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疯狂为AI、云服务烧钱？亚马逊绩后大跳水，财报指引逊预期
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预期，绩后股价走势突变。周四，亚马逊美股盘后大跳水，跌幅一度扩大超7%，随后跌幅有所收窄，现跌4.14%。去年，该股全年飙升了44%，今年来已累计上涨近9%。净利润同比增88% 财报显示，亚马逊2024财年第四季度及全年业绩均表现强劲，但对一季度展望欠佳。第四季度，公司营收和利润均均超华尔街预期。其中，四季度净营收1877.9亿美元，同比增长10%。营业利润为212亿美元，较上年同期的132亿美元增长61%；净利润为200亿美元，同比增长88%。每股摊薄收益1.86美元，较上年同期的1.00美元增长86%。第四季度的资本支出为278亿美元，远高于预期的223亿美元，创下单季度历史新高。分业务来看，四季度在线商店净营收755.6亿美元，同比增长7.1%；实体店净销售55.8亿美元，同比增长8.3%；订阅业务净营收115.1亿美元，同比增长9.7%。 AWS云计算业务净营收为287.9亿美元，同比增长19%。这是AWS连续第三个季度保持19%的增长率，但不及分析师预期288.2亿美元。分地域来看，四季度北美市场净营收1155.9亿美元，同比增长9.5%；国际业务净营收434.2亿美元，同比增长7.9%。 2024财年全年，亚马逊总净销售额为6380亿美元，同比增长11%。营业利润为686亿美元，同比增长86%；净利润为592亿美元，同比增长95%。大举砸钱AI 虽然财报表现亮眼，但AI竞赛或对亚马逊利润造成压力，其Q1业绩指引令华尔街失望。亚马逊预计，一季度净营收1510亿-1555亿美元，同比增长5%至9%，不及分析师预期的1586.4亿美元。运营利润140亿-180亿美元，不及分析师预期的182.4亿美元，上年同期为153亿美元。值得关注的是，今年亚马逊或将继续加大为AI“烧钱“，其资本支出或高达1050亿美元。亚马逊首席财务官Brian Olsavsky在财报电话会上表示，第四季度278亿美元的资本支出水平，将在2025年“相对具有代表性”。按此计算，亚马逊2025年的资本支出预计约为1050亿美元。回顾2024 年，亚马逊的房地产和设备采购总额约为830亿美元，其中大部分用于人工智能竞赛。亚马逊总裁兼CEO Andy Jassy 一直将电子商务、云计算和广告三块业务视为公司重点，并决心自主研发芯片，试图与英伟达展开竞争。 “当我们在未来几年回顾本季度时，我认为最值得铭记的是我们在所有业务领域所展现的惊人创新，尤其是在人工智能方面。” 此前，华尔街投行纷纷预计，云计算与AI将成为亚马逊2025年增长的主要推动力。美银称，云计算需求应该保持强劲，而AI有可能继续成为增长的一个重要贡献因素。其维持对亚马逊的“买入”评级，目标价为255美元，较当前价格高出约8%。摩根士丹利分析师Brian Nowak则表示，亚马逊将机器人技术作为其仓储业务的核心，这可能是投资者未充分重视的优势。该行维持“增持”评级，目标价为280美元，较当前水平上涨近19%。
格隆汇02-07 10:25
英伟达市值飙升近千亿，德银研报力挺中国股市未来
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头都表现出色。亚马逊（Amazon）在美股盘后交易中一度下跌超过6%。最新财报显示，亚马逊2024年第四季度销售净额为1877.9亿美元，同比增长10%，略高于市场预期的1873.2亿美元。但其云计算服务部门AWS的净销售额为287.9亿美元，同比增长19%，略低于预估的288.2亿美元。此外，亚马逊预计2025年第一季度销售净额将在1510亿美元至1555亿美元之间，低于市场预期的1586.4亿美元，预计第一季度经营利润也在市场预期之下。这些数据引发了投资者对亚马逊未来增长动力的担忧。其他科技股中，Meta（脸书）股价上涨逾1%，苹果（Apple）、微软（Microsoft）、奈飞（Netflix）和谷歌（Alphabet）均小幅上涨。而特斯拉（Tesla）和英特尔（Intel）则下跌超过1%。值得注意的是，思佳讯（Skyworks Solutions）收跌近25%，创下自1987年以来的最差单日表现，这可能与市场对该公司未来业绩的悲观预期有关。另一方面，Pinterest在美股盘后交易中一度大涨超25%。该公司发布的财报显示，2024年第四季度营收为11.5亿美元，高于分析师预期的11.4亿美元；调整后EBITDA为4.709亿美元，也超出预期；月活用户数为5.53亿，同样高于预期。Pinterest还预计第一季度营收将在8.37亿美元至8.52亿美元之间，调整后EBITDA将在1.55亿美元至1.70亿美元之间，均高于市场预期。这些数据表明，Pinterest在社交媒体领域的竞争力正在增强，投资者对其未来发展前景持乐观态度。在中国资产方面，热门中概股集体收涨，纳斯达克中国金龙指数上涨2.69%。其中，爱奇艺涨超7%，理想汽车涨超6%，小鹏汽车、富途控股和哔哩哔哩涨超3%，拼多多涨超2%，网易和阿里巴巴也涨超1%。涂鸦智能和金山云分别大涨25.74%和11.47%，显示出市场对中概股科技企业的强烈兴趣。值得注意的是，外资投行德银（Deutsche Bank）发布的一份最新研报对中国股市的未来前景表示乐观。研报称，2025年将是全球投资界认识到中国在多个制造和服务领域竞争力领先的一年。中国企业在多个制造和服务业领域提供高性价比和优质产品，预计中国股票的“估值折价”将消失，盈利能力可能因政策支持消费和金融自由化而超出预期。德银表示，港股和A股的牛市始于2024年，预计会在中期内超过之前的高点。德银进一步指出，中国制造业和服务业在全球占据领先地位，而DeepSeek等中国企业的崛起更像是中国的“斯普特尼克时刻”（指苏联成功发射第一颗人造卫星，标志着美苏太空竞赛的开始，也象征着技术突破和国际地位的提升）。德银认为，中国企业已经建立了强大的护城河，尤其在制造业占全球30%的附加值，且服务业份额也在快速提升。全球基金对中国的持仓较低，但在技术突破、外部市场开拓和金融自由化等因素推动下，预计国际资本将快速调整配置，推高中国股市。此外，投资者正在密切关注美国即将公布的非农就业报告。美国1月非农就业报告将于当地时间2月7日公布，这是衡量就业市场状况和美联储利率走势的关键指标。市场寄望于数据将显示就业市场依然稳固，足以抑制对经济可能下滑的担忧，但又不至于强劲到推高通胀的程度。交易员普遍预计美联储不会在3月的下次会议上采取降息行动，而根据芝商所的利率观察工具，市场普遍预计美联储将在6月降息。 Pallas Capital Advisors的Gaurav Mallik评论称：“只要就业报告显示当月新增17万至20万个就业岗位，市场应该能消化这一数据，不会引发市场剧烈波动。”他补充说：“但如果我们看到的数据比这强得多，可能会消除美联储今年降息的可能性；如果数据比这低得多，可能会引发对劳动力市场疲软的担忧。” 综上所述，美股市场在2月6日的交易中呈现出分化格局，大型科技股表现抢眼，而部分企业的财报数据则引发了投资者的担忧。同时，德银对中国股市的乐观预期以及即将公布的美国非农就业报告都成为市场关注的焦点。在未来一段时间内，这些因素将继续影响全球股市的走势和投资者的决策。
金融界02-07 07:54
亚马逊第四季度营收1877.92亿美元净利润同比大增88%
