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能源：欧洲天然气下一小时现货价跌至负值？危机远未结束
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可见的新闻标题是“欧洲天然气‘闪崩’，现货价格一度跌至负值”。负价格当然是吸引眼球的标题，但是现实情况如何？是否意味着欧洲天然气危机结束了？　　现实的情况是：TTF次月合约在10月末约在30美金/mmbtu，比8月份最高点跌了大概2/3，但是仍然是2016-2020年的同期平均水平的5倍多。次日交付的TTF价格一度跌破10美金/mmbtu，而次时交付的价格一度跌至负值。　　因为天然气商品的物理属性，决定了其储存条件比较苛刻，库容的限制非常刚性，容易导致现货价格暴涨暴跌。我们认为，现货价格跌至负值，并不代表欧洲天然气太多了，甚至不代表欧洲天然气危机缓解了。　　　　　　2. 欧洲库存太多了吗？不，是库容不够　　俄乌战争之前，欧盟的天然气来源中，进口俄气是重要的来源之一。从欧盟2021/2022冬季天然气需求来看，进口俄气占比19％，此外进口挪威气、进口LNG和库存提取也都是重要的来源，占比各在20％左右。　　俄乌战争之后，俄罗斯管道气供给欧洲的量大幅下降。从2021年的约29亿方/周（相当于1500亿方/年），到最近2022年第43周下降到4亿方/周（年化仅约200亿方）。我们预计在2022/2023年冬季，欧洲总的天然气消费重，来自俄罗斯占比将下降到仅4％。没有了稳定大量的俄气来源之后，进口LNG和库存提取都需要增加。我们预计，在暖冬情况下，2022年冬季的库存提取需要从2021年同期的25亿方/周，增加到28亿方/周，同比+13％。这样就意味着，欧洲需要更大的库容能力，去承受冬季更大的库存提取速度。　　　　 3. 为何 2022 欧洲天然气库存回建良好？　　超预期良好的天然气库存回建，得益于三方面（同时也是后续值得担心的三个问题）：　　 1）俄气方面：俄罗斯管道气2022上半年供给欧盟的量基本正常，从6月份开始才显著短供，我们预计今年全年俄气供应约在650亿方。展望2023年，如果俄气维持在最近的低水平供应的话，俄气供给欧洲的量预计在200亿方，同比将减少450亿方。　　 2）进口LNG方面：2022年截至近期，中国LNG进口量同比下降20％（约174亿方）。如果2023年中国LNG进口量恢复到2021年的水平，就意味着至少增加174亿方的国际LNG需求。　　 3）超预期的温暖天气降低了10月份的需求。根据IEA，欧盟10月份的天然气分销（主要是商业和居民部门）需求降幅超过30％。　　　　　　？ 4. 2023还需要多少LNG进口？？　　暖冬情形：在2022/2023冬季是暖冬情形下，假设欧盟天然气消费量同比-12％。如果欧盟LNG进口未来在32亿方/周，比2022年1-10月的30亿方/周进口量小幅增加，可以保证在下一个冬季开始之前（2023年11月1日之前）欧盟天然气库存接近1000亿方的较好水平。　　冷冬情形：在2022/2023冬季是暖冬情形下，假设欧盟天然气消费量比冷冬情形多出5％（但同比仍为下降）。如果欧盟LNG进口未来在37亿方/周，比2022年1-10月的30亿方/周进口量大幅增加，才可以保证在下一个冬季开始之前（2023年11月1日之前）欧盟天然气库存接近1000亿方的较好水平。　　　　　　上述分析说明，欧洲仍需要较大的LNG进口量，以实现在下一个春夏季良好的累库。而下一个春夏季，如果中国需求回归，则国际LNG市场或将面临更严峻的竞争。　　 5. 风险提示　　 1）欧洲需求低于预期的风险，如天气特别温和，或者工业需求陷入衰退，欧洲天然气的需求或将大打折扣，进口需求有可能没有这么强烈；　　 2）中国进口LNG需求未出现预期中恢复的风险，那么欧洲或将有更多的市场来进行LNG的购买，以此来提升自己的库存；　　 3）俄乌战局出现变化，导致俄气恢复的风险，北溪如果重新启动，那么欧洲天然气的供需结构或将大幅宽松；　　 4）文中测算具有一定主观性，仅供参考，具体还是要参考实际情况。
金融界2022-11-08
每日钢市：钢坯跌破3500，短期钢价或震荡偏弱
