FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

美股风云突变？但有 Costco“稳如磐石”

海豚投研03-07 19:51

纳指七姐妹全线下跌！美股本轮调整的原因是什么？机构火线解读！纳指100ETF(159660)跌超2%，资金逢跌布局，连续3日顶格净申购2200万份！

财季调整后EBITDA大约66%。博通美股盘后股价涨超8%。谷歌将测试一种新人工智能搜索模式AI Mode，支持处理更复杂的搜索查询。迈威尔科技在周三公布了超预期的2025财年第四季度业绩，但该公司提供的营收指引低于市场最高预期，这显示出华尔街对美股AI公司的态度愈发严格。【美股本轮调整的原因是什么？】 2月下旬以来，美股经历一轮较为集中的调整。广发证券表示，本轮美股调整的背景包括2月以来美国部分经济数据低于预期，引发经济衰退担忧；Deep Seek打破美股科技股前期逻辑；美国对外关税政策加码；美国财政收缩的可能出现。（来源于广发证券20250306《美股本轮调整的原因是什么》）【美股本轮调整会不会延续全年？】广发证券倾向于认为美国经济目前尚不构成衰退。短期经济下行信号较为集中可能和金融条件变化有关。2024年12议息会议后，美联储意外转鹰导致美债利率和美元指数显著反弹，引导金融条件收紧，抑制总需求。在2025年Q1的earning call中，企业也多次提到强美元不利于收入和盈利。2025年2月金融条件再度有转松迹象，对经济应有一定提振作用。而且美联储目前仍处于降息周期，经济预期变化到一定程度，也会带来其政策响应。（来源于广发证券20250306《美股本轮调整的原因是什么》）【美股科技板块仍处于基本面的上行周期】中信证券认为美股科技板块仍处于基本面的上行周期。市场整体叙事和过去两年并无明显差异，即基于任何短期可见的宏观数据不断进行线性外推，并相应带来权益市场的高波动性。展望未来12个月，判断美股科技板块仍处于基本面的上行周期，系统性风险仍是小概率事件，叠加板块当前相对合理的估值水平，较2024年类似的成长性等，对于板块仍维持乐观的看法。（来源于中信证券20250305《前瞻｜美股科技股近期波动的思考》）纳指100ETF（159660）紧密跟踪纳斯达克100指数，该指数成分股由纳斯达克股票市场100家上市规模最大、最具创新性的非金融公司组成，其中七大科技巨头为重仓标的。在人工智能的时代浪潮之下，目前全世界AI领域布局和积淀最领先、最深厚的科技巨头仍然集中在纳斯达克，比如微软、苹果、谷歌、英伟达、Meta等等，这些AI巨头无一例外都是纳斯达克100指数的前十大权重股，纳斯达克100指数前十大权重占比超50%，龙头属性集中。纳指100ETF（159660）及其联接基金（A类：018966；C类：018967）有望受益于科技巨头公司亮眼的业绩以及回购和派息计划带动的市场行情。纳指100ETF（159660）管理费0.5%/年，明显低于市场主流的费率结构，费率优势明显，省到就是赚到。关注美股顶级科技巨头，认准低费率的纳指100ETF(159660)，场外联接(A类：018966；C类：018967)。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。纳指100ETF均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-07 11:19

