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的芯片可能失去价格竞争力，甚至被排除在美国市场之外。届时台积电的客户来源也可能受影响，因苹果、英伟达等“大客户”可能被迫转向美国本地生产。原文链接

来看，形成了“中国中间体-印度仿制药-美国市场”的三角供应链。【关税对中国医药产业的影响如何？】对于制药企业来讲，成本项中最贵的不是原料药，而是知识产权（研发费用）和营销费用。以中国制药龙头恒瑞医药和原料药出海代表华海药业为例，它们的毛利率都有百分之七八十。因此美国无差别的对进口药品加了非常高的关税，对中国医药产业的影响非常有限。一是中国向美出口的原料药，在药品成本中占比非常低，加税几乎对制药企业没有影响，比如，一盒卖10美元的药，原料成本还不到1美元，就是新加征250%的关税，成本也才3.5美元，届时，制药企业只需要顺势提价30%就可以使利润率保持不变。药品，又是刚需品，需求端不会因为涨价30%而放弃治疗。二是中国向美出口license-out（技术授权），这是资本和技术层面的合作，完全不受特朗普的医药关税影响，未来，这块也不会受影响，因为美国可以管货物流，但无法管资本流。对于跨国MNC而言，面临多项专利悬崖，一定会大力寻找大单品潜力创新药BD合作。如果医药关税真的落地，大概率会有资金从原料药、仿制药板块抽离，那像医药主题基金，最佳的姿势就是拥抱创新药，就如同2020年抱团CXO，其实就是受集采政策影响，资金缩圈的结果。虽然港股创新药指数年初至今涨幅约100%了，但估值真的不算贵，其核心原因就是过去三年杀的太狠了，现阶段又迎来了创新药研发成果收获期，快速增长的利润消化了估值。【那创新药板块底层逻辑是什么，市场到底走到哪了？】 1、创新药底层逻辑再回顾：本轮创新药的底层逻辑和此前已经不一样，上一轮底层逻辑是中国创新药“从无到有”，所以管线最丰富是龙头，有品种的重估是主旋律。现在的底层逻辑是“从有到精”，是全世界很多创新药迭代靠新技术驱动的时候，国内靠高阶工程师红利和内卷红利卷赢了特定新技术赛道，包括ADC和PD1plus等，让MNC拿着大额美金来中国超市大局采购，从点到面突破，让中国登上世界创新药牌桌，成为提供创新源头的另一股重要力量。 2、市场走到哪里了? (1)从中军估值角度：ADC和PD1plus代表性龙头标的就是这轮中军，其目前市值还没到合理估值，所以难言行情结束，因此也能看到创新药板块大跌后能够接住反弹。(2)从整体市值角度:本轮创新药行情重点的增量市值空间来自于海外价值的兑现度带来的重估。中性&乐观情况的增量市值空间：核心看中国基因的创新药在海外最终能卖多大。整体全球药品市场2万亿美金，其中创新药1万亿美金。最终看在1万亿美金的市场里我们能占多大。当下BD的项目数占比是到了40%，那么5年后(2030年)我们在FDA获批管线中占比达到20-30%。远期情况:中国基因的创新药在整体全球药品市场里大概2000亿-2500亿美金销售额，其中5-8个百亿美金级别的大药，多个10~100亿美金级别的品种。中性情况:2000亿美金远期销售额，分成200亿美金利润，给15XPE，1.8万亿市值增量;乐观情况:2500亿美金远期销售额，分成250亿美金利润，15XPE2.7万亿市值增量。这一轮主流标的从1.3万亿，涨到了2.4万亿市值，涨了1.1万亿，如果对标1.8万亿增量市值，相当于走了60%，如果对标2.7万亿增量市值，相当于走了40%。市值增量角度，或许相当于走了40-60%。 3、后续还有哪些催化? (1)重磅BD角度:仍有不少企业有机会拿到BD订单。 (2)MNC专利悬崖背景下会持续重磅投入。 (3)中国基因的创新药海外商业化放量。香港医药ETF（513700）：聚焦香港创新药+头部CXO企业，T+0交易科创生物医药EFT（588250）：聚焦科创板创新药+AI制药+AI医疗企业，20%涨跌板以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-08 10:38

