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康达新材：朋友，公司所处各板块的行业具有阶段性特征，一季度总体为相对的业务淡季

证券之星2023-05-14

半导体行业2022年盘点：存货风险抬升，行业毛利率出现向下拐点

阔等特点，也因此成为A股市场有影响力的科技板块。截至5月10日，半导体行业总市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元以上，行业沪深300企业数量达到16家，无论是头部千亿企业数量还是沪深300企业数量，均位居科技类行业前列。　　金融界上市公司研究院发现，半导体行业自2018年以来经过4年快速发展，市场规模不断扩大，毛利率稳步提升，自主研发的环境下，上市公司科技含量越来越高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行业面临短期库存调整、需求萎缩、芯片基数卡脖子等因素制约，2022年多数上市公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加大。　　行业营收规模创新高，三方面因素致前5企业市占率下滑　　半导体行业的132家公司，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。　　营收体量来看，主营业务为半导体IDM、光学模组、通讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收居行业首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。　　闻泰科技营收稳步增长，但半导体行业上市公司的营收集中度却在下滑。选取2018至2022历年营收排名前5的企业，2018年长电科技、中芯国际5家企业实现营收1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营收占比下滑至38.81％。　　表1：2018至2022年历年营业收入居前5的企业　　　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经　　至于前5半导体公司营收占比下滑，或主要由三方面因素导致。一是如韦尔股份、闻泰科技等头部企业营收增速放缓，低于行业平均增速。二是江波龙、格科微、海光信息等营收体量居前的企业不断上市，并在资本助力之下营收快速增长。三是当半导体行业处于国产替代化、自主研发背景下的高成长阶段时，整个市场欣欣向荣，企业营收高速增长，使得集中度分散。　　行业归母净利润下滑13.67％，利润正增长企业占比不足五成　　相比营收，半导体行业的归母净利润增速更快，从2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到电子产品全球销量增速放缓、芯片库存高位等因素影响，2022年行业整体净利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。　　具体公司来看，归母净利润正增长企业达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家企业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家企业净利润增速在100％以上，12家企业增速在50％至100％之间。　　图1：2022年半导体企业归母净利润增速区间　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经　　2022年增速优异的企业来看，芯原股份涵盖芯片设计、半导体IP授权等业务矩阵，受益于先进的芯片定制技术、丰富的IP储备以及强大的设计能力，公司得到了相关客户的广泛认可。去年芯原股份以455.32％的增速位列半导体行业之首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿元。　　芯原股份2022年净利润体量排名行业第92名，其较快增速与低基数效应有关。考虑利润基数，北方华创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利润体量下增速最快的半导体企业。　　表2：2022年归母净利润增速居前的10大企业　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经　　存货周转率下降35.79％，库存风险显现　　在对半导体行业经营风险分析时，发现存货周转率反映了分立器件、半导体设备等相关产品的周转情况，存货周转率下滑，意味产品流通速度变慢，影响企业现金流能力，对经营造成负面影响。　　2020至2022年132家半导体企业的存货周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率这一经营风险指标反映行业是否面临库存风险，是否出现供过于求的局面，进而对股价表现有参考意义。行业整体而言，2021年存货周转率中位数与2020年基本持平，该年半导体指数上涨38.52％。而2022年存货周转率中位数和行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。　　具体来看，2022年半导体行业存货周转率同比增长的13家企业，较2021年平均同比增长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑的116家企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货质量下滑的企业，股价表现也往往更不理想。　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居中上位置的企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货周转率均低于行业中位水平。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。　　表3：2022年存货周转率表现较差的10大企业　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经　　行业整体毛利率稳步提升，10家企业毛利率60％以上　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛利率呈现抬升态势，毛利率中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭代升级、自主研发等有很大关系。　　图2：2018至2022年半导体行业毛利率中位数　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点，与上游硅料等原材料价格上涨、电子消费品需求放缓至部分芯片元件降价销售等因素有关。2022年半导体下滑5个百分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百分点，公司在年报中也说明了与这两方面原因有关。　　有10家企业毛利率在60％以上，目前行业最高的臻镭科技达到87.88％，毛利率居前且公司经营体量较大的公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。　　图3：2022年毛利率居前的10大企业　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经　　超半数企业研发费用增长四成，研发占比不断提升　　在国外芯片市场卡脖子、国内自主研发上行趋势的背景下，国内半导体企业需要不断通过研发投入，增加企业竞争力，进而对长久业绩改观带来正向促进作用。　　2022年半导体行业累计研发费用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新高。具体公司而言，2022年132家企业研发费用中位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一数据表明2022年半数企业研发费用同比增长44.55％，增长幅度可观。　　其中，117家（近9成）企业2022年研发费用同比增长，32家企业增长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业研发费用同比增长100％以上。　　增长金额来看，中芯国际、闻泰科技和海光信息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综合研发费用增长率和增长金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦等企业比较突出。　　其中，紫光国微2022年研发费用增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司去年推出了国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品进入C919大型客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用石英谐振器产业化”项目顺利验收。　　表4：2022年研发费用居前的10大企业　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经　　从研发费用占营收比重来看，2021年半导体行业的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业研发意愿增强，重视资金投入。研发费用占比20％以上的企业达到40家，10％至20％的企业达到42家。　　其中，有32家企业不仅连续3年研发费用占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以上，可谓既有研发高占比又有研发高金额。寒武纪-U连续三年研发费用占比居行业前3,2022年研发费用占比达到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行业领域中的头部公司实现了批量销售或达成合作意向。　　表4：2022年研发费用占比居前的10大企业　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

金融界2023-05-12

国海富兰克林基金赵晓东：围绕经济复苏和稳健增长两条主线配置

处于低配状态。该基金根据市场的变化，对科技板块进行了适度的减持，并对银行股的持仓结构进行了调整，更倾向于高增长的中小银行，其他行业配置相对均衡，权益仓位维持在较高水平。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-12

港股科技ETF（513020）涨超2%，京东健康涨超4%

增长动力加速、美债利率下行有望驱动港股科技板块估值上行。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-12

中信建投陈果：A股下半年有望逐浪上行，“中特估”、TMT仍有机会

估值和基本面匹配度情况看，当前市场对于科技板块盈利预期乐观定价，下半年需要业绩验证；对于传统复苏链悲观定价，后续可能存在一定预期差。从科技兑现角度看，算力硬件、游戏、半导体盈利周期向上方向确定，后续关注数字经济、国产替代带动的进一步增量；传统复苏链优先关注行业库存周期+盈利能力周期率先出现见底回暖的板块。对于主题投资，陈果认为，“低估值+高分红”与“现代产业链链长”是两条重要的选股思路。　　具体到投资策略上，陈果建议，行业配置遵循“科技景气+复苏弹性”线索，主题投资上建议关注“中特估 + 数字经济”。　　从科技兑现角度看，陈果认为，算力硬件、游戏、半导体盈利周期向上方向确定，后续关注数字经济、国产替代带动的进一步增量；传统复苏链优先关注行业库存周期+盈利能力周期率先出现见底回暖的板块。对于下半年而言科技企业的业绩验证与经济复苏弹性这两大因子共同决定风格的仓位占比变化。以“中特估”为代表的价值股重估还有空间，但纵深演绎会开始分化。数字经济下科技周期将是重要弹性线索，下半年基本面兑现或有显著催化的方向预计将表现居前。　　陈果指出，其综合评估行业打分靠前的板块包括游戏、计算机、通信设备、半导体、中药、啤酒、券商、电力/风电、基建、白色家电。

