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达仁堂半年报"冰火两重天"：净利润暴涨193%背后，靠卖资产撑起业绩？

指出，中药企业跨界需突破技术壁垒、建立消费者认知，达仁堂的"中药护肤"故事能否讲通，仍需时间检验。政策红利下的质控突围 2025年堪称中药行业"政策大年"：3月20日，国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，明确要求加强中药材全产业链质量管控；新版《中国药典》的实施进一步提高了中药检测标准。在此背景下，达仁堂加速布局道地药材基地，近两年在川芎、金银花、五味子等核心品种上推进GAP（中药材生产质量管理规范）种植，并通过申报"三无一全"（无硫加工、无黄曲霉毒素、无公害及全程追溯）标准、推动GAP延伸检查，构建药材追溯系统。这一战略已初见成效。据披露，达仁堂的核心药材自给率从2023年的35%提升至2025年中的48%，质量抽检合格率达99.7%，高于行业平均水平。质控升级不仅降低了原材料波动风险，也为产品出海铺路——目前，速效救心丸已进入东南亚、中东等12个国家和地区市场，海外收入占比从2023年的2.1%提升至2025年中的3.8%。品牌与渠道的"双轮驱动" 在消费升级趋势下，达仁堂强化品牌建设的动作频频。上半年，公司开展"中华老字号文化展""中医药健康行"等主题活动超200场，覆盖人群超500万；通过短视频平台、直播电商等新渠道，年轻消费者占比提升至28%，较2023年增长10个百分点。截至2025年年中，达仁堂累计注册商标1319件，其中"达仁堂""速效救心丸"等核心品牌价值超200亿元。渠道下沉是另一大抓手。报告期内，公司通过"三核九翼"战略（聚焦心脑血管、皮肤创面修复、精品国药三大领域，布局九大产品线）新开发终端医院4745家，基层医疗机构覆盖率从2023年的62%提升至71%。然而，渠道扩张也带来成本压力——上半年销售费用同比增长8.3%至9.12亿元，占营收比重达34.4%，进一步压缩了利润空间。老字号能否穿越周期？尽管达仁堂通过资产剥离、品牌升级等手段优化了财务表现，但市场对其核心竞争力的质疑未消。分析人士指出，公司当前面临三大挑战：一是速效救心丸等主力产品增速放缓，需通过拓展适应症（如从急救向慢性病管理延伸）和积累循证医学证据打破瓶颈；二是创新药研发滞后，与同仁堂、华润三九等对手相比，在研管线数量和进度均处劣势；三是大健康业务尚未形成规模效应，跨界产品的市场接受度需验证。长期来看，达仁堂的转型成效将取决于三大变量：创新药研发进度（尤其是心脑血管领域1类新药）、大健康业务的盈利模式成熟度，以及终端渠道下沉带来的销量增长能否覆盖成本上升。在中医药行业迈向高质量发展的新阶段，这家承载着百年历史的"老字号"，能否从"资产腾挪"转向"内生增长"，从"传统制药"蜕变为"新国药"标杆，市场正拭目以待。

