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日本。事实上，当不少日本机构投资者离开美国市场时，很可能会首先关注国内市场：日本30年期国债收益率上月一度已经来到了3%上方……

atforms之后，Circle成为了美国市场上为数不多的纯加密货币上市公司之一，这也是Circle第二次尝试上市。与其他加密货币公司不同的是，Circle的IPO是稳定币公司首次公开上市，其稀缺性或许能让投资者更容易抛开对潜在长期竞争威胁以及利率下降可能对盈利造成冲击的担忧。据了解，Circle的大部分收入来自美国国债和其他支撑其代币价值的收益型工具。相比之下，像Coinbase这样的加密货币交易所的大部分收入来自交易费，因此利润率要高得多。不过，分析师Rohit Kulkarni认为： “由于Circle具有稀缺价值，投资者短期内对这些风险的担忧较小。” 从结果来看，Circle的IPO火爆程度超出了所有人的预期，其发行价高于发行价区间，最终以31美元发行，获得的认购量是发行量的20倍以上。另据美国证券交易委员会（SEC）文件，Circle曾两度扩大股票发行规模，最终增加200万股至发行3400万股。万亿美元的市场机会周四，Circle的首席执行官 Jeremy Allaire表示，各国政府正在将稳定币纳入法律，将其视为电子货币。他指出：“全球范围内，这一进程正在加速，这正促使大型科技公司、支付公司、金融机构和其他类型的机构纷纷加入进来。” 他认为：“为了实现我们的愿景，我们需要与政府建立关系，我们需要与政策制定者合作……因为如果你想让这项技术为主流所用，就必须在主流社会中行之有效，你需要制定相关的规则。” 他还称：“我们是整个行业历史上持有最多牌照、监管最严格、合规性最强、透明度最高的公司之一，这对我们非常有利。” 在美国政府领导下，加密货币行业正享受着新的政策支持。值得一提的是，由于预期国会将在今年夏天通过稳定币立法，稳定币行业一直在蓬勃发展。华尔街分析师表示，未来五年该市场规模可能增长10倍，创造万亿美元的市场机会。 Circle创立了与美元挂钩的稳定币USDC，是市场上第二大稳定币，仅次于Tether的USDT。在稳定币市场，USDC占据27%的市场份额，USDT占据了67%的市场份额。截至5月29日，流通中的USDC价值约为610亿美元。业绩上，Circle的2024年收入和储备收入为16.8亿美元，净利润为1.56亿美元，低于2023年的2.68亿美元。数字货币公司上市潮 Circle上市的火爆，将为美国IPO市场注入了一剂加密货币的兴奋剂，可能会鼓励更多加密货币领域有意上市的公司进行上市。据媒体报道，加密货币托管公司BitGo正考虑在今年晚些时候进行IPO。还有知情人士透露，历史最悠久的加密货币交易所之一Kraken正准备在2026年初上市。亿万富翁文克莱沃斯兄弟创立的加密货币公司Gemini已秘密提交 IPO申请，预计将于今年晚些时候进行。数字资产交易所Blockchain已进行多位高调的招聘，以加速其上市计划。此外，Circle火爆的IPO可能有助于重振IPO市场在加密货币领域以外挖掘价值的能力，尤其是对于那些估值低于前几年可能达到水平的公司而言。美股下一个大型金融科技IPO是Chime Financial，其上市后的完全稀释估值可能高达110亿美元。这与该公司2021年私募融资中250亿美元的估值相比大幅下降，投资者对其的需求已达到现有发行股数的数倍。

格隆汇06-06 08:57

AI与机器人盘前速递丨亚马逊计划测试机器人递送包裹，可灵AI连续两月付费金额破亿

度的“短期算力过剩”问题，但对标全球及美国市场，国内算力相关资本开支及算力数据中心数量仍然较低，“长期短缺”应为行业的主逻辑。长远来看，具备国资控股带来的资金优势叠加绿电/建设/租赁等综合实力的建筑企业将在此轮AIDC浪潮中保持核心竞争力。【热门ETF】机器人ETF（562500）是全市场唯一规模破百亿、流动性最佳、覆盖中国机器人产业链最全的机器人主题ETF，助力投资者一键布局中国机器人产业。科创人工智能ETF华夏（589010）是机器人的大脑，20% 涨跌幅 + 中小盘弹性，捕捉 AI 产业“奇点时刻”。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-06 08:57