海外减肥药疗效不及预期，国内BD有望加速！100%创新药含量的港股通创新药ETF(159570)跌近2%，资金逢跌持续涌入，昨日大举揽金超3.18亿元

程。2022年后，海外获批明显加速。除美国市场外，国产创新药在欧洲、日本及其他地区也逐步获批。尤其是2024年，共有6个国产创新药首次在海外获批，其中替雷利珠单抗和恩沙替尼在美国获批上市，特瑞普利单抗、呋喹替尼、艾贝格司亭a、舒格利单抗等获批欧洲上市，泽布替尼、呋喹替尼和谷美替尼获批日本上市。 2. 创新药数量持续增长（1）临床试验登记数已位居全球第一。2015年开始，随着一系列药证改革措施的颁布，支持创新就成了国内医药研发的核心宗旨之一，中国企业创新药临床试验从2015年的404个不断快速增长，2024年已经登记了1903个。2020年国内药企登记的创新药临床试验就超过了欧洲，仅次于美国。而2023年国产创新药临床试验登记数据就首次超过美国，位居全球第一。（2）新兴疗法中国产创新药占比较高。近年来，随着ADC、双抗、多抗、细胞疗法等新兴疗法的不断兴起，国内企业在这类新兴疗法中布局较多。其中，ADC、双抗这类疗法更适合工程化改造，在国内的工程师红利下，非常适合中国企业研发。而细胞疗法，一方面受益于工程师红利，一方面受益于国内政策对IIT（研究者发起临床）的支持，国内药企占比达48.6%。 3. 创新质量优势体现：全球知名医药会议报告中国占比升高，国产创新药数据认可度提升。随着国产创新药临床结果不断读出，各类国际会议中中国创新占比也在不断升高。以全球肿瘤治疗领域最大的盛会ASCO（美国临床肿瘤学会）为例。2025年ASCO中国药企共进行了84个口头报告，其中最重要的最新突破摘要（LBA）11个。而2023年中国药企进行的口头报告仅有25个，LBA更是仅有3个，2021年君实的特瑞普利单抗入选LBA更是首次有中国企业入选。可以看出，短短几年时间，国内创新质量的快速提升。（来源：招银研究20250805《生物医药之创新药出海》）【关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF（159570）】港股通创新药ETF（159570）标的指数100%布局创新药产业链！7月30日，据国证官网披露，国证港股通创新药指数将修订编制方案，明确剔除医药外包服务（CXO），创新药纯度100%！港股通创新药ETF（159570）标的指数是弹性更高的创新药，截至7月末，2025年内涨幅超109%，港股医药类指数领先！底层资产是港股，可以T+0交易！关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF（159570），场外联接（A类：021030；C类：021031）！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中个股仅作为指数成份股客观展示，不代表任何投资建议。港股通创新药ETF（159570）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。港股通创新药ETF（159570）标的指数为国证港股通创新药指数，该指数近5个完整年度（2020-2024）的涨幅分别为88.80%、-21.59%、-25.60%、-22.80%、-10.50%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-08 10:38

