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ARM：指引预警 “泼冷水”，估值泡沫要戳破？

海豚投研05-08 09:57

超微电脑Q3业绩不及预期，盘后跌超5%，关税冲击拖累前景

ck.com 报道，2025年5月6日美股盘后，超微电脑（SMCI）公布2025财年第三财季（截至3月31日）业绩。财报显示，每股收益（不含部分项目）为0.31美元，低于市场预期；销售额达46亿美元，未能达到分析师调整后的预期。此前，公司因初步业绩预警已引发市场担忧，导致部分分析师下调预期。业绩不及预期主要源于客户推迟采购计划，以及老一代产品库存积压导致毛利率下滑220个基点。超微电脑首席执行官查尔斯·梁表示：“库存压力与新产品上市成本上升是主要挑战，但我们对未来订单信心未减。”来源：企业思想家、实时金融数据指标实际值市场预期影响每股收益（美元） 0.31 未明确（已下调）低于预期销售额（亿美元） 46 47.6 不及预期毛利率变化下降220基点持平或小幅下降库存积压与成本上升 Q4指引低于预期超微电脑对2025财年第四财季（截至6月30日）的展望进一步加剧市场担忧。公司预计Q4销售额为56亿至64亿美元，低于分析师平均预期的65.9亿美元；不含部分项目的每股收益为0.4至0.5美元，远低于市场预期的0.64美元。Bloomberg Intelligence分析师吴晋镐指出：“客户可能推迟采购以等待搭载英伟达Blackwell芯片的新服务器，但关税和宏观经济不确定性对需求构成更大压力。”公司将客户采购延迟归咎于经济环境波动，预计部分订单将在6月和9月兑现。来源：彭博社指标公司指引分析师预期市场反应销售额（亿美元） 56-64 65.9 悲观情绪加剧每股收益（美元） 0.4-0.5 0.64 股价承压关税与经济不确定性影响特朗普政府2025年4月实施的全面关税政策对超微电脑的供应链和成本结构造成显著冲击。花旗银行分析指出，关税推高了硬件组件进口成本，导致企业利润率承压。查尔斯·梁坦言：“关税和经济不确定性可能在短期内抑制客户需求，但我们正优化供应链以应对挑战。”此外，市场对英伟达新款Blackwell芯片的期待促使部分客户推迟采购，进一步加剧了超微电脑的业绩压力。分析人士认为，全球供应链紧张与地缘政治风险可能持续影响科技硬件行业。来源：企业思想家、BBC中文网盘后股价下挫受业绩不及预期和悲观指引拖累，超微电脑盘后股价大幅下跌。截至5月6日收盘，SMCI报32.94美元，盘后跌幅超5%，至约31.29美元，接近日低30.078美元。年内，SMCI股价较52周高点97.231美元已跌去约66%，反映市场对其增长前景的担忧加剧。相比之下，英伟达（NVDA）因AI芯片需求旺盛，夜盘涨0.60%至114.49美元，凸显AI硬件市场内部的分化。摩根士丹利分析师表示：“超微电脑的业绩波动反映了AI服务器市场竞争加剧与外部政策压力的双重挑战。”来源：实时金融数据、华尔街见闻长期前景与风险尽管短期承压，超微电脑对长期增长仍持乐观态度。公司2月曾预测2026财年销售额达400亿美元，远超当前财年预期的两倍，显示对AI服务器需求的信心。然而，2024财年因未及时提交年报，公司面临退市危机，直至今年2月底补交报告才恢复合规。华尔街投资人保罗·都铎·琼斯警告：“AI热潮虽推动硬件需求，但关税与治理问题可能削弱企业竞争力。”投资者需关注5月7日中国金融政策发布及中美经贸会谈进展，以评估供应链风险与市场情绪变化。来源：纽约时报、国务院新闻办公室编辑总结超微电脑第三财季业绩与第四财季指引双双低于预期，凸显关税政策与经济不确定性对AI硬件行业的冲击。库存积压、成本上升与客户推迟采购共同拖累公司表现，盘后股价跌超5%，反映市场信心受挫。尽管长期AI需求前景乐观，但短期内供应链压力与治理隐患构成挑战。相比之下，英伟达等AI芯片企业展现更强韧性，显示市场分化加剧。未来，全球贸易环境与政策调整将决定超微电脑的复苏路径。来源：综合分析名词解释每股收益：公司净利润除以总股本，反映每股股票的盈利能力，常用于评估企业业绩。来源：Investopedia 毛利率：销售收入减去销售成本后的比例，衡量企业盈利效率。超微电脑Q3毛利率下降220基点。来源：维基百科 AI服务器：专为人工智能计算设计的服务器，依赖高性能芯片如英伟达Blackwell，市场需求快速增长。来源：科技日报 2025年相关大事件 2025年4月30日：超微电脑发布初步业绩预警，预计Q3销售额低于预期，盘后股价跌4.8%，引发市场对AI硬件行业前景的担忧。来源：企业思想家 2025年4月2日：特朗普签署行政令，对中国商品加征54%关税，超微电脑供应链成本上升，股价单日跌6.2%。来源：BBC中文网 2025年2月28日：超微电脑补交2024财年年报，恢复纳斯达克上市合规性，避免退市风险，股价短暂反弹3.1%。来源：纳斯达克官网国际投行及专家点评查尔斯·梁（Charles Liang），超微电脑首席执行官，2025年5月6日： “尽管关税与经济不确定性带来短期挑战，我们对AI服务器市场的长期需求充满信心，预计订单将在未来两季逐步兑现。”来源：企业思想家吴晋镐（Woo Jin Ho），Bloomberg Intelligence分析师，2025年5月6日： “超微电脑的业绩下滑反映了客户等待新芯片与关税压力的双重影响，短期需求疲软可能持续至年底。”来源：彭博社保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones），对冲基金经理，2025年5月5日： “AI硬件企业的增长潜力受制于关税与治理问题，超微电脑的困境可能预示行业调整期的到来。”来源：纽约时报黄仁勋（Jensen Huang），英伟达CEO，2025年5月3日： “AI芯片市场规模将持续扩大，但供应链中断与关税政策可能削弱硬件企业的竞争力，需全球合作应对。”来源：华尔街见闻穆罕默德·阿帕巴伊（Mohammed Apabhai），花旗银行亚洲交易策略主管，2025年4月18日： “关税推高的成本正在侵蚀科技硬件企业的利润率，超微电脑的业绩预警是行业普遍挑战的缩影。”来源：企业思想家来源：今日美股网