金融界08-20 07:55

美联储主席候选人之一鲍曼避谈是否接掌Fed主席呼吁转变AI与加密货币监管思维

因剥夺某些个人和企业的银行服务。而一些消费者维权者则认为这一问题被夸大，并质疑是否真的有证据表明银行监管机构曾迫使银行停止为特定客户提供服务，仅仅因为意识形态因素。本月早些时候，特朗普签署了一项行政命令，要求银行监管机构将“声誉风险”内容从指导意见和培训材料中删除，并找出那些非法拒绝向客户提供金融服务的银行。这一命令是在他声称银行过去曾因歧视而拒绝为其提供服务之后发布的。重申支持降息立场鲍曼周二还重申了她对支持降息的立场，表示即便在7月与美联储董事会其他成员意见相左，她的观点也没有发生改变。 “外界已经知道我的立场了，就是这样。我没有改变看法。” 在7月的会议上，FOMC投票决定维持利率在4.25%至4.5%区间不变。鲍曼与克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）一同，成为30年来首对对抗大多数意见、提出异议的美联储理事。此次异议发生在白宫过去数月对美联储施加巨大压力、敦促其降息之后。媒体称，美联储董事会成员阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）本月早些时候辞职，也被认为是这一压力运动的一部分。特朗普总统随后任命白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）接替她，许多分析人士认为，米兰将更乐于响应特朗普在货币政策上的主张，特别是在降息方面。期货市场目前预测9月将有一次25个基点的降息，但市场的不确定性比平时要大。芝商所（CME）的“美联储观察”预测算法显示，下个月降息的可能性为83%。而通常该算法的预测与共识结果仅相差几个百分点。呼吁银行和监管改变对加密货币及AI的态度鲍曼周二还在怀俄明区块链研讨会上发表讲话，她表示，银行业与监管机构必须接受人工智能和加密货币等新技术所带来的益处，否则就有可能在经济中的作用日渐式微。她表示，理想情况下，监管机构应当允许这些新用途“以有利于银行体系的方式扩展”。 “变革正在到来。” “如果我们不采取这种态度，就有可能让银行体系对消费者、企业乃至整个经济变得不再重要。” 她呼吁银行业协助监管者更好地理解区块链和数字资产，以及新技术在应对欺诈等问题上的潜力。 “我也想鼓励行业界与监管机构开展更多互动，帮助我们理解区块链及其在解决其他问题上的潜力。我承诺将改变我们对技术、新产品和新服务的接受与整合态度和文化。” 呼吁允许美联储员工持有少量加密货币产品鲍曼还表示，应允许美联储员工持有少量加密货币产品，理由是实际体验有助于员工更好地理解和监管这些金融市场的活动，放宽员工投资限制也有助于吸引并留住具备专业技能的银行审查人员。她指出，允许员工持有“极小金额”（de minimis）的加密货币和其他数字资产，将有助于他们建立起对这些产品的实际操作理解。 “没有什么能取代亲自操作、了解这些资产的持有与转移流程。我当然不会信任一个从没穿过滑雪板的人教我滑雪——不管他读了多少书，甚至写了多少文章。” 鲍曼并未具体说明她所指的持有额度或资产类型，但分析认为，她的表态再次显示出特朗普政府下监管机构对加密行业更为友好的态度。此前，在长时间要求银行进入该领域前需跨越众多审查门槛之后，美联储和其他银行监管机构已采取多个措施，放宽银行从事加密业务的限制。

金融界08-20 07:45

【美股收评】波动才刚刚开始？！英伟达领跌科技板块，市场聚焦鲍威尔杰克逊霍尔讲话

解在通胀前景不明与美国贸易政策演变下，消费者状况如何。与此同时，华尔街将目光投向美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)，期待其在美联储本年度剩余政策会议走向上的暗示。本周，全球央行官员齐聚怀俄明州杰克逊霍尔(Jackson Hole)，参加美联储年度经济研讨会。根据芝商所(CME)的FedWatch工具，联邦基金期货市场显示，美联储9月政策会议降息25个基点的概率为85%。财富管理公司Pioneer Financial创始合伙人斯蒂芬·施瓦茨(Stephen Schwartz)表示：“我们认为，鲍威尔周五在杰克逊霍尔的讲话可能成为市场拐点，他将释放9月会议可能降息的信号。” 施瓦茨补充道：“随着投资者逐渐开始计入2026年盈利预期，而届时得益于潜在的低利率和更清晰的关税政策，盈利状况有望改善，估值在2025年下半年可能还有进一步扩张空间。”

