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决策分析：市场乐观情绪逐渐消退更多美联储官员发出强硬信号 PCE物价指数两年来首次跌破4%

celli表示：“展望未来，无论最终是硬着陆还是软着陆，我们认为美国和全球经济活动明年都将放缓。我们仍然看好五到十年内到期的债券。尽管最近能源价格出现反弹，但通胀下降应该会提振固定收益的实际回报。” 原油录得自2022年3月以来最大季度涨幅。下一个交易日焦点、风向标： 00:50法国9月Markit/CDAF制造业采购经理人指数终值 00:55德国9月Markit/BME制造业采购经理人指数终值 01:00欧元区9月Markit制造业采购经理人指数终值 01:30英国9月Markit/CIPS制造业采购经理人指数 02:00欧元区8月失业率 07:00美国8月营建支出(月率) 美国9月ISM制造业采购经理人指数 20:30澳洲联储现金利率 10:30纽约联储主席威廉姆斯在2023年环境经济与政策会议之前主持讨论 16:30克利夫兰联储主席梅斯特就美国经济前景发表讲话 08:00美联储主席鲍威尔与工人、小企业主、当地雇主和社区领袖一起参加圆桌会议，讨论重建和发展当地经济，费城联储主席哈克也将出席主要货币走势分析：欧元：欧元/美元上涨，收报1.0573，涨幅0.08%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.0594，进一步阻力位于1.0630，关键阻力位于1.0682；汇价下行的初步支撑位于1.0505，进一步支撑位于1.0453，更关键支撑位于1.0417。英镑：英镑/美元上涨，收报1.2202，涨幅0.04%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2239，进一步阻力位于1.2284，关键阻力位于1.2344；汇价下行的初步支撑位于1.2134，进一步支撑位于1.2074，更关键支撑位于1.2029。日元：美元/日元下跌，收报149.32，涨幅0.01%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于149.516，进一步阻力位149.797，关键阻力位于149.984；汇价下行的初步支撑位于148.048，进一步支撑位于148.861，更关键支撑位于148.58。

一禾2023-09-30

美债收益率飙升有助于遏制通胀经济软着陆却有落空之虞

然Swonk预计美国经济将避免衰退式的硬着陆，但她预计第四季度的扩张速度将从当前季度的折合年率约4%急剧放缓至1%，而且该预测的风险也偏向于下行。对美联储决策者来说，收益率上升可能不是大麻烦，甚至会有所帮助。债券市场的走势并没有伴随着通胀预期上升，因此并未带来高通胀更根深蒂固的威胁。这意味着债券收益率上升可能令美联储官员担心过热的经济失去一些动力。收益率发动最新这波上涨之前，美联储上周决定维持利率不变，但发出的信息比许多投资者先前的预期更加鹰派。 “如果债券收益率走高，那么美联储进一步收紧政策的必要性就会降低，” Wrightson ICAP LLC首席经济学家Lou Crandall表示。下行风险并非所有人都如此乐观。 MacroPolicy Perspectives LLC创始人Julia Coronado称，长期利率上升将损害对住房和汽车的需求。中小银行和地区性银行持有的低利率贷款和债券将进一步贬值，令其经营更加艰难。 “这是一个下行风险，” 曾经在美联储担任经济学家的Coronado表示。“将成为经济需要消化的一个阻力。” 10年期美国国债收益率周二下午在纽约达到4.56%，为2007年10月以来的最高水平。与经济更相关的可能是美国通胀保值国债的收益率。10年期通胀保值债券的收益率，也就是所谓的实际收益率，正在接近通过比较该债券收益率和普通10年期国债收益率所得的的通货膨胀率。当债券市场的实际收益率高于该预期通货膨胀率时，这表明借贷成本上升将带来更大的负面影响，因为这意味着借款人的收入将无法跟上债务负担。前美联储理事Kevin Warsh在上周的一次网络研讨会上表示，长期收益率攀升的部分原因是对未来庞大美国预算赤字的担忧，以及美国国债的大买家相比过去而言有所减少。美联储也在稳步减持美国政府债券。这些都可能推高长期国债的所谓期限溢价，预示未来几年资本成本将上升。利率上升已经产生了一些影响。随着更高的按揭利率继续将许多潜在买家赶出住房市场，本月美国住宅建筑商信心跌至五个月低点。承受力下降世界大型企业联合会的调查显示，消费者信心连续第二个月下滑，一些受访者表达了对利率上升的担忧。 Moody’s Analytics首席经济学家Mark Zandi表示，鉴于经济面临的所有不利因素，经济在没有衰退风险的情况下还能够承受的压力已经不多。 “我认为经济可以消化4.5%的10年期美国国债收益率，但连续超过几个月超过5%的收益率将难以承受，”他说。

