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交银稳进回报六个月持有期混合基金2022年12月26日首发

带来的特有风险。该基金业绩比较基准为沪深300指数收益率*15%+恒生指数收益率*5%+中证综合债券指数收益率*80%。该基金拟任基金经理为王艺伟。王艺伟，现管理16只基金（份额分开计算）。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-26

十大券商策略：跨年行情仍在途中当前只是上行期短暂的回撤

间，但一方面考虑当前市场处于估值低位，沪深300指数前向市盈率仅为9.4倍，股权风险溢价重新回升至历史向上一倍标准差附近；交易方面，近期日成交降至5800亿元左右，对应按自由流通市值计算的换手率降至1.6％附近，重新回落至历史阶段性底部附近的1.5-2％的换手率区间；另一方面政策方向较为积极，上周末召开的中央经济工作会议多方面回应市场关切，强调“保持经济平稳运行至关重要”，“大力提振市场信心”。我们认为当前的阶段调整不改长局，后市投资者情绪有望伴随对疫情的预期调整及政策发力逐步改善，目前市场仍处于布局期。配置建议：政策支持领域可能仍有相对表现。1、预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；中央经济工作会议提及完善中国特色国有企业现代公司治理、支持平台企业发展，相关企业也值得关注；2、高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；3、股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需要等待政策预期变化。　　西部策略：跨年行情仍在途中积极因素正在积聚　　本周市场受到日本央行意外上调利率目标区间，国内防控政策优化后疫情反复，叠加中央经济工作会议后预期兑现等因素影响，市场整体呈现调整。跨年行情仍在途中，政策落地后关注流动性和盈利预期变化。推动跨年行情的核心逻辑来自三个方面：1）年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，2）1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及3）对新一年政策的憧憬带来市场风险偏好提升。以2019年的春季行情为例，市场经历了从纾困政策下的估值修复，到资本市场改革推动的情绪提升，以持续社融超预期带来的盈利预期上升作为终结。对应当前的市场环境，当前市场仍然处于情绪修复的第一阶段，未来跨年行情仍然值得期待。　　广发策略：当前与4月的市场有何不同　　A股修复市正处于1-2阶段过渡期，等待市场对于企业盈利改善预期确认后启动。23年A股修复市行情或按三阶段展开：经济底线思维形成推动风险溢价下行→经济基本面企业盈利改善预期确认→企业盈利实质性改善。目前推动A股估值修复的两大动力——风险溢价下行、无风险利率下行仍在继续，当下处于1-2阶段过渡时期，“胜率-赔率”看下行风险不大。港股也处于牛市1-2阶段的徘徊期，围绕港股“三支箭”，配置“业绩上调”+“高股息策略”。港股“牛市三阶段”论：主权风险溢价下降→价值重估→盈利兑现。目前港股牛市处于1-2阶段“徘徊期 ”，胜负手在于把握景气与估值。战术上建议配置“业绩上调”+“高股息策略”，战略上继续围绕“三支箭”，有望成为二阶段价值重估行情的引领者，如地产龙头、地产销售竣工链、可选消费、医疗保健、平台经济等。　　华西策略：2023年扩内需的主要抓手地产与汽车产业链　　扩内需阶段总量政策积极，支撑A股底部区间。回顾历次扩内需发力阶段，国内总量政策均偏积极。根据中央经济工作会议表述，预计2023年货币政策力度不会小于今年，降准降息均可期待，财政支持力度有望进一步加大。随着政策的持续发力，市场的资金面和情绪面将获得支撑，因此中期对A股无需悲观。结构上，明年扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。一方面，要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地，另一方面，房地产、汽车等相关领域的增量政策仍将继续出台。落实到A股行业配置上，建议围绕政策稳增长、扩内需方向作布局：1）防风险和稳地产相关的，房地产产业链；2）受益于扩内需和疫后修复的：汽车产业链、医药、食品饮料、免税等；3）与“安全、发展”相关的：信创、自主可控、数字经济等。　　天风策略：景气投资困局和极致的风格摇摆　　今年以来，在部分行业和部分时间里，景气投资似乎陷入了困局。年初至今股价涨幅排在前10的行业中，预期困境反转（实际利润增速很差）的行业相对比较多，而涨幅排在靠后的行业中，电新、军工、有色、医药属于利润增速相对比较快的板块。这些相对高增速的板块，除去5-8月有一波较为持续的超额收益以外，其他时间都比较痛苦。同时，四季度以来的几个月，市场风格出现了剧烈的轮动和转换。先是10月计算机板块大涨17％，食品饮料大跌22％，相差接近40％。再是11月房地产板块大涨26％，军工板块下跌6％，又相差超过30％。仍然维持近期的观点，从风格和板块轮动的角度，下一阶段成长的性价比正在大幅提升。　　兴证策略：震荡窗口如何“乱中取胜”？　　恐慌是暂时的。随着疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，我们认为市场有望迎来真正的修复，再次进入“乱中取胜”。从基金收益率来看，当前再次回到接近4月底和10月底的年内低位。但与之前相比，无论是国内的政策宽松力度、还是海外流动性环境，都已经明朗：1）政治局会议、经济工作会议连续确认政策宽松趋势，明确提出“加大宏观政策调控力度”，并要求提振市场信心、推动经济好转，有望带动对经济的悲观预期回暖。本周央行连续开展14天逆回购操作，全周累计净投放7040亿元，呵护跨年流动性的态度明确。2）海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐，美国通胀连续低于预期之下11月以来美债利率也大幅回落，海外流动性环境已在改善，带动人民币贬值压力减弱、外资回流。因此，我们认为当疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，市场有望迎来真正的修复。　　国海策略：年末年初市场风格如何演绎？　　2022年四季度A股市值风格由小盘转向大盘，2023年一季度风格或将逐步回归小盘，一方面，根据历史经验，一季度小盘风格具备更高胜率，另一方面，在经济弱复苏形势下，大盘股修复空间有限。2022年四季度市场风格在经济企稳预期之下转向大盘，从历史数据来看，大盘风格在跨年时期占优的延续性不足（概率低于50％），小盘风格在一季度反转占优的概率相对较高（62.5％）。从基本面来看，11月以来大盘风格占优源于反转预期催化下的估值修复，但本轮国内经济受制于外需回落，更偏向于“弱复苏”，顺周期性较强的大盘风格持续性或偏弱。往后看，在经济企稳预期逐步兑现后，2023Q1市场风格或逐步回归小盘。行业风格方面，2022年四季度表现为“消费>；金融>；成长>；周期”，2023年一季度优势风格或部分切换，由于延续性与反转性的不足，金融与周期风格或相对偏弱，消费风格相对优势或将延续，成长风格有望回升。　　中泰策略：如何看待本周市场调整以及疫情现存的预期差？　　超短期来看，北京感染达峰和“杨康”预期下消费或带动大盘反抽。超短期无需悲观，疫情峰值超预期当前股价已反映了很大部分，下周在北京感染达峰和“杨康”后市内交运、超市等逐步恢复下，市场将再度发酵疫情影响最严重时刻已过，经济后续快速复苏的逻辑。此时，消费将带动大盘开启反抽。但是，需要注意的是，疫情的持续性、反复性，当前仍被市场所低估。1）Nature等研究表明奥米克戎不同毒株之间免疫效果或不及市场预期；2）当前国内疫情多种毒株并存，但各地以一种主导毒株为主，而春运将于1月后开始。短期无需过度恐慌，下周市场将在北京“杨康”预期下，消费将带动指数反抽，但一季度整体疫情、地缘、海外流动性环境、政策等复杂性仍值得重视。相对收益投资者可通过电力等高分红板块和军工、计算机等安全板块适当防御。从中期看，一季度的调整亦是明年指数牛市最好的战略布局窗口。

