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阿里巴巴FY2025Q4业绩电话会议分析师问答

这些项目，我们相信人工智能将在长期提升淘宝用户体验以及提升商业效率方面发挥关键作用。操作员谢谢。下一个问题来自摩根大通的Alex Yao。请继续提问。 Alex Yao 谢谢。关于淘宝和天猫的盈利，我有几个问题。首先，我们总体的发展方向是什么？盈利的目标是什么？我们知道，从去年4月开始，你们推出了全战推，然后在9月，你们开始在淘宝上收取0.6%的软件服务费，而之前是0%，你们不收取任何费用。所以在过去的两三个季度里，我们看到这些不同的盈利举措逐步推出，并取得了一些成效，我们可以在财务报表中看到。但从中长期来看，当您考虑盈利时，您会考虑哪些因素？我们知道，在过去两三年里，盈利率相对稳定，可能略有下降，而竞争对手的盈利率都大幅上升。尤其是淘宝，我们知道它的盈利率是业内最低的。所以，当我们考虑佣金率，考虑与竞争对手的差距时，我们是否考虑过商家及其投资回报率？我们是否考虑过我们自己的投资回报率？您是如何考虑这些因素的？平衡点在哪里？第二个后续问题是，我们去年开始实施这些货币化计划，包括QZT以及淘宝的佣金。所以这些都在一年内完成了。就这样吗？或者说，我们会采取这种多年计划，以多年为周期，逐步推出更多货币化措施？谢谢。 Eddie Wu 那么，我来回答关于货币化率以及我们如何继续提升货币化率的问题。首先我想说的是，我们最重要的业务目标是在中长期内稳定市场份额。在此基础上，我们的货币化率本质上反映了我们的市场份额规模。在过去的一年里，我们确实推出了各种新产品，包括QZT等。这些产品使我们能够利用一些我们之前无法很好地为某些商家实现货币化的传统广告产品，并在这方面取得了显著的进步。例如，对于白标商家来说，这些商家过去的货币化水平要低得多，但现在他们的货币化率已经得到了显著提高。所以我认为在接下来的几个季度里，我们肯定会继续看到这种趋势。当然，我们也开始对支付收取佣金。这在现阶段的货币化方面产生了影响。但从长远来看，一方面，我们希望提升用户体验，并在此基础上改进我们的商业模式。这将导致货币化率的优化。我们希望看到GMV的增长和市场份额的稳定。在此基础上，我们肯定会推出更多不同类型的货币化产品，进行不同的尝试，试行不同的货币化模式。我之前已经谈到了我们在人工智能方面正在进行的一些尝试，我认为那里肯定有潜力。因此，在此基础上，我们将继续创新，提高货币化率，并为更高水平的货币化创造更多可能性。操作员谢谢。下一个问题来自高盛的Ronald Keung。请继续提问。 Ronald Keung 我有一个关于阿里云增长率的问题，因为我记得上个季度，有消息称从春节开始，推理工作负载的需求激增。所以，我想知道，如果我们将2月、3月与1月进行比较，您是否看到这种持续的快速增长，以及我们所说的环比增长情况如何。就整个季度而言，我认为增幅可能是18%，但这是1月、2月和3月的平均值。此外，当我们查看Qwen系列中的这些模型时，会发现一些较小的模型和一些较大的模型。我想知道我们将如何评估这些不同的AI模型，无论是较大的模型还是较小的模型，因为我们在云端运行它们。因此，考虑到其中一些模型非常小，我想听听您对这些模型的推理计算能力需求增长的看法。谢谢。 Eddie Wu 您的第一个问题是关于本季度各个月份云收入的增长速度。在第一季度，也就是 1 月、2 月和 3 月期间，恰逢春节，也就是中国新年。所以我认为那段时间并不能真正代表整体的发展速度。但我认为，如果您看一下春节后的那个季度，您肯定会看到很多新客户，很多新需求正在涌现，而这些新需求中很多是针对推理工作负载或由基于推理的场景驱动的工作负载的。所以我认为，大规模采用将在未来几个月内出现。这不仅是春节后的二月和三月，而且会持续到四月和五月。我认为，需求增长的激增具有代表性，并且更接近未来预期的正常增长速度。因为一月、二月和三月出现了一些供应链中断，以及春节期间的季节性影响。所以我认为你需要放眼未来，才能看到未来的正常模式。从客户需求来看，正如我所说，很多需求是由推理驱动的，而且推理持续稳步增长。此外，您还单独问了一个问题，关于不同AI模型、不同规模的模型对云业务的影响。所以，是的，您完全正确。我们第一季度的开源模型有很多边缘模型应用，也有一些更适合在云端运行的应用。有很多不同的应用。但具体来说，当我们谈到大约30亿个参数甚至更小的小型模型时，这些模型运行在本地设备中，例如客户的手机上，或者玩具上，或者不同类型的智能设备上。因此，它们在推动云业务方面不会产生太大影响，但由于这些客户也在使用 Qwen 模型，这意味着他们通常还需要额外使用基于云的计算资源。所以，不仅仅是边缘模型能够满足这种服务需求。然后是更大的模型，比如 320 亿个参数或更多。虽然你可以在消费级视频处理卡上运行这些模型，但为了真正能够良好地运行大型模型和应用程序，你需要将它们放在云端。这样，你就可以获得可扩展的弹性以满足必要的工作负载，当然，你也能获得更优惠的计算价格。所以我认为边缘模型在一定程度上与我们基于云端的大参数模型是互补的。它们作为一种商业模式能够很好地协同工作。而且我认为，使用这些较小的模型也有助于提高客户对阿里云相关产品的依赖程度。谢谢。操作员谢谢。下一个问题来自瑞银的Kenneth Fong。请继续提问。 Kenneth Fong 管理层晚上好，感谢您回答我的问题。我有一个问题，关于我们最近宣布的[Insta Shopping]投资，我们表示将向饿了么投资100亿元人民币，以发展预售业务。管理层能否分享一些计划，比如说，投资哪些领域？为什么我们现在投资？这会如何影响本地服务的盈利能力，尤其是在近期外卖行业竞争加剧的情况下？谢谢。蒋凡即时商务对阿里巴巴来说并不是一个新的赛道。可以说，这对我们来说并非第一天。在这个领域，我们已经在这个市场上积累了很多年的能力。当然，我们投资了[音频不清晰]，也开发了盒马鲜生。这些都是在即时商务领域奠定基础。所以我认为我们在这个市场上继续发展壮大是完全自然而然的。当然，最近这个市场也出现了许多新的、大型的、新的发展。所以我认为这些就是我们在市场上占据优势并拥有强大优势的一些原因。关于即时零售市场，有一点需要注意：这是一个巨大的市场，因为基本上每个中国人、每个消费者都会有即时商务的需求。