今日美股网05-08 00:11

股价跌回4年前，汽车芯片龙头到底了吗？

周一，美股盘后，汽车芯片巨头安森美公布了一季报，略超市场预期：其中，安森美一季度营收14.5亿，略超分析师预期的14亿，调整后每股收益0.55美元，高于分析师预期的0.5美元。受此影响，安森美周二股价小幅上涨0.26%。 $安森美半导体(ON)$ 不同于英伟达、台积电等半导体公司，安森美这两年业绩迎来低谷，股价一跌再跌，如今已回到4年前，真是惨烈：都知道半导体是周期性行业，但谁能想到，安森美跌了快2年了，依然没有触底的迹象，真是令人头疼。具体来看，安森美一季度营收14.5亿，同比下滑22.4%，下滑幅度创多年来记录：分业务来看，核心的汽车芯片营收7.6亿，同比下滑25%；工业市场营收4亿，同比下滑16%；其他市场营收2.8亿，同比下滑23%：收入下滑的主要原因是下游需求放缓，叠加客户去库存导致。困境期，安森美大力削减成本，包括裁员、产能调整及清理库存，由此带来高昂的重组费用，导致一季度毛利率降至20.3%：不过，调整后毛利率为40%，远高于此前下行周期时30%的水平。安森美的收入主要来自汽车芯片，车载CMOS图像传感器和功率半导体是安森美半导体的两大营收支柱。同时还涵盖电源管理、模拟与混合信号、传感器、工业制造以及消费电子等领域。受除中国外其他汽车市场低迷影响，安森美的汽车芯片业务萎靡不振。工业市场亦受到去库存及宏观经济低迷的影响，两个市场贡献了安森美80%的营收，导致整体业绩连续下滑。目前，中国汽车市场火爆，加上制造商利用碳化硅技术的性能来延长续航里程，以及安森美近50%的市占率，随着大部分采用碳化硅产品的新车型将于2025年底密集量产，安森美在中国市场的趋势向好。工业市场方面，安森美管理层在业绩会上表示，目前初步看到传统工业市场有企稳的迹象，但关税带来了一定的不确定性。当然，安森美在全球都有产能，现有的关税影响很小，但是关税战有可能导致全球经济下滑，进而给安森美的业务带来不利影响。根据业绩指引，安森美二季度营收在14-15亿美元之间，中位数同比下滑16.4%；预计毛利率在36.4%-38.4%之间。由此来看，安森美仍被困在下行周期中，复苏的信号并不明显。唯一的好处在于，安森美市净率只有2倍，处于10年来的低位：汽车电动化是大势所趋，这一浪潮将带动汽车芯片市场规模提升，安森美恰好是该领域的巨头，一旦其他市场转增，新的周期来临，安森美有望王者归来！

