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共鸣，有力彰显了传统文化在新时代的蓬勃生命力。以梦之名，领舞经典。8月21日，让我们相约广州，跟随洋河梦之蓝M6+的步伐，与民族舞剧《红楼梦》一起，在翩跹舞影与醇厚酒香的交织中，感受经典之美，传承文化之魂。

025年8月8日迎来战略升级里程碑——生命科学业务全球品牌焕新发布。全新品牌理念"Scripting Possibilities"的推出，彰显企业以更贴合现代生物技术革新速度与复杂性的姿态拥抱未来的决心。回望发展历程，金斯瑞在各业务板块的战略布局始终展现精准前瞻性：无论是深耕中国大陆市场，还是角逐全球舞台，公司不仅取得突破性进展，更在多个细分领域树立了全球生物科技产业的技术标杆。近日，公司发布2025上半年业绩，营收大增81.9%，持续经营业务经调整净利润同比激增509.6%。在充满机遇与挑战的时代中，这份成绩单背后蕴藏着怎样的增长逻辑？营收同比增长81.9%，盈利能力加速提升整体来看，金斯瑞这份成绩单亮眼，展现出强大的韧性。 2025上半年公司实现营业收入5.188亿美元，同比增长81.9%。受益于产能利用率持续提升及高端产品结构优化，毛利润达3.206亿美元，同比增长140.1%；持续经营业务经调整净利润1.78亿美元，同比激增509.6%，净利润亏损收窄至2450万美元，较上年同期2.156亿美元的亏损实现大幅改善，充分印证公司盈利能力持续提升及规模效应的显著增强。具体到各业务板块，收入端呈现多点开花态势：生命科学服务和产品业务实现收入2.476亿美元，同比增长11.3%；生物药CDMO业务表现尤为亮眼，收入达2.469亿美元，同比暴增511.1%；工业合成生物学产品收入2830万美元，同比增长8.4%。盈利端上，生命科学业务调整后经营利润约4640万美元，蓬勃生物调整后经营利润1.50亿美元，百斯杰调整后经营利润60万美元亏损，传奇集团则于2025年第二季度实现调整后净利润转正。此外，公司拥有充足的现金储备。截至2025年6月30日，公司现金储备规模达9.67亿美元，充裕的资金储备为后续研发投入及资产布局提供了坚实保障。图表一：公司收入情况数据来源：公司资料，格隆汇整理各板块稳健发展，构筑强大护城河 1. 生命科学服务和产品：全球行业龙头，打开新增长天花板作为金斯瑞的基石业务，生命科学板块长期保持着稳健且优异的业绩表现。据公司公告披露，尽管外部环境存在部分市场波动，2025上半年仍服务全球超4.2万位客户，实现收入近2.48亿美元，同比增长11.3%。尤为值得关注的是，金斯瑞并未止步于全球最大基因合成平台的既有优势，而是持续推进多平台协同发展，积极开拓新增长曲线。2025上半年，蛋白及抗体业务在收入结构中的占比迅速提升至超30%，其中定制蛋白服务收入同比增幅达52%。据行业数据显示，全球蛋白市场规模已达57亿美元，公司凭借业内领先的交付速度与服务广度确立标杆地位。2025上半年，TurboCHO™高通量平台承接了半数以上的AI药物研发需求，覆盖双抗、多抗等前沿领域。具体来看，面向外包客户的平台交付量增长超46%，面向内部蛋白生产客户的基因供应量同比增长超40%。此外，AmMag Quatro™自动化仪器市场认可度持续提升，目前客户实验室已累计安装154台控制器及282个附加模块，仪器覆盖全球Top20药企中的17家。除定制化服务外，公司管理层在发布会也介绍了其针对客户内部生产研发需求的CFXpress™ 试剂盒，与正在筹备中的TurboCHO™ 试剂盒。这些试剂盒不仅可以扩大业务的市场规模，增加产品收入和毛利，也是对蛋白表达产业一次巨大的技术变革。面对复杂多变的全球环境，公司正加速推进全球化研发与产能布局。根据规划，2025年底前全球四大工厂将实现全自动化生产，构建AI驱动的黑灯工厂体系。其中，美国分子生产基地预计2025年降低60%生产成本并显著提升效率；至2026年底，全球60%产能将由自主AI智造中心承接，实现更快速交付、更高准确率及更强供应链韧性。图表二：公司全球化供应链数据来源：公司资料，格隆汇整理 2. 生物药CDMO：行业复苏，重回增长通道作为医药领域的新型研发生产外包模式，CDMO行业短期虽面临压力，但长期来看，随着海外投融资环境逐步回暖，行业有望迎来触底反弹。依托生命科学领域的技术积淀，金斯瑞子公司蓬勃生物（ProBio）构建了一站式生物药研发生产平台，专注于为细胞基因治疗（CGT）、疫苗及抗体蛋白药物提供从靶点开发到商业化生产的端到端CDMO服务。2025上半年，蓬勃生物CDMO业务实现快速增长，在抗体蛋白药与CGT领域均取得突破，收入达2.469亿美元，同比大增511.1%。即便剔除与礼新合作相关的一次性预付款，板块仍保持强劲的双位数增长。相较于传统CDMO模式，蓬勃生物采用更灵活的合作方式，包括付费服务、共同开发、资产买断及对外授权等多种形式。2025上半年，公司已成功收到礼新项目首付款分成。根据默沙东二季度财报会披露，礼新医药与默沙东合作的LM-299技术转移已于7月完成，预计第三季度将确认3亿美元技术转移里程碑款项，项目推进符合预期。