Dan197708-20 04:25

股票投资的风险如何评估？

利润下滑，股价下跌。技术创新速度加快、消费者需求快速变化等因素，也可能使企业原有产品或技术过时，面临被市场淘汰的风险，从而给投资者带来损失。财务风险也是关键因素。企业的财务状况和资本结构会影响其财务风险。高负债经营的企业，利息支出较大，偿债压力重，一旦经营不善，可能面临资金链断裂和偿债困难的局面，这会严重影响企业的生存和发展，投资者亦难以幸免，股票价值可能大幅缩水。股票投资的风险评估涵盖系统性风险、市场风险以及非系统性风险等多个层面的因素。投资者需要综合考虑这些因素，运用科学合理的方法对股票投资的风险进行全面评估。在投资过程中，谨慎对待每一个投资决策，根据自身的风险承受能力和投资目标，构建合理的投资组合，分散风险，以实现资产的稳健增值。以上信息由金融界利用AI助手整理发布。金融界作为权威的金融信息服务平台，长期致力于为广大投资者提供全面、及时、准确的财经资讯和金融知识。始终秉持客观、公正的态度，不断追踪金融市场动态，深入剖析各类金融事件背后的逻辑，为投资者理解复杂的金融世界铺设桥梁，助力投资者更好地做出决策。免责声明：本文内容根据公开信息整理生成，不代表发布者及其关联方的官方立场或观点，亦不构成任何形式的投资建议。请您对文中关键信息进行独立核实，自主决策并承担相应风险。