港股创新药大跌近4%，是200%医药关税威胁害的吗？

来看，形成了“中国中间体-印度仿制药-美国市场”的三角供应链。【关税对中国医药产业的影响如何？】对于制药企业来讲，成本项中最贵的不是原料药，而是知识产权（研发费用）和营销费用。以中国制药龙头恒瑞医药和原料药出海代表华海药业为例，它们的毛利率都有百分之七八十。因此美国无差别的对进口药品加了非常高的关税，对中国医药产业的影响非常有限。一是中国向美出口的原料药，在药品成本中占比非常低，加税几乎对制药企业没有影响，比如，一盒卖10美元的药，原料成本还不到1美元，就是新加征250%的关税，成本也才3.5美元，届时，制药企业只需要顺势提价30%就可以使利润率保持不变。药品，又是刚需品，需求端不会因为涨价30%而放弃治疗。二是中国向美出口license-out（技术授权），这是资本和技术层面的合作，完全不受特朗普的医药关税影响，未来，这块也不会受影响，因为美国可以管货物流，但无法管资本流。对于跨国MNC而言，面临多项专利悬崖，一定会大力寻找大单品潜力创新药BD合作。如果医药关税真的落地，大概率会有资金从原料药、仿制药板块抽离，那像医药主题基金，最佳的姿势就是拥抱创新药，就如同2020年抱团CXO，其实就是受集采政策影响，资金缩圈的结果。虽然港股创新药指数年初至今涨幅约100%了，但估值真的不算贵，其核心原因就是过去三年杀的太狠了，现阶段又迎来了创新药研发成果收获期，快速增长的利润消化了估值。【那创新药板块底层逻辑是什么，市场到底走到哪了？】 1、创新药底层逻辑再回顾：本轮创新药的底层逻辑和此前已经不一样，上一轮底层逻辑是中国创新药“从无到有”，所以管线最丰富是龙头，有品种的重估是主旋律。现在的底层逻辑是“从有到精”，是全世界很多创新药迭代靠新技术驱动的时候，国内靠高阶工程师红利和内卷红利卷赢了特定新技术赛道，包括ADC和PD1plus等，让MNC拿着大额美金来中国超市大局采购，从点到面突破，让中国登上世界创新药牌桌，成为提供创新源头的另一股重要力量。 2、市场走到哪里了? (1)从中军估值角度：ADC和PD1plus代表性龙头标的就是这轮中军，其目前市值还没到合理估值，所以难言行情结束，因此也能看到创新药板块大跌后能够接住反弹。(2)从整体市值角度:本轮创新药行情重点的增量市值空间来自于海外价值的兑现度带来的重估。中性&乐观情况的增量市值空间：核心看中国基因的创新药在海外最终能卖多大。整体全球药品市场2万亿美金，其中创新药1万亿美金。最终看在1万亿美金的市场里我们能占多大。当下BD的项目数占比是到了40%，那么5年后(2030年)我们在FDA获批管线中占比达到20-30%。远期情况:中国基因的创新药在整体全球药品市场里大概2000亿-2500亿美金销售额，其中5-8个百亿美金级别的大药，多个10~100亿美金级别的品种。中性情况:2000亿美金远期销售额，分成200亿美金利润，给15XPE，1.8万亿市值增量;乐观情况:2500亿美金远期销售额，分成250亿美金利润，15XPE2.7万亿市值增量。这一轮主流标的从1.3万亿，涨到了2.4万亿市值，涨了1.1万亿，如果对标1.8万亿增量市值，相当于走了60%，如果对标2.7万亿增量市值，相当于走了40%。市值增量角度，或许相当于走了40-60%。 3、后续还有哪些催化? (1)重磅BD角度:仍有不少企业有机会拿到BD订单。 (2)MNC专利悬崖背景下会持续重磅投入。 (3)中国基因的创新药海外商业化放量。香港医药ETF（513700）：聚焦香港创新药+头部CXO企业，T+0交易科创生物医药EFT（588250）：聚焦科创板创新药+AI制药+AI医疗企业，20%涨跌板以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-08 09:38

特朗普宣布将对芯片征收100%的关税，除非在美国建厂，只作出承诺也可以免除

争取为苹果的iPhone争取关税豁免。美国市场上的大多数iPhone来自印度，而包括Apple Watch、iPad和MacBook在内的大部分产品则产自越南，目前越南产品已被征收20%的关税。自2024年大选获胜以来，特朗普获得了大量企业的投资承诺，众多首席执行官纷纷前往佛罗里达州的海湖庄园及白宫，争相向新政府示好，并宣布数千亿美元的新交易。承诺是否落实仍然是个问题不过，据彭博社早前报道，其中很多投资原本就在计划之中，或与过去的投资规模持平。经济学家也质疑这些承诺的资金和对应的岗位是否都会真正落地。尽管苹果的投资承诺规模庞大，但仍未达到特朗普及白宫高层所设想和鼓励的“全面转向美国本土生产”的目标。今年早些时候，特朗普曾威胁称，如果苹果不将iPhone的制造迁回美国，将对其加征至少25%的关税——这番话是在他与库克在白宫会晤后一天发表的。库克上周在与分析师的电话会议中表示，尽管苹果正在优化其供应链，但最终公司将在美国“做得更多”。然而，若回顾历史就会发现，特朗普所大力宣传的许多企业承诺，最终都未能兑现。在他第一任期内，特朗普曾向制造业巨头施压，逼迫他们做出大额投资和就业承诺。他特别关注汽车制造商，希望借此争取工会工人支持，并承诺恢复美国制造业的辉煌。福特和丰田公司成为他最早批评的目标，因为两家公司计划在墨西哥扩建汽车产线。特朗普赢得首次大选后，福特时任首席执行官马克·菲尔兹承诺将在密歇根州投资约7亿美元，并增加700个就业岗位，同时取消在墨西哥建厂的计划。然而，福特后来并未兑现扩大就业的承诺，反而裁员。在两位首席执行官更替之后，这家密歇根工厂的员工人数已经不到最初的一半，仅剩约1600人。工厂目前只维持单班作业，仅生产一款汽油车型。背后原因包括公司管理层持续动荡、突然放弃自动驾驶汽车计划，以及电动车销售增速大幅放缓。福特公司在声明中表示，2019年至2023年间，公司在美国现有工厂的总投资达到74亿美元，自认为“超额完成”了承诺。富士康曾承诺在威斯康星州投资100亿美元建设工厂，雇用1.3万名工人，特朗普将这一项目称为“世界第八大奇迹”。但截至2023年底，根据州政府的最新资料，这一承诺远未兑现。数据显示，这家台湾公司仅投资了约6.92亿美元，雇用了大约1100名员工。尽管富士康表示自那之后又增加了一些员工，总体在资本支出、薪资和税费方面的投入接近20亿美元。如今，微软正在使用部分原本规划为富士康厂址的威斯康星州土地建设数据中心。不过这一项目也经历了延误，公司正在重新评估设计方案。暖通设备制造商开利公司是少数兑现承诺的例子之一。在特朗普的压力下，该公司决定不将生产线迁往墨西哥，保留了印第安纳州工厂的1000个岗位，目前该厂雇用人数约为1600人。波音公司在2018年承诺，在五年内为10万名现有及未来员工提供“更好的职业机会”。这一承诺当时就显得模糊不清，因此难以独立验证是否兑现。波音近年来持续经历经营混乱和领导层动荡，但目前似乎正逐步恢复。全球最大汽车制造商丰田是另一个典型例子。为回应特朗普对其在墨西哥扩张计划的批评，丰田承诺在美国投资130亿美元进行制造业务扩展。公司表示，这笔资金已全部投入使用，同时在美直接制造岗位从2016年的2.5万人增至3.1万人。不过，对丰田而言，这样的决定并不难：同期其在美国市场份额稳步上升。尽管特朗普持续施压鼓励车企回流美国，但根据芝加哥联邦储备银行的数据，2024年在美销售的轻型汽车中，实际产自美国的比例为53%，相比2016年略有下降。即便美国的汽车装配厂数量略有增加，也未能扭转这一趋势。特朗普仍未放弃重振美国汽车制造业。今年3月，在华盛顿与企业高管的会面中，他表示由于关税政策，预计会有更多车企将业务迁至美国。现代汽车的投资宣布就是在那之后公布的。来源：加美财经

