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2025年美联储降息多少次？以何种频率降息？分析师正调整预测

主要问题：高通胀和经济增长疲软。这种“滞胀”促使国会明确重申美联储的目标：实现“最大就业、价格稳定和适度的长期利率”。美联储追求充分就业和价格稳定的目标通常被称为其“双重使命”。根据经济状况的不同，美联储有时可能会优先考虑其中一个目标。过去四年中，已经看到了这一点的体现。在后疫情时期，2021年和2022年的通胀飙升至数十年来的最高水平。为了应对这一局面，美联储在2023年将短期利率提高到5.50%，并维持该水平超过一年，以确保通胀确实得到遏制。今年9月通胀大幅下降后，美联储公开市场委员会（FOMC）启动新的降息周期，将短期利率下调50个基点（即0.5个百分点）。这种大幅降息较为罕见，除非经济正面临重大金融危机。Ned Davis Research指出，自1970年以来，只有一次非衰退时期的降息周期以50个基点的降息开场，即1984年。美联储官员解释称，这次大幅降息是必要的，因为美联储在“双重使命”的通胀部分已经取得了显著成效，现在需要关注就业市场疲软，并尽力支持经济实现“软着陆”。今年11月初，美联储在初次降息后又进一步降息25个基点，使联邦基金利率从5.50%降至当前的4.75%。按理说，这样的大动作应该会导致利率以及与之挂钩的贷款（如抵押贷款利率）下降。然而，利率反而攀升至夏季以来的最高水平，这引发了关于美联储是否在利率政策上陷入两难境地的疑问。 2025年利率走势展望随着2024年接近尾声，以下问题对美联储的未来政策至关重要：美联储的最终目标利率是多少？投资者应期待2025年降息多少次？美联储明年将以何种频率降息？哪些因素最可能影响2025年的美联储政策？根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示，交易员认为美联储在12月18日的下一次会议上有86%的可能性将利率下调25个基点（从4.75%降至4.50%）。此外，工具显示，到2025年底，美联储将进一步两次降息至4.00%的概率最高，为30%。尽管听起来不错，但投资者此前对2025年预计的降息次数是四次，而不是两次。美联储对2025年利率的看法在每隔一次的会议上，美联储官员都会发布《经济预测摘要》（简称SEP报告），金融市场中也称之为“点阵图”。最近一次9月报告显示，美联储官员预计短期利率将在2024年底达到4.40%至4.60%之间，2025年底降至3.10%至3.60%之间。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在最后一次新闻发布会上表示，美联储政策“没有预设路线”，这表明未来降息的时机和次数仍存在不确定性。如果通胀继续下降，接近美联储2%的目标水平（或经济增长显著放缓），可能会看到2025年更多的降息。但如果通胀保持顽固，或重新走高，或者经济进一步提速，那么2025年的降息次数可能会减少。分析师对2025年的利率展望根据摩根大通证券在2024年12月3日发布的《2025年全球市场预测》，预计明年将有100个基点的额外降息（即四次25个基点的降息），到2025年第三季度短期利率将降至3.50%至3.75%的目标水平。贝莱德固定收益全球首席投资官Rick Rieder在最新就业报告后接受采访时表示，他预计下周将有一次25个基点的降息，但之后需要“静观其变”。高盛最近评论称：“我们继续预测12月、1月和3月连续降息，随后在6月和9月每季度降息一次，但现在更有可能在12月或1月会议上放缓步伐。” 金融市场中流传着一句老话：“不要与美联储作对。” 对金融市场来说的好消息是，自今年9月以来已经进入一个新的降息周期。然而，特朗普第二任期的通胀、不确定的经济增长、关税政策以及移民问题，可能会加剧市场对降息次数和时间的不确定性。