金融界2023-05-11

港股科技，医药股领涨！理想汽车绩后大涨14%，恒生科技指数ETF（513180）领涨

估值修复窗口期，投资价值凸显。细分到科技板块来看，理想汽车绩后大涨超14%，连续两季度实现盈利，华虹半导体、小鹏汽车、阿里巴巴、百度集团、京东集团等涨幅居前。医药股中，巨子生物、再鼎医药、微创机器人等领涨。中信证券认为，当前港股市场外围扰动已充分反应，国内经济基本面持续复苏，在美有关部门大概率已结束加息周期的背景下，港股流动性预期的改善有望在 5- 6 月份为港股打开估值修复窗口。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-11

海联金汇：公司有自主可控的区块链技术，有在参与信通院部分数字藏品行业标准，但不涉及NFT业务

报何时发布？有惊喜吗，能否预告一下金融科技板块的经营业绩。海联金汇董秘：您好，公司2023年第一季度报告已于2023年4月29日披露，您可以在巨潮资讯网查看。谢谢。投资者：董秘你好，贵司现金流是否有问题，是否拖欠供应商货款？海联金汇董秘：您好，公司现金流无问题，按照合同约定与供应商结算，不存在拖欠供应商货款的情况。谢谢。海联金汇2023一季报显示，公司主营收入21.51亿元，同比上升14.88%；归母净利润3218.74万元，同比下降28.59%；扣非净利润1459.85万元，同比下降59.14%；负债率45.79%，投资收益618.26万元，财务费用180.25万元，毛利率8.95%。该股最近90天内无机构评级。近3个月融资净流出8252.92万，融资余额减少；融券净流出95.71万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海联金汇（002537）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）海联金汇（002537）主营业务：移动信息服务、第三方支付服务、大数据服务、运营商计费结算服务及跨境电商服务业务,汽车及配件、家电配件、电机及配件和模具业务。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-05-09