芯片需求仍强劲！博通业绩重振“AI信仰”，市场担忧缓解？

逾22%。不过在最新业绩提振下，该股美股盘后一度暴涨超18%，现盘后涨超12%。超华尔街预期超预期的业绩以及强劲的Q2指引，再次助燃了博通股价的飙升。财报显示，博通第一财季营收149.2亿美元，同比增长25%，高于分析师预期146.1亿美元。第一季度GAAP 净利润55.03 亿美元，非 GAAP 净利润78.23 亿美元。第一季度调整后息税折旧摊销前利润为100.83 亿美元，占收入的 68%。第一季度GAAP 摊薄每股收益为1.14 美元，非 GAAP 摊薄每股收益为1.60 美元。第一季度经营活动产生的现金为61.13 亿美元，减去1 亿美元的资本支出，产生了60.13 亿美元的自由现金流，占收入的 40%。分业务来看，第一季度半导体收入82亿美元，同比增长11%，高于市场预期的81亿美元。其中，AI芯片业务营收41亿美元，同比增长77%。基础设施软件收入为67亿美元，同比增长47%，高于市场预期的65亿美元。博通公司首席财务官Kirsten Spears表示： “综合收入同比增长 25%，达到创纪录的149 亿美元。调整后 EBITDA 同比增长 41%，达到创纪录的101 亿美元。自由现金流为60 亿美元，同比增长 28%。” Q2指引强劲展望第二财季，博通预计营收大约149亿美元，同比增长19%，高于预期的145.9亿美元。其中，预计AI半导体营收将达到44亿美元。第二季度，调整后 EBITDA 预期约为预计收入的 66%。博通公司总裁兼首席执行官 Hock Tan 表示，人工智能芯片和基础设施软件共同推动博通业绩好于预期。 “由于超大规模合作伙伴继续对 AI XPU 和 AI 数据中心的连接解决方案进行投资，我们预计第二季度 AI 半导体收入将继续保持强劲，达到 44 亿美元。” 值得注意的是，人工智能业务是博通近期繁荣的核心。作为人工智能的主要数据中心基础设施供应商之一，博通既参与谷歌定制人工智能芯片的开发，也为数千个其他芯片联网提供必要组件，以开发先进的人工智能软件。去年12月，博通曾表示正在与三家大型云客户合作开发定制 AI 芯片。现在除了这些客户之外，该公司还与另外两家超大规模企业“深度合作”，并正在与另外四家潜在客户合作开发自己的定制 AI 芯片。在财报电话会议上，Hock Tan表示，博通最大的技术客户继续“积极投资”其下一代人工智能模型。该公司的前三大客户都在竞相打造一个拥有 100 万个人工智能芯片的集群，目标是在 2027 年底之前实现这一目标。 Oppenheimer 分析师 Rick Schafer 上周重申了对博通股票的“跑赢大盘”评级，并重申225 美元的目标价。 “我们认为 AVGO 拥有半导体领域最具战略和财务吸引力的商业模式之一，它是仅次于英伟达的第二大 AI 半导体特许经营商。”

格隆汇03-07 09:39

24小时环球政经要闻全览 | 3月7日

财季调整后EBITDA大约66%。博通美股盘后涨超15%。微软将向南非AI基础设施额外投资54亿兰特微软副董事长兼总裁Brad Smith周四宣布，公司计划在南非追加投资54亿兰特（约合2.97亿美元）用于人工智能（AI）基础设施建设。该公司的这项投资，将大力推动南非的人工智能基础设施发展。这一举措标志着南部非洲地区AI技术发展迈出重要一步。蔚来中国增资至82.57亿新增两大股东据天眼查，近日，蔚来控股有限公司发生工商变更，新增合肥建翔投资有限公司、安徽高新舆文蔚源科技合伙企业(有限合伙)为股东，同时注册资本由约78.57亿人民币增至约82.57亿人民币。据了解，此次增资旨在进一步支持公司在新能源汽车领域的业务发展。蔚来控股成立于2017年11月，法定代表人为李斌，经营范围涵盖新能源汽车整车及相关零部件的技术开发、销售等。《哪吒2》票房破146亿元据网络平台数据，截至3月6日，动画电影《哪吒之魔童闹海》（简称《哪吒2》）总票房（包含港澳台及海外票房）突破146亿元，位列全球影史票房榜第7位。《哪吒2》自2月22日在香港上映以来，频频打破票房纪录。截至3月6日20时，该片在香港地区的票房已达到3650万港元，继续刷新香港市场内地电影票房纪录。

格隆汇03-07 08:09

早报 (03.07）| 突变！特朗普签署，关税豁免至4月2日；SpaceX星舰第八次试飞点火发射升空；Manus回应“饥饿营销+套壳炒作”

