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欧央行管委Centeno警告称就业市场可能会迅速恶化

没有创造就业，通胀和增长停滞就会成为‘滞胀’。” 欧洲央行正密切关注薪资对过去几年生活成本冲击的反应。然而，Centeno认为几乎没有理由预测薪资-价格的螺旋式上升。 “抗击通胀需要不加剧价格压力的市场调整，”他表示，“一个更灵活、适应性更强的劳动力市场对欧元区来说是个好消息，薪资数据也支持了这一点。”

金融界2023-12-04

并非异想天开！“末日博士”警告：“一切泡沫”的终结使得世界变得更加危险

宏观经济长期低波动时期)已经让位于“大滞胀”。2022年，我们目睹了发达经济体和新兴市场的通胀飙升，全球经济增长急剧放缓并持续到2023年，以及随着各国央行提高政策利率以稳定物价时，出现的严重私人和公共部门债务问题的迹象。由于货币政策收紧，世界各地的通货膨胀率都随之下降了;此外，由于疫情、俄罗斯入侵乌克兰后大宗商品价格飙升以及中国的“清零”政策所引发的短期负面供应冲击，在2023年逐渐消退。但发达经济体的通胀率仍远高于2%的目标，《超级威胁》中讨论的其他十几个中期负总供给冲击也变得更加严重。#金融巨头动向# 例如，去全球化仍在继续，越来越多的国家从自由贸易转向安全贸易，从经济一体化转向脱钩和“去风险”。回流、近岸和“友岸”意味着在效率和弹性之间进行权衡，“以防万一”的安排取代实时制全球供应链。此外，欧洲、日本和中国的社会老龄化正在减少劳动力供应，而移民限制正在阻碍劳动力从贫穷国家流向富裕国家——所有这些都增加了劳动力成本。气候变化已经加剧了能源和粮食不安全问题，增加了能源和粮食成本，而世界在为未来的大流行做准备方面做得还远远不够。对日益加剧的财富不平等的强烈反对可能会导致更多提高工资的财政政策和对民粹主义政治家的支持。此外，还有人工智能(AI)增强的网络战和虚假信息带来的新的、未被充分认识的风险，以及一些长期存在的问题，比如对财富不平等加剧的强烈反对(这可能导致更多提高工资的财政政策和对民粹主义政客的支持)。最后，随着美国越来越依赖美元作为外交政策工具，去美元化仍然是一个严重的风险。因此，尽管与新冠疫情相关的冲击在短期内有所缓和，但世界仍面临重大滞胀风险(增长放缓和通胀上升)，其中大部分风险在未来十年可能会加剧。派对结束了鲁比尼之前还警告过，高企且不断上升的私人和公共债务比率，在2022年达到全球GDP的330%(发达经济体为420%，中国超过300%)，标志着2021年前的巨大转变，当时债务比率很高，但偿债比率很低。全球金融危机后长期停滞的十年的特点是总需求增长缓慢，私人和公共储蓄庞大，投资率低。经济增长缓慢导致经通胀调整后的利率处于低位，而接近于零甚至为负的政策利率，加上量化宽松和信贷宽松，使短期和长期收益率曲线的名义收益率和实际收益率都保持在非常低的水平，而且往往是负值。各国央行陷入了“债务陷阱”。但宽松的货币环境已经不复存在。新冠大流行带来的负面供应冲击，以及应对疫情的刺激政策，导致通胀从2021年开始飙升。央行随后(最终)通过上调名义利率和实际利率做出反应。但由于私人和公共债务比率如此之高，央行将很难将通胀降至2%的目标。他们陷入了“债务陷阱”，不仅面临两难境地——如何在不造成经济硬着陆的情况下实现2%的通货膨胀——而且面临“三难困境”:如何在实现价格稳定的同时避免经济衰退和金融危机。《超级威胁》出版以来的事态发展证实，这种三难困境是一个严重的问题。如果央行继续提高政策利率以将通胀率拉低至2%，那么高杠杆的私人和公共借款人更有可能陷入衰退和债务困境。但如果政策制定者一眨眼就放弃了物价稳定的目标，通胀和通胀预期可能会失去锚定，引发工资-物价螺旋上升。到目前为止，各国央行还没有眨一下眼。但如果通胀仍高于目标(考虑到高工资增长和居高不下的大宗商品价格，这似乎是可能的)，他们最终可能会屈服，以避免引发经济低迷和金融崩溃。尽管核心通胀(不包括波动较大的食品和能源价格)过高，但他们已经暂停了加息，这一事实表明，他们可能准备接受高于目标的通胀。必要的战争除了负的总供给冲击之外，各种总需求趋势也意味着通胀将会更高。随着赤字的增长，央行最终可能被迫将公共债务货币化。赤字将会增长，随着许多关键国家卷入了至少六场战争(包括一些真正的战争)，这将需要更高水平的支出。在常规和非常规武器(包括核武器、网络武器、生物武器和化学武器)上的更高支出水平几乎是确定无疑的。首先，由于西方与中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜和巴基斯坦等修正主义大国之间的竞争加剧，我们现在正处于“地缘政治萧条”之中。俄罗斯入侵乌克兰仍可能扩大并将北约拖下水。以色列(可能还有美国)正与即将成为核武器国家的伊朗发生冲突。以色列在加沙的军事行动是对哈马斯10月7日屠杀以色列平民的回应，有可能煽动更广泛的地区冲突，这将导致能源价格再次飙升。与此同时，美国和中国继续围绕在亚洲的影响力和台湾的命运展开角力。随着美国、欧洲、北约以及中东和亚洲几乎所有国家重新武装起来，常规和非常规武器(包括核武器、网络武器、生物武器和化学武器)的更高支出水平几乎确定无疑。气候和健康风险应对气候变化的斗争同样将是一笔巨大的开支。在未来几十年里，减缓和适应气候变化的成本预计将达到每年数万亿美元，如果认为这些投资都会促进经济增长，那就太天真了。想想一场真正的战争，它摧毁了一个国家的大部分物质资本。尽管重建投资的激增可以带来经济扩张，但由于失去了大部分财富，这个国家仍然更加贫穷。气候投资也是如此。现有资本存量的很大一部分将不得不被替换，要么是因为它已经过时，要么是因为它已经被气候驱动的事件所破坏。有可能成为大流行的疾病暴发将更加频繁。还有一场对抗未来流行病的代价高昂的战斗。由于各种原因——其中一些与气候变化有关——有可能成为大流行的疾病暴发将变得更加频繁。无论各国是在预防方面进行投资，还是在事后应对未来的健康危机，长期的高成本将加剧与社会老龄化以及现收现付的卫生保健制度和养老金计划相关的日益沉重的负担。据估计，在大多数发达经济体，这些无资金支持的隐性负债已经超过了显性公共债务的水平。我们还可以期待一场类似战争的动员，以应对“全球机器人”的破坏性影响:全球化和自动化的结合正在威胁越来越多的蓝领和白领职业，包括创意和管理工作。政府将面临越来越大的压力，需要通过基本收入计划、更高的财政转移支付或扩大公共服务来帮助那些落后的人。即使自动化导致经济增长激增，这些成本仍将居高不下。例如，美国需要花费GDP的20%来维持每月1000美元的微薄的全民基本收入(UBI)。此外，还有与之相关的对抗收入和财富不平等加剧的斗争。这场斗争正变得越来越紧迫，因为困扰年轻人和许多中产阶级和工薪阶层家庭的萎靡不振正在助长对自由民主和自由市场资本主义的强烈抵制。为了防止民粹主义政权上台并推行鲁莽、不可持续的经济政策，自由民主国家将需要斥巨资加强其社会保障网络——许多国家已经在这么做了。最后，管理社会老龄化需要付出巨大的努力。按需支付的医疗保健和养老金系统将在已经达到平均GDP 112%的明确公共债务之上增加通常更大的隐性债务。