目前，这个市场可能有5亿到6亿消费者，未来很容易达到10亿。这个市场还在快速增长和发展，而且重要的是，淘宝已经拥有非常广泛的用户群。因此，我们顺理成章地朝着这个方向发展，将即时商务作为一项新服务或新类别进行改进，并将其整合到淘宝平台中。其次，就市场上的商家而言，我们已经拥有极其成熟和经验丰富的商家基础，因为正如我所说，[音频不清晰]已经在这个市场运营多年，而且我们拥有极其强大和成熟的物流系统来支持即时商务。所有这些都使我们能够在淘宝上为即时商务提供卓越的服务体验。因此，我们正建立在非常坚实的基础之上，拥有非常强大的优势。凭借这些优势，我预计我们能够在提供卓越的即时商务服务体验的同时，快速推进，同时确保业务效率方面的良好平衡。然后我可以进一步解释一下，过去几周，我们一直在尝试“淘宝尚购”（淘宝即时商务或快速商务）服务。试点结果远远超出了我们最初的预期。我们指的是规模的增长以及这两个维度的运营效率的提升。结果比我们预期的要好。我认为，从长远来看，继续发展这项服务将为淘宝带来诸多好处和优势。首先，对于淘宝这款应用来说，我们是一款电商应用，而即时商务是一种高频消费场景。因此，通过在淘宝应用上开发更多即时商务，我们可以提升用户对淘宝应用的参与度，从长远来看，这对淘宝来说绝对是一件好事。其次，我们看到了将全国性电商与本地或超本地电商相结合的新可能性。我们希望在未来一段时间内，通过大力投资这一整合，能够快速发展这些协同效应。我们的目标是将更多淘宝应用程序用户转化为淘宝即时商务服务的用户。从长远来看，我们相信，通过推动淘宝上这种新业务模式的增长，我们可以进一步升级我们的商业模式，并提升我们应用程序的参与度。因此，正如我所说，短期内我们的投资重点将放在开发新用户上，我们看到淘宝应用程序在增加用户量和将现有用户转化为即时商务用户方面拥有巨大的潜力。因此，短期内，我们将积极投资这项业务。操作员谢谢。下一个问题来自美国银行的Joyce Ju。请继续提问。 Joyce Ju 据我们最近了解，今年的618促销活动已经开始。首先，我想知道今年618促销活动在活动安排、预售节奏等方面会有哪些不同的策略？其次，我想知道商家和用户的反馈如何。接着我之前的问题，我想知道即时商务或快速商务与今年的618促销活动之间是否存在协同效应，以及618促销期间即时商务领域是否会给我们带来一些惊喜。蒋凡我认为短期内，正如我刚才所说，我们的首要任务是实现快速转化，将更多现有的淘宝用户转化为淘宝上的即时商务用户，并让淘宝在消费者心智中占据这样的份额。正如我所说，从最初的尝试开始，我们已经看到了良好的效果。当用户首次使用即时商务时，他们会持续以高参与度和高频率再次使用。所以我们看到这些消费者的参与度正在提高。目前阶段，我们的一个主要目标就是做好即时商务业务。我认为，从长远来看，即时商务、超本地化和全国性商务之间有很多实现协同效应的可能性。好的，关于618促销活动，也就是你问题的另一部分，我认为这才刚刚开始。事实上，我认为促销活动实际上要到明天才正式开始。所以，你肯定会看到一些变化，包括营销方面的变化，以及促销活动的节奏方面的变化。这些变化旨在更好地适应新的竞争环境，当然也是为了给消费者提供良好的体验、优惠的价格和优质的服务。但由于促销活动尚未真正开始，我无法与大家分享任何细节。但我期待在下次季度财报电话会议上向大家提供更全面的促销活动报告。操作员谢谢。下一个问题来自花旗集团的Alicia Yap。请继续提问。 Alicia Yap 大家好，我想跟进一下本季度的CMR（客户转化率）。所以，我想请管理层稍微解释一下本季度的强劲表现。其中，GMV的提升占比是多少，0.6%的手续费和全战推的改进占比是多少？另外，我想问一下，全战推的改进在即将到来的2026财年，还能在多大程度上进一步推动盈利能力的提升？另外，接下来的问题是，加大对食品配送业务的投资是否会对未来几个季度的TTG EBITDA造成一些压力？谢谢。 Toby Xu 首先，我来回答你关于CMR的问题。正如我之前所说，本季度CMR的增长主要有两个驱动因素。首先是软件服务费，也就是我们从去年9月开始收取的0.6%的手续费。其次是全战推（QZT）的渗透率不断提高，以及其在广告收入方面的渗透率不断提升。展望未来，在新的财年，我认为这两个因素都将继续存在并发挥作用。首先从软件服务费开始，由于去年我们的起步很低，未来一段时间内还会继续增长。因此，我们将继续推出并收取软件服务费，这是第一点。其次，在实施软件服务费初期，我们采取了各种有利于商家的措施，例如向特定商家提供返利。在下一个财年，也就是2025年，我们将逐步取消部分返利。因此，在新的一年里，软件服务费将继续成为我们进一步实现盈利增长的积极因素。第二点关于QZT，我们将继续推动QZT的普及，事实上，迄今为止的进展完全符合我们的预期。普及率持续增长，这也对货币化率产生了积极的推动作用。当然，在推动QZT普及的过程中，蒋凡之前也提到了这一点，但最重要的是新商家的增长，让新商家采用QZT。这包括许多已经开始使用我们广告产品的中小型商家，以及白标商家等等。从某种角度来看，这既是增量预算，也是增量新广告收入。因此，这一增长将有利于推动新财年的盈利增长。谢谢。然后回到您关于EBITDA的第二个问题。正如蒋凡所说，我们中期关注的首要目标是稳定我们的整体市场份额。作为这一过程的一部分，我们正在进行大量投资，包括对用户体验的投资，以及对价格竞争力产品的投资。正如我们所说，我们仍然处于投资阶段。这是一个投资期，这肯定会随着竞争的发展对EBITDA产生影响。您可以预期EBITDA会按季度波动。所以我认为这是大家可以预期看到的——也是过去几个季度已经看到的。从本季度开始，我们显然也会在快速商务或即时商务方面进行新的投资，这也会对EBITDA产生影响。一方面，这些投资将带来新用户的获取、新用户的增长，以及用户使用频率和用户粘性的提升。所以从某种意义上说，你可以认为这些投资取代了我们之前在市场增长方面的一些投资。所以我们当然会考虑到这一点。但总体而言，我们预计未来几个季度TTG的整体EBITDA（息税折旧摊销前利润）将随着竞争动态而出现一些波动。刘女士感谢各位今天的参与。感谢您抽出时间。我们下个季度再见。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-16 10:06