依据双方协议，蓬勃生物将有权获得该交易里程碑款项的25%分成。目前公司累计达成16项对外授权合作，其中4个项目已进入临床阶段。据悉，蓬勃生物已拥有超过30个预开发项目，包括多种分子类型，涵盖多个高价值靶点。其中具有特色的是自主专利的CD3 VHH管线，正在与多个国际药企洽谈对外授权，预计在今年年底或明年年初有望达成相关合作。在产能建设方面，公司正积极扩增产能以匹配市场需求，拓展全球生产布局。CGT领域方面，2025上半年已正式推出GMP质粒生产服务并完成多个订单交付，AAV载体服务同步上线并获得CMC订单；抗体蛋白领域，镇江基地保持满产状态，根据规划将于2026年初完成抗体蛋白产能扩产。图表三：全球化生产规划数据来源：公司资料，格隆汇整理 3. 工业合成生物产品：行业领先增速，创新产品加速放量相较于全球工业酶制剂竞争格局，中国高端市场准入门槛高，普通玩家难以进入。金斯瑞子公司百斯杰（Bestzyme）作为本土工业酶企业的代表，凭借其强大的研发创新能力、充足的产能及成熟的商业化运作能力，持续扩大本土市场份额，深化与头部客户的合作。上半年，其收入达2830万美元，同比增长8.4%。从产品进展看，公司在合成生物学管线持续取得突破，逐步迈向商业化，展现出强劲的商业潜力。在洗涤酶领域，自2023年推出以来，过去三个半年的销售复合增长率高达58%，未来几年有望维持高速增长。此外，公司的创新合成生物学产品甜蛋白已获得FDA GRAS认证，占地5000平米的甜蛋白商业化生产设施预计将于2026年中正式投产。 4. 细胞治疗：加速放量，2026年实现整体盈利作为金斯瑞的联营公司，传奇生物核心产品加速放量，迎来重大盈利拐点。 2025年第二季度，CARVYKTI的净销售额约为4.39亿美元，同比增长136%，成为迄今为止表现最强劲的CAR-T产品。在美国，目前CARVYKTI的使用中，超过一半发生在早期治疗阶段。作为一款BIC的CAR-T药物，CARVYKTI已在全球治疗了超过7500名难治及复发性多发性骨髓瘤患者。根据规划，传奇生物预计到2025年底实现CARVYKTI的运营盈亏平衡，并将在2026年实现公司整体经营盈利。联营公司传奇生物财务指标的持续改善，预期将对集团合并财务报表产生积极影响。未来怎么看? 那么，在金斯瑞生物科技交出亮眼成绩单后，后续应当如何来看，笔者认为，其未来路径可从三个维度展开观察：首先，行业层面：创新药回暖带动CXO需求，持续注入增长动力。创新药市场回暖有望拉动上游CXO需求，为公司发展注入持续动能。年内国产创新药出海授权频现、政策明确支持创新药发展（如鼓励丙类目录）、多款国产重磅创新药获批、创新药销售收入高速增长及生物科技企业商业化进程加速，均推动上游CXO需求增长。作为细胞和基因工程领域首家实现一站式服务的龙头企业，金斯瑞有望率先受益于这一趋势。其次，战略布局：全球化产能抵御地缘波动，引领行业穿越周期。尽管地缘政治摩擦仍存，金斯瑞已提前完成全球化产能布局，其海外本土化运营优势显著。随着美国霍普维尔基地CGT产能落地、新加坡/荷兰分子工厂投产，公司将更高效承接欧美市场需求，增强供应链韧性。最后，估值视角：盈利拐点共振，打开上行空间。当前，生命科学业务正开辟新增长曲线，蓬勃生物与百斯杰亦迎来增长拐点；传奇生物2025年底实现CARVYKTI的运营盈亏平衡，并将在2026年贡献正向利润。根据公司业绩指引来看，管理层对其未来发展充满信心：生命科学业务全年收入指引上调，预计将增长13%-15%，经调整净利润率预计约18%左右；蓬勃生物依旧维持年初收入指引，并预计下半年将确认一笔新的里程碑收入；百斯杰也在下半年有望增速显著大于上半年，预计毛利持续改善，保持全年收入指引。从估值指标看，截至8月19日收盘，公司市净率（PB）为1.129倍，处于上市以来中枢偏下区间，向上弹性显著。这一判断已获得多家券商认可：中金维持公司2025-2026年盈利预测及"跑赢行业"评级，并基于DCF估值法上调目标价22.2%至21.50港元，对应21.3%上行空间；交银国际则强调，在海外市场开拓、技术升级及产能扩张驱动下，公司核心业务收入中长期有望维持双位数增长，维持目标价28.75港元及"买入"评级。图表四：公司PB BAND 数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2025年8月19日收盘小结当全球化变局与产业重构浪潮交织，企业如何穿越周期迷雾实现可持续增长，已成为这个时代的必答题。金斯瑞以一份逆势跃升的答卷，完成了从"中国制造"到"全球智造"的战略升维——其密钥正是以创新为舵、以国际化为锚：全球生产基地织就风险防控网络，开放授权生态打开价值裂变空间。随着“Scripting Possibilities”品牌哲学在全球实验室的具象化，金斯瑞正将技术话语权转化为产业领导力。其践行的不仅是一家企业的成长逻辑，更昭示着中国创新力量深度参与全球生命科学治理的范式革命——当智造灯塔于东方点亮，市场终将见证这份韧性的长期溢价。

