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港股收评：恒指跌0.79%、科指跌1.76%，券商、黄金及有色金属股下挫，影视股活跃，内银股逆势走高

五”规划建议中政策重点提及的科技板块、消费板块有望获得资金青睐。国投证券：港股四季度可能发生重大风格切换，恒生科技等低位成长板块或成为相对占优方向。当前创业板指相对恒生科技的超额收益已见顶回落，而恒生科技互联网有望成为补涨方向。中信证券：美联储降息周期重启将利好港股市场，尤其看好港股科技板块在AI产业链和流动性外溢下的估值扩张空间。值得一提的是，全球AI算力产业链景气度持续攀升，港股作为国产AI核心资产的聚集地，有望直接受益于这一行业发展趋势。

金融界2小时前

茅台电商价跌破1600元！消费两连阳后首度回调，消费ETF(159928)跌超1.5%，盘中获1.9亿份净申购！消费龙头三季报收官，机构如何点评？

模超211亿元，同类遥遥领先！聚焦大消费板块，估值性价比极具吸引力。截至11月3日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为20.16，处于近10年5.39%分位点，比近10年历史上94.61%的时间便宜，估值性价比更高！消息面上，据报道，在拼多多平台上，“百亿补贴”后飞天茅台的价格已跌破1600元/瓶，下探至1590元/瓶。市场观点认为，飞天茅台的实际成交价是由经销商、批发商、黄牛甚至消费者等根据市场热销情况博弈而来的。飞天茅台价格的持续下滑反映了白酒行业整体面临的挑战，促使茅台从过去的“投资属性”更多地向“饮用属性”回归，长远看有利于品牌与真实消费者建立更稳固的联系。港股消费方面，新消费“纯”度更高的港股通消费50ETF（159268）回调超1%，盘中成交额4000万元。资金面上，盘中再获净流入600万元，近20日累计“吸金”超2.8亿元。热门成分股涨跌互现，新消费龙头跌幅较大，老铺黄金跌超4%，泡泡玛特跌超3%；涨幅方面，百胜中国涨超2%，美的集团、海尔智家涨超1%。【白酒三季报总结：行业筑底深化，龙头企业优势渐显】方正证券指出，从板块收入表现看，需求仍处疲软，市场预期筑底，行业加速出清。25Q3延续Q2降速趋势，以CS白酒板块数据口径统计，2025年Q1-Q3全板块实现营收3177.79亿元/同比-5.90%，实现归母净利润1225.71亿元/同比-6.93%。当前正处去库存阶段，高端白酒韧性显著，区域性酒企短期承压。分价格整体表现看，高端白酒>次高端白酒>区域酒企。 1.高端白酒：高端白酒凭借自身品牌影响力与规模优势，推出各类补贴政策维系终端经销渠道，实现稳价放量，在行业去库阶段中表现较强韧性。茅台、五粮液等公司凭借发放票据等方式对终端经销商进行直接补贴，强化终端渠道表现。 2.次高端白酒：次高端白酒分化显著，基本面已然触底。仅山西汾酒受益于品牌与香型优势显著，并凭借全价格带覆盖的业务实现逆势增长。 3.区域酒企：区域龙头酒重点维护省内市场份额稳定，主动控速维护核心市场渠道秩序。但受行业竞争加剧，叠加飞天茅台、普五等头部白酒单品批价回落至近年低位，价盘回落侵蚀区域酒价格带，加速酒企业绩探底。其他区域酒基本面已然触底。受高端价格带酒价下探与需求疲软，外部冲击对消费场景约束，区域酒企报表普遍加速出清。当前时点展望来看，多重政策催化下底部已形成，当前板块PE-TTM为18.7X，近五年分位数7.7%，虽有所回暖但仍处历史低位。板块基本面磨底，期待后续政策落地后经济恢复与Q4终端需求回暖。白酒目前已经作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预期高度相关，行业呈现挤压式增长，预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。（来源：方正证券20251103《白酒25三季报总结》）【三季报收官！消费各板块表现分化，新消费高景气延续】华泰证券指出，必选消费各板块表现分化。饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻食品/休闲食品2025三季度营收同比+16.3%/+0.6%/+2.0%/-1.8%/+2.4%/-2.3%，扣非净利润同比+30.8%/+7.6%/+0.2%/-0.9%/+13.5%/-36.4%。饮料部分品类受外卖价格战冲击，成本红利与竞争压力对冲后盈利同比提升；啤酒因天气/政策因素导致Q3量价表现偏弱；调味品Q3收入稳健增长，关注改革调整逐步起效的龙头；乳制品双节表现平淡，看好供给端持续出清&需求弱复苏背景下奶价企稳；速冻食品板块筑底，Q3扣非归母净利率环比+0.5pct；休闲食品Q3收入降幅环比收窄带动利润率修复（Q3扣非归母净利率环比+2.8pct）。（来源：华泰证券20251103《Q3业绩综述：基本面筑底，休闲食品/速冻环比修复》）华西证券表示，三季报收官，板块分化，出海链利润高增，新消费高景气延续。从三季报表现看，中信商贸零售与消费者服务板块整体承压，2025年前三季度收入端分别同比-7%、+2%，归母净利润端分别同比-33%、-14%。整体承压环境下板块间存在较大分化，出海链（跨境电商、出海服务等）利润高增长，新消费（保健食品、时尚黄金等）延续高景气、顺周期行业中人力资源板块收入稳健增长利润率改善、出行链当中景区收入稳健利润端承压，酒店板块由于商务需求恢复不足以及行业竞争加剧影响收入端承压。（来源：华西证券20251102《三季报收官，出海链利润高增，新消费高景气延续》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68.3%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比16%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/11/3）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云4小时前