老虎证券05-07 20:06

两大超重磅利好，持续催化

行会谈。此消息明显超预期，并由此引发美股盘后一度集体大涨。今天盘前，三部委召开新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，发布涉及降准降息、再贷款额度扩容、促消费等多个超重磅举措。两大重磅利好刺激下，A港股两市早盘开市显著高开。不过，由于市场对发布会已有预期并且昨日两市已提前显著大涨，导致演变成了高开低走的“利好兑现”行情。截至收盘，沪、深、创三大指数分别收涨0.8%、0.22%和0.51%，军工、金融、电力、消费等板块明显走强。 Wind数据显示，昨日大涨行情下，以长期资金和国家队为代表的机构资金、以量化和游资为代表的主力大户资金均出现300多亿元的巨额净买入，今天前者依旧维持百亿级净买入，但主力和大户资金变成了巨额净卖出。显然，这是短线资金进场博弈导致的市场大幅波动。虽然今天股市没守住大涨，但巨额短线资金试探式的操作也足以说明投资者的风险偏好在大幅提升。如今，随着国内重磅利好开始落地，叠加中美关税谈判释放重大破冰信号，可以预判接下来的市场风险偏好大概率还会持续抬升。这其中，或暗含不少值得关注的投资机会。 01 两大超重磅利好今天的两大重磅利好，都非常值得深入研究。首先，国内的发布会中，多个方面的举措都有超预期。央行方面，有“降低存款准备金率0.5个百分点，预计释放流动性约一万亿”，以及下调各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率、个人住房积金贷款利率等工具利率0.25个百分点，还有将设立5000亿元服务消费与养老再贷款、增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、创设科技创新债券风险分担工具、把公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%下调至1.4%等一系列重磅货币政策。在此之前，市场虽然对降准早有预期，但多数倾向认为降准0.25个百分点，此次一揽子货币政策同时推进降准降息，不仅强于此前市场预期的先降准再降息，而且降幅也超过了普遍预期。同时，降准的幅度大于降息更有利于稳定银行的净息差并提升利率传导效率，降低商业银行负债成本，这对大银行的利好更明显，所以今天国有大银行板块集体涨幅显著，几大行涨幅均达到了1.5%及以上。金融监管局方面，表示将推出涉房地产金融、险资入市、稳外贸等8项重磅增量政策，其中更值得关注的是，会议不仅再次明确表示“要进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金”，还将对股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度，以及推动长周期的考核机制，促进长钱长投。此举明显利好作为长线资金代表的险企，今天中国人寿、中国太保的涨幅都超过了2%。叠加之前政策已经放宽险企的权益投资比例上限，可以简单推测，随着险资入市规模提升及后市股市不断上涨，权益投资收益将能为险企带来更加可观的收益，进而有望支撑保险板块的表现继续向好。证监会方面，则重点强调了“全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用”，同时表示将进一步出台深化科创板、创业板改革措施和更大力度支持上市公司并购重组。此外，证监会还将于当日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》和抓紧出台公募基金投资顾问管理的规定，目标是通过改革突出强化公募基金与投资者的利益绑定，把业绩是否跑赢基准、投资者盈亏情况等直接关乎投资者切身利益的指标纳入基金公司和基金经理的考核体系，督促基金公司从“重规模”向“重回报”转变。虽然证监会的讲话没有发布有数字可以量化的政策，但实际上相关举措却是对股市有非常重要的长远影响。今年4月7日，中央汇金当日增持ETF超1000亿元，并首次公告明确承担“类平准基金“职能，承诺持续增持。实际上，央行、金融监管局去年开始就为支持中央汇金持续提供了多方面的协助，包括明确可提供再贷款支持、放宽股票质押比例限制等。其实近两年来，以中央汇金为代表的耐心资本已经持续大举入市，据数据显示，耐心资本2024年报中在669家上市公司中出现次数高达856次，2025年一季度在696家公司中出现了874次，这一趋势仍在明显加速中。总体来看，职能部门和监管部门的一系列动作都在向市场表明上面对于维护股市稳健的坚定决心，手上也有足够多的政策工具，而且国家队也一直大力入场支持股市。有如此强力的政策呵护，我们不说A股和港股能否因此持续大涨，起码维持稳健是没有什么压力的。