风起2024-12-11

美股用实际行动欢迎他的回归但他却用新政为股市带来风险

基本上对经济不利。“你实际上可能会产生滞胀效应，既增加通货膨胀压力，又同时减少经济增长。” 特朗普再次威胁在外汇市场上引起了波澜，但随着市场今年超过26%的反弹，美国股市在很大程度上体现了这一结果，使标准普尔500指数创下历史新高。巴克莱银行策略师估计，对贸易伙伴的拟议关税——以及任何报复行动——可能会使标准普尔500指数的收益下降2.8%。巴克莱银行表示，由于材料和消费者自由裁量权部门在墨西哥和加拿大的大量供应和生产存在，其收益可能会面临两位数的下降。目标国家的报复性关税将加剧任何收益后果。美国国家大学全球研究公司预计，如果对中国的关税翻一番，达到40%，而除墨西哥和加拿大外，世界其他地区的关税将上升到8%左右，标准普尔500指数的收益将受到1%的打击。但该银行的战略家写道，随着报复性关税的实施，这损害了国外销售，收益的打击将上升到5%。据德意志银行经济学家称，关税还可能会将个人消费支出价格指数（广泛使用的通胀指标）的核心衡量标准从明年的2.3%提高到2.5%左右。特朗普的竞选团队没有立即回应置评请求。展望特朗普2.0 特朗普称关税是“世界上最美丽的词”，并认为他的计划将在10年内重建美国制造业基地，增加美国的就业和收入，并赚取数万亿美元的联邦收入。一些投资者正在审查特朗普第一个任期内的关税，以了解其这次的潜在影响。根据RBC Capital Markets的数据，在2018年美中贸易战中，材料和工业部门是市场表现最差的，在九个月内都下跌了5%以上。该银行表示，在不确定时期流行的防御性股票回报率最高，公用事业和房地产都上涨了10%以上。本月早些时候，加拿大皇家银行的战略家将材料行业从“超重”下调为“市场权重”，理由是其2018年期间表现不佳。自特朗普11月5日赢得选举以来，该行业下跌了3%，而标准普尔500指数同期上涨了4%。花旗银行的分析显示，在2018年和2019年美国宣布征收关税或中国报复的日子里，科技行业往往表现不佳，而硬件和半导体尤其疲软。花旗战略家在最近的一份报告中表示，“然而，鉴于他们仍然处于人工智能（人工智能）故事的最前沿，如果宣布关税，可能会从订单的前期加载中受益，我们对直接风险不太担心。” 瑞银全球财富管理公司美国股票主管David Lefkowitz表示，对中国征收更高的关税可能会使零售商、工业公司和科技硬件公司陷入困境。Lefkowitz说，苹果、星巴克和耐克等美国热门品牌可能会面临报复措施。 Lefkowitz说，在加拿大和墨西哥制造的汽车制造商可以从任何关税中感受到热度。上个月特朗普的关税承诺后，通用汽车和其他汽车股票被出售。看涨的投资者指出，特朗普经济纲领的各个部分，包括减税和放松管制，有可能抵消关税。特朗普选择著名投资者Scott Bessent作为财政部长候选人。财政部长本质上是美国最高级别的经济官员，也受到华尔街的重视。 Lefkowitz说，特朗普历来也至少部分通过股市的实力来衡量他的成功。Lefkowitz说，这可能会让他对实施关税持警惕，以严重损害股票。 Lefkowitz说，他们正试图促进美国的增长。“关税最终会降低关税，特朗普倾向于关注市场表现如何。出于这个原因，到目前为止，市场一直在淡化我们听到的关税。”

Heidi2024-12-11

法国政治危机叠加欧洲央行降息预期，欧元跌至两年新低但短期内避免与美元平价

相对稳定政治风险法国政治危机、德国滞胀风险特朗普政府关税政策编辑观点从当前欧元走势来看，欧元区的经济和政治不确定性仍是影响市场的重要因素。尽管美联储和欧洲央行的货币政策存在显著差异，但过度的悲观预期已部分被市场消化，短期内欧元跌至平价的可能性较低。然而，中长期来看，政治因素如法国和德国问题的扩散，以及全球经济增长放缓对欧元的拖累仍需密切关注。名词解释欧元兑美元：指欧元和美元之间的汇率，表示一单位欧元可以兑换的美元数。平价：指欧元兑美元汇率为1，即1欧元等于1美元的状态。欧洲央行降息：指欧洲央行降低基准利率的货币政策，以刺激经济增长。相关大事件 2024年12月3日：法国总理米歇尔·巴尼耶面临不信任动议，市场担忧政治危机可能蔓延。 2024年12月1日：特朗普再次威胁对欧盟商品征收更高关税，增加欧元区经济压力。 2024年11月30日：欧元兑美元跌至1.03，创两年新低。来源：今日美股网

