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特朗普顾问回应崩盘：只要不卖就不会亏钱
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国银行的数据显示，自上周宣布关税以来，美国市场投资者持有投机级公司债相对于美国国债所要求的溢价(衡量违约风险的指标)已暴涨100个基点，至445个基点。这是自2020年疫情以来最大的信用利差涨幅，幅度甚至超过2023年硅谷银行爆发危机时水平。有分析师表示，自上周特朗普将美国关税提高到一个多世纪期间最高水平以来，企业债遭遇了普遍抛售，显现出投资者担心关税将打压经济并增加失业率，而许多实力一般的公司则更加难以偿还债务。摩根大通上周五大幅下调了对美国经济增速的预测，预计2025年美国经济将萎缩0.3%，低于早先预测的增长1.3%。 2 华尔街陷入恐惧这轮美股史诗级闪崩中，对冲基金损失惨重，创下2016年以来最差单日表现。与此同时，对冲基金大规模出逃，抛售规模更是历史罕见，使得杠杆率降至18个月低点。有数据显示，仅上周四一天，对冲基金就抛售了400亿美元股票，创下近15年来最大单日抛售潮。空头抛售量是多头抛售量的3倍，其中北美股票的抛售量占75%。多空乱杀的局面正发生连锁反应。快速下跌导致资产价值急速缩水，不少银行正要求基金客户追加保证金担保。对冲基金爆仓在即？有消息称，知情人士透露，对冲基金正遭遇几年来罕见大规模的保证金追加通知。该消息称，华尔街银行机构已要求其对冲基金客户追加贷款担保，几家大银行向客户发出了2020年初以来规模最大的追加保证金通知。华尔街恐慌情绪开始蔓延，一些华尔街分析师更是直言：出现类似于1987年“黑色星期一”的可能性越来越大。在保证金追加规模扩大的背景下，意味着如果美股再度急跌，高杠杆基金面临爆仓风险。面对这场被一些交易员称为“屠杀”的市场动荡，华尔街普遍感到震惊、愤怒与恐惧，美股恐慌指数VIX已经飙升至新冠疫情以来的最高收盘价。华尔街巨鳄、对冲基金大佬比尔·阿克曼开炮美商务部长。阿克曼在社交平台表示：“我终于明白霍华德·卢特尼克(美国商务部长)为何对股市崩盘和经济崩溃无动于衷了。他和Cantor正在做多债券。当我们的经济内爆时，他就能获利。选择自家公司杠杆化做多固定收益产品的人担任商务部长是个糟糕的主意。这构成了不可调和的利益冲突。” 阿克曼还表示，他看多美国，而卢特尼克看空美国，他支持国家和经济，而卢特尼克不支持。尽管对冲基金面临罕见危机，但周四的暴跌中美股散户逆势买入47亿美元股票，创下2015年以来最大单日购买量。 3 在美股逃顶的巴菲特，在日股套住了特朗普凭一己之力，制造了一场全球动荡。美国关税政策对全球市场冲击还在延续。日本股市崩盘了，逃顶美股的巴菲特也被套住了。股神巴菲特已连续九个季度净卖出股票，现金储备连续10个季度攀升。截至2024年底，伯克希尔的现金、短期国债等流动性储备达3342亿美元，再创历史新高。近期巴菲特持续增持日本股票，大举增持日本五大商社股份。不过在特朗普大棒的挥舞下，股神无能幸免。日本股市暴跌，汹涌抛盘触发熔断机制，东证金融股指数大跌逾14%。韩国股市恐慌情绪也在蔓延，KOSPI指数跌4.8%，韩国紧急暂停KOSPI市场的程序化交易卖单。韩国财政部长称，将为迫切需要支持的行业准备相关措施。经历两日暴跌后，美股跌势还在延续。今日早盘，美股股指期货开盘后跌幅迅速扩大，其中纳指期货跌超5%，标普500指数期货跌超4%。如果现在美股期货延续到今晚开盘，意味着这波美股户美国股灾将是自1929年大萧条以来最惨烈的连续三日暴跌，只有1987年的“黑色星期一”可以与之相比。
格隆汇04-07 15:31
机构：关税对中国新能源企业影响有限，大调整或是布局机会。央企现代能源ETF(561790)近1月新增规模居可比基金首位
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洲等非美海外市场对产业的影响已经更大，美国市场占全球锂电、光伏需求已经在15%以内。同时，龙头公司已经在海外具有较好的产能布局。未来新能源供应链存在再平衡的机会，具有海外优质产能的企业受益。从长期看，不光是美国，其他国家一样存在着产能本地化的需求；所以，我国优质新能源企业在过去5年时间里不断在拓展海外产能，锂电、光伏企业是典型代表：宁德时代、亿纬锂能在欧洲的锂电池产能布局已经在加速落地，阿特斯等企业在美国的光伏产能亦是如此。未来关税政策明晰后，墨西哥、中东等地大概率成为新产能加速建设的区域。从估值层面来看，央企现代能源ETF跟踪的中证国新央企现代能源指数最新市盈率（PE-TTM）仅12倍，处于近1年14.51%的分位，即估值低于近1年85.49%以上的时间，处于历史低位。规模方面，央企现代能源ETF近1月规模增长187.86万元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/3。