金融界2022-12-25

格上宏观周报：政策端陆续发力，A股调整迎来布局机会

流动性持续萎缩，主要宽基指数全面下挫，沪深300指数下跌3.19%，中证500指数下跌5.10%。行业层面各板块均下跌，其中美容护理、社会服务、食品饮料等偏消费方向相对抗跌，尽管当前疫情正处于快速发展阶段，消费虽然未必能够立即恢复，但对于明年的基本面能见度相较之前已经明显提高，市场所反映的交易逻辑也并非短期消费数据。电力设备、电子、建筑装饰等板块受基本面利空和交易情绪降温影响领跌。尽管当前市场正处在“迷茫期”，但淡水泉认为中央经济工作会议已对当下影响市场的主要矛盾进行了清晰的定调，即改善社会心理预期、提振发展信心，短期不必过分悲观。从投资角度，后续我们将重点关注从预期扭转到基本面兑现的逻辑演化，在夯实现有持仓主线的基础上，保持组合的动态优化。睿扬投资：市场处于“强预期”之后回到“弱现实”的阶段本周市场回撤较大，上证指数、沪深300、创业板指均回撤3%以上；两市日均成交额不足6500亿，市场交投情绪偏低。申万一级行业来看，电力设备、电子、建筑装饰、煤炭板块回撤较深，美容护理、传媒、社服、食品饮料回撤较少。国内方面，中央经济工作会议延续12月政治局会议思路，坚持稳中求进的工作总基调。财政方面提出加力提效、准财政工具配合产业政策；货币政策上保持流动性合理宽裕，相比于2022年可能有所收紧。海外方面，20日日本央行宣布10年期国债收益率波动区间将扩大至±0.5%，随后日本10年国债利率攀升至上限水平，全球债券收益率也出现普升的现象。美国三季度GDP增速超预期上修至3.2%，一定程度上重燃市场对美联储紧缩担忧，此外，随回购禁售期的开始，市场对于明年经济的预期更偏悲观，使得美股本周表现疲软。目前来看，市场处于“强预期”之后回到“弱现实”的阶段。国内疫情扩散速度超市场预期，一定程度上也成为市场下跌的催化剂。但长期来看，随着后续需求端相关政策的落地以及疫情好转。 2、本周市场表现指数表现：本周多数指数下跌，离岸市场表现较好。其中恒生指数和中国互联网指数上涨，涨幅分别为0.73%和0.34%；中证500和中证1000跌幅最大，本周分别下跌5.10%和5.50%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场各风格表现不一。具体来看，消费和金融风格的个股跌幅最小，本周跌幅分别为2.85%和3.07%；成长和周期风格的个股跌幅最大，本周分别下跌4.84%和5.37%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中没有行业上涨。其中美容护理，传媒，社会服务行业跌幅最小，本周分别下跌0.20%，0.61%，0.76%。建筑装饰，电子，电力设备行业领跌，跌幅分别为5.84%，5.86%，6.03%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，农林牧渔，社会服务，汽车，和商贸零售行业的估值分位数在80%以上，仍有23个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2022-12-23，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入43.53亿元，其中沪股通净流入49.20亿元，深股通净流出5.66亿元。近三个月北向资金净流出365.90亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周比大幅下降，参与者情绪回落。数据截至2022-12-23，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.19%，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期下降，市场情绪初步回暖，后期市场虽仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。数据截至2022-12-23，数据来源：Wind，格上研究整理（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）总体来看，本周各大指数跌多涨少，北向资金小幅净流入。平均日成交金额较前期下降。政策方面，20日李克强总理主持召开国常会，部署“三稳”工作任务。稳经济方面，会议指出稳经济一揽子政策和接续措施仍有政策效应的释放空间，其中重大项目建设和设备更新改造将是未来一段时间扩投资带消费的重要力量；与此同时，会议还指出落实支持刚性和改善性住房需求、保交楼和地产融资等16条金融政策。不过近期市场还是受到了疫情下较弱现实的影响，A股在内外环境的叠加作用下，出现了一轮调整。展望来看，在远期经济基本面预期改善的影响下，市场的底部复苏机会仍在。建议投资者立足长期把握A股的长期配置机会。 3、本周宏观经济分析海外方面，欧洲与美国均公布了12月的PMI数据，其中12月美国Markit制造业PMI指数进一步回落至46.2，且远低于47.7的市场预期。反观欧洲，12月欧元区PMI指数为47.8，虽然依旧维持在萎缩区间，但指数已经连续两月取得回升，并且高于市场预期。政策方面，继美联储加息50bp后，欧央行议息会议也如预期般跟随加息50bp。欧央行副行长表示，尽管欧元区经济将陷入温和收缩，但是通货膨胀在持续回落后仍远高2%的调控目标，出于对信誉的保护，央行不得已只能在经济增长承压后继续保持强硬。另外，本月日本央行议息会议表示“可接受的长期利率波动幅度由0.25%放宽至0.5%”，这或许意味着日本货币政策也将转向以扭转当前过度宽松的流动性态势。国内方面，本周公布了11月财政数据。11月公共财政收入当月同比为24.6%，这与此前公布的11月经济数据表现背离：经济数据偏弱，而财政收入却同比高增。原因有二：一是由于2021年10月底出台的税费缓缴政策贡献了低基数效应。二是由于11月是税收小月，容易出现较大的波动。展望未来，从海外看，2023年全球的流动性环境或许度过了最困难的边际恶化阶段，但是高利率环境的煎熬则一时难改，不仅欧美央行实质性放松年内难现，而且日本在流动性供给上也将趋于吝啬。从国内来看，中央经济工作会议之下，2023年财政加力提效，中央政府政策空间打开，地方债务压力掣肘加杠杆。一方面，“财政加力提效”意味着基调持续积极，赤字率或有所上调；另一方面，“财政可持续、债务风险可控”，意味着地方政府加杠杆空间有限，新增债务规模难以大幅上行，将依赖于特别国债、政策性金融工具等可选项，补充基建资金。展望来看，各项稳增长措施必将进一步出台以求更快显效。 4、当周重要新闻新闻一：重磅利好！证监会发布，沪深港通扩容！昨日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，进一步深化两地市场交易互联互通机制。调整后，互联互通北向、南向合资格标的范围均扩大。沪深股通的标的范围调整为：市值50亿人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证A股指数/深证综合指数成份股，以及上海证券交易所/深圳证券交易所上市的A+H股公司的A股。港股通的标的范围调整为：在现行港股通股票标的基础上，纳入恒生综合指数内符合有关条件的在港主要上市外国公司股票，即属于恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数、市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股的在港主要上市外国公司，根据现行规定纳入港股通；将沪港通下港股通标的范围扩大至与深港通下港股通一致，即沪港通下港股通纳入市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股。刚刚召开的中央经济工作会议中提出的五大任务中，“更大力度吸引和利用外资”是其中重要一项，互联互通的进一步扩容是资本市场对外开放的重要举措之一。新闻二：国务院最新发布！“数据二十条”出炉！ 12月19日，中共中央、国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》。《意见》指出，合理降低市场主体获取数据的门槛，强化反垄断和反不正当竞争，形成依法规范、共享红利的发展模式。《意见》强调，统筹发展和安全，划定监管底线和红线。 “数据二十条”以解决市场主体遇到的实际问题为导向，创新数据产权观念，淡化所有权、强调使用权，聚焦数据使用权流通，创造性提出建立数据资源持有权、数据加工使用权和数据产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架，构建中国特色数据产权制度体系。数据基础制度建设事关国家发展和安全大局。为加快构建数据基础制度，充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势，激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济，增强经济发展新动能，构筑国家竞争新优势提供了政策保障和支持。新闻三：重磅！时隔12年，证监会重启房企借壳上市大门！ 12月21日，证监会官网发文称，将大力支持房地产市场平稳发展，加大力度、加快速度抓好资本市场各项支持政策措施落地见效，助力房地产发展模式转型。“允许符合条件的房企借壳已上市房企，允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组。” 房企借壳上市在2010年被实质叫停，如今重新获得监管层支持。回顾当年，2010年“国十条”等房地产调控政策发布后，涉房企业的A股IPO、借壳上市及再融资受到不同程度的严格限制。2010年至今再没有房企A股IPO的案例，借壳上市的大门基本关闭。 2013-2015年出现阶段性窗口期，只有少数房企如绿地集团通过借壳金丰投资完成了A股上市。2016年后又进入实质性暂停，其后，除了央企电建地产借壳南国置业上市成功外，市场几乎不再有类似动作。2020年，恒大发布公告称，终止与深深房的重组方案，其借壳回A的计划以失败告终。证监会表示，将全面落实改善优质房企资产负债表计划，继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具，更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债。落实好已出台的房企股权融资政策，允许符合条件的房企借壳已上市房企，允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组。加快打造保障性租赁住房REITs板块。证监会推出这近10年未有的重磅措施，是房企资本市场政策的重要分水岭及转折点，稳定房地产市场的意图明显。借壳上市开辟了新思路，一方面为非上市房企增添了股权融资的新渠道，另一方面为没有能力定增的上市房企提供了重组及改善资产负债表的机会。对于被重组的企业，一方面获得优质资产的注入，另一方面借助优质房企的加持重新获得融资能力，起到盘活存量风险资产的作用。此外对于双方来说，均可借机实现扩大资产、提升权益规模，进而实现资产负债表的优化。新闻四：加速去美元化！俄央行明年或会在汇市购入人民币！据两位消息人士，俄罗斯将从2023年开始在外汇市场上购买人民币，旨在减少俄罗斯对西方金融的依赖。不过前提是该国的石油和天然气收入需要达到预期。俄乌冲突爆发后，西方对俄罗斯施加了经济制裁，使其对外汇储备的使用受到了限制。此后俄罗斯就将金融的重点转向了人民币交易。这两位消息人士表示，如果石油和天然气出口的预算收入超过8万亿卢布(合1172亿美元)，那么俄罗斯央行明年将购买人民币。俄财政部长表示，该收入水平相当于油价达到每桶62-63美元。多年来，俄罗斯一直采取保守的财政政策，并寻求实现预算盈余，但随着俄乌冲突的演进，军事行动的支出加大，今年该国的赤字将达到GDP的2%。根据Refinitiv的数据，莫斯科交易所人民币兑卢布的日交易量在某些日子已经超过美元兑卢布的交易量，这一趋势将可能在2023年进一步扩大。就在日前，莫斯科交易所表示，11月人民币在莫斯科交易所外汇市场机器和掉期交易中的占比为48%，而年初时仅占0.2%。西方的制裁已经造成俄罗斯大约一半的黄金和外汇储备被冻结。在2月24日俄罗斯发动特别军事行动之前，这些储备接近6400亿美元。俄罗斯想要避免被西方进一步制裁，而人民币所拥有的国际优势，自然成为了俄罗斯最好的选择。消息人士指出，“我们有很多友好的货币。在交易所，人民币是交易量最大的货币，也是迄今为止最友好的货币。” 5、下周重要事件 1）中国：11月工业企业利润、12月PMI数据； 2）美国：12月当周失业金领取人数数据； 3）欧盟：12月欧洲央行公布经济周报。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-12-25

中金：A股短期盘整不改中期向好格局目前市场仍处于布局期

间，但一方面考虑当前市场处于估值低位，沪深300指数前向市盈率仅为9.4倍，股权风险溢价重新回升至历史向上一倍标准差附近；交易方面，近期日成交降至5800亿元左右，对应按自由流通市值计算的换手率降至1.6％附近，重新回落至历史阶段性底部附近的1.5-2％的换手率区间；另一方面政策方向较为积极，上周末召开的中央经济工作会议多方面回应市场关切，强调“保持经济平稳运行至关重要”，“大力提振市场信心”。我们认为当前的阶段调整不改长局，后市投资者情绪有望伴随对疫情的预期调整及政策发力逐步改善，目前市场仍处于布局期。　　配置建议：政策支持领域可能仍有相对表现。1、预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；中央经济工作会议提及完善中国特色国有企业现代公司治理、支持平台企业发展，相关企业也值得关注；2、高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；3、股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需要等待政策预期变化。