梁杏：关注软件，生物医药，中特估等投资机会

？梁杏：甚至未来可能会波及银行板块、科技板块。数字经济、数据要素与安全相关性很高，央企国企可能也要承担重要责任。虽然目前还不确定何时发生，但我们认为这种可能性存在。这种行情应该还会持续一段时间。四、新能源板块未来还有机会吗？主持人：前面我们谈到今年比较强势的TMT和中特估。接下来我们讨论一下今年相对表现比较弱势的领域，比如新能源，今年的表现基本上是垫底的。在当前的情况下，您认为为什么今年新能源表现如此差，在未来还有机会吗？梁杏：在今年年初，我们建议大家适当放一放新老能源，包括煤炭ETF（515220）。我们知道煤炭板块在2020年到2022年这3年表现得不错，但我们觉得今年经济复苏很确定，机会会很多，煤炭涨那么久，今年再继续涨的概率不大。反过来，我们也建议放一放新能源，特别是以新能源车，原因有两个。（1）新能源车渗透率高第一个方面是，新能源车的整体渗透率已经很高了。在2019年年底，新能源车的渗透率也就是销量占比不超过5%，但去年年底已经在30%左右了，中间是一个6倍左右的增速。现在已经到了30%，要再翻倍到60%，增速已经明显下来了。资本市场很现实，你的增速下来了，估值也会下来。估值其实就是市场对于增速兑现的预期。、速下来了，市场就会直接打下估值。从去年开始，新能源估值的调整就是因为增速下来了，市场要重新找估值的中枢。现在想要估值回到之前的高度，也比较难以实现，这是第一个原因。（2）出口下降第二个原因是，我们预测今年新能源赛道的出口大概率会下降。尽管一季度的出口数据大幅超出预期，但我们研究了海外美、欧、日、韩等主要经济体的国内生产总值和PMI趋势，发现自2021年二、三季度的高点之后，包括2021年四季度和2022年在内的趋势一直在下降。因此，外需也会受到一定的限制或影响。去年出口卖得最好的产品是什么？我看了一下，最畅销的产品是电动汽车和太阳能电池，时间跨度为去年上半年（1-8月）。那么今年我们预计出口可能会有下降的趋势，去年出口量比较大的新能源板块就不可避免会受到影响。因此，我们在年初建议大家可以把老能源和新能源都放一放，让市场暂时歇口气。现在，我们看到市场在短期内波动剧烈。很多投资者都来问我们是否应该参与新能源的行情。我认为这主要取决于个人的选择。如果你有更好的投资机会，可以把这个放一放。如果你特别喜欢这个行业，也认同它的前景，短期参与也是可以的。在今年内，我们认为光伏产业可能会比新能源汽车更有发展潜力。因为人工智能需要大量的电力支持，这也是光伏产业的逻辑驱动之一。此外，光伏产业的装机容量还有很大的增长空间，技术革新也能带来效能提高。因此，如果要在新能源产业链中选择的话，我们认为光伏可能更有优势。可以关注光伏50ETF（159864）。如果考虑时间周期更长远，我们认为新能源仍然是非常优质的产业。因为“碳中和、碳达峰”政策在人类命运共同体的框架下仍然具有中长期投资机会。未来的前景仍然非常美好，尽管今年可能会遇到一些挑战。短期内像人工智能等领域涨幅较高，新能源产业受到了压制。短期内可能会有一些小反弹，是否参与主要还是取决于投资者个人。我们认为这种过于短的周期可能比较难把握。主持人：梁总刚刚从整个新能源的渗透率和今年的出口压力两个角度，分析了新能源今年走弱的原因。站在当前时点上，更多的可能是看到一个反弹而不是反转。投资者们也可以考虑这个观点。五、2023年具体投资机会解读主持人：接下来我想请教您，整体来看，今年哪些方向比较有投资机会呢？梁杏：在科技成长和大消费领域，我们推荐软件ETF和生物医药ETF。（1）顺周期中关注地产链、基建、有色此外，我们还建议大家关注周期领域，因为经济复苏阶段，顺周期仍然有一定的逻辑上的支撑。上半年建议大家关注地产产业链上的投资机会，其中，家电ETF（159996）和建材ETF（159745）的弹性可能比地产更大，值得关注。此外，在经济复苏的上游，像钢铁和煤炭，我们建议今年放一放，因为它们之前表现太好，可能会走弱。在周期三子里，我们相对看好钢铁、煤炭和有色，尤其是有色更具潜力。有色有三个逻辑支撑，首先是工业复苏和经济复苏对工业金属需求的增加；第二是美有关部门加息预计在在五、六月份就结束了，如果美元掉头，对黄金是有支撑的。第三个逻辑是，新能源对稀有金属也具有支撑作用。我们已经讲过了新能源产业链，它可能会在有色金属的逻辑链中带来一些波动，但前两个逻辑链的支撑比较稳固。因此，在今年的四个传统产业链中（钢铁、煤炭、有色和新能源），我们更推荐有色金属。可以关注有色60ETF（159881）。另外，之前我们担心基建和房地产存在一种跷跷板关系和效应。由于今年上半年我们看好房地产的复苏，所以不太建议大家过多关注基建。此外，基建的基本面与去年相比可能没有那么好看。但今年基建又有新的逻辑，即一带一路和中特估。我们之前提到过，基建ETF前十大权重中有八个是以“中”字头开头的公司。所以也可以适当关注基建，一带一路和中特估对基建行业的业绩表现也会提供一定的支撑。（2）科技领域关注软件、芯片、通信、军工、工业母机等在科技成长领域，除了信创之外，我们还建议大家关注芯片、军工、工业母机等。先看一下信创相关的软件。软件可以分为不同的子行业，如云计算、数据库、操作系统、中间件等。其中，应用软件国产化率总体较高，但一些工业软件国产化率较低，例如芯片设计软件 EDA。操作系统也是软件行业中发展困难的领域。目前，国内还没有特别能够数得出的操作系统，虽然鸿蒙操作系统已经发布，但绝大多数的软件还是iOS版、安卓版和PC版。此外，还有一个有趣的品种，就是数字经济对三大运营商的支撑。通信板块实际上是整个数字经济的一部分，或者说是“人工智能三要素”（算法、算力、数据）中的算力支撑。人工智能除了需要芯片之外，还需要通信网络。因此，通信板块或通信ETF（515880）也是整个人工智能产业链中的一个重要环节。与芯片、计算机或软件不同的是，通信板块的估值或波动相对较小。尽管TMT板块都是传统的高波动性板块，但通信板块相对更加稳定。（3）大消费板块关注医药、家电、游戏、养殖在大消费板块中，我们更看好医药领域，以及与地产产业链相关的家电品种。可以关注生物医药ETF（512290）和家电ETF（159996）。汽车属于可选消费，但今年会受到新能源汽车的干扰，我们建议暂时放一下。游戏之前被归为TMT板块，但其科技属性不强，所以我们将其归到可选消费板块。我们看好游戏行业，但没想到版号发放，加上技术进步，使得游戏的表现非常强劲。因此，我们建议大家更多地关注游戏软件，因为游戏软件也是一种应用软件，且具有较大的弹性和波动性。可以关注游戏ETF（516010）、游戏沪港深ETF（517500）。还有一个品种就是，就是养殖。我先说两条养殖的长逻辑，第一条，猪价长期上涨。我们想一想现在猪价多少钱，我们小时候猪价多少钱，我们父母小时候猪价多少钱，爷爷奶奶小时候猪价多少钱，是不是长期向上的对吧？第二个就是养殖行业现在非常明显的一个趋势叫做龙头化。为什么？因为19年20年非洲猪瘟带来的阴影实在太大了，而且它带来的门槛也非常高。现在也做不到靠生物技术去防范非洲猪瘟这个问题。大的猪场可能每一个月或者半个月换一次班，全封闭管理。换完班之后，所有物品进入到封闭式的猪场都要消杀。个体养殖户哪里有这个条件？如果没有做到这样的物理防范，一旦非洲猪瘟来就会导致死亡率很高，作为养殖户非常难受。所以非洲猪瘟这个问题会导致龙头公司或者集中化的趋势进一步加深。另外，今年可能猪价还会超过预期，因为大家补栏不积极，现在能繁母猪存栏量的环比数据一直在下降。根据未来10个月的预测，生猪供应量很有可能不足，猪肉价格很可能会上涨。所以最近养殖ETF的规模也在迅速增长，背后的原因是大家预期猪肉价格会上涨。可以关注养殖ETF（159865）。主持人：我注意到，大消费板块里面，梁总不太看好食品饮料对吧，能不能谈一下具体的原因？梁杏：我们来谈谈为什么在大消费中我们更看好医药，特别是生物医药、新药，而不是食品饮料。原因在于我们对整个消费的复苏做出的判断。我们可以看到，周边的国家和地区在防控放开后，经济很快复苏了，人流量和消费金额也复苏了，但是这种复苏并没有超过2019年的高度。这是我们得出的结论之一。第二个结论来自于居民消费意愿的数据。在2014年到2019年这五年的时间，消费意愿也呈现缓慢下降的趋势。这说明即使在没有受到防控干扰的时期，居民消费意愿也在缓慢下降。我们相信防控之后人们的消费热情会释放，但高度有限，因为整个消费支出意愿在边际往下走。