港股午评：恒指涨0.2%、科指跌0.2%，创新药及黄金股低迷，科技股分化，内银股活跃，三桶油齐创新高

条主线，同时重视保险股弹性，并增配必需消费板块以布局“困境反转”机会。中信建投：美联储如期降息，降息周期推进，对港股形成直接利好。中长期维度，今年港股流动性充裕，目前南向资金持续流入，AI叙事在阿里云业绩高增，互联网企业自研芯片下得到强化，具有强产业逻辑板块值得持续关注。

金融界6小时前

港股收评：恒指涨0.97%、科指涨0.24%，新能源车及石油股走强，黄金及半导体概念股疲软，明略科技IPO首日涨106.1%

条主线，同时重视保险股弹性，并增配必需消费板块以布局“困境反转”机会。中国银河证券发布研究报告称，当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。配置方面，建议关注以下板块：(1)海内外不确定因素较多，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。(2)随着市场风格切换，前期涨幅较低的红利资产关注度提升。(3)根据二十届四中全会公报，“十五五”规划建议中政策重点提及的科技板块、消费板块有望获得资金青睐。中信建投表示，美联储如期降息，降息周期推进，对港股形成直接利好。中长期维度，今年港股流动性充裕，目前南向资金持续流入，AI叙事在阿里云业绩高增，互联网企业自研芯片下得到强化，具有强产业逻辑板块值得持续关注。

金融界昨天16:25

“他们每年花分红就好”，段永平捐赠1万股茅台股票！消费ETF(159928)盘中翻红，再获净申购1800万份！机构：免税店重磅政策提振消费

模超210亿元，同类遥遥领先！聚焦大消费板块，估值性价比极具吸引力。截至10月31日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为20.11，处于近10年5.27%分位点，比近10年历史上94.73%的时间便宜，估值性价比更高！消息面上，11月1日，据“江西水利电力大学”消息，段永平向江西省江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠其持有的贵州茅台酒股份有限公司股票壹万股（市值人民币1500万元），以父母名义设立教育专项基金，全力支持该校励教奖学事业发展。对此，段永平在个人账号上发文称：“其实只是1万股茅台，他们每年花分红就好。市值只是暂时的。” 政策方面，五部门印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，明确自2025年11月1日起完善免税店政策，旨在进一步发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费，促进免税商品零售业务健康有序发展。华西证券点评，有关部门完善免税店政策支持提振消费。港股消费方面，新消费“纯”度更高的港股通消费50ETF（159268）震荡走平，盘中成交额超3700万元。资金面上，近20日累计“吸金”超3亿元。【机构评白酒：出清信号积极，底部渐显】数据来看，2025年三季度白酒行业收入/利润-18%/-22%，单季度收入下滑超过12-15年调整期任一季度，五粮液引领产业加速出清，行业进入“企业煎熬期”的中程。渠道杠杆不断收缩，报表大幅下滑后余粮有所增加，渠道进入熵减状态，阶段性酒企盈利能力失真，但更应关注库存去化和价格企稳。Q3 持仓分析来看，白酒持仓占比继续下降，茅、五持股集中度提升，汾、泸下降。考虑到动销持续的环比改善、库存逐步出清以及基数的下降，26Q1报表降幅有望收敛，Q2-Q3有望逐步转正。招商证券指出，白酒出清信号积极，底部渐显，布局强势龙头+早出清改善。当渠道库存出清、价格触底回升、业绩二阶导转正，制约股价的因素逐步消退，板块股价有望见底回升，从跑输大盘到跟上，等待需求出现积极信号后，则有望跑赢。头部恒强市占率将不断提升，率先调整/去包袱力度大的的公司也有望较快反转。（来源：招商证券20251102《白酒行业2025年三季报总结》）【季报后事件催化为主驱，关注出口修复机遇！】野村东方证券指出，免税政策优化助商贸零售领涨，冲突缓和利好对美高敞口企业。除了受益免税政策刺激催化实现上涨的中国中免外，三季报披露后市场反馈积极且周涨幅同样居前的标的是海尔智家，该公司第三季度营收与归母净利润继续保持较快增长，叠加本周关税升级风险消除且美年内第二次降息落地，促成市场预期改善。展望未来短期，在三季报过后市场焦点将由业绩转向政策与事件催化，例如过去一周落地的免税政策，因此更易受政策催化的领域有望在短期内获得较好的投资回报，如服务类消费、新消费与地产。至于传统耐用消费品，考虑到去年同期因国补导致的高基数压力将致内销面临增长压力。另外，考虑到贸易冲突激烈程度与关税加征幅度在过去一周均实现下降，预计耐用消费品中外销占比较高且对美敞口较高的企业不仅有望实现较为稳健的业绩增长，还有望阶段性享受估值修复红利。建立在上述分析与判断的基础上，结合“服务消费>商品消费”的底层框架，推荐三条投资主线：1）受益假期经济与出游人次增长的OTA平台以及自然景区与酒店企业；2）非耐用品中，推荐品牌与性价比优势突出且受益国货替代逻辑的国货品牌；3）耐用品中，推荐外销占比高且对美敞口高的企业。（来源：野村东方证券20251102《季报后事件催化为主驱》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比31%，养猪大户占比16%，其他权重股还包括：伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/10/9）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天14:45