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货盘面震荡运行，市场需求依旧偏弱；上午现货价格上涨后下游用户拿货积极性大幅降低，下午贸易商为出货市场出现暗降现象，批量成交议价空间也较大。心态方面，进入钢材需求淡季，市场情绪偏谨慎，不敢多备货、商家操作以积极出货、降低风险为主。整体来看，预计8日国内冷轧板卷价格或将震荡运行。中厚板：11月7日，全国24个主要城市20mm普板均价3964元/吨，较上个交易日上涨1元/吨。从市场情况来看，周末市场整体交投氛围尚可，周一开市，贸易商持谨慎抬涨心态。而期货走势却开盘拉低呈窄幅震荡偏弱调整，贸易商看涨预期稍有落空，部分市场抬涨后回落，全天成交一般。供应方面来看，近期中厚板产量略有下降，但幅度不明显，整体依旧处于去年同期上方水平。综合来看，疫情多点频发也对终端需求市场有一定扰动，预计8日全国中厚板价格窄幅震荡调整。三、原燃料市场价格进口矿：11月7日，山东进口铁矿石现货市场价格持稳运行，成交一般。山东部分成交：日照港，PB粉报672元/吨、青岛港，PB块报790元/吨。废钢：11月7日，市场价格窄幅上调，主流钢厂废钢价格涨跌互现。具体来看，周末至今废钢市场价格虽有反弹，今期螺盘面飘绿，钢坯下调20-50元/吨，使得情绪面反转波动，市场看涨心态多向观望转变，但大部分基地高价位库存偏多，出货意愿极低，致使钢厂到货明显下滑，纷纷拉涨抢货，而江苏主导钢厂SG也因持续低位到货于明日上调80-100元/吨，其他钢厂多根据自身情况调整，加上口罩事件使得运输受限支撑价格，不过随着需求淡季来临，成材走势难改低迷，预计短期废钢价格窄幅震荡运行。焦炭：11月7日，焦炭市场暂稳运行，焦炭价格两轮提降结束，累计降幅200-220元/吨。焦企整体开工稍有回升，焦化厂内延续累库，出货相对顺畅，原料煤价格下行普遍降幅在200-400元/吨左右，焦企成本压力减小，但二轮焦炭价格下调迅速落地，焦企利润倒挂严重。钢厂方面，钢厂控制焦炭到货节奏，铁水延续回落态势，受制于钢材价格大跌以及宏观层面仍无利好消息，钢厂仍有继续提降意愿，短期内焦炭市场偏弱运行。四、钢材市场价格预测上周在钢材期现市场超跌反弹带动下，前期压抑的需求有所释放，供需矛盾有所缓解。不过，宏观面并无重大利好消息，且伴随淡季临近，后期钢材需求难增。同时，秋冬季重污染天气高发，以及钢厂亏损面较大，供给端仍有收缩预期。综合来看，市场情绪或重回观望，短期钢价多震荡偏弱运行。
我的钢铁网2022-11-07
Mysteel黑色金属例会：本周钢市或震荡运行
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动力会有所减弱。华北价格持续压制南方现货价格，北方钢厂大幅下调出厂价格来换取订单，且资源抵达华东市场后低于当前华东现货价格，流动性略有提升，区域价差修复至合理水平，但较容易被打破。疫情多点频发对终端需求有一定影响，好在供应链正常，运输没有限制，故总体影响有限。市场成交来看，此轮价格跌至偏低水平后，终端入市采购积极性被调动，成交量有所回升。综合来看，预计本周中厚板市场价格止跌企稳。（三）冷热轧热轧：当前钢厂的利润水平仍在盈亏边缘线，因利润影响产量的情况难以出现，热轧产量会继续维持在高位，上周钢厂订单稍微好转，但销售难有明显的增加，且库存压力转移到了钢厂端，因此钢厂持续涨价的意愿并不高；因此短期虽有预期支撑，但市场仍以刚需消费为主，因此在实际影响不大的情况下，预计本周热轧板卷价格高位震荡后呈现偏弱运行的行情。冷轧：据钢厂反馈，11月份由于接单尚可并且钢厂未有大规模检修计划，预计短期冷轧供应继续维持高位水平，当前市场上冷轧库存压力善存，库存去化速度放缓，厂库压力有所积累，供需整体处于弱平衡的状态，由于上周冷轧价格跌幅较为明显，在冷热价差收缩的情况下，预计本周冷轧现货价格止跌企稳。（四）不锈钢在途资源逐渐增加，下周现货资源入库情况或较为明显，而下游企业接单不畅，需求一直处于低位运转，少量采购维持生产占主导，暂未有较为活跃的询单以及成交；现货资源的积累，或会对价格有一定的冲击作用，贸易商对后市行情的信心不足，会有低价抢跑现象，预计不锈钢现货价格小幅回调概率较大。声明：文中所有数据来自钢联数据和Mysteel调研，观点会随着市场的变化而变化，请及时交流；市场有风险，操作需谨慎。
我的钢铁网2022-11-07
Mysteel：后期钢价支点-秋冬季限产力度
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格触底反弹，但反弹力度有限。同期，铁矿现货价格也从638元/吨的年内新低回升，虽然双焦价格现货还在提降下行，但双焦期货价格得以喘息。市场预期在逐步改善，但回归钢铁产业链基本面，市场对于后期钢材需求的信心难以确立，限制了钢材价格回升的空间。 Mysteel前调数据表明，11月份钢材需求基本持稳（上周Mysteel螺纹表需数据330万吨），部分地区11月份的赶工需求将支持钢铁需求的“淡季不淡”。但2022年春节的阳历日期较往年提前，产业链上下游12月陆续开始轧账，叠加12月北方地区的施工依次季节性放缓，市场需求存在大幅下滑的可能。