金融界2022-12-25

中信证券：调仓博弈持续，观察期临近尾声

历史低位。截至12月23日，上证50、沪深300、中证800、中证1000、创业板指的市盈率分别为9.3倍、11.2倍、12.5倍、27.4倍和38.0倍，分别位于近5年来11.8％、12.9％、12.9％、14.9％和12.2％分位，科创50市盈率为39.5倍，位于科创板推出以来7.2％的分位水平。行业层面来看，科技、半导体、医疗健康、新型电力系统、光伏等板块或行业的动态估值已低于2018年底的水平。在流动性欠佳的环境下，中小市值股票的估值水平也持续下修，市值在60亿元以下、60~100亿元和100~150亿元个股的中位数动态估值分别为15.9倍、17.6倍和15.2倍。　　2）交投清淡程度接近9月末水平，成交仅聚集在少数高热度主题。两市日度成交额从12月9日的10091亿元迅速降至12月22日的5747亿元，两融成交占比从12月5日的7.5％下滑至12月22日的6.4％，接近9月末的水平。从成交额分布来看，全部上市公司的日度成交额中位数从12月5日的9100万降至12月23日的4500万，成交额小于1000万、3000万和5000万的上市公司数量占比在12月23日分别达到9.8％、37.0％和53.1％，均已接近今年9月30日11.5％、39.1％和54.8％的年内峰值，大量个股在缺乏流动性的情况下估值持续下修。市场成交向少数行业和个股集中，当日成交额位于前5％、10％的个股的成交占比在12月23日分别达到39.8％和54.2％，较11月10日分别提高了4.9和4.7pcts，自10月以来呈现逐渐提高的趋势，高成交个股也主要集中在轻症药、出行链当中部分游资定价个股、白酒以及一些热点主题。　　预计情绪影响在1月份逐步明朗，市场将　　迎来业绩驱动的全面修复行情下半场起点　　1）预计1月份主要城市疫情达峰后市场底部将确认，迎来明年最佳配置时点。从目前疫情“达峰”形势来看，呈现出从北向南、从大城市向中小城市以及从东部向西部蔓延的特征，主要沿海城市当中上海、深圳等地仍然在病例快速上升时期，出行相关数据未明显恢复，而率先“达峰”的北京地铁日客流量迅速从12月17日的110万人上升至12月23日的409万人。我们预计在1月上旬全国主要城市疫情都会陆续“达峰”，生产生活和出行都会开始逐步回归常态。疫情的“达峰”也意味着经济增速预期动态下修的过程结束，同时负面的情绪因素也完全反映在股价当中，观察适应期基本结束，市场将迎来2023年全年最佳的配置时点，也是业绩驱动的全面修复行情下半场的起点。　　2）当前继续围绕医药医疗、地产链和疫后复苏三条内需主线均衡配置。建议围绕医药医疗、地产产业链和出行链三条内需主线均衡配置。包括：①疫情流行期医药医疗值得持续关注，如新冠的预防治疗（疫苗、特效药、消费医疗器械、药店）和医疗新基建（医疗设备）；②地产产业链的困境反转，利好产业链需求和资产质量改善，建议关注优质开发商、建材、家电、优质银行；③疫后复苏弹性较大的消费板块如免税、酒店、餐饮和白酒。另外，政策驱动的主题板块建议关注2022年中央经济工作会议定调积极的数字经济，包括互联网平台、计算机软硬件。　　风险因素　　局部疫情反复超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。