今日美股网2024-12-05

听信宏观预测，浪费时间！

的十年。利率上升，支出失控，美元贬值，滞胀可能即将到来，社会保障问题，等等...我想知道你是否能给我们一些线索，如果未来几年市场真的变得惨淡的话，告诉我们你的策略是什么。(2005年股东大会) 巴菲特：如果市场变得更便宜，我们将有更多的机会用金钱做聪明的事情。现在，我们是否会在此期间挥霍这些钱还是别的什么问题。但是，你知道，我们会买东西——这样或那样的东西——经营企业、股票、高收益债券，无论什么——只要我活着，我们就会买东西，就像我会买杂货一样。我以后的生活就是买杂货了。现在，如果我要在明天、下周、下个月和明年购买食品，我是愿意让食品价格上涨还是下跌？答案显然是，如果我是一个净买家——如果价格更低，我会做得更好。我们不擅长预测市场。我的意思是，总体而言，我们知道我们在70年代中期买到了大量的便宜货。我们知道市场在90年代末在某种程度上疯狂了。但我们没有太多——我们没有花任何时间——查理和我没有花时间——思考或讨论股票市场将会怎样，因为我们不知道。但我们确实知道，有时候，当我们购买一些股票或债券时，我们的钱会得到很好的价值。但我们不是根据任何关于股票的宏观预测来操作的。 (人们)总有一长串的原因说明这个国家明天会有问题。但总有一些机会不会经常被提及。所以，我们不会坐下来列出经济中正在发生的坏事和正在发生的好事，并以此预测股市——即使你能正确地预测一些坏事或好事，它也可能不会那样表现...... 从国家的基本经济状况来看，你的孩子会比你过得更好。你的孙子们会比你的孩子们过得更好。所以我们不关注宏观因素。 ...... 我看到更多的人错过了机会，因为他们把注意力集中在一个经济变量或国家面临的一个问题上，而忘记了好的方面。如果你能以有吸引力的价格买到非常好的企业，却说“我想我会坐视不管，因为明年可能会便宜一点”或“因为世界将走向地狱”或类似的话，这是非常疯狂的。我们只是——我们从来没有这么做过——我们从来没有因为宏观的观点而决定不买我们喜欢的企业。我们有吗？芒格：还没有。 3.股东提问：你能否分享一下你对伴随高通胀的可能性以及可能产生的后果的看法？如果真的发生高通胀率，伯克希尔的后果与大多数大公司相比如何？(2015股东大会) 芒格：是的。我们试图猜透这些宏观经济因素，但在生活中却几乎没有取得什么进步。我们基本上已经放弃了。我们只是一直在游泳，随着潮水漂浮。巴菲特：我们真的没有看到——我们没有看到其他参与宏观预测的人取得巨大成功。我的意思是，他们得到了大量的广播时间，但这就是所发生的一切。事物的发展不是线性的，而且，你知道，你无法预测规模或任何事情——但你可以肯定的是，在未来十年，你会看到很多你认为不可能的事情。我们偶尔会看到一些对伯克希尔有意义的事情，我们会在心理上和财务上都做好准备。 4.听信宏观会模糊对重要事实的看法(2013致股东信) 巴菲特：最后的赢家是把精力用在球场上的人，而不是紧盯着计分板的人。如果大家周末不看股价的时候可以放轻松，那么试着工作日的时候也这样做。总结宏观形势，听信别人的宏观或者市场都是浪费时间。实际上，这甚至是危险的，它会模糊大家对真正重要的事实的看法。(每当我听到电视评论员流利地分析着市场的下一步走势，我就会想起Mickey Mantle犀利的评论“你不坐到直播间里去都不知道原来棒球比赛这么简单”) 5.宏观领域发生的事情让人惊讶(2013股东大会) 芒格：一般来说，我认为宏观经济学领域发生的事情让所有自认为知道答案的人，也就是经济学家感到惊讶。谁会想到利率会降到这么低，并在这么低的水平保持这么长时间？或者日本，一个强大的国家，在使用了《经济学人》袋子里的所有技巧后，可能会有20年的停滞？ 6.宏观经济中有太多变量同时作用(2016对CNBC) 巴菲特：老实说，我毫不关注经济学家说了些什么。想想看，所有这些智商160的经济学家花了毕生精力研究这个问题，你能给我说出一个靠证券赚钱的富豪经济学家吗？没有。你现在就可以列一个名单出来。宏观经济中有太多变量在同时作用。当单一事件发生后，我们知道它很重要。但它将以怎样的方式影响市场和企业、程度有多大？往往难以预测。相较而言，微观层面的因果关系更加清晰。 7.伯克希尔不依靠宏观预测赚钱(2021股东大会) 巴菲特：在现实中，我们已经认识到了很多我们以前认为不正确的东西，但我们还没有认识的是，我们现在所做的是否是正确的。最好的办法就是知道自己不知道，然后不管发生什么，都以一种你能得到一个不错结果的方式进行下去。这就是我们在伯克希尔哈撒韦尝试做的事情。我们不认为做宏观经济预测就能赚钱，并且我们确实认为——我们可以非常肯定地说，我们将遵守我们的准则行事，试图得到一个合理的结果，而不是试图去预测一切得到最好的解决方案。 ...... 事实上，巴芒针对宏观的观点还有很多很多，苦口婆心的说了几十年，但真正能够听得进去并以此实践的人并不多。概括一下，巴芒总体认为宏观属于重要但不可控、不可评估的范畴，具有极高的不确定性。很多时候，我们只能承受不能选择。所以，在研究院看来，宏观用来感受还可以，但最多也仅止步于此。价投更重要的是，在面对宏观事件发生之后能够坚定且理性地做出选择。例如不妨思考思考，哪些即便阶段受到宏观影响但以后还能恢复的好公司... PS:本文仅为观点数据分享，不做投资建议。