这将导致贸易商对“冬储”的力度和定价犹豫不决，可能限制钢价的反弹空间和持续性。钢材供应的不确定性也是影响价格回升的主要因素，并且可能成为年底前钢价走势的支点。今年上半年政府主管部门明确提出，2022年全国粗钢产量不超去年。但按照国家统计局九月的粗钢产量并参考十月的Mysteel调研数据，如果年末不进行有力度压产，实现该目标的挑战性将会很大。上上周市场揣测主管部门加大粗钢限产力度，但上周还只是“只闻楼梯响”：从政策限产的实施可行性考虑，如果上周还没有具体政策落地，今年剩余的时间窗口就已经成为有规模政策限产的瓶颈。秋冬季限产是政策性限产之外的常规季节性限产，今年也不例外。同时考虑当下钢厂利润基本低于盈亏平衡线，有主动限产的动力，但降产力度成为下一步钢材价格走势的支点。 Mysteel本期全国247家钢厂日均铁水产量为232.82万吨，较上期下降3.56万吨；其中山西下降2.04万吨，河北下降1.56万吨。因近期钢材持续亏损，且部分地区疫情影响运输，钢厂自主减产情况增多，铁水产量降幅高于此前下降2万吨的预期。自11月15日开始，北方地区进入采暖季。从京津冀及周边地区空气质量来看，或存在重污染可能，不排除产量进一步下降的可能性。Mysteel前调数据预计11月全国日均铁水产量或为228万吨，较10月份下降9.8万吨，而12月或将降低至223万吨。该幅度的降产力度并不能说十分有力，由此对目前现货钢价的反馈可能也仅仅是支撑建材价格的有限度反弹。基于此，预判近期螺纹价格还有小幅上涨空间，并同步修复基差，并可能小范围改善钢厂利润（铁矿和双焦价格由于降产，价格反弹力度不及钢材）。但若秋冬季限产力度超出预期（如12月全国日均铁水产量下降至220万吨以下），那钢价则可能有上行惊喜。因此，提示保持关注Mysteel铁水产量变化。同时，由于秋冬季限产对板材的影响可能大于长材的影响，卷螺差也可能因此变化；但在确认减产力度之前，卷螺差方向不明。螺纹：上周上海螺纹*周初跌至3680元/吨后开始反弹：截止至上周五，上海螺纹*反弹了70元/吨至3750元/吨。反弹原因有两点：一是随着“防疫政策放开”消息的传开，市场信心好转；二是远月合约跌至原料成本线，成本支撑叠加下游需求好于市场预期，螺纹价格开始反弹，盘面主力合约从最低3389元/吨反弹至最高3556元/吨，涨幅167元/吨。但在期货价格上涨后现货成交依旧乏力，期现基差得以收窄。主要原因是市场对冬储行情及明年一季度市场偏悲观，部分贸易商选择05合约盘面冬储。十一月份螺纹钢基本面偏利多：国庆后复工以来多地疫情频发，螺纹钢周度表需维持在325万吨/周：说明即使防疫政策不变，需求仍韧性十足。而随着北方减产的推进，螺纹产量大概率会持续回落，十一月螺纹基本面或呈现供降需稳的情形。热卷：上周SG整周检修，但YG高炉复产，轧线产量略有恢复，导致上周热卷产量小幅下降3.63万吨至308.22万吨/周。本周SG恢复生产，但考虑包钢检修，预计热卷产量将有2-3万吨的回升空间，上升至310万吨/周。据Mysteel调研显示，全样本热卷产量处于历史高位水平，但上周市场情绪略有改善，钢厂亏损小幅收缩。提示热卷矛盾仍在积累过程中，短期大幅减产的情况较难出现。上周10月制造业PMI细分数据出炉，在手订单和新增订单均环比回落，表明未来需求强度有所减弱。供给维持高位，减产动力不足，而消费持稳但可能逐渐走弱。但考虑到目前情绪好转，预计本周上海热卷均价有所上涨。铁矿：周初，PB粉价格下跌至年内新低638元/吨后，开始企稳反弹。一方面，铁矿掉期下跌至75美金后，已触及全球供需平衡线，价格估值偏低，市场继续做空意愿低。另一方面，国内对于疫情防控政策预期的转变，市场对于后期经济复苏的信心有所恢复，导致大宗商品价格开始全线上涨。由于前期铁矿石下跌幅度最大，价格估值最低，因而其反弹幅度也最大。此外，在国内铁水产量超预期下降时，港口铁矿石累库预期仍偏低。所以，近期铁矿石价格将迎来修复性的上涨。双焦：上周Mysteel调研247家钢厂铁水日均产量下降3.56万吨至232.8万吨——创近三个月以来最大跌幅。铁水产量快速回落导致焦炭需求锐减：247家钢厂焦炭库存周环比下降13.5万吨至590.4万吨。钢厂焦炭库存去库下可用天数不降反增，环比上涨0.2天至11.6天，这说明钢厂有意控制库存成本以及原料到货。焦企方面：虽然焦煤价格提前下行，但钢厂上周对焦炭快速提降两轮共计220元/吨。全样本独立焦化厂吨焦利润暂未明显好转：仅环比增加7元/吨至-73元/吨。在亏损状态下，焦企开工率继续回落：全样本独焦焦化利用率下降1.2%至66.1%，焦炭日均产量下降1.2万吨至60.6万吨。预计本周焦企利润随焦煤成本回落而改善，但钢厂仍有继续提降预期，因此焦炭价格依旧偏弱，本周日照港准一级焦均价*或有下跌。