阿里巴巴FY2025Q4业绩电话会议高管解读财报

续投入，致力于用户增长和用户体验提升。淘宝和天猫集团的用户增长势头强劲，88VIP会员突破5000万。本季度，TTG客户管理收入同比增长12%，调整后EBITDA增长8%。我们持续投入，致力于改善商家的经营环境，加大对提供优质产品和服务的商家的支持力度。受跨境业务强劲增长势头的推动，汉能集团本季度收入同比增长22%。运营和投资效率也持续提升。尽管全球贸易法规存在潜在不确定性，但我们依然坚信，汉能集团在全球市场的多元化布局使我们能够有效应对变化，并有望在下一财年实现国际电商业务的整体季度盈利。集团内其他业务继续保持健康运营。数字媒体及娱乐集团本季度按调整后EBITDA计算实现盈利。2026财年，我们将继续专注于推动电商和AI+云核心业务的增长，同时在中长期塑造由科技驱动的第二条增长曲线。谢谢。 Toby Xu 上季度强劲的财务业绩凸显了我们在推动核心业务增长方面取得的良好进展。在淘宝和天猫业务方面，我们的CMR（客户访问量）增长显著，同比增长12%，这主要得益于佣金率的提升。我们的佣金率受益于软件服务费的影响以及全展推渗透率的提升。商家也受益于全展推的便捷使用和营销效率的提升。我们的云业务继续展现强劲势头，收入增速加速至18%，扣除阿里巴巴合并子公司后的整体收入增速加速至17%，这得益于公有云收入的更快增长。值得一提的是，我们的人工智能业务发展势头依然强劲，人工智能相关产品收入连续第七个季度保持三位数增长。我们看到，我们的人工智能产品正被越来越多元化的行业所采用，包括一系列数字原生行业，以及制造业等传统垂直行业，这反映了人工智能技术在现实商业环境中的更广泛应用。这些产品展现了我们对创新的承诺，并巩固了我们在云计算和人工智能领域的领导地位。本季度，汉能集团保持快速增长势头，主要得益于跨境业务的强劲表现。我们持续丰富产品线，拓展多元化业务模式，通过本地供应满足本地消费者的需求。我们将继续专注于提升运营效率，并在不断变化的宏观和地缘政治环境中保持领先地位。我们致力于可持续增长和提升效率，取得了稳健的业绩。本季度，所有部门的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 均同比增长，集团整体息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 增长 36%。一些亏损业务正在实现扭亏为盈，同时，我们正在投资精选的战略性人工智能驱动计划，以帮助我们抓住长期机遇，为用户和客户创造价值。本季度，我们继续通过出售非核心资产来优化业务组合。我们预计出售高鑫零售和银泰百货最多可获得26亿美元的现金收益。这些举措使我们能够更加专注于核心业务，并投资于关键增长领域，同时为股东带来丰厚的现金回报。董事会已批准每股美国存托凭证 (ADS) 1.05 美元的年度股息，同比增长 5%。这一增长反映了我们股票回购计划的影响，该计划导致本财年股票数量在计入员工持股计划 (ESOP) 发行后净减少 5.1%。董事会还批准了每股美国存托凭证 (ADS) 0.95 美元的特别股息，高于去年的每股美国存托凭证 (ADS) 0.66 美元。这一增长表明我们在金融投资中处置非核心业务方面取得了扎实进展。总体而言，我们今年将派发每股美国存托凭证 (ADS) 2 美元的现金股息，总额达 46 亿美元。加上 119 亿美元的股票回购，我们本财年已向股东返还总计 165 亿美元。集团合并后总收入为人民币2365亿元，同比增长7%。若不计高鑫零售和银泰百货的收入，集团收入同比增长10%。合并调整后EBITDA增长36%，至人民币326亿元，主要得益于收入增长及运营效率提升，但部分被电商业务及技术投资的增加所抵消。我们的非美国通用会计准则净利润为人民币298亿元，增长22%。我们的美国通用会计准则净利润为人民币120亿元，增长人民币111亿元，主要由于我们股权投资的市场变动。营业利润的增加和权益法核算的投资减值准备的减少，部分被处置子公司产生的损失所抵消。本季度营运现金流为人民币275亿元，增长18%。本季度自由现金流下降76%至人民币37亿元，主要由于云基础设施支出的增加。截至2025年3月31日，我们继续保持强劲的净现金状况，净现金流达人民币3664亿元（约合505亿美元）。强劲的净现金状况和健康的营运现金流为我们带来了信心和充足的资源，使我们能够加大对云和人工智能基础设施的投资，以利用持续强劲的需求以及最新人工智能创新带来的巨大增长潜力。现在我们来看看分部业绩，首先是淘宝和天猫集团。来自淘宝和天猫集团的收入为人民币1014亿元，增长9%。客户管理收入增长12%，主要得益于佣金率的提升。我们的佣金率受益于软件服务费的影响以及全战推渗透率的提升。商家受益于全战推的便捷使用和营销效率的提升。我们持续投资于用户增长和其他战略举措，例如价格竞争力产品、客户服务、会员计划福利以及人工智能技术应用，以提升用户体验。这些努力带来了更强劲的新消费者增长势头和持续的订单增长。在商家端，我们持续致力于改善商家的运营环境，确保其在我们平台上的可持续发展。尤其值得一提的是，我们加大了对提供优质产品和客户服务的商家的支持力度，包括市场营销、新品上线和客户管理等方面的支持。本季度，88VIP会员数量同比增长两位数，突破5000万。凭借稳健的盈利能力和按用户群体计算的ARPU（每用户平均收入）的持续增长，我们将继续关注其留存率。淘宝和天猫集团调整后EBITDA增长8%至417亿元人民币，主要由于客户管理服务收入的增长，但用户体验和技术投入的增加部分抵消了这一增长。本季度AIDC收入增长22%至336亿元人民币，主要得益于跨境业务的强劲表现。AIDC调整后EBITDA亏损36亿元人民币，去年同期则亏损41亿元人民币。AIDC继续致力于提高运营和投资效率，导致本季度亏损收窄。尤其是速卖通精选业务的单位经济效益环比改善。AIDC拥有多元化的地域布局。展望未来，我们将继续通过不同市场的不同商业模式与当地商家和合作伙伴合作，在动态的宏观和地缘政治环境中探索，从而实现产品多样化和丰富化。云智能集团收入增长18%，不包括阿里巴巴合并子公司的整体收入增长17%，这主要得益于公有云收入的更快增长。值得一提的是，人工智能相关产品收入连续七个季度保持三位数同比增长。我们的人工智能产品在互联网、零售、制造和媒体等众多垂直行业得到更广泛的应用，并更加注重增值应用。四月，我们发布了新一代混合推理模型 Qwen3 系列，将快速、简洁的响应能力与更深层次的思路链推理能力完美融合。Qwen3 系列涵盖全系列模型规模，包括两种 MOE 模型和六种稠密模型。所有 Qwen3 模型均已在 Model Scope、Hugging Face 等平台上完全开源。我们相信，Qwen3 的完全开源将推动开发者、初创企业和企业创新及应用开发。云业务调整后息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 同比增长 69%，主要得益于公有云产品增长加快及运营效率提升，但部分增长被客户增长和技术创新投入的增加所抵消。我们将继续投资于客户增长预期和技术创新，包括 AI 产品和服务，以提升 AI 在云上的应用率，并保持我们的市场领先地位。调整后EBITDA利润率环比下降1.9个百分点。我们加大了对技术和产品开发的投入，以应对人工智能需求的激增。此外，随着我们加大基础设施投资以满足不断增长的需求，折旧和摊销费用的增加也对利润率造成了压力。中国区收入下降12%，调整后EBITDA增长55%。这是由于我们不断将物流服务融入电商业务。本地服务集团收入增长10%，这得益于高德地图和饿了么的合并订单增长以及营销服务收入的增长。同时，由于规模扩大以及运营效率提升带来的单位经济效益改善，调整后EBITDA亏损同比持续收窄。调整后EBITDA亏损环比扩大，主要由于季节性因素，包括春节假期期间的高投资。数字媒体及娱乐集团收入增长12%，至人民币56亿元，主要得益于电影及娱乐业务的强劲表现，以及优酷广告收入的增长。数字媒体及娱乐集团的调整后EBITDA转为正值，主要得益于优酷的盈利能力。所有其他分部的收入增长了5%，主要得益于盒马鲜生和阿里健康的收入增长，但部分被高鑫零售因2025年2月出售及分拆而导致的收入减少所抵消。调整后EBITDA亏损为人民币25亿元。所有其他分部包含一系列创新业务，其中包括多项战略性的人工智能驱动的技术基础设施和业务。我们持续推动各业务线效率提升的同时，也在投资人工智能领域，以保持竞争优势并推动未来增长。最后，本季度，我们在提升电商和云业务的竞争力方面取得了显著进展。淘宝和天猫集团实现了稳健增长，体现了货币化效率的提升。云业务的收入增长继续环比加速。随着需求的激增和产能的提升，我们将吸纳更多客户，加速业务增长。我们还致力于提升所有部门的效率，以建立清晰的盈利路径，DME 本季度已实现盈利。我们通过金融投资将非核心资产货币化，增强了资产负债表。这些举措使我们能够更加专注于核心业务，并拥有更大的灵活性，可以果断投资，促进增长，并为股东带来价值回报。我们正快速精准地执行，以抓住人工智能时代的巨大机遇。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-16 09:57