格隆汇08-20 14:36

申万宏源：首予曹操出行“买入”评级，目标市值469亿港元，对应21%上行空间

制网约车车队，其投入使用的定制车型在全生命周期成本上显著低于市场同类纯电动车型，有效实现了成本优化与服务体验提升。在新城市拓展方面，公司采用“前期补贴渗透+后期退坡优化”的策略快速打开市场。随着用户习惯养成与运营规模化，补贴逐步退坡，预计将推动营收持续改善。过去两年，公司营收增速持续高于行业平均水平，未来三年订单量有望继续保持高速增长。区别于市场存在的对其持续亏损的担忧，申万宏源研究认为其亏损属定制车模式的阶段性特征，经营现金流已于近年转正，亏损幅度不断收窄。随着定制车规模化运营和新城补贴退坡，公司扭亏路径清晰，有望在明年实现EBIT转正，并于后年达到与行业头部企业相当的利润率水平。尤其值得关注的是公司在Robotaxi领域的布局。曹操出行背靠吉利集团，已形成“软件算法-硬件制造-场景运营”的全链条闭环生态，有效规避了外部技术依赖风险。吉利自研的“千里浩瀚”自动驾驶解决方案支持其Robotaxi示范运营，相关定制车型也在能耗、空间与安全方面针对自动驾驶场景进行了深度优化。该业务远期利润空间巨大，为公司带来高成长性与期权属性。整体来看，曹操出行在定制化运营、成本控制及技术生态方面具备差异化优势，未来扭亏为盈路径清晰，Robotaxi业务贡献高成长性及期权属性，潜在利润弹性值得关注。申万宏源研究采用FCFF绝对估值法得出曹操出行当前目标市值为469亿港元（428亿元人民币），对应约21%的上行空间，首次覆盖予以“买入”评级。曹操出行于6月25日在港交所主板上市，成为港股市场最大的科技出行平台之一，发行价为每股41.94港元。上市后公司股价稳步上涨，截至8月19日收盘报每股77港元，相比发行价上涨69.3%。此前摩根大通等机构预测，曹操出行有望于9月8日被纳入港股通名单。

金融界08-20 14:34

恒生消费ETF(513970)冲击4连涨！泡泡玛特市值突破4000亿港元

激，供给侧革新带来的消费创造可能更具有生命力和持续性。潮玩带来的线下文旅餐饮消费热，给今年夏季提振消费带来生动启示。上海证券指出，受益于Z世代悦己需求、国产IP崛起等催化需求增长，叠加多元渠道支撑，政策引导消费，谷子经济迅猛发展。产业链方面呈现出IP为核、国货破圈、渠道多元的特征，行业逐步从日本领衔转变到国产竞逐，形成国产IP差异化逐鹿海外的竞争格局。恒生消费ETF(513970)跟踪的恒生消费指数与A股消费存在显著结构性差异，不含白酒。既包含跟我们衣食住行相关的传统消费，又包含泡泡玛特、老铺黄金、名创优品、茶百道、毛戈平等等新兴消费龙头，未来还有可能纳入更契合新一代消费群体需求的企业。截至最新，恒生消费指数(HSCGSI)第一大成分股泡泡玛特(09992)占指数权重11.22%，前十大权重股合计占比61.52%。恒生消费ETF(513970)，T+0交易，没有港股账户的投资者可以通过恒生消费ETF(513970)投资港股，此外场外联接基金（A类：019102 C类：019103）也可助力布局港股消费板块投资机遇。市场有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 14:24