因为食品饮料行业与居民收入支出有密切关系，所以我们对它的前景不是很乐观。而医药行业，我们从短期、中期和长期三个角度看它的基本面。在短期内，医药行业可以恢复正常的研发、生产和销售，从而改善基本面。这是一个比较明显的短期趋势。截至上周五，医药行业的季报数据显示，整体同比业绩增速为16%或18%，虽不算特别高，但已经在恢复中。短期的业绩已经在恢复，中期会有政策支持，如医疗新基建和医疗贴息贷款。长期来看，人口老龄化和消费升级驱动医药医疗行业的需求增长。随着人均预期寿命延长，在一线城市已经超过80岁。老年人的身体机能逐渐衰退，就需要更多的药品、器械和服务。这是医药行业的短中长期逻辑。我们看到这几年，生物医药、创新药备受关注，就是因为人类仍有许多疾病没有治愈。在攻克疾病的过程中，需要不断创新，寻找新的药物或给药方式，寻找新的靶点等，这一切都需要生命科学技术的不断进步。医药行业分为七个细分子行业，包括中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售和医药流通。创新药包括生物创新药、化学创新药，未来可能还会包括中药创新药，因为中药研发也在不断活跃。现在创新药和生物医药的区别已经不那么明显了，这主要是因为很多生物医药企业在过去都是从事仿制药和化学药的生产，后来才开始转型生物医药领域。因此，我们会发现生物药和创新药之间的区别并不是很大。随着生命科学技术的进步，我们相信未来会有越来越多的药物被研发出来，以改善人类的生命和生活质量。具体来说，在四、五月份我们建议重点关注生物医药板块的投资机会，因为5月份很可能会召开美国肿瘤协会的大会。像去年这个国际级别的会议就引领了全球生命科学技术的进步，有一个药企在会上分享了他们研发的HER2药物，这引起了全球HER2药物研发的热潮。今年的会议将会有哪些新的进展，目前还不得而知，但ABC抗体偶联药物是目前热门的研发方向。抗体偶联药物是在单克隆抗体上添加小分子，进一步改善药物的吸收和提高其效果和安全性。在国内的龙头企业已经申请了8项ABC专利，其中6项已进入临床试验阶段，说明其在研发方面的实力非常强。除了ABC，还有很多单克隆抗体药物在研发，以及很多针对自身免疫系统疾病的药物也在进行研发。此外，mRNA技术也在不断推进，主要用于疫苗的研发。当前，各种生命科学技术仍在不断进步，很多生物医药企业也在不断推出新的药物，其中一些是完全创新的首创药物。所以，实际上我们认为医药行业的前景还是非常好的。再叠加时间窗口，因为有阿斯特公司的会议召开，大家还是可以多多关注这个方面的投资机会。这些都是基本面上的事情，我们再来说一下估值方面的事情。医药行业的估值水平去年10月和11月都很低，达到了历史上非常低的水平。然后去年11月开始反弹，但今年又跌了一波。虽然现在可能不是最低点，但仍然处于历史上非常低的位置。从基本面和估值的角度来看，我们认为它的性价比相对来说比较高。所以，我们建议大家可以去关注这个投资机会。它是优质资产，虽然现在表现不佳，但我们认为未来向好概率很大。当然，预测具体哪个月份会表现好也很难，但我们认为5月份可能会有机会。产业的角度来看，医药行业一直在不断地发展，朝着更好的技术和更好的药物不断进发。可以关注生物医药ETF（512290）和创新药沪深港ETF（517110）。六、八字箴言：逢低、分批、分散、长期主持人：最后我想就投资者们最关心的一些问题向您请教，同时也想听听梁总对投资者们的建议。首先，许多投资者认为基金投资现在很困难，好像买了也未必赚钱，甚至可能跑不过指数。特别是在市场中存在一些非常强势的指数时，他们更是感到困惑。您对这些投资者有什么建议？怎样选择基金才更容易赚钱呢？梁杏：我想提出几个关键词：逢低、分批、分散、长期。（1）逢低投资本质上与做生意非常相似。做生意赚钱的主要原则是低买高卖。你的进价必须比售价低，这样你才能获得利润。基金投资也是如此。因此，在市场下跌时不要太过担心，因为这可能是一个建仓或介入的好时机。（2）分批其次，要分批投资。由于许多基金是ETF，尤其是行业ETF，我们会经常就单个行业进行直播。投资者在听到这些直播后会非常兴奋，例如讲述生物医药或软件行业等。他们可能会想要全部投资，但这样会存在风险。如果你只选一个点，一旦选错了，你就可能会输掉全部资金。但是，如果你将资金分成两部分，你就有50%的机会，因为你买入的价格可能是高低不同的。如果你再分成更多的份额，你的胜算可能会进一步提高，这就好比投掷一次和掷多次色子的区别。因此，分批投资非常重要。（3）分散我们经常会遇到投资者问我们应该买多少基金才能实现较好的分散效果。我们通常会建议他们购买5-8只基金。这个建议是基于上海证券基金研究中心的研究成果得出的。然而，一些投资者听了我们的建议后却购买了全是TMT板块的基金，这显然无法实现分散的效果。其实，分散并不是单纯地数量上的分散，还应该从不同的板块和行业来分散资产。当然，如果过于分散，可能达不到理想的效果。如果您想买30只不同行业的产品，那么与购买沪深300指数基本没有区别。因此，我们建议在不同的板块和行业内进行分散，例如在大消费、大科技板块以及一些周期板块来进行分散。不过，过于分散也不是好事，否则您可能还不如直接购买宽基省力。因此，我们需要适度分散，但也要在不同的大类之间进行分散。（4）长期长期性也非常重要。在股市或基金市场中，我们不能只关注短期的投资，而应该长期持有，努力赚到钱，实现资产保值增值。因此，我们需要不断学习并打持久战的准备。不要盲目跟风，应该抓住大的趋势和方向，并且中途不要动摇，因为短期波动是正常的，我们可以顺势补点小仓位。这些建议可以帮助您实现更好的投资体验。七、如何使用定投策略？主持人：我觉得您的建议真的特别好，包括四个词：逢低、分批、分散和长期。当你提到这几个词时，我直接想到了一个词，那就是定投。因为定投天生就是一种分散投资，涵盖了时间和空间上的分散。此外，逢低定投本身其实就是越低越买，本质上也具有逢低属性。如果我们能够预判市场趋势，并在低位时增加定投，还可能产生进一步的增厚收益。因此，对于许多普通投资者来说，定投是一个非常好的工具。即使我们从2021年开始定投，碰巧遇到2022年这样的行情，可能现在还没有回本，但一定要坚持下去。因为在下跌的过程中，我们已经积累了足够多的筹码。一旦市场反弹到相当程度，即使不回到原来的水平，我们也会获得丰厚的回报。因此，像定投这样的策略，对于那些没有太多时间关注市场、不是专业人士的投资者来说非常有用。我们可以选择定投3到5只，甚至更多的基金，这些基金的长期走向是好的，短期波动不确定。用定投的方法，我们就能获得不错的回报。也许投资者朋友们会问，如果我要进行定投，应该选择哪些基金？梁总可以简单地与我们投资者朋友分享一下，如果我们要进行定投，应该如何选择基金？梁杏：从定投的本质来说，我们更建议大家定投波动大的产品，为什么呢？因为波动大的产品定投起到了削波峰平波谷的作用，所以它的波动会被拉平。波动大的产品斜率向上的概率更大，因此最终收益体验会更好。但是，这个观点因人而异。有些投资者可能承受不了太大波动，就可以选择风险偏好低一点的产品，例如货币基金。总之，灵活选择合适的产品很重要。具体到品种，我们建议选择波动大的产品，可以选取国家长期战略方向的产品，例如人工智能领域的软件ETF和芯片ETF及其联接基金。军工ETF和相关产品也是可以考虑的。此外，资本市场长期存续，虽然证券ETF表现不尽如人意，但选择定投证券ETF及其联接基金也是很有意思的。长期来看，你会发现你攒的份额在涨，等到涨幅足够时，就可以兑现获利。这也是一个不错的选择。另外，波动小一点的产品也是可以考虑的，例如大消费板块里的食品饮料等，虽然高度可能有限，但长期看来，盈利是比较稳定的，是一个比较靠谱的方向。还有医药也比较适合定投。主持人：最后再问梁总一个问题，您有没有什么想对投资者朋友们说的话，或者给投资者朋友们分享一点建议？梁杏：我们讲了很多关于各个行业和板块的投资信息，有些可能大家比较熟悉，有些可能不是那么熟悉。我们建议大家对于自己不熟悉的领域不要轻易进入，因为投资机会虽然很多，但是如果没有足够的了解和认知，就可能会遭受损失。如果您对某个领域非常感兴趣，我们鼓励您进行深入的学习和了解，可以先进行小额投资的尝试，逐步加深对该领域的认识，再增加投资额度，这样风险更小。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-05-09