份额方面，央企现代能源ETF近半年份额增长800.00万份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/3。绝对收益方面，截至2025年4月3日，央企现代能源ETF自成立以来，最高单月回报为10.03%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅为23.43%，涨跌月数比为11/9，上涨月份平均收益率为3.25%，年盈利百分比为100.00%，历史持有1年盈利概率为94.55%。超额收益方面，截至2025年4月3日，央企现代能源ETF近1年超越基准年化收益为1.30%。回撤方面，截至2025年4月3日，央企现代能源ETF今年以来最大回撤4.36%，相对基准回撤0.25%。费率方面，央企现代能源ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。央企现代能源ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数，中证国新央企现代能源指数由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企现代能源主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证国新央企现代能源指数(932037)前十大权重股分别为长江电力(600900)、国电南瑞(600406)、中国核电(601985)、三峡能源(600905)、中国铝业(601600)、中国电建(601669)、国电电力(600795)、中国石油(601857)、中国海油(600938)、云铝股份(000807)，前十大权重股合计占比50.55%。央企现代能源ETF(561790)，场外联接(博时中证国新央企现代能源ETF发起式联接A：021922；博时中证国新央企现代能源ETF发起式联接C：021923)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-07 14:30
关税落地有望进一步夯实光储板块底部，光伏ETF基金(516180)、新材料ETF指数基金(516890)回调布局机遇备受关注
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税落地进一步释放光储板块贸易政策风险，美国市场壁垒利润长存，国际化布局优势企业迎底部布局良机；光伏玻璃4月新单温和涨价0.5元/平米，这一涨幅，是驱动头部企业盈利逐渐进入舒适区间、而二三线企业投产/复产冲动仍被压制的最理想状态。投资者可借道光伏ETF基金(516180)、新材料ETF指数基金(516890)把握相关产业领域投资机遇。光伏ETF基金紧密跟踪中证光伏产业指数，中证光伏产业指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中，选取不超过50只最具代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映光伏产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证光伏产业指数(931151)前十大权重股分别为隆基绿能(601012)、阳光电源(300274)、TCL科技(000100)、特变电工(600089)、通威股份(600438)、TCL中环(002129)、晶科能源(688223)、正泰电器(601877)、德业股份(605117)、晶澳科技(002459)，前十大权重股合计占比55.78%。新材料ETF指数基金紧密跟踪中证新材料主题指数，中证新材料主题指数选取50只业务涉及先进钢铁、有色金属、化工、无机非金属等基础材料以及关键战略材料等新材料领域的上市公司证券作为指数样本，以反映新材料主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，中证新材料主题指数(H30597)前十大权重股分别为宁德时代(300750)、北方华创(002371)、万华化学(600309)、隆基绿能(601012)、三环集团(300408)、通威股份(600438)、华友钴业(603799)、三安光电(600703)、格林美(002340)、宝丰能源(600989)，前十大权重股合计占比52.75%。相关产品：光伏ETF基金(516180)，平安光伏指数基金(A类：012722；C类：012723)；新材料ETF指数基金(516890) 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-07 14:09