焦煤方面，目前钢厂对原料价格较悲观，减缓对焦煤的采购需求。煤矿反映11月订货量环比十月明显下滑。此外，受疫情影响，物流运输不畅、矿区累库，焦煤价格下调：山西上周竞拍流拍比例明显增加。蒙煤方面，上周甘其毛都口岸每日通关均在600车以上，但受较差市场情绪影响，口岸蒙煤询盘较少。在钢材负反馈下，焦煤供强需弱，价格偏弱运行，价格仍有下降预期；但考虑焦钢成本压力有所缓解，且焦化库存普遍处于低位水平，因此预计本周主焦煤均价*小幅下跌。废钢：上周市场情绪好转，废钢价格小幅反弹，但均价较上上周继续下降，其中张家港重废*均价周环比降180元/吨至2264元/吨。上周螺纹*与废钢*价差有所扩大（均值为1156元/吨，周环比增79元/吨），独立电弧炉即期利润得以修复（上周谷电平均利润106元/吨），电炉螺纹周产量微增1万吨至21万吨，预计本周电炉产量继续增加1万吨左右。目前长流程钢厂铁水降产导致用废需求下降，但电炉用废却保持小幅增量。上周61家钢厂日均废钢到货量及库存量保持下降，且废-铁价差继续扩大（上周均值在-225元/吨，周五在-205元/吨），废钢性价比凸显，短期内废钢价格或有限反弹。
我的钢铁网2022-11-07
Mysteel：建筑原材料周报（10.31-11.04）
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较强，短期内的投机情绪部分好转也会推动现货价格进一步上行。 2. 中厚板周度观点：情绪有所好转，供应有收缩预期，中厚板或止跌企稳上周中厚板运行逻辑分析上周全国中厚板价格呈现继续下跌的态势。供应方面，上周钢厂周实际产量141.33万吨，周环比减少2.62万吨，近期中厚板产量略有下降，但幅度不明显，整体依旧处于去年同期上方水平。库存方面，全国总库存196.21万吨，较上期减少1.40万吨。钢厂库存78.70万吨，周环比减少1.27万吨。社会库存为117.51万吨，较上期减少0.13万吨；市场方面，市场需求情况表现一般，没有明显好转，临近周末盘面拉涨，成交略有放量，疫情多点频发对终端需求有一定影响，好在供应链正常，运输没有限制，故总体影响有限。本周展望供应方面，此轮价格下跌过后，钢厂多数进入亏损，有新增钢厂检修，短流程生产企业生产积极性下降较多，后期或有减产计划，但铁水流向会倾向于利润较高的中板品种，预计中板产量变化空间不大；流通方面，华北价格持续压制南方现货价格，北方钢厂大幅下调出厂价格来换取订单，且资源抵达华东市场后低于当前华东现货价格，流动性略有提升，区域价差修复至合理水平，但较容易被打破；需求方面，虽然短期行情在超跌后进入小幅反弹节奏，但现货从幅度以及情绪上，都不及盘面，但现实压力尚存，疫情管控下需求难以有释放，整体需求难有增量空间。综合来看，预计本周供给有小幅收缩预期，叠加市场投机情绪好转，中厚板市场价格止跌企稳。（二）其他建材 1. 水泥周度观点：上周水泥价格稳中有升，预计本周价格偏强运行上周水泥运行逻辑分析上周全国多地水泥价格上涨，截止11月4日，百年建筑网水泥价格指数为479.66点，周环比上升0.72%。利润方面，水泥-煤炭价格差297.6元/吨，同比2021年下降41%。生产方面：全国水泥熟料产能利用率67.64%，周环比上升3.82%。库存方面：全国水泥熟料库容比63.17%，周环比上升0.72%。需求方面，10月25日-10月31日，水泥企业出库量889.25万吨，环比上升2.02%。投机增加、新项目开工加之下游施工节奏稍有提速，基建、房建、民用需求均有提升。本周展望进入11月后资金回笼情况或逐步改善，专项债流入新开工，保持基建稳步提升。但仍需考虑疫情的不确定性。供应方面虽然持续收紧，但目前施工仍表现供大于求，企业涨价主要在于原材料价格大幅上涨，近期企业落实涨价为主。 2. 混凝土周度观点：上周混凝土价格小幅上涨，预计本周价格偏强运行上周混凝土运行逻辑分析截至11月4日，百年建筑网统计全国混凝土C30均价为416元/方，周环比提升1元/方。供应方面，10月27日-11月2日期间，混凝土平均产能利用率为16.23%，周环比下降0.14个百分点，低于去年同期4.77个百分点，同比差值进一步扩大。发运方面，上周调研企业混凝土周度发运量为325万方，较上周减少2.85万方，混凝土发运量小幅走低。本周展望从百年建筑网10月末对260家施工企业的调研结果来看，10月在建项目同比下降13%，截至目前消费总量不及去年，其中房建降幅较大，预期11-12月新开工项目较9-10月增加4.4%，其中仍会以市政、基建项目为主，整体新开工项目增幅有限，由此来看，国内混凝土发运量提升空间仍然有限。目前国内部分疫情防控区域已经开始恢复正常，目前仍处于传统“赶工”阶段，预计本周混凝土发运量会有小幅回升。