金融界2023-09-28

传奇投资者警告：AI泡沫要破裂通胀将回升快抛售成长股

阿诺特预测，如果美联储不放松货币政策，硬着陆是可能的。在他看来，美联储没有对债券收益率给予足够的重视，短期和长期利率之间的倒挂预示着经济衰退。至于科技行业，阿诺特认为人工智能可以改变世界，但他表示，这些发展将比投资者希望的要缓慢得多。在最近的一篇论文中，他警告说，人工智能主导的投资已经形成了一个科技泡沫，一旦泡沫破裂，将拖累市场。

金融界2023-09-27

摩根大通CEO称美联储仍可能升息至7%

官接受《印度时报》访问时表示；他指出，硬着陆仍是美国经济面临的风险。市场普遍认为，美联储在升息5.25个百分点、将基准利率上调至5.5%（22年来的最高水准）之后即接近紧缩周期的终点。美国决策者已表示，利率需要维持在更高水平更久的时间以遏制通胀，尽管货币市场已消化明年起的降息。上周接受媒体调查的经济学家对利率的最高预期是：2023年底来到6%。戴蒙在孟买参加摩根大通投资者高峰会议时表示，巴菲特说过，退潮时才知道谁在裸泳。那将是潮水退去的时刻。戴蒙曾表示，利率可能需要进一步上涨以对抗通货膨胀，他还指出，对经济来说，从5%升至7%会比从3%升至5%更痛苦。根据华侨银行驻新加坡外汇策略师Christopher Wong，美元周二延续涨势，追随10年期公债收益率，在一定程度上是由美联储官员偏鹰的发言和戴蒙的警告所带动。如果关键利率攀升至7%，将严重影响美国企业和消费者。经济学家已经将美国未来12个月经济衰退的可能性定为60%，彭博经济研究预测，美国最快今年陷入衰退。美联储官员最近乐观认为，在失业率仍处于3.8%的极低水平且物价有放缓迹象的情况下，他们有能力实现经济软着陆。但如果利率升至7%，或将浇熄这股乐观气氛。戴蒙说，从0%升至2%，几乎等于没有升息。从0%升至5%让一些人措手不及，但没有人会认为不可能升至5%。但他说，他不确定世界是否准备好迎接7%。本月早些时候，美联储维持基准利率目标区间不变，一如外界普遍预期；但新的季度预测显示，在19名官员中，12人赞成今年再次升息。一位政策制定者预计，利率将达到6%以上的峰值。美联储主席鲍威尔表示，未来的利率决定将基于接下来的数据。