忆芳2023-12-03

【欧股收市】欧元区制造业活动继续萎缩欧洲央行官员反驳明年降息预期欧洲股市涨势延续

得到一些缓解，这会抵消一些一直在增长的滞胀担忧。我不认为我们已经走出困境，欧元区非常依赖数据。” 与此同时，最新数据显示，上个月欧元区制造业活动普遍下滑的情况略有缓解，但该行业仍深陷收缩领域。由于出口和消费者支出坚挺，意大利第三季度经济增长 0.1%，修正了初步数据。美国通胀降温和经济持续弹性的迹象也导致美国股市和债券大幅上涨。目前期货价格反映了美联储明年五次降息的重大可能性。周五油价走低，石油输出国组织联盟及其盟友（OPEC+）宣布不会正式延长减产。然而，沙特阿拉伯将每日100万桶的自愿减产延长至第1季度，其他成员国也宣布了各自的减产。个股方面，英美资源集团以7.9%的涨幅位居泛欧斯托克600指数之首，而瑞银将安托法加斯塔的评级从“中性”上调至“买入”后，股价上涨6.2%。全球最大的灯具制造商Signify宣布采用新的组织结构以降低成本，该公司股价上涨4.9%。 Bechtle在宣布发行可转换债券后下跌4.5%。瑞典流媒体公司Viaplay因计划筹集新股和重组债务，其股价下跌74.4%，创历史新低。 #欧股收盘#