金融界08-20 03:14

美股微幅波动：道指小幅回落、英特尔回调、诺和诺德合作方GoodRx暴涨——市场要点与影响解析

场对零售数据保持关注，投资者将以此判断消费者支出强弱。区域市场快照：欧洲与新兴市场欧洲方面，斯托克600小幅走高，泛欧市场涨幅有限但行业分化明显。丹麦因诺和诺德表现优异出现较大涨幅；德国、法国与意大利主要股指有所回落或震荡。英债收益率连续上行，欧元区国债与英债出现不同走势。新兴市场中，印度因税制改革预期提振股市走高，CNX Nifty上涨约1%。巴基斯坦与斯里兰卡股指创历史收盘新高，表现亮眼，显示区域性流动性与结构性利好在推动资本流入。关键数据对比表项目走势/变动影响点评标普500 收跌0.01%（6449.15点）总体维持高位震荡，短期受地缘与利率消息影响道琼斯收跌0.08%（44911.82点）权重股分化导致指数微幅回落纳斯达克收涨0.03%（21629.774点）科技股分化，部分权重股抵消下行压力美10年期收益率日内升破4.35%后回落至约4.33% 利率上行压力抑制高估值资产的表现 WTI原油收涨0.99%（约63.42美元/桶）地缘政治与会谈预期推升风险溢价黄金（COMEX）期金回落至约3378美元/盎司美元与收益率走强抑制金价 GoodRx（合作方）盘中大涨约37% 与诺和诺德合作推出低价方案，市场预期获利恢复编辑点评与影响展望当前市场格局由三条主线牵引：地缘政治谈判（尤其美俄乌三方进程）、收益率与货币走势（美债上行与美元回升）、以及企业基本面与政策性消息（诺和诺德的药品批准与定价策略、英特尔的潜在国资或政府入股讨论）。短期内，若三方会谈出现实质性进展且不会触发新的制裁循环，原油与风险性资产可能出现阶段性回调；反之，谈判破裂或分歧扩大将继续支持能源价格并抬升风险溢价。对于投资者而言，应继续关注：1）美债收益率的动向及其对高估值科技股的传导；2）重要公司（如诺和诺德、英特尔）在监管与政策消息面的进展；3）地区性政治事件或税改（如印度）的实际推进速度对资金流向的影响。资产配置上，建议在保持风险敞口的同时，留出对突发地缘或宏观风险的对冲准备。常见问题解答问1：美债收益率连续上行会如何影响股市尤其是科技股？答：收益率上行提高无风险利率，从而压缩未来现金流的折现值，尤以估值更依赖未来增长的科技股受影响更大。短期内，利率快速上升可能导致高市盈率板块出现回调；但若上升是由经济增长预期改善推动（而非通胀担忧），则部分周期性或价值板块可能受益。因此需要辨别收益率上升的根本原因：通胀/货币收紧还是增长预期改善，二者对资产配置的指引截然不同。问2：特朗普与泽连斯基的会晤为何能影响原油价格？答：地缘政治事件直接关系到能源供给预期。若会谈被视为缓和冲突的进程，短期可能降低风险溢价；反之，若谈判暴露更大的分歧或可能触发制裁、运输中断或更广泛冲突，市场会为潜在供应扰动预先计价。因此，任何能改变市场对供给可靠性判断的高层会晤都会驱动原油价格振幅。问3：诺和诺德将药品价格下调并通过GoodRx推广，这对医药行业意味着什么？答：这是药企在价格压力与市场准入之间寻求平衡的策略：通过与数字健康平台合作降低患者自付门槛，可迅速提高覆盖率并削弱替代品的竞争力，同时可能换取更稳定的长期销量。对行业而言，这或是寻求规模化销售与维护公众形象的一种路径，但也可能引发对利润率的再衡量与渠道依赖性的增加。问4：英特尔被传可能接受政府入股10%，对芯片行业有何含义？答：若属实，这一举措反映产业安全与本土制造优先的政策倾向。政府资金介入可加速资本支出与产能扩张，但也引发市场对公司独立性、治理与长期资本分配的考量。对整个半导体供应链而言，更多政策性资金意味着产业升级与在地制造可能加速，但全球分工与对外依赖的结构性问题仍需时间解决。问5：在当前环境下，普通投资者应如何调整仓位以应对不确定性？答：建议采取分层对冲与滚动调仓策略：保留一定流动性以应对突发事件，控制单只高波动资产的仓位，增加对利率敏感度较低或现金流稳健的价值股与部分周期性资产配置。同时关注事件驱动机会（例如受政策利好或监管利好的医药与基础设施类股票），并用国债或短期定息工具做有限对冲。编辑总结全球市场在地缘政治、利率与企业消息的多重影响下呈现出阶段性分化：利率上行与美元回升对高估值板块构成压力，而区域性利好与公司层面的政策性利好则推动特定股票或国家市场走强。关注未来几日的债市走向、重要企业财报与三方会谈的后续进展将有助于把握下一阶段市场方向。来源：今日美股网