金融界2023-09-27

美联储9月决议落地！影响哪些赛道？

空间不大。从短中长三方面看，美国经济硬着陆风险不可忽视。短期来看，美国学生贷款将在10月份重启偿还，或将对消费形成冲击。中期来看，鲍威尔在记者会上表示“软着陆”并非基准情景，暗指美国财政发力是美国经济表现超预期的主因，美国居民实际收入维持较高增速（撒钱），但中期新财年美国财政能否继续发力本就是不可控因素，高利率环境下小企业信贷紧缩或将继续传导至职位空缺及失业率，美国破产企业数量也在提升。长期来看，财政过度发力不利于美国居民长期通胀预期的控制，对货币政策形成长期掣肘，长期美国经济政策端发力抓手有限。（信息来源：申万宏源证券）整体美联储9月暂停加息石头落地，虽然鲍威尔会后声明显鹰派，但考虑到激进加息对经济的影响存在滞后性，美联储中长期加息空间已不大，全球流动性宽松远景可期。三、美联储利率决议对股票资产及不同赛道影响首先，对A股市场而言，美联储9月暂停加息短期有望利好北向资金的流入。美国等西方发达国家数十年来经济体增速放缓，叠加互联网泡沫、金融危机等系统性风险事件，政府常使用天量宽松政策救市，市场上充斥着大量低机会成本资金。而包括我国在内的新兴发展国家总量经济增速处于相对高位，结构上经济高质量转型取得显著成效，部分研发密集型产业如医药、科技创新赛道诞生了不少伟大的公司，具有较高成长性，吸引外资在我国股票资产的占比逐步提升。如果美联储加息预期放缓，美国国债等美元资产机会成本下降，我国股票资产相对吸引力提升，北向资金倾向于流入；如果美联储加息预期上升，美国国债等美元资产机会成本上升，我国股票资产相对吸引力下降，北向资金倾向于流出。其次，对科创赛道而言，高估值是科技创新类企业的共同特征，在经典未来现金流折现模型中，分母受无风险利率直接影响的折现率对高估值股票影响更大。美联储加息预期放缓能够抑制全球无风险利率的上行，从而提升科创类企业的估值中枢，对资金吸引力随之抬升。最后，对医药赛道而言，伴随长寿时代来临，居民预期寿命和可支配财富的进一步提升，战胜各类疑难杂症的需求长期旺盛，创新药产业链上游的CXO板块和下游的创新药企成为整个医药赛道的“估值之锚”，因而上述加息预期对高估值股票的影响也适用于医药赛道。而从基本面角度看，医药投融资环境直接影响CXO和创新药企的现金流，宽松的投融资环境加速板块公司的新陈代谢。因此加息预期放缓能够通过加速全球医药投融资水平的底部反转，为创新药产业链带来业绩空间。图：科创100行业分布相较科创50更分散、更具宽基布局特征（数据来源：Wind；数据统计日：20230911）配置工具上，跟踪科创100的ETF产品（588190）已于近期发布，相较布局更集中于电子的科创50，科创100行业分布更加均衡，第一大权重行业为医药生物。在美联储加息预期放缓的流动性环境下，小盘风格鲜明、宽基特征较强的科创100ETF（588190）或更适合把握高估值科创赛道的修复动能。如果大家更偏好集中度更高的行业主题ETF，拥有更多创新药稀缺标的的港股通医药ETF（159776）也值得关注。风险提示尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

金融界2023-09-27

摩根大通CEO：美联储仍可能升息至7%

率触及7%以及滞胀的最坏情况做好准备，硬着陆仍是美国经济面临的风险。戴蒙曾表示，利率可能需要进一步上涨以对抗通货膨胀，他还指出，对经济来说，从5%升至7%会比从3%升至5%更痛苦。