稳定币“第一股”Circle美国IPO首日开盘涨122%，收涨近170%

s和Riot Platforms之后，美国市场上为数不多的纯加密货币上市公司之一。这是该公司第二次尝试上市。此前与一家特殊目的收购公司（SPAC）的合并因监管问题于2022年底宣告失败。 Circle首席执行官Jeremy Allaire周四表示：为了实现我们的愿景，我们必须与政府建立关系，必须与政策制定者合作。如果你想让这项技术进入主流，就必须在主流社会中运作，而且需要明确的规则。我们一直是整个行业中获得最多许可证、最受监管、最合规、最透明的公司之一，这为我们带来了良好的结果。加密行业在当前对加密政策友好的美国政府领导下正获得新的支持。尤其是稳定币领域，市场预期美国国会将在今夏通过相关立法。华尔街分析师预计，该领域未来五年内可能增长十倍，成为一个万亿美元级的市场机会。 Allaire于2013年与人共同创立了Circle，总部最初设在波士顿，起初专注于面向消费者的支付、加密钱包及交易所服务。2015年，Circle成为首批获得纽约州严格BitLicense许可的公司之一。今年早些时候，公司搬迁至纽约。 Circle推出了锚定美元的USDC稳定币，旨在为互联网上的法定货币建立标准。该稳定币于2018年与Coinbase合作通过一个名为Centre的财团推出。2023年，两家公司解散Centre，Circle接管USDC的运营，而Coinbase成为稳定币公司的少数股东。两家公司还达成协议，分成USDC的收入。Coinbase首席执行官Brian Armstrong在最近一次财报电话会议上表示，公司有一个“远大目标——让USDC成为第一大稳定币”。 USDC是当前市场上第二大稳定币，仅次于Tether的USDT。稳定币是一类加密货币，其价值锚定于其他资产，通常为美元。虽然它们传统上被用作加密交易的中介货币，但如今随着特朗普政府放松拜登时期的加密政策，以及美国国会预计将为该体系提供立法支持，银行和支付公司对稳定币的兴趣正在增长。尤其是一些非传统加密货币用户的公司，也开始看好稳定币在汇款、企业支付和电商方面带来的效率和成本优势。同时，稳定币仍是代币化金融市场的关键组成部分。有观点认为，稳定币可以帮助维持美元的主导地位——部分原因在于美元计价的稳定币几乎全部由美国国债支持——这种言论也日益高涨。