加美财经08-08 00:01

中国7月出口大涨7.2%，对美出口下滑剧烈但对其他地区出口增长迅速

中国7月出口继续加速，美国市场出货量下降被对非洲、欧洲和拉丁美洲等多个市场的增长所抵消，其中芯片出口同比激增近30%。根据周四公布的海关数据，全球最大货物出口国中国上月出口同比增长7.2%，达到3218亿美元。这个数据高于6月的5.8%增幅，也超过了预测的5.8%增长。与此同时，中国7月进口同比增长4.1%，可能显示出国内疲软的需求开始回升。预测7月进口仅增长0.27%。这使得中国当月的贸易顺差小幅收窄至982亿美元。尽管中美贸易战持续、中国庞大的出口行业面临巨大压力，中国的出口数据依然超出预期。世界两大经济体仍未达成一项永久协议，以避免关税回到4月和5月那样的三位数水平。中国在2025年上半年出口仍保持强劲，主要是对美出口下降，被对东南亚等多个市场出口的激增所抵消。不过分析人士警告，随着美国贸易措施的影响逐步显现，未来几个月出口增速可能会放缓。 7月，中国对美国的出口继续下降。根据惠誉评级的数据，尽管中美贸易暂时停战，中国商品在美国仍面临平均41.4%的有效关税率。中国对美出货量在上月同比下降21.7%，而6月降幅为16.1%。不过，中国仍受益于多个品类商品的强劲需求，包括高科技产品和电动汽车。 7月，中国芯片出口同比增长29.2%；机械和电气产品的出货金额同比增长8%。中国当月出口69.4万辆汽车，同比增长25.5%。法国外贸银行高级经济学家吴卓殷表示，中国芯片出口激增主要是由于制造商担心中美贸易停战可能在8月失效，纷纷提前发货，以应对美国可能出台的新一轮重税，特别是针对芯片行业。本周三，特朗普表示，美国将对那些不在美国生产芯片、也没有计划在美国设厂的国家加征约100%的关税。上月，中国对东南亚国家联盟的出口同比增长16.6%，与6月16.8%的增幅接近。对欧盟的出货量同比增长9.2%，高于6月的7.6%。对非洲和拉丁美洲的出口也分别增长42.4%和7.7%。中国出口中流向“一带一路”国家的比例小幅上升至50.4%，高于上月的50.23%。尽管数据乐观，分析人士仍对中国的贸易前景表示担忧。随着特朗普推进全球贸易战，中国出口商仍面临不确定性。本周四，美国新一轮覆盖数十个贸易伙伴的广泛关税正式生效，税率在10%至41%之间。这些重税覆盖了中国在东南亚的多个主要出口市场，同时华盛顿也在施压各国限制中国出口商通过第三国转运。凯投宏观中国经济学家黄子纯表示，7月出口增速主要是因为去年同期基数较低。她说：“中美贸易暂时停战带来的需求短期提振已在减弱，而转口贸易面临更高的关税压力，预计出口短期内仍将承压。” 睿策资产管理总裁兼首席经济学家张智威也表示担忧：“关键问题是，中国出口会放缓到什么程度，以及这种放缓会如何波及整体经济。” 中国稀土出口在7月同比下降17.6%，虽然跌幅仍大，但较6月46.9%的降幅有所缓解。稀土已成为中国与美国、欧盟贸易谈判的重要筹码之一。同期，中国原油进口同比增长11.5%，达到4720万吨。目前尚不清楚其中有多少原油来自俄罗斯。中国海关将于8月20日公布更详细数据。在多次警告印度仍继续采购俄罗斯石油后，特朗普已对印度进口商品加征25%的惩罚性关税。他本周三暗示，中国可能是下一个目标。（南华早报）来源：加美财经