金融界2022-12-25

中银策略：压制因素缓和，高质量慢牛新格局开启

2023年预期盈利增速仍高于上证50/沪深300。　　　　上游利润向中下游迁移趋势已然展开并将延续。从工业企业利润数据所反映的盈利结构趋势，上游利润向中下游迁移趋势已然展开。从分析师一致预期视角所表征的大类板块盈利展望而言，上游资源和可选消费两大类盈利预期变动幅度最大。周期资源行业盈利增速回落趋势较为明确，上游资源能源板块毛利率和PPI数据的同向度较高，对于PPI回落的一致预期或可展望上游资源行业的整体毛利率将有所下行，量平价减的利润表结构或使得上游行业盈利在高基数背景下的业绩弹性和占比双重回落。　　对于中游行业利润而言，在上游利润扩张进程中，高端中游制造整体盈利占比保持稳定，整体占比端的负贡献主要由钢铁、建材等传统中游行业盈利能力大幅下滑所致，在上游成本压力下行，宏观经济上扬预期与地产供给侧融资宽松政策共同助力下，传统中游行业利润占比修复向上同样可期，而高端中游制造领域业绩增速水平仍高，此前存在的上游产能堵点随着前期高资本开支的落地有望明显缓解，上游成本压力以及仍然强劲的需求使得其盈利占比或继续保持稳中向上。　　下游可选消费大类在防疫管控放松以及低基数的助力下在所有大类行业中盈利预期改善幅度最强。下游必需消费大类中食品饮料及医药盈利仍然稳定且边际向好，农林牧渔行业盈利在猪肉价格上行驱动下扭亏为盈较为确定，整体而言，下游利润改善趋势较为明确，且占比修复幅度预计更强。　　　　次年G+复合G超配行业选择　　3.1 次年g视角　　次年g角视角：电子、医药、机械、计算机及传媒行业23年整体表现或更占优。从次年g视角来看，我们判断主要一级行业23年业绩增速较22年都有不同程度改善，因此业绩减速行业数量相对较少，景气分位高但减速的仅有电新行业呈现此种业绩特征。大部分行业23年业绩增速变化，基数原因所占的权重较大，如高基数导致景气分位降低且减速的周期资源类煤炭/石油石化等一级行业，数量相对较多的是低基数导致景气分位提升且加速的行业，如自身周期主导的农林牧渔以及商贸零售、消费者服务、计算机等此前营收盈利受疫情扰动较大的行业。　　　　在23年次年g占优行业的筛选过程中，我们的筛选标准主要聚焦在基数原因贡献较少的景气高分位且加速，以及同时满足21/22年估值压缩较为充分、22年行业跌幅较深条件的行业。从估值挤压角度来看，无论是从无风险利率开始上行的21年一季度或22年年初开始统计，以电子为代表的成长行业估值压缩幅度都较其他行业更为充分，行业指数跌幅角度也呈现同样特征。而对于可选消费类行业来说，板块过去一年反复经历政策预期博弈，估值和指数收益率并未出现明显挤压，且“二十条”后估值修复较为迅速，快速向常态化终局靠拢，因此板块虽然23年有低基数带来的业绩弹性但并无明显估值优势，仅建议关注估值业绩匹配度高且具有一定困境反转逻辑的细分方向。　　从盈利潜在弹性及估值视角综合判断，次年g角度：电子、医药、机械、计算机及传媒行业23年整体表现或更占优。　　　　3.2 复合g视角　　复合g视角：“高质量行业”或将成为资本市场下一个三年强复合g角度的核心新主线。　　考虑市场整体在疫情前后经历了一轮完整的估值扩张到估值收缩的过程，选取样本公司（全部2020年前上市公司为样本，2022年三季报样本业绩覆盖度90％）2019-2022年对应一级行业的区间业绩累计涨幅与累计相对收益做对比，以期大体过滤估值端扩张收缩的扰动，结果可见，复合g仍为行业超额收益的主导项，呈现出较强的解释力。　　从超额收益行业分布（第一象限）来看，盈利累计占优的行业除了具有一定盈利韧性的消费大类食品、医药行业外，过去三年核心复合g主线主要为电新、煤炭为代表的新旧能源方向。　　尽管新旧能源表征的能源转型时代仍在如火如荼展开，但部分子行业增速和渗透率在三年的高速发展后，斜率已有所放缓。展望来看，伴随着二十大报告清晰指出的迈入社会主义现代化强国的目标确立，“高质量发展”被赋予更重要的时代意义，这一强力目标所对应的“高质量行业”或将成为资本市场下一个三年强复合g角度的核心新主线。　　　　　　根据我们复合g视角的“SCRIPS筛选框架”构建的打分体系：（S1）Supply and Demand 供需格局持续优化。（C）Ceiling 行业天花板/市场容量较高。（R）ROE 高/趋势向上，相对盈利增速趋势向上。（I）Industrial policy政策支持&；；产业结构。（P）Productivity生产效率提升。（S2）Slipplied Bike Chain 产业链薄弱环节。新能源、半导体、军工、专用/通用/3C设备、生物制药等所代表的相关方向或将成为“高质量行业”的代表。　　综合次年g+复合g筛选结果，电子、医药、机械是我们行业比较方向的主要超配选择：　　推荐1——电子：23年业绩预期分位高且加速，半导体提前周期反转+自主可控+消费电子弹性　　2023年电子行业整体盈利增速预期较好，拆分来看，半导体子行业一方面受益于国产晶圆厂扩产及国产化渗透率持续提升的产业趋势，营收盈利仍保持高增趋势，另一方面全球半导体行业下行周期有望于2023年下半年触底回升，半导体领域贝塔和阿尔法有望在23年形成共振。消费电子子行业，当前手机库存水平下降明显且23年出货量较22年超跌状态或有明显好转。此外，创新周期起点的折叠屏、汽车电子，AR/VR爆发在即，传统消费电子企业具有卡位优势，类似于赋予当前板块隐含看涨期权，业绩的边际改善与潜在弹性值得重视。　　　　推荐2——医药：估值挤压充分，盈利预期向上新起点　　从复合g视角而言，医药行业ROE长期较高且边际有望重新向上，其多个子行业都具有较高的行业天花板/市场容量。对于过去压制板块基本面的如集采等政策因素开始迈向政策周期的后半段，且政策结构向创新药领域倾斜，更多强调合理与科学，边际好转信号频出。估值层面而言，尽管医药内部不同子行业估值高低分化仍明显，但在无风险利率23年趋势下行背景下，分母端对部分高估值子行业而言也不再构成主要约束，市场对估值的容忍度将逐步修复，再考虑行业当前整体估值挤压明显，处于历史极低分位，基金仓位及指数收益率亦压缩明显，配置角度来看安全边际凸显。过去三年，尽管疫情推动了检测/疫苗/特效药等子行业明显受益，但与西方发达国家对比，仍然暴露出我国医药行业在高端生物制药/疫苗领域的巨大差距，医疗基础设施建设迫在眉睫，在逆全球化以及行业被制裁背景下，这种差距所隐含的补强迫切性也进一步显现。　　推荐3——机械设备：新旧机械齐发力，2023业绩预期分位高且加速　　2023年传统工程机械领域有望在地产企稳及基建投资力度增强的背景下同步触底反弹，预计销量降幅较22年有明显缩窄，边际改善较为明确。船舶制造领域订单进入上行周期，集运/油运/军用船舶订单量及订单价格或双升，有望实现景气双击。3C设备领域，智能手机终端低景气计价充分，AR/VR渗透率早期设备先行的逻辑充分，机器人/机器视觉在制造业生产效率提升领域具有广泛且强劲的下游需求支撑。高端专用/通用设备领域，不仅具有受益顺经济周期的贝塔逻辑，在高质量发展、产业链补缺补强，制造业升级等产业政策支持下，风光电半设备/机床刀具等细分设备领域都具备较强的阿尔法属性。　　中观跟踪及行业配置　　4.1 短周期走向扩张前期，关注硬科技与可选消费投资机会　　2023年宏观经济短周期预计进入扩张前期，可选消费、硬科技相对占优。历史规律来看，短周期的四个不同阶段均有较为明显的占优行业。周期资源品类行业具有较强的顺周期属性，在扩张前期和扩张后期均取得明显超额收益，特别是在扩张后期时，表现相对其他行业明显更占优，而金融、建筑地产则往往是在衰退后期有较明显的超额收益。扩张前期，受益于收入与消费预期回暖的可选消费迎来较优配置时机，与之相对比，必选消费则体现出明显的“防御”属性，在衰退前期明显跑赢其他行业，公用事业也有与必选消费类似的市场特征。而科技和高端制造行业明显受益于流动性宽松，流动性相对充裕的衰退后期和扩张前期行业均有明显超额收益，或许是由于软科技的服务属性相对更稳定，其在衰退后期的逆周期属性更加明显，而硬科技在扩张前期表现相对更优。　　　　需要注意的是，上述基于历史规律的统计和总结是基于行业的最基本特征进行的，实践之中很多行业不仅具有单一风格特征。例如白酒、医疗器械、医疗服务等，兼具必选消费特征与成长性，在扩张前期和衰退前期均有较优的市场表现。　　2013年与2020年下半年与2023年经济环境相仿，两年中均是行业景气周期上行的硬科技与可选消费行业表现占优。2012年我国经济增速显著下滑，GDP增速由上年的9.55％迅速下滑至7.86％，经济下行之下央行数次降准降息、地产基建相关刺激政策纷纷出台，2013年经济有所企稳复苏，2020年下半年，在有效的疫情管控下，经济迅速从疫情的重大冲击之中逐渐缓解，企业纷纷复工复产。2013年、2020年下半年与2023年经济环境相仿，特别是2013与2023年均属于第二库存周期的扩张阶段，也都面临着增长中枢下行背景下主导产业的选择与转换，可对标性更强。　　2013年与2020年下半年行业上均是硬科技与可选消费行业占优。2013年、2020年下半年市场行情均有显著分化，创业板表现优异，2013年上证指数下跌6.7％，而创业板指则上涨82.7％，2020年下半年上证指数上涨21.4％而创业板指则上涨43.3％。行业上，2013年，4G周期、移动互联网浪潮下传媒、计算机、通信、电子等行业领涨市场，军工、电新、医药等也有不错表现，地产政策趋于宽松之下，地产后周期相关的家电、轻工涨幅也居于前列。而2020年下半年，复苏预期之下消费者服务、食品饮料领涨市场，受益于能源革命的电新及军工等硬科技及“促销费”政策下受益的汽车、家电等受可选消费品也有不错表现。　　　　4.2 主线一：部分产业趋势与政策导向双利好的高端制造　　信创有望持续受政策支持，行业信创渗透率仍有广阔空间。“二十大”报告中反复提及“安全”，将“国家安全”提升至“民族复兴的根基”的高度，推进国家安全体系建设有望成为未来5年的重要战略方向，信创行业是国家科技安全建设的重中之重，有望成为政策重点关注和支持对象。　　多年以来政策的持续支持下，信创行业已经逐步从“不可用”过渡到“可用”，并进一步发展到“好用”。