阿里巴巴2025财年第四财季营收2365亿元同比增长7%

金融界05-16 07:56

AI 续命前先放血，“不甘” 的阿里再拼一把？

个季度就能够打完的“短期战役”，大概率淘宝闪购+饿了么，京东，美团三者之间的竞争会长期持续下去。而本季度在大战尚未真正开打，本地生活的亏损就如此扩大，很难不让人担心后面的亏损程度。 4）小结来说，海豚当前对阿里的期待是，阿里云能够持续交付超预期业绩，带动集团整体市值上行；淘天集团能维持当前不错的平稳表现，不求太出彩，但不要拖后腿；至于其他小弟业务至少不能对集团整体利润造成太显著的拖累。在这种情形下，阿里中长期来看，还是有机会的。以下是业绩详细分析：一、阿里财报新口径阿里集团在2023年6月开始，大幅调整财报披露的口径，以下是目前最新财报口径，以便大家理解后续的分析： 1）淘天集团：淘宝、天猫、天猫超市+进口直营；国内批发； 2）国际集团：跨境零售速卖通、跨境批发国际站、海外本地零售Lazada、Trendyol等； 3）本地生活：饿了么和高德 4）菜鸟集团：与原来一样，但现在收入计法把阿里集团内其他业务当做客户，它们产生的收入计入到了菜鸟公司收入中； 5）智能云集团：阿里云，钉钉23年9月季度被剥离到了其他业务分类中； 6）泛娱乐集团：优酷和阿里影业； 7）其余所有：高鑫（传言可能被出售）、盒马、阿里健康、银泰（这三个属含线下业态的自营新零售，原来在国内商务业务中）；灵犀互动、UC、夸克（原泛娱乐业务中），飞猪（原本地生活业务中）、钉钉（原在云业务中）。二、大哥淘天表现亮眼，又成阿里顶梁柱由于整体线上实物零售额的增速是从4Q的3.5%改善到了1Q的5.7%，先前发布业绩的京东商城增速也明显改善，彭博上卖方对淘天本季CMR增速反而环比减速的预期显然是过于保守或过时了，不具参考价值。以JPM的预期为例，更真实的增速预期大约在10%左右。本季CMR实际增长11.8%，即便相比于JPM为代表的“真实”市场预期，也仍然更好。我们认为这是国补带动下电商行业整体在1Q增长不错，以及淘天自身加收的0.6%服务费和全站推广告工具的利好在进一步释放。类似的，彭博显示卖方预期本季淘天adj.EBITA同比仅增长2.1%，较上季近乎持平的预期也过于保守，JPM约7%的利润增速更有参考价值。实际本季淘天adj.EBITA为418亿，同比增长约8%，同样是beat已相对更高的JPM预期。也符合随着淘天变现率走高，带来的增量收入边际利润率极高的逻辑。简而言之，淘天集团本季属于收入、利润双超预期的优异表现。三、自营零售继续精简提纯，表现不错淘天集团中的自营零售业务，本季收入再度同比下滑近1%，主要已持续了数个季度的公司主动收缩、剥离部分非优质业务的影响仍在。但随着逐步进入去年的低基数期，本季跌幅已明显缩窄，后续几个季度应当会继续减轻、重回正增长。最元老的1688.com批发业务，作为淘天“性价比”打法当前的主要落脚点之一，本季度收入同比依旧保持着17%的较高增长。据公司解释，向付费会员加增的附加服务费是主要贡献。整体来看，由于CMR的超预期强劲表现，淘天集团整体本季度的营收同比增长8.7%，明显好于市场预期的4.9%（当然这个预期是偏低的），淘天可谓本季度表现最亮眼的板块。四、阿里云如期提速，代价是比预期更高利润率收缩由于“阿里云是AI最大的受益者之一”已是市场共识，业绩前市场对阿里云增速的预期中值大体为17%，部分乐观的卖方或投资者预期更是达20%左右。实际表现上，本季阿里云业务收入301亿，同比增长17.7%，虽确实如期显著提速，但显然超预期幅度并不足够大。可能并不足以刺激市场更乐观的想象阿里云后续的增长空间。而可能让投资人更担心的问题是，收入增长并不大超预期的同时，阿里云本季度的利润率下滑幅度却比预料的更严重。本季实际调整后EBITA利润为24.2亿，利润率环比下降1.9pct，也比市场预期低1.5pct。业绩前市场对阿里云的利润率变化情况是分歧比较大的，有认为规模效应能带来利润率环比持平在高位的，也有声音认为高额的capex势必会带动利润率小幅下降。海豚投研认为本季利润率下滑的原因有：首先，由于自然年一季度应为春节假期的影响，历史上阿里云的利润率在本季普遍是季节性的低点，另外阿里上季度高达300亿以上的capex多少也会拖累利润率。因此利润率环比下降是合情合理的，只是下降的幅度似乎是比市场预期的要明显更高。总体来看，虽然AI利好下云业务确实如期提速，但增长端并不亮眼，利润率却比预期下滑更多，整体印象还是偏负面的。