加美财经08-08 00:00

从Ozempic到Wegovy：诺和诺德Q2业绩背后的增长与风险

恒定汇率同比增长8%。Ozempic在美国市场增长放缓，面临竞争压力。 · 胰岛素：涵盖长效胰岛素（如Tresiba）、预混胰岛素、速效胰岛素和人胰岛素，第二季度销售额约19.61亿美元，按恒定汇率同比增长5%，表现稳定。肥胖护理 · 主要产品包括Wegovy（塞美格鲁肽，用于体重管理）和Saxenda（利拉格鲁肽）。第二季度销售额约31.34亿美元，按恒定汇率同比增长53%。其中，Wegovy贡献约30.04亿美元，按恒定汇率增长75%，成为增长亮点，但美国市场增长未达预期。罕见疾病 · 罕见血液疾病：包括血友病A、血友病B和NovoSeven（重组凝血因子VIIa），第二季度销售额约4.76亿美元，按恒定汇率同比增长13%。 · 罕见内分泌疾病：主要为生长激素缺乏症相关治疗，第二季度销售额约2.18亿美元，按恒定汇率同比增长100%，展现强劲潜力。分部表现-地理按恒定汇率计算，诺和诺德2025财年第二季度地理分部表现如下：美国市场销售额66.10亿美元，同比增长17%，受GLP-1药物需求放缓影响；国际市场总销售额52.14亿美元，同比增长19%。其中，EUCAN（欧洲、加拿大、澳大利亚）销售额25.30亿美元，增长16%；新兴市场销售额11.61亿美元，增长22%；APAC（亚太地区）销售额8.64亿美元，增长35%，表现突出；中国地区销售额6.60亿美元，增长6%，增势较为温和。未来展望尽管第二季度财务表现强劲，诺和诺德下调了2025年全年增长预期，预计按恒定汇率销售增长8-14%，经营利润增长10-16%。下调主要源于美国市场GLP-1药物需求放缓，尤其是Wegovy在肥胖市场和Ozempic在糖尿病市场的增长低于预期，受到Eli Lilly的Zepbound竞争、美国药品价格谈判政策及市场饱和影响。为应对挑战，公司计划通过直接面向消费者的现金渠道销售、加强药房及远程医疗合作，扩大市场准入。新任CEO Maziar Mike Doustdar的国际市场经验或将推动新兴市场（占收入40%）的进一步增长，但美国市场的稳定仍是关键。长期看，公司推进的下一代疗法及Wegovy的MASH（代谢相关脂肪肝病）适应症有望显著扩大市场，临床试验进展和监管批准将是关键变量。然而，复合GLP-1竞争、潜在监管变化（如特朗普的MFN药品价格政策）及定价压力可能对短期增长构成风险投资者应关注美国市场表现、Wegovy新适应症进展及新兴市场增长潜力。短期需警惕政策和竞争风险，长期则可期待下一代疗法带来的增长机遇。 Novo Nordisk 2025财年第二季度财报前瞻市场预期 TradingKey - Novo Nordisk 2025年二季度财报预计将于8月6日美股开盘前发布，以下是对 Novo Nordisk 2025年二季度收入和每股收益（EPS）的市场预期：收入预期：Novo Nordisk 2025财年第二季度的总收入预计为118.8亿美元，较2024财年第二季度的98.2亿美元增长约21%，反映市场对二季度 GLP-1类药物需求的持续看好。 EPS预期：Novo Nordisk 2025财年第二季度的每股收益（EPS）预计为0.94美元，较2024财年第二季度的0.65美元大幅增长了近45%，反映市场对于公司主要产品线二季度盈利能力的提升的乐观预期。投资者关注的重点近期Novo Nordisk的股价大跌为投资者带来了额外关注点，尤其是在2025年7月29日公司宣布领导层变动和新CEO Maziar Mike Doustdar上任，同时下调了2025年全年销售增长指引（从13%-21%降至8%-14%），主要因美国GLP-1市场增长放缓。以下是投资者应重点关注的方面：美国市场表现：公司提到美国GLP-1市场增长低于预期，可能是由于竞争加剧（如Eli Lilly的多靶点GLP-1药物以及HIMS低价复方药物）、监管变化或供应链瓶颈。投资者应关注财报中对这一问题的详细分析，以评估短期风险和长期影响。竞争应对策略：公司已采取措施应对竞争，包括法律行动打击非法复方药物销售，以及推出新患者访问计划（如 Wegovy 499美元计划）和与 CVS 的独家协议，投资者应关注这些策略的效果。领导层变动：CEO Maziar Mike Doustdar拥有33年公司经验，曾负责国际运营，其上任可能带来战略调整。投资者需关注其对公司未来发展的愿景，尤其是研发和市场扩张策略。 2025年下半年展望：公司下调全年指导后，投资者需了解二季度财报中对下半年业绩的预期，特别是是否能通过商业执行和市场扩张实现指导范围的上限管线进展： Novo Nordisk在糖尿病、肥胖和罕见病领域的创新管线是其长期价值的来源。投资者应关注新药开发进展、临床试验结果及未来收入贡献潜力。立刻体验原文链接