市场轮动加速，A500ETF基金(512050)成交额超30亿同类第一，机构看好具备红利属性的低位资产

面优先关注相对低位且低配的食饮、家电等消费板块；反内卷方面优先关注光伏、钢铁等。沿产业催化看，国产化替代类优先关注工业软件、信创等相对低配方向；海外映射类优先关注机器人、消费电子等AI应用端的催化反馈。 A500ETF基金和A500增强ETF基金紧密跟踪中证A500指数，中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年10月31日，中证A500指数(000510)前十大权重股分别为宁德时代(300750)、贵州茅台(600519)、中国平安(601318)、招商银行(600036)、紫金矿业(601899)、中际旭创(300308)、美的集团(000333)、长江电力(600900)、新易盛(300502)、兴业银行(601166)，前十大权重股合计占比19.36%。 A500ETF基金(512050)，场外联接(华夏中证A500ETF联接A：022430；华夏中证A500ETF联接C：022431；华夏中证A500ETF联接Y：022979)，相关指数基金(华夏中证A500指数增强A：023619；华夏中证A500指数增强C：023620)， A500增强ETF基金（512370）。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天11:35

A股开盘：沪指微跌0.02%、创业板指跌0.26%，可控核聚变及游戏股集体走高，贵金属板块普跌

%、天际股份（2板）高开0.03%，大消费板块中锐股份（2板）高开2.10%，业绩超预期的弘元绿能（3天2板）高开4.24%、粤传媒（4天2板）竞价涨停。公司新闻理想汽车：日前，北京理想汽车有限公司根据《缺陷汽车产品召回管理条例》和《缺陷汽车产品召回管理条例实施办法》的要求，主动向国家市场监督管理总局备案了召回计划。召回编号S2025M0174V：自2025年11月7日起，召回生产日期从2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽车，共计11411辆。万科：公司与公司主要股东深圳地铁集团订立贷款框架协议，据此，深圳地铁集团同意向公司提供本金总额最多为人民币220亿元的贷款，主要涵盖深圳地铁集团于生效日前根据指定协议已向公司提供的无担保信用贷款；及深圳地铁集团于生效日或之后根据正式协议，按照贷款框架协议的条款及条件向公司提供的有担保贷款。山子高科：公司于2025年10月31日收到中国证券监督管理委员会甘肃监管局下发的《关于对山子高科技股份有限公司及叶骥、陆燕采取出具警示函措施的决定》，经查，公司存在财务数据不准确、回购未完成等问题。甘肃证监局决定对公司及相关责任人采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。震裕科技：结合行业发展趋势及公司战略规划，公司和宁海县投资促进中心签订《战略合作协议》，计划于2025年-2030年期间在宁海县投资建设精密部件制造装备及工艺装备和精密结构件、人形机器人精密模组及零部件项目，投资总额为人民币21.1亿元。天奇股份：公司与富士康新能源汽车产业发展（河南）有限公司签署《战略合作框架协议》，双方拟共同推动具身智能机器人在工业场景的深度应用与技术创新。鹏鼎控股：下半年整体属于公司生产旺季，预计四季度营收会跟随市场的需求情况。光模块业务与去年同期相比有较大突破，营收大幅提升。目前公司主要对应1.6T光模块需求。太原重工：公司于近日收到中国证券监督管理委员会山西监管局下发的《行政处罚事先告知书》，公司股票将于2025年11月3日停牌1天，2025年11月4日起实施其他风险警示，A 股股票简称由“太原重工”变更为“ST太重”。天华新能：10月31日，公司实际控制人裴振华、容建芬夫妇与宁德时代新能源科技股份有限公司签署了《股份转让协议》。裴振华、容建芬夫妇拟通过协议转让方式向宁德时代转让其合计持有的公司1.08亿股。转让价格为每股24.49元，转让价款合计为26.35亿元。清越科技：公司于近日收到中国证监会出具的《立案告知书》，因公司涉嫌定期报告等财务数据虚假记载，中国证监会决定对公司立案。贝斯美：公司实际控制人陈峰于2025年10月31日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌未按规定履行要约收购义务及信息披露违法违规，中国证监会决定对陈峰进行立案。东方日升：公司及相关人员于近日收到宁波证监局下发的《行政监管措施决定书》。宁波证监局决定对东方日升采取责令改正的行政监管措施，对公司董事长林海峰、董事会秘书雪山行采取监管谈话的行政监管措施。数字政通：公司于10月30日召开“政通人和，百业具兴——‘人和大模型2.0’行业智能体发布会”，‘人和大模型2.0’行业智能体的全新发布，标志着数字政通从应用AI技术开展试点示范到全面推广治理生产力的新跨越。因赛集团：考虑到当前外部环境较本次交易筹划初期发生变化，公司决定终止此前提出的重大资产重组事项并撤回申请文件。