2022年10月28日，《全国一体化政务大数据体系建设指南》发布，提出“2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归集和开放等能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升，到2025年，全国一体化政务大数据体系更加完备，政务数据资源全部纳入目录管理”，党政信创仍有望进一步下沉拓展，而行业信创的新市场拓展则有望带来更广阔的增长空间。2017年6月1日《网络安全法》正式实施，定义了关键信息基础设施的范围、保护的主要内容等。法案指出：“国家对公共通信和信息服务、能源、交通、水利、金融、公共服务、电子政务等重要行业和领域，在网络安全等级保护制度的基础上，实行重点保护。”在这一基础上，也即形成了信创党政+关键行业+其他行业的信创“2+8+N”体系。目前来看，八大关键行业之中，金融信创渗透率最高，电信次之，而其他的关键行业渗透率仍然较低，仍具有较为广阔的成长空间，“自主可控”的政策定调之下，相关行业信创有望加速发展。关注技术相对成熟、生态不断完善的CPU、操作系统、数据库、办公软件。　　　　2023年军工行业处于产能大年，“以销定产”模式下行业需求预计旺盛，大飞机商业化有望拉动航空及军工电子产业链。军工行业具有显著的“以销定产”特征，近年来航空产业链、军工电子等高速扩产，下游需求预计旺盛。此外，2022年11月8日，珠海航展C919再获300架大单，此前中国商飞已累计获得28家客户815架C919订单。C919产业链复杂、附加值高，涉及从设计研发、生产制造到运营维修的复杂流程，设计研发主要由高校和科研院所负责，制造产业链上游包括合金、复合材料等原材料，中游涉及零部件、机载系统、动力系统、机体制造等，其中机载系统主要包括机电系统、航电系统等。航空产业链、军工电子有望受益于“大飞机”商业化。　　　　工业机器人、工业母机等高端机械行业有望受益于制造业复苏。工业机器人、工业母机均是进口替代需求旺盛的高端机械行业，是二十大“推进新型工业化、建设制造强国”的重中之重，对于提升我国工业自主可控有重大意义，有望持续获得政策支持，且从历史经验来看，作为工业生产的基础设施，工业机器人、工业母机的产量与制造业投资高度相关，伴随经济复苏、制造业回暖，行业需求有望迎来回升。　　　　集采政策压力边际缓和，优化防疫之下医疗器械、CRO等有望迎来估值修复。2022年9月的“脊柱国采”、2022年10月福建牵头的27省“电生理集采”等均设立了保底中标价，第六批、第七批集采平均降幅均为48％，较此前历次集采有明显下降，同时国家医保局明确创新医疗器械确定不纳入集采，集采政策压力边际有所缓和。此前2022年9月国常会为包含医院、高校、职业院校、中小微企业在内的九大领域的设备购置和更新改造提供1.7万亿贴息贷款，医疗器械需求有望迎来爆发，叠加12月防疫政策有所优化，关注医疗器械行业投资机会。此外，CXO在手订单仍维持高增速，在2021年的高基数之下订单仍维持50％以上的增长，行业2023年仍有望延续高景气。　　　　半导体设备、材料及设计2023年兼具成长性与周期性双重利好。作为科技“卡脖子”的重点领域，半导体行业有望获得科技自主可控政策的持续支持。尽管半导体行业处于下行周期，但中芯国际、长江存储、积塔半导体等下游主要晶圆厂逆势扩产，半导体设计、设备及材料有望受到拉动。而从半导体周期来看，Omdia预计当前的下行周期将在2023年第二季度触底，并可能在下半年开始全面复苏，行业有望迎来周期性与成长性的双利好。　　　　相关法律法规加速落地，汽车智能化迎来渗透率高增拐点。一直以来相关法律法规方面的空白是限制智能汽车发展的重要痛点之一，2022年下半年以来，相关法律法规落地加速，2022年6月的党的十八大以来工业和信息化发展成就发布会上，工业和信息化部副部长辛国斌表示：“2021年示范区自动驾驶模式下，真实道路测试的总里程约308万公里，可统计的事故有21起，平均每14.7万公里发生一次”，该数据处于国际先进水平，辛国斌进一步表示将“出台自动驾驶的功能要求、信息安全等重要标准，并适时开展准入试点，推动智能网联汽车产业发展”。深圳、上海等地先后出台管理条例，11月工业和信息化部会同公安部组织起草了《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，随着相关法律法规空白逐渐被填补，汽车智能化落地预计将更为顺畅。此外，当前L2级别自动驾驶已相对成熟，L3级别也已具备一定的技术竞争力，据亿欧智库预测，至2025年L2、L3渗透率有望分别达到35％、6％，较2022年预期的15％、1％显著提升。　　　　4.3 主线二：部分受益于经济复苏同时行业具有反转动力的可选消费　　游戏行业政策口径转向，行业有望迎来估值修复。11 月 16 日，人民网发布财评《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》指出“电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业”，“游戏科技在助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到了重要的作用”，财评肯定了游戏产业的重要价值，而游戏版号来看，2022年4月以来游戏版号恢复发放。前期游戏行业持续面临的政策压制有望迎来转折，行业有望迎来修复。国内游戏市场预期稳步恢复的同时，政策也积极鼓励包括游戏在内的文化产业走出去，2022年7月，多部委联合印发《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，再次强调积极培育包括网络游戏在内的文化产品出口竞争优势，并提出到 2025年形成一批具有国际影响力的数字文化平台和行业领军企业。游戏出海进程有望受政策驱动加速。　　　　经济进入扩张前期，消费电子景气有望回暖，特别关注VR产业链及元宇宙需求爆发机会。2022年以来，消费电子景气整体表现弱势，但从历史经验来看，消费电子行业景气度与经济周期密切相关，伴随经济复苏，消费电子行业有望迎来触底反弹。并且尽管当前消费电子整体弱势，但结构上仍有苹果产业链、VR等相对亮眼的戏份赛道。根据wellsennXR数据显示， 2022年三季度中国VR销量27万台，同比增长245％，2022年VR产业链进入需求爆发阶段，2023年苹果MR等新品预计上市，VR销量有望维持高增速，关注VR产业链及元宇宙投资机会。　　　　造纸行业有望迎来成本端下降与需求回暖双重利好。冬季过后欧洲能源危机有望一定程度缓解，2023年海外主要纸浆供应产能有望较2022年进一步释放，叠加全球经济衰退影响，造纸行业成本端浆价有望进入下行周期。同时历史经验来看，在社零回暖区间，白板纸、瓦楞纸、箱板纸等的价格往往趋于上行，2023年随经济逐步进入扩张前期、消费预期回暖，行业需求端有望迎来上行，有望迎来利润修复。　　　　4.4 主线一、二中的绝大多数高端制造和可选消费行业具备高估值性价比　　主线一、二中的绝大多数高端制造和可选消费行业具备高估值性价比。对于风格轮动中占优、行业景气周期向上的行业，仍需考虑期高景气是否已被市场充分预期及消化，综合考察上述主线一、二中各行业与所有行业估值情况，主线行业中除工业机器人外，其余所有行业市盈率分位数均处于50％以下，具备较高估值性价比。　　2023年行业配置建议关注：1）部分产业趋势与政策导向双利好、估值合理的高端制造：信创、国防军工（航空产业链、军工电子）、高端机械（工业母机）、医药（医疗器械、CXO）、半导体（设计、设备、材料）、汽车智能化；2）部分受益于经济复苏同时行业具有反转动力的可选消费：游戏、消费电子、元宇宙、造纸。　　　　策略专题　　5.1 发展高质量产业：政策推动产业结构转型升级　　二十大报告提出：要坚持以推动高质量发展为主题，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。其中，产业层面需要着力提升产业链供应链韧性和安全水平，建设现代化产业体系。近年来，随着中国经济发展进入新时期，传统的主导产业已无法提供更高的边际收益，我们已进入仰仗创新作为主动力的发展阶段。随着贸易保护主义抬头，经济全球化遭遇逆流，新冠肺炎疫情对全球生产网络产生了巨大冲击，新工业革命对全球产业链布局的塑造日益深化，全球产业链呈现出本地化、地区化趋势，产业链分工的逻辑和形态发生了很大变化。在此背景下，我们理解产业政策的重点落在了发展高质量产业上，通过提升产业基础能力，以锻长板和补短板为抓手，最终促进整体产业链转型升级，从而提高我国产业链安全性、稳定性和竞争力。　　　　　　我们所定义的高质量产业，是以顺应技术突破和发展重大需求为基础，综合考虑附加值厚度、产业链长度、正外部性强度，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用的产业。类似的概念市场多有讨论，比如战略新兴产业，2010 年《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明示了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等七大战略性新兴产业；再如新主导产业，我们在报告《新型战略性工业化下的主导行业选择》中军工装备、人工智能、新能源汽车、工业互联网、智能制造等行业最符合当前阶段的时代需求。相较已有定义高质量产业更加强调即期对经济增长的支撑能力以及对国家安全主题的响应，我们认为主要覆盖以下四块：（1）有国际竞争力的战略新兴行业；（2）能推动传统行业升级的技术行业；（3）挂钩国家安全、自主可控的战略性行业；（4）惠及民生福祉、推动共同富裕的战略性行业。　　高质量产业中有国际竞争力的战略新兴行业我们认为目前优势较大的主要在5G 、新能源汽车、人工智能、量子计算、生物医药等领域，这几个行业的共性是产业链都较为复杂，国内产业链配套基本完整，技术领先性在世界上有一定优势，诸如5G 、新能源汽车、人工智能行业的国内产能在全球市场已有一定份额，已经出现了行业性的龙头公司。