赶紧逢低入场！？两大机构齐唱多：黄金年底有望升至2200美元，5年后将一飞冲天

他们补充称，2023年另一个热门板块是科技板块。摩根大通将这种策略描述为“长期”交易，称其越来越受欢迎。这种交易意味着增持黄金、科技成长型股票，并做空美元。 “长期”交易现在是5月份的一个主题。而且它“相对有吸引力”。在美国经济深度衰退的情况下，它的上行空间是指数级的。该行表示，在美国经济温和衰退的情况下，其下行风险有限。摩根大通还指出，机构投资者正在迅速进入黄金，而散户投资者正在选择比特币。该报告称，监管部门的打击是阻止“机构投资者参与加密货币交易”的原因。策略师们补充道，“鉴于美国国债与美元指数表现之间存在强烈的负相关”，投资者也选择做空美元。

夏洛特2023-05-09

会员

梁杏：如何抓住AI大时代的投资主线

线到未来2-3年主线我们今年年初在大科技板块里选了软件作为全年的投资主线，在大消费里面选了生物医药作为年度的投资主线。现在来看，软件的表现远远超出了预期，生物医药又有一点低于预期，我们先来给大家聊一聊当时为什么会选到软件。实际上我们在年初选软件这个行业的时候，主要还是由于信创政策的驱动。信创政策其实从去年开始，我们就已经看到了一些苗头。去年年初，除了信创政策之外还有数字经济、东数西算等等政策，但是因为去年有很多“黑天鹅”的影响，把整个逻辑和链条打断了。但是到了去年的9月27号，有关部门又出了一个信创产业的大政策，直接驱动了去年四季度信创板块的行情。接着10月份的大会又在强调安全、自主可控等等，使得市场做多的热情得到进一步提高。其实在去年四季度的时候，我们也提醒大家要注意一下，二级市场在做政策的博弈，因为去年还在防控阶段，其实基本面的兑现还不充分。到了今年就不一样了，今年我们认为信创的政策会有一个延续，因为去年国家已经这么重视了，今年应该会慢慢的落地或者说有持续性。而且今年有一个比去年更好的地方，工作重点已经从抗疫慢慢转移到经济复苏上面了。我们就认为随着政府信创和行业信创的订单逐步落地，相应的软件公司它的业绩有望随着经济复苏呈现逐季好转的节奏。我们在3月底、4月初的时候进行了观点的更新，我们认为软件可能不仅仅是年度主线，甚至会延续两到三年。当然这个过程不是一蹴而就的。这种判断来自于政策的支持、基本面的落地，以及超出我们预期的部分，也就是ChatGPT为代表的全球范围内非常迅猛的人工智能技术的推动。（2）软件Q1业绩支撑不足导致调整软件今年以来涨了很多，所以我们认为软件可能会在今年4月份迎来调整期。我们当时为什么能够做出一个比较前瞻的判断？因为一季度涨得实在太好了，我们的软件ETF（515230）年初到一季度最高的涨幅是超过了56%。实际上相关公司的基本面有这么好吗？从我们了解到的情况来看应该没有。一方面，经济还在逐步的复苏过程中，另一方面，技术在比较早期的阶段。所以我们认为一季报披露的基本面支撑可能暂时跟不上，软件很有可能会迎来一个短期的调整。我们现在看到上周五，计算机行业披露的季报已经出来了。我看了一下已经披露的一部分的上市公司他们整体的同比增长大约也是个位数的负值，这和我们之前的判断基本是符合的。我们看到，政策的力度非常强，今年除了信创之外，还有数字经济、数字中国、数据要素，甚至成立了数据局。但是目前来看，一季报业绩还是没有那么好看。整体来看，我们认为他们的业绩会在政策的驱动下逐季好转。（3）人工智能推动软件行业持续超预期刚才给大家也提到了，软件未来超预期的这部分是来自于技术力量的推动，这个技术力量它能够给大家带来的最大好处是什么？首先，生产生活的效率会得到极大的提升。刚才蔡老师提到了游戏行业，实际上游戏也是软件的一种，我们经常说游戏软件、游戏APP，所以它也是软件的一种。人工智能这个技术很有可能会率先在游戏行业先落地。大家想一想，首先游戏要有一个故事梗概，需要有人去写剧本，写完了剧本由原画师给游戏画人物、画场景、画道具、画服装等等。后面还有剪辑、配音。我们就说前面写剧本这样的事，类似ChatGPT这样的人工智能软件以后就可以帮助游戏公司完成。我们再看原画的部分。一个原画师可能一个小时出一两张图就算很了不起了，但是文生图的相关软件就非常快。我们国内也有一些类似于文生图的软件，可能没有像海外Midjourney出来的东西这么好看，但实际上也可以用。我曾经让AI帮我画过一个白色的变形金刚，一秒钟生成，是一个很标准的白色的变形金刚，我们发现它确实可以极大地提升效率。除了效率提升之外，很有可能我们现在还想象不到它未来会给打开什么样新的窗口，我们可以想象很多科幻小说、科幻电影里面的场景未来都有可能实现。我先幻想一个，我认为在未来几十年以内，很有可能我们科学技术的发展水平是非线性的跃升。我们现在发现很多科学技术都是不同行业或者不同学科基于偶然产生了交叉，然后它得到了一个新的发展，实际上机器学习或者人工智能的东西把人类几千年的文明全部学完以后，还可以通过算法的方式反复交叉，不断提出一些新的测算和设想。研究员或者科学家他们在做一些技术研发的时候，就可以先让机器帮他做一些先期的工作，我们的科学技术水平很可能在未来几十年之后是非线性级的跃升。这也是为什么资本市场在今年一季度这么激动的原因，因为它真正打开了一个无限可能的未来。未来两到三年，我们非常看好人工智能、软件行业的前景。（4）采用小跌小买、大跌大买的布局方式最近软件板块进入到了调整期，像我们软件ETF从高点下来已经调整了大约15%左右，我觉得可以考虑小跌小买，大跌大买这样一些布局方式。它可能是一个比较长线的投资机会，而且已经上车了的投资者就不建议贸然下车了。之前芯片ETF、新能源车ETF在2019年—2020年以及2020年—2021年都有很好的表现，但是因为它的波动比较大，很多投资者不一定拿得住，如果你提前下来，可能不是一个很好的时点，因为它可能是一个大级别的行情。如果要问它调整具体的幅度，我现在没有办法给大家绝对拍出来。软件ETF去年四季度涨完了之后，在今年一季度行情起来之前其实调整了10%左右。我觉得这个幅度远远不够。从我们的经验来说，涨了很多，这个调整应该更剧烈一点。结果它远远没有达到比较大的调整幅度，又起来了。这一轮我没有办法拍出来可能的调整幅度，一方面，它是现在的强势板块。另一方面，我们刚刚说它调整的原因是季报低于预期或者低于一季度这个板块在二级市场的表现。在当前这个时间窗口，4到5月份陆陆续续有很多海内外厂商也会发布或者迭代他们自己的大模型。比如ChatGPT5很有可能在5月份推出来。我们国内的大厂来看，盘古大模型之前已经发布了，阿里、腾讯、商汤、讯飞，他们有的已经发布了，有的要在5月份左右发布。