热点题材核能核电：据报道，我国首次实现基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，证明了熔盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性，为我国率先实现钍基熔盐堆的工业应用，提供了核心科技支撑。而据央视新闻报道，长期以来，“铀资源匮乏”制约着中国核能产业的发展。钍基熔盐堆的横空出世，让中国核能迎来“换道超车”的关键契机。创新药： 2025年国家医保谈判在北京开启。今年国谈在延续医保目录常规调整机制的基础上，首次正式引入“商保创新药目录”机制。商保创新药目录主要纳入超出保基本定位、暂时无法纳入基本目录，但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药。 AI智能体：目前，各大厂、创业公司、SaaS厂商正在加速推动智能体的商业落地进程，各大场景的AI智能体厂商也在2025年实现了初步的收入积累，机构认为，后续的规模化放量阶段也在渐行渐近。各类AI智能体框架与平台的涌现在技术生态层面为AI智能体产品和技术的升级提供支持，助力产业整体的持续加速迭代。存储芯片：据媒体报道，三星、SK海力士、闪迪等存储厂商正纷纷投入HBF技术的研发。在前不久举行的2025 OCP全球峰会上，SK海力士推出了名为“AIN系列”的全新产品线，其中就包含HBF。在此之前，该公司与闪迪签署了一项谅解备忘录，并表示双方将共同制定HBF技术规范。与此同时，三星也已经启动其自有HBF产品的早期概念设计工作。被动元件：继存储芯片后，近期被动元件也加入了涨价行列。日前，据媒体报道，由于AI应用带动钽电容需求大增，被动元件大厂国巨集团旗下基美（Kemet）向客户发出钽电容涨价通知。此为基美今年第二波调涨，相较第一波，调涨的客户从代理商扩及直销客户，范围更广。供应链透露，涨价幅度高达20%~30%。商业航天：近日，世界最大蒙皮拉伸机正式通过验收。该装备以数字化技术实现了从实验室到生产线的创新转化，标志着我国在航空制造、高铁、高精尖建筑等领域的国产化进程取得重大突破。目前，该设备与配套的装备均达到世界领先水平。此项技术填补了航空制造关键环节的空白，为高端装备制造业高质量发展注入新动能。脑机接口：埃隆·马斯克在社交平台上转发了关于全球首位植入Neuralink脑机接口设备的人诺兰·阿博的相关报道。该报道称，自接受植入脑机接口设备21个月后，阿博目前不仅能用意念打字，还在学习微积分预科课程，研究神经科学，并开启了他的演讲生涯。大豆：近日，美国大豆期货异常活跃，10月30日CBOT美国大豆期货价格一度上冲至11.14美元/蒲式耳，创15个月来阶段性高位。截至10月31日收盘时，美国大豆价格暂时报收于11.09美元/蒲式耳。有业内人士表示，美国大豆期货价格大涨，与中国采购美国大豆的预期有关。车路云： “2025世界物联网博览会”于10月31日在无锡开幕。会上集中发布了无锡城市级车路云一体化项目成果。依托5G-A“四融合”方案，该项目围绕城市运营降本增效、交通服务优化、车企智驾赋能及产业发展升级，是全国首个实现全城、全网、全覆盖的车路云一体化示范工程。机构观点中信建投：持续看好储能全球共振大趋势不变中信建投表示，市场有所恢复，看好储能全球共振大趋势不变。国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛，主要是新能源市场化+容量电价推动，持续性上，中信建投认为储能累计渗透率尚不足10%，上调明年国内新增装机至300GWh。海外最大的机会来自数据中心带来的储能需求，龙头企业已有大量订单。储能将带动锂电需求明年增速超过30%，对应材料、电池、集成均存在投资机会。中泰证券：政策与技术双轮驱动光伏产业迈向高质量发展中泰证券认为，“十五五”规划将绿色转型作为核心目标，明确提出巩固拓展风电光伏产业优势。自2025年6月底以来，国家层面密集出台“反内卷”政策，六部门联合召开光伏产业座谈会，部署规范竞争秩序，推动行业从低价无序竞争转向健康可持续发展，供需两侧的优化为行业带来实质性利好。技术层面，光伏产业正经历深刻变革。2025年中国正式告别P型时代，N型单晶硅技术市场份额预计超过96.9%，TOPCon、HJT、BC三大技术路线并驾齐驱，持续推动电池效率提升与度电成本下降。中国光伏装机规模实现跨越式增长。2024年全国新增装机容量同比提升约45%，较2015年增长近20倍，标志着光伏已从补充能源跃升为增量主力。行业基本面在经历调整后呈现拐头向上趋势，“反内卷”政策有望推动竞争格局优化，助力盈利修复。华泰证券：2026年度A股市场风格进入再均衡而非切换华泰证券展望2026年度A股市场，给出四大核心判断。第一，盈利周期或有弹性回升。得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，当前两者均现积极信号；第二，相对估值仍有抬升空间。当前中证800相对发达市场、其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产仍具备相对吸引力，增量资金不构成行情约束；第三，明年市场风格进入再均衡而非切换；第四，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索。