楼喆2023-12-02

习近平承诺拆除外国投资壁垒、李强承诺加强金融监管......盘点11月中国经济大事

4. 食品价格下跌拉低CPI，引发“滞胀”警告 11月发布的数据显示，中国10月份消费者物价指数(CPI)同比下降0.2%，主要原因是食品价格通缩加剧。与此同时，反映工厂向批发商收取产品价格的生产者物价指数PPI)10月份同比下降2.6%。中国央行前顾问余永定也警告称，在当前经济放缓的情况下，如果中国不迅速采取扩张性财政政策来刺激内需，就有可能出现“滞胀”。 5. 中国提供免签证入境中国宣布计划允许来自法国、德国、意大利、荷兰、西班牙和马来西亚的游客免签证入境15天。该政策于12月1日开始实施，持续到明年11月30日。在10月和11月，官员们还证实，来自数十个国家的游客可以通过其他几个免签证计划再次进入中国。 6. 万事达公司获批进入中国市场中国批准了美国支付公司万事达(Mastercard)在华合资企业开展人民币清算业务和发行人民币银行卡的申请，以促进外籍人士和游客的消费。中国央行11月19日在其官网发布消息称，根据相关规定，中国人民银行会同国家金融监督管理总局审查批准“万事网联信息技术(北京)有限公司”提交的银行卡清算机构开业申请。2023年11月17日，中国人民银行向万事网联公司核发银行卡清算业务许可证。博通咨询金融业高级研究员王鹏波表示：“在中国工作的外国人、高管和短期访问的游客会比中国消费者更高兴，因为中国消费者已经习惯了微信支付和支付宝的无卡移动支付服务的双头垄断。” 7. 中国收紧稀土商品管制中国在11月要求出口商报告具有重要战略意义的稀土金属和氧化物产品的交易情况。原油、铁矿石、铜精矿和钾肥进口商也被要求报告订单和出货量。

tqttier2023-12-01

“末日博士”鲁比尼：高通胀将持续，未来10年全球投资者或损失数十万亿美元

示，世界经济正面临一个“大威胁时代”，滞胀将成为主要市场逆风的核心驱动因素。这将反映在股票和固定收益市场上，因为投资者在2022年遭受的低迷将成为一种长期趋势。 “这场大屠杀可能还会继续，”鲁比尼写道。他解释说，假设通胀率平均为5%，而不是美联储设定的2%的目标，那么长期债券收益率需要接近7.5%，才能实现2.5%的实际回报率。而如果债券收益率从4.5%上升到7.5%，债券价格将暴跌30%，股市将陷入“严重的熊市”。鲁比尼警告说：“在全球范围内，债券持有人和股票投资者的损失在未来十年可能会增加到数十万亿美元。” 至于为什么通胀会保持在高位，他提到了大量的威胁，从劳动力老龄化到去全球化，以及政府在战争和气候适应等领域的支出增加。但私人和政府借款者的债务激增，引发了央行的“债务陷阱”，这一事实使情况变得更糟。通过提高利率来降低通胀的努力可能会导致高杠杆借款人陷入衰退，这是各国政府希望避免的。鲁比尼说，面对这种情况，各国央行可能会将通胀目标提高到历史平均水平之上，许多央行在核心通胀仍然过高的情况下暂停加息，这一事实表明了这一点。