今日美股网08-20 00:11

谷歌KairosTVA合作Hermes2核电站打通第四代核反应堆商业化路径

on Moeller）表示：“这解决了消费者不承担首创成本与风险的问题，同时也让Kairos和谷歌将SMR技术推向市场。” 角色责任收益模式谷歌提供资金支持、承担初期风险确保数据中心获得稳定清洁能源供应 Kairos Power 建设核电站、技术开发推动SMR技术商业化，未来可标准化部署 TVA 购买电力、提供长期收入保障获得可靠能源供应，规避建设风险技术创新与安全优势 Kairos的反应堆采用液态盐冷却而非传统轻水冷却，能够在接近大气压下运行。这带来以下优势：降低建材成本：低压运行允许使用更薄更便宜的材料提升安全性：避免高压带来的潜在风险可标准化部署：方便在同一地点串联多台反应堆 Kairos首席执行官Mike Laufer指出：“Hermes 2旨在打造标准化反应堆设计，降低未来部署成本，并探索在同一地点以经济高效方式串联部署。” 谷歌全球数据中心能源负责人Amanda Peterson Corio表示：“我们希望推动商业化，把技术从小规模扩展到大规模部署，这正是Hermes 2项目的目标。” 美国核电产业背景对比美国传统大型核电建设周期长、成本高，导致新项目数量下降。例如佐治亚州沃格尔核电站最后两个反应堆分别延迟7年投入运营，超支高达180亿美元，并直接引发西屋电气破产。相比之下，SMR小型反应堆建设周期短、灵活性高，更容易获得科技巨头和资本市场支持。然而公用事业公司仍对初期成本有所顾虑，因此谷歌等科技企业成为理想的风险承担者。核电类型建设周期成本风险市场接受度传统大型核电站 10年以上超高，可能超支数十亿美元低，公用事业公司谨慎小型模块化反应堆（SMR） 3-5年可控，科技企业可承担高，易获得资本和企业支持编辑总结 Hermes 2项目标志着美国第四代核反应堆商业化迈出关键一步。谷歌与Kairos承担前期风险，TVA锁定长期购电协议，建立了创新的财务链条。同时，SMR技术在液态盐冷却、低压安全、标准化部署等方面具备明显优势，为未来大规模推广提供可能。在美国传统核电项目受限的背景下，该合作模式为新型核能商业化提供了可行路径，并有望推动能源供应可靠性和清洁能源发展。常见问题解答问1：Hermes 2核电站为何被视为第四代反应堆商业化先行者？答：Hermes 2采用液态盐冷却、低压运行和模块化设计，获得建设许可并将向TVA电网提供稳定电力，是美国首个获批建设的第四代核反应堆商业化项目。问2：谷歌和Kairos在项目中承担哪些风险？答：两家公司承担项目初期财务风险，包括建设成本、技术试验和市场推广风险，以确保项目顺利完成并向商业化迈进。问3：TVA的角色和收益模式是什么？答：TVA通过长期购电协议锁定稳定收入，同时无需承担建设初期成本和技术风险，实现能源供应可靠性和财务安全。问4：SMR技术相比传统大型核电站有哪些优势？答：SMR建设周期短、成本可控、安全性高，适合灵活部署，便于科技企业和资本市场支持，相比传统核电项目更易推广。问5：Hermes 2项目对未来核能市场有何意义？答：该项目提供了商业化示范路径，验证SMR技术可规模化部署，为清洁能源和高可靠电力供应提供可持续解决方案，同时可能推动更多企业参与新型核电建设。来源：今日美股网

今日美股网08-20 00:11

周二财经日程及重点事件解读：美联储鲍曼讲话、小鹏业绩等关注点

开工和营建许可数据，同时加拿大公布7月消费者价格指数（CPI）。投资者应关注美国房地产市场的建设活跃度以及加拿大通胀趋势，这些数据可能对美加货币政策和股债市场产生直接影响。新屋开工和营建许可数据通常被视为经济活力指标，CPI则反映通胀压力，两者均可能影响美联储和加拿大央行的货币政策预期。美联储鲍曼相关活动与讲话北京时间22:00，美联储理事兼负责银行监管的副主席鲍曼将接受彭博电视采访；次日02:10，她将在怀俄明州区块链活动（Wyoming Blockchain Symposium 2025）讨论如何通过新技术促进银行系统发展。鲍曼近期言论表明，美联储在推动金融科技应用与银行系统现代化方面将保持关注，同时强调监管稳健与创新平衡。这可能对银行板块、区块链金融应用及数字资产政策形成指引。编辑总结周二的财经日程涵盖国内政策发布、国际央行动态、新能源汽车财报及北美经济数据，多重事件可能对市场短期波动和长期投资趋势产生影响。重点包括体育产业发展对相关企业的间接刺激、澳洲支付政策改革、新能源车企财务状况以及美加经济数据对货币政策的指引。投资者应结合事件时间表，合理配置投资策略并关注政策导向。常见问题解答问1：国新办发布会对市场投资有直接影响吗？答：发布会本身偏政策和产业信息，但可能间接影响体育产业链相关企业股价和投资信心。问2：Ellis Connolly炉边闲聊为什么值得关注？答：其发言可能透露澳洲联储在支付系统改革和数字货币发展方向的政策态度，影响澳元及金融科技板块。问3：小鹏汽车财报公布后市场可能有何反应？答：投资者关注营收、交付量和毛利率，财报优于预期可能提振股价，低于预期则可能导致调整。问4：美国新屋开工和加拿大CPI数据重要性如何？答：新屋开工反映美国经济活跃度，CPI反映通胀水平，两者将影响美加货币政策和金融市场预期。问5：鲍曼出席区块链活动有何市场意义？答：显示美联储对金融科技和区块链创新的关注，可能影响数字资产、银行系统技术升级及相关投资方向。来源：今日美股网