导体芯片。 8. 博通业绩超预期博通美股盘后涨超15%。博通第一财季调整后EPS为1.60美元，分析师预期1.50美元；净营收149.2亿美元，分析师预期146.1亿美元；第一财季业绩受到人工智能（AI）半导体解决方案和软件业务的支撑。博通预计第二财季营收大约149亿美元，分析师预期145.9亿美元；AI半导体营收44亿美元。博通表示，目前不考虑收购英特尔。 9. 软银集团在阿里巴巴-W的持股比例于3月3日从5.00%降至4.92%。 10. 京东2024年四季度收入实现双位数增长京东集团发布2024年四季度及全年业绩。2024年，京东集团全年收入为11,588亿元人民币。第四季度收入为3,470亿元人民币，同比增长13.4%，其中，商品收入同比增长14.0%，超出同期实物商品网上零售增速，服务收入同比增长10.8%，商品与服务收入均实现同比双位数增长。未来，京东可在截至2027年8月的未来36个月内回购价值最高达50亿美元的股份。 11. 台积电产能爆满台积电首席执行官魏哲家表示，今年产能已满，明年也满了、后年也被订了，客户需求量非常大。台积电还宣布将在美国建设三条新的生产线。 1. 欧洲央行将三大关键利率下调25个基点符合市场预期欧洲央行将存款机制利率、主要再融资利率、边际贷款利率下调25个基点至2.5%、2.65%、2.9%，符合市场预期。欧洲央行表示，货币政策的限制性正在明显减弱，因为降息降低了企业和家庭的新借款成本，贷款增长正在加快。 2. 美国2月挑战者企业裁员人数激增245% 达17万余人特朗普政府大规模裁员影响显现！美国2月挑战者企业裁员人数为17.2017万人，较前值4.9795万人激增245%。这是2020年7月经济遭遇新冠大流行以来的最高水平，同时也是自16年前的大衰退以来的同期最高水平，其中政府部门是裁员的主要原因。 3. 日本最大工会组织要求的加薪幅度达到1993年以来最高在正在进行的薪酬谈判中，日本劳动者要求实现1993年以来最大的工资增长，这表明可持续的工资增长可能有助于推动经济进展，而这正是日本央行和政府所寻求的。日本工会总联合会（Rengo）周四表示，其成员工会要求今年平均工资增长6.09%，高于去年的5.85%，并在30多年来首次寻求超过6%的涨幅。代表小公司劳动者的工会要求加薪6.57%，高于去年的5.97%。Rengo代表了全日本各行业大约680万就业人员。 4. 欧元区1月零售销售环比下降0.3% 为去年10月以来新低欧元区1月零售销售月率录得-0.3%，为2024年10月以来新低；预期0.1%，前值由-0.20%修正为0%；年率1.5%，预期1.9%，前值由1.90%修正为2.2%。 1. 2024年中国烟草行业实现税利总额和财政总额均创历史新高 2024年烟草行业实现工商税利总额16008亿元，同比增长5.0%，实现财政总额15446亿元，同比增长2.8%，实现税利总额和财政总额均创历史新高，为稳定经济大盘、保证国家和地方财政增收、促进经济社会发展作出了积极贡献。 A股方面，沪指涨1.17%报3381点，深证成指涨1.77%，创业板指涨2.02%。全天成交1.95万亿元，较前一交易日增量4075亿元，全市场近4300股上涨。AI智能体、ERP概念、发电机等大涨，钢铁、工程机械、银行、铁路公路及贵金属等下跌。港股方面，恒生科技指数收涨5.4%，恒指、国指分别上涨3.29%、3.57%。以科技股、金融股、中字头股为首的权重股集体拉升上扬，快手一度涨至17.5%，京东、阿里巴巴大涨超8%，腾讯大涨7.6%，美团涨超5%，小米涨1.29%。蜜雪集团涨近15%，市值一度突破1300亿。DeepSeek概念、机器人、芯片、AI应用、AI医疗等上涨，建材水泥、电力等走低。主力动向，南下资金昨日净买入港股65.3亿港元，净买入快手15.26亿、阿里巴巴14.53亿、小米集团14.23亿、中国移动7.77亿、理想汽车4.21亿、华虹半导体2.66亿，净卖出盈富基金14.09亿、腾讯控股5.68亿、中国海洋石油4.18亿、中芯国际3.05亿。龙虎榜中，单日净买入额榜前三为汉得信息、蓝色光标、首创证券，净卖出额前三为宏景科技、智微智能、拓维信息。两市融资余额：截至3月4日，上交所融资余额报9591.05亿元，深交所融资余额报9244.28亿元，两市合计18835.33亿元，较前一交易日增加18.05亿元。