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到预期。受此影响，在财报发布后进行的美股盘后交易中，亚马逊股价下跌逾2%。第四季度主要业绩：在截至2024年12月31日的这一财季，亚马逊的净利润为200.04亿美元，每股摊薄收益为1．86美元，这一业绩远超上年同期。2023财年第四季度，亚马逊的净利润为106.24亿美元，每股摊薄收益为1.00美元。亚马逊第四季度运营利润为212.03亿美元，而上年同期为132.09亿美元，同比大幅增长。亚马逊第四季度净销售额为1877.92亿美元，与上年同期的1699.61亿美元相比增长10%。不计入汇率变动所带来的9亿美元的负面影响，亚马逊第四季度净销售额同比增长11%。亚马逊第四季度营收和每股摊薄收益均超出华尔街分析师预期。据雅虎财经统计的数据显示，42名分析师此前平均预期亚马逊第四季度每股摊薄收益将达1.48美元，47名分析师平均预期亚马逊第四季度净销售额将达1872.3亿美元。现金流数据：在截至2024年12月31日的12个月时间里，亚马逊的运营现金流为1159亿美元，同比增长36%。在截至2023年12月31日的12个月时间里，亚马逊的运营现金流为849亿美元。在截至2024年12月31日的12个月时间里，亚马逊的自由现金流为382亿美元，同比有所增长。在截至2023年12月31日的12个月时间里，亚马逊的自由现金流为368亿美元。在扣除租约本金还款以后，亚马逊过去12个月时间里的自由现金流为355亿美元，同比有所增长。在截至2023年12月31日的12个月时间里，亚马逊扣除前述项目以后的自由现金流为322亿美元。在扣除融资租赁本金还款以及根据资本租约所获资产以后，亚马逊过去12个月时间里的自由现金流为362亿美元，同比有所增长。在截至2023年12月31日的12个月时间里，亚马逊扣除前述项目以后的自由现金流为355亿美元。第四季度财务分析：亚马逊第四季度净销售额为1877.92亿美元，与上年同期的1699.61亿美元相比增长10%。不计入汇率变动所带来的9亿美元的负面影响，亚马逊第四季度净销售额同比增长11%。亚马逊第四季度产品净销售额为822.26亿美元，与上年同期的767.03亿美元相比实现增长；服务净销售额为1055.66亿美元，与上年同期的932.58亿美元相比实现增长。去年10月，亚马逊预计该公司2024财年第四季度的净销售额将达1815亿美元到1885亿美元之间，同比增长7%到11%，其中包含了汇率变动预计将会带来的约10个基点的负面影响。这一业绩展望的平均值为1850亿美元，未能达到分析师当时的预期。亚马逊还在当时预计，2024财年第四季度运营利润将在160亿美元到200亿美元之间，与2023财年同期的运营利润132亿美元相比实现增长。 -按照地域划分：亚马逊北美部门（美国、加拿大）第四季度净销售额为1155.86亿美元，与上年同期的1055.14亿美元相比增长10%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长10%；运营利润为92.56亿美元，与上年同期的64.61亿美元相比增长43%；运营利润率为8.0%，与上年同期的6.1%相比有所上升。亚马逊国际部门（英国、德国、法国、日本和中国）第四季度净销售额为434.20亿美元，与上年同期的402.43亿美元相比增长8%，不计入汇率变动的影响为同比增长9%；运营利润为13.15亿美元，而上年同期的运营亏损为4.19亿美元；运营利润率为3.0%，而上年同期的运营亏损率为1.0%。亚马逊AWS云服务第四季度净销售额为287.86亿美元，与上年同期的242.04亿美元相比增长19%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长19%，这一业绩表现符合分析师预期；运营利润为106.32亿美元，而上年同期为71.67亿美元，同比增长48%；运营利润率为36.9%，而上年同期为29.6%。据分析公司StreetAccount提供的数据显示，分析师此前平均预期亚马逊AWS云服务第四季度净销售额将达288亿美元。亚马逊第四季度来自于北美部门的销售额在总销售额中所占比例为62%，与上年同期的62%相比持平；来自于国际部门的销售额在总销售额中所占比例为23%，与上年同期的24%相比有所下降；来自于AWS云服务的销售额在总销售额中所占比例为15%，与上年同期的14%相比有所上升。 -按照服务和业务类型划分：亚马逊第四季度来自于在线商店的净销售额为755.56亿美元，与上年同期的705.43亿美元相比增长7%，不计入汇率变动的影响为同比增长8%；来自于实体店的净销售额为55.79亿美元，与上年同期的51.52亿美元相比增长8%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长8%；来自于第三方卖家服务的净销售额为474.85亿美元，与上年同期的435.59亿美元相比增长9%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长9%；来自于广告服务的营收为172.88亿美元，与上年同期的146.54亿美元相比增长18%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长18%，这一业绩未能达到分析师预期。据分析公司StreetAccount提供的数据显示，分析师此前平均预期亚马逊广告服务第四季度营收将达174亿美元；来自于订阅服务的净销售额为115.08亿美元，与上年同期的104.88亿美元相比增长10%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长10%；亚马逊AWS云服务第四季度净销售额为287.86亿美元，与上年同期的242.04亿美元相比增长19%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长19%；来自于其他业务的净销售额为15.90亿美元，与上年同期的13.61亿美元相比增长17%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长17%。 2024财年主要业绩：在整个2024财年，亚马逊的净销售额为6380亿美元，与2023财年的5748亿美元相比增长11%；不计入汇率变动所带来的23亿美元的负面影响，亚马逊2024财年净销售额同样为同比增长11%。其中，亚马逊2024财年北美业务销售额为3875亿美元，与2023财年的3528亿美元相比增长10%；国际业务销售额为1429亿美元，与2023财年的1312亿美元相比增长9%，不计入汇率变动的影响为同比增长10%；AWS业务销售额为1076亿美元，与2023财年的908亿美元相比增长19%。亚马逊2024财年运营利润为686亿美元，与2023财年的369亿美元相比大幅增长。其中，亚马逊2024财年北美业务的运营利润为250亿美元，而2023财年为149亿美元，同比大幅增长；国际业务的运营利润为38亿美元，与2023财年的27亿美元相比有所增长；AWS业务的运营利润为398亿美元，与2023财年的246亿美元相比大幅增长。亚马逊2024财年的净利润592亿美元，每股摊薄收益为5.53美元，同比均大幅增长。在2023财年，亚马逊的净利润为304亿美元，每股摊薄收益为2.90美元。亚马逊2024财年净销售额和每股摊薄收益均超出华尔街分析师预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，61名分析师此前平均预期亚马逊2024财年的净销售额将达6378.4亿美元，59名分析师此前平均预期亚马逊2024财年的每股摊薄收益将达5.15美元。业绩展望：亚马逊预计2025财年第一季度净销售额将达1510亿美元到1550亿美元之间，同比增长5%到9%，其中包含了汇率变动预计将会带来的约21亿美元（150个基点）的负面影响。另外，亚马逊还指出，在2024财年第一季度，闰年的影响使其净销售额增加了约15亿美元。亚马逊还预计，2025财年第一季度运营利润将达140亿美元到180亿美元之间，这一业绩展望的平均值为160亿美元，与2024财年同期的153亿美元相比有所增长。亚马逊对第一季度净销售额预期区间的中值为1530亿美元，未能达到分析师预期。据雅虎财经频道统计的数据显示，36名分析师此前平均预期亚马逊第一季度净销售额将达1583.3亿美元。股价变动：当日，亚马逊股价在纳斯达常规交易中上涨2.66美元，报收于238.83美元，涨幅为1.13%。在随后截至美国东部时间周四下午4点45分（北京时间周五凌晨5点45分）为止的盘后交易中，亚马逊股价下跌5.32美元，至233.51美元，跌幅为2.23%。在截至美股周四收盘为止的过去52周，亚马逊的最高价为242.52美元，最低价为151.61美元。
金融界02-07 07:54
ARM：AI 助力业绩达标，高估值仍是 “甜蜜负担”