金融界2023-11-28

或跃在渊，萌芽待发——2024年宏观经济及大宗商品市场展望

术革命，提升生产效率和资本收益率，降低滞胀带来的后遗症（比如地缘矛盾加剧）出现的概率。回到国内，库存周期与产能周期共振向下，未来需求恢复将是弱恢复。以钢铁行业为例。“十四五”时期，钢铁行业产能过剩压力仍较大。从钢铁生产和消费总量看，2023年上半年，钢铁供给强于需求。从周期理论来看，这是典型的进入朱格拉周期底部的特征。而现在钢铁行业又处于或接近库存周期（基钦周期）的底部。往往经济或行业运行至这两个长短周期底部时，长短周期向下共振对经济或行业的负面冲击将更大。因此，此时除了依靠经济和行业内生的动能恢复外，还需借助外力，特别是由政策加速周期轮动，尽快走出周期底部。结合钢铁行业，行政手段与市场化手段配合，方能加速市场有效率地出清。未来，即使进入被动去库或主动补库阶段后，商品价格也并非一定上涨。脱离需求来判断不同周期阶段的商品价格的意义并不大。当产能过剩问题较为明显，叠加下游需求过于疲软时，将呈现出弱库存周期的特点。而目前，钢铁行业正面临着这两大问题。若出现弱补库，钢价上涨的动能并不足，甚至不能排除价格中枢继续下移的可能。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士上海钢联钢材事业群研究员王迎旭

我的钢铁网2023-11-27

中行北京市分行：2023年11月24日汇市日评

意，并未出现明显回到荣枯线上方的势头，滞胀可能仍是限制欧元区实行紧缩货币政策的主要障碍。同时，本周三公布的美联储FOMC会议纪要并未明显流露出结束加息周期的信号，市场对欧美央行降息起点预期的变化或将成为利空欧元的又一因素。从图形上看，欧元兑美元未能突破8月以来高点1.10重要阻力位置，MACD红色动能柱出现减弱迹象，暗示支撑欧元上行的动能不足。支撑位看在1.08，如跌破，恐进一步打开下行空间。英镑兑美元上周英镑同样跟随美元指数波动，来到1.24水平上方，周线上涨1.92%；本周英镑继续震荡走强，最高触及1.2563位置，并于昨日收于1.2532。展望后市，英镑走高可能仅仅是短期的趋势，中长期来看英镑回落并开启下行走势概率更大。货币政策方面，上周公布的10月CPI月率0%与年率4.6%均不及前值及预期，通胀数据的超预期走弱带动市场对英格兰央行明年降息的预期有所提前，英镑周线录得涨幅更可能是受美元指数整体走低，以及临近圣诞、年末大量英镑空头仓位平盘影响。数据方面，英国经济数据可谓“喜忧参半”：尽管昨日公布的英国11月PMI数据边际转好，且服务业PMI、综合PMI数据已回到荣枯线上方，但英国工业联盟工业订单差值明显不及前值与预期，同样10月季调后零售销售数据也表现不佳，这一是说明英国经济是否摆脱衰退阴影尚未得到确认，二是暗示高利率对英国经济的影响仍在持续，消费端迟迟未能得到提振，叠加通胀正向2%的合理区间内回调，或将推动英格兰央行更早开启降息周期，从而在中长期拖累英镑走势。从图形上看，英镑兑美元运行于布林通道中轨上方，短期内涨势尚好，1.2650预计是英镑较强阻力位，若未能成功突破，恐开启下行走势，支撑位则看在1.23。仅为个人观点，不代表所在机构观点中国银行北京市分行外汇交易员罗瀛华 2023-11-24

