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中概退市：这次 “狼真会来”？别怕，不是末日！
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下两个图表罗列了我们跟踪的中概公司中，美国投资者的持股比例。 ① 首先在具体分析前，海豚投研要强调下，我们以下所有按地区分类的投资者持股比例都是直接来源于彭博统计的数据。经过确认，以下持股比重是基于所有类型投资者（个人、企业、内部）的，但是没有做任何的穿透。举例若某一中国投资人是通过在美国的持股主体、或券商持股了某一中概，是会被统计为美国的投资者持股。因此，会造成以下数据显示的美资持股比例高于实际情况，需要从相对角度，而非绝对角度看待。比如 A 公司是 60%，B 公司是 40%，那么 A 公司的美资持股大概率是高于 B 公司的，但并不表示实际 A 公司 60% 的投资人都是美国资金。 ② 基于上述数据口径，整体上我们跟踪的 27 家公司，包括两地纯美国上市、两地上市和仅港股上市的，剔除被禁投的中芯国际）平均美国投资者的持股比例达 39.9%。若剔除仅在港股上市的公司，美国投资者的持平比例进一步提升到 43.6%。（仅作为评判各股美资持仓是否高于平均水平的标准，并非代表美资真的实际持有这么高比例的股份） ② 个股上，仅在美股或港股单一市场上市的公司中，纯美股上市公司，以及港股的比亚迪和美团投资者中美资占比较高（在均值的 40% 以上），腾讯、快手、泡泡马特等其他港股上市公司的美资持股比例比较低（30% 以下）。另外值得关注，在美国 NS-CMIC 清单上，即被美资禁投的中芯国际，不仅没有任何美资机构持仓，美国以外的其他海外投资者持仓也近乎为零。我们也注意到同在 NS-CMIC 清单上的中国移动和中国联通，也没有任何外资（包括美国和非美国）机构投资者持股。由此可见，如果被纳入 NS-CMIC 名单而被禁投，损失的可能不仅仅是美资投资者，其他海外投资者也可能跟随性的清仓。 ③ 在港美两地上市的公司情况相对复杂，同一公司在两地市场能查询到的投资者持股情况并不相同，因此需要结合公司总股本在两地市场注册的比重（该比重没有准确数据来源），估算出按比重调节后的美资持股比例。按我们的测算，Bilibili、阿里、京东、百度、携程、华住、Boss 直聘、小鹏等的美资持股比例高于平均，而新东方、网易、蔚来、理想的美资持股比例则较低，在 30% 以下。 2、被禁投的先例—复盘中海油有哪些先例可供我们参考若真被美资禁投后，实际的影响会有多大？在近几年因 NS-CMIC 清单导致的被美资禁投的公司中，我们筛选了中国海洋石油（883 HK）为例。原因是中海油在被禁投前有一定外资持股，而中国移动、中芯国际等在被美国禁投和强制退市前，就没有多少外资持股，参考意义不大。由下图可见，在2019 年底时中海油的美资投资者持股略高于 7%，欧洲投资者持股比重也略超 5.2% 以上，而目前美国和欧洲的投资者持股都已近乎归零。（和中移动、中芯国际的情况类似，虽只有美资是被政府强制要求禁投，实际情况下欧洲资金也跟随着清仓了）节奏上，可见在 21 年 1~2 月间（此时正式禁投命令尚未签发）美资投资者就已开始快速减仓，到 4 月底的仅 2 个多月时间内，美资持仓比例就从 6% 以上下降到了约 1%，可见是经历了短时间内的集中抛售。最后剩余的约 1% 的持仓则大约经历近 1 年的时间周期才完全清空。结合 ① 20 年 12 月中海油被正式纳入 CCMC 清单（可视作 NS-CMIC 清单的前身），② 美国投资者在 21 年 1~2 之间已开始快速减仓，到 4 月已基本减仓完成，③ 2021 年 8 月初，对中海油的禁投命令正式生效，利空落地，这三个时间节点。对应海油的股价表现：① 中海油的股价在 21/2/23 日该阶段内的价格顶峰（粗略对应美资开始减仓的节点），到 21/4/8 中海油股价达到阶段最低点（对应美资减仓基本完成的节点），期间中海油的股价下跌了约 24.8% 到，即跌去了约 1/4。 ② 但在外资密集抛售期结束后，中海油的股价随即开始反弹，最多反弹达 21%，收回了大部分跌幅。随后直到 2022 年 2 月前一直处在区间震荡的走势。整体来看，以中海油为例，作为一家被禁投前美资 + 欧资合计持股占比曾达到 12+% 的港股公司，在被海外资本的密集抛售期内，股价受到的最大冲击幅度是从最高点跌去了约 1/4。但越过短期冲击、即便中海油已近乎不再有任何外资持股，公司当前的 HK$17 的股价，已是禁投危机期间的 3x 左右。当初禁投导致的股价从约 HK$6.3 下跌到 HK$5.2 的幅度，对当前股价而言也不过是不足 6% 的波动。可以说，对中海油这类优质公司而言，被美资（或者所有外资）禁投的影响，在中长期视角下可以说只是一个短暂的 “小波动”。只要公司本身业绩和质地优秀，总会有 “逐利” 的资金会填补上外资被禁投后留下的空缺。但也不能忽视，我们覆盖的中概公司们目前仅美资的平均持股就高达 40%，若算上欧洲等海外资金占比会更高，远远高于中海油外资持股的 12%。因此若被禁投，覆盖公司们所受到的短期冲击可能会明显高于中海油从最高点跌去 1/4 的幅度。恐怕也难以像中海油一样在约 2~3 个月的时间内即基本完成清仓，冲击的时间跨度大概率也会更长。四、总结：该如何应对潜在的 “退市 “与” 禁投” 风险通过上文对这轮可能会发生的中概被强迫从美股退市、乃被美资全面禁投的分析，我们认为可以得出以下几个结论： ① 相比上一轮中概退市危机是围绕 “审计监管权” 这一清晰且不涉及核心利益问题的争论。这一次中概退市若再被正式拿上台面，面临的不确定可能会更大，或许不会再围绕一个清晰又不那么重要的问题展开，而可能牵扯到更广泛、涉及更重大利益的争端上。 ② 结合已在 NS-CMIC 名单内，已实际上被美国政府全面禁止美资投资的中国资产，和《美国优先投资政策》的意图导向。民企中涉及通信、半导体硬件、AI 技术、高清图像识别、量子技术、生物技术、航空航天、先进制造等敏感领域的公司被美资禁投的可能性会相对更高。 ③ 经过上次的退市风波，随着大量中概公司回港上市，我们覆盖的两地市场中概公司中，港股的 90 天日均交易额的平均占比已从 22 年 3 月时的 10%，上升到了目前的 34%，对美国流动性的依赖以大幅下降。但美股的成交额绝对值仍是港股 2x，依然占据大头（对我们覆盖的公司而言）。我们跟踪的公司中，除极氪和滴滴、瑞幸因不满足在合格交易所上市满两年的条件，无法立刻通过港股双重主要上市的快捷通道取得港股主要上市地位外，其他公司取得港股主要上市地位没有技术阻碍。 ④ 以被纳入 NS-CMIC 清单，被实际禁投的中海油为例，在被禁投前拥有约 12% 的美资和欧资持股，在外资密集抛售期内股价从最高点下跌了约 1/4，抛售期持续了约 2 ~3 个月的时间。但从中长期视角，中海油当前的 HK$17 的股价，已是禁投危机期间的 3x 左右。当初禁投导致的股价波动，对当前股价而言仅不足 6%。可以说，对类优质公司而言，被美资（或者所有）禁投的影响，在中长期视角下只是一个短暂的 “小波动”。不过，由于彭博数据显示的，我们覆盖的中概公司们的美资平均持股高达 40%，远远高于中海油美资 + 欧资持股的 12%。因此，若覆盖的中概公司们被美资禁投，所受到的短期冲击幅度和时间跨度都很可能明显强于中海油的情况。根据以上分析，我们粗略构建了对覆盖的个股们 “退市” 和 “禁投” 风险大小的定性评分标准： ① 退市风险和影响上，以当前在两地市场的上市情况，和对美股成交流动性的依赖程度为两个标准。无法立刻申请港股主要上市地位的公司风险最大，技术上能取得港股主要上市地位但尚未取得的风险次之，已取得港股主要上市地位的风险最小。成交额占比上，港股成交占比<30% 的风险最大，30%~70% 直接的风险次之，>70% 的风险最小。 ② 被禁投的影响和可能性上，以是否涉及前文提及的敏感行业（反映被禁的概率），和美国投资者持仓比重（反映影响程度）为标准。在是否涉及敏感行业上，我们认为在 AI 技术上占据领先地位，以及在自动驾驶、芯片半导体上有涉及的公司的被禁投的概率相对最高。（纯个人主观看法，仅作为参考）。影响程度上，以数据显示美资持股比例上以>50% 为影响最大，<30% 为影响最小，30%~50% 则为中间情况。根据以上评判标准，所有目前仍仅在美股上市的，包括拼多多、滴滴、唯品会、瑞幸、极氪，以及两地上市中的百度、阿里、比亚迪（和腾讯音乐、华住、蔚来）这几家公司的潜在风险和可能受冲击的幅度是最高的。相对的，美团、泡泡玛特、快手、以及网易、新东方、贝壳、名创优品等公司风险总分最低、且没有任何 “标红” 项。由于若果真被退市且被美资（可能也包括欧资）禁投在短期内可能造成的股价冲击难以估量，不计成本的密集抛售下很难说以基本面来衡量绝对价格底线，因此海豚投研此次也不尝试判断安全价格。仅以净现金占当期市值的比重作为最安全的标准，供大家参考。比如当净现金比重超过公司总市值的 60% 乃至更高时，我们相信在越普适、且冲击越大的全面 de-risk 下，反而防御性会很强。应对策略上，若仅仅是被从美股退市，影响大概率不会很大。对优质资产，一定程度上可以选择 “陪伴”，忍受短暂的流动性冲击。但若是被美资（或者其他海外资金）禁投的情况，则大概率会造成相当严重的抛售和股价跳水式下跌。这种情况下，“陪伴” 或许就不是好选择。先同样清仓避险，留好资金子弹。政策强制要求的清仓下，美资势必会不计成本的抛售，放血交筹码，给优质资产的价格砸出一个大坑后，反而能没有包袱（无需再担心外资流出的问题）地去抄底优质资产。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研04-24 19:37
两种穿越周期的投资方法论
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终也没有给出明确的资产配置建议。许多美国投资者在X上使用马斯克推出的Grok大模型，尝试AI总结达利欧的投资备忘录，但大家最终只得到一个过程明确但没有结果的结论：达利欧警告全球的货币秩序、政治秩序和区域秩序正在系统性崩解，并且这种崩解一个人一辈子大概率只能遇到一次。达利欧不愿清晰解读当前全球混沌的资本市场，可能也算是一种明哲保身。但真要说其没有提供基于长期视角的穿越周期解决方案，可能也略显武断——至少从桥水基金的运营历史上看，达利欧一直强调资产配置的全天候策略。讲解全天候策略前，必须简单论述诺贝尔经济学奖得主马科维茨的投资组合理论：根据马科维茨的测算，不同大类资产具备不同的风险收益特征；投资者进行多资产组合配置后，或可以在同样的收益预期前提下，承担更少的潜在风险；或可以在风险暴露相同的前提下，取得更高的潜在收益。以投资组合理论为基础，达利欧从实际落地角度进行了一定程度的简化，并最终得到了全天候策略。资料来源：桥水基金官网经济增长与通货膨胀是“全天候策略”进行决策的两大基础指标。以市场预期为基准，“全天候策略”将宏观经济环境划分为四种状态：增长超预期、增长不及预期、通货膨胀超预期、通货膨胀不及预期，并统计出四种状态下历史表现较好的几种资产类别。具体组合构建过程中，“全天候策略”大致遵循两步走的原则：首先在每种宏观状态下，对表现较好的几类资产进行合理配置，使其分别形成四个子组合（要求子组合中每一类资产的风险贡献度大体相同）；其次，将四个子组合融合为一个大组合，并使各个子组合对大组合的风险贡献度均相同。上图给出的每个子组合25%权重，仅为理想“均衡”状态下的示例，实际运行中，四个子组合权重会根据实际情况动态分配。比如截至2024年底，达利欧的全天候策略基金长期维持30%股票、55%中长期国债、15%大宗商品+黄金的长期配置格局。全天候策略是一种基于大类资产的投资组合构建思路，投资者能否在股市中复制相关策略呢？一定程度上可以。比如A股高股息板块具有一定“类债”属性，而周期板块走势则与大宗商品价格存在一定关联。从收益来源、风险暴露相关性角度分析，投资者可以在股市中分别寻找到受益复苏、过热、滞胀、衰退等各阶段不同需求的不同标的。比如面对当前全球混沌的投资环境，同时配置强现金流和极致成长风格标的，可能是更具性价比的选择之一。现金流系列主题指数是近期基金圈的热门话题之一，许多朋友担心相关指数的权重相对集中，并且纳入了较多小市值个股。这其实是基于短线视角的结果倒推。从基本面角度出发，强现金流个股往往具有更加健康的经营状况（即经营质量更好），同时伴随相关个股的稳定/增长收入预期，其潜在分红能力也在不断提升（即当前/未来体现出一定的高股息属性）。结合中证、国证指数近期推出的一系列现金流系列主题指数，基于沪深300大盘指数优中选优的“300现金流指数”安全性可能更强，因为相关权重股本身更能表征宏观经济活动对资本市场造成的影响。截至目前，跟踪300现金流指数的国内公募基金产品，仅有300现金流ETF（562080）已经上市交易。数据来源：Choice；统计区间：2025.4.15-2025.4.21 受益于近期A股权重个股的稳健表现，从沪深300指数中优中选优的300现金流ETF（562080）同样连续上涨，已经取得5连阳，并有望迎来6连阳行情。除兼具高质量增长和稳健股息预期的强现金流个股外，A股最近两年更具收益弹性的板块，一定或多或少与AI主题相关。比如我们前面提到过的创业板人工智能指数。