出口反制概念逆势爆火！金河生物7天4板，31亿资金排队抢筹
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部分原料药产品加征关税的政策前提，以及美国市场对金霉素预混剂产品的需求量较大且美国本土并无其他生产商，而公司为全球主要的金霉素产品供应商之一的现状，为确保产品品质与服务不受影响，将适时调高金霉素预混剂产品在美国市场的终端销售价格，力争获取更大盈利空间。资料显示，金霉素是兽用抗生素、添加剂主要品种，美国是畜牧业大国，年需求量超5万吨，但其本土无规模化厂商，高度依赖进口，我国供应占比超90%。而金河生物作为全球龙头厂商，年产能5.5万吨，全球市场份额约50%左右，议价能力较强，提价能直接增厚利润。对此，华鑫证券指出，从全球范围来看，中国出口的金霉素产品具备极弱的替代性。金河生物兽用化药金霉素全球市场占有率为50-60%，龙头地位稳固。公司有望把握本次加税带来的涨价机会，兑现营收高增长预期。业绩拐点已现在经历3年的下滑后，金河生物的业绩近两年迎来好转。 2020年-2023年，金河生物分别实现净利润1.17亿元、9399.24万元、7561.64万元、8645.7万元，同比-36.56%、-19.89%、-19.55%、14.34%。去年前三季度，金河生物实现营收16.57亿元，同比增长5.57%；净利润1.14亿元，同比增长10.38%。这意味着，金河生物去年前三个季度就赚到了近乎2020年全年的净利润，如果四季度情况不错的话，其盈利情况有望回到2018年的水平。接下来，金河生物计划于4月26日披露2024年年度及2025年一季度报告。展望未来，银河证券认为，随着化药产品渗透率的提升、疫苗产品逐步放量等，金河生物业绩可期。银河证券预计，金河生物2025-2026年EPS分别为0.24元、0.3元，对应PE为19倍、15倍，给予推荐评级。
格隆汇04-07 13:31
中美突传将有“大事”发生！中国“报复”特朗普震惊华尔街 2张技术图证明恐慌加剧
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34%关税“报复”美国总统特朗普，导致美国市场暴跌，加剧了人们对经济衰退的担忧。中国计划降息并推出刺激措施，以应对特朗普关税冲击。分析师警告，华尔街陷入经济衰退恐慌。周一(4月7日)亚市早盘，美国股指期货大幅下跌，追踪蓝筹股标准普尔500指数的合约下跌3.8%，追踪科技股纳斯达克100指数的合约下跌4.6%。上周五，中国对所有美国进口产品征收34%的关税(自4月10日起生效)，作为报复，美国股市今早抛售加剧，引发了人们对全面贸易战、迫在眉睫的经济衰退以及上次在2020年新冠疫情崩盘期间出现的流动性事件的担忧。#中美关系# 特朗普政府宣布对中国征收34%高额关税后，中国采取了反击措施，美国对中国进口商品征收的关税累计税率升至64%。与2018年贸易战不同，当时贸易战的重新安排抵消了部分关税影响，但美国对所有越南进口商品征收46%的关税，中国的区域供应链合作伙伴也受到了直接打击。中国的反应打破了今年早些时候对特朗普上调20%关税的谨慎回应。中国表示，如果需要保护中国经济免受特朗普最新关税的影响，中国有空间降低借贷成本并为贷方保留规则。中国官媒《人民日报》在周一版评论中表示，未来金融机构存款准备金率和央行政策利率随时可能下调。 “财政赤字、特别国债、专项债规模还有进一步扩大的空间。” (来源:Business Today) 从这一点来看，谈判的大门仍然敞开。据报道，上周末已有50多个国家与特朗普政府联系，商谈关税协议。然而，存在这样的风险：救济措施来得不够快，无法防止流动性紧缩，关税水平仍明显高于之前的预期——这种情况有可能抹去美国500强企业的大部分盈利增长，并导致全球经济陷入衰退。尽管人们希望美联储能出手相救，但美联储主席鲍威尔明确表示，联邦公开市场委员会不会采取先发制人的行动，并强调美联储的义务“保持较长期通胀预期得到良好控制，并确保一次性的价格水平上涨不会成为持续的通胀问题”。随着可能开启又一个动荡的一周，市场预计美联储从现在到2026年6月将降息 150 个基点。6月份的首次降息已被充分预期，市场押注美联储将被迫考虑关税引发的通胀提振，以防止美国经济陷入不必要的衰退。纳斯达克100指数技术分析 IG市场分析师Tony Sycamore表示，如果美国科技100指数加速跌破18800点的支撑位，它将建议指数已从3月25日高点开始进入第三波或C波下跌，“这将意味着我们的降幅将会大大降低”。周一加速至16550低点被视为III浪或C浪，这表明现在应该寻找筑底的迹象，表明III浪可能接近完成，IV浪反弹可能即将到来，回到18000-18500点。为了增强对已达到第三波低点和第四波反弹已经开始的信心，在寻找筑底迹象时要注意两件事。第一种是看涨背离，价格创下新低，但RSI指标未创下新低，这暗示卖压正在减弱。第二种是“失去动能”或“反转”类型的蜡烛。它可能是一根小实体的“十字星”蜡烛(当开盘价和收盘价几乎相同时形成)，暗示犹豫不决。或者它可能是一根“锤子”，在小实体下方有较长的影线、阴影或尾巴，表明拒绝低价，买家正在加入竞争。 (来源:IG) 标准普尔500指数技术分析周一加速跌至4832点，被视为III浪或C浪。这表明现在应该寻找筑底的迹象，意味着III浪可能接近完成，IV浪反弹可能即将到来，回到5300点。 (来源:IG)