证券之星2024-12-04

从“里根大循环”到“特朗普大循环”：不变与变

济增长。里根上台的时期，恰逢美国“大滞胀”，经济严重衰退，他通过减税、减少政府开支（尤其是非国防领域）、放松管制以及实施供给侧改革等政策，促进美国经济的复苏和扩张。具体来看，“里根大循环”有几个关键传导路径： 1．里根的减税政策认为，适当减税能够刺激经济增长、扩大税基，税收收入有望增加。其减税政策减缓了赤字扩张的速度，赋予了美国财政更充足的支出空间。 2．沃尔克领导的美联储严格控制货币供应、推动利率上升，进而吸引外国资本流入，支撑强势美元，这又反向鼓励资本进一步流入，形成正向循环。 3．美国消费需求增长，自然驱动进口需求增长；强势美元加持下，进口增长及贸易逆差进一步扩大。 4．里根政府为对抗前苏联，大力增加国防开支，加剧了财政赤字。不过，国防开支能拉内需、巩固强势美元地位。 5．需求增长本身形成通胀上行压力，美联储紧缩的政策取向有助于稳定通胀预期，抑制了物价过快上涨。强势美元也有助于减轻国内通胀压力。 1986-1989年里根执政后期，美国继续保持“无衰退、无通胀”的经济环境，并拉开二十年“大稳健”时代序幕。然而，“里根大循环”并没能延续，“高利率”于1984 年下半年出现松动，“强势美元”转折，美元指数1987年跌破100大关；美国赤字结束扩张，美国贸易逆差也出现了收窄。 “特朗普1.0大循环”的程度明显弱于“里根大循环” 那么特朗普执政时期采取的政策与里根时期有何异同呢？平安证券表示，特朗普与里根一样采取了“减税+强硬国防”的内外政策组合，双方执政时都呈现了“宽财政+紧货币”的政策组合。不过，尽管里根和特朗普都希望扩大出口，但特朗普采取了更加激烈和直接（关税）的贸易保护手段。对美元的态度上，双方“表面不同、实质相近”，都较大程度上放任美元自然走强，但也关注汇率过强对贸易的负面影响。分析认为，特朗普1.0出现了类似“里根大循环”时期的经济情形；但是从赤字扩张、高利率、强美元和贸易逆差的程度上看，“特朗普大循环”的程度明显弱于“里根大循环”。具体来看：特朗普和里根任期内经济均保持相对强劲，且都未陷入美国国家经济研究局定义的衰退区间，二者实际GDP的平均增速分别为2.6%和5.2%。双方任期内，美国政府赤字率均上升，但里根时期赤字扩张更显著。双方任期内都建立了“高利率、资本流入与强美元”循环，但里根时期利率上升和美元走强幅度明显更高。两个时期都经历了贸易逆差扩大，但里根时期的贸易逆差扩张速度明显更快。从资产表现上看，两次“大循环”期间，10年美债利率走势相近，均是先升后降，并紧跟货币政策变化，都经历了美联储从加息到降息的过程；美股整体表现上也都很积极，科技股亮眼，标普500指数的年化收益率均高达12-13%。不过，“里根大循环”接近尾声时，出现了1987 年的“黑色星期一”，道琼斯工业平均指数单日下跌了 22.6%。美元与黄金方面，1983-1987年，伴随“里根大循环”的形成与瓦解，黄金走势紧跟美元呈现倒V型走势。2017年，特朗普上任初期美元指数下行，2018-2019 年，“特朗普大循环”期间也看到美元走强，但幅度弱于里根时期，美元对金价的解释力则弱化，金价先震荡后走强，美联储降息对金价的提振更为明显。 “特朗普2.0大循环”可能更加不稳定对于特朗普2.0，平安证券认为“特朗普大循环”可能更加不稳定，减税政策的收益可能更不明显，如果减税政策引发税收明显下降，自然增大赤字扩张压力，最终可能限制政府支出能力，削弱赤字扩张与经济增长之间的循环。同时，财政赤字扩张的压力也会更大。当前，美国赤字水平已经达到历史偏高水平。据OECD口径（含预测），2024和2025年美国一般政府赤字率为7.6%和7.7%，高于里根时期和特朗普1.0时期。Tax Foundation测算称特朗普的减税政策预计在未来10年最终令赤字扩大3.8万亿美元。而贸易保护程度可能更深、贸易逆差更难扩大。截至今年9月，美国贸易差额累计值同比扩张了12%，相较2019年同期扩张了52%。特朗普在竞选时透露的关税新政，较第一任期明显更加激进。据 PIIE测算，在“10%基线关税+贸易伙伴反制”的情形下，可能令贸易逆差占GDP比重在2025-2028年缩窄0.5-0.7个百分点另外，特朗普2.0通胀上行的风险更高，因贸易保护抬升成本，且货币政策独立性可能弱化。当前美国通胀与里根时期更为类似，均从高点明显回落，但仍高于2%目标。但特朗普此前表达的干预货币政策的愿景可能增加货币过早放松引致通胀反复的风险。如果物价不能稳定，美国经济波动风险将上升，国际资本对美元的信心可能打折，这些都会进一步削弱“大循环”的根基。资产表现上，平安证券预计，特朗普2.0美债利率仍有可能“前高后低”，随着财政扩张对经济支撑的边界显现，加上高通胀和高利率对实体经济的负面效应累积，“特朗普大循环”可能面临终结乃至反转，令美联储适时加大降息，驱动美债利率重回下行。美股大方向仍有望积极，但“通胀反复”风险可能增大美股波动，美债利率过高可能对美股产生不利影响。美元可能继续偏强，但也有边界，如果贸易保护政策引发通胀反复与失控，美元信誉可能更面临挑战，特朗普对美元强弱相关表态的变化也可能加剧美元汇率波动。金价则可能先弱后强，短期内偏强的美元汇率和美债利率可能令金价阶段承压，“美元体系外”的因素对金价的影响也已上升。特朗普新一轮的财政扩张与贸易保护，可能并为金价提供额外支撑。而“特朗普大循环”走向尾声后，利率下行和美元走弱也可能进一步提振金价。