TradingKey08-07 17:20

苹果加码“讨好”特朗普！官宣“美国制造计划”，再砸1000亿美元

国本土缺乏完整的产业链和制造能力。尽管美国市场销售的多数iPhone已转至印度组装，截至今年3月的12个月内，印度组装的iPhone价值达220亿美元，产量同比激增近60%。但这一布局如今再遇阻力，特朗普周三宣布对印度商品加征25%关税，新关税政策将于8月7日后21天正式生效，届时部分印度出口产品的关税将被提高至50%——这一税率已跻身美国对所有贸易伙伴征收的最高关税行列。同时，特朗普在新闻发布会上还透露，他打算对芯片及半导体加征100%的关税。不过他同时表示，只要企业承诺将生产转移至美国本土，哪怕相关工厂尚未建成，甚至还未启动建设，都能获得关税豁免。其实，关税压力早已直接冲击苹果。今年年初，特朗普公开放话，如果苹果不把iPhone生产迁回美国，就要对其征收至少25%的关税。重压之下，苹果于上周透露，在刚刚过去的6月季度，公司因关税损失约8亿美元，但低于此前预估的9亿美元。苹果预警，若关税政策持续不变，到9月季度，关税支出恐将飙升至11亿美元。然而，面对层层加码的关税压力，苹果却难以彻底将产业链迁回美国。 Wedbush证券分析师艾夫斯（DanIves）认为，苹果在短期内于美国生产iPhone的可能性几乎为零。一旦实施，整个供应链模式都得推倒重来，这极有可能导致每部iPhone售价疯涨至3500美元。