金融界昨天09:45

“策略女王”范妍全新力作，富国兴和今日发行

250630，来源Wind），地产链与消费板块持续低迷。即便美联储降息落地、国内政策托底预期升温，市场成交额 35 个交易日突破 2 万亿，投资者却依旧在 “追涨杀跌” 的循环中反复迷茫 —— 热门赛道交易拥挤度高企，机构已开始警惕波动风险；传统板块估值虽低，复苏节奏又充满不确定性。更棘手的是，这种 “冰火两重天” 的格局还在加剧心态失衡。不少投资者因持仓单日跌幅突破 3%、账户浮亏扩大至 20% 以上而陷入焦虑，却又怕割在底部错失后续机会。就在这样的市场迷雾中，一则发行消息引发了资深投资者的关注：富国基金权益投资总监范妍的全新力作 —— 富国兴和混合型证券投资基金（A类代码：025717，C类代码：025718）今日正式登场。这位半年内将基金规模从 5 亿推升至 74 亿的 “策略女王”，用一套被内部员工用真金白银验证的均衡策略，正在为震荡市的投资难题给出明确解法。震荡市里的规模逆袭密码 2024 年 10 月接手富国稳健增长A时，A 股刚经历单边拉升后的急转直下，上证、深证、创业板指随后半年的振幅分别达到 14.40%、23.12%、30.33%（数据区间20241010-20250410，来源Wind），赛道轮动速度堪比 “走马灯”。但这样的复杂环境，恰恰成了范妍策略的 “试金石”。截至 2025 年年中，她管理的这只基金规模飙升至50.54亿元，份额突破 72.68亿份，不到9个月实现超 10倍增长（截止20250630，来源Wind）。规模爆发的背后，是业绩与信任的双重支撑。自她掌舵以来，富国稳健增长 A 份额净值增长 22.29%，不仅战胜同期沪深 300 指数的 16.74% ，更是远远跑赢业绩基准的 2.26%（数据区间20241010-20250410，来源Wind）。更关键的是，这份成绩单赢得了身边同事的认可：截至 2025年中，富国基金内部员工用行动投票，2024 年四季度以来累计增持 5909.53万份。在 “抄作业” 成风的市场中，这种 “ 业绩亮眼 + 员工力挺” 的组合，无疑是最有说服力的双向奔赴。策略出身的 “均衡范式” 能在震荡市中稳扎稳打，源于范妍刻在骨子里的策略基因。2008 年金融危机爆发时，刚从复旦大学金融工程专业毕业的她踏入证券行业，A 股 6000 点跌落的剧烈波动，让 “风险控制” 成为她投资生涯的第一堂课。从兴业证券、安信证券的策略研究，到圆信永丰、富国基金的投资管理，17 年的积淀打磨出独树一帜的 “范式策略”。这套策略的核心，是 “自上而下双层叠加 + 五纵四横交叉验证” 的全局框架。在顶层设计上，她先从宏观流动性与供需关系切入，精准判断股票、债券、商品等大类资产的周期位置，避开单一资产的系统性风险；进而从中观层面筛选景气度与周期位置占优的行业；最后精选估值合理、具备竞争优势与护城河的优质公司。