圈内人04-07 12:48
耐克、露露乐蒙等品牌将被迫提价，东南亚服装纺织业或遭遇重创
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美元，其中美国是其最大的出口市场。仅就美国市场而言，越南纺织品服装出口额预计为167.1亿美元，同比增长12.33%，占出口总额的37.98%。耐克、露露乐蒙等知名服装品牌纷纷在越南大规模布局产能。以耐克为例，其在越南的产能占比超过全球总产量的50%，越南已成为耐克全球供应链中不可或缺的一部分。露露乐蒙同样如此，其与越南供应商建立了深度合作，42%的产品在越南制造。这些品牌选择在越南布局产能，主要是看中了越南的劳动力资源优势，从而有效控制生产成本。此外，越南政府积极出台一系列优惠政策，大力吸引外资，为服装产业的发展提供了有利的政策环境。同时，越南已签署并生效16个自贸协定，覆盖60多个国家，在美欧日等主要市场享受零关税待遇，这使得越南纺织品在国际市场上的竞争力大幅提升。然而，随着美国所谓“对等关税”措施即将实施，这些服装品牌将面临被迫提价的困境。美国对越南加征关税将使耐克的生产成本大幅攀升。据估算，美国消费者购买耐克Air Jordan 1 High运动鞋的价格可能因此上涨至少18美元。若维持原价销售，这些品牌的利润率必然会大幅降低，承受巨大的经营压力。目前，美国政府的所谓“对等关税”政策让越南的行业组织和企业集体陷入焦虑。越南方面已建议特朗普政府暂缓实施关税计划，并给予最长三个月的谈判缓冲期。除了越南，柬埔寨和泰国等国的服装纺织业同样难以幸免。据相关数据统计，预计关税实施后，柬埔寨和泰国的服装出口额将分别下降30%和25%。
金融界04-07 10:19
中金公司：“中国资产重估”仍在进行时，短期配置以稳为主，红利低波股票或相对占优
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跌和美股领跌，可能也反映全球资金选择从美国市场流出。第二个不同是中国资产的韧性，美国宣布“对等关税”后上证指数/沪深300震荡微调，跌幅分别仅为-0.2%/-0.6%，明显低于其他主要市场；且从年初至今的表现看，中国股市尤其恒生国企指数表现领涨全球，美股跌幅最大（图表2）。这可能意味着在前所未有的关税政策冲击下，全球估值体系或正在发生新变化，全球资金根据地缘重估进展再布局。图表2：2025年以来全球主要大类资产表现：中国股票具备韧性，美股领跌全球资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至4月3日本次关税冲击力度已超2018-2019年，全球经济仍面临较大不确定性本次美国加征关税不仅针对中国，全球普遍受影响。此次美国关税政策的特点是并非只针对中国，而是涉及全球主要国家和地区。除了美国将对所有进口商品加征基础10%的地毯式关税，部分国家与地区将面临更高税率，目前总统行政令仍未在白宫官网发布具体附录细则税率内容，但从特朗普的表述来看，对等税率更高的经济体包括欧盟（20%）、日本（24%）、韩国（25%）、中国大陆及港澳（34%）、中国台湾（32%）、印度（26%）、泰国（36%）和越南（46%）等。中金宏观团队测算，如果上述关税完全落地，美国的有效关税率从2024年的2.4%大幅上升了22.7个百分点至25.1%，也将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后美国的关税水平。关税不确定性仍然较大，资产价格短期波动难很快平息。首先，对等关税范围广，幅度大，我们认为对美国乃至全球经济都将产生重大影响，关税实施后各国将作何反应也至关重要。例如北京时间4月4日，国务院关税税则委员会宣布自4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，商务部宣布将16家美国实体列入出口管制管控名单，将11家美国企业列入不可靠实体清单。这意味着贸易摩擦进一步升级，对全球经济产生下行压力。其次，对等关税之后，也需要关注半导体、医疗产品、木材、铜等商品是否额外加征关税，以及本次获得关税豁免的墨西哥和加拿大，未来政策仍有变数。最后是对等关税持续的时间长度，以及未来是否可能通过谈判发生变数，这都意味着短期全球资产价格波动难以很快平息。