三、建筑行业动态热点信息一览建筑业 10月建筑钢材需求尚可，上海钢联百年建筑网调研全国混凝土产量月环比上升5.5%，年同比降18.7%，趋势维持上行；10月份Mysteel调研计算螺纹钢表观消费量年同比增1.5%，月环比降3.2%；9-10月份建筑消费表现出季节性好转，预计11月份消费仍能维稳运行。预计2022年全年房屋新开工面积降幅约38%，对应建筑钢材消费同比减量约6154万吨，对应粗钢消费下滑或超过7000万吨。预计年底前房地产钢需不会有大的变化，短期销售环比回暖支撑钢材成交量和房地产的钢材需求。目前房地产开发投资继续下滑；房屋施工面积和新开工面积同比均进一步下滑，竣工面积降幅收窄；商品房销售面积降幅收窄，待售面积增幅扩张；房地产开发企业到位资金未有明显好转；房地产开发景气指数进一步下滑；整体市场情绪难言乐观。总体来看，政策显效仍需时间，到今年底房地产整体的情况不会有大的变化。 10月房地产政策边际利好需求端，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点；符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限；自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。10月20日，证监会发声，允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。已有十余城降低首套商贷利率下限至4%以下。近来利好政策主要针对房地产需求端，虽不能快速扭转“房价下跌”的预期，但是促进成交量持续改善的可能性比较大。而商品房成交量持续好转有助于边际改善市场情绪，促进钢材市场成交量增加。基建托底，稳定放量，年初政府工作报告提出2022年新增专项债额度为3.65万亿元，其中3.45万亿元用于项目建设。专项债的发行节奏方面也明确要求各地提速，计划6月前完成大部分专项债的发行工作并在8月底前基本使用到位。2022年下半年专项债的重点是“用好用足额度”。整体增速较为平稳，实物工作稳定放量。东方财富Choice数据统计显示，截至10月23日，今年以来发行新增专项债3.69万亿元（含部分2021年结转额度）。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议提到，要加快资金使用和基础设施项目建设，在四季度形成更多实物工作量。钢结构行业11月份下游订单表现减量明显，从调研订单表现来看，11月份订单环比减少的企业占29.79%，环比10月的订单环比减弱的企业占比增加21.28%， 11月份较10月份的新增订单情况环比转弱，需求端基建托底延续，但项目赶工期与延续性表现一般，基建恢复及支持力度不足，11月预期订单同比处于弱势。钢结构行业的生产节奏也在放缓，企业多处于生产饱和度较弱。如需相关的建筑材料月报，欢迎各位行业伙伴随时联系或添加我们的企业微信。感谢阅读！
我的钢铁网2022-11-07
10月份大宗商品价格指数上涨，后期或震荡运行
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下，暂未见松动趋势；以及期价仍大幅贴水现货价格，不利于期价的大跌。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。宏观方面，主要发达经济体加快收紧货币政策，全球经济增长放缓，加之国内疫情反复、淡季临近等因素，需求或延续疲弱态势。也是基于此，导致10月部分大宗商品市场预期悲观，钢材、橡胶、甲醇等价格下跌明显。进入11月份，部分大宗商品价格出现超跌后的技术性反弹。不过，宏观面难有起色，各品种基本面表现分化，11月大宗商品价指数不具备持续上涨条件，后期大概率呈现震荡运行。
我的钢铁网2022-11-05
商品期货收盘多数上涨，焦煤涨超5％，铁矿石、PTA等涨逾4％