金融界2024-12-02

“末日博士”鲁比尼预警特朗普2.0：通胀会更高，经济增长会更低

胀将会更高，经济增长将会更低。” 他对滞胀的警告与摩根大通CEO杰米·戴蒙的观点一致，后者也认为这是当前财政和货币刺激措施的可能后果。滞胀指的是经济增长停滞与高通胀并存的状态。鲁比尼的预测如果准确的话，可能会对全球经济产生重大影响。他之前的预测，特别是他对2008年金融危机的准确预测，为他赢得了经济远见的声誉。因此，他对特朗普第二任期可能出现的经济停滞和通胀的警告不能掉以轻心。此外，潜在的滞胀可能会给消费者带来严重后果，尤其是那些已经在高生活成本中挣扎的消费者。如果通胀继续上升，而经济增长停滞不前，美国消费者可能面临更大的财务压力。最后，特朗普提出的关税和其他经济政策对国际贸易关系的潜在影响不容忽视。如果这些政策导致贸易争端或经济不稳定，它们可能会进一步加剧鲁比尼预测的经济挑战。

金融界2024-12-02

美股盘前要点 | 10月核心PCE数据今晚提前公布！巴克莱警告美股现泡沫化征兆

。 6. 瑞银财管：美国关税冲击或导致滞胀，预期标指明年底将涨至6600点。 7. 花旗：钢铁及铝是受特朗普加征关税影响最大的金属。 8. 戴尔科技第三财季净营收同比增长10%至243.7亿美元，不及分析师预期的245.9亿美元；调整后每股收益为2.15美元，高于分析师预期的2.05美元。 9. 惠普第四财季净销售额同比增长1.7%至141亿美元，好于分析师预期的139亿美元；净利润为9.06亿美元，合每股93美分，符合分析师预期。 10. CrowdStrike第三财季营收10.1亿美元，好于分析师预期的9.83亿美元；经调整每股收益0.93美元，亦好于分析师预期的0.81美元。 11. 日本反垄断监管机构表示正在调查亚马逊的当地子公司。 12. 法官称不会因特朗普任命司法部官员而推迟审判谷歌搜索反垄断案。 13. 消息称石破茂致信拜登，请求其批准日本制铁收购美国钢铁案。 14. 奈飞股东拟议的集体诉讼遭法官驳回，曾指控其用户增长预测造成误导。 15. 美国联邦航空管理局(FAA)决定无需对波音MAX发动机烟雾风险立即采取行动。 16. 美国FTC批准T-Mobile和SpaceX许可证，旨在扩大无线网覆盖范围。 17. 禾赛科技计划明年将主要激光雷达产品的价格降低一半。美股时段值得关注的事件： 21:30 美国至11月23日当周初请失业金人数 23:00 美国10月核心PCE物价指数月率及年率/美国10月个人支出月率(格隆汇)