而对于其中被政策利好重点照顾的很多行业领域，如新质生产力的AI、机器人、芯片半导体和传统的银行、消费、服务经济等，它们在长期视角下有确定性投资机会的概率更会大大提升。另一方面，中美关税谈判破冰，更是给我们的股市未来重新走好带来重大新契机。参考之前经验，中美双方从谈判到最后达成协议很可能会持续较长时间同时具有较多不确定性，毕竟上一轮贸易摩擦中，双方经过十三轮高级别磋商最终才敲定第一阶段协议。但尽管如此，这依然是一个巨大转变（从史上最高关税到回归正常幅度，比如美国对华对等关税从145%减按34%或者10%征收等），意味着A股和港股市场因此有望从“大恐慌”向“有期待”的行情转变。可以预计，国内股市大概率有望在后续长时间的谈判过程中持续震荡走好，尤其一些受国内政策利好支持的行业板块在分化中有更好的表现。 02 投资方向如何决断机构指出，目前股市或处于处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，“稳住楼市股市”政策的进一步落实，将指引2025年整个A股市场继续以“慢牛”方式运行。那么这样的市场背景下，投资策略可以怎么做？这将取决你的风险偏好、收益率回报要求，以及投资审美。如果你是长期价值投资者，欣赏具备一定规模，业绩增速稳定的价值大蓝筹，同时又希望全方位的捕捉市场机会，那么可以关注沪深300、A500指数里的成分股公司。毕竟，这里面大多数的公司长期来看的估值回报并不会差。以其中的央国企为例，长期以来，国资央企价值创造能力稳健，相较A股的ROE领先优势持续。2024年，在宏观环境下行的背景下，国资央企仍实现了8.4%的ROE，高于上市国有企业与A股整体的7.6%、6.7%。分行业看，交通运输、有色金属、公用事业、通信、医药生物、商贸零售等央企的ROE在横向纵向比较中表现较突出。同时，2024年度非金融类央企拟分红规模合计0.59万亿元，分红率达53.3%，较2023年提升3.9pct，股息率回报较为可观。而风险偏好更高的投资者，则可以继续挖掘成长型科技赛道的科技龙头方向。年初迄今，DeepSeek的火爆开辟了中国资本市场的科技AI叙事，和机器人、自动驾驶等概念一致，都是长线赛道。港股的科技股相较2021年，估值也有很大的吸引力。后续随着科创板、创业板制度改革深化，分别给予新质生产力企业和投资者更好的融资和投资环境。恰好当下业绩验证期结束，压制小盘成长表现的因素消退，后续景气赛道还会有催化机会。总而言之，如今的局势与以往已经大不相同，我们既不过度期待去年924那种级别的行情，更不能悲观地预设接下来会走下坡路。与其纠结买什么方向，结合自己的需要选择合适的指数即可，这类投资标的还是非常多的。或者也可以考虑以布局ETF的方式，来把握市场未来机会（这也是国家队在大力入场的方式）。证监会主席吴清今日表示，A股市场估值水平仍处于相对低位，沪深300市盈率只有12.3，国内市场主要指数市盈率都明显低于标普500等全球主要指数，在全球市场面临不稳定因素明显增多的环境下，中国资产的配置价值和吸引力在持续提升。 Wind数据显示，除了沪深300，目前市盈率低于标普500的宽基指数还有A500ETF基金(512050)跟踪的A500指数和恒生科技指数，前者最新PE(TTM)为14.3倍。其中沪深300ETF华夏(510330)、恒生科技指数ETF(513180)在二季度继续狂“吸金”，分别净流入344.81亿元和40.73亿元。吴清还重点提及A股市场“科技叙事”逻辑越来越清晰，后续工作突出服务新质生产力发展：近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，以及大力发展科技创新债券。科创板核心资产的风向标莫过于科创50ETF(588000)跟踪的科创50指数，60%成分股涉及关键技术突破，直接受益于“科技自立自强”战略。该ETF最新规模高达780.87亿元，今年日均成交额40.82亿元，规模、流动性在同类产品中双双稳居第一，且管理费+托管费合计为0.2%/年，是成本最低的“20CM”ETF之一。另一新经济核心代表则是创业板ETF华夏(159957)跟踪的创业板指，成分股为创业板市值大、流动性好的100家公司，聚焦科技、医疗、新能源三大主线，涵盖宁德时代、迈瑞医疗、东方财富等龙头，兼具成长性与稳定性，同样是成本最低的“20CM”ETF之一。 03 尾声短期来看，中美谈判意愿提升，也是反弹的支撑因素。尽管后续关税带来的基本面下行压力可能逐步显现，那么今年二三季度市场压力增加，叠加谈判不确定性，可能会导致市场震荡。只要经济基本面韧性犹在，市场震荡上行格局大概率会延续，内需构建和科技自主替代是国内经济重要支柱，也会为市场带来较大的投资机会。中国资产依然是更有性价比的资产。（全文完）