创业板人工智能指数成份股行业分布数据来源：Choice；统计截至：2025.4.21 从行业分布角度分析，创业板人工智能指数在申万一级通信与申万一级计算机行业的分布较为均衡。穿透到个股层面，该指数相对均衡配置了AI产业链的硬件、软件和应用领域。相对均衡的细分行业配置，保证了创业板人工智能指数可以跟上AI的趋势行情，同时也能适度平滑板块轮动过程中的净值波动。截至2025年4月18日，国内共有3只已上市的创业板人工智能指数相关ETF，其中，创业板人工智能ETF华宝（159363）成立时间最久、当前规模也最大——该ETF成立于2024年12月6日，当前规模13.12亿元（数据来源：深圳证券交易所）。全天候策略是一种投资框架，其主要用于辅助投资者构建投资逻辑，而非直接给出投资结论。比如除上文提到的ETF产品外，标普红利ETF（562060）、800红利低波ETF（159355）等产品与300现金流ETF（562080）的定位相对接近；而港股互联网ETF（513770）、双创龙头ETF（588330）等产品同样与创业板人工智能ETF华宝（159363）拥有相近的风险收益特征。三、最后的话不论“有择时的定投”，亦或是“多元资产配置”，核心都是要求投资者重视资产配置的长期保值增值效果，并在一定程度上弱化对短线机会的博弈。高波动市场看起来很爽，一波行情翻倍的例子也并非凤毛麟角。然而对于普通个人投资者而言，并不掌握信息、资金优势的连续博弈，本质是一种长期期望为负的亏损游戏——只要一直玩下去，总有灰飞烟灭的一天。就像适合绝大部分普通人的人生经历就是好好读书、认真工作、注重家庭，适合绝大部分普通个人投资者的投资框架，一定是简单的、清晰的、有效的。 “有择时的定投”及“多元资产配置”，或许就是更适合普通个人投资者的资产配置策略——简单、清晰、有效。围绕上述理论构建的投资组合，可以在长期坚定执行的前提下，帮助普通个人投资者穿越投资的周期迷雾。提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。来源：楚团长聊聊天数据来源：沪深证券交易所、东方财富Choice。风险提示：300现金流ETF（562080）被动跟踪沪深300自由现金流指数，该指数基日为2013.12.31，发布日期为2024.11.12。银行ETF（512800）被动跟踪中证银行指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.7.15。创业板人工智能ETF华宝（159363）被动跟踪创业板人工智能指数，该指数基日为2018.12.28，发布日期为2024.7.11。800红利低波ETF（159355）的标的指数为中证800红利低波动指数，该指数基日为2013.12.31，发布于2024.5.21。标普红利ETF（562060）被动跟踪标普A股红利指数，该指数基日为2004.6.18，发布日期为2008.9.11。港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11。双创龙头ETF（588330）被动跟踪中证科创创业50指数，该指数基日为2019.12.31，发布于2021.6.1。上述基金由基金管理人发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金管理人评估的300现金流ETF、银行ETF、800红利低波ETF、标普红利ETF风险等级均为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。基金管理人评估的创业板人工智能ETF华宝、港股互联网ETF、双创龙头ETF风险等级均为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对上述基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对上述基金的注册，并不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-24 10:06
泉果基金调研横店东磁
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、六月份行业会受一定影响。 4、关注到美国投资、东南亚投资审批都在收窄，后续公司印尼产能是否还有扩产可能性或计划？答：现在去美国做制造产业投资没有强确定性政策依据，美国政府态度、IRA 都存在不确定性，东南亚国家也不具备后续再扩产的条件。从美国贸易顺逆差角度去看的，未来产能投资也要去寻找一些新的合适区域。 5、Q2 国内抢装即将结束，对下半年的产业价格和市场需求怎么看？行业出清的节点怎么看？答：531 后新能源上网电量和电价还不清晰，大家也在进一步细化、研究，后续会慢慢达成一些共识。所以总体来讲一些项目可能会经历一段困难期，预计三季度行业需求不会太理想。后续光伏组件价格有下滑趋势，但降低到多少难以判断，主要还是关注硅料价格，如果价格能够稳住，则目前价格有可能可以维系。从行业角度看，国内光伏企业一季度受组件价格低、原材料快速上涨影响，经营已经比较困难，到四月下旬/五月初抢装潮结束，光伏企业可能面临订单下滑等情形，将进一步形成挤压效应，今年光伏行业最差的时间预计在二季度末和三季度，如果没有其他有效的政策出台，预计这几个月会让不少企业出现现金流问题。预计 2025 年下半年至 2026 年初将出现部分产能出清，重点观察二线厂商现金流压力。 6、美国这边对于 IRA，包括 ITC 的补贴资金有一个暂停行政令，期限是 90 天。目前最新的这个情况如何？答：目前为止还没有确切消息。我们觉得存量产能目前风险不算太大，增量、推进中的项目是否会存在风险存疑。但总体来讲，现在接单价还是能覆盖成本，还是有合适利润。 7、关税是否会对美国光伏需求产生影响？答：目前美国政府可能对化石能源这块会更看重的。但从电力结构、或者电力能源建设节奏分析，美国每年仍有稳定提升的电力需求，预计未来两三年对光伏新增装机需求不会有太大变化。公司也在持续关注美国政策动态，做好积极应对。 8、技术方面之前交流时表达了导入新浆料如铜浆会相对谨慎，近期是否有测试银包铜，效果如何？答：银包铜也在内部立项推进，目前还未到应用阶段，还需关注产线工艺匹配度和可靠性测试结果。 9、2382 版型组件功率量产平均功率在什么水平？答：2382 版型的组件主流是 620W，加上半片钝化和组件端的技术提升可以做到 635W，今年量产可以做到 645W，虽然 BC 组件也会进步，估计差距可以控制在 10W 左右。 10、公司过去的光伏板块战略就是聚焦差异化，不管是产品还是市场化，差异化做得比较好吧？