格隆汇03-07 08:00

迈威尔科技：再给 AI“泼冷水”，ASIC 拉响了警报

海豚投研03-06 10:00

特朗普贸易战开打第一天：华尔街拉着美股开起了狂野过山车

加拿大商品提供关税缓冲的途径。此言一出美股盘后急涨，推动标普500指数期货脱离低点。反转重大信号美国商务部长称特朗普考虑降低墨西哥和加拿大部分关税在深陷压力之际股市出现这样的剧烈波动并不是新鲜事。2008年全球金融危机期间，标普500指数连续两天大涨11%后深陷熊市。2011年8月美国主权信评被下调时该指数两次至少上涨了4%。新冠疫情爆发的2020年3月，标普指数在迈向熊市的过程中还取得了一些历史上最大的涨幅。就眼下而言，对特朗普不会干任何搅动股市行情之事的押注已经输了。未来几天局面可能会变得更加危险，包括周五官方就业报告在内的2月第一批经济数据即将公布。市场对根深蒂固的通胀之忧开始占据上风的那段时期也在范围之内。与此同时，特朗普将于周二晚间对国会两院联席会议发表讲话，贸易紧张局势可能会因此进一步加剧。特朗普国会两院联席会议演讲观看指南：几点、哪里、有谁、他会说什么标普500指数从2023年初开始的两年行情中大涨了逾50%，现在投资者在抛售其中的大赢家。身处人工智能支出热潮中心的英伟达周一下跌8.7%，股价从1月6日的高位回落25%，市值蒸发8,000多亿美元。除了Meta Platforms，最近几周所谓的“科技股七巨头”都未能逃过重创，其中最受伤的莫过于马斯克的特斯拉。这家电动汽车公司的股价从2024年末的高点下跌了45%。从美国总统大选到12月中旬期间，该公司市值几乎翻了一番，因为投资者押注马斯克将从他与特朗普的密切关系中受益。在股市的投机角落跌势更为极端。做空程度最甚的一篮子股票较1月触及的近期高点下跌了22%。亏损科技股指标周一暴跌6.3%，创下去年12月以来最大单日跌幅。比特币一直处于自由落体状态，即使特朗普周日再次高谈其加密货币战略储备计划之后也未能幸免。 “交易员现在是先卖之后再问问题，” Miramar Capital高级投资组合经理Max Wasserman接受电话采访时说，“市场估值过高了，交易员们现在开始意识到关税真的来了，他们不想为那些市盈率30-40倍的公司买单。”