另外，本季度现金capex支出240亿，相比上季度的313亿明显下滑，也低于公司管理层先前指引后续3年平均每年capex超1200亿隐含的单季支出目标。偏低的capex支出也可能被投资人理解为，公司对后续的AI需求并没有那么乐观。（当然实际原因可能并非如此，关注管理层的看法）五、关税冲击下，国际电商增速下降幅度比预期的更大，减亏也不亮眼虽然由于特朗普的反制关税，市场已预期到国际电商的收入增速会有所放缓。但本季国际电商收入同比增长22.3%，环比上季放缓了整整10pct，还是比市场预期的27.4%要差。由于阿里旗下如Lazada和Trendyol等更多是海外本地化电商，理论上受特朗普关税的影响并不该很大，因此市场预期的增速降幅是较低的，实际却比预期严重很多。公告的解释是海外收入转换为人民币后的汇兑损失的拖累。如果增速的放缓能对应着显著的减亏，那还可以解释为在外部政策风险下，公司主动缩减的扩张幅度，更专注于利润。但实际是国际电商业务本季adj.EBITA亏损36亿，虽同环比看都确实是减亏的，但仍高于市场预期的34亿亏损。即增长超预期放缓的同时，也并没有比预期更好的减亏。六、业务剥离影响下，菜鸟收入负增长幅度扩大本季度菜鸟的收入同比下滑-12%，主要原因仍是上季开始的菜鸟将部分平台和履约业务重新划分给了淘天和国际电商集团对应部门的影响。仅此一项，就导致了约35亿的营收miss。在利润率的季节性低点，菜鸟本季亏损了6.1亿。虽相比去年同期亏损率缩窄了2.7pct到2.8%，但市场预期参考是环比而非同比的利润率水平，市场预期菜鸟本季的利润率是+0.6%（和上季度接近）。因此预期差角度，菜鸟的利润也是不及预期的。七、外卖大战前，本地服务亏损已大幅扩大阿里本地服务本季度收入增长10.3%，环比略降1.8pct，增长趋势还算平稳。但问题在于，本地生活部门本季的亏损大超预期（-6.6亿）达到23.2亿。虽然本季确实属一年内的利润季节性低点，但相比25财年前三个季度都在6亿以下的单季亏损幅度，本季大幅增加的亏损，显然用季节性变化并不能完全解释。况且一季度时，由京东引发的外卖补贴大战尚未全面铺开，本地生活的亏损就如此放大。显然会让市场担心后续几个季度的亏损会更加严重。八、其他“边缘业务”表现反而不错其他相对边缘的大文娱和其他“N”公司，本季的收入都比预期稍好。其中其他业务因本季记入了出售高鑫零售和银泰百货的影响，收入增速从上季度的13%，明显减速到本季的5%。但比市场预期的近乎零增长还是稍好一些。利润上，本季大文娱板块扭亏微盈0.4亿，也比预期更好。“N”公司们整体则亏损25.4亿，亏损率4.7%，比预期低了0.3pct，同样比预期稍好。九、整体营收增长和利润都表现平淡虽然本季淘天的营收超预期强劲，但由于包括国际电商、菜鸟等业务增长显著偏低的拖累，以及其他业务中剥离银泰和高鑫零售的影响，阿里巴巴集团本季收入同比增长6.6%，较上季放缓约1pct，也比预期略低0.6pct，表现平淡。同时利润上，同样是尽管淘天集团的利润增长超预期，但包括阿里云、菜鸟、尤其是本地生活业务的大幅亏损，使得阿里集团本季adj.EBITA利润326亿相比预期仅是表现一致，同样没有预期外的亮眼表现。不过同比角度由于去年同期的低基数，利润同比增长达35.5%，绝对角度并不差，但是相比预期没有亮点。以下是前文没有单独作图展示adj.EBITA的板块利润情况，就不一一赘述。十、营销支出大超预期，本地生活补帖大战已有体现成本和费用角度，本季度阿里剔股权激励后的毛利润同比增长22%，利润率也同比走高了4.9pct。虽然本季收入增长并不出彩，毛利表现还是亮眼的。主要是一方面去年同期的基数过低，另一方面则是公司主动剥离低效自营资产，淘天集团变现率提速以及集团整体提效的结果。费用上，剔股权激励的口径下，值得关注的，一是本季营销支出达355亿，同比增速仍高达26.5%，也显著高于市场预期。营销费用已连续3个季度维持在26%以上的高速增长，显著跑超同期的收入和毛利润增速，可见阿里集团目前正处在投入扩张阶段。结合本季各板块表现，本次营销费用明显高出预期，可能就是用在了亏损大幅扩大的本地生活业务上。另一点是，本季剔除激励费用后的管理支出为95亿，较去年同期不增反降了10亿，显著比预期支出的要少，很大程度上对冲了明显增长的营销费用。整体上，虽然由于较多的营销支出、三费费率同比走阔了约1.9pct，但由于高达同比4.9pct的毛利率扩张，本季的利润率还是明显提升的。