格隆汇08-07 11:29

诺和诺德2025Q2业绩电话会议分析师问答

现有保险渠道的准入摩擦。这样患者就能在美国市场上更便捷地报销Wegovy的费用。因此，价格侵蚀的趋势在下半年会更加明显。当然，我们会以非常严谨、周到的方式进行。雅各布·马丁·维伯格·罗德当然。谢谢，卡斯滕。关于竞争对手审判的第二个问题，马丁，我先交给你，之后鲁多，你再补充。马丁·霍尔斯特·兰格是的，完全正确。感谢您的提问。当然，我们只看到了标题数据，所以很难详细说明。不过，从标题来看，很明显，根据初步分析，tirzepatide并不公平——抱歉，不劣于dulaglutide，这意味着它基本上没有显示出优于dulaglutide的益处。在REWIND研究中，dulaglutide与安慰剂相比，心血管风险降低了12%。尽管dulaglutide的减肥效果和血糖控制效果更好。我要提醒大家的是，相比之下，通过 SUSTAIN 6 试验，索马鲁肽的心血管风险降低了 26%，这在肠促胰岛素领域迄今为止是无与伦比的。这似乎证实了索马鲁肽在肠促胰岛素类药物中，心血管获益的幅度稳居前列。而且，这种获益似乎不仅仅源于减肥。因此，就心血管获益以及其他合并症获益而言，索马鲁肽目前似乎表现突出。卢多维克，您有什么评论吗？吕多维克·赫尔夫戈特绝对正确。我认为你说得对。我认为我们拥有索马鲁肽，它拥有无与伦比的心血管特性。当然，正如我们之前讨论过的，随着这个市场的扩张，我们将不得不瞄准新的人群、新的患者群体和新的医生。对于那些除了体重之外，合并症也对他们的治疗过程至关重要的患者，我们必须确保索马鲁肽的心血管质量和心血管特性得到重视，这一点对于内分泌科医生、全科医生和心脏病专家来说都是如此。对于那些可能想自行了解并决定选择哪种产品的患者来说，也同样重要。我们必须确保这个概况为人所知，并因其功效而闻名。我认为这真的非常有趣。这也验证了马丁一直以来所说的，并非所有 GLP-1 都是一样的。马丁·帕克霍伊是的，SEB 的 Martin Parkhoi。还有两个问题，Karsten。首先，我想问您一个关于资本支出的问题。现在 Novo 的增长速度略有放缓，这更符合价值判断。然后，我想听听您对现金流发展的长期看法。当然，这指的是资本支出，目前资本支出很高。我们什么时候应该真正预期更高的维护水平？从长远来看，我们实际上应该关注什么样的水平？第二个问题，关于戴夫，也关于Wegovy的推出，我可能已经稍微提到了一点。但是根据你的表格，美国将在第四季度做出决定，那么如何才能立即在现金渠道推出这项服务呢？你认为这对改变现金渠道的接受趋势有多重要？雅各布·马丁·维伯格·罗德马丁，谢谢你的提问。那么第一个关于资本支出的部分，我们先来谈谈，卡斯滕。卡斯滕·蒙克·克努森是的。马丁，谢谢你的提问。我们追求的资本支出水平直接取决于我们在未满足需求方面所看到的机会，我之前也提到过，包括糖尿病和肥胖症，以及我们正在投资的其他资产。所以，就资本支出风险而言，我确实认为我们正在投资公司的核心业务，并且着眼于长期发展，包括已上市的资产和在研产品线。然后，关于资本支出曲线的形状以及如何达到维护水平以及其规模。我想说的是，我们实际上开始看到一些大型资本支出项目在原料药 (API) 领域宣布，它们已经非常非常接近上市并获得监管部门批准。当然，这与这些项目支出的下降息息相关。但与此相比，我们的一些完成/竣工项目略有延迟。所以我想说我们已经相当接近峰值了。然后，当我们总结资产情况时，你会看到它逐渐下降。我不能保证从明年开始，但至少我们快要接近峰值了。至于资本支出的维持水平，至少从我们历史上看到的情况来看，维持水平一直保持在销售额的5%左右——资本支出占销售额的比重。现在，我们的比率已经达到了两位数的低位。当然，如果增长前景和产品线最终成熟，资本支出有望更高。但我想说，凭借我们目前的肽灌装/成品平台，在未来几十年内，我们将能够满足数百万患者的需求。因此，我们在该领域拥有稳固的市场地位。雅各布·马丁·维伯格·罗德非常感谢，Karsten。这是第一个问题，关于资本支出部分。第二个问题，关于美国口腔Wegovy的情况，请你回答，Dave。大卫·S·摩尔是的。谢谢你的提问，马丁。正如你所说，我们预计该产品将在2025年底获得批准。我们对这项潜在的批准和上市感到兴奋。马丁，你可以想象，目前所有典型的上市准备工作都已全面展开，势头强劲。我不会评论具体的上市时间，但我们希望产品能尽可能接近上市批准，并让整个组织为此做好准备。关于定价策略，我没有具体的评论。不过，既然您提到了，现金渠道的选择是存在的，这与我们之前推出产品的想法不同。从我们的角度来看，推出NovoCare药房是一个非常长远的考虑。我们认为肥胖产品肯定适合现金渠道。