格隆汇2024-11-27

特朗普2.0来袭：市场走向的三种可能路径

可能恶化至“最糟糕”状态，美国经济深陷滞胀危机。市场分析指出，美国政府或因高债务压力难以以合理利率融资，迫使美联储实施收益率曲线控制，实际上等同于财政赤字货币化。这将严重损害美联储的独立性与信誉。尽管金融条件高度收敛，实际利率仍维持低位，但长期通胀及其预期将大幅上升。美元作为储备货币的地位或被广泛质疑，进而大幅走软，而黄金和加密货币将因避险需求激增而显着受益。在此极差情景下，对全球经济构成重大威胁，可能引发全球性经济衰退，并加剧地缘政治紧张局势。（请注意： Moneta Markets 亿汇信息目前仅针对非中国大陆区域的华文投资机构和个人，且仅提供参考价值，不具备任何现实层面指导意义。） #特朗普 #美元 #黄金 #加密货币

Moneta_Markets2024-11-27

长文分析：特朗普“二进宫”意味着新世界秩序已经到来，看起来很像重商主义

让位于石油美元。随后，1970年代的滞胀困境接踵而至，但新的经济秩序的基础也逐步建立。 1976年，英国高税收的工党政府（正如披头士讽刺的“给你一块，剩下十九块归我”）向国际货币基金组织申请贷款，条件是实施紧缩政策。三年后，工党首相卡拉汉在输给撒切尔前，承认凯恩斯主义的时代已经结束：“我们曾经认为，可以通过增加开支、削减税收以及扩大政府支出来摆脱衰退并增加就业。坦率地说，这种选择已经不存在了。如果曾经有效，也是通过注入更高的通胀，然后是更高的失业率，才得以实现的。” 凯恩斯主义的死亡，居然是由一位自称社会主义者宣布的，而不是接任的自由市场先知。在美国，吉米·卡特任命保罗·沃尔克为联邦储备委员会主席。沃尔克实施了一系列加息措施，将世界拖入另一场衰退，最终为美联储提供了足够的可信度，成为金本位制的替代者。这为全球提供了稳定，弥补了上个十年金融与波动的石油价格挂钩所带来的动荡。因此，1979年撒切尔当选和1980年里根当选前，关键决策已经做出，这些选举的意义是在于对这些决策的确认。撒切尔-里根模式的核，心包括金融自由化，以及随着共产主义阵营的解体和邓小平将资本主义模式引入中国而推动的全球化。当然，表面之下存在问题，但这一模式在2008年之前几乎没有受到挑战。全球金融危机与特朗普？ 2008年，撒切尔-里根世界的崩溃非常彻底，但应对措施还未能完全成型。奥巴马的第一任幕僚长拉姆·伊曼纽尔曾说，“千万不要浪费一场严重危机。” 但奥巴马团队恰恰浪费了这个机会。新政府没有选择国有化银行，而是通过庞杂的《多德-弗兰克法案》实施谨慎且遵循规则的再监管，也没有起诉那些可能需要为危机负责的金融人士（这与1930年代有很大不同）。这些决定加剧了公众的不信任，使人们普遍认为，获救的是银行家而非普通客户，这为特朗普的崛起铺平了道路。受到茶党运动压力，新政风格的大规模财政支出计划被放弃，而美联储通过印钞将可能发生的灾难性危机，转化为一个缓慢蔓延的困局。第二次大萧条得以避免，但增长依然缓慢。低利率奖励了已经拥有资产的人，导致不平等进一步加剧。奥巴马团队确实通过大规模医保改革扩大了社会安全网，并在2012年轻松击败米特·罗姆尼，方式是将其描绘成撒切尔-里根资本主义的代表。 2016年特朗普当选后，医保法案依然得以保留（主要是因为共和党无法提出更好的替代方案），而特朗普则通过无资金支持的减税大幅增加赤字（茶党对赤字的担忧已被抛诸脑后），并大力转向保护主义。新冠疫情期间，特朗普大规模支出，这种规模在几代人中前所未见，全球许多政府也采取了类似措施。拜登进一步强化了特朗普时期的关税政策，减少中国进口，并实施了自新政以来最大胆的产业政策，投资基础设施和绿色技术以创造就业。这一拜登经济学的核心可能具有变革意义，但在2024年的竞选中几乎未被提及。美国并非唯一一个从全球化后退、让国家发挥更大作用的国家。习近平重新确立了中国国家对私营部门的控制，而欧洲各国则尝试紧缩政策，催生了民粹主义的反弹。印度、土耳其和巴西的民粹主义和干预主义政府纷纷上台，而现在特朗普带着继续和强化经济民族主义的授权重返舞台。如果忽略奥巴马时期的犹豫、茶党的假动作，以及央行通过印钞放缓了一切的事实，会发现正在发生的是从弗里德曼式资本主义，甚至凯恩斯模式，向新模式的稳步转变。