现在光伏行业也比较艰难，后续公司在差异化还有哪些战略？答：国内这块公司本身体量也不算太大，公司基于自身资源及多元化需求做一些适配度比较高的合作，纯竞价招标的参与比较少。海外市场的需求点我们也会继续去充分发掘。另外，公司自身经营灵活度也比较高，执行力强。虽然行业比较艰难，但基于公司的差异化策略和良好的现金流水平，我们有信心且有能力进行持续产品升级，在存量产能中凸显竞争力。 11、公司磁材业务近况？后续利润情况如何？答：磁材直接出美国比例不高，间接出口会有一些，总体看对业绩影响不大。铜片电感与国内头部企业合作，后续需求比较乐观。 12、最近中国稀土反制，对于我们磁材板块有没有影响？答：美国对等关税落地后，国内推出中重稀土出口管制，这将助推稀土永磁的上涨且难以采购，有些厂商及倾向于开发少稀土或无稀土磁性材料产品，东磁主要是铁氧体永磁，对稀土永磁存在部分替代的空间，故从某种程度上理解，稀土管制对铁氧体永磁是利好。 13、公司小圆柱锂电板块，目前市场需求比较好，后续在各领域，包括在新领域，比如 BBU、机器人等拓展如何？答：小动力的电动二轮车相对比较有优势，去年开始在电动工具放量比较明显，所以结合电动工具叠加智能家居，至少从出货端来说还是能够保持一个相对比较好的增长。同样出货的增长也希望能够带动盈利，锂电板块相对稳定且有一定可持续性。新领域的应用我们会持续关注，但短期人形机器人应用形成实质性销售还需时间。 14、一季度存货 40 亿，能否进行一下板块拆分？如果有海外硅料库存是否可能产生价值上的波动，后面会如何做库存管理？答：60%+是光伏相关，包括了上游材料的储备和出货提升带来的合理备货提升，磁材、锂电各占百分之十几左右。海外硅料相关库存都是有客户订单支撑的，这部分不存在减值风险。目前海外硅料也比较宽松，存量也比较多，所以我们没有需要过度囤货。 15、公司一直以来这个分红比例较高，想请教一下今年的这个分红比例大概可能会再是一个什么样的水平，有没有可能会比去年再提高一些？答：公司多年持续在做相对高比例的现金分红。从上市到现在，公司现金分红已经超过 40 亿。特别是近几年，当年现金分红都会占到当年度实现归母净利润的 35%以上，24 年更高一些，同时叠加股份回购，两者累计 24 年度分红达到当年净利润的 55%。25 年公司应该还会延续较高比例分红态势，在满足公司生产经营需求的情况下，尽可能提升现金分红的比例，让投资者得到实实在在的回报。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-23 14:26
隔夜美股全复盘(4.23) | 川普称无意解雇美联储主席，并表示对中国征收的关税“将大幅下降，但不会为零”
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亿美元的资金净流出。瑞士药企罗氏将在美国投资500 亿美元，以避免特朗普的关税 4.22 总部位于瑞士巴塞尔的跨国医药研发生产商罗氏周二表示，未来五年将在美国投资 500 亿美元，创造超过1.2 万个新工作岗位，这是全球企业对特朗普关税政策做出反应的最新大规模投资。瑞士制药商诺华制药本月早些时候表示，将在美国投资 230 亿美元，而礼来和强生最近也宣布了大规模投资。消息人士称，特朗普正在考虑将美国药品价格降至国际水平 4.22 据两名制药公司消息人士称，制药商已被警告称，特朗普政府正在考虑将美国药品价格与其他发达国家支付的较低金额挂钩，这是制药行业的首要担忧。消息人士表示，他们预计该政策将来自监管医疗保险和医疗补助计划的机构。第一个消息人士说，政府卫生官员直接告诉他，他们正在研究这样的政策，他说这是特朗普政府试图降低药品价格的中级优先事项。这两位消息人士表示，与正在讨论的其他政府举措（包括对进口药品征收关税）相比，此类政策对医药行业的影响更大。第一位消息人士表示，这是“对该行业和美国生物科学创新的最大生存威胁”。 4、中金：罕见股债汇“三杀”！市场在定价“美国的滞胀”以及一个“没那么差的欧元区” 4.22 中金研报称，美国宣布加征关税之后，出现了股债汇“三杀”的罕见局面。除了交易因素以外，从基本面上来讲，市场在定价“美国的滞胀”以及一个“没那么差的欧元区”。从1971年1月到现在，美国股债汇同时出现明显下跌的月份只有6个，如果4月美股、美债、美元不再大幅变化，2025年的4月将是1971年以来第7个单月美国股债汇都出现明显下跌的月份。一般来说，美股下跌、美债上涨、美元上涨是投资者更适应的资产变化组合。但如果美国面临的是“滞胀”风险，同时其他经济可以凭借“非美国”的力量支撑基本面，那么就有可能出现美国股债汇三杀的局面。 5、比特币升破90000美元！渣打：对美联储独立性的担忧或将比特币推至历史高点 4.22 比特币升破90000美元，升至六周高点。渣打银行分析师杰夫•肯德里克表示，如果对美联储独立性的担忧持续下去，比特币可能会升至历史高点。他表示，由于其去中心化的账本，加密货币是对现有金融系统风险的一种对冲。在特朗普因希望降息而暗示他可能会罢免美联储主席鲍威尔之后，美国国债的风险就体现了这一点。肯德里克说，投资者购买长期国债相对于短期国债的收益率溢价大幅上升，这令比特币受益。渣打银行预计，到2025年底，比特币的价格将升至20万美元。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1） 21:45 美国4月标普全球制造业、服务业PMI初值（2）22:00 美国3月新屋销售总数年化（3）次日02:00 美联储公布经济状况褐皮书
格隆汇04-23 08:07
特朗普政策引发对冲基金大佬不安目光转向中东资金池
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在同一个方向：中东日益壮大的资金池。在美国投资者为潜在衰退风险做准备之际，中东资产正变得愈发具有吸引力。高盛、城堡投资和Elliott均拒绝就此次会议置评。此次峰会旨在为对冲基金与实力雄厚的潜在出资方牵线搭桥。这也是高盛在该地区首次举办官方“资金引介”活动，共吸引约100名交易员与资产配置人士齐聚阿布扎比素有“对冲基金岛”之称的Al Maryah岛。此次活动凸显出阿布扎比作为全球新兴金融中心的地位日益提升。该酋长国拥有全球6%的石油储量，主权财富基金规模高达1.7万亿美元，其雄厚的资本正在成为全球投资者的“磁场”。Mubadala Investment Co．首席执行官Khaldoon Al Mubarak是出席活动的最受瞩目嘉宾之一。该公司也是2024年全球最活跃的主权财富基金之一。在格里芬与高盛CEO所罗门的炉边对话中，这位亿万富翁对冲基金经理谈到了关税政策对市场造成的连锁反应，尤其强调理解并应对美债市场动荡的重要性。格里芬批评欧洲过度依赖美国的国防支出，称这一安排严重失衡，他附和了特朗普一贯的观点，即欧洲国家享受美国的安全保护，却没有承担应有的责任。他还批评美国政府效率低下，并再次盛赞由马斯克推动设立的“政府效率部”。格里芬在上一次大选期间曾向亲共和党的政治行动委员会捐赠至少1亿美元，尽管其中没有一分钱流向特朗普的竞选阵营。他也是少数几位公开对特朗普关税风险提出警告的知名金融界人士之一。此次会议上，高盛的全球事务总裁、前美国国务院官员贾里德·科恩也陪同出席。自2022年加入高盛以来，他在帮助公司应对地缘政治不确定性方面发挥了关键作用。科恩在今年早些时候的一次讨论中表示：“就阿联酋而言，它仍然是国际企业设立总部的首选地，同时也是该地区最具吸引力的居住地。阿联酋希望保持自己的先发优势。”