关税政策对于中美和全球经济体含义不同。加征关税对贸易顺差国和逆差国的影响存在差异，美国作为逆差国，加征关税意味着企业和居民将面临成本上升，通胀压力加大。而且关税本质上是政府增加税收，企业与消费者承担成本，其效果等同于财政紧缩，经济面临下行压力，因而我们认为美国面临“滞胀”压力，美联储将陷入两难境地。中金宏观团队测算在之前的关税基础上，再叠加对等关税，或将推高美国PCE通胀1.9个百分点，增加美国财政收入7374亿美元，降低美国实际GDP增速1.3个百分点。中国作为顺差国，加征关税导致外需承压，主要面临需求不足的问题，经济或将面临一定挑战，但是中国在政策应对方向更加清晰，政策发力支持扩大内需成为相对直观的政策选项。对于全球其它经济体而言，如此大范围的关税冲击本身将损伤全球需求，尤其是对于东南亚等出口导向型的小型经济体，冲击明显更大，而且如果美国经济增长下行甚至衰退，对于全球其它经济体而言也难免面临较大的挑战。中国市场所处环境相对有利，资产有望具备相对韧性，“中国资产重估”仍在进行时结合2018-2019年贸易摩擦的经验，市场表现中期由国内经济基本面与政策应对决定。2018年美国开始实施加征对华关税政策，叠加国内金融去杠杆，外部冲击叠加内部收缩性政策，A股和港股整体表现偏弱，但是后续2019年美国加征关税的范围扩大且税率大幅提高，市场反而在2019~2020年重拾升势（图表3、4）。核心原因在于2019年国内去杠杆的紧信用政策结束，宏观政策转为宽松并支持新一轮信用扩张，人民币汇率贬值也一定程度上对冲了关税的影响，国内经济基本面进入新一轮复苏周期。而且从结构上，尽管贸易政策出台后，家电、轻工、电子、机械等出口占比较高的行业面临压力，但是5G通信等快速渗透，半导体国产替代加速，新能源汽车崛起等新产业趋势为国内经济注入新的活力。图表3：2017~2019年特朗普贸易政策发布前后A股市场走势及对美出口表现资料来源：Wind，中金公司研究部图表4：2017~2019年特朗普贸易政策后A股各行业涨跌幅（单位：%）资料来源：Wind，中金公司研究部客观而言，本次加征关税虽难免对中国经济带来挑战，但我们认为相比2018年或者相比过去3年，中国股票市场具备较多有利条件，包括地缘叙事和科技叙事的变化，以及中国资产本身的估值优势，和宏观政策发力的空间。总体而言，我们认为中国股票市场中短期仍具备相对韧性，“中国资产重估”仍在进行时，具体逻辑如下： 1）地缘叙事变化，全球资金面临再布局。过去两年，AI革命、大财政和全球资金流入形成正向循环，推升美国股市上涨。与此同时，俄乌冲突之后“逆全球化”叙事开始流行，全球主要经济体呈现阵营化，成为全球资金流出中国市场的主要原因。从最新数据来看，中国市场在全球主动基金的持仓占比由2021年初14.6%降至2024年最低的5%，连续两年相比被动基金低配约1个百分点。从持股占比的维度，境外资金占A股自由流通市值从2021年高点10%降至当前7.5%左右（图表5、6）。但是在特朗普当选后，近期加征大额关税，加强对非法移民的驱逐，以及DOGE削减财政开支都对美国经济带来紧缩效应（图表7），美国经济面临滞胀风险，美国和全球经济政策不确定性指数大幅上升，创2021年以来的新高（图表9）。特朗普的政策组合引发全球对美国经济过度乐观前景的重新审视，面对当前美国“确定的不确定性”，全球投资者被迫开始新一轮“地缘再重估”。本轮关税加征美元不涨反跌，这种反常可能也在反应全球资金不再将美元视作避险货币，资金从美国市场外流的压力加大，近期非美其他市场获得资金流入。外资“长钱”进行再配置后是否回流中国，需要取决于国内基本面的修复，但也意味着中国市场获得外资“长钱”流入的潜力渐现，从近年来中美股市的低相关性来看，中国资产对于全球资金具备风险分散价值（图表8）。图表5：2022年以来海外主动基金持续低配中国资产，当前低配1.2个百分点资料来源：EPFR，中金公司研究部图表6：外资对A股的持股占比由2021年的10%降至当前7.5% 资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：特朗普就任以来关税政策一览资料来源：白宫，中金公司研究部图表8：中外资产相关性降低，中国资产提供风险分散价值资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部图表9：美国和全球经济政策不确定性指数大幅上升资料来源：Wind，中金公司研究部 2）科技叙事变化让市场重新认知中国创新潜力。DeepSeek成为史上最快突破1亿用户的APP（图表10），以低成本、高性能和开源的三大超预期优势，成为“打破西方技术垄断”的象征符号，推动技术平权，提供产品免费试用帮助个人和企业降本增效。