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第二轮提降范围正在扩大。同时，由于焦煤现货价格下跌速率比焦炭快，焦炭虽然遭遇提降但利润有所恢复，焦炭供应端未出现主动限产反而宽松，钢联最新统计230家焦化厂焦炭库存为73.5环比增7.8。另一方面，虽然原料端价格回调，但目前日均铁水产量仍维持在相对高位且钢厂原料库存低位，对原料保持一定刚需，双焦估值存在一定支撑，行情大趋势向下但铁水产量大幅下跌之前预计将保持震荡下行。　　国泰君安期货：焦煤、焦炭此轮上涨更多的是节奏性反弹　　焦煤、焦炭此轮上涨更多的是节奏性反弹，谨慎追涨。反弹的逻辑主要有三方面：1、本周螺纹钢表观需求远超之前市场预期，市场之前认为的进入10月底11月，需求会季节性回落的预期没有兑现。2、煤焦库存当前仍处于低库存状态，由于前期产业链心态偏弱，导致各环节快速去库存，产业库存处于低位导致现货价格的下跌反复。3、随着钢材价格的回升，部分钢厂的亏损情况开始改善，铁水下降的预期开始回落，而目前铁水产量尚处于高位，高炉对煤焦需求依然旺盛。综合来看，短期黑色下游的需求韧性尚在，产业链库存偏低对价格形成支撑，但下游追高意愿不足，操作上建议谨慎追涨。　　世界银行：铁矿石价格预计将在2022年下降26％ 2023年将下降17％　　世界银行发布2023年大宗商品展望，铁矿石价格预计将在2022年下降26％，2023年将下降17％。长期的供需预测显示，铁矿石价格将持续面临下行压力。由于俄乌冲突和与天气有关的产量短缺的影响，预计2022年玉米价格将上涨20％以上，2023年玉米价格预计将下降8％。预计2022年小麦价格将上涨36％，明年预计将小幅下降。铜价预计在2022年下跌7％后，2023年将下跌16％。从长远来看，铜将受益于电动汽车、可再生能源发电以及相关电网和充电基础设施布线的扩大制造。
金融界2022-11-04
能源化工：甲醇有反弹机会
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原因是下游补库完成后无法接受迅速上涨的现货价格以及内蒙久泰200万吨装置的顺利投产打击了脆弱的供需格局。但本质上还是公共卫生事件下低迷的需求无法支撑甲醇独自冲高。但甲醇下跌到目前阶段已经有了一定的投资价值，尤其与其他能化品相比，其更适合多头配置。　　正文　　01 　　成本支撑甲醇价格下限　　甲醇生产的原料主要有两种，国内以煤炭为主，国外以天然气为主。国内由于大部分煤炭资源需要保证电厂的供应，市场煤资源一直较为紧张，叠加近期煤炭主产区公共卫生事件以及安监检查导致产量下滑从而进一步推高煤炭价格，目前主产区煤价维持1050-1100元/吨附近，折算成本每吨甲醇亏损500元以上，达到近年来的高点，这一亏损幅度很难长期维持。由于煤炭缺乏期货套保品种，期货端已经出现一些资金通过购买甲醇锁定煤炭价格的情况。而现货端很多河南、山西等地的甲醇生产商因为成本考量也出现了降负或者停车的情况。此外运输成本的增加进一步限制了主产区甲醇的流出，由于公共卫生事件导致货车司机缺乏目前内蒙至鲁北的运费涨至350-400元/吨，是9月初价格的一倍。　　　　02 　　库存整体偏低　　甲醇库存处于偏低水平。截止10月18日，甲醇港口库存43万吨，相比6月高点下降一半，同比只有去年的65％，是5年均值水平的50％。其中可流通库存仅16万吨，同样处于低位。这主要受到三方面的影响。其一是9月台风频发，港口两次封港影响卸货效率。其二是内陆地区与港口存在反向套利空间，部分货源回流内陆。其三是伊朗多套装置集中停车检修，这部分原本专供中国的产量损失后下游企业难以通过其他途径获得补充。具体看进口量，7月全国甲醇进口125万吨，8月下滑至105万吨，9月再次下降至85万吨，考虑到伊朗装置仍然没有恢复，预计10月进口量最多回升至95万吨水平。进入11月后天气将逐步寒冷，在俄乌冲突影响下天然气价格可能进一步上涨，而伊朗天然气资源也将转投入国内取暖需求，后期港口库存难以累积。　　　　　　03 　　下游消费基本保持　　今年全球加息背景下需求整体偏弱，国内不断散发的公共卫生事件更是雪上加霜。甲醇下游虽也受到影响但整体韧性较强。传统下游如甲醛、醋酸等开工率在近期迅速提高，MTBE受益于油价的上涨开工率回升6％以上。烯烃方面盛虹MTO复工，但兴兴近期停车检修，一增一减港口甲醇需求基本维持不变。　　　　甲醇是化工行业的中间品，其受到上游成本端的影响会比乙二醇、PP等下游品种更深，而上游高企的煤炭价格限制了甲醇向下的空间，同时从甲醇本身的基本面角度看较低的库存和稳定的下游需求也支撑甲醇价格。甲醇在国庆后连续下跌已经基本透支了久泰200万吨装置开工以及宏观方面的利空，后期预计会有一定幅度反弹。
金融界2022-11-04
商品期货月度报告：驱动持续分化，维持多配有色空配黑色原料思路