金融界04-22 08:16
英伟达H20芯片160亿美元订单受阻：特朗普出口管制重创黄仁勋中国市场
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4月初亲赴海湖庄园与特朗普会面，承诺在美国投资5000亿美元建设AI数据中心，试图换取政策宽松（消息来源于NPR）。然而，游说未果，管制出台前一周（4月9日）英伟达才获通知，未及时预警中国客户，引发信任危机（消息来源于Reuters）。半导体顾问汉德尔·琼斯（Handel Jones）警告：“美国芯片企业可能永久失去中国市场，华为等本土厂商将填补空缺。”（言论来源于《纽约时报》）未来展望：英伟达市场挑战英伟达面临多重挑战。首先，55亿美元的财务损失将拖累2025财年第一季度（截至4月27日）业绩，股价已于4月15日盘后下跌6%（消息来源于Business Insider）。其次，中国客户可能加速转向华为昇腾或自研芯片，2024年华为AI芯片市场份额已达15%，预计2025年翻倍（数据来源于TechPolicy.Press）。此外，特朗普政府计划对半导体进口加征关税（最高32%），可能推高英伟达芯片成本（消息来源于The Guardian）。黄仁勋在3月GTC 2025大会上表示：“中国有全球一半的AI研究人才，限制出口只会加速其自给自足。”（言论来源于CNBC）长期看，英伟达需优化下一代Blackwell芯片（如B200）以适应新规，并扩大美国和东南亚市场以抵消中国损失。短期内，英伟达可能通过出口许可证申请争取部分订单，但审批前景不明（消息来源于Reuters）。编辑总结特朗普政府对英伟达H20芯片的出口管制，重创其160亿美元中国市场订单，凸显美中科技战升级。英伟达游说失败和迟缓的客户沟通暴露其应对地缘政治风险的短板，55亿美元损失和股价下跌反映市场信心动摇。中国本土AI芯片崛起将挤压英伟达份额，迫使其加速多元化布局。管制虽旨在遏制中国AI发展，但可能适得其反，加速其技术自立。英伟达需在合规与市场竞争间寻求平衡，否则中国市场主导地位恐不保。（内容综合自《纽约时报》、The Information、Bloomberg、Reuters、CNBC、NPR、Business Insider、TechPolicy.Press、The Guardian）名词解释 H20芯片：英伟达为中国市场设计的AI芯片，性能低于H100，符合2022-2023年美国出口限制，适用于AI推理任务。出口管制：美国政府限制高端芯片及技术对华出口的政策，旨在遏制中国AI和军事技术发展。昇腾芯片：华为开发的AI芯片系列，直接竞争英伟达H20，2024年市场份额显著增长。 AI推理：AI模型在训练后执行实时预测或决策的计算过程，H20芯片在此领域表现优异。 2025年相关大事件 2025年4月15日：特朗普政府宣布H20芯片对华出口需特别许可证，英伟达计提55亿美元损失，股价盘后跌6%。（消息来源于Business Insider） 2025年4月9日：英伟达获美国政府通知，H20芯片出口需许可证，黄仁勋海湖庄园游说特朗普未果。（消息来源于NPR） 2025年3月18日：黄仁勋在GTC 2025大会上警告，出口限制将加速中国AI芯片自给自足。（消息来源于CNBC） 2025年2月20日：DeepSeek R1模型引发美国关注，国会要求收紧H20出口管制，英伟达中国市场压力加剧。（消息来源于Reuters） 2025年1月29日：特朗普政府初步讨论H20芯片出口限制，英伟达股价日内小幅下跌。（消息来源于Bloomberg）国际投行及专家点评 “H20管制对英伟达中国业务是战略打击，55亿美元损失只是开始，华为将迅速抢占市场。” ——Wedbush Securities分析师Dan Ives，2025年4月16日（评论来源于CNN Business）。 “限制H20毫无意义，其性能远低于中国现有替代品，管制只会将AI市场拱手让给华为。” ——Bernstein Research分析师Stacy Rasgon，2025年4月17日（评论来源于Business Insider）。 “英伟达未提前预警中国客户，损害信任，可能加速客户转向本土供应商。” ——摩根士丹利分析师Joseph Moore，2025年4月16日（评论来源于Reuters）。 “美国管制将促使中国AI产业加速自立，英伟达可能在五年内失去中国市场主导地位。” ——国际商业战略顾问Handel Jones，2025年4月15日（评论来源于《纽约时报》）。 “H20禁令将推高英伟达成本，削弱其全球竞争力，特朗普政策存在自损风险。” ——高盛分析师Toshiya Hari，2025年4月17日（评论来源于Bloomberg）。来源：今日美股网
今日美股网04-20 00:10
英伟达股价两日跌近10%：特朗普政府禁售中国H20芯片，损失55亿美元