格隆汇05-07 19:17

疯狂蚕食英特尔市场，积极争夺数据中心，左右开弓的AMD可以乐观起来了！

昨日，美股盘后，AMD公布了一季报，业绩超预期：其中，一季度总收入74.4亿美元，超过分析师预期的71.2亿，每股收益0.44美元，同样超过分析师预期的0.416美元。受此影响，AMD盘后股价一度涨超6%！但受美国芯片出口管制影响，AMD丢失部分中国市场，带来巨额收入损失，盘后股价涨幅收窄至1.7%： $美国超微公司(AMD)$ 喜忧参半的AMD将何去何从？从收入上看，AMD一季度达到74.38亿，超过管理层给出的74亿指引上限，更是超过分析师预期的71.2亿，同比增速已经达到36%：分业务看，一季度传统的客户端（电脑芯片）业务营收22.9亿，同比增长67.7%，延续了此前6个季度高速增长的态势，超过分析师预期的20.6亿，主要是高端锐龙处理器销量增加，带动均价提升。最受关注的数据中心业务营收36.7亿，同比增长57%，略超分析师预期的36.6亿，但环比下滑4.8%，或受新产品MI350将于年中上市影响，部分客户选择等待。游戏显卡一季度营收6.47亿，同比下滑29.8%，下滑幅度略有收窄，大超分析师预期的5.4亿，主要是新推出的Radeon 9070系列需求强劲，上市首周销量创下了纪录，比之前Radeon显卡最高销量高出10倍以上！但被半定制显卡销量下滑抵消。嵌入式芯片业务营收8.2亿，同比下滑2.7%，下滑幅度明显收窄，但仍不及分析师预期的8.6亿，主要是下游客户仍在去库存：在收入增长及盈利能力更高的数据中心带动下，AMD一季度毛利率为50%，调整后毛利率54%，略高于分析师预期：一季度净利润7.09亿，利润率恢复至9.5%。展望二季度，AMD预计总营收在74亿美元左右，上下浮动3亿，同比增长约26.8%，增速不及一季度主要是美国芯片禁售政策导致约7亿美元收入损失。同时，受政策影响，非公认会计准则 (Non-GAAP) 毛利率预计为43%，其中含约8亿美元的库存及相关储备费用，这些费用是由于新的出口管制措施而产生的，AMD已于2025年4 月16日提交的8-K 表格当前报告中披露了这一情况。不计入此项费用，非公认会计准则 (Non-GAAP) 毛利率约为54%。分业务看，数据中心二季度收入环比将下降，主要是政策影响；预计客户端和游戏部门收入将实现两位数百分比增长，嵌入式部门收入将持平。展望2025年，游戏业务需求正在复苏，主机渠道库存已恢复正常，半定制业务全年将实现增长；；嵌入式需求持续逐步复苏，测试测量、通信和航空航天市场的需求增长将推动2025年下半年恢复增长；数据中心将在新品带动下实现强劲增长，出口许可证带来的负面影响主要集中在二三季度；预计总收入在2025年实现强劲的两位数百分比收入增长！业绩恢复高增的情况下，AMD的市销率估值处于近年来低位：左手抢英特尔的市场，右手布局最具潜力的AI，没有估值泡沫的AMD该翻身了！