所以这是我们拥有的一个选择，我们当然期待确保无论患者身在何处，都能满足他们的获取需求，无论是通过保险还是我们能提供的其他方式。埃马纽埃尔·道格拉斯·帕帕达基斯如果可以的话，我或许会回到今年下半年的业绩指引上来，更不用说明年了。既然我们已经掌握了第二季度的全部业绩，您能否解释一下，哪些假设会导致我们今年的业绩处于区间的底部？您对Ozempic和Wegovy下半年的前景做了哪些假设，导致您认为我们下半年的集团收入可能为零增长，并出现高个位数的下滑？然后，也许我想问Martin一个关于研发的问题。感谢CagriSema单腔细胞疗法的最新进展。您提到了明年的临床开发，但目前尚不清楚，简单的桥接研究是否足以将其推向市场？或者您真的会进行完整的III期临床试验吗？而且，成功的开发是否能让您充分利用现有已安装的Ozempic和Wegovy单腔细胞疗法设备产能？您真的需要为该设备额外投资新建设施吗？雅各布·马丁·维伯格·罗德谢谢你，Emmanuel，这两个问题。第一个问题，关于指导，显然应该由你来回答，Karsten。卡斯滕·蒙克·克努森是的，谢谢你，Emmanuel。让我说清楚一点。我们的指引并非针对低端市场。因此，就基本情况而言，我们显然更接近中间值，这基于我们在剧本数量、IO 市场和上市率方面观察到的趋势。现在，产品和地域分布已经超过了上周的水平。这就是我们的基本情况。当然，Novo 的每一位员工都在努力至少实现这个目标，甚至希望能够实现更多。我们之所以设定指引区间和下限，主要是为了应对当前趋势之外的不可预见事件。例如，这些事件可能是美国业务的总额调整到净额调整，因为我们有超过1000亿丹麦克朗的返利准备金，如果你查看我们本季度的报告的话。因此，仅仅是该数字的预测不确定性（无论是正数还是负数），就可能使该区间的数字上下波动。然后，正如我们所见，肥胖市场有些波动。因此，我们可能会看到趋势强劲的情景，也可能会看到趋势疲软的情景，这基本上就是我们构建指导范围的方式。雅各布·马丁·维伯格·罗德感谢 Karsten 就第一个关于指导的问题所做的回答。第二个关于 CagriSema 联合配方的问题，Martin，您来回答吧。马丁·霍尔斯特·兰格是的，非常感谢您的提问。您说得完全正确。我们已经建立了药理学等效模型，这显然非常令人欣慰。我们预计不需要进行完整的III期临床试验，但我们必须建立所谓的临床等效模型，以显示出与双腔装置相同的疗效和安全性潜力。因此，从生产的角度来看，这正在进行中。我想，我可以说，这不需要新的生产来灌装/完成。雅各布·马丁·维伯格·罗德谢谢你，马丁。谢谢你，卡斯滕。也谢谢你，伊曼纽尔。最后一个问题，我们的问答环节就此结束。感谢您的参与，如有其他问题，请联系投资者关系部门。在正式结束通话之前，我想将时间交给拉尔斯 (Lars)，请您做最后的发言。拉尔斯·弗鲁尔加德·约根森是的，谢谢你，Jacob。我再强调一下，我们不会轻视下调的指导价格。我们会非常认真地对待这个问题。我们坚信，我们有能力推动商业化落地，让更多患者获得治疗，而不是仅仅依靠我们现有的产品。但我们也承认，我们需要用实际数据来证明这一点，我们期待在未来一段时间内做到这一点。我们对今年剩余时间以及明年的待开发项目清单也感到兴奋不已。最后，我想再次祝贺Mike获得这项任命。我相信，凭借Mike和我们组建的团队，我们拥有实现预期目标所需的执行力。最后，感谢投资界各位多年来的多次互动。我由衷感谢你们多年来提出的富有挑战性的问题和支持。今天我将离开公司，祝大家一切顺利。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-07 10:59

特朗普称美将对芯片和半导体征收约100%的关税

美国酒类市场总销售额的35%；而欧盟是美国市场中葡萄酒、威士忌和伏特加在内的酒精饮料的主要供应商，这意味着许多酒类也因关税而开始涨价。而瑞士去年向美国出口了价值超过40亿美元的手表，特朗普政府目前要对瑞士征收39%的关税，耶鲁大学预算实验室估计，如果这一关税实施，瑞士手表价格将在短期内上涨39.7%。美消费者面临1934年以来最高关税税率耶鲁大学预算实验室还指出，美国对进口商品征收的平均有效关税税率达18.3%，为1934年以来最高水平，并将使2025年每个美国家庭平均支出增加2400美元。该预算实验室还认为，关税政策将导致美国2025年和2026年实际国内生产总值增长率每年降低0.5个百分点。同时关税还将导致到2025年底，美国失业率上升0.3个百分点，到2026年底，失业率上升0.7个百分点。

金融界08-07 08:08

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