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间 2025 年 2 月 6 日上午的美股盘后发布了 2025 年第三季度财报（截止 2024 年 12 月），要点如下：一、整体业绩：收入&利润，都在增长。ARM 在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现营收 9.83 亿美元，同比增长 19.3%，略好于市场预期（9.48 亿美元）。本季度收入端的增长，主要得益于许可证业务和版税业务的双双增长；$Arm(ARM.US) 本季度净利润 2.52 亿美元，同比增幅明显，略好于市场预期（2.02 亿美元）。在规模效应的影响下，公司经营费用率有所回落，公司业绩再次增长。 2、各业务细分：版税占比接近六成： 1）许可证业务：4.03 亿美元，同比增长 14%。至于年度合同价值（ACV），第三季度 ACV 达到 12.7 亿美元，同比增长 9%； 2）版税业务： 5.8 亿美元，同比增长 23%。增长主要得益于 Armv9 架构的持续采用以及基于计算子系统（CSS）的芯片出货； 3、ARM 业绩指引：2025 财年第四季度（即 25Q1）预期收入 11.75-12.75 亿美元（市场预期 12.28 亿美元）和调整后利润为每股 0.48 美元至 0.56 美元（市场预期的 0.53 美元）。海豚君整体观点：ARM 本次财报还行，但没给出明显亮点。公司收入如期增长，本季度毛利率进一步提升至 97.2%。在规模效应的带动下，公司本季度经营费用率下降至 25.1%，进而带动公司利润端的增长。在 AI 等需求的带动下，公司本季度许可证业务和版税业务都实现了两位数增长。其中许可证业务客户数增长至 335 个，版税业务中 Armv9 架构已经提升至 25%。结合下季度指引看，公司给出了 11.75-12.75 亿美元的收入指引和 0.48-0.56 的 Non-GAAP 每股利润指引。收入和利润都有所提升，公司经营面呈现向好的趋势。由于部分业务受收入时点确认等因素影响，公司的年度合同价值（ACV）和剩余履约价值（RPO）两项也比较关键。本季度公司 ACV 环比提升 1.4%，而 RPO 环比下滑 2.4%。海豚君推测公司可能调整了授权合同的条款和期限，更多地推出短期但价值较高的合同，进而提升公司业绩。整体来看，ARM 本次财报还行，基本达到了预期。但不容忽视的是，公司 2025 财年收入增长仅有 24% 左右，并且 2026 财年核心业务也难迎来高速增长。结合公司预期，当前股价对应 2025 财年的 PE 已经达到 200 多倍。如果公司不能交出明显超预期的答卷，公司在当前的高估值下仍将承受一定的压力。以下是海豚君对 ARM 的具体分析：一、整体业绩：收入&利润，都在增长 1.1 收入端 ARM 在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现营收 9.83 亿美元，同比上升 19.3%，略好于市场预期（9.48 亿美元）。公司本季收入继续提升，其中本季度许可证业务和版税业务都有两位数的增长。 1.2 毛利端 ARM 在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现毛利 9.55 亿美元，同比增长 21.1%。毛利端同比增速略高于收入端。 ARM 在本季度的毛利率为 97.2%，同比提升 1.6pct，略好于市场预期（96.7%）。随着公司营收规模的扩大，公司整体毛利率呈现稳步上升的趋势，本季度首次能达到 97%。 1.3 经营费用 ARM 在 2025 财年第三季度（即 24Q4）的经营费用为 7.8 亿美元，同比增长 19.3%。公司保持高投入，当前经营费用率仍高达 79.3%。具体费用端情况，拆分来看： 1）研发费用：本季度公司的研发费用为 5.33 亿美元，同比增长 23.4%。公司本季度工程师人数继续增长至 6594 人，研发投入环比也在增长。 2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 2.47 亿美元，同比增长 14.4%。本季度销售略有增加，销售管理费用率为 25.1%。 1.4 净利润 ARM 在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现净利润 2.52 亿美元，同比环比均有所增长，好于市场预期（2.02 亿美元）。如果单纯看经营面情况，公司本季度经营性利润环比提升至 1.75 亿美元，主要得益于营收规模的扩大。公司本季度净利率 25.6%。虽然 ARM 有着超高的毛利率，但由于公司主要都投向了研发、销售等经营费用端。即使公司有 97% 的毛利率，接近 80% 的经营费用率，直接挤压了公司最终的利润。当前公司的毛利率并没有太多的提升空间，公司主要是通过扩大营收规模，产生规模效应，从而降低经营费用端的占比，进而实现经营利润的提升。二、各业务细分：版税占比接近六成从 ARM 的分业务情况看，本季度的许可证业务和版税业务接近 46 开。公司业务当前主要受益于 AI 等需求的拉动，而随着版税收入的持续增长，当前收入占比提升至在 60% 左右，本季度许可证业务占比为 41%。 2.1 许可证业务 ARM 的许可证业务在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现营收 4.03 亿美元，同比增长 13.8%。由于多个高价值授权协议在签订时间和规模上的正常波动，以及积压订单带来的贡献，授权收入每个季度都会有所不同。对于公司，主要关注于年化合同价值（ACV），以便更好地了解授权业务的潜在增长率。本季度年度合同价值（ACV）提升至 12.7 亿美元，同比增长 9%，有所放缓，但高于公司长期规划（7%）。此外，公司剩余履约价值（RPO）环比有所回落至 23.25 亿美元，这是因为 Arm 交付了产品，将积压订单的收入计入了损益表。公司预计在未来 12 个月内将剩余履约义务的约 28% 确认为收入，在随后 13 至 24 个月内确认 17%，其余部分在之后确认。本季度全授权客户和灵活授权客户数目都有增加。其中全授权客户数增加至 40 个，灵活授权客户业增加到了 295 个，公司整体客户数目继续走高。 2.2 版税业务 ARM 的版税授权业务在 2025 财年第三季度（即 24Q4）实现营收 5.8 亿美元，同比增长 23.4%。版税授权业务的增长，增长主要得益于 Armv9 架构的持续采用以及基于计算子系统（CSS）的芯片出货（比如联发科的天玑 9400 芯片，该芯片已被应用于 OPPO 和 vivo 的旗舰智能手机中）。本季度智能手机、数据中心、网络设备和汽车领域芯片的版税收入均符合公司预期，而物联网领域的版税收入在经历多个季度的疲软后显示出复苏迹象。公司当前 Armv9 架构的收入占比已经稳定在 25%。 <本篇完> 海豚投研关于 ARM 及相关公司研究 2024 年 11 月 7 日电话会《ARM：云服务和汽车市场份额将持续增长（FY25Q2 电话会）》 2024 年 11 月 7 日财报点评《ARM：AI 信仰，撑得住百倍估值吗？》 2024 年 8 月 1 日电话会《ARM：下调全年版税收入预期（FY25Q1 电话会纪要）》 2024 年 8 月 1 日财报点评《ARM：指引失温，AI 信仰遇冷》 2024 年 5 月 9 日财报点评《ARM：狂欢过后，AI 在减速吗？》 2024 年 2 月 8 日财报点评《ARM：AI 的翅膀，还能飞多久？》 2023 年 9 月 13 日 ARM 深度《ARM：卖完阿里，软银下一个命根子真值五百亿？》相关公司 2024 年 1 月 26 日英特尔电话会《Intel 3，是机会吗？（英特尔 23Q4 电话会）》 2024 年 1 月 26 日英特尔财报点评《英特尔：处理器王座不再，AI 战溃不成军》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研02-06 23:26
高通：2029 年实现非手机业务收入达到 220 亿美元（1QFY25 电话会）