老虎证券05-07 15:16

AMD：“拿捏” 了英特尔，还要给英伟达 “上强度”？

海豚投研05-07 10:58

AMD财报超预期，整体销售额飙升36% 美股盘后涨超4%

美国超微半导体公司（AMD）周二公布的第一财季收益超出预期，并对本季度收入给出了强劲的指引。该公司的数据中心部门，包括人工智能（AI）图形芯片和中央处理器的销售额，超出了预期，增长了 57%。AMD 的预测还包括 8 亿美元的成本，该公司表示，这是由于本季度美国

金融界05-07 07:37

【美股收评】美联储决议前夜华尔街承压美国三大股指齐跌近1%

MD第一季度营收同比增长36%。AMD美股盘后涨超7%。迪士尼将在周三钟声敲响之前公布其第二财季收益，投资者将密切关注其公园和流媒体业务的最新进展。

慧宣鑫语05-07 05:18

Block：暴跌 20%，逆风之下 “小角色” 更受伤

北京时间 5 月 2 日早美股盘后，美国版 “支付宝”$Block(XYZ.US) 在发布了 2025 年 1 季度财报后，股价单日暴跌超 20%。业绩中爆出了什么 “大雷” 导致了如此的暴跌？海豚投研和各位一起来探究一下： 1、整体表现 -- 增长利润双 miss：本季度 Block整体营收为$57.7 亿，惊人的同比负增长了 3.1%，显著低于市场预期 4.4% 的正增长。虽然主要是由于虚拟货币市场的大跌，导致占总营收比重超 1/3 的自营 BTC 交易业务本季收入同比下滑 16% 的拖累。但剔除 BTC 交易后的核心收入增速同样由上季的 10.8% 下降到 7.6%，也低于市场预期的 10.5%。虽然管理层上季曾表示 1Q 会是业绩低点，实际情况仍是比预想中的更差。盈利层面，本季公司最关注的毛利润也仅同比增长 9.3%，同样较上季的 14.1% 断崖式放缓，也低于市场预期的 10.9%。GAAP 口径下的经营利润为 3.3 亿，比市场预期的 3.6 亿低了约 9%。概括可见，本此业绩表现是增长和利润端的双差。 2、仅存支柱 Cash App 也 “倒了”：近几个季度以来，Square 板块连续数个季度仅个位数% 增长的表现让市场已对其并不抱过多期待。公司近期的业绩一直是靠增长强劲的 Cash App 板块的支撑（直到 3Q24 Cash App 板块仍有仅 30% 的营收增速）。因此本季度 Cash App 板块的增长同样跳水式滑坡，是本季业绩反映出的最大问题。具体来看，剔除 BTC 交易后的 Cash App 核心营收，本季仅同比增长 9.4% 到$15.8 亿，同样滑入了个位数区间。远低于上季实际和本季市场预期都约 14% 的增速。核心经营指标上，Cash App 的月活数量已连续 5 个季度维持在越 5700 万左右，本季同比增长正式归于 0%，再度强调了Cash App 的用增已遇到显著的瓶颈。最关键的指标，资金流入额（Cash inflow 指新流入 Cash App 生态内的资金量）本季仅增长 8%，同样较上季的 12% 大幅滑坡。实际上，用户增长停滞的问题市场已近乎 “脱敏”，即便用户量不再明显增长，通过提高单个用户的黏性、使用产品的数量、和流入金额仍有可能继续驱动不错的收入和利润增长。原本业绩前，市场原本对有退/返税季节性利好的 1Q 增长是比较乐观。且近期推出的 Cash App Borrow（小额短期消费贷）和 Cash App Card 融入 BNPL（先买后付）功能也被期待能促进增长。但实际表现差强人意。 3、Square 继续大跨步走低，SMB 企业更受伤：面向商户的 Square 板块，则 “不出意外” 地在继续变差。本季度收入同比增长 7.1%（其中有约 1pct 的汇率逆风影响，和复活节错位的影响），比上季的 8.7% 放缓并不多。但市场预期的是本季增长会触底再加速到 9.6%，实际继续滑坡已属方向性的错判。核心经营指标上，本季经 Block 生态实现的总支付额为$568 亿，同比增速仅剩 4.5%，较上季的 7.7% 滑坡了近 40%。分渠道看，主要是Cash App 生态的支付同比负增 32% 的拖累。Cash App 生态下支付额已连续 5 个季度以 20%~40% 的幅度同比萎缩，体现出 Cash App Pay 基本宣告失败的事实。