上述行业是典型的知识与资本密集型创新驱动行业，目前已经有了一定的发展积累，能够供应中高附加值产品用于出口，同时前向、后向效应显著，产品的生产不仅需要产业链上下游多方主体间广泛参与，也能够调动政府部门间通力协作，有利于短期内区域经济建设以及产业转型升级。　　　　高质量产业中能推动传统行业升级的技术行业我们认为焦点在于双碳目标下围绕传统行业降低单位能耗的主题，聚焦新能源（光伏、风电、氢能）、低碳环保、资源回收等行业。新能源行业助力全球减碳大目标，中国能源结构转型加速新能源发电渗透率提升，新能源装机占比提升的硬性要求驱动行业高增速。低碳环保行业主要涉及低碳冶炼技改、火电机组改造、碳捕集碳回收以及绿色建材，助力电力部门、工业部门、建筑等重碳排部门减碳、脱碳。资源回收行业涉及战略资源安全，助力产业链闭环降本，建议关注动力电池回收、工业金属回收、废旧材料回收等细分领域。　　　　高质量产业中挂钩国家安全、自主可控的战略性行业我们认为主要在硬科技领域，短期补短板需求较为急迫的领域是集成电路、操作系统与工业软件、数控机床、精密仪器以及大飞机，长期在硬科技树中的弱势领域都有补短板需求。目前我国产业链面临着三大外部风险: 一是断供风险，二是自主可控风险，三是全球供应链重构风险。集成电路和操作系统与工业软件两块是近几年受海外政策影响最大的领域，以美国《芯片与科学法案》为代表的他国政策集建立了严苛排他性科技产业机制，限制了重点领域先进科技成果的出口，因此这两个行业的发展更具紧迫性，有望获得更多的政策倾斜。数控机床、精密仪器以及大飞机是传统的弱势行业，长期以来依赖进口，目前我国已迈出自主化建设的第一步，未来有望进入行业的高速发展期。　　　　　　高质量产业中惠及民生福祉、推动共同富裕的战略性行业建议关注土地流转、现代农产品加工、保障性住房以及大众消费升级（文化休闲、健身运动、宠物娱乐、养老康健）。共同富裕愿景下获利行业一是做大蛋糕的行业，二是分好蛋糕的行业，三是民生消费领域。做大蛋糕这块我们建议重点关注乡村振兴领域，例如土地流转、现代农产品加工板块，土地流转是要素市场化改革的重要一块，通过鼓励农民土地经营权入股发展农业产业有助于提升农民非劳动收入；现代农产品加工是通过对农业的工业化改造提升产成品附加值，有利于提升初次分配中农民的获得权重。分蛋糕这块我们建议关注保障性住房建设，近年来保障性住房制度体系不断完善，保障房建设有望成为房地产链新的增长点。大众消费这块，共同富裕目标下，橄榄型社会的形成将有效提振居民消费能力和意愿，伴随代际更替，新的消费习惯上会倾向科技、便利、健康属性以及情感价值需求，推荐关注文化休闲、健身运动、宠物娱乐、养老康健领域。　　5.2 个人养老金：新资产项正式启航　　个人养老金正式落地，新资产项进入发展萌芽期。2022 年 11 月 4 日，人社部牵头五部门出台关于个人养老金的四大政策文件，标志着国内个人养老金正式落地，于国内36个城市试点。个人养老金落地后，我国已初步建立三支柱养老体系，即以基本养老保险为第一支柱，以企业年金和职业年金为第二支柱，以个人养老金为第三支柱。当前我国养老体系以第一支柱为主，第二支柱为辅，第三支柱尚处萌芽期。人社部数据显示，截至2021年底，中国养老金结存金额13.6万亿元，其中，第一、二、三支柱养老金占比分别为67％、32％、1％，第一支柱独大，第二支柱占比偏低，第三支柱几乎缺位。　　　　节税效应显著，个人养老金对中高收入群体存在吸引力。根据税务总局发布的《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，国内个人养老金税收将采用EET模式，即在个人养老金的购买阶段、资金运用阶段免税，在个人养老金领取阶段（优惠）递延纳税。具体细节上，初期参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000 元；领取环节，个人领取的个人养老金单独按照 3％的税率计算缴纳个人所得税。结合个税阶梯税率表，我们发现，对于边际税率档位大于3％的个人纳税者，从终值角度出发参与个人养老金都是划算的，都存在节税效应；由于目前个人养老金账户在退休前无法提取，其与自由可支配资产养老金比较时存在流动性折价，以美国传统IRA计划为例，美国传统IRA在59.5岁之前支取IRA 资金需要缴纳提取额的10％作为罚金，因此对于距退休时间较长的人群在考虑个人养老金投资决策时也需考虑这点。　　　　个人养老金有望成为家庭主要资产项，能够极大促进金融市场的发展。从发展较早的国家经验看，个人养老金的快速发展催生了一种养老金社会主义化趋势，即养老金成为居民财政配置主要资产项，养老金投资机构在资本市场地位举足轻重，影响市场整体偏好。以智利为例，1981年智利确立以个人投资账户为基础的个人养老金制度时，其国内上市公司市值仅为 GDP的 26.6％，资本市场基础薄弱；到 2017 年，当智利个人养老金规模占 GDP 比例为 72％时，股票市值与GDP 之比也提升到 106.35％。此外，衡量金融市场深度的重要指标之一“M7-M1”在个人养老金计划推出后也得到了长足发展，从1981年占GDP的27.7％增长到2000年的87.5％。同时，个人养老金能够和资本市场形成良性互动，共同发展。以个人养老金发展相对较好的美国为例，个人养老金制度建立40年来，在 IRA 等制度安排下，个人养老金与公募基金互相促进，资产规模稳步增长，带来资本市场的长期繁荣，带动创业创新，促进美国经济持续增长。从OECD国家数据看，2020年OECD国家个人累计制养老金计划存量平均占到GDP的99.9％，中位数26.5％，同期我国为4.1％，横向比较成长空间广阔。　　　　再平衡效应：个人养老金长期入市有望推动股市潜在风格变化，成长、周期风格更为受益。再平衡效应主要来源于养老金新增资金入市对整体机构偏好产生的影响，总量上来源于缴纳个人养老金群体累计存入的金额，我们预测远期2050年这一部分将达到GDP的20％；结构上来源于权益仓位的提升，2020年OECD国家个人养老金权益配置比例平均为30.2％，而当前国内养老产品/年金产品这一比例通常在10％附近，有较大提升空间。最近四个季度与目前专业投资机构持仓风格分布相比，养老金产品高配了成长、周期板块，低配了金融、稳定、消费板块。假设中期2025年第三支柱个人养老金存量额达到GDP的2％，我们认为再平衡效应的存在将推动机构长期投资风格提升成长、周期的权重。　　　　？　　5.3 中国特色估值体系：关注央企系统性低估的修正　　估值维度我们推荐中国特色估值体系建设对央企板块估值提升的推动。易会满主席在金融街论坛上提出的“探索建立具有中国特色的估值体系”论断是年末资本市场讨论的热题，后续上交所也发布了《中央企业综合服务三年行动计划》，旨在推动央企估值回归合理水平。上市央企低估值的情况在A股市场长期存在，特别是今年以来我们观察到有很多经营发展稳健、质地优良的央企股价跌破了净资产。从上交所的统计数据看，2022年前三季度，上交所央企营业收入、净利润占上交所整体营收和利润均超过50％，但其市值仅占上交所总市值的40％左右；整体PE约8倍，低于上交所整体PE 13倍。央企低估值的情况不能简单归结于市场有效性不足，从企业自身层面看，央企上市公司成熟度高、平均盘子都很大，也有行业特性，这部分因素导致的低估是结构性低估；另一层面从市场整体看，A股上市公司存在显著的流动性溢价，换手率高的公司更容易获得高估值，市场追求以公司的财务价值定价，而央企上市公司换手普遍不活跃，自由流通股比普遍较低，散户为主体的投资者结构无法给央企的社会贡献准确定价，这部分因素导致的低估是系统性低估。　　　　我们认为当前时点，具有中国特色的估值体系建设活动的第一阶段目标就是推动央企板块估值修正，为后续更多的资本市场操作创造前提条件。在此前的国企改革三年行动方案中，以及对部分试点企业提出了市值管理上的目标，提出“重视市场反馈，合理引导预期，提升上市公司价值”。从上交所发布《中央企业综合服务三年行动计划》看，推动央企板块估值修正的抓手主要有两块，一是提升与投资者沟通的能力，提高透明度与信息披露质量，这块是目前民营企业显著做得更好的领域；二是通过开展央企专业化整合，推动打造一批旗舰型央企上市公司，预计后续央企平台资本运作、并购重组和子公司分拆上市动作的概率也会提升。　　具体落到估值修正上，我们认为结构性低估（规模因子、行业因子、风格因子等）是客观上较难变化的，因此更应该关注系统性低估（流动性因子、投资观念等）的修正。流动性层面，经验证据表明换手率对估值有正向贡献，因此如何提升公司对投资者吸引力是下一步工作的重点，包括提升与投资者交流的频率、更高频次组织公司调研活动、及时回应市场关切问题、盘活战略性持有股本都是可以提升流动性因子表现的重要手段；而投资观念的改变则依赖于投资者教育以及投资者结构的演变，长期资金以及机构投资者比例的提升能够更好的弱化投资的短期财务目标，赋予公司的分红价值以及社会价值以更高的决策权重，一个可参考的范式为ESG准则。ESG准则侧重于上市公司社会价值的衡量，广受国际机构投资者认可。在今年5月发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中，国资委对于央企ESG信息披露做出了进一步规范，2022年推动更多央企披露ESG专项报告，力争到2023年实现全部央企发布ESG专项报告，而2021年只有41.52％的央企发布过独立的ESG报告，从未发布ESG报告的央企占比达21.45％。通过推动ESG信息披露规则加快落地，央企的社会价值有望得到更广泛的认可，最终在央企的估值上有所体现。　　　　风险提示　　（1）逆周期政策力度或发力效果不及预期：经济的有效复苏仍待逆周期政策的进一步发力，逆周期政策力度或发力效果不及预期可能对复苏进程形成拖累；　　（2）疫情发展超预期恶化：当前新冠疫情形势仍然严峻，病毒变异进程仍未停止，仍具有较高的不确定性；　　（3）俄乌局势发展超出预期：俄乌局势演变对于全球经济、国际局势都具有较为重要的影响，俄乌局势发展超出预期或对我国经济或股票市场造成冲击。