金融界03-05 07:49

【黄金收评】特朗普官宣启动墨、加关税美元疲软黄金价格因避险需求而反弹

“美联储三把手”）威廉姆斯讲话； ⑨ 美股盘后 CrowdStrike等发布业绩报告； ⑩ 次日07:00 韩国四季度GDP初值。

丰雪鑫9903-04 07:17

巨额订单也拉不动戴尔了？

昨日，美股盘后，戴尔公布了25财年四季报，对应截止1月31日的三个月成绩单。与分析师预期相比，戴尔四季度营收不及预期：盘后，戴尔股价先涨后跌，小幅下跌1.23%： $戴尔(DELL)$ 虽然戴尔四季度营收不及预期，但手握大额AI服务器订单，且预计26财年营收增速在8%左右，基本面依然强劲。可是，强劲的AI需求之下，戴尔也有隐忧。具体来看，戴尔四季度营收239.3亿美元，同比增长7.2%，不及分析师预期的246亿，更低于管理层给出的240-250亿指引下限：分业务看，戴尔的服务器与网络四季度营收66.3亿，同比增长36.6%，不及分析师预期的73.9亿，其中，AI服务器营收21亿，大幅不及分析师预期的27.7亿；存储营收47.2亿，同比增长5.4%，超过分析师预期的44亿；客户端解决方案集团营收118.8亿，同比增长1.4%，不及分析师预期的120亿，其中，面向企业的商用电脑营收100亿，同比增长5%，不及分析师预期的101亿，面向消费者的电脑营收18.9亿，同比下降12%，不及分析师预期的20亿：从四季度营收来看，戴尔翻车了。展望26财年一季度，戴尔预计总收入在225-235亿之间，中位数增长3.4%；稀释后每股收益预计为1.29美元，同比下降6%。预计2026财年，戴尔的营收在1010-1050亿之间，中位数增长8%：从收入增速上看，8%中规中矩，不算差，其中，预计AI服务器收入将达到150亿美元，较25财年98亿的营收大增50%左右！但预计客户端解决方案集团营收增速在低至中个位数之间。由于AI服务器竞争激烈，非会计准则下的毛利率将下降1个百分点，得益于成本控制，预计26财年非会计准则下的稀释每股收益将同比增长14%。从指引来看，戴尔的AI业务依然强劲，毕竟刚刚拿下马斯克旗下xAI50亿美元的大订单。从估值上看，戴尔现在的市盈率只有15倍，不算高：只可惜，昨日英伟达暴跌，AI概念全部熄火，加上市场预期太高，戴尔四季报又拉胯，股价跌了也情有可原。