更重要的是，AI突破让市场重新认知中国科技创新的潜力，越来越多的全球顶尖AI人才选择在中国工作，中国在生成式AI方面的专利数量也在全球领先，中金公司《AI经济学》构造的AI发展指数，中国AI发展综合水平仅次于美国，并且在应用场景比美国更丰富，具备突出的应用方面的潜力（图表11）。除此之外，中国在绿色转型方面的成就有目共睹，先进制程芯片也逐渐取得突破，制造业在全球竞争力显著提升，从智能手机产业链到新能源汽车产业链，中国制造凭借大市场和规模经济优势，不断演变成为全球产业链的中心（图表12、13）。这一系列技术突破叠加“美国例外论”打破，意味着市场需要重新评估中国科技企业的创新潜力与全球竞争力。图表10：DeepSeek凭借开源、成本低和高效能的优势，成为史上用户增长最快的APP 资料来源：Wind，中金公司研究部图表11：中国AI发展综合水平仅次于美国，并且在应用场景比美国更丰富，具备突出的应用方面的潜力资料来源：IMF，WB，中金研究院，中金公司研究部图表12：中国制造业增加值及全球占比资料来源：UN Comtrade，中金公司研究部图表13：工业中间品出口规模占全球比重资料来源：UN Comtrade，中金公司研究部 3）A股及港股处于历史低位并具备吸引力，美股估值隐含过于乐观预期。截至4月4日，沪深300指数动态市盈率仅11.3倍，仍明显低于历史均值（2005年以来指数动态估值均值12.6倍），当前A股估值较去年9月底的极端位置有所修复但仍有进一步上修空间。恒生国企指数动态估值不到10倍，比沪深300更低，同样低于其历史均值。从股权风险溢价的维度，沪深300的股权风险溢价在“924”之后由近10年最高的7%向下修复，年初反弹至6.5%（高于历史均值1倍标准差），恒生指数在内资视角下（以10年国债收益率作无风险利率）的股权风险溢价高达10%，显著高于过去的中枢。相反，标普500的股权风险溢价年初一度小于0，即市场认为股票收益率相比国债收益率不需要额外的风险溢价，这反映极度乐观的预期，与中国股票较高的风险溢价形成明显反差（图表14）。结构层面，市场正在重估中国在AI方面的创新潜力，中国科技龙头估值仍需匹配AI发展趋势。整体而言，我们认为全球经济发展预期正发生变化，估值体系也必然面临重塑，当前中国股票估值处于历史低位，而美股估值仍隐含较多乐观预期，全球资金再配置的过程中，估值也对于中国股票市场相对有利。图表14：A股和美股的股权风险溢价均从极端水平收敛资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表15：中国科技巨头相比美股严重折价，近期有所收窄注：Tiktok不含国内版抖音资料来源：AI产品榜aicpb.com，中金公司研究部图表16：中国科技股票此前对AI前景定价不足注：由于行业分类原因，美国科技股票用的是Magnificent 7，中国用的是科技10巨头（腾讯、阿里、美团、百度、中芯国际、小米集团、京东、比亚迪股份、吉利汽车、网易），其余经济体用的是MSCI information technology；时间截至2024年12月31日资料来源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部 4）中国逆周期政策空间较大，若能有效应对需求不足的问题，对资产价格有正向支撑。加征关税对贸易顺差国和逆差国的影响存在差异，美国面临“滞胀”压力，中国需求不足环境进一步承压。宏观政策应对“滞胀”和需求不足的效果有所不同，美国“滞胀”环境意味着增长放缓甚至衰退，政策可能陷入两难。但中国在应对有效需求不足方面，政策方向更加清晰。而且部分投资者将贸易摩擦对全球经济的影响与1930年代比较，当时国家之间相互报复互加关税，被认为是导致1929年美国股市崩盘以后经济长时间陷入萧条的重要原因之一。但我们认为现在和1930年代存在重要差别。当前国内宏观政策框架经历时间检验，只要我国宏观政策能够有效应对需求不足的问题，对风险资产的表现不必悲观。一方面，经历过此前贸易摩擦经验，我们预计本轮我国政府在应对上将更有针对性，对于美国出口的依赖性也低于过去，而且过去3年我国持续较大力度治理房地产和地方政府债务问题，也为当前政策空间创造了较好的条件。另一方面，我国宏观政策发生积极转变，去年924之后政策更加积极让市场看到了决策层的执行力，两会政府工作报告也明确“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间” ，我们认为外部风险超预期将促使国内逆周期政策更坚定的加大力度。而且去年底的中央经济工作会议和今年政府工作报告中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在2025年工作任务的首位。这意味着我国政策框架更为重视从过往强调供给向需求倾斜，在外需面临不确定背景下，稳内需政策有望进一步发力，这将是稳住我国市场自身风险溢价的关键。市场短期有韧性，中期机会大于风险，短期配置以稳为主，科技仍是中期主线。