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多煤种线上竞拍流拍居多，市场情绪走弱，现货价格持续下跌。供应方面，目前随着疫情缓解二十大结束，多地封控解除，煤矿开工恢复，部分煤矿开工率恢复至节前水平。后期来看，虽然焦煤生产端在逐渐恢复中，但临近冬季，煤矿保供任务较大，因此政策等会倾向于动力煤，届时部分跨界焦煤或转做动力煤，因此焦煤供应难言宽松。蒙煤方面，　　目前短盘运费基本维持稳定，目前主流运费在510-520元/吨，；中盘执行80-120元/吨，周环比持平。国内流向方面，由于蒙煤成交冷清，外运量仍偏少，乌不浪口发唐山地区汽运费不含税310-320元/吨。需求方面，铁水降至236万吨/天，焦化开工率下滑，需求减少。库存方面，生产端随着煤矿开工率的上升，煤矿库存累积，但下游补库意愿一般，下游库存下降。短期来看，焦煤现货采购一般，现货价格或继续下跌。目前供应处于增加阶段，需求方面，市场对于未来需求预期持续偏弱，加之冬季来临，需求持续下滑已成确定性事件，加之钢价仍在持续下行，负反馈情况下焦煤仍有下跌空间。等待后续冬季补库带来的情绪变化。　　焦炭方面，随着钢材价格走低继续打压焦炭价格。贸易商观望为主，港口市场交投冷清。供应方面，焦化厂利润低位，加之部分地区仍有管控，因此焦化开工率仍持续低位。需求方面，需求走弱，高炉开工率继续下滑，铁水产量下降，焦炭需求继续走弱，因此钢厂补库意愿不强，钢厂库存继续下降。短期来看，随着部分地区疫情解封以及会后环保限产趋于宽松，部分焦企不同程度提产，焦炭供应小幅回升，但需求端回落持续，钢厂检修增加，铁水高位回落，同时焦煤价格松动，焦炭成本支撑转弱，负反馈逻辑下，后期或出现期现双降情况。　　　　3.2、豆粕　　突发事件扰动：俄罗斯宣布停止粮食出口协议间接利好油脂油料　　上周六俄罗斯宣称乌克兰使用无人机袭击了位于克里米亚半岛的俄罗斯舰队，随后俄罗斯表示无限期暂停执行黑海港口外运协议。路透社消息，乌克兰基础设施部周日称受此影响218艘货船拥堵无法通行，其中22艘运载着农产品正在等待驶离乌克兰港口。乌克兰是世界上重要的谷物生产国和出口国，2月俄乌冲突爆发后乌克兰出口骤降，7月22日在联合国及土耳其等多方促成下两国签署协议，自协议达成以来乌克兰共出口900万吨农产品。然而周末一系列事件直接导致市场担忧再起，国际粮食价格剧烈变动，本周一美麦及美玉米分别上涨超过5％和2％。　　美豆价格也受到这一事件的利好影响，但涨幅远小于谷物。美国大豆及玉米争地效应显著，且乌克兰也是重要的葵籽类及菜籽类产品出口国，但对豆类不产生直接影响。其次，当前大豆市场关注点转向南美，而巴西新年度大豆种植开局良好，若南美丰产预期兑现则美豆将承压。　　国内豆粕供需：11月大豆到港不及预期，低库存、高基差短时难以扭转　　CBOT大豆上涨从成本端利好豆粕及豆油。近月豆粕较远月的成本支撑更强，因11-12月是美豆出口高峰，而美国密西西比河水位偏低导致驳船运费飙升，美湾11-12月船期出口CNF也相应上涨。除此之外，现货供需面也利好现货及近月期价。6-10月由于进口大豆不足而豆粕需求持续好转，油厂豆粕库存自6月下旬110+万吨持续下降至不足30万吨。由于美国内河运输问题，11月大豆到港不及预期，上周钢联农产品更新的进口大豆预报显示11月到港790万吨，低于此前预估的960万吨，去年同期为857万吨。基于此，11月国内豆粕库存恐难以有效回升，低库存、高基差的局面短期还将持续。　　　　3.3、核心策略　　基于产业间供需结构和利润分布的差异，地产和基建行业的需求或持续分化，　　库存结构显示，多数工业品库存去化，板块间持续分化。有色金属板块库存整体偏低，短期内难见明显改善；黑色金属板块，成材端库存压力小于上游原料端；能源化工板块内，下游累库压力或高于上游。　　供应瓶颈及需求好转预期或支撑有色金属整体估值持续好转；低库存和弱需求预期持续博弈，引导原料端持续进行负反馈。　　　　4 　　风险提示　　政策不及预期，疫情及气候等不可控因素。
金融界2022-11-04
生猪热点报告：弱消费何时拨云见日？
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标价差见顶回落、政策偏空信号不断释放、现货价格冲高乏力，投机性二次育肥、压栏热情回落。（2）近期屠宰端量价齐降、人口流通不畅，消费显然不及预期。面对行业深亏，部分小型屠宰企业关停以减少损失，开工率呈下滑趋势。另外，肥标价差见顶回落。逐渐步入消费旺季，除了宰量检验旺季，肥标价差将反映市场前期压栏猪源是否可顺畅进入市场。　　★投资建议　　主力合约深度贴水于现货已反应市场较为悲观的预期，在消费端从低位边际向好、供给逐渐释放的11月，现价依然存在企稳可能，合约下方空间有限，主力或呈现止跌反弹走势。在消费拨云见日、现价支点确定之前，盘面偏空情绪仍可能继续发酵，建议前期空单持有者把握止盈离场时间，未入场者不建议在此贴水下继续追空。　　★风险提示　　合约流动性；双疫情；抛储；投机性二次育肥及压栏。　　报告全文　　1 　　弱预期下的深贴水　　近日生猪市场多空博弈加剧，受基本面、情绪面双重影响，盘面一度增仓下行，近日逐渐止跌反弹。从基差表现来看，近期主力基差延续高位，伴随现价回调而有所收敛，但期价依旧深度贴水于现货。