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AI芯片市场韧性。英伟达计划未来四年在美国投资5000亿美元建设AI基础设施，以应对特朗普的国内制造政策。黄仁勋4月16日在北京表示：“中国市场对英伟达至关重要，我们将探索合规方式继续合作。”然而，分析师警告，中国本土厂商如华为可能借机抢占市场，2025年英伟达在中国的市场份额或从80%降至60%。半导体行业面临更广泛的关税风险，特朗普的32%对台关税（已暂停90天）可能推高供应链成本。英伟达需平衡全球市场布局与地缘政治压力。编辑总结特朗普政府对英伟达H20芯片的出口禁令重创了其中国业务，55亿美元的减值和潜在150亿美元的收入损失凸显了贸易战对半导体行业的冲击。英伟达的应对策略，包括加大美国投资和探索中国合规路径，显示了其长期韧性，但短期内股价波动和市场份额下滑难以避免。半导体行业需警惕关税和出口限制的连锁效应，全球供应链的重新配置将成为关键。英伟达的未来表现将取决于其能否在政策不确定性中保持技术领先和市场灵活性。名词解释 H20芯片：英伟达为中国市场设计的AI芯片，性能低于H100，符合美国出口限制要求。出口许可证：美国政府要求企业取得的许可，以向特定国家出口敏感技术产品。第232条款：《1962年贸易扩展法》条款，授权总统以国家安全为由对进口产品加征关税。稀土元素：用于芯片和电池制造的关键材料，中国控制全球约70%的供应。 2025年相关大事件 2025年4月17日：英伟达股价下跌2.87%，两天累计市值损失2660亿美元，因特朗普政府禁止H20芯片对华出口，预计第一季度减值55亿美元。 2025年415日：美国商务部启动芯片进口国家安全调查，可能为特朗普的半导体关税铺路，英伟达和AMD受波及。 2025年4月9日：中国对美国商品加征125%报复性关税，并限制稀土元素出口，加剧中美贸易战紧张。 2025年3月20日：英伟达宣布未来四年在美国投资5000亿美元建设AI基础设施，以应对国内制造压力。专家点评 Harlan Sur，摩根大通分析师，2025年4月17日：“英伟达的55亿美元减值只是冰山一角，全年收入可能损失150亿-160亿美元。中国市场占其数据中心收入的13%，禁令将迫使英伟达加速本土化生产，但短期内难以弥补缺口。” Blayne Curtis，杰富瑞分析师，2025年4月17日：“H20禁令对英伟达的打击约为100亿美元，低于市场最悲观预期。AI需求的长期增长将支撑其基本面，但中国市场的竞争加剧不容忽视。” Stacy Rasgon，伯恩斯坦分析师，2025年4月16日：“H20的性能已落后于华为等本土替代品，禁令可能加速中国AI市场的自给自足。英伟达需迅速调整供应链，否则将失去更多份额。” Chris Miller，塔夫茨大学半导体专家，2025年4月16日：“中国仍依赖英伟达的芯片，但H20禁令将刺激其国产化进程。特朗普的政策短期内保护了美国利益，但可能削弱英伟达的全球竞争力。” Christophe Fouquet，ASML首席执行官，2025年4月16日：“特朗普的关税和出口限制为半导体行业带来新的不确定性，需求可能在2025年下半年放缓。英伟达的困境只是行业挑战的缩影。来源：今日美股网
今日美股网04-19 00:10
福布斯：美国军方想加快生产无人机，但是发现很难避开中国制造
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无人机及零部件——却遭到了中国制造商和美国投资者的强烈反对。面对美国商务部正在审议的一项拟禁止或限制中国制造无人机及零部件的提案，支持了Anduril、Skydio和Shield AI等独角兽无人机公司的风投公司Andreessen Horowitz呼吁采取更为审慎的做法，主张逐步限制来自中国的零件销售，同时仍允许美国公司从中国采购所需组件。公司首席法务官贾伊·拉马斯瓦米上月在给商务部的回应中写道：“立刻切断所有来自对手国家的关键无人机零部件供应，将对美国无人机产业造成灾难性影响。” 国家安全专家表示，也许正需要这样的“灾难”来促使彻底改变。 “你终究得撕下创可贴，”斯坦曼说，“你要么主动选择，要么就让中国来选。” 五角大楼因中国在无人机技术上的进展而深感担忧，已于2023年将无人机采购列为重点，并启动“复制者”项目，旨在加快生产步伐，交付数千架低成本、量产型无人机，以应对中国的无人机库。但这个计划预计要到8月才能交付首批无人机，前景仍不明朗。多家无人机公司表示，项目尚不足以推动军方广泛采用。无人机公司进入五角大楼合同的主要途径是国防创新部门（DIU）维护的“蓝名单”——一份获准军事使用的无人机名单。名单每年更新一次，由六名员工负责审核数百个产品，确保不含《国防授权法案》禁止的中国组件，比如摄像头、飞控器、无线电模块和地面控制系统——这些大多是可发送信号、存在被篡改风险的部件。从大公司Anduril到小型公司Neros，都已被列入蓝名单。但部分无人机制造商表示，这份名单也成了限制行业发展的瓶颈。今年，在300多家提交的公司中，仅有23家通过审批。总部位于德克萨斯州圣安东尼奥的Darkhive原本也期待入选，结果等了几个月，直到2月DIU发布新闻稿时才得知他们的四旋翼无人机未获批准。 “除了‘明年再试’，没有任何后续回应，”首席执行官约翰·古德森说。（Darkhive仍通过其他机制维持与五角大楼的合同。）另一家公司BRINC拥有超过700个执法和公共安全客户，本月宣布完成由Index Ventures领投的7500万美元融资。公司因去年参加美国政府组织的台湾销售访问，被中国列入制裁名单。这家公司也未能进入蓝名单，现已转而专注于公共安全合同业务。 “被中国制裁比进入蓝名单还容易，”BRINC战略与增长主管安德鲁·科特表示。去年12月，五角大楼停止使用克罗地亚公司Orqa销售的无人机，公司原本宣称是“复制者”计划的解决方案，并能提供“彻底无中国产部件的一站式产品”，但DIU发现其无线电模块产自中国，涉嫌违反《国防授权法案》规定。另据多方消息人士透露，DIU还发现Orqa于2022年收购了一家中国公司。Orqa首席执行官科瓦切维奇回应称，这些模块确实是在中国组装的，但芯片产自台湾和欧洲，并辩称这些不是关键组件。他表示公司现在已自行生产模块。至于中国子公司，他称收购后业务已转移至欧洲，仅剩一款与无人机无关的产品仍在中国生产。 Orqa提交的所有产品最终都被蓝名单拒绝。 “我们原以为透明的规则，显然存在非常随意的解释，”科瓦切维奇说，“整个流程毫无透明可言。” 蓝名单负责人、DIU的埃门内克对此并不认同，“什么是合法，企业说了不算”。他称，名单更新结果完全依照法律进行。 “总会有边缘案例和艰难决定，”他说，“但整个流程是标准化的，目的是为作战人员提供最佳选择。” 五角大楼禁止的中国组件不包括机体结构、引擎和电池等部件，但依赖这些部件仍充满风险。去年10月，中国对军工承包商Skydio实施制裁，切断了这个美国最大的小型无人机制造商的电池供应。 Skydio获得了Andreessen Horowitz和Accel等投资者超过8.5亿美元的资金支持。公司当时表示，在春季前都无法确定新的供应商，只能对电池进行配给使用。 “如果以前还有怀疑，这一行动已经清楚表明，中国政府将利用供应链作为武器，以推进他们的利益优先于我们自身的利益，”Skydio当时在声明中表示。六个月过去，公司尚未宣布新的供应商，也未回应置评请求。包括Anduril、Shield AI、Firestorm、CyberLux和Neros在内的十几家争取五角大楼合同的无人机公司，如今也被中国列入制裁名单。