时空之星 | 美国首家一站式智能物业建筑解决方案供应商拟赴港IPO！AIWB盈利能力逐年提升中

供综合服务。业务模式：覆盖物业建筑全生命周期 AIWB的核心业务是提供管理建筑项目整个生命周期的综合服务。公司通过三大业务板块构建了完整的服务链条：物业规划及设计、总承包以及建筑材料销售。在物业规划及设计领域，AIWB通过旗下附属公司Texas Consulting提供综合规划及设计服务。公司的流程包括初步客户咨询及场地评估、概念设计及方案设计、最终设计及监管审批，以及于建筑阶段持续提供支持。总承包业务通过附属公司Wan Pacific作为总承包商专注于住宅物业。公司的主要服务包括管理项目实施进度、监督质量及成本控制。公司专责采购的附属公司WB Home负责该等项目的所有采购业务。建筑材料销售业务则由附属公司WB Home负责管理。过去，该业务专注于从外部供应商采购材料并通过内部销售供应公司的总承包项目，从而打造精简的内部供应链。自2025年起，公司扩展该业务，并开始向第三方客户销售建筑材料。技术平台：数字化赋能传统建筑行业 AIWB开发了数字平台WBS平台，通过整合物业建筑生命周期中的数据分析及机械人技术提供服务。该平台通过自动化数据推送及一键式报告生成等功能简化工作流程，使公司能够提供更有效、具成本效益且透明的服务。自从2022年全面采用WBS平台以来，AIWB通过整合与业务相关的五个核心工作模块——设计与施工、预算与采购、财务与会计、合约与发票以及进口材料，实现显著的营运提升。财务表现：收入波动与盈利提升并存根据招股书数据，AIWB在2022年至2024年的收入分别为1.03亿美元、1.21亿美元和1.05亿美元。2023年同比增长17.4%，但2024年却同比下滑12.6%。盈利能力方面，公司展现出显著的提升趋势。2022年至2024年，公司净利润分别为-34.7万美元、620.4万美元和1257.5万美元。毛利率也从2022年的5.41%上升至2023年的7.69%，再到2024年的13.85%。这一增长趋势在2025年前五个月进一步加强，毛利率达到16.80%。然而，2025年前五个月，公司收入为4329.6万美元，较2024年同期的5751万美元下降24.72%。同期，公司录得净亏损53.1万美元，而2024年同期则实现净利润337.2万美元。经过调整后，2025年前五个月的净利润约为531.6万美元，同比增长约91.2%。这一数据表明公司在成本控制和运营效率方面取得了实质性的改善。运营数据：项目数量与客户构成截至2025年5月31日止五个月，公司服务31家项目公司并已完成131个住宅物业单位。从历史数据看，公司服务的项目公司数目由2022年的19家增至2023年的22家，2024年为21家。随着项目公司数目增长，分别完成331个、517个及709个住宅物业单位。客户集中度方面，2022年至2024年，前五大客户收入占比分别为68.0%、68.8%、52.7%，2025年前五个月反弹至67.8%。最大单一客户收入占比长期维持在20%以上，2025年前五个月达24.8%。按项目公司控股股东分类，五大控股股东贡献了公司100%的收入。创始团队与股权结构 AIWB的核心管理团队由两位联合创始人组成。48岁的乔廷夫为董事会主席、执行董事兼行政总裁，主要负责整体管理及发展策略。他于2002年获得大连理工大学国际金融经济学学士学位，并于2005年获得卡尔顿大学综合金融工商管理硕士学位。 42岁的李丹婷担任执行董事。她于2010年获得北京大学软件工程硕士学位，并于2013年获得南加州大学公共政策与管理硕士学位。股权结构方面，乔廷夫通过Nanafu Medical行使公司66.5%的投票权，Nanafu Medical为乔廷夫透过其全资公司Nanafu Texas Investment间接全资拥有的公司。李丹婷通过Doudou and Shaozi（李丹婷全资拥有的公司）行使公司25.0%的投票权。根据一致行动协议，乔先生、李女士及万先生被视为合共拥有公司上市前的100%股权及投票权权益。募集资金用途与市场前景根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于：提升公司智能建筑平台的研发能力；透过扩充销售团队及多渠道营销计划深化现有城市的市场渗透率；支持公司扩大新城市的版图；扩展公司的海外供应商网络；策略投资用途；营运资金及其他一般企业用途。美国智能物业建筑市场处于快速发展阶段，AIWB作为行业先驱者，正在积极把握这一市场机遇。公司利用智能技术及强大数据洞察力推出稳健WBS平台，拥有对物业建筑业的深入营运专业知识及强大供应链网络。随着全球建筑行业向智能化、数字化方向转型，AIWB这类科技驱动的建筑解决方案供应商正在获得更多关注。然而，其美国业务与香港资本市场的联结能否产生共鸣，仍需市场检验。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 11:25

Altair发布全球100个AI应用案例，“AI应用ETF”——线上消费ETF基金（159793）回调蓄势

AI人工智能技术如何在各行业为产品开发生命周期带来革新。随着AI人工智能大模型能力的不断提升，以及算力的建设，下游应用有望迎来蓬勃发展，进而带来产业链螺旋式上升发展。当前，我国人工智能产业蓬勃发展，AI+应用产品百花齐放。以生成式AI为例，2024年新公开的4.5万条生成式AI专利中，产生自中国的数量达到2.7万条，占比61.5%，位列第一。线上消费ETF基金定位为AI应用ETF，紧密跟踪中证沪港深线上消费主题指数，有望受益于AI应用的爆发。截至2025年8月20日 09:47，中证沪港深线上消费主题指数(931481)下跌0.65%。成分股方面涨跌互现，东方甄选(01797)领涨10.37%，吉比特(603444)上涨9.01%，恺英网络(002517)上涨3.13%；快手-W(01024)领跌5.88%，华策影视(300133)下跌5.20%，平安好医生(01833)下跌4.38%。线上消费ETF基金(159793)下跌0.85%，最新报价1.05元。拉长时间看，截至2025年8月19日，线上消费ETF基金近1周累计上涨5.81%。线上消费ETF基金紧密跟踪中证沪港深线上消费主题指数，中证沪港深线上消费主题指数从内地与香港市场中选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育以及远程医疗等领域上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场线上消费主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年7月31日，中证沪港深线上消费主题指数(931481)前十大权重股分别为腾讯控股(00700)、阿里巴巴-W(09988)、美团-W(03690)、快手-W(01024)、京东健康(06618)、科大讯飞(002230)、哔哩哔哩-W(09626)、拓维信息(002261)、巨人网络(002558)、昆仑万维(300418)，前十大权重股合计占比53.33%。线上消费ETF基金（159793）。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 10:05