落到中观与微观层面，范妍会用 “供、求、库存、量、价” 的五维数据，对照宏观、中观、微观、海外的四维视角交叉验证，筛选估值合理、具备护城河的标的。这种方法带来的直接特征，是极低的持股集中度 —— 她管理的基金前十大权重股占比始终控制在 20% 左右，单一个股占比不超 4%，相当于用分散布局织就了一张 “抗波动安全网”。用行业均衡应对热点切换的不确定性，完美诠释了 “牛市跟得上、熊市跌得少、震荡市稳得住” 的风格特质。 “追求相对模糊的正确，而不是精确的错误”，这是范妍的投资信条。面对 2025 年中美关税谈判、国内政策刺激节奏等不确定性因素，她在中报中明确提出，将增加 “反内卷”、盈利能力改善的细分行业配置，同时对估值已计入未来两三年成长空间的公司适度减仓，这种灵活而不激进的操作，恰好适配了当前 “能见度偏低但权益性价比突出” 的市场环境。用大类资产思维应对当前市场当前市场正处于 “政策呵护 + 复苏初期” 的关键阶段，热点分散、波动加剧的特征仍在延续。投资者既担心错过 AI、高端制造等新技术方向的成长红利，又害怕追高单一赛道被 “套牢”；既想布局估值底部的周期板块，又对复苏节奏心存疑虑。此时范妍新发的富国兴和混合型证券投资基金（A类代码：025717，C类代码：025718）恰好提供了一种 “不用猜赛道” 的解决方案。作为她在富国基金的重磅新作，这只基金将完整延续其核心策略：通过大类资产视角把握市场主线，在周期与成长之间动态平衡，用分散配置降低组合波动。对于饱受震荡之苦的普通投资者而言，与其在 AI、新能源、消费等赛道间疲于奔命，不如借助专业的策略型选手，用全局观穿越市场迷雾。正如老基民总结的经验，震荡市中 “熬过去的核心不是硬扛，而是提前设好安全防线”，范妍的均衡策略正是通过行业与资产的多元配置，为组合筑起了天然的抗波动屏障。值得一提的是，富国基金的权益投研平台更为这只新品添了重码。作为老牌头部基金公司，其强大的行业研究团队能为范妍的宏观判断提供中观验证，形成 “策略领航 + 个股深挖” 的双重支撑。在 2025 年中国资产面临重估机会，但行情可能不会一帆风顺的背景下，这种 “宏观定方向、中观找机会、微观做精选” 的体系化能力，显得尤为重要。在投资难度陡增的当下，选择基金本质上是选择一种应对市场的方法论。范妍用 74 亿规模的逆袭证明，均衡不是平庸，而是震荡市中更可持续的生存智慧。对于追求长期稳健收益的投资者来说，这位已经用历史业绩证明自己、同时也被员工看好的 “策略女王” 的新发产品，或许正是当下市场的最优解之一。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