市场对后市出栏放量、体重增量、消费不及预期的担忧渐强。在数据层面，出栏（产量）、体重趋势增长基本明牌，年内弱消费将成为四季度关注重点，本报告将就这三点作主要分析。　　　　2 　　一些即将到来的博弈　　1）产量　　二次育肥、压栏的影响偏短期，对产量释放节奏的干扰相对有限，因此我们对于未来产量的判断依然建立在核心产能之上。在分析统计局、农业部相关产能、产量数据的过程中，市场开始逐渐弱化数据本身的绝对位置，而更关心数据变化的方向（近期有关部门显然已经意识到数据误差的问题，可参见相应声明）。这是因为，在需求同比大幅走弱的前提之下，猪价仍突破20元/公斤往上逼近28元/公斤的高位，这在历史相似产能、成本背景下尚未能达到，那么现公布的产能去化幅度一定偏低。　　那么聚焦数据变化的方向再看猪价，我们对价格趋势暂作如下判断：（1）23年春节前后理论猪价达到阶段性高点，考虑到一季度体重一般处于高位，并且春节前存在抛售预期、节后需求显著走弱，猪价的上涨将面临来自现实的压力，向上空间有限。（2）伴随产量释放，23年上半年猪价将趋势性回落，在谨慎且小心的22年月度能繁母猪增幅下，猪价回落速度或低于预期，不至于过分悲观，成本线（17-18元/公斤）给到支撑。　　　　2）二次育肥及压栏　　放眼四季度，市场最关心的应当仍是前期二次育肥及压栏所导致的出栏后移、体重压力渐增。回顾4月周期反转以来体重的变化情况，主要呈现以下几种特点：（1）体重基数整体偏高；（2）三季度逆势增重；（3）肥标价差提前转正带动阶段性压栏。　　从调研结果来看，9月、10月初市场二次育肥、压栏热情达到年内高潮，养殖户倾向于在11月中下旬至12月陆续出栏前期压栏标猪。出栏与屠宰数据均体现这一点，定点屠宰企业9月屠宰量环比下降2.7％，从样本企业出栏量来看，卓创资讯显示，9月出栏量环比增加2.8％（同期涌益咨询环比增加1.54％），若不考虑投机性需求，理论上9月猪价应当环比走弱。然而事实是，9月份全国生猪出场价格24.12元/公斤，环比上涨 8.1％。　　同时，我们对比2020年以来价格波动与供需边际变化强弱发现：大部分时候，当宰量环比增幅（降幅）不及（高于）出栏量环比增幅（降幅）时，理论上消费或做库存需求走弱，猪价下降；反之，消费或做库存需求走强，猪价上涨。表中存在明显矛盾的是21年三季度与22年6月至今。21年三季度淘汰母猪进入市场、冻品出库加速弥补部分缺口，故我们看到实际猪价维持跌势；而今年6月至今，理论上猪价应当下跌，然实际维持强烈涨势，除了数据本身的偏差以外，二次育肥、压栏挤占部分供给到市场的猪源是核心原因。　　近期现价的回调仅推动部分更早期二次育肥猪源出库，也就意味着，步入11月中下旬关键时期，体重释放的压力将继续限制价格上方空间。当然，短期价格的回调以及疫情导致的调运问题或将迫使部分养殖户提前出栏计划，近月猪价涨跌波动有加剧可能。　　　　　　3）需求：弱预期下寻找边际增量　　（1）投机性支撑趋弱　　购猪成本剧增（国庆节前后接近5元/公斤增量）、肥标价差见顶回落、政策偏空信号不断释放、现货价格冲高乏力，叠加这几点原因，养殖端近期投机性二次育肥、压栏热情回落。十月底散户放量出栏明显，与现价回落形成负反馈，价格一度自28元/公斤上方高点下滑至26元/公斤附近。　　　　（2）消费整体不及预期，旺季尚未启动　　我们观察到近期屠宰端量价齐降、人口流通不畅，消费显然是不及预期的。面对行业深亏，部分小型屠宰企业关停以减少损失，开工率呈下滑趋势。另外，肥标价差见顶回落对消费来说也不是那么好的信号。旺季伊始，肥标价差走强反映市场上投机行为存在较强驱动，逐渐步入消费旺季，伴随供给陆续释放，除了宰量检验旺季之外，肥标价差将反映市场前期压栏猪源是否可顺畅进入市场。但边际上消费依然存在底部反弹动力。　　　　　　3 　　投资建议　　至此，我们是否应当过度悲观？从产量、体重、消费数据来看，目前均不支持四季度存在继续超预期大涨可能。单从盘面表现来看，主力合约深度贴水于现货已充分反应当下市场较为悲观的预期，在消费端从低位边际向好、供给逐渐释放的11月，现价依然存在企稳可能，合约下方空间有限，至少空头追空动力平平。　　当前加大出栏下的价格调整对国庆节期间超涨已进行一定修复，伴随价格后市逐渐企稳，主力或呈现止跌反弹走势。在消费拨云见日、现价支点确定之前，盘面偏空情绪仍可能继续发酵，建议前期空单持有者把握止盈离场时间，未入场者依旧不建议在此贴水下继续追空。　　4 　　风险提示　　流动性风险；警惕新冠疫情和非瘟疫情；终端消费需求恢复超预期；投机性二次育肥及压栏；抛储。
金融界2022-11-04

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