今日美股网08-20 00:11

Home Depot称关税推高部分商品价格，经济不确定性抑制大型装修需求

，归因于经济不确定性和高利率，导致不少消费者推迟大规模家庭装修项目。首席执行官泰德·德克尔（Ted Decker）在财报电话会上指出，抵押贷款利率长时间维持在接近7%的高位，令消费者望而却步。他强调：“我们与客户沟通时发现，无论是普通消费者还是专业承包商，推迟大型项目的首要原因都是经济前景不确定，这一因素远远超过价格和劳动力供给。” 不过，管理层依然对未来保持信心。麦克菲尔表示：“客户只是推迟项目，而不是取消项目。家装需求依旧存在。我们的任务是提前做好准备，等到利率环境改善、大型翻修需求释放时，能够及时把握市场机会。”

琳琳总总08-20 00:06

汽油价格下跌拉动下，加拿大7月通胀涨幅降至1.7%

据彭博报道，加拿大消费者价格上涨略有放缓，核心通胀压力整体减轻。加拿大统计局周二公布的数据显示，7月消费者价格指数同比上涨1.7%，低于6月的1.9%，也低于彭博社调查中经济学家的中位预期。按月环比来看，消费者价格指数上涨0.3%，符合经济学家的预期。 7月通胀放缓的主要原因是汽油价格下降。受取消碳税影响，汽油价格同比下跌16.1%。此外，由于伊朗与以色列停火以及产油国供应增加，汽油价格环比下降0.7%。剔除汽油后，消费者价格指数同比上涨2.5%，与5月和6月持平。通胀报告发布后，加元对美元汇率扩大当日跌幅，截至渥太华时间上午8点34分，交易价格约为1加元兑1.3825美元。加拿大国债价格普遍上涨，两年期国债收益率下滑至2.73%。虽然核心通胀压力降温，但部分指标呈现出分化趋势。加拿大央行最偏好的两项核心通胀指标平均值略有上升，从6月的3%升至3.05%。不过，三个月核心通胀指标的移动平均值从此前的3.39%降至2.43%。剔除税费后的CPI降至2.3%；剔除住房成本后的CPI降至1.2%；剔除食品和能源后的CPI降至2.5%；剔除8个波动性强的组成部分及间接税后的CPI降至2.6%。在CPI构成篮子中，价格同比上涨3%以上的项目比例，从6月的39.1%降至37.3%。这是加拿大央行决策者重点关注的一个关键指标。由于7月通胀数据呈现出混合信号，下一份通胀报告的重要性上升。这份报告将在9月17日下次利率决议的前一天发布，届时央行将权衡是否降息。在此前连续三次会议将政策利率维持在2.75%后，央行已经开始讨论降息的可能性。在上月的利率政策讨论中，部分成员认为，央行已经通过此前的激进宽松政策提供了足够支持。而另一些成员则认为，考虑到经济疲软，特别是就业市场若进一步走弱，可能仍需进一步支持。 7月，加拿大人在食品和住房上的支出继续增加。商店食品价格同比上涨3.4%，涨幅加快。可可和咖啡产区天气不利，导致含这些原料的产品价格上涨。与2020年7月相比，消费者在杂货店的食品支出增加了27.1%。住房成本同比上涨3%，高于6月的2.9%。天然气和租金是住房成本上行的主要推动力。这是自2024年2月以来住房价格首次出现加速上涨。租金价格同比上涨5.1%，涨幅主要集中在爱德华王子岛、纽芬兰和拉布拉多以及不列颠哥伦比亚省。在加拿大10个省中，有6个省7月的通胀同比涨幅低于6月。新斯科舍省的通胀保持不变。魁北克省、爱德华王子岛省以及纽芬兰和拉布拉多省的通胀水平在7月有所上升，其中纽芬兰和拉布拉多省涨幅最大，主要受到电价上涨的影响。来源：加美财经