金融界06-06 07:58

Lululemon因削减全年盈利指引并提及“动态宏观环境”股价暴跌23%

会。” 他在与分析师的电话会议上称，对美国市场的增长 “不满意”，并指出美国消费者在购买决策上更加谨慎和克制。首席财务官梅根・弗兰克在电话会议上补充说，该品牌计划采取 “战略性涨价，逐件审视全系列产品”，以减轻关税的影响。 “这将是我们一小部分产品的涨价，幅度温和，” 她表示，并补充称这些涨价将从本季度下半段开始，持续到第三季度。该服装公司股价在盘后交易中暴跌约 23%。根据伦敦证券交易所集团（LSEG）对分析师的调查，以下是该公司第一季度（截至 5 月 4 日）与华尔街预期的对比：每股收益：2.60 美元 vs．预期 2.58 美元营收：23.7 亿美元 vs．预期 23.6 亿美元该公司下调了全年盈利指引，预计全年每股收益在 14.58 至 14.78 美元之间，此前预期为 14.95 至 15.15 美元。据 LSEG 数据，分析师此前预期每股收益为 14.89 美元。 Lululemon的这份报告发布前，已有多家零售商因唐纳德・特朗普总统关税政策的不确定性而下调或撤回指引，并表示将提高价格。包括 Abercrombie & Fitch 和梅西百货（Macy’s）在内的零售商下调了利润预期，而 American Eagle Outfitters 等其他公司则完全撤回了全年指引。在运动服装领域的竞争对手中，拥有运动休闲品牌 Athleta 的Gap上周报告称，预计关税将对其业务造成 1 亿至 1.5 亿美元的影响。耐克（Nike）上个月称，将开始对多种产品涨价，不过未具体说明关税是否为涨价原因。在周四的财报电话会议上，麦克唐纳承认关税给业务带来了不确定性，但他认为该品牌 “比大多数公司更有能力” 应对当前环境。 Lululemon财年第一季度净收入为 3.14 亿美元，每股收益 2.60 美元，而去年同期净收入为 3.21 亿美元，每股收益 2.54 美元。第一季度营收增至 23.7 亿美元，高于 2024 年同期的约 22.1 亿美元。 Lululemon预计第二季度营收在 25.4 亿至 25.6 亿美元之间，同时预计 2025 财年全年营收为 111.5 亿至 113 亿美元，与此前预测一致。据 LSEG 数据，华尔街分析师预期第二季度营收为 25.6 亿美元，全年营收为 112.4 亿美元。据 LSEG 数据，这家运动服装公司预计第二季度每股收益在 2.85 至 2.90 美元之间，而华尔街预期为 3.29 美元。根据该公司年报，2024 年Lululemon 40% 的产品在越南制造，17% 在柬埔寨，11% 在斯里兰卡，11% 在印度尼西亚，7% 在孟加拉国，其余在其他地区。报告显示，Lululemon不拥有或运营任何制造设施，其产品依赖供应商生产和提供面料。据 StreetAccount 数据，该季度同店销售额同比增长 1%，低于华尔街预期的 3%，其中美洲地区下降 2%，国际市场增长 6%。据 StreetAccount 数据，毛利率为 58.3%，高于分析师预期的 57.7%。然而，弗兰克在财报电话会议上表示，Lululemon预计全年毛利率将比 2024 年下降约 110 个基点，高于此前预期的 60 个基点的降幅。她表示，这一差异主要由关税增加所致。截至周四收盘，Lululemon股价年初至今已下跌约 13%。