老虎证券02-28 16:20

Salesforce：智能体也要先花钱，才能后赚钱？

北京时间 2 月 27 日早美股盘后，SaaS 龙头$赛富时(CRM.US) 公布了其 2025 年 4 季度财报，整体来看营收端增长在继续放缓，而盈利也因毛利率提升趋缓和费用的扩张而不及预期，可以说业绩遍布缺点，详细要点如下： 1、本季Salesforce 的核心业务订阅收入$94.5 亿，同比增长 8%，较上季度再度约降速 1.1pct，也低于卖方一致预期的 8.8%。Salesforce 近 3 年面临的增长下滑的问题没有改善。且根据下季的指引，增速会继续下滑（有汇率和润年基数的影响）。细分 5 大云各自的表现，平台&数据云的增速环比由 8.2% 明显增长到 11.5%，显著高于市场预期的 8%，是唯一呈现出加速趋势的，应当有 AI & Agenforce 带来的一定贡献。除此之外，其他四大云的增长则依旧是全面环比下滑，且普遍低于市场预期 1%~2%。除了 Agentforce 带来的想象空间外，公司存量业务的增长依旧相当乏力。 2、增长的领先指标--PRO(未履约余额) 的信号则相对更好。短期的 cRPO 的同比增速虽也由上季的 10.5% 下季到 9.4%，但是稍好于预期的。且剔除汇率影响后，cRPO实际可比增速为 11%，环比加速了 1pct。包含 12 个月以上部分的全部未履约余额的增长则更好，即便在包含汇率影响的 GAAP 口径下，增速也由上季的 9.9% 提速到 11.4%。可见本季长期未履约额的增长相比短期更加强劲。长期 RPO 部分的比重达到 52%，创 21 财年以来的高点。这可能暗示着 AI & Agentforce 虽尚为在短期内带来多少增量，但应当确实引起了客户的兴趣，带来给一定长期合同。 3、毛利层面，本季 Salesforce订阅收入实现毛利润$78.7 亿，同比增长 9.8%，虽跑赢收入增长速，但趋势上较上季的 12.3% 同样明显放缓。毛利率为 77.8%，同比提升 0.9pct。但相比本财年前 3 个季度毛利率都在 2pct 以上的提升幅度，本季毛利率改善趋势是显著放缓的。海豚投研大胆猜测可能是 AI & Agentforce 上的前置投入对毛利有拖累，实际原因需关注管理层的解释。加上服务收入带来的 0.95 亿毛亏损，本季Salesforce 合计总毛利润月$77.8 亿，低于预期的$79.1 亿，毛利率 77.8% 低于预期 1pct。毛利表现也不及预期。 4、费用角度，本季Salesforce 全部经营费用支出$59.6 亿，高于预期的 57.1 亿。费用占收入比重同比提高了 0.2pct 到 59.6%，费用率结束了持续数年的缩窄趋势，重新扩张。其中，占比最大的营销性支出 34.7 亿，是低于预期的 35.5 亿，同比仅增长了 1%，目前公司倒并未因 Agentforce 等新业务的推广，而增加了营销投入。主要是本季管理费用支出同比大增了 21%，且还确认了近$3 亿的重组费用，是导致总费用支出重新扩张且高于于预期的原因。 6、由于毛利率提升幅度放缓，费用支出高于预期，一正一反之下，导致GAAP 口径下经营利润率由上季的 20% 下季倒了 18.2%。受此影响，本季公司的经营利润为 18.2 亿，同比仅增长 12%，较前两个季度 20% 以上的水平断崖式下降。好在，公司更关注的自由现金流利润上表现仍不错，本季达 38.2 亿，高于预期的 34.8 亿。现金流利润率为 38.2%，同比仍提升了 3.1pct。主要是税费支出和 Capex 少于预期的利好。海豚投研观点：总结前述点评，可以看到 Salesforce 此次业绩的表现是不尽人意的。首先，增长端除平台&数据云可能受益于 AI 的初步利好有些提速外，其他所有业务板块都依旧呈现增长放缓的趋势。除此之外，本季度的毛利率提速幅度收窄 + 费用支出扩张，两点叠加在一起，导致增长依旧在下行趋势时，公司先前持续数年的盈利扩张周期在本季度也出现了反转。靠利润提升来弥补缺乏增长的叙事，本季度也不再成立。这似乎也暗示着，AI & Agentforce 尚未带来可观增量收入的同时（市场预期要在 26 财年底乃至 27 财年才会由明显的贡献），却因此导致了前置投入的增长。和上游云服务商类似，似乎也要为一个尚不确定的增长空间，承受一段时期的费用前置和盈利下滑。唯一的亮点，在于 RPO 指标似乎暗示 Agentforce 等 AI 功能可能是带来一些长期的合约，但由于功能尚在早期开发阶段，对近期的业务贡献仍相当有限。有关 AI 和 Agentforce 的增量贡献，截至当前 AI 相关数据云的增量年化收入为$9 亿，同比增长 120%，即约 2.4% 的增量贡献。自 10 月以来，公司签订了约 5000 个 Agentforce 合约，该数据和市场的调研和预期应当是相符的。而公司对下季度的指引同样不算好，公司预期下季度收入中值 97.4 亿，低于预期的 99 亿。且隐含增速为 6.6%，较本季的 7.6% 继续下滑（由汇率和去年闰月的负面影响）。盈利端，公司预期下降 GAAP 下摊薄 EPS 中值$1.5，也低于预期的$1.66，暗示着本季利润的负面趋势在下季度仍会继续。