金融界昨天09:15

从"嘴巴经济"看伊利，消费龙头的价值几何？

复苏。在这样的市场环境中，沉寂多时的消费板块也正受到越来越多的关注，多家机构对消费板块的中长期配置价值形成共识。私募行业知名投资人林园近期也提到，其长期聚焦于“嘴巴”相关的消费行业，过去百年的历史证明，它们是贡献了绝大部分工业利润的“常青树”，同时认为当前消费赛道的估值处于低位。眼下，中国资产正在全球配置格局中重新定位，估值体系也正经历深刻变革。在此背景下，审视伊利这样的传统行业龙头，需要更加理性的视角——既要看到其基本盘的稳固性，也要评估其进化能力能否支撑未来的增长。从伊利最新发布的三季报数据来看，前三季度，公司实现营收905.64亿元，同比增长1.71%；扣非归母净利润101.03亿元，同比增长18.73%。这份成绩单的背后，反映的是乳业龙头在复杂环境下的经营韧性，不妨就此来看看公司的机会所在。 01 财务稳健之上，业务多点开花作为中国乳业的常青树，伊利展现出传统行业龙头特有的稳健特质。就财报数据而言，尽管此次前三季度整体营收增速不高，确实反映了乳制品行业整体面临的增长压力。但值得关注的是，扣非净利润保持了较快增长，利润率提升明显，这在一定程度上体现了公司盈利质量的改善。同时公司现金流状况良好，仅从第三季度单季来看，其经营活动产生的现金流量净额达到64.36亿元，而单季度其归母净利润为32.26亿元，两者比例高达2倍，表明其利润有充足的现金保障，盈利质量非常高。从业务结构来看，伊利则呈现多点开花的局面，这不仅为其提供了较强的抗风险能力，同时随着“第二曲线”的强劲增长，也赋予了公司更高成长性的期待。具体来看，液体乳作为基本盘业务，市场份额稳居行业第一。公司管理层在业绩说明会上亦表示，“业务压力最大的阶段已经过去”。奶粉业务的表现可圈可点。前三季度营收242.61亿元，同比增长13.74%，创下历史新高。公司奶粉整体销量稳居中国市场第一，行业领先优势持续扩大。特别是，继上半年婴幼儿奶粉历史性夺得中国市场份额第一，拿下奶粉全品类“大满贯”后，其奶粉业务市场份额持续扩大。显然，这也是伊利二十多年母乳研究积累的战略回报，证明了其在研发上的长期投入正在进入收获期。冷饮业务保持稳健增长，前三季度实现营收94.28亿元，同比增长13%，连续30年保持行业第一。奶酪业务则通过2C和2B双线发力，预计全年实现双位数增长。特别是2B业务通过与B端用户合作，继续保持超过20%的增长，展现出强劲的发展势头。 02 创新驱动做“加法”，成本控制做“减法” 当前，中国乳制品行业正从“规模扩张”转向以结构升级与价值挖掘为核心的高质量增长新阶段。在传统品类增速放缓的背景下，可以看到伊利通过“创新驱动”与“成本控制”这两大路径，持续激活内生动能。一方面，公司持续保持进化的姿态，这首先体现在其高频的创新节奏上。面对“快变、多元、细分”的消费需求，伊利以敏锐的市场洞察力和前瞻的产业布局，不断推出引爆市场的爆款新品。三季度创新推出的金典鲜活纯牛奶，以“不冰也好喝，常温也新鲜”的品质升级，重新定义了常温奶的新鲜边界；优酸乳“嚼柠檬”首创“轻乳果汁饮品”全新子品类，以立体“爆汁”口感与咀嚼乐趣迅速出圈；伊刻活泉则通过加速推出“现泡养生水”与多风味现泡茶系列，以药食同源配方与创新口感设计赢得市场青睐，报告期内实现高速增长；此外，与山姆共创的“生牛乳绿豆雪糕”更成为今夏现象级爆款，被消费者赋予“豆王”美誉。更为深刻的进化，发生在其技术与品类的跨界融合上。伊利与百年老字号同仁堂的合作，将“药食同源”理念与乳制品创新结合，开创了养生乳品新赛道。欣活系列产品聚焦血糖、骨骼、心血管、睡眠等国人健康痛点，从中医原理探寻根源，结合同仁堂古方精华，为消费者量身打造契合国民体质的中式食养解决方案。这种跨界探索不仅拓宽了乳制品的行业边界，也是伊利从“乳业巨头”向“健康食品集团”转型的关键一步。10月22日，伊利斩获两项全球乳业“奥斯卡”IDF乳品创新奖，成为全球获奖最多的乳企及唯一获奖的中国乳企，这正是国际权威对其创新能力的认可。另一方面，在成本控制方面，伊利的进化同样值得称道。从此次三季度财报来看，公司通过精细化运营实现了费效比的持续优化。公司前三季度销售费用率同比下降0.98个百分点至18.28%。第三季度单季销售费用率为18.23%，同比下滑0.73个百分点，环比亦大幅下降1.64个百分点。此外，公司前三季度净利率保持稳定约为11.53%。在乳制品行业竞争依然激烈的当下，费用率的下降和利润率的稳定显示了公司强大的经营实力，展现了高质量增长的一面。实际上可以看到面对原材料成本波动，伊利通过优化销售费用率，将资源更多投入到终端渠道建设，提升了整体运营效率。同时，通过产品结构升级和精准提价策略，既保持了毛利率的稳定，又实现了价值的提升。 