金融界06-06 07:57

苹果股价下跌：Needham下调评级，AI风险与iPhone升级周期受限引发担忧

），北美市场预计下降3%，苹果和三星因美国市场敞口受影响最大。2024年第四季度，苹果在中国的iPhone销量同比下降18.2%，全球销量下降约5%。Jefferies和Loop Capital在1月下调评级，预计2025年3月季度iPhone需求将进一步放缓，未来两季度可能“显著恶化”。消费者对AI功能的冷淡态度（第三方调查显示美国用户认为智能手机AI“无用”）进一步削弱了iPhone 16的吸引力。苹果的估值（2026财年预期市盈率26倍，较10年平均高50%，较标普500高25%）被认为与其增长前景不符。Martin建议苹果通过广告收入（如在Apple TV+或App Store中扩展广告业务）加速增长，但目前未见明显动作。市场背景与外部压力苹果面临多重外部挑战： - 关税风险：特朗普政府威胁对非美国生产的iPhone征收25%关税，尽管苹果已将部分生产转移至印度，但供应链调整需超5年，可能推高成本。Counterpoint Research称关税和需求疲软共同影响2025年出货预期。 - 中国市场：2025财年第一季度，苹果在华销售下降11%，受本土品牌竞争和经济放缓拖累。AI功能在中国的延迟推出进一步削弱竞争力。 - 反垄断压力：苹果面临美国和欧盟的反垄断诉讼，可能失去谷歌每年约200亿美元的搜索收入（占2024财年服务收入的20%）。 - 市场竞争：英伟达（市值3.45万亿美元）超越苹果（3.35万亿美元）成为最大科技股，反映市场对AI驱动增长的偏好。尽管如此，Wedbush分析师Dan Ives认为苹果仍具长期潜力，预计Apple Intelligence可能在2025财年下半年或2026财年触发换机周期，推高股价。投资展望与风险投资机会：苹果庞大的用户基础（全球超20亿活跃设备）和生态系统优势为其提供缓冲。Wedbush预计Apple Intelligence的成熟（尤其是Siri升级）可能在2026年推动“超级换机周期”。计划中的轻薄版iPhone（2025年秋季）可能提振需求。广告业务扩展（如Apple TV+）和潜在股票拆分（X讨论中）可能吸引投资者。长期看，苹果在AR/VR（如Vision Pro改进版）领域的进展或可开辟新增长点。风险：短期内，苹果缺乏AI催化剂和高估值（见上方的金融卡片，市盈率26倍）可能限制上涨空间。关税和反垄断诉讼可能导致每年超300亿美元的收入风险。中国市场的持续疲软和智能手机行业的整体低迷（Counterpoint预测2025年增长1.9%）加剧压力。竞争对手的AI硬件创新（如Meta智能眼镜）可能侵蚀苹果的市场份额。编辑总结苹果股价2025年下跌18%，收于202.82美元（见上方的金融卡片），受Needham下调评级至“持有”拖累，反映市场对其AI竞争力、iPhone换机周期疲软和高估值的担忧。生成式AI领域的落后（Siri升级延迟至2025年底）和外部压力（关税、中国市场低迷、反垄断诉讼）加剧了挑战。尽管如此，苹果的生态系统和潜在的AI改进（如轻薄版iPhone）为其保留长期潜力。投资者应关注6月9日的WWDC25，评估Apple Intelligence进展，同时警惕关税和竞争风险。建议等待股价回调至170-180美元（如Needham建议）或明确AI催化剂出现后再考虑建仓。 2025年相关大事件 2025年6月4日：Needham下调苹果评级至“持有”，股价盘前跌0.6%，年内累计跌18%。 2025年4月29日：苹果财报显示中国市场销售下降11%，iPhone收入低于预期。 2025年1月22日：Jefferies和Loop Capital下调苹果评级，股价单日跌3.2%，市值跌至3.35万亿美元，低于英伟达。 2024年10月：Apple Intelligence推出，但功能不完整，iPhone 16升级周期未达预期。专家与行业评论 Needham分析师Laura Martin（2025年6月4日）：“苹果需要iPhone换机周期推动股价，但未来12个月无望，AI竞争威胁iOS生态。” Wedbush分析师Dan Ives（2025年3月19日）：“苹果将在2025年创历史新高，Apple Intelligence可能在2026财年触发超级换机周期。” Deepwater Asset Management合伙人Gene Munster（2025年1月11日）：“Apple Intelligence尚未成熟，但2025财年下半年或2026年可能推动换机热潮。” ZK Research创始人Zeus Kerravala（2025年3月12日）：“Apple Intelligence发布半生不熟，反映苹果在AI热潮下的准备不足。” 来源：今日美股网