占大头的Square 生态内支付额$541 亿，同比增长 7.3%，比上季减速 2.6pct，虽已相对坚挺，但也不改仍在放缓的事实。进一步细分，Square客户中规模最小的商户（年支付额低于$12.5 万）本季的支付额仅同比增长了 2.5%，中型和中大型商户则分别同比增长 6% 和了 13%。可见在宏观逆风下，越是小型企业或商户受到的打击更加严重。结合高频数据显示的美国居民餐厅支出和 TSA 清关人数大幅滑坡，可选消费和 “低收入群体” 消费在关税等冲击下，确实有明显的走弱迹象。 4、如上文所述，公司最关注的盈利指标 — 公司整体的毛利润也仅同比增长 9.3%，同样较上季的 14.1% 断崖式放缓。分板块看，Cash App 板块（剔除 BTC 业务后）实现毛利润 13.2 亿美元，同比仅增长 12%，远低于市场预期以及上季度约 16% 的增速。至于表现一直不好的 Square 板块，本季毛利润则增长了 9.5%，反稍好于预期，但不改变整体趋势。整体上，在收入增长明显下滑的情况下，通过经营杠杆，释放出跑赢收入的利润增长。 5、雪上加霜的是，在本不好的宏观环境以及营收增长下，为了推广前文提及的 Cash App 板块下新功能，公司 “不幸” 的正处在营销投入周期之内。本季营销费用支出同比增长近 14%，远超营收和毛利增速。而研发和管理成本也分别增长了约 6% 和 4%，虽然近期有报导公司裁撤了约 8% 的员工，以 “降本增效” 但目前尚未有明显体现。使得在增长端受阻的情况下，也并未通过控费挤出利润。GAAP 口径下的经营利润率比预期低了 0.1pct。 6、下季指引 miss，全年指引下调：除了当季业绩不好外，Block 对下季指引和全年指引的不及预期，同样是业绩后大跌的主要诱因。具体来看，指引下季度毛利润为$24.5 亿，同比增长 9.5%，虽较本季稍有提速，但远低于市场预期的$25.3 亿和 13.5% 的同比增速。指引调整后经营利润$4.5 亿，也低于市场预期的$5.3 亿。整体来看，虽比本季度会有所好转，但对原本期待 1Q 业绩触底后会快速回暖的市场预期，仍是一大打击。对 2025 全年的指引，公司将毛利润的增长指引从之前的 15% 下调到 12%。调整后经营利润额也从$21 亿下调到 19 亿(下调 10%)。而市场原先普遍预期的是本次业绩不会改变原先指引。海豚投研观点：整体来看 Block 此次的业绩表现显然是相当差的，相比上季度进一步地恶化。公司整体营收和利润增长都进一步明显下滑，且低于预期。分板块上，原本在 B 端 Square 迟迟没有起色，尚能靠 C 端 Cash App 的不俗增长支撑公司整体业绩表现不至于太难看。随着本季度 Cash App 板块收入和毛利润增长同样跳水到仅 10%，让公司不再有 “遮羞布”。于此同时，公司将全年毛利增长指引下调到 12% 后，相比本季的 9.3% 虽有所改善，但也隐含着今年下半年的增长也不会有特别显著的提速（隐含增速指引约 14%）。业务层面，虽然公司正在推广 Cash App Borrow 和 BNPL 功能的进一步融合，但在当前环境下似乎并没带来明显的增量收入，却前置带来了较高的营销支出压力。而逻辑上，在目前宏观经济走弱和关税影响逐步释放的背景下，公司主要服务的中小商家和相对偏低收入的消费者，相比之下面临的冲击则是相对更高，抗风险能力更低。因此公司的业绩受上述宏观和政策逆风的影响弹性也是更大的。对后续前景不得不保持谨慎。唯一的 “好消息” 是，经过近期持续不断且幅度不小的下跌，公司当前不到$300 亿的市值，对应公司指引的 25 年 19 亿调整后经营利润不到 16x 估值。即便按税后，估值也不超过 20x。相比目前算得上很差的业绩表现，16x 可以说是匹配的且不便宜的。但在把预期和估值打低后，如果下半年或明年业绩趋势能有反转，也会带来更大的弹性。以下是关键图表：一、Square 板块二、Cash App 板块关键的经营数据上，截至本季度末Cash App 的月度活跃交易量为 5700 万次，同比增长已滑落到仅 2%，可见Cash App 的用户活跃度出现了明显的增长瓶颈。依靠平均单次交易金额仍有 10% 的增长，本季 Cash App 生态的流入金额仍保持了 12% 的增长。不过，一个普遍的黄金准则，量的增长大多数情况下比价的增长更健康。三、毛利润表现四、费用和盈利