如果他们发布出来的东西能够超出市场的预期，我觉得可能相关的调整就不会特别深。如果他们发布出来的东西不达市场预期，可能还要再调整一段时间。所以调整的绝对幅度以及时长我现在没有办法给大家讲，我能提的建议就是4月份调整的概率比较大，因为一季报可能不匹配。真的遇到了调整，小跌小买，大跌大卖。因为它可能是一个大的风口，有望迎来比较长的一段行情。 2、AI带来的行业变革主持人：好的，谢谢梁总。梁总的建议非常明确，最近我们看到有机构对人工智能这个主线非常有信心，梁总刚才也说了，要把软件作为两到三年的主线来看待，能不能给我们展开说一下这背后具体的原因以及AI技术会对我们各行各业带来什么变革？梁杏：先给大家说一下结论。我们很有可能站在新一轮工业革命的起点上，TMT板块随着技术迅速的迭代和进步，未来很有可能会成为二级市场投资的重要主线。为什么？我们之前看到ChatGPT也好，Midjourney也好，这些软件的出色表现，确实给我们展示了未来生活以及生产方式发生改变的巨大可能性。我们知道ChatGPT其实是一个智能对话生成的系统，但是它的背后不断有版本的迭代。在文本任务、代码任务、图像任务方面不断有新的进展。比如文本任务方面，它可以更好归纳不同文本的内容。可以作为智能助手帮我们改信息，做PPT，提炼重点。4.3进一步具备了推理和演绎的能力，甚至还可以模拟参加律师考试，而且它模拟考试的成绩可以排在前10%。代码方面，因为它有逻辑的能力，也可以帮助大家写代码。在多模块的任务方面，它已经进步到识别很多不合理的图片，甚至可以帮助大家解释网络语言的梗。这个可以起到什么作用？可以取代很多搜索的功能，所以以ChatGPT为代表的人工智能软件可以使我们的工作效率得到一个几何级别的提升，在各行各业直接提升它的生产效率。我们再说一下文生图的Midjourney。它是一个绘图软件，能够生成非常逼真的图像和画作，替代一些传统行业，比如摄影、摄像。比如我要去网上买衣服，我们会看到很好看模特图片，我看到模特穿着非常漂亮就心动了。以后文生图这种软件广泛应用之后，这些网点很有可能不需要真实的模特了。比如现在我们请模特拍照片，首先要找一个摄影棚，然后要有灯光、道具、摄影师拍摄，模特还要摆出各种各样的动作。使用了文生图软件之后，只要把衣服放进去，你想要什么风格的模特都可以自由选择和匹配。很多传统的环节就消失了。所以技术进步带来的第一个方面就是效率的极大提升。第二个方面，新的无限可能性的拓展和创造。在上一个问题的回答里面我举过一个例子，科学技术、研发未来是非线性的进展。电脑、人工智能这个技术就会帮助科学家进行先期的积累，不同学科之间无限可能性的碰撞、测算。这个很有可能真的会造成大量新的技术或者新的科学成果研发出来。我刚才举了摄影这个行业未来可能部分被取代的例子。其实还有生活中的很多其他行业。比如我们五一出去旅游，要查攻略、找酒店。以前我们要看很多攻略，可能还要看看订房软件上面的评价。未来我们可以直接在ChatGPT中输入我要去哪里玩，设置一些条件和要求，然后直接得到一个结果。甚至它可以直接帮我执行预定，所以未来它有可能变成新的流量入口。那么，原来的订房软件或者旅行攻略软件要么消失，要么被并入这些人工智能软件里面。这是未来很有可能会发生的事情，所以还是很有意思的。这就是为什么我们刚才说它不仅仅是今年的投资主线，甚至可能是未来两到三年的投资主线。而且现在我们还处在一个非常早期的阶段，大家可以多多关注这种技术的变革或者技术的更新。 3、软件和计算机行业的异同点主持人：谢谢梁总。我们知道人工智能落脚的行业还是计算机和软件行业，软件又是计算机的一个子行业，能不能具体给我们介绍一下软件和计算机这两个行业的异同点在哪里？梁杏：好的。给大家先简单说一下计算机行业。计算机行业可以分为软件、硬件和信息服务。我们知道二级市场中一般会分一级行业、二级行业等。计算机就是一级行业，二级行业就是一级行业里面的下属行业，那软件就是归属在计算机里的一个二级子行业。现在市场上有非常多的概念，比如之前很火爆的大数据、云计算、人工智能、智能驾驶，只要是智能、信息化的部分都和计算机行业息息相关。包括我们常说的物联网、工业互联网、数字经济、东数西算、信息安全、网络安全等等，它很大一部分也都落脚在计算机行业。刚才前面说了，软件是计算机的一个子行业。我们这个软件ETF（515230）是2021年发出来的，2020年规划要发行。实际上2020年8月份，有关部门出了一个集成电路和软件高质量发展的通知，我们的研究员看到了转给我，我看到以后觉得非常有意思。软件首先和芯片、集成电路等行业并未同等高度，这足够引起我们的重视。后来，因为有兴趣就去研究了一下这个行业，发现这个行业有一个非常吸引我的点，它的商业模式和其他行业不太一样，软件是轻资产公司。它的生产链条相对比较短，不需要工地、厂房、设备这么多我们俗称重资产的东西。给大家展开说一下。我们现在看到很多高科技、硬科技的行业，比如说芯片、新能源车、光伏、生物医药，不光需要有聪明的、高学历的人才。做完研发之后，它还需要有一块地，建一个厂，买设备，请工人，把这一条龙全部弄好之后就可以生产产品了。有了产品之后就可以把它销售出去，它的生产链条非常长。但软件的生产模式是招一堆高学历的工程师写代码，写完代码不断跑测试、抓bug，抓完之后可以封装起来卖拷贝。它需要有办公地点，但是不需要有一大块地盖厂房，也不需要买设备，招人来生产，少了很多后面的环节。所以软件是轻资产行业。它和其他科技类行业最大的区别在于，它是人才密集型而不是劳动密集型。其他的科技行业既是人才密集型、也是劳动密集型的产业。这是软件行业和其他高科技企业非常大的区别，也使得软件行业的弹性也相对比较高。我们可以想象一下，软件的生产链条短、转化效率高。因为卖的全都是拷贝，卖得越多，成本越低。之前的世界首富是比尔·盖茨，比尔·盖茨可是到目前为止蝉联世界首富年头最长的人，他就是卖软件。不管是操作系统、还是office这样的应用软件都属于软件，所以软件这个生产模式相对来说链条比较短，弹性比较高。因为分母小，稍微有一点业绩它的弹性就容易起来。所以是很有意思的。我们可以从二级市场的历史数据来看，在计算机行业底下的软件、硬件、信息服务这几个子行业里面，软件行业的历史收益率以及历史波动率可能都更大，其实背后有它的原因所在。 4、游戏行业的投资价值主持人：谢谢梁总。接下来我们聊一聊游戏，游戏可能是AI应用发展比较快的一个行业，请梁总给我们分析一下游戏行业的投资价值？梁杏：游戏板块从去年10月份的低点一直涨到今年以来，接近翻倍。