一些公司表示制裁没有影响运营。 Shield AI发言人表示公司不使用中国部件，“没有受到制裁影响”。Firestorm首席执行官称公司无人机不含中国零件，并称制裁是“荣誉勋章”。Anduril发言人表示，制裁“对公司业务毫无影响”，公司已“彻底停止所有来自中国的直接采购”。但其他无人机制造商则不得不做出调整。CyberLux首席执行官马克·施密特说，公司正“主动摆脱对中国零部件的依赖……并扩大北美供应商在关键部件上的产能”，但他拒绝透露相关成本与时间表。即使是总部位于加州的Neros——这家公司自制大部分2000美元无人机的关键部件——也因去年12月的制裁而受到影响。虽然公司刚获得由红杉资本支持的3500万美元融资，但仍依赖部分中国产部件。首席技术官奥拉夫·希奇瓦表示：“现在获得这些部件变得更困难了。但这也是一个推动我们彻底摆脱中国零件的好机会。” 军事领导人、国家安全专家与无人机产业似乎都一致认为：建立一条“无中国”的无人机供应链，关键在于将深圳的大疆彻底驱逐出美国市场。大疆如今是美国最普遍的无人机供应商之一，也是农业和警察部门的重要供货商。 “除非大疆被完全禁止，否则市场体量不足以支撑美国本土无人机产业链的建立，”美国国家无人机协会主席内森·埃瑟尔巴格表示，协会旨在加快军事无人机的采纳。但迄今为止，大疆成功躲过了各种封禁措施。公司反对商务部拟议的禁令，称这一措施将“严重损害美国多方利益相关者”。去年10月，大疆还起诉了五角大楼，坚称自身不是国家安全威胁，并游说国会反对立法禁止其产品进入美国的提案。公司声明中表示：“大疆因其国家背景而被不公平地针对。” 去年12月，禁止大疆产品的条款被从年度军费法案中删除。大疆得以继续向美国发货。当时，大疆在声明中感谢那些支持其反禁令努力的人——首当其冲的就是美国客户。 “你们的支持真的产生了影响，”大疆表示，“国会议员办公室注意到了，也听取了你们的声音。” 来源：加美财经
加美财经04-18 00:00
关税乱战不碍 “爆棚” 指引，台积电稳坐钓鱼台？
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一个非常有意思的地方：台积电老早宣布在美国投资千亿美金，且很可能会救助一下拖油瓶英特尔，所以台积电的业绩稳如磐石，指引更透露一种岿然不动的自信。相比英伟达前两天发布的因 H20 销售需要拿许可的原因，直接马上开奖的季度要计提 55 亿存货，且对美国表忠心的 5000 亿 AI 基建投资，也是在接到美国政府许可要求之后表态的。一个猜测，这轮关税战中，或许台积电反而是最为稳当的那一个。不过，市场关心的管理层对产能布局及关税的看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。以下是海豚君对台积电的具体分析：一、收入端：依然稳健台积电在 2025 年第一季度实现营收 255.3 亿美元，符合指引（250-258 亿美元）。本季度收入环比下滑 5%，一季度是传统淡季，受智能手机业务季节性回落的影响。此外，台积电在中国台湾的部分产线受地震的影响，导致部分产能受损。结合市场信息，地震大致给公司带来 10 亿美元的影响。若未受到地震的影响，公司一季度的收入应该是超指引上限。在地震影响下，公司营收还是达到了此前指引，还是相当不错的。台积电的季度收入，由于每月经营指标的公布，市场预期已经充分。而本季度台积电收入中，价格和出货量分别如何变化的呢？海豚君从量和价的维度，来观察台积电一季度收入增长的主要推动力： 1）量的维度：2025Q1 台积电的晶圆出货量 3259 千片，环比减少 4.7%。环比出货量有所回落，主要受智能手机方面的需求受季节性因素影响和地震的影响。虽然出货量有所回落，但公司对经营面依然充满信心。台积电本季度的资本开支 100.6 亿美元，这明显好于过往一季度的表现。此外，公司进一步重申了全年 380-420 亿美元的资本开支目标，和去年相比将近有 30% 的提升，这也表明公司进一步看好 AI 及半导体领域的需求回升。 2）价的维度：2025Q1 台积电的晶圆单晶圆收入（等效 12 寸片）7834 美元/片，环比减少 0.4%。台积电晶圆出货均价略有回落，主要受地震等因素影响，公司 3nm 占比有所回落，结构性影响了公司的出货均价。在产品涨价和 AI 需求的影响下，公司本季度单晶圆收入仍维持在 7800 美元以上的高位。结合台积电给出的下季度指引，2025 年第二季度预期实现收入 284-292 亿美元（环比提升 11.4%-14.5%），这主要是受苹果 iPhone16e 新机和 AI 需求的推动。当前公司的先进制程产能仍处于饱满的状态。二、毛利及毛利率：维持高位台积电在 2025 年第一季度实现毛利 150 亿美元，环比下滑 5.4%。毛利端的环比回落，主要是收入端季节性下滑的影响。2025Q1 台积电的毛利率 58.8%，环比下滑 0.2pct，好于市场预期（58.1%）。本季度毛利率略有回落，主要是受 3nm 占比下滑和地震的影响。但一季度能给出接近 59% 的表现，还是很不错的，主要是由于先进制程产能的 “饱满” 状态以及公司对部分相关产品进行了涨价，使得公司整体毛利率保持在高位。市场对台积电最为关心的两项数据便是，收入和毛利率。由于每月经营数据的公布，季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场关注的焦点之一。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力： “毛利=单晶圆收入 - 固定成本 - 可变成本” 1）单片晶圆收入（等效 12 寸）：2025Q1 台积电单晶圆收入约 7834 美元/片，环比下降 31 美元/片。虽然本季度单晶圆收入有所回落，但在部分产品涨价和先进制程的带动下，仍在相对高位； 2）固定成本（折旧摊销）：2025Q1 台积电平均固定成本约 1635 美元/片，环比增加 92 美元/片。在资本开支提升的影响下，公司折旧摊销总量继续增加，从而带动单位固定成本的提升； 3）可变成本（其他制造费用）：2025Q1 台积电平均可变成本约 1594 美元/片，环比下降 88 美元/片。随着先进制程产能进入 “饱满” 状态，公司单位可变成本也有所回落。综合以上拆分，2025Q1 台积电单片毛利 4605 美元/片，环比减少 34 美元。由于公司单位固定成本增加和单位可变成本下降，公司成本端影响基本抵消。单位毛利下滑，主要受单位收入的影响，但公司毛利率环比也略有回落。对于下季度，公司给出了 57-59% 的毛利率指引。受苹果 iPhone16e 和 AI 需求的推动，公司先进制程的产能仍将继续保持 “饱满” 的状态，这也保障了公司能维持相对较高的毛利率水平。