加美财经08-20 00:00

泡泡玛特：缝纫机 “踩冒烟”，泡泡还能持续飙？

下。这意味着明年在高基数的情况下，如果消费者对 LABUBU 产生审美疲劳，对泡泡玛特整体的业绩冲击会比较大。但实际上，从中报的情况来看，THE MONSTERS 系列的占比其实并没有市场预期那么高（预期在 40% 以上），一方面在于 Molly、SKULLPANDA 等经典 IP 通过形象的演变实际上拓宽了消费者边界，这一点通过对标三丽鸥也可以发现 IP 本身形象的迭代会不断吸引新人群延长 IP 自身的生命周期。另一方面，从去年下半年高速增长的 CRYBABY 再到今年上半年的星星人（二者合计当前贡献已超过 10%），可以看到不断有腰部 IP 站出来接力，这一点也是除了业绩自身外海豚君认为比较超预期的。其实无论是进军高端珠宝、还是积木、小家电、和优衣库联名衣服，其实都是对现有 IP 的消耗和变现，因此对于泡泡玛特来说，最重要的是一方面尽可能通过各种运营手段延缓 THE MONSTERS 系列的 IP 生命周期，另一方面加大力度培育腰部 IP，才是抵御产品周期波动最好的方式。估值上，短期来看，考虑到海外从下半年开始进入旺季，根据过往年份的业绩规律，如果中性情况按照上半年的业绩占全年的 40%，下半年 60% 来估算，对应泡泡玛特全年的净利润是 114 亿元，对应估值为 30x。和海豚君测算的 2026-2029 年 3 年利润复合增速 28% 相比估值并不算高，但由于当前市场的预期其实已经比较饱满，潜在的上行空间更多取决于 THE MONSTERS 系列热度的持续性以及其他 IP 的热度能否超预期。另外，8 月 22 日收盘后将公布恒生系列指数调整结果，泡泡玛特作为潜在候选者如果入选也也会带来新的增量资金加持，具体决策依赖各位投资者的风险偏好。以下为财报详细解读：一、营收符合预期，利润端预期差更大 25H1 泡泡玛特实现总营收 138.8 亿元，同比增长 204%，拆分来看，首先，结合 3 月已经贡布的一季度海外业绩增速，二季度欧美等发达地区环比提速（东亚&港澳台、东南亚地区披露口径合并为亚太地区，因此暂时无法判断），核心在于 4 月份开始在 Instagram、TikTok、YouTube 等全球流媒体推动下，LABUBU 的热度迅速传导至美国、英国、加拿大、澳大利亚等全球主流发达国家，引发全球抢购潮。从海外各地区的营收占比可以看到，北美和欧洲地区的占比明显提升，尤其是北美地区，LABUBU 破圈成功成为美国 Z 时代青年的社交货币，叠加海外单价更高，北美地区的营收呈现爆发式增长。国内实现营收 82.8 亿元（包含港澳台），同比增长 135.2%，伴随公司品牌知名度的提升、多元化产品品类&IP 的推新，国内线下零售门店的客流量大幅高于去年同期水平。但由于卖方普遍按月跟踪国内重点门店的销售情况，因此收入端很难有比较大的预期差。二、海外开店提速从开店节奏上看，得益于 LABUBU 带动海外的破圈，上半年公司明显加大了海外地区门店的布局，截至 25H1，海外新增 28 家达到 128 家，其中北美是最主要的扩张区域（开了 19 家门店）。多集中在高人口密度及华人集中区域。结合公司 2025 年全年新开 100 家以上海外门店的目标，海豚君预计下半年仍然会在欧美地区加速开店。如果从开店空间上看，作为 “世界的泡泡玛特 “，当前公司在海外地区的门店数量仅为国内的一半，对标同样为开店模式的国际化公司乐高，泡泡玛特在海外地区的门店数量仍有至少翻倍的空间，对应 400 家左右。而对于国内地区，开店速度较去年同期（平均半年开 19 家店）则明显放缓，仅新增了 12 家门店，重心切换到把现有门店翻新升级到更大的面积、更好的位置以吸引更高的客流量。新增的门店多集中在二线及以下的城市。