Cherry2023-11-24

中国重量级经济人物发出警告：滞胀风险迫在眉睫，扩张性政策势在必行

前经济放缓中的国内需求，否则可能出现“滞胀”情况。中国社会科学院的知名经济学家余永定在上海财经大学主办的一个论坛上发表讲话，他表示对于中国的低通货膨胀率进一步抑制投资或消费的担忧愈演愈烈。 “GDP在大部分时间里呈下降趋势，通货膨胀率极低，”余永定在周末的一场论坛上告诉在场的中国经济学家，“这反映了需求不足。如果是这样的话，我们应该采取什么政策呢？很简单——扩张性的财政和货币政策。” 尽管中国第三季度出现轻微反弹的迹象，但通货紧缩压力和国内需求疲弱仍然是中国经济放缓的主要问题，因为全国范围内的房地产下行抑制了经济复苏的前景。为了激发增长势头，中国上个月宣布将发行1万亿元人民币的主权债券，将财政赤字提高到国内生产总值（GDP）的3.8%，高于3月设定的3%目标。此外，中国还允许地方政府提前使用2024年部分债券配额。余永定呼吁尽快采取扩张性政策，以帮助避免涉及滞胀的更为严重的情况，即在广义经济增长停滞的同时，消费品价格上涨。“实际上，我们的扩张性财政政策空间非常大，”他表示，中国无需死板地坚持财政约束的常规做法，即将预算赤字限制在GDP的3%以及主权债务占GDP的60%。这两个标准是30年前通过《马斯特里赫特条约》（Maastricht Treaty）形成欧洲联盟时采用的。 “所有发达国家都已经放弃了这两个标准，”他说，“我们现在仍然有机会。如果我们不抓住它，而是浪费时间，一旦发生这种变化，中国经济可能陷入滞胀。现在还不算太迟。” 中国的消费者价格指数（CPI）在10月份同比下降0.2％，而在9月份为持平。官方反复否认中国已经进入通货紧缩时期。余永定还指出了中国资本市场结构与美国等发达国家的不同之处，指出中国过度依赖来自自身银行的债务，而中国经济对外债务的依赖程度小于美国。“从这个意义上说，我们的金融状况实际上比大多数发达国家都要好。”他说。余永定还呼吁中国政府反思减少产能过剩的政策——这是中国在2008年和2009年利用4万亿元刺激计划应对全球金融危机后的产业目标之一。尽管没有具体指出应该改变哪些政策，他强调必须集中力量让人们再次花钱。 “我们面临的真正问题是需求疲弱。”余永定说。余永定还警告同行们不要匆忙指向中国经济的“L形增长”——这预测经济何时触底，其特点是复苏速度缓慢，失业持续，经济增长停滞。经济将出现缓慢复苏，如果在图表上绘制的话，将显示出“L”形状的水平部分。 “我们甚至还没有看到这条水平增长线的开始，”他说。“如果我们认为经济可以继续像现在这样流动，而不采取扩张性的财政政策来阻止这种趋势，它可能会继续下降。”

佳华168 1评论2023-11-22

沃顿商学院教授辣评通胀：前景已明朗，FED最早明年3月降息

线上升，并可能引发上世纪70年代那样的滞胀危机。但Siegel认为，当时的金融状况与现在完全不同，因美联储不再向市场注入流动性，并开始缩减资产负债表规模。他表示，由于经济已经显示出放缓的迹象，美联储现在降息太晚的风险更大。就业增长在10月份降温，而零售支出自3月份以来首次下降——这是美国消费者潜在疲软的一个迹象。不过，随着通胀持续下降，华尔街对美国经济软着陆的信心有所增强。高盛（Goldman Sachs）将明年经济衰退的可能性大幅下调至15%。美国银行（Bank of America）此前预计美国经济将出现温和衰退，但最近上调了预期，并在上周的一份报告中补充称，它认为美国经济将实现软着陆。