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间 2025 年 2 月 6 日上午的美股盘后发布了 2025 财年第一季度财报（截止 2024 年 12 月），要点如下：以下为高通 2025 财年第一季度业绩说明电话会纪要，财报解读请移步《“热” 起来的高通，苹果基带要 “搅局”？》一、$高通(QCOM.US) 财报核心信息回顾：二、高通财报电话会详细内容 2.1、高管层陈述核心信息： 1. 第一季度财务表现总收入：117 亿美元，创历史新高，超出预期。非 GAAP 每股收益（EPS）：3.41 美元，超出预期。芯片业务（QCT）：收入达到 101 亿美元，首次突破 100 亿美元大关，其中包括创纪录的手机和汽车业务收入。许可业务（QTL）：收入为 15 亿美元。增长亮点：汽车和物联网（IoT）业务收入分别同比增长 61% 和 36%。强调到 2029 年实现非手机业务收入达到 220 亿美元的目标。 2. 技术与产品进展移动业务： Snapdragon 8 Elite：为三星 Galaxy S25 系列提供动力，展示了与谷歌 Gemini AI 的深度集成。设计能力：超过 80 款基于 Snapdragon X 系列的 PC 设计正在生产或开发中，目标是到 2026 年实现超过 100 款设备的商业化。 Snapdragon X 平台：针对 600 美元价位段的 PC 市场推出，具备多天电池续航和强大的 AI 功能。扩展现实（XR）：与 Meta 等合作伙伴的长期合作推动了 XR 业务的发展。与谷歌合作，推出基于 Snapdragon XR 平台的设备。工业物联网（IIoT）：推出 AI 本地设备和推理套件，支持在本地硬件上运行生成式 AI 推理。与霍尼韦尔、IBM 等公司建立合作伙伴关系。汽车业务：宣布与 Ops、Alpine、亚马逊、谷歌等公司的新合作，推动 AI 驱动的车载系统和高级驾驶辅助系统。 Snapdragon 数字底盘工作台：为开发软件定义汽车提供云平台。 3. 财务展望第二季度预期：非 GAAP 收入预计在 102 亿至 110 亿美元之间。非 GAAP 每股收益预计在 2.70 至 2.90 美元之间。 QTL 业务：预计收入在 12.5 亿至 14.5 亿美元之间，EBT 利润率在 69% 至 73% 之间。 QCT 业务：预计收入在 89 亿至 95 亿美元之间，EBT 利润率在 29% 至 31% 之间。手机业务预计同比增长约 10%，物联网和汽车业务分别同比增长约 15% 和 50%。 4. 法律与合作更新 ARM 与高通的诉讼：陪审团的裁决支持高通的 CPU 创新，并确认高通与 ARM 的合同允许其在智能手机、汽车、下一代 PC、物联网和数据中心等行业使用其专有的 Orion CPU。许可协议更新：与两家大型 OEM 厂商的长期许可协议即将签署，与华为的谈判仍在进行中。 2.2、Q&A： Q 关于 QTL 业务的展望，您提到 2025 财年与 2024 财年持平。能否详细说明一下对整体出货量和每单位版税的假设？ A 我们对市场的整体假设是，出货量同比持平或略有增长（低个位数增长，3% 左右）。当然，这没有考虑中国补贴和 AI 换机潮等潜在的上行机会。但这是我们 QTL 预测的基础假设。 Q 关于 Snapdragon X 平台在 PC 领域的 2025-2026 年发展，能否分享一下企业端和消费端的采用曲线预期？中国智能手机市场的补贴政策对消费者需求的影响，以及对国内 OEM 厂商增长可持续性的影响？ A PC 平台发展：我们预计到 2029 年 Windows PC 业务收入达到 40 亿美元，这意味着在我们所针对的市场中占据约 12% 的份额。目前进展顺利，已有超过 80 款基于 X 系列的设计正在开发或已推出，目标是在 2025-2026 年实现超过 100 款设备的商业化。在美国零售市场（尤其是 800 美元以上的 Windows 笔记本市场），Snapdragon X 系列的市场份额已超过 10%，符合我们对长期增长的预期。目前第一波主要是消费级产品，未来将更多地扩展到商业应用领域。中国市场补贴政策：补贴政策从 2025 年 1 月开始，目前还处于早期阶段，我们将在下个季度有更清晰的判断。从历史经验来看，补贴政策通常会扩大市场规模，但目前尚未纳入我们第二季度的预期中。本季度中国市场的增长主要得益于高端设备需求的增加，以及我们客户在国内市场份额的提升。 Q QTL 业务全年持平的预期是否假设没有与华为达成和解？关于关税问题，是否看到近期个人电子产品的增长与关税预期有关？ A 我们在过去一年中与几乎所有主要 OEM 厂商续签了长期许可协议，包括最近与 Transient 签订了 4G 许可协议（补充了之前签订的 5G 许可）。目前仅剩华为的谈判仍在进行中，全年持平的预期中不包括与华为和解的潜在收益。确认全年持平的预期中不包括华为和解的可能性。关于关税问题，我们目前看到的市场需求增长主要来自：三星 Galaxy S25 系列的强劲表现，我们在该系列中的全球份额超出预期。中国消费者对高端设备的强劲需求，以及我们客户在国内市场份额的提升。这些增长与关税无关，而是与消费者对高端设备的需求以及 AI 功能的推动有关。 Q 通常第二季度没有旗舰产品发布，这对 QCT 业务的季节性有何影响？ Snapdragon 芯片的 ASP（平均售价）是否会因 AI 功能和成本上升而持续增长？ A 季节性影响： QCT 业务的季度表现主要受旗舰产品发布时间的影响。通常第一季度是高点，第三季度是低点。三星的高份额对我们第一季度和第二季度的预期都有所体现，不会改变整体季节性趋势。 ASP 增长： Snapdragon 芯片的 ASP 增长主要受消费者对更高性能芯片的需求推动，我们不断在 AI、处理能力和连接性方面增加功能。尽管 TSMC 的 3 纳米和 4 纳米工艺价格上涨（从 2025 年 1 月开始生效），但我们的目标是在长期内将这些成本增加反映到 ASP 中。总体来看，市场对高端设备的需求增加，推动了我们芯片 ASP 的增长。 Q 物联网业务的季度表现是否有周期性？ QCT 业务的毛利率是否会在未来保持较高水平？ A 物联网业务周期性：物联网业务的季度表现确实存在周期性，尤其是消费物联网领域，通常在第四季度为假期购物季做准备，而第一季度则相对放缓。工业物联网和边缘网络业务则在各个季度都保持强劲增长。毛利率： QCT 业务的毛利率在第一季度和第二季度表现强劲，主要得益于高端设备出货量的增加，这改善了我们产品组合的整体毛利率。未来毛利率将随着产品组合的变化而波动，但目前我们对毛利率的表现感到满意。 Q 关于大客户调制解调器业务的展望是否有变化？ PC 业务在物联网中的规模有多大？ A 调制解调器业务：我们对大客户（苹果）调制解调器业务的假设没有变化。我们预计 2026 年该客户的产品发布中，我们的份额为 20%。目前的协议在 2026 年结束。假定后续不再续签的，因此 2027 年我们将没有份额。我们预计 2025 年的产品发布中，我们的份额在 10%-20% 之间。 PC 业务规模：我们目前没有按季度披露 PC 业务的具体收入，但我们在 800 美元以上的笔记本市场取得了 10% 的份额，这是一个积极的开端，符合我们到 2029 年达到 12% 市场份额的长期目标。 Q 智能手机业务的 20% 增长是否可持续？中国市场的最新趋势如何？ A 智能手机业务增长：我们预计智能手机业务的增长是可持续的。2025 年第一季度，QCT 手机业务同比增长 13%，主要得益于出货量增加和 ASP 上升。高端设备市场（1000 美元以上）在过去 3-4 年中从占市场的 21% 增长到超过 30%，这对我们非常有利，因为我们在这一领域非常强大。我们预计 2025 年第二季度手机业务同比增长 10%，这是一个非常强劲的数字。中国市场趋势：中国市场在高端设备领域表现强劲，我们看到这一部分市场持续增长。我们的客户在国内市场份额有所提升，同时补贴政策也将有助于推动这一市场的发展。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研02-06 20:38
“热” 起来的高通，苹果基带要 “搅局”？
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间 2025 年 2 月 6 日上午的美股盘后发布了 2025 年第一财年报告（截止 2024 年 12 月），要点如下： 1、整体业绩：收入&利润，继续增长。高通在 2025 财年第一季度（即 24Q4）实现营收 116.7 亿美元，同比增长 17.5%，好于市场预期（109.3 亿美元）。公司本季收入增速继续增长，主要受益于 QCT 业务中的手机、汽车及 IoT 等业务全面回暖；$高通(QCOM.US) 在本季度实现净利润 31.8 亿美元，同比增长 14.9%，好于市场预期（30.4 亿美元），增长主要来自于业务回暖的推动。 2、各业务细分：核心业务继续回暖。手机业务仍然是公司各业务中的最大的一项，占比超过六成。在公司推出新品和安卓类客户出货回升的带动下，本季度手机业务维持两位数增长。此外，汽车及 IoT 的增长也都实现超预期增长，主要是受智能座舱、AI PC 及 XR 等相关需求提升的带动。 3、高通业绩指引：2025 财年第二季度（即 25Q1）预期收入 103-112 亿美元（市场预期 103.52 亿美元）和调整后利润为每股 2.7 美元至 2.9 美元（市场预期的 2.68 美元）。海豚君整体观点：高通本次财报数据还不错，但后续交流中有所隐忧。公司本季度的营收端和净利润都实现了两位数的增长，也都达到了市场预期，这主要是受手机、IoT 及汽车等业务全面回暖的带动。受益于 2025 年 1 月开始的中国补贴政策，高通对下季度预期的营收和 non-GAAP 每股收益也都不错，两项都达到了市场预期。