对 26 财年全年的指引上，公司预期不变汇率下营收增速在 7%~8% 左右，较今年的增速会继续下滑，但应当是不低于市场预期的。指引经营现金流的增长会在 10%~11%，盈利增速进一步向收入靠拢，表明下财年全年的利润率提升也比较有限。再度暗示 AI 的投入会拖累盈利的提升。以下为本季财报详细解读：一、营收增长放缓并未扭转增长端，本季Salesforce 的核心业务订阅收入$94.5 亿，同比增长 8%，较上季度再度约降速 1.1pct，也低于卖方一致预期的 8.8%。Salesforce 近期面临的增长持续下滑的问题，尚没有出现改善迹象。且根据下季的指引，增速会继续下滑（当然有汇率和润年基数的影响）。订阅收入下属五大云的表现看，平台&数据云的增速环比由 8.2% 明显增长到 11.5%，显著高于市场预期的 8%，是唯一呈现出增长加速的。我们认为可能是 AI & Agenforce 带来的少量增量收入的贡献。但除此之外，其他四大云业务的依旧是全面增长环比下滑，且普遍低于市场预期 1%~2%。即除了 Agentforce 带来的想象空间，公司存量业务的增长困难不小。由于核心的订阅收入增长不及预期，加上本季约 5.4 亿的服务性收入（影响很小近乎可以忽略），Salesforce 此次总营收 99.9 亿，同比增长 7.6%，低于预期的 8.1% 的增速。二、领先指标初现改善迹象，未来比现在更好？一定程度上反映后续增长的领先指标，cRPO 短期未履约余额（已签订合同但尚未确认收入的金额）的同比增速从上季的 10.5% 下季到 9.4%，但比预期稍好。且在剔除汇率影响后，本季的可比增速为 11%，相比上季的 10% 是加速。同样包含 12 个月以上部分的全部未履约余额的增长则更好，即便在包含汇率影响的 GAAP 口径下，增速也由上季的 9.9% 提速到 11.4%。可见本季长期未履约额的增长相比短期更加强劲。本季长期部分的比重达到了 52%，是自 21 财年以来的首次。这个变化，可能暗示着 AI & Agentforce 虽尚为在短期内带来明显的增量业务，但确实引起了客户的兴趣，带来给一定长期合同或使用承诺。整体来看，虽当季营收增长持续降速，但剔除汇率口径后短期和长期 RPO 的增长都有改善，且长期好于短期，可能意味着后续（几个季度后）的营收增长会有提速的倾向。三、毛利润提升趋势暂停？毛利层面，本季 Salesforce订阅收入实现毛利润$78.7 亿，同比增长 9.8%，虽仍跑赢收入增长速，但趋势上较上季的 12.3% 同样明显放缓。毛利率为 77.8%，同比提升为 0.9pct，而本财年前 3 个季度毛利率同比提升幅度都在 2pct 以上。即已持续了几年的毛利率改善趋势，在本季度显著放缓，毛利端的表现也不好。我们猜测可能是 AI & Agentforce 上的前置投入 vs. 短期内很少的收入贡献，是不是对毛利有拖累，实际原因可关注管理层在电话会中有无解释。加上长期毛亏损的服务收入带来的 0.95 亿毛亏损亏损（也高于平常水平），本季Salesforce 合计总毛利润月 77.8 亿，低于预期的 79.1 亿，毛利率 77.8% 低于预期 1pct。可见毛利端表现确实不及预期。四、管理费用大幅增长，拖累利润费用角度，本季Salesforce 全部经营费用支出$59.6 亿，高于预期的 57.1 亿。费用占收入比重同比提高了 0.2pct 到 59.6%，费用率结束了持续数年的缩窄趋势反重新扩张。不过具体来看，占比最大的营销性支出 34.7 亿，是低于预期的 35.5 亿，同比仅增长了 1%，因此总费用的超预期，并非因对 Agentforce 等新业务的推广，而增加了营销投入。主要是本季管理费用支出同比大增了 21%，同时本季还额外确认了近$3 亿的重组费用，这两项是导致总费用支出扩张且多于预期的主要原因。可关注公司对管理费用大涨的解释。研发费用则维持着同比 11.4% 的增长，增速平稳，没有明显变化。作为 SaaS 类公司的重要费用组成部分，本季的股权激烈费用约$8 亿，占收入比重达 8%。如先前的季节性趋势，比重环比有所汇率。但整个 25 财年 SBC 支出比重仍是全面高于 24 财年的。SBC 费用占比同样有再度扩张的趋势。五、经营利润率下滑但现金流还不错上文已提及，本季度 Salesforce 的毛利率提升放缓，低于预期。而费用端也因管理和重组费用高于预期，一正一反之下，导致GAAP 口径下公司的经营利润率由上季的 20% 下季倒了 18.2%。受此影响，本季公司的经营利润为 18.2 亿，同比仅增长 12%，较前两个季度 20% 以上的水平断崖式下降。Salesforce 近期虽一直增长低迷，但先前凭借降本提效，在利润释放上是有显著成效的，但本季度连利润端的表现都不尽人意。不过公司更关注的自由现金流利润上表现仍不错，本季达 38.2 亿，高于预期的 34.8 亿。现金流利润率为 38.2%，同比仍提升了 3.1pct。原因上，本季的税费支出比预期低了近 2 亿，这点有不小贡献。此外本季 Capex 支出仅 1.5 亿，环比上季的 2 亿反而下降，并未由于 AI & Agentforce 导致资本投入增长，可能也是导致自由现金流超预期的原因之一。

海豚投研02-27 09:59

24小时热点