今日美股网06-06 00:11

日经225指数跌0.4%：斯巴鲁、日产汽车领跌，美元兑日元走弱

月20日表示：“全球供应链的不确定性和美国市场需求放缓可能对我们的出口业务构成挑战。”此外，日元走强进一步压缩了汽车出口商的利润空间。以下为主要汽车股表现对比：公司 6月4日涨跌幅收盘价（日元）年化回报率（2025年至今）斯巴鲁 -2.7% 2305 -10.2% 日产汽车 -1.7% 412 -8.5% 丰田汽车 -0.9% 2950 -6.3% 本田汽车 -1.2% 1640 -7.8% 美元兑日元波动美元兑日元汇率在6月4日显著下跌，收于142.72日元，较前一交易日东京股市收盘时的143.96日元下降0.86%。日元升值主要受到美国经济数据疲软的推动，市场对美联储降息预期的升温削弱了美元需求。日本经济新闻社首席经济学家田中直毅（Naoki Tanaka）在5月28日表示：“日元升值对出口导向型企业构成压力，尤其是汽车和电子行业，短期内可能继续拖累日经225指数。”技术面分析显示，美元兑日元在142.50附近存在短期支撑，阻力位在145.00。日元升值进一步加剧了日本出口企业的盈利压力，促使投资者调整对日经225成分股的预期。全球经济与地缘政治影响市场对美国关税和乌克兰战争的关注度持续升温。美国总统特朗普近期重申对部分国家和地区实施高额关税的可能性，引发全球贸易紧张情绪。4月4日，特朗普宣布全面征收新关税，导致全球股市暴跌，日经225指数单日下跌8.4%（来源：新浪财经）。此外，乌克兰战争的持续升级导致能源价格波动，间接影响日本作为资源进口国的经济前景。日本经济研究中心在5月15日发布报告称：“地缘政治风险和美国经济放缓可能使日本出口企业面临双重压力。”投资者对美国服务业和招聘数据的疲软表现尤为敏感，这进一步加剧了对全球需求放缓的担忧，促使资金流向避险资产。编辑总结日经225指数6月4日下跌0.4%，受汽车股拖累，反映出市场对美国经济数据疲软和全球贸易紧张局势的担忧。斯巴鲁和日产汽车因日元升值和出口需求放缓承压，美元兑日元走弱进一步加剧了出口企业的盈利挑战。地缘政治风险和美国关税政策的不确定性继续主导市场情绪，短期内日经225指数可能维持震荡格局。投资者需密切关注美国经济数据和全球政策动向，以评估市场后续走势。 2025年相关大事件 5月23日：日本4月核心通胀率升至3.5%，大米价格一年翻番，推高生活成本，日经225指数单日下跌0.8%，受消费品和汽车股拖累。（来源：新浪财经） 5月12日：美国和中国同意暂时削减部分关税，全球股市反弹，日经225指数上涨2.1%，汽车和科技股领涨。 4月7日：日经225指数和东证指数分别重挫8.4%和8.7%，因特朗普关税政策引发全球贸易战恐慌，触发熔断机制。（来源：新浪财经） 2月4日：特朗普暂停对墨西哥和加拿大征收高额关税，日经225指数上涨0.7%，投资者逢低买入汽车和电子股。（来源：新浪财经） 1月27日：中国AI初创公司DeepSeek模型超越OpenAI，引发科技股抛售，日经225指数下跌1.2%，电子和汽车股受冲击。专家点评斯蒂芬·英尼斯（Stephen Innes），SPI资产管理公司首席全球策略师，5月25日表示：“日元升值和美国经济数据疲软对日本出口企业构成双重打击，汽车股短期内难以反弹，投资者应关注防御性板块。”（来源：CNBC）藤田健太郎（Kentaro Fujita），野村证券高级经济学家，6月3日表示：“日经225指数的波动与美元兑日元走势高度相关，当前日元升值压力可能限制市场上涨空间。”（来源：Bloomberg）杰伊·哈特菲尔德（Jay Hatfield），基础设施资本顾问公司首席执行官，5月2日表示：“全球贸易紧张局势和乌克兰战争的不确定性促使资金流向避险资产，日经225短期内或将承压。”（来源：CNBC）田中直毅（Naoki Tanaka），日本经济新闻社首席经济学家，5月28日表示：“日本出口企业的盈利能力受到日元升值和美国需求放缓的夹击，汽车行业需加快本土化生产以应对风险。”（来源：日本经济新闻）艾米丽·梁（Emily Liang），摩根士丹利亚洲市场策略师，5月15日表示：“尽管日经225近期波动加剧，但日本企业盈利改善和估值优势仍使其具备长期投资价值。”（来源：Reuters）来源：今日美股网