虽然营收和每股收益环比有所回落，但这主要是受季节性因素影响。高通此前与 ARM 的纠纷也取得了部分裁决，判定高通未违反授予 Nuvia 的架构许可，且高通现有的与 ARM 的架构许可允许其继续开发通过收购 Nuvia 获得的定制核心，这也将有利于公司相关业务的开展。在行业面回暖及补贴政策的影响下，公司的手机产品和消费电子类产品等有望继续维持增长。此外，AI PC 和主流厂商合作的深入，也将给公司带来新的增量。整体来看，公司 2025 年的业绩有望保持向好的趋势。然而在盘后公司股价出现下滑，海豚君认为主要受财报后电话会交流等因素的影响。公司管理层谈到： 1）“对整体市场的假设是，出货量同比持平或低个位数增长，在没有考虑中国补贴和 AI 换机潮等情况下”。从中看出公司对手机行业的整体预期相对偏低，影响公司相应业务的增速； 2）“公司与大客户（苹果）的调制解调器业务（基带业务）当前的协议只是到 2026 年。如果假定后续不合作，该部分收入就为 0”。结合行业面及公司资料，海豚君推测苹果大约为高通贡献了 10-20% 的收入。如果相关合作停止，将直接影响高通的 QCT 业务。虽然公司本次财报及下季度预期都还不错，但管理层透露 “较低的手机市场预期和基带业务的或有变动”，都将直接影响高通中长期业绩的预期，这也将在一定程度上影响市场对公司的信心。以下是海豚君对高通财报的具体分析：一、整体业绩：收入&利润，继续增长 1.1 收入端高通在 2025 财年第一季度（即 24Q4）实现营收 116.69 亿美元，同比上升 17.5%，好于市场预期（109.3 亿美元）。公司本季度收入端继续回暖，主要得益于智能手机、汽车及 IoT 业务的全面回暖带动。 1.2 毛利端高通在 2025 财年第一季度（即 24Q4）实现毛利 65.08 亿美元，同比增长 15.7%。其中公司在本季度的毛利率为 55.8%，同比下滑 0.8pct，符合市场预期（55.8%）。公司毛利率仍处于相对低位，但随着手机及相关下游市场的回暖，公司毛利率有望迎来回升。高通在 2025 财年第一季度（即 24Q4）的存货有 63.03 亿美元，同比略增 0.9%。结合过往数据看，海豚君认为公司的存货端已经改善。近两个季度的小幅回升，主要是公司对新品备货的增加，整体经营面仍然向好。 1.3 经营费用高通在 2025 财年第一季度（即 24Q4）的经营费用为 29.53 亿美元，同比增长 8.4%。由于收入增速更快，公司本季度经营费用率继续下滑至 25.3%。具体费用端情况，拆分来看： 1）研发费用：本季度公司的研发费用为 22.3 亿美元，同比增长 6.4%。作为科技公司，研发费用仍是公司投入的最大项，本季度研发费用率下滑至 19.1%； 2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 7.23 亿美元，同比增长 15.3%，销售等费用情况与营收情况有一定相关性。 1.4 净利润高通在 2025 财年第一季度（即 24Q4）实现净利润 31.8 亿美元，同比增长 14.9%，好于市场预期（30.43 亿美元）。本季度净利率 27.3%，盈利能力略有回落。在剔除投资收益等非经营性的影响后，公司本季度的经营面利润同比和环比均有两位数的提升。主要是在下游领域逐渐回暖的带动下，公司经营面逐渐向好。二、各业务细分：核心业务继续回暖从高通的分业务情况看，本季度 QCT（CDMA 业务）仍是公司最大的收入来源，占比达到 86.4%，主要包括芯片半导体业务；其余的收入则主要来自于 QTL（技术授权）业务，占比在 13.2% 左右。高通本季度的主要增长，来自于 QCT 业务的带动，其中手机、汽车和 IoT 业务都有不同幅度的增长。 QCT 业务是公司最重要的部分，具体细分来看： 2.1 手机业务高通的手机业务在 2025 财年第一季度（即 24Q4）实现营收 75.74 亿美元，同比增长 13.3%，好于市场预期（70 亿美元）。本季度的增长，主要来自于新推出的骁龙 8 Elite 平台行业领先性能的推动，安卓高端机型的销量和产品附加值均有所提升。本季度安卓高端机型销量增加，是由于终端消费者对近期推出的旗舰智能手机需求增强，以及三星 Galaxy S25 系列手机全球市场份额的提升。。从行业数据看，2024 年第四季度全球智能手机出货量为 3.32 亿台，同比增长 1.7%。虽然手机市场出货量的整体增速相对有所回落，但公司的主要客户在本季度表现还是不错的。安卓品牌中的 VIVO、小米等厂商在本季度都有不同幅度的增长，尤其是 VIVO 在经历产业链去库存等影响后，本季度手机出货量同比增长 12.4%。新品出货和相关客户的回暖表现，推动公司手机业务实现两位数增长。受中国补贴等政策的推动，公司预期下季度手机业务的收入同比仍将增长 10%，继续维持回暖的趋势。 2.2 汽车业务高通的汽车业务在 2025 财年第一季度（即 24Q4）实现营收 9.61 亿美元，同比增长 60.7%，好于市场预期（9.02 亿美元）。汽车业务是公司主要业务中增速最快的一项，已经连续第六个季度创新高。随着汽车制造商采用公司的高性能、低功耗计算和连接芯片，为消费者带来下一代体验，新推出车辆中的相关产品内容持续增加，推动了这一增长。在 CES 展会上，高通积极与多家企业建立新合作关系。与 Ops、Alpine、Amazon、Google、Leapmotor、Mahindra 和 Hyundai Mobis 等合作，利用骁龙数字底盘解决方案推动车内人工智能和先进驾驶辅助系统的发展；还与 Panasonic Automotive Systems、Garmin 和 DCSV 等一级供应商扩大合作，采用骁龙 Cockpit Elite 平台，为软件定义汽车带来先进智能技术，提升用户体验在汽车智能化等需求的推动下，公司预期下季度的汽车业务仍将有 50% 的增长。 2.3 IoT 业务高通的 IoT 业务在 2025 财年第一季度（即 24Q4）实现营收 15.49 亿美元，同比增长 36.1%，好于市场预期（13.94 亿美元）。在经历低谷后，公司的 IoT 业务迎来连续增长。高通的 IoT 业务主要包括消费类电子产品、边缘网络类和工业类产品。而从公司财报看，公司本季度得益于公司推出的新产品，这些产品采用行业领先的处理器，并在消费、网络和工业领域具备设备端人工智能能力。当前公司的 IoT 业务收入主要由消费电子类产品、边缘网络类和工业类产品构成。此外，公司也将 AI PC 类产品放于 IoT 业务中。骁龙 X 系列平台已有超 80 款设计在产或开发中，目标到 2026 年商业化超 100 款，覆盖华硕、宏碁、戴尔、惠普和联想等领先 OEM 厂商。在市场份额方面，12 月骁龙 X 系列在美国零售市场超 800 美元 Windows 笔记本中占比超 10%。AI PC，也有望为公司带来新的增量。在消费电子等需求回暖及 AI PC 增长的带动下，公司预期下季度 IoT 业务有望实现 15% 的增长。 <本篇完> 海豚投研关于高通的相关研究深度 2022 年 12 月 20 日《高通：年赚百亿，芯片王者才值 10 倍 PE？》 2022 年 12 月 8 日《高通（上）：安卓手机的幕后 “大佬”》财报季 2024 年 11 月 7 日电话会《高通：已经进入 700 美元的 PC 市场（FY24Q4 解读会纪要）》 2024 年 11 月 7 日财报点评《AI PC 现 “苗头”，高通第二春快来了？》 2024 年 8 月 1 日财报点评《高通：手机波澜不惊，AI 承载新希望》 2024 年 5 月 2 日财报点评《高通：“不温不火” 的手机，要靠 AI 来带？》 2024 年 2 月 1 日电话会《手机收入，将有两位数的回暖（高通 FY23Q4 电话会）》 2024 年 2 月 1 日财报点评《高通: 没了带头大哥，手机复苏能走多远？》 2023 年 11 月 2 日电话会《手机收入，将有两位数的回暖（高通 FY23Q4 电话会）》 2023 年 11 月 2 日财报点评《高通：安卓一哥 “冬眠期” 终于要结束了？》 2023 年 8 月 3 日电话会《未见明显回暖，继续推进控费（高通 FY23Q3 电话会）》 2023 年 8 月 3 日财报点评《高通的寒冬，还要再 “熬一熬”》 2023 年 5 月 4 日电话会《高通：去库存是当下的首要任务（高通 Q2FY23 电话会）》 2023 年 5 月 4 日财报点评《高通：芯片 “大佬” 藏大雷，寒冬还要久一些》直播 2023 年 5 月 4 日《高通公司 2023 财年第二季度业绩电话会》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研02-06 11:09