03 保持高度战略定力，融入时代发展的经营智慧海尔集团创始人张瑞敏曾说“没有成功的企业，只有时代的企业。”这揭示了一个道理：任何企业的成长都离不开社会经济发展提供的“养分”，那些能够成就伟大和卓越的企业，在于它能将自身成长融入国家与时代的脉搏，实现同频共振。伊利的发展路径，正是这种深层经营智慧的体现。公司始终以高度的战略定力，精准锚定乡村振兴、健康中国、高质量发展等国家长期战略，将时代命题转化为企业的发展机遇。在上游，伊利通过构建现代化奶产业集群，深度融入乡村振兴战略，在保障高端奶源自主可控的同时，带动了产业链末端的农牧民共同发展，夯实了社会合作的根基。在下游，伊利亦精准地把握了“健康中国”战略带来的历史性机遇。特别是随着国民健康意识的提升和消费升级趋势的深化，伊利通过产品创新和品类拓展，将品质内核与服务民生紧密相连，持续赢得消费者信赖。尤为关键的是，在国家着力推动创新驱动与产业升级、迈向经济高质量发展的宏观背景下，伊利正加快构建具有中国特色的乳制品精深加工体系，推动企业向产业链更高价值环节跃升。这不仅是保障产业链自主可控的战略举措，更是推动企业从“规模扩张”向“价值创造”跃升的核心引擎。此外，在国际化布局上，伊利展现出了其“建体系”而非简单“卖产品”的战略远见，积极构建覆盖全球的资源体系、创新体系和市场体系。这种全方位的能力建设，既为伊利在全球市场赢得持续增长动力，也使其在全球供应链波动中具备了更强的抗风险能力。可以看到，公司全球化版图持续拓展，今年前三季度，伊利海外业务表现抢眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长，成为公司全球业务扩张的重要引擎。 04 牛市里的“慢变量”，站在价值重估的起点当前来看，牛市氛围环境下，市场显然仍然沉浸在科技股的创新叙事中时，在这个“快变量”的市场中，一系列新兴热门概念持续涌动，而在传统的消费领域，以行业龙头所代表的“慢变量”价值仍等待着市场的重新发现。然而，投资的历史反复证明，牛市中最珍贵的不是追逐热点的勇气，而是守护价值的定力。那么，当下该如何看待伊利的价值重估机遇？首先，乳制品行业的天花板远未到来。与日本等发达国家相比，中国的人均乳制品消费量仍有较大提升空间。随着农村人均收入的提升和物流基础设施的完善，农村市场的乳制品消费潜力将逐步释放。而消费升级趋势下，高端化、功能化、细分化的产品创新，将持续推动行业价值提升。其次，龙头的集聚效应将进一步强化。当行业从野蛮生长迈向成熟发展，竞争将从流量红利转向综合实力的比拼。龙头企业凭借其品牌、渠道、研发构建起强大的综合竞争优势。这种优势不仅能帮助它们抢占更多市场份额，更能带来显著的规模效应和成本优势，从而形成“投入-增长-再投入”的良性循环，使其增速持续领先于行业平均水平，“强者恒强”的马太效应将愈发凸显。最重要的是，伊利已经展现出“耐旱型”企业的特质，其能够在经济周期波动中保持稳健经营，在行业变革中持续进化成长。一方面，多元化的布局提供了稳定的现金流基础，另一方面，强大的创新能力亦保障了公司持续的增长动力，同时，其产业链的深度布局亦构建了难以复制的竞争壁垒。一个企业难以被别人短时间复制的能力，就是一个企业的最强护城河。从更长期的角度看，伊利还有一重“伊利即品质”的护城河。品质打造不是一日之功，是公司在多年发展中，方方面面长期积累锻造的全产业链综合能力的最终体现。同时不容忽视的是，公司的分红堪称大手笔。此次财报伊利同期发布中期分红预案，拟派发现金红利总额为30.36亿元。而自上市以来，伊利已累计实施25次分红，分红总额高达585.66亿元，连续6年分红比率超过70%，累计分红总额更是稳居中国乳企第一。总的来看，伊利展现出了一个“价值型”企业应有的特质：稳定的现金流、合理的估值、持续的分红回报。在不确定性持续升温的宏观环境下，这些特质构成了其在资本市场的吸引力。值得注意的是，伊利吸引了包括保险资金、社保基金等在内的长线资金的青睐。三季度，保险资金大手笔增持伊利股份2811.79万股。显然，当市场迷恋于寻找那些“颠覆式创新”带来的机会时，实际上也忽视了那些在传统行业中持续进化、不断巩固优势的“定海神针”。眼下消费复苏与牛市行情演绎，伊利这样的企业或许不能提供令人心跳加速的短期回报，但它能给予的，是穿越周期、持续成长的确定性。在当前的市场环境下，这种确定性本身，或许就是最大的奢侈品。

格隆汇11-02 22:25

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金融界10-31 19:45

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