新模式包括更大的福利国家、受到关税保护的贸易集团，以及政府有权对企业施加优先事项的经济政策。保护主义回归，但金融部门不会被束缚。特朗普的回归，很大程度上确认了已经形成的新秩序。 21世纪的重商主义凯恩斯曾评论道：“那些自认为不受任何思想影响的实际派人士，往往是某些过世经济学家的奴隶。” 如果要为如今正在形成的经济模式，找到一个“过世”的经济学家作为理论来源，最合适的人选可能是让-巴蒂斯特·柯尔贝尔。他在17世纪担任路易十四的财政大臣，如今他的名字与重商主义联系在一起——这是一种以经济民族主义为核心的哲学，必要时国家会进行干预，以推动自身利益，甚至以牺牲他人为代价。在宏观层面，重商主义表现得非常明显：关税的上升，以及中国努力创建依赖其投资的国家联盟。在美国，微观层面的胜利更为显著。2008年后，各公司试图按照小布什建议的方向改革和完善资本主义，成立了诸如“包容性资本主义委员会”和“专注长期资本”的组织，目标是“支持可持续和繁荣的经济”。环境、社会和治理（ESG）投资也随之兴起，投资巨头调整标准，将资本投向那些被认为最“值得”的公司，这一理念迅速演变成华尔街的一个庞大营销工具。最著名的是世界经济论坛的克劳斯·施瓦布，他在疫情后提出了对资本主义的“大重置”计划。计划的核心理念是，企业的所有者应当以所有利益相关者（例如员工或受到污染影响的人群）的利益为行动目标，而不仅仅是为股东最大化价值。这种股东至上的模式，被认为导致了短期主义和对金融工程的过度依赖。然而，这一改革尝试并未顺利推进。公众对那些导致危机的机构普遍缺乏信任，因此对施瓦布的“大重置”计划充满怀疑，这甚至引发了流行的阴谋论，认为这一计划另有所图。尽管施瓦布的观点在欧洲仍有市场，但在美国，“ESG”已经成为被被妖魔化的词汇。全球最大基金管理公司贝莱德的首席执行官拉里·芬克表示，这一术语已经被“武器化”，变得过于敏感和有害。在共和党主导的州，任何提供ESG选项的金融机构都遭到抵制，即使这对纳税人带来了额外的经济成本。最初的反ESG诉讼基于米尔顿·弗里德曼的正统观点，即投资管理者有受托责任，通过股东价值最大化为客户争取最大回报，除此别无他求。然而，最近针对ESG的抵制浪潮，核心理念却发生了深刻变化：政府和企业被认为有权使用资金来推进自己的利益，而不是以最大化回报为目标。路易斯安那州财政部长约翰·施罗德在致贝莱德首席执行官拉里·芬克的信中，解释了为什么决定全面撤资贝莱德，尽管贝莱德也是化石燃料领域的巨头投资者： “这次撤资，是为了保护路易斯安那州免受那些试图掣肘我们化石燃料行业的行动和政策的影响。在我看来，你对ESG投资的支持与路易斯安那州的经济利益和价值观不一致。我无法支持一个否认我们州受益于最强大资产之一的机构。简单来说，我们不能参与削弱我们自身经济的行为。” 这完全与弗里德曼式的理念背道而驰。例如，全球最大的主权财富基金——挪威的“诺基斯”基金出于类似逻辑，不会投资于挪威本国或化石燃料领域，因为这样做会加剧对石油的依赖。然而，新重商主义的立场认为，资产所有者无权推动企业变革。施罗德的信中进一步写道： “你呼吁对我们整个经济进行‘转型’，而这一转型并非通过民主进程实现。相反，你谈到‘行为必须改变，这是我们对企业的要求。你必须强迫行为改变。在贝莱德，我们正在强迫行为改变’。民主何在？” 凯恩斯本人是一位出色的价值投资者，他坚信股东应该积极介入管理事务。而在弗里德曼更自由的理念中，股东对公司拥有的权力也是核心要素。然而，政府对私营部门和国际贸易施加影响的理念，在西方已经消失了一个多世纪（虽然在中国并非如此）。现在，全球金融危机后，人们普遍认为自由市场体系确实失败了，而内部修复的努力也未奏效。历史无法确认重商主义是否在当下能奏效。英国、荷兰和法国都曾通过重商主义模式建立了大帝国，并积累了巨大财富。然而，这些国家最终都抛弃了这一模式——法国甚至是在革命的背景下放弃的。事实证明，贸易和经济并非零和博弈，而工业革命时期的英国，通过遵循自由贸易原则取得了更大的经济增长。如今，世界似乎不得不再次学习这一教训。但这一次，环境已发生巨大变化：为了获取贸易和资源而可以殖民的世界广阔地区已不再可能。这将为当代重商主义的探索增加更多复杂性和挑战。来源：加美财经