单店营业额上，国内伴随门店质量的升级叠加品类的拓张，海豚君测算上半年国内的平均单店收入达到 835 万元，同比增长 54%，无论是客流量还是客单价较去年同期均显著提升。由于海外高速开店，因此从单店营业额角度增速环比去年下半年有所回落，实现单店营收 2320 万元，是国内的近 3 倍。整体来说了，虽然泡泡玛特的开店空间远未到天花板，但门店毕竟是交易转化的场所，如果泡泡玛特的产品热度下降导致销售受阻，门店反而会成为负担，因此核心还是看泡泡玛特 IP 热度的持续性。三、LABUBU 缝纫机 “踩冒烟” 从各 IP 对业绩的贡献上看，由于 LABUBU 在欧美等发达国家爆火，LABUBU 3.0 系列 4 月上市以来成为全球爆款，长时间处于供不应求的状态，销量激增下 The Monster 系列占比环比提升 6pct 至 35%。另外，其他 IP 通过形象的演变和迭代也保持了比较强的生命力，星星人系列成为公司成长最快的 IP，当前占比接近 3%。 IP 作为泡泡玛特所有业务的灵魂，下半年海豚君认为核心需要观察 1）在海外旺季到来时，THE MONSTERS 系列的占比会不会进一步走高，如果产能瓶颈解决，下半年 THE MONSTERS 系列在海外持续放量，高基数下对 2026 年的业绩压力可能会比较大。2）星星人，CRYBABAY 系列的热度能否进一步走高，带动占比提升缓解依赖单一 IP 的压力。四、毛绒玩具晋升为第一大品类从产品品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是毛利更高的毛绒玩具系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下很多别的 IP 也逐步采用了毛绒玩具的设计，整体占比从去年同期不到 10% 飙升到 44%，成为第一顶梁柱。而积木推出后，在海外地区表现要明显好于国内，海豚君推测可能因为积木在国内竞争更为激烈，而泡泡玛特的定价相对偏高。五、线上占比显著提升从渠道上看，最大的亮点在于随着 DTC 模式的深化，公司上半年进驻了更多社交平台，并加大了在各大社交平台的直播力度，通过高质量的内容生态与消费者互动，提升品牌曝光度，线上转化率明显提升，无论是国内还是海外，线上渠道占比较去年同期均大幅提升 10pct 以上。六、毛利率创新高从毛利率上看，随着高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在上半年毛利率创新高，达到 70%。此外，公司在电话会表示2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着伴随海外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望继续走高。七、经营杠杆释放，盈利能力大幅攀升从费用率上看，首先销售费用上，由于公司加大了海外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠道获客成本远低于传统渠道，因此销售费用率下降 6.7pct 达到 23%；而管理费用率上，一方面公司上半年加强了供应链的智能化管理，有效降低了运营复杂度，另一方面，泡泡玛特重新进行了公司内部架构的梳理，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区分别设置区域总部，提升决策效率，管理费用率下降 4pct 达到 5.5%，最终净利率大幅提升 12pct 达到 34%。

海豚投研08-19 23:25

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