抗血清赛道的价值觉醒，江西生物的差异化增长密码

出海提供了可复制范式。结语作为守护生命的“隐形防线”，抗血清的战略价值正被系统性重估。江西生物以技术突破打破行业边界，以全产业链能力夯实成本与质量优势，不仅把握国内增长红利，更在全球抗血清供应链中建立不可替代的关键位置。随着技术迭代、管线落地与渠道深化的持续推进，江西生物有望由区域龙头迈向全球抗血清核心力量：在满足亿万患者刚需的同时，为全球传染病防控输出“中国方案”。这正是“刚需赛道×硬核实力”价值模型的生动注脚。

格隆汇08-20 08:55

A股头条：六部门联合召开光伏产业座谈会；头部券商新开户佣金触线万0.8地板价；碳酸锂价格创下近期新高，江特电机锂盐厂如约复工

金融界08-20 07:44

美国癌症晚期的新现实：病人存活得更久，但要与长期的不确定性共存

的，是一系列虽然不能治愈疾病、但能延长生命的新疗法。这些疗法可以为患者争取几个月甚至几年的时间，希望在某种药物失效后，能够尽快出现新的药物。奥里利奥起初接受的是化疗，后来不断更换疗法，一种接着一种。 “接下来是什么？当这一个疗法失效时我还有什么备选？”住在北卡罗来纳州加纳市的高中数学老师奥里利奥说，“我的座右铭是，科学必须始终走在我前面一步，到目前为止，这招还奏效。” 这个冬天，她在41岁那年开设了退休账户。奥里利奥的经历，代表了正在改变人们对癌症及存活方式认知的新治疗时代。一小部分但人数不断增长的患者，正在带着无法治愈或晚期癌症活得更久，逐渐将这种曾被视为绝症的疾病，视作类似慢性病一样的存在。最初是在乳腺癌患者中，现在已扩展到黑色素瘤、肾癌、肺癌等其他类型。新药可以显著延长寿命，即使是像奥里利奥这样的诊断，过去通常意味着迅速死亡。与此同时，患者也处于一种不确定状态中——像走钢丝一样地活着，等待下一次扫描是否显示药物失效，医生是否需要寻找新药。患者生存时间跨度的扩大，也让癌症医生更难预测患者还能活多久。对大多数人而言，治疗方案最终会耗尽。患者要承受持续治疗以及癌症本身带来的副作用，比如极度疲劳或神经损伤，但他们的外表往往看起来并不“像病人”。当患者活几年而不是几个月时，其他常见的健康问题，以及多轮药物治疗带来的经济负担，也变得更加重要。 “我对那种将癌症描述为‘不是治愈就是死亡’的叙述方式感到不满，”堪萨斯大学癌症中心妇科肿瘤科与姑息治疗医生洛丽·斯波扎克说，“患者经历的情况，远比这复杂得多。” 癌症成为慢性病美国目前有超过1800万癌症幸存者，占总人口的5%以上，这一数字预计到2040年将增长至2600万。那些仍带病生存的人也包括在内。根据美国国家癌症研究所2022年的一份报告，到2025年，预计将有超过69万人带着六种最常见癌症（黑色素瘤、乳腺癌、膀胱癌、结直肠癌、前列腺癌或肺癌）的四期或转移性癌症生活。这一数字在2018年为62.3万，自1990年以来显著上升。研究人员表示，这类癌症病例增加的部分原因，是膀胱癌和前列腺癌发病率上升，以及更先进的诊断工具能更早识别出四期癌症。但更主要的原因是，这些患者的生存时间更长了。美国国家癌症研究所的报告估计，近30%的转移性黑色素瘤患者，以及20%的转移性结直肠癌或乳腺癌患者，已经与病共存超过十年。每年美国有超过60万人死于癌症。进入四期并扩散至大脑、肝脏或其他器官的癌症，预后最差，许多患者在几周内就去世。但联邦数据显示，与二十年前相比，现在在许多癌种中，四期诊断后仍能存活五年以上的患者比例正在上升。 “我现在真的可以对大多数患者说，我认为他们的生存时间是以‘年’来计算的，”犹他州Intermountain Health肠胃肿瘤科主任马克·刘易斯医生说，“越来越多的人将癌症当作慢性病来看待。” 即使是美国致死率最高的肺癌，联邦数据显示晚期患者的五年相对生存率也从2004年确诊患者的3.7%，上升至2017年确诊患者的9.2%。根据美国肺脏协会的数据，过去五年，肺癌的整体生存率提高了26%，这得益于吸烟率下降、筛查手段改进和新药物的问世。越来越多能够靶向癌细胞突变或激活免疫系统的疗法，正在改善多种癌症的治疗前景。一项2024年的估算显示，乳腺癌中用于治疗转移性疾病的疗法，占1975至2019年死亡率下降的29%，其余部分则归功于筛查和早期治疗。耶鲁癌症中心主任、乳腺癌专家埃里克·温纳医生说，几十年来人们一直在谈论癌症变成慢性病，这在过去只适用于极少数人，“而现在，在乳腺癌中，有越来越多转移性乳腺癌患者符合这一情况。” 从2000年起，一些专门针对特定基因异常的药物——如乳腺癌的赫赛汀、白血病的格列卫——开启了靶向治疗的新篇章，这背后是对癌症分子机制的更深入理解。2011年，针对黑色素瘤的免疫疗法“检查点抑制剂”开始应用。2014年首次获批的Keytruda如今是全球最畅销的药物之一，适用于18种癌症。技术进步呈滚雪球式发展。 “治疗手段和技术进展的数量之多，实在令人惊叹，”辛辛那提癌症顾问中心乳腺癌科主任、美国临床肿瘤学会前任主席罗宾·佐恩医生说，“如今能更精准地为合适的人选择合适的药。” 佐恩医生参与起草了2024年4月发布的针对转移性患者的幸存者护理新建议，其中包括建议给予这类患者以往只面向完成治疗者的幸存者支持服务。