AMD绩后大跌9%！数据中心收入不及预期，华尔街下调目标价
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、汇丰等机构纷纷下调目标价。 2月4日美股盘后，AMD公布2024年四季度财报。虽然整体营收超出预期，但由于华尔街最关心的增长业务——数据中心收入不及预期，AMD盘后股价大跌9%，目前报108.6美元。具体来看，AMD四季度营收76.6亿美元，超过市场预期的75.4亿美元。非GAAP下每股收益1.09美元，符合市场预期。数据中心部门四季度收入39亿美元，同比增长69%，逊于分析师预期的41.2亿美元。数据中心部门主要负责销售数据中心芯片的业务，由于市场对AMD用于人工智能GPU的需求暴增，该部门最近几个季度一直在强劲增长。尽管AMD数据中心业务收入同比大幅增长，但与其主要竞争对手英伟达相比，仍有较大差距。从年收入来看，当前AMD数据中心业务营收超过100亿美元，而英伟达的销售额则超过了1000亿美元。为了加速追赶英伟达，AMD计划将GPU MI350系列的推出时间提前至2025年年中，预计2025年数据中心业务将实现“两位数”增长，营收或达184亿美元。不过，市场对AMD的AI芯片设计路线图，以及在AI数据中心这个业务中与英伟达产品竞争的能力存疑。汇丰将AMD目标价从110美元下调至90美元。Jefferies将AMD目标价从190美元削减至135美元。近一年来，AMD股价累计下跌33%。【图源：TradingView；近1年来AMD股价走势】原文链接
投资慧眼02-05 17:08
AMD：2025 年上半年数据中心将和 2024 年下半年差不多（24Q4 电话会）
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间 2025 年 2 月 5 日上午的美股盘后发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），电话会要点如下：以下为 AMD 2024 年第四季度业绩说明电话会纪要，财报解读请移步《AMD：Deepseek 浇油，GPU“备胎” 梦断 ASIC》一、$AMD(AMD.US) 财报核心信息回顾：二、AMD 财报电话会详细内容 2.1、高管层陈述核心信息： 1. 2024 年财务业绩回顾全年业绩收入：2024 年全年收入达到 258 亿美元，同比增长 14%。其中，数据中心业务收入增长 94%，客户端业务收入增长 52%，游戏和嵌入式业务收入有所下降。每股收益（EPS）：全年增长 25%，达到 3.31 美元。毛利率：全年增长 300 个基点，达到 54%。自由现金流：较 2023 年翻倍。第四季度业绩收入：第四季度收入为 77 亿美元，同比增长 24%，环比增长 12%。其中，数据中心业务收入达到 39 亿美元，同比增长 69%；客户端业务收入达到 23 亿美元，同比增长 58%；游戏业务收入为 5.63 亿美元，同比下降 59%；嵌入式业务收入为 9.23 亿美元，同比下降 13%。毛利率：第四季度毛利率为 54%，同比增长 330 个基点。每股收益（EPS）：第四季度为 1.09 美元，同比增长 42%。 2. 数据中心业务 2024 年表现数据中心业务收入达到 50 亿美元，同比增长 69%。第五代 EPYC Turin 处理器和第四代 EPYC 处理器销售强劲，推动服务器业务增长。在云服务提供商中，AMD EPYC 处理器的市场份额超过 50%，并且在企业客户中的采用率显著增加。 Instinct GPU 业务收入超过 50 亿美元，同比增长显著。 2025 年展望数据中心业务预计将继续强劲增长，全年增长预计达到两位数。 MI350 系列 GPU 预计将在 2025 年中期开始量产，较原计划提前，预计将推动数据中心 GPU 业务增长。数据中心业务收入预计下半年将强于上半年。 3. 客户端业务 2024 年表现客户端业务收入达到 23 亿美元，同比增长 58%。 Ryzen 处理器需求强劲，推动桌面和移动客户端业务增长。 Ryzen 处理器在全球多个零售商中占据主导地位，市场份额超过 70%。 2025 年展望客户端业务预计将继续增长，预计 PC 市场将同比增长中等个位数百分比（5% 左右）。 AMD 计划通过其强大的客户端 CPU 产品组合和赢得客户订单势头，推动客户端业务收入增长。 4. 游戏业务 2024 年表现游戏业务收入为 5.63 亿美元，同比下降 59%。半定制销售下降，主要由于微软和索尼专注于减少渠道库存。游戏图形业务收入同比下降，主要由于为下一代 Radeon 9000 系列 GPU 的推出做准备。 2025 年展望预计渠道库存已正常化，半定制销售将恢复到更历史性的模式。新一代 Radeon 9700 系列 GPU 将于 2025 年 3 月初上市，预计将推动游戏图形业务增长。 5. 嵌入式业务 2024 年表现嵌入式业务收入为 9.23 亿美元，同比下降 13%。市场需求环境仍然复杂，整体市场恢复速度慢于预期。 AMD 继续扩展其自适应计算产品组合，推出差异化解决方案。 2025 年展望嵌入式业务预计将继续增长，预计市场将逐渐恢复。 6. 未来展望 2025 年第一季度预期预计收入约为 71 亿美元，同比增长 30%，环比下降 7%。预计非 GAAP 毛利率约为 54%。预计非 GAAP 运营费用约为 21 亿美元。预计非 GAAP 有效税率约为 13%。长期展望 AMD 预计数据中心 AI 业务将继续快速增长，未来几年收入将达到数十亿美元。 AMD 将继续投资于 AI 和创新，以推动长期增长。 2.2、Q&A： Q 关于 GPU 业务，2024 年收入超过 50 亿美元的表现令人印象深刻。能否谈谈 2025 年 Instinct 业务的发展趋势？比如上半年和下半年的收入增长节奏，以及产品周期动态的影响？ A：2024 年数据中心 GPU 业务增长迅速，全年表现强劲。 2025 年，硬件方面，MI325 已在第四季度末开始出货，且有新设计将在上半年部署；软件方面也在持续推进。 MI350 系列原计划在 2025 年下半年推出，但目前进展顺利且客户需求强劲，因此我们将量产时间提前至年中。数据中心业务整体预计 2025 年将实现强劲的两位数增长，服务器产品线和数据中心 GPU 产品线均如此。收入节奏方面，预计下半年会强于上半年，因为 MI350 将成为数据中心 GPU 业务的催化剂。总体而言，对数据中心业务在 2024 年和 2025 年全年的增长轨迹感到满意。 Q 关于第一季度环比下降 7% 的指引，是否意味着数据中心业务整体环比下降？如何与季节性因素关联？ A：第一季度环比下降 7%，数据中心业务环比下降幅度与公司平均水平相当。客户端业务和嵌入式业务环比下降幅度会更大，因为它们的季节性因素更明显；而游戏业务环比下降幅度会略小于公司平均水平，因为 2024 年经历了库存调整，目前库存已正常化。 Q 关于服务器 CPU 业务，之前提到核心数量增长将推动业务增长约 15% 至 20%。但竞争对手似乎在定价上更具侵略性，以巩固市场份额。在这种情况下，服务器 CPU 业务是否仍能实现这样的增长？ A 服务器 CPU 市场竞争激烈，但 AMD 拥有从 Turin 到 Genoa 再到 Milan 的最强产品组合，能够为客户提供最佳的总体拥有成本（TCO）。因此，有信心继续推动服务器 CPU 业务增长，不仅在出货量上，也在平均售价（ASP）和市场份额上。 Q 能否透露一下 2024 年四季度数据中心 GPU 的收入情况？以及 2025 年一季度的预期？ A 2024 年第四季度数据中心业务整体表现符合预期，服务器业务表现优于数据中心 GPU 业务。对于 2025 年上半年，数据中心业务（包括服务器和 GPU）将与 2024 年下半年保持一致。 Q2024 年 AMD 对数据中心 GPU 业务的预期非常明确，但 2025 年没有具体数字。是否意味着对 2025 年的信心有所变化？2024 年提到的 60% 复合年增长率（CAGR）是否适用于 2025 年？ A 2024 年是数据中心 GPU 业务的第一年，需要明确展示业务进展。现在业务规模已超过 50 亿美元，2025 年将更多地在细分市场层面提供指导。长期来看，AI 计算需求强劲，预计到 2028 年数据中心加速器市场规模将超过 5000 亿美元。虽然 2025 年没有具体数字，但有信心在未来几年内将业务规模扩大到数十亿美元。 MI300 是一个良好的开端，MI350 系列更加强大，能够应对更广泛的训练和推理工作负载。展望未来，MI400 系列也受到广泛关注，有望实现机架级设计创新。 