，特斯拉关键会议、量产机型发布及国内企业 IPO 等事件将密集落地，为板块提供持续催化。具体来看，美国时间10月22日特斯拉将公布Q3业绩，同时11月6日将举行股东大会，这两个会议上特斯拉有望披露Optimus V3原型机的研发进展、以及2026年的量产规划或供应链合作细节。若会议释放积极信号，将有望有效提振产业链信心，推动核心部件标的盈利预期及估值增长。此外，25Q4宇树科技将提交IPO材料，若顺利推进，将吸引资金关注其背后的产业链投资机会，为人形机器人行业带来又一活力。总的来说，人形机器人作为AI与高端制造融合的载体，在特斯拉及国内企业推动下落地的确定性相对较高，而结合后续产业节奏看，当前正处于布局窗口期，Q4的多重催化节点以及2026年的量产加速预期，将推动板块向“业绩落地”过渡。而在这样的产业趋势下，ETF产品的“一篮子”属性具备配置优势，能够一键布局人形机器人相关公司，从而减少“错过黑马”的概率。其中，机器人ETF易方达（159530）跟踪的国证机器人产业指数是市场上很多资金的选择，截至2025年10月，国证机器人产业指数人形机器人占比高达77%，高于同类指数的64%（按照万得人形机器人主题指数），进而更加贴近投资者对人形机器人的投资需求，机器人ETF易方达（159530）则是跟踪该指数最大规模的ETF产品。相关场外联接基金（A类：020972；C类：020973）。图：不同机器人指数的人形机器人含量对比数据来源：Wind 注：截至2025年10月13日，以“万得人形机器人主题指数”为划分标准以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-22 16:14

社保基金最新持仓曝光！三季度新进这些股

玻纤行业的领导者，产品广泛应用于风电、汽车、建筑等多个领域，受益于新能源产业的快速发展和基础设施建设的持续推进，市场需求旺盛，产品结构与盈利能力持续优化。社保基金的配置，反映出其对新材料领域国产替代与全球竞争力提升趋势的看好。海油发展被社保基金持仓数量为5516万股，占总股本的比例是0.54%，持股市值为2.118亿元，位居第三。海油发展作为中海油旗下的专业技术服务公司，依托母公司的强大资源和技术实力，在海上油气田开发、工程建设等方面具有深厚的积累，受益于能源安全战略推进与上游资本开支增加，业绩具备较强确定性。除上述三家公司外，还有燕京啤酒、海大集团、史丹利、中国西电、圣农发展、国药股份、百亚股份、神火股份等被社保基金持股数量居前。这些公司多处于成熟行业，具备盈利稳定、股息率较高、行业地位突出等特征，符合社保基金追求长期稳健回报的投资目标。从持股比例看，社保基金持有比例最多的是百亚股份，持股量占总股本的比例为4.33%。该公司作为个人卫生护理用品领域的代表企业，在产品创新与渠道拓展方面持续突破，在消费分级趋势中精准卡位中高端市场，业绩增长具备韧性与持续性。其次是国药股份，社保基金持股量占总股本的比例为3.02%。公司在医药流通与分销领域拥有完善的网络与资源优势，在医药分离、带量采购等政策深化背景下，行业集中度不断提升，龙头效应进一步凸显。社保基金的配置体现出对医药流通行业长期价值的认可。持股比例居前的还有新强联、史丹利、蓝科高新等，其中新强联或是因其亮眼的业绩备受社保基金青睐。新强联是一家专业从事轴承及回转支承生产和销售的企业，产品广泛应用于风力发电、港口机械等领域。该公司今年前三季前三季度营业收入为36.18亿元，同比增长84.1%;；实现净利润6.64亿元，同比增幅为1939.50%。三季度新进这些股除了对原有重仓股的坚守与调整，社保基金在三季度也新进布局了一批具备成长潜力或景气反转预期的公司，展现出其“稳中求进”的投资策略。从持股数量来看，社保基金三季度新进的个股中，持股量最多的是金岭矿业。截至三季度末，华夏基金管理有限公司-社保基金四二二组合一举买进该股第二大股东，持股数量为881.0万股，持股市值为7832万元，也是目前社保基金新进个股中持股数最多的。金岭矿业主要从事铁矿石开采和铁精粉加工业务，拥有丰富的矿产资源储量和先进的生产工艺。近年来，随着钢铁行业的复苏和铁矿石价格的上涨，金岭矿业的业绩得到了显著改善。社保基金此时介入，显然是看中了公司在资源类股票中的估值优势和盈利弹性。紧随其后的是蓝科高新，社保基金三季度持股量为763.87万股，持股市值为7203万元，占总股本的比例为2.15%，这一比例在社保基金持仓个股中位居前列。蓝科高新是一家集科研开发、工程设计、设备成套于一体的高新技术企业，主要服务于石化、化工等行业，在能源安全与制造业升级双轮驱动下，订单与盈利能力有望进入上升通道。除此之外，还有电连技术、星网锐捷、科远智慧、中宠股份、瑜欣电子等成社保基金三季度新进持仓股，这些公司主要集中在高端制造、信息技术、宠物消费等新兴领域，体现出社保基金在稳健底仓基础上，对成长性与景气度改善行业的战略倾斜。总得来说，社保基金更加趋向于“稳”，倾向于通过长期的资产配置实现收益的稳健增长。虽然社保基金的投资收益优异，但是作为普通投资人却不可以完全“抄作业”。

证券之星10-22 16:14

黄金暴跌几乎没有明显诱因！英国通胀数据出意外，日本正酝酿超大规模刺激

息的希望继续存在。英国国家统计局表示，汽车燃料价格上涨的压力被食品价格下跌所抵消。英国央行正密切关注的服务业通胀维持在4.7%不变。这些数据让受食品和能源价格上涨挤压的家庭松了一口气， 9月份被普遍视为通胀率的高点，较一年前的1.7%大幅上升。物价压力目前预计将稳步消退。在经济和就业市场公布悲观数据后，这一数据还可能进一步缓解对通胀挥之不去的担忧。尽管英国央行不太可能在下个月的会议上降息，但12月降息的可能性已经小幅上升。此前，英国物价持续上涨，不仅令家庭预算承压，也使借贷成本维持在高位，给财政大臣雷切尔·里夫斯（Rachel Reeves）带来新的挑战。她承诺要缓解生活成本压力、加快经济增长。里夫斯已表示，她将在11月 26日预算案中宣布加税与削减开支的计划，以确保财政目标达成，并避免再次引发投资者的不安情绪。此前，英国借贷成本已因市场担忧而明显上升。与此同时，投资者仍在消化黄金价格暴跌的冲击。此次暴跌几乎没有明显诱因，却中断了此前强劲的上涨势头。亚洲股市也普遍下跌，不过日本日经指数在早盘下挫后反弹上涨。报道称，日本新任首相高市早苗（Sanae Takaichi）正筹备推出一项经济刺激计划，规模预计将超过去年的13.9 万亿日元（约合 921.9 亿美元），以帮助家庭应对通胀压力。全球资产管理机构也正在重新关注日本股市和债市，被其新政府的再通胀承诺以及从高估值的欧美市场分散投资的需求所吸引。周三值得关注的市场事件英国 9 月通胀数据（CPI）巴克莱银行与特斯拉财报发布

风起10-22 16:10

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