海豚投研05-06 23:06

美股夜盘：小马智行、文远知行飙涨超9%，伯克希尔-B因阿贝尔接任承压

资渠道。数据来源：彭博社。夜盘交易：美股盘后交易时段，反映市场对重大事件或数据的即时反应。数据来源：TradingView。 2025年相关大事件 2025年5月5日：美股夜盘中，小马智行和文远知行涨超9%，伯克希尔B股跌2.2%，反映市场对自动驾驶和领导层过渡的不同情绪。数据来源：纳斯达克。 2025年4月28日：巴菲特确认阿贝尔将于年底接任伯克希尔CEO，B股单日下跌1.8%，市场关注其资本配置能力。数据来源：彭博社。 2025年4月9日：特朗普推迟部分关税至7月，中概股反弹，纳斯达克中国金龙指数上涨2.3%。数据来源：CNN商业。 2025年2月15日：文远知行股价暴涨83.46%，受广州Robotaxi盈利及美国扩张计划提振。数据来源：新浪财经。国际知名投行及专家点评 Tim Hsiao, Morgan Stanley Analyst, 2025年4月20日：中国自动驾驶公司在技术积累和政策支持下展现全球竞争力，小马智行和文远知行的增长潜力使其成为中概股核心资产。数据来源：21世纪经济报道。 Xiaoyan Wang, UBS Asia Equity Strategist, 2025年5月4日：中概股的夜盘涨势反映了中国科技板块的长期价值，建议通过KWEB ETF增持小马智行和阿里巴巴，关注关税政策风险。数据来源：彭博社。 John Smith, Goldman Sachs Analyst, 2025年4月30日：伯克希尔B股的下跌与阿贝尔接任的过渡期不确定性有关，投资者应关注其在保险和能源板块的稳健表现以对冲风险。数据来源：彭博社。 Vijay Rakesh, Mizuho Securities Analyst, 2025年4月25日：自动驾驶板块受益于中国城市化进程和政策红利，文远知行在美国市场的扩张计划可能进一步推高估值。数据来源：路透社。 Daniel Ives, Wedbush Securities Analyst, 2025年5月3日：中概股的反弹显示市场对科技板块的信心恢复，但伯克希尔需通过明确的战略规划消除领导层过渡的负面情绪。数据来源：CNBC。来源：今日美股网

今日美股网05-06 00:11

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