随着长期生存的晚期癌症患者人群不断扩大，他们正面临一些意想不到的新挑战，而研究对此仍不充分。二十年前，四期肺癌患者活不过几个月，不会因高胆固醇引发健康问题。但坦帕综合医院肿瘤内科医生诺曼·阿什拉夫说，“现在他们能活10到15年，我们得开始关注他们的心血管健康。这是个‘值得高兴的问题’。” 新的日常患者活得更久，却永远无法真正摆脱癌症，随之而来的，是不断累积的经济压力：扫描、治疗、就医旅费都在持续增加。起初亲友提供的支持，随着“紧急状况”变成日常，也会逐渐淡化。为了确认癌症是否进展或复发，患者需要定期做检查。这种焦虑已多到有了一个新词：“扫描焦虑”。奥里利奥每12周做一次扫描，她每次都会陷入这种焦虑，担心结果出坏消息、又要换新药。 “当我拿到扫描结果后，我就能假装自己没得癌症，直到12周后再去做下一次扫描，”她说，“我尽量在这之间过上正常的生活。” 奥里利奥已经在这种“新日常”中度过了十年。2014年末，一连串偏头痛和一次眼科检查，最终让医生发现她眼部后方有一个肿瘤。之后进行了更多检查和手术。在病房里，外科医生告诉她，癌症起源于肺部，是四期。奥里利奥第一时间想到的是当时只有18个月大的女儿。回家后，她告诉丈夫自己很害怕，这是她唯一一次看到丈夫落泪。 “我跟他说，他不许离开我，”奥里利奥笑着说。检查结果显示，她的癌症携带一种名为ROS1融合的罕见基因变异，这提升了她的生存几率。ROS1是几种对靶向药物敏感的肺癌突变之一——而这些靶向药物，正好在她最需要的时候面世了。奥里利奥在接受化疗后，改用了名为克唑替尼的药物，这种药能阻断促使癌症生长的特定蛋白。2016年，这款药成为首个获美国食品药品监督管理局批准用于治疗ROS1阳性肺癌患者的药物。这种药对奥里利奥起初有效，但到了2017年，癌症出现在她的大脑里。医生表示接下来要么是手术，要么是全脑放疗。奥里利奥非常害怕，飞往波士顿，去找一位专门研究ROS1的医生。她参加了一个关于洛拉替尼的临床试验，脑部的病灶随即消失。此后有四年时间相对平稳。但后来，她的癌症在ROS1基因上出现新突变，让洛拉替尼失去效力。她又尝试了另一种实验性药物，延长了几个月的时间。在整个治疗过程中，她还接受过多轮放疗。如今，她服用的是齐得沙替尼，这款药物已经对她有效将近三年。制药公司Nuvalent在6月公布了这种药物的积极数据。奥里利奥每天早上刷牙前服药。和她尝试过的大多数治疗一样，这种药让她感到疲惫，还增加了体重。她的医生已经在考虑下一步要用什么药，同时也正与研究团队努力开发新方案。 “这真的很难，因为癌症太聪明了，”她的主治医生、波士顿马萨诸塞州总医院Brigham健康系统的肺癌专家林洁西卡医生说，“我们知道，癌症终究会再次找到办法逃脱治疗。” 林医生的许多患者，包括奥里利奥，都已经从转移性癌症诊断中存活超过五年。她一边倾听患者们讲述婚礼、毕业等生活故事，一边向他们解释当癌症复发时可能的治疗选项。这个病最终仍会缩短他们的生命。 “我们必须在真实与希望之间，谨慎把握这个平衡——我们始终努力保持坦率，但也要确保传递出希望，”林说。奥里利奥知道，自己的命运依旧多舛，但比起最初，她现在更有信心。她在确诊一年多、治疗起效之后才去查肺癌的相关数据，因为那时她才开始相信自己有可能活下来。在不稳定中坚持这位教师兼田径教练，尽管感到疲惫，仍坚持带领高中学生完成数学课和热身训练。但她已经不再亲自示范跳远——这是她最喜欢的项目——因为癌细胞已经扩散到脊柱。在教室里，她有时会在白板上写下关于肺癌的知识，回答学生的问题：她抽烟吗？（没有。）她现在还有癌症吗？（有。）她为什么头发这么浓密？（化疗后重新长出来的，发质变了。） “我只是在重新描绘四期癌症的样子，”奥里利奥说。她说，即使是社区里的成年人，常常也以为她已经痊愈。她经常需要在女儿周末踢足球时，纠正这些误解。刚被确诊时，奥里利奥的同事们曾组织了一场5公里慈善跑，为她筹集了数万美元。但她每年大约5000美元的自付费用，慢慢耗尽了那笔援助资金。 “如果癌情突然恶化，大家的支持肯定还会回来，”奥里利奥说，“但当我并不是时时刻刻都处于危机中时，反而会感到有点孤单。” 她和丈夫、女儿一起住在一栋较大的房子里。本来计划要更多的孩子。但癌症太凶猛，她必须立刻开始治疗，来不及冷冻卵子。她只想好好陪伴现有的这个孩子。如今女儿已经是青少年，奥里利奥有时会幻想，等女儿上大学后，她的生活会变成什么样，甚至想过退休后的打算。也有些时候，她会想：“我干嘛还要攒钱？” 不过，为了享受生活，她们家偶尔也会调整预算，比如今年春假去了奥兰多环球影城。 “那趟旅行可不便宜，”奥里利奥说，“但更重要的是留下回忆，现在对我来说，这比什么都重要。” 6月下旬，在奥里利奥最新一次扫描显示一切正常后，全家人装好露营车，开往纽约的湖边老家。他们玩立式划水，踢足球，吃比平常多得多的冰淇淋。到了7月中旬，还有许多亲戚也加入了。他们一起庆祝了她42岁生日。除了每天吃药，奥里利奥几乎没有再想过癌症。 “整个夏天，我都是自由的，”她说。她的下一轮扫描安排在9月。来源：加美财经