海豚投研05-15 23:58

淘宝加速出海哈萨克斯坦上线俄语版

继登顶海外16国APP下载榜后，淘宝加速出海。日前，淘宝宣布：已在哈萨克斯坦上线俄语版本。现在，当地的消费者可以直接使用俄语浏览商品详情、查看价格，并以本地货币结算，无需再借助翻译软件“海淘”中国商品。（淘宝俄语版界面）中亚地区的电商市场近年来发展迅速，成为全球电商企业关注的新兴市场之一。哈萨克斯坦是中亚地区最大的经济体，越来越多的中国企业将其作为出海中亚的首站。记者获悉，这是淘宝首次面向非英语国家推出多语言版本。使用更熟悉的语言购物，显著提升了海外用户的网购体验与消费意愿。淘宝内测数据显示，俄语版上线一周后，淘宝哈萨克斯坦站超70%的新用户首单均来自俄语用户，新用户订单转化率较此前增长了47%。 “过去淘宝在海外主要用户群体是华人、华侨和留学生。从去年开始，我们发现大量海外本地的消费者也爱上了‘反向海淘’，所以提升这部分用户的购物体验是今年的工作重点。”淘宝哈萨克斯坦分站负责人表示，“在哈萨克斯坦，中国商品广受欢迎，不少当地人都知道来自中国的‘万能的淘宝’，新增的俄语版本将更好地服务当地用户。” 除推出俄语版外，淘宝还在哈萨克斯坦首推“满99元包邮”及“本地退货”服务。在哈萨克斯坦的阿拉木图，一单中国产的羽绒服最快只需10天就可送达消费者手中，物流时效较半年前提升了40%以上。如果消费者对商品不满意，还可以到就近的自提点完成退货。公开资料显示，早在去年9月，淘宝就在新加坡和马来西亚推出英文版。有外媒报道称，英文版的推出大幅提升了淘宝对东南亚地区英语用户的触达率，带动了淘宝App在当地手机应用市场下载量的激增。业内人士指出，淘宝俄语版本的上线标志着淘宝正在加速拓展海外市场。自2024年7月推出 “大服饰全球包邮计划”以来，出海就成为了淘宝帮助商家实现新增长的重要战略。去年双11前夕，淘宝又宣布面向全行业全类目启动招商，推出“淘宝天猫出海增长计划”，美妆母婴、3C数码、运动户外、家居潮玩、小家电等多个行业的商家，都能跟着平台“一键出海”。与其他跨境电商平台不同的是，加入“淘宝天猫出海增长计划”的商家只要将境外订单的货物发往国内集运仓，即可享受“0退货、0退款、0运费险、0营销投入”的出海体验。今年淘宝还将继续加速出海，帮助商家开拓海外市场、获得新生意新增长。