金融界2022-12-25

海通策略：当前只是上行期短暂的回撤，重视数字经济及消费

，上证综指自高点最大跌幅为-6.0％、沪深300为-4.9％、创业板指为-6.5％。　　从行业层面看，这轮调整有先有后，部分前期市场关注度较高的热点行业最早开始调整，电新、汽车等高端制造行业、与国家安全主题相关的军工行业于11月初即开启震荡下跌，电新自高点以来最大跌幅达-16.5％、汽车达-11.0％、军工达-14.6％；电子、计算机等行业于11月下旬达阶段性高点后开始调整，计算机自高点至今最大跌幅为-12.4％、电子为-11.4％。12月以来其他行业也陆续开始调整，如资源品中的煤炭（自高点以来的最大跌幅为-12.8％，下同）、石油石化（-9.9％）。前期涨幅较大的地产链相关行业同样下跌显著，如建筑装饰（-12.1％）、房地产（-11.2％）。此外，受防疫政策优化和扩内需政策利好，消费板块整体表现较为抗跌，如社会服务（-4.7％）、轻工制造（-4.8％）、家用电器（-5.4％）、商贸零售（-6.2％）。　　　　市场调整源于对疫情的担忧和地产政策不及预期。当前我国宏观经济恢复的基础尚不牢固，经济复苏过程中面临来自供需两侧的多重挑战，而近期疫情形势仍然严峻复杂、地产政策的预期落空对市场形成扰动，市场担忧以上因素或对经济复苏的节奏产生影响。　　疫情方面，防疫政策优化后多个城市出现医疗资源紧张，引发市场担忧。从我国人口结构看，我国65岁以上的老龄人口占比达10％以上，20-79岁人口中糖尿病患病率为10.6％，而老年人和有基础性疾病的患者是感染新冠病毒后容易引发重症的危险人群。从医疗资源看，我国人均医疗资源相对短缺且分布不均。21年我国每千人病床数仅为4.3张，且医疗资源的需求（以老龄化率计算）和供给并不匹配，如天津老龄化程度高但人均医疗资源却相对紧缺。目前我国较多城市已经出现了不同程度的医疗资源紧张，根据北京市卫健委数据，12月15日北京发热门诊日接诊量最高达7.3万人次，已经接近北京大学学报中估算的医院发热门诊24h接诊情境下的最大接诊量（7.5万人次）。　　地产方面，中央经济工作会议仍强调房住不炒，前期市场对地产需求端政策调整的期待落空。房地产在中国经济中占比很高，20年地产相关占GDP比重达32.7％，对中国经济具有短期内难以替代的重要性。从地产政策看，12月中央经济工作会议再次强调“房住不炒”，“支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设”，需求端的政策不是强刺激，而是调整之前限制的政策，释放有效需求。此前金融支持房地产融资的“三支箭”主要发力供给侧，市场期待需求侧政策托底，但从目前来看未见需求侧的强刺激政策，市场预期有一定落空。从当前地产基本面看，30大中城市地产成交面积数据显示地产销售仍未回暖，经济复苏的道路还面临一定挑战，市场的信心仍在重建中。　　　　　　2.当前市场仍然处在上行通道　　稳增长政策有望推动基本面回稳向上。我们在《经济提信心，股市迎机遇——中央经济工作会议解读-20221217》中提出，无论是长期还是短期视角下我国稳增长的需求仍迫切，而12月15日至16日召开的中央经济工作会议已经释放明显的稳增长信号。对于当前经济形势，会议指出，“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深”。对于明年部署，会议提出“要坚持稳字当头、稳中求进”、“加大宏观政策调控力度”，要求“积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度”、“稳健的货币政策要精准有力”。12月20日国常会也提出实施稳经济一揽子政策和接续措施，推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量。我们认为明年稳增长政策将持续发力，其中财政政策是最大看点，相比2022年的赤字率2.8％和专项债额度3.65万亿，预计2023年财政预算赤字率和专项债额度或将增加。随着稳增长政策继续加码，有望推动宏微观基本面回稳向上，我们预计23年国内实际GDP同比增速将接近5％，对应6％的名义GDP增速。落实到A股基本面，A股营收和盈利增速有望整体上行，预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15％。　　此外，美联储政策对市场的影响有望减弱。12月美联储议息会议加息50BP，在本轮加息周期中首次下调加息幅度。在议息会议后的发布会上，美联储主席鲍威尔表示，下一次的加息幅度可能将降至25BP，意味着在2023年初时美联储的加息节奏或将进一步趋缓。当前美国CPI同比已于22年6月见顶，随着通胀压力的持续缓和，预计23年美联储加息周期或有望结束。随着美联储加息减速，美元指数将趋于下行，而在我国基本面修复的支撑下人民币汇率有望走强、北上资金流入A股规模有望扩大，进而对A股市场形成支撑。　　　　　　10月底以来市场已步入上升通道，当前只是上行期短暂的回撤。我们在年度策略《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221203》中提出，4月底-10月底A股底部震荡，从估值角度看，多项指标显示当时A股已经处在底部位置：对比过去5轮牛熊周期的大底，4月末和10月末A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，A股走势形成了W 型的双底，详见表2。　　当前A股基本面、资金面等维度均出现积极变化，市场底部已过，正进入牛市初期的向上通道。从基本面指标看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳。当前我国大部分经济数据已经有所恢复，五大基本面领先指标中已有4类指标（货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销量累计同比）稳步回升，近几个月来地产销售面积累计同比也在底部企稳，基本面指标回暖确认A股在4月末和10月末形成的W型底部较为扎实。往明年看，稳增长政策逐渐加码，将推动宏微观基本面回暖，预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15％。23年美联储加息有望停止、国内居民资产配置力量渐显，因此海外流动性、国内微观资金面均有望边际改善，我们预计23年A股增量资金有望达到1万亿元。诸多积极变化推动下，A股正进入牛市初期的上升通道，股市近期调整只是牛市初期上升过程中的短暂回撤，无需过多担忧。此外，从交易层面看，这次调整以来市场成交明显缩量，12/23时全部A股成交量较11月高点萎缩了50％，或意味着短期下跌动能已经明显下降。　　　　　　 3. 重视数字经济及消费　　近期各行业已经明显调整，TMT、电新、军工行业11月中旬开始下跌，其他行业12月中旬以来陆续陷入调整。往未来看，投资者更加关注行情持续性强的是哪个领域。我们在《热点轮动后寻主线-20221211》中提出，结合政策、技术和市场面三个维度判断，数字经济或更加值得关注。　　政策+技术双轮驱动，有望催化数字经济行情展开。政策方面，近期数字经济重磅政策陆续出台，12月19日中共中央、国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，要求从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理四方面初步搭建我国数据基础制度体系，我们认为这是数字经济领域中重大战略布局，将进一步发挥数据要素市场价值，促进数字经济和实体经济的发展融合。上周的中央经济工作会议指出要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创造有效需求。而数字经济代表的现代化产业正是扩内需与供给侧结构性改革结合，具备供给创造需求的特质。随着明年财政政策发力稳增长，低存量、高增长的数字经济基建或成为明年财政发力的重点，政府对相关领域的投入或将不断加大。　　技术方面，新一轮科技周期持续演进，我国数字经济产业蓬勃发展，正推动人工智能、量子计算等前沿技术突破和应用。18年我国数据量占全球比重达23％、高于美国的21％，预计25年我国数据量占全球比重将继续上升至28％；根据中国信通院，21年我国算力规模占全球比重为33％，仅次于美国的34％，东数西算和大数据中心集群建设还将推动我国算力规模持续增长。以上优势将为我国数字经济高速发展构建厚实基础，推动人工智能等前沿技术落地应用。当前人工智能已从1.0时代走向2.0时代，技术和应用开始在各个行业落地，根据36Kr，基于AIGC技术的ChatGPT将在智能客服、虚拟人、游戏等领域得到更大落地应用；商汤科技的“元萝卜”下棋机器人的上市，也标志着产业级AI技术正逐步走进千家万户。　　数字经济辐射硬件、软件、服务商等多产业，政策+技术驱动下TMT行业成长将加速，我们预计TMT板块23年归母净利润同比增速有望达到25％左右，在大类行业中增速最快且环比改善幅度最明显。细分领域来看，我们预计22/23年计算机归母净利润增速达-30％/30％、电子归母净利增速达-10％/20％、通信归母净利增速达10％/15％。而当前数字经济相关行业均已低估低配。往后看，政策+技术驱动有望催化数字经济行情展开。　　　　　　恢复和扩大消费是扩内需重要抓手，消费基本面有望逐渐改善。过去随着我国经济持续转型升级，消费对我国经济增长发挥了良好的拉动作用。面对当前经济形势，本次中央经济工作会议提出，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。社会基本消费成长空间有望进一步打开。此前国务院也发布了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，要求全面促进消费，加快消费提质升级。　　我们在《疫后哪些消费复苏更强？——后“疫”时代报告系列1-20221220》中提出，随着防疫政策优化，生产生活秩序逐步恢复，居民就业和收入水平提升，居民预期将发生转变，前期的超额储蓄将得以释放，为消费修复提供充足空间。短期来看，疫情的影响仍在持续，新冠防疫产品和抗感冒药物需求旺盛，相关行业吸引力凸显。往明年看，促消费是明年政策的重点，随着疫情的影响逐渐过去整体消费有望出现明显改善，传统零售渠道百货、超市，黄金珠宝，纺织服装如男装、女装PEG仍处于低位，还存在一定的估值修复空间；当前餐饮、酒店、景区演艺等受益于强复苏预期，估值先于基本面修复，但后续需通过高频数据追踪以验证需求复苏程度。拉长时间看行业格局改善或具备消费升级逻辑的行业更优，如啤酒、白酒、免税、医美、黄金珠宝等。　　　　风险提示：疫情扰动影响经济复苏

金融界2022-12-25

沪指创阶段新低，成交量重回年内低位，消费股连续爆发，职业教育概念崛起

，两市成交额在21日跌破6000亿元，沪深300指数换手率当天回落至0.23％，创2019年1月10日（近35个月）以来新低。　　热点复盘　　全周维度来看，申万31个一级行业普遍下跌，仅美容护理（+0.49％）小幅上涨，食品饮料（-1.65％）、社会服务（-1.68％）、纺织服饰（-2.02％）等跌幅相对较小；医药生物板块退潮领跌，跌幅超过6％，煤炭、建筑装饰跌幅超过5％，设备环保、钢铁电力、房地产、通信电子、计算机、有色金属、基础化工、公用事业、石油石化、机械设备等跌幅靠前。　　　　在概念类指数中，职业教育一枝独秀，周涨幅接近2％，另外，啤酒概念、虚拟数字人、预制菜、白酒等概念板块表现的也相对活跃；数据确权概念周跌幅超过5％，新冠药物概念领的，跌幅超过11％，独家药品、转基因、培育钻石、流感、粮食概念、维生素、Chiplet概念等板块跌幅靠前。　　　　职业教育再迎政策利好。中办、国办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》。《意见》要求，把推动现代职业教育高质量发展摆在更加突出的位置。意见提出，探索省域现代职业教育体系建设新模式。这是此前《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》明确要“发展现代职业教育”后，政策层面的重大推进。中信证券研报指：上述政策从资本、人才、产业等领域进一步为职教发展提供支持，继续肯定资本在职业教育发展中的作用，进一步强化市场对于职业教育板块的投资信心，板块估值有望继续迎来修复。　　消费方向已连续多周走强，在本周的下跌行情中，相关板块也频频逆市异动，表现抗跌。全国复工复产正按下“加速键”。北京重新开放堂食等举措表明消费场景在快速恢复，再加上圣诞、元旦假期即将来临，机构普遍看好消费复苏主线。另外，12月以来，全国超过40地宣布启动消费券发放相关活动，中信证券分析称，2020年以来短期疫情后多地通过发放消费券的形式来刺激消费的恢复，预计未来可能进一步推广范围、扩大力度。

金融界2022-12-25

熊市尚未“冬眠”，“圣诞老人涨势”还会回来吗？

5.87收盘，较上周下跌3.85%。沪深300指数以3828.22收盘，较上周下跌3.19%。恒生指数以19593.06收盘，较上周上涨0.73%。本周五1美元兑6.9893人民币。分析与展望严格的防疫政策被取消之后，包括北京和上海在内的中国大城市的 Covid-19 病例数量激增。据当地媒体报道，北京的地铁乘客人数比 2019 年同期减少了约 80%，而上海的地铁乘客几乎减少了一半。不过，在全面开放并推出一系列扭转房地产市场低迷的措施之后，香港股市已从 10 月 31 日创下的 13 年低点反弹超过 30%。周五，恒生指数收盘下跌 0.4% 至 19,593.06，将本周涨幅收窄至 0.7%。上证指数已经连续七天下跌，失守3100点，本周下跌3.85%。渤海证券分析师宋义伟表示，在海外大流行和经济不确定性的背景下，股市将变得更加波动，但回调可能为那些错过早先反弹的人提供买入机会。国际市场本周市场回顾本周五，日经225指数以26235.25收盘，较上周下跌4.69%。本周五，德国DAX 30指数以13940.93收盘，较上周上涨0.34%。本周五，英国FTSE 100指数以7473.01收盘，较上周上涨1.92%。分析与展望由于投资者对“圣诞老人反弹”的希望消退，欧洲市场本周五收盘持平。泛欧STOXX 600指数本周微涨了0.6%。周二，日本央行宣布调整其收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期国债收益率目标区间上限从此前的0.25%上调至0.5%，以缓解长期货币宽松政策带来的影响。此举之前几乎没有任何市场人士预料到，这引发了全球市场震荡，日元走高，全球债券遭到抛售。当天，日本央行还宣布将基准利率维持在-0.1%不变，并承诺将大幅提高10年期国债的购买频率，维持其超宽松的货币政策立场。日本的核心通胀率（不包括波动较大的新鲜食品）在 11 月份升至3.7%，创下41年来的新高，因为石油和其他大宗商品成本飙升加剧了价格上涨压力。随着日本通胀飙升，周二日本央行意外调整货币政策，暗示日本央行将在2023年加息。 Disclaimer 免责声明本文稿中包含的信息仅供参考，并不旨在提供特定的投资，保险，财务，税务或法律的建议。文稿可能包含有关经济和投资市场的前瞻性陈述。前瞻性陈述并非对未来业绩的保证，鼓励您在做出任何投资决定之前，仔细考虑风险，并咨询有关专业人士。