金融界2023-09-27

知名投资人称美国通胀势将升温且经济硬着陆概率上升应买入价值股

ott表示，在通胀势将再度加速的同时，硬着陆的可能性上升，现在是投资者减持昂贵的成长股，转而青睐价值股的时候了。 Arnott称受基数效应影响，到年底通胀将攀升至近5%，这将利好估值较低的股票。随着投资者追捧大型科技股，低估值股全年都遭到忽视。 “通胀下滑的幻觉帮助推动了成长股相对于价值股的上涨，”他在接受采访时表示，“现在我们正在经历相反的情况。” 作为长期的因子投资者，Arnott一直在各种情况下推崇价值股。但最近随着10年期美债收益率自2007年以来首次突破4.5%，他的观点开始引起共鸣。一项彭博指数显示，一个做多低价股并做空相反股的策略势将录得近一年来最佳月度表现。公司管理资产规模约1,300亿美元的Arnott提到了市场的估值差。随着对通胀下降的预期以及对人工智能的乐观情绪提升了备受喜爱的科技股估值倍数，今年该估值差再次扩大。最近两次估值差在2020年和2021年触及类似水平时，价值股随后便出现反弹。在他看来，情况转向的催化剂可能是通胀复苏、利率上升和经济衰退担忧等任何因素。这些有利因素中的任何一个都可能提升价值股的吸引力，因其提供了安全的短期现金流及较低的估值。他认为消费者价格势必会以更快的速度上涨，因其如今将与2022年下半年较低的基数进行比较。居家办公的员工也提振了需求，原因是这种办公模式有助于他们省钱来消费于度假等非必需品。即便如此，他也表示美联储应该降息，因为减缓通胀并不需要经济衰退，而且应该更多地关注支持私营部门增加供应。 “我们正为经济衰退的概率相对较高、硬着陆的可能性增加，以及不必要的硬着陆而奠定基础，”他表示，“如果想法是让我们一直加息，直到有证据显示放缓，那么当你注意到时，其实已经锁定了几个季度的放缓。”

金融界2023-09-27

知名投资人Arnott：美国通胀势将升温且经济硬着陆概率上升应买入价值股

t表示，在美国通胀势将再度加速的同时，硬着陆的可能性上升，现在是投资者减持昂贵的成长股，转而青睐价值股的时候了。Arnott称受基数效应影响，到年底通胀将攀升至近5%，这将利好估值较低的股票。随着投资者追捧大型科技股，低估值股全年都遭到忽视。

金融界2023-09-27

【黄金收市】随着利率前景不确定性加深，黄金价格处于守势

望的GDP数据将引发对美国经济可能出现硬着陆的担忧。【下一交易日重点关注财经数据与事件（北京时间）】 ① 待定美国众议院就临时拨款法案进行投票 ② 06:00 美联储卡什卡利发表讲话 ③ 21:00 美国7月FHFA房价指数月率 ④ 21:00 美国7月S&P/CS20座大城市房价指数年率 ⑤ 22:00 美国8月新屋销售总数年化 ⑥ 22:00 美国9月谘商会消费者信心指数 ⑦ 22:00 美国9月里奇蒙德联储制造业指数 ⑧ 次日04:30 美国至9月22日当周API原油库存

慧宣鑫语2023-09-26

美国政府关门将债务问题置于焦点，但对黄金价格可能产生积极影响

寻找一种对决策委员会未能交付软着陆而非硬着陆，甚至是滞胀的对冲工具。” 尽管黄金保持稳定，但分析师们表示，在当前环境下要推动价格上涨将会很困难。德国商业银行的贵金属分析师卡斯滕·弗里奇指出，美国债券收益率的上升已将实际收益率提高了50个基点，相对于上个月，这对投资需求产生了影响，因为投资者在黄金支持的交易所交易的产品中清仓。他说：“仅上周，他们卖出了总计16吨的持仓。与此同时，全球最大、最流动的黄金ETF的持仓已经降至2020年1月以来的最低水平。”然而，弗里奇也认为，在情绪发生变化时，这一贵金属存在长期的看涨潜力。他说：“在过去的四个报告周期内，净多头头寸已经暴跌了近75%。”他说：“在这个背景下，黄金毫无疑问将很难在不久的将来摆脱防御性地位。尽管如此，情绪现在已经如此悲观，以至于只需要很少的刺激就能引发价格上涨。” 至于什么可能引发黄金的新涨势，TD证券的高级大宗商品策略师丹尼尔·加利表示，投资者应密切关注数据。他补充说，令人失望的GDP数据将引发对美国经济可能出现硬着陆的担忧。市场还将对更多的通货膨胀数据保持敏感，因为个人消费支出价格指数将于周五发布。除了经济数据，一些分析师表示，随着国会无法批准从10月1日开始的财政年度的拨款，黄金可能会吸引一些避险需求。国会一直无法通过任何资金立法，预计政府将在从10月1日开始的财政年度用尽资金。根据一些评论家的说法，即使通过了立法，也无法避免美国政府短暂关门，这将影响国内的业务进行。

慧宣鑫语2023-09-26

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