我们可以展开聊一聊游戏行业背后的催化因素，主要有四个方面：（1）游戏版号放开去年4月份开始，游戏版号恢复发放了。到今年3月份，已经有10个批次的游戏版号进入发放状态。现在整个游戏行业喜大普奔，版号发放进入常态化阶段。随着新游戏陆续上线，国内的游戏收入增速可以恢复到一个比较快的阶段。大家想一想，一个游戏本身是有生命周期的。游戏的生命周期是比较短的，在一定阶段之内比较受欢迎，大家特别乐意玩。但是当大家都通关了，玩腻了就会慢慢找新的游戏玩。如果没有新的游戏上线，就会影响游戏公司的收入。所以当版号发放，尤其是海外进口游戏的版号也发放之后，市场可以有一个相对来说比较确定的预期。供给的改善使得游戏公司的盈利增长可以有一个期待，这是大概率的事件。（2）政策支持伴随着版号的发放，我们可以在其中解读或者看到政策的支持。我们今年还看到有一些官方媒体提到了游戏行业的科技属性。游戏里面不光是科技的属性，游戏公司需要有工程师写代码，进行新的技术研发。除此之外，它还承担了非常多的文化普及或者文化输出的责任，因为我们国家的游戏也有出海的，并且有些是在海外很受欢迎的品种。所以游戏也是一个文化的载体，有自己的内在价值。（3）降本增效接着是非常重要的降本增效，尤其来自于科技创新带来的降本增效。我们前面已经聊到了很多以ChatGPT、Midjourney为代表的大模型，举例子的时候，我也举了游戏行业的例子。ChatGPT或者Midjourney会写剧本、画画，可以帮助游戏公司极大的节约人手，进一步提升效率。（4）AI推动游戏千人千面另一方面，如果把人工智能的模块用来做人物的对话，就可以使得游戏内容达到千人千面的效果。游戏跟每个人的互动都是不一样的。对于每个人来说，他是一个独一无二或者特别的互动，这可能会进一步增加黏度，提升了游戏的可玩性。这些都能极大提升游戏的吸引力。 5、游戏行业还能上车吗？主持人：谢谢梁总。很多投资者比较关心游戏板块的配置时点，今年以来已经涨了这么多的情况下，您觉得后续还能不能入手？梁杏：游戏板块最大的问题是涨了这么多，现在大家很关心还能不能入手的问题。我们觉得游戏行业的基本面改善是大概率事件。尤其刚才前面讲了，头部的游戏公司从去年下半年开始陆陆续续获得了新游戏的批号，所以今年它会有一个比较好的业绩改善预期，但是它不会刚获得批号马上就大量反映在一季报里面。我看了一下一季报到上周五为止，整个传媒板块包括游戏公司披露的业绩增速也是负的。目前来说一季报的同比增长还是一个负值，所以我们发现一季度可能还没有办法迅速将版号恢复的利好兑现在收入和基本面的上。另一方面，人工智能是一个新的技术，这个技术还在比较早期的阶段。它还有一个非常大的成长空间，短期之内不一定会这么迅速的落地。所以从整体来看，我们认为游戏行业的业绩增速会和软件行业一样，有一个逐季提升的效应。可能在一季度的时候，正常来说还看不到非常明显的业绩改善。我们刚才前面提到了，最近TMT板块非常火。软件已经开始调整了，游戏调了之后又开始往上涨，我们对于游戏的建议是不要追高，它一直涨，你要坚决忍住诱惑，不要追游戏ETF（516010）。可以把它放到自选里，等到它下调的时候，比如参考软件从高点到上周五调了15%左右的幅度，那可以慢慢的小跌小买，大跌大买。它毕竟是一个中长线的机会，而且还是比较热门的板块，背后又依托于创新技术的不断进步。所以可能会有一个大的行情，但是波动也会非常大，大家一定要做好心理准备和预期。 6、医药板块投资机会解读主持人：谢谢梁总。刚才我们已经很详细地介绍了科技这条主线的投资机会，接下来我们来看一看消费板块，首先看一下大消费里面的医药。刚才梁总也提到今年是吧医药作为一个主线的。您觉得医药板块值得继续去坚守吗？梁杏：好的。今年年初的时候，我们在大消费板块里面选择了医药，尤其是生物医药作为年度主线之一。为什么我们当时会选择医药作为投资主线呢？我们知道消费里面有食品饮料、养殖、家电、汽车、医药等等很多。我们先说说为什么没有选食品饮料，而是选了医药。第一，食品饮料在2021年和2022年都有调整，但是这两年的调整不够彻底，它的估值没有调到非常低的位置。目前估值水平还是中等偏上的水平，进一步提估值会有一定的空间限制。第二，大疫三年，对于整个居民的收入多多少少有一些影响。即便把这三年抛掉，我们2014年看到2019年，居民的消费意愿是一个边际缓慢下行的过程。再叠加我们会看到一些居民超额储蓄率不断上升的新闻，所以我们判断整个消费在今年会恢复、回暖、反弹，也有一定的高度，但很有可能高度有限。食品饮料这个行业和居民收入有很大的关系，所以食品饮料有可能会受到经济复苏的情况、居民收入支出意愿的制约。整体来看，我们认为食品饮料行业的基本面有高度、有反弹，但可能这个高度比较有限。反观医药行业，在防控干扰过去以后，它的研发、生产、销售都得到了恢复，医院病床的使用率也有一个提升。这些都会对业绩基本面形成一个比较好的支撑。我们现在看到的一季报里面，医药行业已经披露的公司，业绩同比增速也还是可以的，是一个正的同比增速。这是短期的情况，业绩基本面我们认为它是恢复的，当然它应该也是和经济逐季改善的走势比较一致。我们再说稍微中长期一点的逻辑。中期来说，过去一两年，医药行业受到集中采购这些政策的影响很大。过去两年医药行业的估值被打得很低，也是因为这个原因。现在医药行业中期的政策里面，集采可能没有像大家担心的力度那么大，可能会有一些小小的边际改善。除了这个之外，还有医疗新基建、贴息贷款等等政策的支持。从长期来说，医药行业还受益于人口老龄化和消费升级，这两条可我就不展开了。整体来看，医药行业短、中、长期的逻辑都支持它的基本面景气度继续向好。我们再来看一下它估值的情况。2021年、2022年这两年，由于集采政策持续不断出台，导致资本市场对于医药行业的估值有一个打压，使得它的估值相对来说比较低。去年四季度，生物医药板块开始反弹，所以现在来看，可能估值已经不是最低点了。但是我们拉长历史上来看，可能它还是处在一个比较低的位置上。所以我们认为医药行业未来两到三年的空间应该还是比较不错的，建议大家在今年可以关注一下。现在医药行业的赔率相对来说还是比较不错的，因为一季度都是TMT在涨，医药没怎么涨。所以还是值得大家去关注的。主持人：谢谢梁总。我们都知道医药行业的细分比较多，咱们可以重点关注哪些方面？梁杏：医药行业往下细分可以分为七个细分子行业，有三个是药，包括中药、化学药、生物医药；还有四个不是药的，包括医疗服务、医疗器械、医药零售、医药流通。在药里面，我们相对来说更建议大家关注科技含量比较高的像生物医药和创新药。尤其是生物医药，它本身依托于生命科学技术的进步，比如像癌症这些疑难杂症是很难治的。