加美财经08-20 00:00

泡泡玛特：缝纫机 “踩冒烟”，泡泡还能持续飙？

通过形象的演变和迭代也保持了比较强的生命力，星星人系列成为公司成长最快的 IP，当前占比接近 3%。整体 IP 矩阵较为良性。 4、毛绒玩具晋升为第一大品类。从产品品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是毛利更高的毛绒玩具系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下很多别的 IP 也逐步采用了毛绒玩具的设计，整体占比从去年同期不到 10% 飙升到 44%，成为第一顶梁柱。另外，积木作为泡泡玛特的战略性新品，目前在海外地区表现良好，但目前体量仍然较小，有待观察。 5、线上占比大幅提升。从渠道上看，无论是国内还是海外，线上渠道占比较去年同期均大幅提升 10pct 以上，一方面是公司推出了新品线上首发机制，另一方面公司加大了直播运营，并积极进驻海外更多的电商平台，线上的转化率明显提升。 6、毛利率创新高。从毛利率上看，随着高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在上半年毛利率创新高，达到 70%。此外，公司在电话会表示2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着伴随海外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望继续走高。而从费用率上看，由于公司加大了海外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠道获客成本远低于传统渠道，销售费用率明显下降，而管理费用率由于公司投入克制叠加内部决策效率的提升也明显走低，最终核心经营利润超出市场预期。 7、财务详细数据一览：海豚君整体观点：海豚君在泡泡玛特：出海封神！泡泡玛特一路 “狂飙” 说过泡泡玛特在头部 IP 的加持下，多品类拓展 + 市场扩圈逻辑的演绎会使得 2025 年仍然是持续爆发的一年，再加上调研信息显示下半年 LABUBU 产能提升，从年初的 300-400 万只/月提升至 9 月的 1000 万只/月，因此今年业绩的确定性几乎不用质疑。但站在当前节点，市场其实真正的担忧是公司从 2026 年开始面临 2025 年高基数下业绩的持续性，毕竟泡泡玛特这轮业绩的高速增长最核心的还是依赖 LABUBU 搪胶毛绒玩具破圈所带来的产品周期驱动。 THE MONSTERS 系列目前作为泡泡玛特的第一大 IP，经过近一年的 “狂飙”，目前销售占比已经接近 35%，这还是在公司主动控货的情况下。这意味着明年在高基数的情况下，如果消费者对 LABUBU 产生审美疲劳，对泡泡玛特整体的业绩冲击会比较大。但实际上，从中报的情况来看，THE MONSTERS 系列的占比其实并没有市场预期那么高（预期在 40% 以上），一方面在于 Molly、SKULLPANDA 等经典 IP 通过形象的演变实际上拓宽了消费者边界，这一点通过对标三丽鸥也可以发现 IP 本身形象的迭代会不断吸引新人群延长 IP 自身的生命周期。另一方面，从去年下半年高速增长的 CRYBABY 再到今年上半年的星星人（二者合计当前贡献已超过 10%），可以看到不断有腰部 IP 站出来接力，这一点也是除了业绩自身外海豚君认为比较超预期的。其实无论是进军高端珠宝、还是积木、小家电、和优衣库联名衣服，其实都是对现有 IP 的消耗和变现，因此对于泡泡玛特来说，最重要的是一方面尽可能通过各种运营手段延缓 THE MONSTERS 系列的 IP 生命周期，另一方面加大力度培育腰部 IP，才是抵御产品周期波动最好的方式。估值上，短期来看，考虑到海外从下半年开始进入旺季，根据过往年份的业绩规律，如果中性情况按照上半年的业绩占全年的 40%，下半年 60% 来估算，对应泡泡玛特全年的净利润是 114 亿元，对应估值为 30x。和海豚君测算的 2026-2029 年 3 年利润复合增速 28% 相比估值并不算高，但由于当前市场的预期其实已经比较饱满，潜在的上行空间更多取决于 THE MONSTERS 系列热度的持续性以及其他 IP 的热度能否超预期。另外，8 月 22 日收盘后将公布恒生系列指数调整结果，泡泡玛特作为潜在候选者如果入选也也会带来新的增量资金加持，具体决策依赖各位投资者的风险偏好。以下为财报详细解读：一、营收符合预期，利润端预期差更大 25H1 泡泡玛特实现总营收 138.8 亿元，同比增长 204%，拆分来看，首先，结合 3 月已经贡布的一季度海外业绩增速，二季度欧美等发达地区环比提速（东亚&港澳台、东南亚地区披露口径合并为亚太地区，因此暂时无法判断），核心在于 4 月份开始在 Instagram、TikTok、YouTube 等全球流媒体推动下，LABUBU 的热度迅速传导至美国、英国、加拿大、澳大利亚等全球主流发达国家，引发全球抢购潮。