Q 关于 DeepSeek 的新闻，是否会影响对半导体市场的信心？ASIC 和 GPU 在未来几年的市场份额会如何演变？ A DeepSeek 的进展表明 AI 领域的创新速度非常快。模型和算法的创新有助于 AI 的广泛采用，即使需要更少的基础设施来实现训练和推理能力，这也有助于将 AI 计算部署到更广泛的应用场景中。 AMD 支持开源，开源模型的快速发展令人印象深刻，这将推动 AI 的进一步普及。对于 ASIC 和 GPU，AI 工作负载的多样性意味着需要各种计算资源，包括 CPU、GPU、ASIC 和 FPGA。ASIC 可能会在 AI 市场中占据一部分份额，但鉴于 AI 算法仍在快速变化，ASIC 可能会是更特定工作负载的优化选择，而 GPU 则提供了更大的灵活性和适应性。 AMD 的产品组合涵盖了 CPU、GPU，并且也参与了 ASIC 的讨论，能够为客户提供全面的计算解决方案。 Q MI350x 提前到年中推出，是否意味着 2025 年上半年数据中心 GPU 业务的节奏发生了变化？是否存在产品推出前的空档期？ A 2025 年上半年数据中心 GPU 业务的节奏没有显著变化。MI350 系列提前到年中推出是一个积极的信号。第一季度和第二季度的业务表现将与之前的预期一致，因为 2025 年上半年将有新的 AI 获得客户订单，包括 MI325 的部署。而 MI350 系列的推出将带来更多的内容、更高的平均售价（ASP）以及更大规模的部署，包括训练和推理。 Q 客户端业务在第四季度表现强劲，增长超出预期。能否说明一下桌面、笔记本和企业市场的增长驱动因素？是否担心库存积压？ A 客户端业务在 2024 年全年表现强劲，第四季度尤为突出。增长主要由以下因素驱动：桌面市场：第四季度推出了新的游戏 CPU，市场反应热烈，销售强劲。尽管市场需求旺盛，但产品供应一度受限，1 月份仍在努力满足积压订单。笔记本市场：OEM 合作伙伴推出了多款新的 AI PC，搭载了 CES 上发布的众多新移动处理器。AMD 目前拥有最强大的移动 PC 产品组合，支持从高端到主流市场的所有需求。关于库存积压，目前没有迹象表明存在显著的库存积压。AMD 认为第四季度的强劲表现主要是由于新产品的强劲采用。尽管市场有传言称可能因关税问题提前采购，但 AMD 并未在第四季度观察到这种情况。展望 2025 年第一季度，尽管整体市场存在季节性因素，但桌面业务表现优于季节性趋势，而笔记本业务则符合典型季节性表现。总体而言，对 2025 年客户端业务的增长前景保持乐观。 Q 第四季度服务器 CPU 业务是否实现了环比两位数增长？第四季度是连续第六个季度服务器解决方案业务实现同比两位数增长。从环比来看，企业服务业务是否在第四季度实现了增长？展望 2025 年，AMD 在企业市场的份额前景如何？ A第四季度服务器业务实现了环比两位数增长，云服务和企业市场均表现强劲。 2024 年，AMD 在企业市场取得了显著进展，特别是在销售周期通常为 6 至 9 个月的企业市场中。通过增加市场推广投入，AMD 成功将多个概念验证（POC）转化为大规模部署。展望 2025 年，AMD 拥有覆盖所有价格点、核心数量和工作负载的强大产品组合，预计企业市场将实现强劲增长。 Q 网络技术是 AI 基础设施的关键组成部分，但市场上似乎存在 AMD 在这方面的误解。AMD 如何通过现有的以太网技术和强大的生态系统来推动 AI 平台的客户采用？2025 年 AMD 在网络技术创新方面有哪些计划？ A 网络技术确实是 AI 解决方案的关键组成部分，AMD 一直在与客户和合作伙伴密切合作，推动网络技术的发展。随着从 MI300 到 MI325 再到 MI350 和 MI400 的演进，AMD 不断增加网络技术的证明点。在推理方面，AMD 已经展示了出色的性能和总体拥有成本（TCO）。 AMD 正在开发自己的 AI 网络接口卡（NIC），并计划在 MI350 和 MI400 系列中推出完整的机架解决方案。总的来说，AMD 认为网络技术至关重要，并且正在通过硬件、软件和系统级扩展方面的努力，推动 AI 解决方案的发展。 Q 数据中心 GPU 业务在 2024 年实现了强劲的同比增长，但似乎 2025 年接下来三个季度的环比增长将放缓。能否解释一下原因？是否与产品过渡有关？另外，关于 ASIC，客户对训练和推理的需求是否有变化？ A 2024 年数据中心 GPU 业务实现了显著增长，但2025 年上半年确实处于产品过渡期，这可能会影响环比增长。 MI350 系列的提前推出对客户和 AMD 来说都非常重要，硬件进展顺利，从 MI300 的初期部署中学到了很多经验。关于 ASIC，目前没有观察到客户在训练和推理需求上的显著变化。客户对 AMD 在推理方面的表现感到满意，但同时也希望 AMD 在训练解决方案方面表现出色。AMD 正在通过软件投资和网络技术来满足这些需求。总的来说，ASIC 是解决方案的一部分，但 AMD 的产品组合涵盖了 CPU、GPU 和网络技术，能够为客户提供全面的解决方案。 Q 第四季度服务器业务实现了环比两位数增长，但根据指引，2025 年上半年 GPU 业务将与 2024 年下半年持平。这是否意味着 GPU 业务在 2025 年第一季度和第二季度将环比下降？ A数据中心业务在第四季度环比增长了 9%，其中服务器业务增长略高于这一水平，而数据中心 GPU 业务增长略低于这一水平。对于2025 年上半年，预计数据中心 GPU 业务将与 2024 年下半年大致持平，但具体表现将取决于部署的时间。总的来说，预计2025 年全年数据中心 GPU 业务将实现强劲的两位数增长。 Q 2025 年 GPU 业务的出货量是否会高于 2024 年？ A 当然，如果要实现强劲的两位数增长，2025 年的必须高于 2024 年。 Q 关于服务器 CPU 业务，2025 年的市场前景如何？能否区分云服务和企业市场的表现？另外，AMD 在主要云服务提供商中的市场份额已超过 50%，如何看待未来这些客户内部定制芯片的竞争？ A 2025 年，AMD 预计服务器市场（包括云服务和企业市场）将表现良好。 2024 年上半年，云服务提供商在 CPU 方面的投资有所减少，但下半年开始增加，预计这种趋势将在 2025 年继续。企业市场也在迎来更新周期，许多云服务提供商正在重新更新其数据中心。关于内部定制芯片的竞争，关键在于是否拥有适合特定工作负载的合适产品。AMD 通过 Zen 4 和 Zen 5 产品线，扩展了每个核心代的设计点，以满足云原生和企业优化的需求。总的来说，服务器市场竞争激烈，但 AMD 凭借强大的产品组合和交付能力，赢得了应得的市场份额。 Q 关于第一季度 54% 的毛利率指引，能否说明一下 2025 年第二季度和下半年的主要影响因素？ A 毛利率主要受收入结构的影响。2025 年第一季度，数据中心业务和客户端业务均实现了显著的同比增长，因此收入结构与第四季度相当，毛利率指引为 54%。在 2025 年上半年，如果收入结构保持稳定，毛利率预计将保持在 54% 左右。但进入下半年，随着数据中心业务成为公司增长最快的驱动力，毛利率预计将有所提升。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研02-05 15:44
AMD：Deepseek 浇油，GPU“备胎” 梦断 ASIC
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间 2025 年 2 月 5 日上午的美股盘后发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），要点如下： 1、整体业绩：核心经营利润，继续提升。AMD 在 2024 年第四季度实现营收 76.58 亿美元，同比增长 24.2%，基本符合市场预期（75.28 亿美元）。季度收入增长，主要来自于客户端业务和数据中心业务的带动。AMD 在 2024 年第四季度实现净利润 4.82 亿美元，主要受收购费用及税项费用的影响。从经营性角度看，公司本季度经营性净利润 13.78 亿美元，核心经营利润率提升至 18%。 2、各业务细分：客户端业务抢份额，数据中心现隐忧。$AMD(AMD.US) 在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项业务收入合计占比达到 8 成。 1）客户端业务抢份额：本季度收入增长至 23.13 亿美元，同比增长 58.3%。在 PC 市场缓慢复苏的情况下，公司客户端业务实现高增长，主要得益于公司在 PC 市场份额的提升； 2）数据中心现隐忧：本季度收入为 38.59 亿美元，环比增长 8.7%。