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大行评级｜招银国际：上调巨子生物目标价至60.83港元维持“买入”评级

巨子生物在5月17日公告以每股49.4港元配售3,322万股，约占公司经扩大后股本约3.23%。配售价格较5月16日收市价折让约6.7%。预计配售所得款项净额约为16.27亿港元，约90%拟用于核心业务的发展及生态圈布局。该行预计公司将借助充足的现金储备打造品牌影响力，进一步丰富产品线布局。该行估计，2023年胶原棒占可复美品牌超过三成收入，期待可复美焦点系列、可丽金胶卷系列等新品在大促期间快速放量。招银国际指，公司产品周期向上，期待大促亮丽表现；继续看好巨子生物功能性护肤品在线销售的持续增长，预期注射类胶原蛋白产品在年内获批。基于DCF模型，该行将其目标价由57.14港元上调至60.83港元，维持“买入”评级。

格隆汇2024-05-21

大行评级｜花旗：上调建滔积层板目标价至12.5港元重申“买入”评级

0%。该行将建滔积层板目标价由8.2港元上调至12.5港元，并重申“买入”评级。

格隆汇2024-05-21

港股异动 | 中生制药(01177.HK)现跌超4% 大摩称其研发费用增加导致盈利下降

跌超4%，截至发稿，跌4.15%，报3港元，成交额8077.32万港元。

金融界2024-05-21

港股异动 | 中环新能源涨8%创一个月新高拓展安徽省新能源项目

735.HK)一度涨8%，现报6.11港元创一个月新高价，总市值258亿港元。该公司公告，与大唐安徽订立合作框架协议，双方计划在安徽省就新能源项目开发、建设及产业配套开展全面可持续、深度合作。项目主要包括省内的光伏组件项目或高效太阳能电池片项目。董事会相信此次合作可扩大集团的商机、拓宽其收入来源及提升其财务业绩。