今日美股网06-06 00:11

这些分析师认为，美股散户投资者大胆逢低买入，对冲基金回避，这是反向指标

，但对冲基金却在加大押注国际市场，做空美国市场。从历史上看，这往往是投资美国股票最糟糕的时机，”他们写道。克雷门特在邮件中表示，由于散户往往是根据过去的表现而非基本面来决定资金流向，因此他们的热情常被视为“一个很好的反向指标”。他说：“当对冲基金与散户意见不合时，最终通常是对冲基金赢。” 克雷门特和克鲁兹还通过他们自有的情绪指标发出另一项警告，显示美国股市当前的估值相比基本面是过去十年中最高的。 “上一次出现类似的高估值是在2022年8月，当时标准普尔500指数随后下跌近20%；再往前是2019年3月，指数随后下跌近10%。”他们在周四给客户的一份报告中写道。关于散户的更多分析来自Vanda Research。这个机构分析师表示，自4月低点买入获胜以来，这些投资者变得更加大胆，“正深入市场中风险更高的角落”。 “从英伟达和其他华丽七雄等核心持仓中锁定收益后，散户交易者似乎更愿意转向更高贝塔系数的投资标的，包括小盘股以及次级的AI题材。”Vanda的亚基尼和曼特尔在最新报告中写道。高贝塔系数意味着这些股票更波动、更具风险。两人的观点是，这种行为虽然不罕见，但表明市场上存在一种与仍未消散的宏观风险不相匹配的自满情绪，“这也加深了我们对当前股市行情已进入最后阶段的判断。” 他们认为，这些变得更大胆的投资者正在从大型科技股中获利了结，转而购买小型AI数据中心、量子计算和核能等公司股票。亚基尼和曼特尔指出，过去一个月中，散户购买最多的一些罗素2000指数成分股包括D-Wave Quantum、AI基础设施公司Applied Digital（公司今年早些时候与云服务商CoreWeave签订租赁协议）、BigBear.ai、Rigetti Computing、SoundHound AI和IonQ。过去12个月中，这些股票涨幅惊人，D-Wave和Rigetti涨幅超过1000%，其他多只股票也上涨超过100%。不过进入2025年，大部分股价处于下跌状态，只有D-Wave和Applied Digital分别上涨了112%和73%。来源：加美财经

加美财经06-06 00:00

百利天恒：6月3日接受机构调研，包括知名机构正圆投资的多家机构参与

作制定产品上市前计划、整体商业策略以及美国市场的定价策略，参与产品的后续美国市场推广以及未来商业化销售。问4本次SCO上，iza-bren数据在除经典EGFR突变以外的NSCLC数据很亮眼，下一步针对这部分人群开专门的临床计划吗？同时在小细胞肺癌亚组中数据也很优异，有无联合PD-1开展一线小细胞肺癌的计划？iza-bren在部分罕见突变NSCLC正在扩大样本容量（如20外显子插入突变），公司也在制定评估未来的注册临床试验策略；iza-bren在SCLC中数据优异，尤其在既往仅接受PD-(L)1抑制剂联合含铂化疗（PBC）患者中疗效更为显著，对于上述亚组人群，公司已在中国开展三期临床试验。同时，iza-bren联合PD-1在1线SCLC也处于II期临床试验阶段，目前看到初步优异的信号，希望可以支持未来III期临床的开展。问5麻烦总结下公司近期的重要创新药研发进展？公司近期有系列重大进展，三期资产方面，公司核心产品iza-bren和BL-M07D1今年以来新开展了多项III期注册临床试验和II期临床试验。早期临床资产方面，公司第15款创新药BL-M09D1也已获批开展临床试验，其他已经进入临床研究阶段的创新DC药物和创新GNC药物也在顺利推进过程中。国际化方面，公司美国团队建设也获得了长足发展，除了已经具备的全球早研能力外，已建立起全球临床开发能力。公司及子公司在海外临床研究的推进中，除和BMS共同合作开发iza-bren外，也在自主积极推进其他4个临床阶段资产的海外临床研究。公司后续各项创新药管线产品的推进情况请投资人可持续关注公司对外公告。百利天恒（688506）主营业务：药品的研发、生产与营销。百利天恒2025年一季报显示，公司主营收入6744.0万元，同比下降98.77%；归母净利润-5.31亿元，同比下降110.62%；扣非净利润-5.57亿元，同比下降111.14%；负债率54.68%，财务费用-3188.09万元，毛利率49.35%。该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为310.69。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流入758.91万，融资余额增加；融券净流入120.28万，融券余额增加。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星06-05 22:07