金融界2023-11-17

库存周期验证经济复苏，哪些板块值得关注？

对应美林时钟的经济复苏、经济繁荣、经济滞胀和经济衰退四大阶段。（1）被动去库存。在经济复苏期，当经济触底反弹、需求底部回暖，大部分产商实际并未感受到衰退结束，依旧按照经济寒冬的惯性维持较低的生产力。这个阶段的需求大于生产，产成品库存被动持续消耗走低。（2）主动补库存。在经济繁荣期，经济持续走强已有时日，实体经济需求旺盛，市场预期转向乐观。大部分产商逐步开始意识到需求的增长，开始有意识地主动扩大生产规模，且出于扩产的时滞和逐利的乐观，产能扩张往往偏激进，生产大于需求，产成品库存转为上升。（3）被动补库存。在经济滞胀期，经济增长见顶，需求逐步放缓，大多数产商还未能意识到需求增长乏力，依然保持惯性思维持续扩大生产、增加库存。因此本阶段生产仍然大于需求，产成品库存持续上升。（4）主动去库存。在经济衰退期，需求收缩已成为市场共识。经济中实体预期转向悲观，产商意识到继续扩张产能大概率造成累库亏损，于是主动收缩产能准备渡过难关。此阶段生产转而小于需求，产成品库存进入消耗阶段而持续走低。库存周期的有效性：可能有读者朋友们会疑问，既然库存周期产生的原动力是生产方响应需求变化存在滞后性，那在以“逆周期调节”为主的现代宏观经济和物联网等供应链技术日益成熟的当今，库存周期是否仍然适用？图：美国库存周期（信息来源：Wind，兴业证券）从实证分析角度，或许因为具有科学前瞻产销管理体系的企业占比仍然不足，或许因为物联网技术兑现尚未放量，或许由于人性追涨杀跌的偏好，库存周期在世界主要经济体中仍然有较好的历史验证。例如美国1950年以来共经历18轮库存周期，平均每轮44个月左右；日本自1979年以来也经历了12轮库存周期，平均每轮40个月左右，与基钦周期基本相符。国内，以“工业企业产成品存货累计同比增速”作为库存指标，近20年来也可以分为6个小周期，平均每个周期历时40个月，走势与总量经济指标高度一致。整体库存周期在过去和现在、在新兴市场和发达市场，均有较好的验证，能够用于判断经济体在特定时点所处的周期。二、当前我国经济处于库存周期的什么阶段？介绍完库存周期的基本概念后，我们来实际应用一下，看看当前我国经济处于库存周期的哪个阶段。已知生产需求的错位是库存周期的成因，据中银证券梳理，用“产出缺口”衡量需求旺盛程度，用“库存增速”衡量工业产成品库存情况，可以看到我国当前产出缺口反弹已有时日，当前需求略大于供给，但库存增速仍在下行通道，说明国内需求已然回暖，但生产端扩产节奏偏慢，符合被动去库的特征，图：我国当前库存周期位置（信息来源：iFind、中银证券；截至20231110）我国经济内生动能恢复、内需转暖从其他数据维度也能予以佐证。11月9日，国内进出口数据披露，出口数据不及市场预期，背后反映的是外需的疲软，美、欧、日等海外主要经济体PMI指数均处于衰退区间；进口数据显著超市场预期，实际反映的是稳增长政策下，我国内需在逐步走强。此外，9月工业企业利润当月同比增长12.1%，虽然环比相较8月份微微下降5.5个百分点，但可以看到利润增长是处于上行通道的。工业企业利润增速也是考察市场需求情况的一大指标。图：工业企业利润增速走势（信息来源：Wind、国金证券）整体来看，我国当前市场需求回暖趋势较为明显，库存仍处低位，是经济复苏期被动去库的周期特征。未来伴随市场主体行为走向补库，我国经济动能有望进一步强化。三、哪些行业库存周期复苏节奏更快？已知国内总量经济处于被动去库的尾声，结构上，受行业自身生命周期、盈利成长动能、政策周期、产业格局等因素影响，不同行业的库存周期节奏或出现分化，哪些行业先行进入了补库阶段呢？上游原材料领域，多数行业处于不同程度的去库阶段，尚未出现补库迹象。包括煤炭、石油、黑色、有色等传统资源品及相关的制造产业，当前库存增速都处于清晰的下行通道。展望未来，能源转型背景下，后续上述行业大幅扩产的可能性偏低，需求弹性不足及产能持续过剩或将压制这些产业生产者后续的补库意愿。图：原材料及相关上游制造业仍处去库阶段（信息来源：iFind、中银证券）中游装备制造领域，多数行业景气度处于相对较高水平。包括船舶航天等运输设备制造业和电气机械制造业库存已触底回升，提前进入补库阶段。电子产业链的计算机、通信和其他电子设备制造业库存震荡筑底，酝酿向上动能。展望未来，消费电子终端的供给创新或将成为电子产业链库存回补的主要驱动因素。既包括近期的手机、智能汽车新品，也包括明年的AI软硬件、MR设备等，整体消费电子终端创新有望拉动产业链中上游补库，实现产业链的周期复苏。图：多数装备制造行业去库已达尾声或有补库迹象（信息来源：iFind、中银证券）下游消费品领域，食品、农副食品、造纸等顺周期板块也处于库存去化阶段，库存增速持续下行。但外需相关性较高、受圣诞拉货影响较显著的纺织服装、家具制造业库存出现一定震荡筑底的趋势，库存开始展现一定韧性。图：下游消费品相关制造业出现库存分化值得注意的是，近期热点频出的医药赛道除创新药、CXO等代表的科技成长属性外，药品器械存在一定的消费属性。但由于细分赛道众多，逻辑各不相同，难以用简单的库存周期进行景气判断。对创新药相关的科技成长板块，供给创新驱动需求是更强的产业趋势，前期的减肥新药GLP-1类药物销量高增，具有显著的消费品属性和有效性、安全性数据，国内相关靶点管线逐步取得重大进展，海外映射逻辑通顺。近期阿尔兹海默海外龙头获批，国内市场广阔，有相关管线布局的药企也有望迎来估值重塑。图：GLP-1类药物销售情况（信息来源：中银证券）综合来看，医药、电子赛道当前通过供给创新驱动需求，复苏节奏有望快于处于被动去库阶段的市场整体，科创100ETF（588190）布局科创板中小市值个股，前两大权重行业为医药和电子，有望受益于产业超前复苏动能，展现较强弹性，担任“反弹先锋”，值得持续关注。风险提示尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

金融界2023-11-16

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