汉邦金融2022-12-25

一周透市：沪指累跌逾3%，两市日均成交额不足6500亿，十大熊股榜医药股霸屏，北交所延续破发潮

，两市成交额在21日跌破6000亿元，沪深300指数换手率当天回落至0.23％，创2019年1月10日（近35个月）以来新低。　　三、热点复盘　　全周维度来看，申万31个一级行业普遍下跌，仅美容护理（+0.49％）小幅上涨，食品饮料（-1.65％）、社会服务（-1.68％）、纺织服饰（-2.02％）等跌幅相对较小；医药生物板块退潮领跌，跌幅超过6％，煤炭、建筑装饰跌幅超过5％，设备环保、钢铁电力、房地产、通信电子、计算机、有色金属、基础化工、公用事业、石油石化、机械设备等跌幅靠前。　　在概念类指数中，职业教育一枝独秀，周涨幅接近2％，另外，啤酒概念、虚拟数字人、预制菜、白酒等概念板块表现的也相对活跃；数据确权概念周跌幅超过5％，新冠药物概念领的，跌幅超过11％，独家药品、转基因、培育钻石、流感、粮食概念、维生素、Chiplet概念等板块跌幅靠前。　　职业教育再迎政策利好。中办、国办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》。《意见》要求，把推动现代职业教育高质量发展摆在更加突出的位置。意见提出，探索省域现代职业教育体系建设新模式。这是此前《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》明确要“发展现代职业教育”后，政策层面的重大推进。中信证券研报指：上述政策从资本、人才、产业等领域进一步为职教发展提供支持，继续肯定资本在职业教育发展中的作用，进一步强化市场对于职业教育板块的投资信心，板块估值有望继续迎来修复。　　消费方向已连续多周走强，在本周的下跌行情中，相关板块也频频逆市异动，表现抗跌。全国复工复产正按下“加速键”。北京重新开放堂食等举措表明消费场景在快速恢复，再加上圣诞、元旦假期即将来临，机构普遍看好消费复苏主线。另外，12月以来，全国超过40地宣布启动消费券发放相关活动，中信证券分析称，2020年以来短期疫情后多地通过发放消费券的形式来刺激消费的恢复，预计未来可能进一步推广范围、扩大力度。　　四、牛熊榜单　　本周牛股主要集中在消费、教育、数字经济相关板块之中。全聚德因旅游酒店叠加定制白酒消息的刺激本周累计大涨55.99％；全通教育受益于职业教育的行业利好涨超4成；数据要素概念叠加跨境电商概念股生意宝大涨33.85％；NSAH概念股福瑞股份涨超28％，消息面上，NASH治疗取得重大突破，美股相关概念股单日暴涨逾260％；食品饮料板块中的麦趣尔涨超26％；Web3.0概念股天地在线同样涨超26％；亚星客车凭借逾25％的涨幅带领汽车整车板块的活跃表现；抗菌面料概念股安奈儿关注度再度升温，涨超25％；信创概念股英飞拓、东数西算概念股佳力图同样涨超20％位列十大牛股榜单。　　本周十大牛股（备注：不含ST股及上市天数小于30天的股票）　　熊股方面，医药股成为重灾区，振东制药、宣泰医药、上海凯宝、海欣股份、多瑞医药、亨迪药业集体跌超20％；因遭核心技术人员减持，科创板股票三孚新科跌超31％领跌两市；慢牛股玉龙股份离奇崩盘，已连续三天跌停；同达创业本周跌超23％，消息面上，公司收到上海证监局警示函，两任董事长一同被罚。　　本周十大熊股（备注：不含ST股及上市天数小于30天的股票）　　五、千亿榜单　　截至周五收盘，A股共122家千亿市值公司，总数较前一周减少了6家，其中云南白药、申万宏源、复星医药、洛阳钼业、大秦铁路、中国船舶、海光信息掉出千亿榜单，宁德时代从万亿市值俱乐部回落至榜单中。　　与前一周五收盘时比较，从增减市值来看，近两周的千亿市值公司中，百济神州市值增长了135.42亿元居于首位，联影医疗、迈瑞医疗市值双双增长逾60亿元，爱尔眼科增长了超50亿元的市值；比亚迪市值单周蒸发533.61亿元，宁德时代蒸发逾477亿元，中国海油、隆基绿能等市值蒸发超300亿元，中国石油、中国平安蒸发超200亿元，招商银行、中国神华、邮储银行、兖矿能源、中芯国际等蒸发超150亿元。　　千亿市值公司市值增长TOP10 　　从市值增幅来看（即周涨跌幅），前五名分别百济神州、联影医疗、爱美客、爱尔眼科、智飞生物；总市值降幅来看，前五名分别为招商蛇口、北方华创、中国交建、隆基绿能、兖矿能源。　　当前总市值前五名的分别为宁德时代（9732.93亿元）、中国银行（9214.34亿元）、招商银行（9172.46亿元）、中国石油（9114.44亿元）、中国平安（8343.1亿元）。　　六、新股风向　　北交所破发潮延续。本周A股市场迎来12只上市新股，6只新股上市首日收盘破发，均为北交所新股，分别是奔朗新材、合肥高科、雷神科技、华密新材、基康仪器、九菱科技，截止周五收盘，上述6只股票均处在破发状态，其中合肥高科较发行价跌幅为20.15％。不过北交所也有例外，凯华新材上市首日大涨44％，不过由于次日下跌超23％，目前较发行价仅剩下10.75％的涨幅；主板新股依旧是稳稳的幸福，首创证券上市首日顶格上涨44％，次日一字涨停。　　对于北交所新股频频破发的原因，东吴证券指出，一是北交所新股发行明显提速，二是年底市场避险情绪浓厚，市场风格影响下，小市值股票表现欠佳。三是11月份以来流动性边际趋紧，北交所受制于流动性的特征尤为明显。不过，该机构认为无需担忧“破发”事件扰动，继续逢低布局优质标的、静待长期价值回归。　　七、主力资金　　主力资金维持净流出状态，本周五个交易日合计净流出规模1604.76亿元。　　行业维度来看，包装材料板块硕果仅存，5日主力净流入额为1.15亿元，珠宝首饰、家用轻工、公用事业5日净流出额相对较小，化学制药5日主力净流出达118.78亿元，半导体、中药分别净流出85.43亿元，80.36亿元，光伏设备净流出超60亿元，房地产开发净流出近55亿元。　　个股方面，陕西金叶5日净流入2.68亿元，明阳智能、中锐股份、全通教育净流入超2亿元，首创证券、恩捷股份、国脉科技、英飞拓、日发精机等5日净流入额居前；新华制药5日净流出21.04亿元，格力地产净流出18.97亿元，中国医药、隆基绿能净流出超16亿元，东方财富、以岭药业、比亚迪净流出超10亿元。　　八、北向资金　　向资金本周4个交易日累计成交3015.56亿元，成交净买入43.52亿元。其中，沪股通合计净买入49.19亿元，深股通合计净卖出5.66亿元。注：因香港圣诞节假期，北向沪股通和深股通于23日至27日（星期二）暂停交易。？　　北向资金净流入情况叠加上证指数　　从持股市值变化维度看，本周北向资金增持规模靠前的行业主要为酿酒行业、银行、中药、保险、旅游酒店、航空机场、装修装饰、医药商业等；电池、消费电子、证券、汽车整车、农牧饲渔、光学光电子、小金属等遭抛售。　　从净买入金额来看，北向资金本周净买入五粮液、贵州茅台、水井坊、中国平安、以岭药业等金额较多，其中，五粮液被净买入21.27亿元，贵州茅台被净买入13.07亿元，水井坊、中国平安、以岭药业被净买入超9亿元，中国中免、泸州老窖、招商银行分别被净买入8.31亿元、7.24亿元、4.6亿元。　　从净买入量看，北向资金净买入金科股份3877.95万股，净买入光大银行2948.06万股，净买入紫金矿业2378.93万股，净买入以岭药业、工商银行等超2000万股。　　北向资金一周净流入金额、净买入量前20个股　　从金额来看，本周北向资金净卖出宁德时代居首，净卖出金额为9.37亿元，歌尔股份北京卖出7.34亿元，比亚迪、隆基绿能、伊利股份均被净卖出超6亿元，阳光电源净卖出5.64亿元，恩捷股份被净卖出4.76亿元。　　从净卖出量看，北向资金净卖出京东方A 5233.24万股，净卖出中国能建4648.5万股，净卖出京沪高铁3426.41万股，净卖出东方盛虹、中国建筑、包钢股份、歌尔股份等超2000万股。　　北向资金一周净流出金额、净卖出量前10个股　　九、机构调研　　本周以来，已披露机构调研的上市公司数量达到115家（前一周为205家），重点集中在机械设备、医药生物、电子、电力设备等行业。其中6家公司获得超100家机构调研，另有15家个公司迎来超50家机构调研。埃斯顿成为机构“宠儿”，合计有459家机构调研了该公司，资料显示，埃斯顿业务覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链。

金融界2022-12-23

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