综合来看，短期关税政策的不确定性，以及全球市场波动的传染性，对中国资产可能带来波动但预计影响程度低于其他主要市场，中国资产短期相比全球股市具备韧性。中期而言，地缘叙事和科技叙事的转变改善市场预期，促进全球资金再布局，叠加中国市场的估值优势，政策应对空间大并有望积极发力。若政策应对得当，市场风险溢价有望继续好转，“中国资产重估”仍在进行时。配置层面上，短期波动环境下配置可能需要以稳为主，红利低波股票或相对占优，受益内需政策发力的消费和投资板块也有交易机会。中期维度，我们在近期发布了《如何判别成长行情走势？》，成长行业中期走势取决于产业景气度和盈利周期，DeepSeek的突破为AI应用场景发展提供了条件，当前AI产业的高景气或仍在早期，我们认为未来从算力、云计算等基础设施到应用环节有望逐步兑现盈利，仍是中期的重要主线，回调将迎来布局机会。未来伴随稳增长政策进一步加码、有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。
金融界04-07 09:50
泉果基金调研巨星科技
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税。根据2024年半年报，巨星科技目前美国市场收入占整体收入的65%左右，其中一部分由中国发货，一部分由越南、泰国、柬埔寨三个地区发货，还有我们在美国本土还有1亿美元左右的产能，本轮加征完关税后，中国对美出口的工具产品多数被征收累计达79%的关税，越南、泰国、柬埔寨对美出口的工具产品分别被征收了46%、36%、49%的关税，两地的关税差相比本轮关税前中国和东南亚国家45%的关税差有所缩小，但仍然超过两地的生产成本差距，所以当前的关税下公司用东南亚制造相比中国制造仍然有优势。并且本轮关税是有明确的豁免条款的。它豁免的条款就是根据232的规则，主要是钢铝制品，钢铁和铝制品是25%的关税，所以我司的部分钢铁和铝制品比如铁柜是可以适用25%的关税而不是本轮加征的关税。我们美国本土的产能预计将很难受益于本轮关税，美国本土的产能仍然依赖进口的零部件，关税将导致美国本土的制造成本明显上升以及通货膨胀带来的全行业成本上升。　　按业务模式分一部分为ODM业务，一部分是OBM业务，ODM模式下的产品关税目前由客户承担，公司如果要承担这部分关税只能通过降价的方式，基于目前美国对全球具有生产制造能力的主要国家都加征了关税，且税率均较高，因此公司预计不会给客户降价去承担这部分关税；OBM业务模式下的产品具有一定挑战，关税由巨星自己承担，且OBM产品目前均由中国出口至美国，叠加本轮的关税这部分产品已经被征收了79%的关税，之前2019年的25%关税已经通过涨价的方式消化掉，今年被征收的累计54%的关税未来也将通过涨价的方式来消化。　　根据上一轮加征关税的历史来看，这一轮加征关税预计将对美国带来终端价格的上升，以及销量的下降，整体的市场规模可能并不会受明显影响。在这个价升量降的背景下，我们为什么会认为是挑战与机遇并存。第一，美国维修维护的这个需求，还会持续增长，并且由于通胀，个人不会有更多的需求去请人干活，反而会有更多的DIY机会，这也是公司最长的领域。第二，由于通胀，个人在消费上会偏爱价格低的消费品，也就是常说的消费降级，有利于公司的友商odm业务和跨境电商业务。第三，公司将考虑更多的精力研发高性价比的产品，新品研发能力和效率的优势将帮助公司更好的抢占市场份额。第四，我们的竞争对手在美国当地的产能的制造成本将继续上升，很可能超过关税幅度，我们的制造优势将更加明显，因此美国本土的很多中小制造商在这一轮加征关税后预计将被市场出清。　　基于上述四点，我们认为是一个机遇大于挑战的过程，我们原来比较难进去的新品类，我们反而有机会在本轮关税背景下进入商超的供应链。　　所以基于这些情况，公司认为固然是一个非常大的挑战，但仍然存在着很大的机会，经过这一轮的挑战，公司有信心从一家出口、出海企业变为一家全球化的生产制造以及研发和销售的公司。　　二、问答环节　　（一）友商和公司自身的涨价节奏如何？　　答：目前来看，全行业未来都会有涨价的需求，在昨晚的关税发生后，我们的反应是第二天就开始涨价，预计很快能看到全行业涨价的行为发生。　　（二）公司是否会考虑在墨西哥建厂，甚至说在美国本地建厂？或者说在什么情况下会考虑？　　答：基于现有的贸易对等，去哪里都可能会碰到这个关税，尽管墨西哥不在这一次对等关税名单里，但未来也会可能发生。　　美国的生产制造成本随着加征关税将继续上升，所以站在全球产能的角度考虑，目前东南亚仍然是整体成本比较低的地区，其次中国的制造成本反而比之前更加有优势了，如果有其他更好的选择，公司肯定会考虑。　　（三）对公司正在建设的东南亚新增产能会有影响么？　　答：已有的我们继续进行建设。目前东南亚地区产能仍然不足，订单较为饱满。目前的情况下，东南亚仍然是一个不错的选择。　　