三、晶圆结构端：先进制程需求旺盛 3.1 晶圆收入占比（按应用类型）智能手机和 HPC 是台积电最大的收入来源，两者合计占比达到 87%，是公司下游收入的最大来源。下游细分应用看，受季节性因素影响，本季度智能手机业务占比回落至 28%。公司 HPC（高性能计算）的份额依然是本季度最大一项，进一步提升至 59%，这也是公司本季度最大的增长来源。公司给出的下季度收入环比两位数增长的指引，主要是由苹果 iPhone16e 和 AI 需求带动，因而下季度智能手机业务和高性能计算的占比都有望得以提升。 3.2 晶圆收入占比（按制程节点）本季度 7nm 以下的收入占比维持在 73%，先进制程领域的收入已经是公司的核心来源。具体来看，本季度公司 3nm 收入占比为 22%，而 5nm 的收入占比进一步提升至 36%。公司部分产区在一季度受地震的影响，先进制程的部分产能都受到了一定影响，从而影响了本季度的出货情况。而从供需来看，当前公司的先进制程产能仍旧处于相对 “饱满” 的状态，主要是受 AI 需求的带动。当前公司已经包揽了下游高端芯片领域的大客户，在产业链中拥有明显的话语权。高通需求增加和英特尔的产品外包，都将给先进制程提供更多的需求增量。因此，即使在关税持续调整的情况下，公司依然维持了全年 25% 左右的收入增长目标。 3.3 晶圆收入占比（按地区）从各地区收入来看，北美地区仍是台积电最大的收入来源，收入占比提升至 77%。这是由于北美地区有苹果、英伟达、AMD、高通等大客户，使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系。除北美以外，中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源，本季度占比分别为 7% 和 9%。而随着高通需求增加和英特尔的产品外包，有望进一步推动北美地区收入占比的提升。综合来看，虽然台积电当前主要的产线仍在中国台湾，但北美客户和公司的绑定关系仍在不断加强。而在贸易摩擦和关税调整的影响下，公司也将加大在美国建厂的投资，公司在 3 月宣布将在美国追加 1000 亿美元的投资来建立新产线，这也有望进一步提高美国半导体本土化生产的比例。而至于关税影响，对台积电的直接影响相对较小，但如果下游客户承担更多，可能会影响终端市场，从而间接对公司产生影响。而从当前的市场需求以及客户情况看，公司经营面仍相对稳健，公司也维持了此前的全年收入目标。 <本篇完> 海豚君关于台积电的相关研究台积电 2025 年 1 月 16 日电话会《台积电：2025 年资本开支提升至 380-420 亿（24Q4 电话会）》 2025 年 1 月 16 日财报点评《台积电：“定海神针” 已经无敌？》 2024 年 10 月 17 日电话会《台积电：完全没有意向收购英特尔（FY24Q3 电话会纪要）》 2024 年 10 月 17 日财报点评《阿斯麦带崩 AI？台积电来镇场了！》 2024 年 7 月 18 日电话会《台积电：全年收入增长 20% 以上（24Q2 电话会纪要）》 2024 年 7 月 18 日财报点评《ASML 和川普连续 “虚晃两枪”？台积电 “镇场” 还怕啥！》 2024 年 4 月 18 日电话会《台积电：资本开支不调整，维持原计划（FY23Q4 电话会纪要）》 2024 年 4 月 18 日财报点评《台积电：iPhone 拉胯，英伟达救场》 2024 年 1 月 18 日电话会《AI，是未来增长的最强动能（台积电 23Q4 电话会）》 2024 年 1 月 18 日财报点评《台积电：3nm 向前冲，英特尔 “送春风”》 2023 年 10 月 20 日电话会《3nm 上量，筹划进军 2nm（台积电 23Q3 电话会）》 2023 年 10 月 20 日财报点评《台积电：熬过 “业绩底”，3nm 战歌起》 2023 年 7 月 20 日电话会《台积电：AI 疯狂助力，3nm 终要落地（2Q23 电话会）》 2023 年 7 月 20 日财报点评《台积电：英伟达救场，AI 托起 “周期” 底》 2023 年 4 月 20 日电话会《明确二季度见底，3nm 量产在即（台积电 23Q1 电话会）》 2023 年 4 月 20 日财报点评《台积电：最强王者，也难逃周期沉浮》 2023 年 1 月 12 日电话会《库存还将调整半年，增长要等到下半年（台积电 22Q4 电话会）》 2023 年 1 月 12 日财报点评《台积电的雷，巴菲特加仓也压不住》 2022 年 10 月 13 日台积电电话会《纵然财报亮眼，台积电也避不开行业衰退（三季度电话会）》 2022 年 10 月 13 日财报点评《台积电：暗夜里的 “孤勇者” 到底能挺多久？》 2022 年 7 月 14 日台积电电话会《半导体周期下行，台积电如何持续增长？（台积电电话会）》 2022 年 7 月 14 日财报点评《台积电：砍单潮中的 “另类” 傲骨》 2022 年 4 月 14 日台积电电话会《2nm 上日程（台积电电话会）》 2022 年 4 月 14 日台积电财报点评《台积电：强势 “信仰”，无关周期》 2022 年 4 月 8 日台积电个股深度《台积电（下）：价格打折，信仰没折》 2022 年 3 月 16 日台积电个股深度《市场暴跌之后，再谈骨灰级代工王台积电》 2022 年 1 月 13 日台积电电话会《给出季度强势指引后，台积电管理层聊了啥？》 2022 年 1 月 13 日台积电财报点评《台积电太能打，“周期” 见了绕道走》 2021 年 10 月 14 日台积电财报点评《台积电：一哥打头阵，风头依旧》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研04-17 19:37
【直击亚市】特朗普宣布谈判重大进展！高盛警告恐被迫抛售8000亿中国股票，黄金又刷新高了
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中美两国发生“极端情形下”的金融脱钩，美国投资者可能被迫抛售约8000亿美元的中国股票。随着亚洲多国央行评估关税带来的影响，韩国央行维持基准利率不变以保持金融稳定。欧洲央行也将在周四晚些时候公布利率决定。尽管上周因部分对冲基金平仓而引发债市抛售，但本周三美国国债连续第三日上涨，投资者重新将其视为避险工具。在大宗商品市场，油价连续第二天上涨，美国表示将致力于将伊朗的能源出口降至零。
云涌04-17 12:28

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