Lululemon财报前瞻：海外高速扩张难掩北美增长疲

中国市场收入增长41%，在账面上掩盖了美国市场同店销售的停滞问题。尽管全球化的增长故事动人，但公司大部分营收依然来源于美洲市场。这意味着北美的增长乏力将对整体增长复利构成实际障碍。与此同时，2024年库存同比增长9%，超过营收增速，预示着其需求预测或面临挑战。结合管理层2025年给出的6%-7%的收入增长预期，这一增速大幅低于历史CAGR（复合增长率），市场对其维持双位数增长的乐观情绪或已脱离现实。目前的高估值更大程度倚赖过去出色执行力，而非未来基本面支撑，对于追求增长不问估值的配置者，更应保持警惕。来源：Q4-2024 Deck “运动休闲平台化”：解剖Lululemon模式的核心优势与隐忧 Lululemon不仅仅是一个品牌，它更是一套垂直整合、以用户体验为中心驱动的零售系统。这一系统以“全价销售+DTC 直营”为核心，依托自有技术面料、垂类设计能力与沉浸式门店网络强化定价能力。品牌理念“Made to Feel”意在传递情绪价值而非单纯功能特性，其背后的逻辑带来了59.2%的FY2024全年毛利率，以及Q4高达60.4%的水平，在全球零售领域居于领先地位。不同于依赖批发的竞争者，Lululemon通过维持对零售生态的控制构建护城河。公司约60%的营收来自线下门店，40%左右来自电商，实现稳态的全渠道运作。其忠诚度生态“Essential Membership”会员数现已达2800万，同比增长65%；这构建出一个基于用户粘性的飞轮系统，支撑着客户复购率与生命周期价值的提升。产品创新亦是其结构性能力之一，而非营销点缀。2024年推出ShowZero新款Polo与全新男鞋系列，展示出技术驱动下的品类延展潜力。公司在“FURTHER超马项目”中一口气发布36项创新，凸显研发深度。但随着扩张版图触及墨西哥与中国等新兴市场，依赖深度体验与社群推广的商业模型能否规模复制，存在不确定性。Lululemon的生意模式天然适配高端、品牌敏感型市场，进入中低收入市场可能冲击其定价体系甚至品牌资产。尽管如此，Lululemon在设计、市场和商品企划协同机制方面依然表现强劲，让其能保持快速产品迭代与利润率护城河。但与此同时，它在成本结构层面仍显刚性，难以像科技平台型企业那样，通过边际成本下降实现规模放大利润空间。因此，虽然Lululemon在产品和消费者关系上的控制能力强，但“人效—体验”驱动机制也可能限制其在更多区域实现规模突破。来源：Q4-2024 Deck 两速公司：海外市场狂飙、本土市场触顶从地理维度来看，Lululemon现已逐渐演变为一家“Two-Speed Company”。2024年财年，国际市场营收增长34%，而美洲市场仅增长4%；进一步拆分看，北美同店销售增长停滞，国际市场则达到22%的同店销售增长。这种明显对比，应当成为提示投资人警惕的“黄灯信号”。中国市场无疑是新增长支柱，贡献41%的收入增速，不仅销售达10亿美元大关，还在逾40个城市落地品牌社群活动，显示出较强品牌扎根能力。但需要注意的是，地缘政治风险、供应链紧张及本地化偏好的复杂多变，仍是西方品牌在华扩张过程中无法忽视的潜在威胁。此外，来自其他国际市场的收入增长27%，也说明Lululemon的海外布局仍处在“早期阶段”，考虑其在国际市场采用直营模式展开，估计要实现真正的规模化仍需时日与资本投入。反观美国市场，“Power of Three ×2”规划原目标为2026年营收达125亿美元，然而2025财年的新增营收目标仅为11亿至13亿美元，若美国市场无法重拾增长动能，公司要完成目标面临不小压力。从网点拓展节奏看，2025年美洲仅计划新增10–15家门店，占全年建设40–45家净新增门店中的小部分。