（四）从定量的角度看，最悲观角度考虑今年以来累计加的关税对公司有多少影响？　　答：ODM模式下公司不愿意通过降价来承担关税，所以这块就是没有影响，当然公司会考虑更多的去研发高性价比的产品来迎合客户和消费者的需求。OBM模式下还是会受到影响，公司会进行涨价来进行传导。公司更多的精力会放在这一轮涨价背景下市场的需求会有什么影响。　　总结：我们不看股价，我们回到这个巨星科技的财务报表，我们去看这个2018、2019年的报表，回过头看可能感觉不到关税带来的影响，这一轮也不排除会重演这个事情。但是在当下，大家都认为这一轮冲击非常大，是充满非常多的压力和不确定性。　　但是公司一直坚定的认为，这一轮的冲击，他的机遇大于它的挑战，大于它的危险。我们相信最终还是强者恒强的一个逻辑。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-07 09:30
欧盟280亿美元反制关税箭在弦上！马克龙呼吁"暂停美投资"，全球产业链面临"断链"危机
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国取消关税；爱尔兰则因三分之一出口依赖美国市场，呼吁“深思熟虑的回应”；意大利更直接质疑反制的必要性。这种分歧在波旁威士忌关税问题上尤为尖锐——法国作为欧盟最大农业国支持加税，而意大利、西班牙等酒类出口国则忧心忡忡。 “我们就像在走钢丝。”一位欧盟外交官坦言，“措施太弱无法迫使美国谈判，太强硬又可能引发全面贸易战。这考验着欧盟的政治智慧。”更棘手的是，欧盟需确保至少15个成员国（代表65%人口）不投反对票，方能通过反制关税。尽管目前多数国家倾向支持，但爱尔兰、荷兰等国的摇摆态度仍为决议增添变数。若本周三投票通过，欧盟反制关税将分两步实施：4月15日起对部分商品加征关税，其余商品一个月后生效。这种“渐进式打击”既为谈判留出空间，又向美国展示欧盟的决心。欧盟委员会主席冯德莱恩本周密集会晤钢铁、汽车、制药行业巨头，评估关税冲击并制定应对预案。德国工业联合会警告，若贸易战升级，欧洲汽车业可能损失超50万个就业岗位。欧盟的反击使全球贸易战格局发生质变。此前，中国已对美600亿美元商品加征关税，加拿大亦对美钢铝产品实施报复。随着欧盟加入战局，三大经济体形成对美包围网。特朗普政府面临前所未有的压力：若对欧盟280亿美元商品全面反制，可能引发欧盟进一步升级行动；若妥协，则被视为贸易政策重大失败。 “这已不是简单的贸易摩擦，而是全球经济秩序的重塑。”国际货币基金组织（IMF）警告称，若美欧贸易战全面爆发，全球GDP增速可能下降0.8个百分点，超1200万就业岗位面临威胁。世界贸易组织（WTO）紧急呼吁各方保持克制，但特朗普政府已明确表示“WTO已死”，更倾向单边行动。在这场贸易风暴中，跨国企业首当其冲。德国宝马宣布暂停南卡罗来纳州工厂扩产计划，空客警告可能削减美国供应商订单；美国波旁威士忌协会数据显示，对欧出口已暴跌40%，肯塔基州蒸馏厂面临大规模裁员。更严峻的是，贸易战正引发全球产业链重构：特斯拉考虑将柏林工厂产能提升30%，以替代美国出口；欧盟企业加速将供应链转移至东南亚，加剧区域竞争。当前市场分歧达到顶点。摩根大通认为，欧盟反制将迫使特朗普重回谈判桌，全球股市或迎来喘息之机；高盛则警告，若美国对欧盟280亿美元商品加征25%关税，欧洲斯托克50指数可能暴跌15%。更悲观的是瑞银预测：若贸易战全面升级，欧元兑美元可能跌破1:1平价，欧元区通胀率将飙升至5%以上。在这场决定全球经济命运的博弈中，欧盟的“280亿美元反制清单”犹如投入大西洋的巨石，激起的涟漪将波及每个经济体。当周三的钟声敲响，世界将见证：是特朗普的关税霸权继续肆虐，还是多边贸易体系迎来曙光？答案或许不仅关乎美欧利益，更将定义21世纪全球经济的走向。
金融界04-07 09:10
国内首批！摩根沪深300自由现金流ETF今起发行
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数，并衍生出多类ETF产品，2016年美国市场就推出了首只自由现金流相关ETF。自由现金流是红利分配的基础，但更侧重企业内生增长能力，而红利策略侧重股息分配结果，两类策略通常在行业分布上有一定互补性。此外，自由现金流策略或可作为平衡成长股投资的底仓工具。除了摩根沪深300自由现金流ETF以外，摩根资产管理推出的“红利工具箱”系列优选基金，为中国投资者提供了覆盖A股、港股及亚洲市场的多元化红利投资解决方案，在利率新常态下，力争为投资者把握相对“确定性”优质资产的投资机会。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-07 08:30

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