格隆汇2024-05-21

Keep宣布1亿港元回购计划：能够提供情绪价值的垂类工具迎来春天

0日盘前，Keep公告将投入不超过1亿港元在公开市场进行股份回购。而在2月14日，Keep就已启动上市以来首轮回购计划，首次公布的1600万港元回购金额目前为止已动用超90%。密集回购释放了公司对业务前景及展望的信心，也利好市场情绪，直接拉动了股价上涨。图：2月以来市场表现但如果比对着年报来看，目前的股价表现虽然可喜，但距离回归科学估值区间，仍有极大空间。根据最近一次年报数据，Keep已连续三年实现毛利增长，2023年净亏损2.95亿元，净亏损同比收窄55.7%。年报业绩发布时，市销率(P/S)低于1.0。图：近年业绩数据来自招股书及2023年业绩报告同时，年报里还有一组数据值得关注：2023年，Keep营业成本同比减少10.3%，营销投入和获客支出也随之减少，加之户外休闲和旅游活动的复苏，导致平均月活跃用户和平均月度订阅会员数均出现下降。但会员渗透率却由2022年的10.0%提升至2023年的10.7%，每名月活跃用户的每月平均收同比增长17.6%。用户数及客单价的一降一升，无疑是一个积极的信号，暗示Keep似乎找到了效率更高的运营法门。减亏趋势向好、毛利持续增长、用户运营提效，年报中的积极信号却并未在随后的股价中得到充分体现。而如果这些仍不足以反映Keep的价值，那么还有两个因素是不可忽视的——垂类工具和情绪价值。 1、垂类工具面对经济不确定性的增加，向外寻找出路或许是本能，但向下坐实根基可能才是答案。最明显的一个例子是美图，其在上市之后曾进行多元化业务尝试，但结果却是惨痛。2023年，美图一改旧时模样，股价随着AIGC概念顺风而起。美图年报显示2023年营业收入约26.96亿元，同比增长29.27%；净利润为3.78亿元，同比增长301.8%。并称总收入与净利润增长主要得益于AI推动主营业务的收入增长。至于为什么能成为第一波吃到AIGC红利的公司，关键就在于美图拥有应用场景。其创始人吴欣鸿曾在一次采访中称，与其他大模型相比，美图的优势在于比较垂直，死磕在图像和视频领域，已能够用利润来反哺研发，而且积累了丰富的用户案例与正负反馈，形成了闭环。因此当通用大模型厂家仍在为商业变现的难题挠头时，基于垂直领域的AI应用显示出更好的性价比，进而得到投资人的青睐。 2、情绪价值对一家公司的估值判断的分化，很多时候源于对业务理解的不同视角。比如怎样衡量情绪价值在商品价值中的份量。以泡泡玛特为例，虽然很多人一直把它看作一个卖盲盒的公司，但其业绩表现却不简单：在2023年报中，泡泡玛特全年营收63亿元，同比增长36.5%；调整后净利润11.9亿元，同比增长107.6%。这个业绩得益于消费大环境回暖带来的积极影响，却并非是靠单纯的售卖来支撑。目前，泡泡玛特围绕IP运营这个核心搭建起潮流玩具、主题乐园、数据娱乐等板块。 2023年在北京开业的城市主题乐园重新捧红一众已经面市多年的“旧”IP。人偶的角色化表演、互动式场景体验，甚至正在筹备中的动画业务，不仅是IP运营的多重价值挖掘，更让消费者与玩偶产生了更强的情感联系，进而赋予玩偶更多的情绪价值。为情绪价值买单对于实用主义者或许并不重要，但身处不确定性时代中渴求情绪抚慰的年轻人却甘之如饴。不单是泡泡玛特，来自英国的毛绒玩具Jellycat从去年开始在国内由母婴玩具一路火出圈，收获一大批成年人拥趸，再次印证了为情绪买单的购买力。同样，看待今天的Keep，离不开这两个因素。 1、Keep是目前运动健身垂类工具的头部企业，具备市场优势。作为国内最大的健身平台，Keep提供线上录播课程、虚拟体育赛事等线上内容，以及智能健身设备及运动配套产品，具备软硬件能力、数据能力、定制服务等完整的产品与服务体系，能够与短视频平台、健身房、智能设备厂商体现明显的差异化。尤其是线上内容的丰富程度，是目前Keep最大的优势。2023年，Keep为订阅会员提供独家录播线上课程4225节，同比增长125%，类别覆盖有氧运动、跳绳、瑜伽、冥想、力量训练、拉伸/塑形等等。在2024年3月升级的Keep 8.0版本进一步覆盖包括跑步、骑行、球类、滑雪等超60种运动品类、100多个分享模板，与50+外部硬件设备实现打通。从业绩表现来看，线上会员及付费内容板块也已经成为第一大营收来源。2023年该板块收入9.96亿元，同比增长11.4%；该板块毛利6.26亿元，同比增长29.0%。用户对课程的反馈也是正向的——年报显示，2023年会员课程锻炼次数较2022年增长超过200%。图：三大板块营业占比，来源：招股书及2023年年报在线下，Keep放弃了亏损的健身房业务，转而加大户外场景的课程及赛事投入来提升影响，仍然聚焦内容。官方称，Keep 8.0覆盖了全国300多个城市超10万条跑步路线，2024年将进一步扩充至500万条，并将与马拉松赛事携手，为专业跑者提供服务。 2、Keep奖牌业务创新玩法为运动类社区运营提供新思路，主打情绪价值。如果说运动健身本就是一个典型的提供情绪价值的赛道，Keep的奖牌业务更是将情绪价值具象化。这一业务主要是通过与热门游戏、动画、影视IP联名活动吸引用户参与，并跟踪进度及表现，以解锁自主设计的奖牌等专属奖励。图：KeepAPP内的奖品赛以及用户完赛后晒出的奖牌刚推出时，该业务并未被所有人看好，但晒奖牌的热度却一直持续到了现在，有增无减。随时打开Keep的APP都能看到正在进行中的热门比赛，比如会有14.4万人报名参加“恋与深空”主题赛，有8万人报名为得到一枚名侦探柯南主题的奖牌跑1.12公里或5.20公里。小小的奖牌为运动健身提供了正向的反馈，提升了参与体验，引导了情绪价值，也成为撬动社区活跃度与话题热度的抓手，实现了向二次元游戏迷等新用户群体的破圈。目前，Keep已推出超600场奖牌赛事，拥有超1000万用户。在年报中，线上会员及付费内容收入大增很大程度要归功于奖牌业务的推动——2023年每名虚拟体育赛事付费用户平均收入较2022年增长超过30%。结论： 1、 Keep将进一步受益于中国庞大的健身市场。美国咨询公司GrandViewResearch报告认为，2023年全球健身应用市场规模约为15.4亿美元，预计从2024年到2030年将以17.7%的复合年增长率(CAGR)增长。国泰君安的相关研报预计，中国健身市场规模将由2022年的9419亿元增至2027年的 2.08万亿元，CAGR为 17.2%。即使上市至今股价表现多有波动，Keep作为国内最大的健身平台，仍属于行业中的优质标的。随着中国健身人群的持续扩大，其有望分得更大的市场份额。 2、用户运营是长期考验。 Keep2023年的业绩表现出了积极信号，使得2024年的财报数据更为关键。无论是高质量的线上内容，高活跃度的社区运营，还是高情绪价值的打法，其对业绩的支撑作用亟待进一步验证，以稳住投资者的信心。 3、Keep大概率是运动健身领域内AI商业化落地条件最成熟的公司。 Keep在年报中称将积极探索 AI 技术在海外市场的应用机会。目前Keep内部的AI应用主要是两块：一是其在线官方运动课程中已有15%为 AIGC生产，比例还将上升；二是以算法能力支撑的运动评估体系，可以基于运动科学、运动数据和算法来帮助用户感知身体状态和运动能力的变化。官方称每天为100万运动用户预估运动负荷、最大摄氧量、FTP 等数据。虽然这两类应用的体验感以及能否带来正向商业回报仍有待观察，但无论从用户基数，还是产品及服务体系的覆盖广度来看，Keep在健身行业最先具备AI商业化落地的条件。怎样发挥这个先决优势借势突围，考验仍在。 $KEEP(03650)$