有了药物，它可以治疗病症，改善生活。这些都属于生命科学技术不断进步以后研发出来相关药品，可以造福大家，提高生命质量，延长生命长度的。所以我们认为生物医药是一个长期向好的发展方向。比如说这几年我们研发出来的PD-1，它是一个非常典型的生物药。它是一个靶点，PD-1和PDL-1，尤其是PD-1，现在很多肿瘤和癌症都可以使用PD-1作为药物去进行治疗。比以前完全没有药物或者没有比较好的改善无进展生存期的药物要情况好很多。我们觉得医药行业的基本面是向好的，估值是相对便宜的，在这里面如果要选一些方向，我们建议选择生物医药和创新药这个方向。大家可能会问，生物医药和创新药有什么区别？创新药包含生物创新药和化学药。由于现在很多生物医药公司以前都是做化学药的，所以我们会看到生物医药ETF（512290）和创新药沪深港ETF（517110）的成分股很接近，主要也是这个原因。行业选择上你可以去选生物医药。如果你也搞不清楚，你想要一个明确的方向和概念，那么选择创新药也是可以的。 7、养殖板块投资机会解读主持人：谢谢梁总，消费里面除了医药板块之外，您觉得还有什么是可以关注的？比如说我们最近看到市场上对猪周期的关注度又起来了，能否请梁总给我们讲一讲养殖板块？梁杏：好的。最近根据国家相关部门的数据，3月底能繁母猪的存栏量还是环比在往下掉的。我看了一下，去年年底到今年一季度，基本上能繁母猪的存栏量都是往下走的。我们市场上会有相关部门的数据，相关部门的数据和一些咨询机构的数据，我们可能都会看一看，主要是看不同机构他们发布的数据变化的趋势。目前来看，不同机构的数据都显示产能去化的速度在加速。所以我们也在这里给大家做一下提示，2023年也就是今年，养殖行业的基本面是有可能超预期的。（1）需求端从需求端来看，2023年我们认为是经济复苏的一年，这应该是一个大概率事件。经济复苏过程中，不管是商务活动还是亲朋好友的交往都会得到一个有效的恢复，餐饮需求尤其是吃猪肉的需求就会增加。因为中国人民非常喜欢吃猪肉，可能我们肉类的需求里面有四分之三都分布在猪肉上。（2）供给端从供给端来看，2022年4月份能繁母猪存栏量触底一直到现在，其实这个补栏的效果并不是特别好。我们也采访或者问了一些相关的上市公司，就问为什么补栏意愿不是那么强。实际上这一轮猪价的恢复非常猛，去年十一的时候，猪价上到26-27块钱一公斤，是历史第二高的一段时间。上一轮高点是2019年—2021年那段时间，因为非洲猪瘟的影响，那时候猪价一度飙到四五十块钱一公斤。相比之下，去年十一左右的26-27块钱一公斤，实际上已经是这么多年来历史上的第二高了。结果这么高的猪肉价格大家还不愿意补栏，这是为什么？上市公司跟我们讲，其实主要还是2019年—2021年那一段时间非洲猪瘟的阴影很大。我在2019年去过一趟北海，大概是4、5月份的样子。一下飞机特别臭，问了一下出租车司机，师傅说是因为非洲猪瘟，很多猪死了来不及埋就丢在路边了。当时这一件事情给我留下了很深的印象。但我只是路过看到而已，其实还不算真正被影响的人。可是对养殖户来说这事儿就真的是阴影，花了这么多时间、精力、金钱在里边，最后因为瘟疫死一大片。所以我们看到，现在个体养殖户的补栏意愿确实不强，养殖大厂或者规模厂上量的速度反而更快。也可以看出，养殖行业里面正在发生的一个情况，就是龙头化或者规模化的趋势。去年十一之后猪价涨到26-27块钱，大家的补栏意愿不是很积极。到了今年一季度猪价一度又掉回了13-14块钱一公斤，要知道养殖户的平均成本可能在115块钱左右。这就导致现在的价格是低于成本价的。赔钱这件事情大家都不愿意干，所以这个时候就会考虑再进一步去产能。刚才我们前面说了，经济复苏需求是逐步恢复的，供给方面因为猪肉价格又掉下来了，亏本的情况下，养殖户去产能的意愿是比较强的。去年4月份能繁母猪触底以后，由于非洲猪瘟的阴影，补栏情况也不理想，供需之间本身就有矛盾。能繁母猪存栏量可以预示未来10个月以后的生猪供给量，所以资本市场就有一个提前预判的抓手，有可能在二季度会有做多养殖板块的热情，主要就是基于供需的矛盾。另外，今年一季度又小范围爆发了非洲猪瘟。主要从北方开始，可能会从北方向南方迁移。非洲猪瘟一方面给养殖户造成了很大的影响，但是毕竟我们都经历过非洲猪瘟，大家还是有一定的防控意识和防控手段。但从另外一个角度来说，我们现在防控的意识和手段还是以物理防控为主。我们国家有一些厂商和科研院所在研究非洲猪瘟的疫苗，从技术来说，还是在研的过程，没有正式获批和上市。不同技术路线尝试了之后，有一些走到了死胡同，还有一些正在尝试过程当中，没有落地。现在主要还是以物理防控为主，物理防控的负担很重。有一些大厂很严格，所有的东西都要消杀以后送到猪厂。猪厂里的人一个月换一次班，还有一些厂稍微松一点，两周换一次班都会有。但是你会发现它这样的换班和物理防控压力、成本相比于没有非洲猪瘟的时候还是要大很多，这对于养殖户尤其是个体养殖户来说还是比较困难的，毕竟他不像大厂那么成体系。所以一定程度上，也会进一步降低补栏的意愿，加剧供需矛盾。我们认为今年猪价上涨到超预期的位置概率比较大，不好说能不能超过去年十一的26-27块钱，但是我觉得不排除还会涨到接近位置的可能性。我们前面讲了能繁母猪存栏量的指标，它可以指示未来10个月猪肉的供应量。为什么？能繁母猪是养猪行业的产能，母猪育种期是4个月，也就是从怀孕到生小猪，小猪生下来以后育肥养大差不多是6个月。合起来是10个月左右的时间，因为有了这个指标，资本市场经常用这个指标抢跑。当猪价上涨，市场预计上市公司基本面改善即将兑现的时候，反而行情会告一段落，除非这个基本面会有再次超预期的改善。比如说像去年涨到20块钱一公司，这是一段。后来涨到26-27块钱一公司，但涨到26-27块钱的时候资本市场表现又不好了。反过来，如果市场预计上市公司亏损，去产能很厉害，猪价有上涨的预期，那行情就有希望开启。现在是第二种情况，猪价现在又低迷了，补栏数据也低于预期，再叠加非洲猪瘟小范围的爆发。需求又在整体回暖。在这样的情况之下，我们建议大家可以在二季度这个时间窗口考虑去做养殖ETF（159865）的配置。主持人：谢谢梁总。很感谢梁总作了这么详细的分析和分享，我们的直播到这里就要和各位投资者说再见了，感谢各位投资者的宝贵时间，再见！风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-05-08

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