从海外各地区的营收占比可以看到，北美和欧洲地区的占比明显提升，尤其是北美地区，LABUBU 破圈成功成为美国 Z 时代青年的社交货币，叠加海外单价更高，北美地区的营收呈现爆发式增长。国内实现营收 82.8 亿元（包含港澳台），同比增长 135.2%，伴随公司品牌知名度的提升、多元化产品品类&IP 的推新，国内线下零售门店的客流量大幅高于去年同期水平。但由于卖方普遍按月跟踪国内重点门店的销售情况，因此收入端很难有比较大的预期差。二、海外开店提速从开店节奏上看，得益于 LABUBU 带动海外的破圈，上半年公司明显加大了海外地区门店的布局，截至 25H1，海外新增 28 家达到 128 家，其中北美是最主要的扩张区域（开了 19 家门店）。多集中在高人口密度及华人集中区域。结合公司 2025 年全年新开 100 家以上海外门店的目标，海豚君预计下半年仍然会在欧美地区加速开店。如果从开店空间上看，作为 “世界的泡泡玛特 “，当前公司在海外地区的门店数量仅为国内的一半，对标同样为开店模式的国际化公司乐高，泡泡玛特在海外地区的门店数量仍有至少翻倍的空间，对应 400 家左右。而对于国内地区，开店速度较去年同期（平均半年开 19 家店）则明显放缓，仅新增了 12 家门店，重心切换到把现有门店翻新升级到更大的面积、更好的位置以吸引更高的客流量。新增的门店多集中在二线及以下的城市。单店营业额上，国内伴随门店质量的升级叠加品类的拓张，海豚君测算上半年国内的平均单店收入达到 835 万元，同比增长 54%，无论是客流量还是客单价较去年同期均显著提升。由于海外高速开店，因此从单店营业额角度增速环比去年下半年有所回落，实现单店营收 2320 万元，是国内的近 3 倍。整体来说了，虽然泡泡玛特的开店空间远未到天花板，但门店毕竟是交易转化的场所，如果泡泡玛特的产品热度下降导致销售受阻，门店反而会成为负担，因此核心还是看泡泡玛特 IP 热度的持续性。三、LABUBU 缝纫机 “踩冒烟” 从各 IP 对业绩的贡献上看，由于 LABUBU 在欧美等发达国家爆火，LABUBU 3.0 系列 4 月上市以来成为全球爆款，长时间处于供不应求的状态，销量激增下 The Monster 系列占比环比提升 6pct 至 35%。另外，其他 IP 通过形象的演变和迭代也保持了比较强的生命力，星星人系列成为公司成长最快的 IP，当前占比接近 3%。 IP 作为泡泡玛特所有业务的灵魂，下半年海豚君认为核心需要观察 1）在海外旺季到来时，THE MONSTERS 系列的占比会不会进一步走高，如果产能瓶颈解决，下半年 THE MONSTERS 系列在海外持续放量，高基数下对 2026 年的业绩压力可能会比较大。2）星星人，CRYBABAY 系列的热度能否进一步走高，带动占比提升缓解依赖单一 IP 的压力。四、毛绒玩具晋升为第一大品类从产品品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是毛利更高的毛绒玩具系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下很多别的 IP 也逐步采用了毛绒玩具的设计，整体占比从去年同期不到 10% 飙升到 44%，成为第一顶梁柱。而积木推出后，在海外地区表现要明显好于国内，海豚君推测可能因为积木在国内竞争更为激烈，而泡泡玛特的定价相对偏高。五、线上占比显著提升从渠道上看，最大的亮点在于随着 DTC 模式的深化，公司上半年进驻了更多社交平台，并加大了在各大社交平台的直播力度，通过高质量的内容生态与消费者互动，提升品牌曝光度，线上转化率明显提升，无论是国内还是海外，线上渠道占比较去年同期均大幅提升 10pct 以上。六、毛利率创新高从毛利率上看，随着高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在上半年毛利率创新高，达到 70%。此外，公司在电话会表示2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着伴随海外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望继续走高。七、经营杠杆释放，盈利能力大幅攀升从费用率上看，首先销售费用上，由于公司加大了海外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠道获客成本远低于传统渠道，因此销售费用率下降 6.7pct 达到 23%；而管理费用率上，一方面公司上半年加强了供应链的智能化管理，有效降低了运营复杂度，另一方面，泡泡玛特重新进行了公司内部架构的梳理，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区分别设置区域总部，提升决策效率，管理费用率下降 4pct 达到 5.5%，最终净利率大幅提升 12pct 达到 34%。

海豚投研08-19 23:25

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