老虎证券2024-05-21

港股异动 | 三一国际(00631.HK)再跌超4% 一季度纯利下滑超21% 机构称业绩差过预期

%，截至发稿，跌3.58%，报6.46港元，成交额2259.3万港元。

金融界2024-05-21

大行评级｜杰富瑞：下调华住目标价至42港元维持“买入”评级

行维持对华住“买入”评级，目标价由47港元降至42港元。杰富瑞指，管理层在电话会议上，强调其高质量增长战略，即加强铁三角品牌、培育新品牌和向低线城市渗透。另外，由于去年基数较高，预计第二季平均每间可供出租客房收入将保持稳定或略有下降。

金融界2024-05-21

大行评级｜杰富瑞：下调华住目标价至42港元维持“买入”评级

行维持对华住“买入”评级，目标价由47港元降至42港元。杰富瑞指，管理层在电话会议上，强调其高质量增长战略，即加强铁三角品牌、培育新品牌和向低线城市渗透。另外，由于去年基数较高，预计第二季平均每间可供出租客房收入将保持稳定或略有下降。

格隆汇2024-05-21

一波未平一波又起！创科实业跌超5%，行政总裁退休+大客户家得宝Q1业绩不佳

9.HK)盘初一度跌超5%至102.2港元，股价创5月3日以来新低，截至目前成交额放大至3.5亿港元。消息面上，创科实业公布，Joseph Galli Jr.因个人决定退休，已辞任公司执行董事兼行政总裁，自昨日起生效。Steven Richman获委任为公司行政总裁，自今日生效。另外，美国家居装修用品零售商家得宝(Home Depot)此前公布，截至今年4月底止第一季，净利润报36亿元美元，按年下跌7.7%；每股盈利录得3.63美元，预期为3.6美元。期内，净销售额报364亿元，按年减少2.3%，市场预期为366.5亿元；同店销售跌2.8%，是连续第六季下滑，预期为下降2.09%；美国同店销售跌3.2%。家得宝业绩公布当日，创科实业(5月16日)收跌超6%。