金融界05-15 10:56

阿里巴巴的“无声重建”：估值锚定在效率驱动，而非爆炸性增长

注中国商业业务的利润率稳定性。上季度，淘宝/天猫下的客户管理收入（CMR）同比增长9%，但直营销售下降9%，因阿里削减了表现不佳的品类。在自由现金流健康增长、回购金额达13亿美元的背景下，市场希望本季度看到继续进行股份回购，并进一步简化业务组合结构。截至当前，公司过去12个月每股盈利为9.04美元，前瞻市盈率约为14倍，低于全球同行。若云业务与国际商业板块维持当前增长势头，同时中国零售维持利润管控，阿里巴巴或将迎来估值重估的催化点。来源：公司官网平台改革推进，实现多元业务变现阿里巴巴上一季度的表现反映出其深层次的结构转型。过去由淘宝和天猫主导的单一叙事，如今已成为平台业务中的一部分。尽管淘宝和天猫本季度仍实现了CMR增长9%和经调整EBITA增长2%的稳健表现，但更核心的转变在于阿里巴巴构建了多元化的运营基础。中国零售总营收增长5%，但其背后实则是阿里有意识地将直营收入削减9%的结果，凸显从“单纯追求量”的策略向“聚焦效率与持续性”的商业逻辑转型。这一战略的核心，体现在国际数字商业集团（AIDC）的爆发性增长。上季度该集团收入同比增长32%至人民币378亿元（约合51.7亿美元），主要来自AliExpress与Trendyol的零售增长，但也带来了更高的EBITA亏损，缘于全球购物节期间的用户获取支出与对欧洲和海湾市场的拓展。不过，AliExpress Choice的单元经济呈现环比改善，固定成本稳定后，平台有望逐步实现盈利。值得注意的是，AIDC的EBITA亏损路径接近亚马逊早期国际市场扩张阶段——持续注资换取平台效应，是平台价值结构性构建的一部分。云智能集团亦成为焦点，上季度收入增长13%至人民币317亿元（约合43.5亿美元），EBITA同比大幅增长33%。公有云中的AI基础设施贡献最大，AI相关营收连续六个季度实现100%以上同比增长。Gartner与Forrester报告中均确认阿里在AI云领域的领先地位；其Qwen开源大模型家族，衍生模型已超9万个，显示出明显的开放平台特性。与美国云服务巨头在通用计算领域面临“同质化压价”不同，阿里通过AI驱动的结构性增长，既促进营收增长，又提升EBITA利润率，是其云业务保持强劲表现的一大关键。即便是过去被认为“烧钱”的菜鸟网络，本季度也在结构调整后缩窄亏损。尽管收入有所下降，但EBITA同比减少76%，显现出菜鸟正有意与阿里电商生态更紧密协同，从独立增长引擎转向后端物流赋能角色。类似地，本地生活服务与数字媒体板块亏损亦大幅收窄，反映出集团在各业务线推行高效营运的强烈意图。竞争棋局：从全面进攻转向护城河经营阿里巴巴的战略重点不再是“全方位拓展”，而是通过选择性深耕打造竞争护城河。在中国，尽管京东与拼多多在低价和供应链方面持续施压，阿里选择通过会员忠诚度与增强商家服务提升高LTV（客户生命周期价值）用户。目前88VIP会员数量已达4900万，年同比实现两位数增长，构成平台最具粘性的用户群体，即便在直营销售放缓的背景下，其变现能力依然稳固。国际市场上，阿里则采取更具策略性差异化打法。在北美和西欧，亚马逊仍是主导者，但AliExpress与Trendyol正在有计划地进入中东、韩国等欠开发市场。特别是在AliExpress与韩国新世界集团（Shinsegae）达成战略合作后，进一步本地化拓展。这类地区合作策略不同于亚马逊以自营为主的做法，展现出阿里在国际市场着重文化适配与本地伙伴协同的独特路径。尽管在国内面临腾讯云，国际上则有AWS、Azure及Google Cloud等巨头竞争，阿里却借助其在中国公共部门和教育等领域的强监管友好型部署形成独特护城河。此外，其Qwen模型家族的中文优先策略，也可能形成类似Hugging Face的生态网络效应，在当前中国加强AI本地化发展趋势下，这一价值仍被市场低估。在物流端，菜鸟也不再追求与顺丰、京东物流正面竞争，而是逐步转向作为平台型物流赋能者，服务阿里生态电商以及第三方商家。这种角色转变，为整体业务提供了成本缓冲空间，而不再单纯作为增长驱动引擎。飞轮效应、自由现金流与坚韧的财务表现：效率运营的价值兑现截至2024年12月季度，阿里巴巴财报展现出其“安静但持续”的经营效率复利模式。经调整EBITA同比增长4%至549亿元人民币（约合75亿美元），自由现金流亦显著提升。当前公司净现金头寸高达人民币3785亿元（519亿美元），使其有能力同时支持增长投资、债务偿还与股份回购。在第四季度公司进行了50亿美元债券发行，同时进行了13亿美元的股份回购。在成本控管方面，公司各项支出展现出高度纪律性。产品开发费用占营收比重保持稳定，销售与营销费用占比从去年同期的15%下降至11.8%，既节流又保障合理增长。管理费用也得以压缩。这标志行业经营模型趋于成熟：随着覆盖面扩大，其单元经济模型正在稳步改善，尤其体现在本地服务、云和媒体等板块中。分业务来看，云业务通过AI结构转型以及公共云渗透，EBITA增长33%。本地生活与媒体板块亏损较去年同期分别缩窄71%和40%。这非表层改善，而是企业在持续推进组织降本提效的结果。AIDC目前仍为主要亏损源，但其环比利润率已在改善。最被低估的是阿里巴巴股份回购的复利机制。尽管上一季度公司净股份数仅下降0.6%，表面稀释有限，但在当前估值处于低位背景下，这些回购行为将持续推升每股内在价值，特别是在云计算与国际电商带来的自由现金流转换率不断提升下，其增长动能更加稳固。重新估值：市场未完全计入的经营质变与成长预期阿里巴巴当前估值仍显著低于历史平均及行业水平，尽管其运营体系正持续改善。截至2025年5月7日，其非GAAP口径下的过去12个月市盈率为14.63倍、前瞻市盈率为14.23倍，分别较过去五年平均水平折价22.8%和5.7%。按GAAP口径计算，其前瞻P/E为16.47，也低于历史平均21.48。就PEG（市盈率相对于增长率比值）来看，其当前非GAAP前瞻PEG仅为0.76，不仅低估增长预期，更较行业中位值1.46折让达48%。同样，其EV/Sales与EV/EBITDA等多项指标也未完全反映其规模经济优势与效率提升。其前瞻EV/EBITDA为10倍，较过去5年均值打9折，尽管其国际与云计算业务收入增长和利润路径明确。虽然其自由现金流市盈率略高（分别为13.28倍与13.49倍），但实为重组后自由现金流强化所致。股息率为1.57%，低于行业平均，显示其回报不是靠分红，而是靠复利式经营积累。市净率为2.15倍，虽稍高于行业中位，但背后支撑是519亿美元的强劲净现金与高效的运营结构。整体而言，阿里是一家正在静默复利的复合企业，却仍以“结构转型风险标的”的标签在交易，若市场认知与基本面一致，有望触发非对称估值再定价。风险因素：转型滞后、政策波动与市场短视阿里巴巴的结构重组虽带来战略与边际改善空间，但仍存在一定执行风险。尽管如高鑫零售与银泰商业的资产剥离减少业务复杂性，但若后续投资纪律松动，将抵消其改善EBITA的能力。AIDC盈利仍需几个季度实现，且在欧洲等国际市场的监管阻力亦影响市场拓展，无论通过合资等形式能否突破仍待观察。中国宏观环境风险也不可忽视。若政策收紧或消费者支出下滑，阿里本地零售及物流业务将面临放缓压力。此外，集团式架构犹存透明度挑战，使得美国机构投资者仍持谨慎立场，除非分部财报在重组后进一步清晰。更广义地说，中美地缘政治风险仍是悬顶之剑。若中美关系恶化、再启退市程序或资金流动限制，即便阿里基本面稳健，其投资人基础与估值倍数仍可能遭受不成比例的打击。 2024年12月财季的表现显示，阿里巴巴已进入结构性拐点。不再是“增长优先”的巨头，而是一个更集约运营、战略多元的平台，以效率优化与股东价值回报为核心。在AI驱动的云业务、韧性的国际与本地电商表现、以及估值与基本面错配的背景下，阿里巴巴或正孕育一场非噪声主导、而由渐进式价值积累驱动的超级反转。原文链接