这暗示北美密集期扩张已近尾声。并且其在墨西哥将门店模式由加盟转向直营，也说明国际扩张已经从“轻模式”向“重投入”过渡，本地化成为战略必要。资料来源：Ycharts 卓越利润率还能兜住增长放缓的风险吗？从盈利能力来看，Lululemon在2024年Q4录得高达28.9%的营业利润率，在整个服饰行业内名列前茅；其过去12个月EV/EBITDA为12.94，自由现金流收益率超过5%，在账面表现上可谓典范。然而，进一步的“财务体检”暴露出增长质量方面的隐忧。 Lululemon的估值倍数表面合理，包括前瞻性P/S达3.45、P/B达9.02，远超行业获取。这在某种意义上说明投资者不仅在定价其未来增长，还在提前支付对其持续性执行能力的溢价。但FY2025收入增速指引仅为5–7%，EPS预期介于14.95至15.15之间，较FY2024的14.64仅实现仅低单位数增长，用以支撑当前的PEG=2.10，这远高于行业中位PEG（1.65），说明合理性逐渐弱化。更重要的是，如果销售增长开始依赖折扣清库存，则其以全价模式奠定的高毛利基础将受冲击，这将放大盈利波动性风险。值得肯定的是，该公司在资产负债表方面依然坚挺，截至FY2024持有现金达20亿美元、无有息负债。但值得警惕的是，当门店逐步向ROI相对较低的“慢热”国际市场拓展时，其资本回报率有可能见顶。整体高利润率虽可观，但目前更多依赖品牌溢价及产品力，SG&A结构性成本仍较重，后期若想拉动利润率继续改善，需借力数字化平台效应方有空间。综上，若用基本面的“三角结构”衡量，Lululemon当前估值支点依赖于：国际业务加速度、产品迭代节奏与利润率韧性。但当美国业务增长近乎停滞，高位估值就变得更难维持。市场一旦切换定价模型，从按“复利曲线”回归到按“线性定价”，估值回调风险将加快释放。来源：SeekingAlpha 估值已在高位伸展区：是否还有扩张空间？就目前股价水平来看，市场依然将Lululemon视为高质量成长复利型公司。但从一系列指标看，股价已进入“高估与失速之间”的估值带。前瞻市盈率为21.49倍，较行业中位数高出43.99%；EV/Sales为3.41倍，高出行业186.59%。然而，这些水平相较于公司过去5年均值已下降45–50%，说明估值调整已部分展开。估值重定价过程或仍未“完成”。当前市场分析中，仍有不少卖方机构将其锚定于过往>20%的收入增长假设，而实际上公司已预示进入6–7%的中低增长轨道。若按照PEG回落至行业中位数（1.6–1.7x）的情境推算，前瞻P/E合理区间应退至17–18倍水平，对应合理股价区间为255–270美元，意味着自现价仍有15%–20%的下行空间。多头也非无据可依。现金充沛、无负债以及国际市场红利，的确能支撑在行业内享有一定溢价。即便给予10%的复合增长与24%稳定EBIT率的乐观情形，其合理估值上限也大致位于360美元，空间有限，风险却仍存在。因此，Lululemon目前更接近于一家进入估值临界区的“优质慢增长公司”：远未到泡沫高估、也未因崩盘低估。若无北美市场增长复苏、颠覆式品类创新（如AI服装、数字可穿戴）等催化剂出现，该股的风险收益更倾向于中性至偏弱。来源：Precedence Research 结论：业绩减速打破估值神话，下行空间或达15%-20% 当下Lululemon的估值溢价正逐步脱离其放缓的基本面现实。在缺乏新增长引擎的情境下，当前市值反映的“神话”存在15%–20%的重定价风险。未来若未能显著改善北美增长或带来新的转型性产品，估值修正压力将在压缩盈利与扩张预期双维下逐步显现。原文链接

TradingKey06-05 18:52

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