格隆汇2024-05-21

智云健康（9955.HK）：P2M战略驱动价值重塑，实现单季度盈利开启加速成长

近7个交易日平均成交额高达约8898万港元，在资本市场上的吸引力正不断增强。另一方面，其最新财报显示其2023年Q4实现净利润超千万元，单季度扭亏为盈。种种表现都印证了资本市场对其价值和潜力的关注，以及其在数字化融合方面的商业化成果。不妨就此来进一步探讨，智云健康做对了些什么？ 1、P2M战略持续升级，价值升维的底层逻辑各数据呈现积极向好态势的背后，公司的商业模式无疑起到至关重要的作用，一个优秀的发展战略是企业持续实现盈利增长的核心驱动力。起初，智云健康以“医院为先”的策略为起点，成功构建了AIM（触达、部署、商业化）模式。依托于自主研发的医院SaaS系统（智云医汇SaaS）和药店SaaS系统（智云问诊SaaS），以及先进的互联网医院平台，公司能够为用户提供从院内到院外的全方位解决方案，大幅提高医疗生态效率。目前，智云健康已经建立起一个覆盖全国超过2700家医院和近22万家药店（约占全国药店总数的三分之一）的广泛渠道网络，既彰显出公司在规模化SaaS网络建设方面的强大实力，也凸显其在数字化转型过程中的领先优势。在此基础上，智云健康进一步优化战略定位，探索P2M（从患者到工业）的发展模式。通过与优质药企进行战略合作，依托院内院外的基础设施布局，销售公司拥有所有权、销售权或其他独家权利的自营产品，实现了从患者需求到工业生产的高效对接。不断升级优化的P2M战略，一方面能够提高供应链的响应速度，增厚公司的利润水平。另一方面也展现出其在数字化慢病管理领域的领导力，为整个医疗行业的数字化转型提供了有益的借鉴。此外，今年4月，智云健康还上线了首位数字员工，通过科技的高效率与运营智慧的结合，将传统人员从繁杂事务中解放出来，全面提升O2O运营服务的效率，助力药店实现增收、降本、提效的目标。 2、重磅自营产品相继上市，商业价值逐步兑现在战略的快速推进下，目前智云健康P2M管线广泛涉及中枢神经、肿瘤、代谢、抗过敏及麻醉、呼吸病、罕见病等多领域，拥有共16条具有独特性和稀缺性的自营药品，且市场规模均超过百亿元。据悉，管线中公司已有4款自营产品进入市场，正持续带来营收贡献。其中包括和唐净®达格列净片（2型糖尿病成人患者改善血糖控制的一线用药，且已在减脂减重方面展现出巨大潜力）、司维拉姆干混悬剂®（高磷血症一线用药）、原研药伊舒佳林®（用于轻度血管性痴呆以及改善帕金森流延症状），以及补虚通淤颗粒。特别值得一提的是，重磅产品和唐净®达格列净片自今年3月正式全国上市以来，在短短两个月的时间里就迅速覆盖了上海、山东、江苏、河南等15个省，并与近2000家医疗机构展开合作。近日，和唐净®达格列净片的全国首张线上处方也在智云互联网医院平台成功开出，不仅标志着这款高效且经济的降糖新药正式进入临床应用，也为广大2型糖尿病患者提供了一个更具成本效益的治疗选项。从市场规模来看，公开数据显示2023年中国达格列净片的销售额约为70亿元，预计2024年将接近百亿规模。而目前国内市场上主流可销售达格列净片的公司也仅有阿斯利康（原研药安达唐®）、江苏豪森（孚来达®）以及智云健康（和唐净®）。基于此，智云健康预计，和唐净®达格列净片2024年对公司的收入贡献有望过亿，利润贡献过千万。另一款碳酸司维拉姆干混悬（高磷血症一线用药）是市场上首个干混悬品种，据预测，其他符合临床使用规格的同类产品要到2025年年底才有可能获得批准，这意味着在未来两年内，碳酸司维拉姆干混悬剂将保持其市场独占性。当前，智云健康已经获得了这一药品长达10年的独家总经销权，并且对国谈挂网价格拥有主导话语权地位。这一战略性布局预计将为公司带来显著的业绩增长，成为推动公司盈利的一大动力。 3、市场呈现积极变化，后续增长潜力十足最后回到投资者视角来看，当前市场层面的回暖，则为行业内公司的估值提升创造了有利条件。业内人士观察到，港股市场近期的行情已经从单纯追求业绩的品种向更广泛的领域扩散，这表明投资者对于港股医药板块的投资逻辑正摆脱熊市思维；天风证券医药行业首席分析师杨松对2024年医药板块的整体投资前景持乐观态度，认为该板块将迎来新的增长机遇。从估值角度而言，智云健康作为数字化慢病管理赛道的领军者，其股价目前仍处于历史低位区间，下跌动能有限。据富途牛牛数据显示，智云健康目前市净率（PB）为1.00倍，市场对于公司的估值较为保守，其具备较高的安全边际；市销率（PS）为0.51倍，远低于行业平均水平。笔者认为，在行业政策的积极推动以及其他因素的共同作用下，公司流动性有望得到进一步增强。同时，随着智云健康开始迈进单季度盈利阶段，在P2M战略下，公司各场景业务也将相互协同为其带来稳定的现金流及利润，实现业绩层面的持续兑现，具备市场重估潜力。对此，专业券商机构对于智云健康后续的盈利增长同样给出了积极预期。例如，中金发布研报指出，智云健康管理层公开表示2023年公司的资源投入着重于医院板块，从2024年开始预计P2M业务会逐渐向药店领域拓展。该行预计，随着P2M业务规模的扩大，智云健康的利润水平有望进一步改善。华安证券的首次覆盖研报也给予公司“买入”投资评级，预计其2024~2026年收入分别 48.3/61.3/77.3亿元，分别同比增长30.8%/27.0%/26.1%；归母净利润分别为-0.4/0.03/0.66亿元；经调整利润分别为0.45/1.5/3.4亿元。可以判断，智云健康的业绩正迸发出强劲的增长动力，相信其股价亦有望逐步反映出其真实的内在价值。

格隆汇2024-05-21

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