加美财经2024-11-26

欧元区11月PMI再陷萎缩！服务业增长疲软，欧元也崩了

降速度比10月还要快。 11月的主题是滞胀，一方面，经济活动正在全面下滑，而另一方面，投入和产出价格正在更快地上涨。这种飙升是由服务成本推动的，这与欧元区第三季度工资的大幅上涨有关。服务业销售价格通胀是令欧洲央行头疼的一大问题。主要成员国方面，德国11月综合PMI初值47.3，预期值48.7，前值48.6；11月服务业PMI初值49.4，预期值51.7，前值51.6；11月制造业PMI初值43.2，预期值43，前值43。整体来看，第三季度德国虽然避免了技术性衰退，但政府仍预计2024年全年产出将萎缩0.2%，在世界主要经济体中表现落后。这一预测进一步突显了德国经济面临的困境。此外，德国将于2月23日提前大选的消息，可能会给已经承压的经济带来更多不确定性，从而对经济活动产生进一步的负面影响。法国11月服务业PMI初值45.7，预期49，前值49.2；11月制造业PMI初值43.2，预期值44.5，前值44.5；11月综合PMI初值44.8，预期48.3，前值48.1。其中，企业活动萎缩幅度为年初以来最大，新订单（尤其是来自国际市场的订单）的下滑是导致数据疲软的原因之一，且企业报告的新订单量降幅为四年来最大。汉堡商业银行经济学家Tariq Kamal Chaudhry指出，法国工业部正面临严峻挑战。今年11月，制造业产出指数已降至全年最低点，显示出行业整体的疲软态势。调查显示，汽车、建筑和化妆品等行业尤为艰难，国内外订单均出现萎缩。与此同时，尽管市场需求疲软，制造商的投入成本却大幅上涨，而产品售价却在下降，进一步加剧了企业的经营压力。服务业持续萎缩。法国服务业供应商的处境不容乐观，与工业部门一样面临严峻挑战。调查结果表明，需求下降是由于当前复杂的政治和地缘政治局势所致。英国方面，11月服务业PMI初值50，预期52，前值52；11月制造业PMI初值48.6，预期值50，前值49.9；11月综合PMI初值49.9，预期51.8，前值51.8。经济学家Chris Williamson指出，预算案后的首次经济健康调查结果令人沮丧，雇主连续第二个月削减员工人数，尤其是制造业裁员速度为2月以来最快。新业务的整体衡量指标是自去年11月以来最弱的，全球经济前景的疲软对公司产生了压力，尤其是汽车行业陷入低迷。降息50基点？本月14日，欧央行公布的会议纪要显示，通胀的整体回落是欧洲央行管理委员会在10月议息会议上做出继续下调利率决定的关键因素。分析人士认为，欧洲央行货币政策的关注点应从遏制通胀转向应对欧元区经济增长面临的挑战。一些政策制定者希望快速行动以支撑经济活动并避免通胀低于预期，并且前瞻性工资跟踪指标显示2025年工资增长会放缓；而另一些人却选择保持谨慎，原因在于工资增长依然强劲的服务业面临粘性价格压力。欧洲央行行长拉加德在上次的新闻发布会上支出，目前通胀面临的下行风险大于上行风险。加上潜在增长势头疲软，通胀前景支持进一步放松货币政策。欧洲央行管委Yannis Stournaras表示，央行应该在每次政策会议上都降低借贷成本，直到达到既不限制也不刺激经济活动的水平。随着现在通胀和实体经济的发展，我认为是的，从现在开始我们应该在每次会议上都降息，直到达到我们所说的中性利率，这是个虚幻的概念，但是根据估计，大约是2%。 Stournaras表示，12月进行年内第四次下调存款利率使其达到3%，目前是“正确的反应”。截至目前，交易员预计欧洲央行12月降息50个基点的概率为50%，在PMI数据公布前的几率不到20%。

格隆汇2024-11-22

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