TradingKey05-15 10:37

盛业引入战略投资者晶泰科技与交个朋友，加快AI Agent与电商产业布局

，致力于为优质品牌和消费者搭建在抖音、淘宝等多平台上的新消费渠道。目前，交个朋友不仅运营“抖音交个朋友”和“淘宝交个朋友”两个主直播间，还打造了服饰、美妆、食品等超过60个垂类矩阵直播间，全部直播间粉丝数合计超过6,000万，并且拥有超过200名资深电商主播。同时，2024年以来，交个朋友开始聚焦区域经济，推出了“产业带+直播融合新模式”，为传统产业带量身定制数字化转型方案，共同推进产业带电商行业的发展，取得了优异成绩。交个朋友表示：“我们非常高兴与盛业深化合作关系。直播电商凭借独特的魅力, 深度融入人们的日常生活。我们作为直播电商行业的头部序列和创新模式的引领者，积累了强大的运营能力和供应链能力，2024年度，我们全渠道商品交易总额（GMV）约150亿元，合作商家超过1.2万家。未来，我们将协助盛业进入直播电商领域，整合双方资源，扩大对品牌方的服务范围，助力更多的国产品牌被看见并扩大销售规模。这也与盛业帮助中小微企业‘找订单，找钱’的理念高度契合。” 盛业表示：“我们将与晶泰科技、交个朋友强强联手，在新业务拓展中创造更大的协同价值。在直播电商领域，盛业有望深度绑定电商生态圈，与抖音等头部电商平台加深合作关系，以及进一步打开头部电商平台覆盖面，帮助更多的中小微电商商家获得差异化的资金周转撮合服务。盛业还将依托晶泰科技强大的AI研发实力，合作打造垂直领域的AI Agent，促进新兴领域的业务发展。此外，盛业将充分利用自身在新加坡及国际市场的资源积累，帮助晶泰科技和交个朋友开拓海外业务，实现产业生态的共创共赢。”

译资信息技术（深圳）有限公司05-14 15:56

京东、美团、饿了么激战外卖业务！五部门重磅出手！约谈外卖平台企业，要主动履行社会责任、合法规范经营、公平有序竞争

段。4月30日，饿了么也加入战局，联合淘宝闪购高调入场，推出百亿补贴、免单奶茶、大额红包等优惠，将“战局”推向高潮。即时零售市场规模达1.2万亿元值得注意的是，多个玩家争相布局下，即时零售赛道竞争日趋激烈，但当前这一赛道仍处于争霸状态。易观分析数据显示，2024年我国即时零售市场规模达1.2万亿元，不过行业前三名的市场总份额已从2020年的82%下降至67%。

金融界05-13 20:26

在掀起新一轮外卖大战之后，备受关注的京东一季报出炉！净营收、利润超预期，包括外卖业务在内新业务亏损13.27亿元

商家，抛出花式资源与补贴。今年4月，淘宝召开淘宝直播6·18选品会，宣布在活动期间，淘宝直播将投入20亿元现金，为品牌、商家、主播打造确定性增长引擎。本次6·18大促，阿里妈妈也将投入超过30亿元补贴。京东则首次整合国家补贴与京东外卖百亿元补贴等资源。在具体打法上，淘宝更注重通过预售和波段节奏调整，提前锁定客户、积累销量，同时强调日销对活动爆发的蓄能作用；而京东除了价格优惠，还在物流与服务方面进行优化，如升级 “小时购” 服务。

金融界05-13 19:17

情绪消费成为新型消费重要代表！港股消费ETF(159735)小幅调整，成交额7420万元排名同指数第一

人消费的首要理由，占比超过40.1%。淘宝平台梳理出体现消费潮流的“2024年度十大商品”，其中超过半数与情绪价值需求相关。"提供情绪价值类消费"市场的火爆也给行业带来了发展机遇。“情绪消费”的崛起既是消费升级的体现，也是社会心理变迁的映射。通过“政策引导+市场规范+技术赋能”组合拳，有望为提振消费提供新思路。 5月13日，港股市场经历日前暴涨后有所回调，汽车、盲盒、金饰、餐饮连锁等大消费方向涨势居前。港股消费指数成份股中，思摩尔国际涨超9%，巨子生物、零跑汽车涨超4%，泡泡玛特、统一企业中国、华晨中国涨超2%，百胜中国、周大福涨超1%。港股消费ETF（159735）过去20个交易日成交额1.42亿元排名同指数第一。港股消费ETF（159735）跟踪港股消费指数，是“更新的消费”，相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块中电商、消费电子、新能源车、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例更高，服务消费和大众消费占比也更高，或更能充分反映本轮大力提振消费政策驱动下的消费景气复苏。交银国际证券表示，“五一”假期期间，多项数据表明居民消费意愿和能力正在稳步回升。全国重点商圈人流量明显提升，叠加各地政府发放文旅消费券等刺激措施，直接推动了旅游、餐饮及零售等相关领域的增长。例如，河南、四川和黑龙江等地发放的文旅消费券总规模分别达到4000万元、6800万元和5000万元，远超往年，有效提振了假期旅游及服务消费。与此同时，商务部数据显示，重点监测零售企业的家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%和10.5%，重点监测电商平台的智能家居产品销售额同比增长超20%，体育娱乐用品销售额同比增长14.8%，体现出“以旧换新”政策与假期效应的双重推动作用。相关产品：港股消费ETF（159735）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 19:08

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