数据中心业务增长，主要是因为公司相关产品（GPU 及 CPU）的出货增加，根源在于核心云厂商资本开支的拉动。而当前 Deepseek 的出现和 ASIC 都可能对公司的数据中心业务产生影响。 3、AMD 业绩指引：2025 年第一季度预期收入 68-74 亿美元（市场预期 70.5 亿美元），环比下滑（3.4%-11.2%），公司预期 non-GAAP 毛利率 54% 左右（市场预期 54%）。两项核心指引数据，基本符合市场预期。海豚君整体观点：AMD 本次财报不太理想。公司本季度营收端如期增长，主要是受数据中心及客户端业务增长的带动。在毛利率小幅提升，费用率有所回落的情况下，公司核心经营利润继续回升。细分业务来看，公司当前最主要的核心业务是数据中心业务和客户端业务： 1）客户端业务：是本季度主要超预期的一项，主要得益于公司 CPU 在 PC 市场获得了更高的份额。结合行业数据看，AMD 本季度在桌面级市场的份额已经赶上英特尔，并有进一步反超的趋势。虽然 PC 行业当前处于缓慢复苏阶段，公司在 PC 市场上的份额一直稳步提升，有望继续带动业务增长； 2）数据中心业务：这是市场最为关注的一项，本季度却不及预期。从季度环比增量来看，前两季度分别是 5 亿美元和 7 亿美元，而本季度仅增长 3 亿美元，增长明显放缓。此外，结合公司下季度指引看，公司数据中心业务在下季度更是可能出现一定的下滑。结合当前市场情况，本身就有一些利空因素在：①Deepseek 的出现，可能会影响云服务大厂的资本开支；②定制 ASIC 芯片，也可能会侵蚀算力芯片的市场份额。而在这双重冲击下，公司的下季度指引也 “不温不火”，环比更是出现一定的下滑，这会放大市场的顾虑。此外，公司对 ZT Systems 的收购预计将在 2025 年上半年完成，届时也将对公司业绩产生一定的稀释作用。整体来看，虽然公司在客户端业务逐渐取得优势，但数据中心业务的压力仍然很大。AMD 本身只是在市场中作为 GPU 的第二选择，如果整体资本开支下滑或定制 ASIC 起量，都将直接对公司的业绩带来冲击。如果公司不能给出强有力的回应，只会进一步丢失市场的信心。以下是海豚君对 AMD 财报的具体分析：一、整体业绩：核心经营利润，继续提升 1.1 收入端 AMD 在 2024 年第四季度实现营收 76.58 亿美元，同比增长 24.2%，基本符合市场预期（75.3 亿美元）。虽然公司本季度的游戏业务和嵌入式业务仍有下滑，但公司的数据中心业务和客户端业务的增长表现带动了公司整体营收端的提升。 1.2 毛利端 AMD 在 2024 年第四季度实现毛利 38.82 亿美元，同比增加 33.4%。毛利的增速超过收入端，主要是因为毛利率也在提升。 AMD 在本季度的毛利率为 50.7%，同比提升 3.5pct，低于市场预期（52.4%）。毛利率环比略有提升，主要得益于业务结构调整。当前公司数据中心业务和客户端业务占比提升，从而带动毛利率的回升。 1.3 经营费用 AMD 在 2024 年第四季度的经营费用为 25.04 亿美元，同比增长 16.2%。经营费用端环比继续增加，由于涨幅低于收入增速，经营费用率继续回落。在本季度中，经营费用端还新增了 1.86 亿美元的重组相关费用。具体费用端，拆分来看： 1）研发费用：本季度公司的研发费用为 17.12 亿美元，同比增长 13.3%，研发费用一直都呈现增长的态势。作为科技公司，公司持续重视研发。同时由于收入的增长，公司本季度研发费用率继续回落至 22.4%，处于相对合理区间； 2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 7.92 亿美元，同比增长 23%。销售端的费用情况和营收增速相关度较高，本季度两项增速相对接近。 1.4 净利润 AMD 在 2024 年第四季度实现净利润 4.82 亿美元，本季度净利率 6.3%，再次回落。由于 AMD 持续对 Xilinx 的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为 “核心经营利润” 更加贴近。核心经营利润=毛利润 - 核心经营费用合计在剔除收购费用等影响后，海豚君测算 AMD 本季度的核心经营利润为 13.78 亿美元，环比增长 29.8%。本季度公司经营面业绩的增长，主要得益于数据中心业务和客户端业务增长的带动。此外，毛利率略有提升，相关核心费用率有所回落，最终实现公司经营面利润的继续增长。二、各业务细分：客户端业务抢份额，数据中心现隐忧从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司当前的核心业务，两者占比达到 80%。其中随着 AI 需求的增长，数据中心业务的占比已经提升至 5 成，对公司业绩起到举足轻重的作用。 2.1 数据中心业务 AMD 的数据中心业务在 2024 年第四季度实现收入 38.59 亿美元，同比上升 69.1%，低于市场预期（40.9 亿美元）。本季度的增长，这得益于 AMD Instinct GPU 以及第四代和第五代 AMD EPYC CPU 销售的拉动。公司核心的 CPU 及 GPU 产品：1）在云服务提供商中，AMD EPYC 处理器的市场份额已超过 50%，并且在企业客户中的采用率显著增加；2）AMD Instinct GPU 已被全球超过 12 个云服务提供商采用，预计 2025 年这一数字将继续增长。对于市场关注的 MI 系列产品进展： MI325x：已于 2024 年第四季度开始量产，预计 2025 年上半年将有更多客户采用。 MI350 系列：原计划在 2025 年下半年推出，但因产品表现优异且客户需求强劲，提前至 2025 年中期量产。MI350 系列预计将带来显著的性能提升和市场竞争力。 MI400 系列：正在开发中，预计 2026 年推出，将支持大规模数据中心级解决方案。虽然 AMD 的 MI350 产品量产提前，但这点利好不足以消除市场的担心：①Deepseek 的大热，可能会对云服务大厂的资本开支产生影响；②部分大厂已经开始定制 ASIC 芯片，对 GPU 市场产生一定的竞争关系。前者会影响市场总量，后者又会影响市场份额的分配。然而公司的本次财报，并没有给出很有力的回应，可能进一步丢失市场信心。 2.2 客户端业务 AMD 的客户端业务在 2024 年第四季度实现收入 23.13 亿美元，同比增长 58.3%，是本季度明显好于市场预期（19.86 亿美元）的一项。客户端的增长，主要得益于第五代锐龙 CPU 销量的增长。结合行业数据看，2024 年第四季度全球 PC 出货量 6930 万台，同比增长 3.4%。与此同时，AMD 的客户端业务却能取得近 58.3% 的同比增长。相比来看，英特尔的客户端业务同比下滑 9.4%。在整体市场小幅增长的情况下，海豚君认为 AMD 本季度在 PC 市场中取得了更大的市场份额。 AMD 在桌面级和笔电市场的份额都在提升，其中虽然英特尔仍在笔电市场处于领先位置，但 AMD 本季度在桌面级市场的份额已经赶上英特尔，有望进一步实现反超。公司预计 2025 年 PC 市场将同比增长 5% 左右，而 AMD 有望凭借产品能力，提升份额的同时，获得超额的增长表现。 2.3 游戏业务 AMD 的游戏业务在 2024 年第四季度实现收入 5.63 亿美元，同比下滑 58.3%，好于市场预期（4.87 亿美元）。半定制销售因微软和索尼减少渠道库存而下降，预计 2025 年恢复正常。游戏显卡业务为推出下一代产品加速清库存，RDNA 4 架构产品将提升性能。公司本季度游戏业务的环比回升，主要是受索尼推出 PlayStation 5 Pro，AMD 为其提供半定制 SoC。而游戏显卡业务依旧处于清理库存阶段，并没有明显的改善。 2.4 嵌入式业务 AMD 的嵌入式业务在 2024 年第四季度实现收入 9.23 亿美元，同比下滑 12.7%，略低于市场预期（9.59 亿美元）。公司的嵌入式业务以此前收购的 Xilinx 为主，终端整体需求仍显低迷。但公司扩展了自适应计算产品组合，支撑住嵌入式业务的营收表现。 <本篇完> 海豚投研关于 AMD 的相关研究 AMD深度 2024 年 3 月 8 日《持续暴涨的英伟达和 AMD，有泡沫吗？》 2023 年 6 月 21 日《AMD 的 AI 梦：MI300 能狙击英伟达吗》 2023 年 5 月 19 日《AMD：千年 “老二”，能有逆袭吗？》 AMD 财报季 2024 年 10 月 30 日电话会《AMD：明年 MI350 才能去追赶英伟达的 Blackwell（24Q3 电话会纪要）》 2024 年 10 月 30 日财报点评《AMD：“胆小” 的指引，AI 落地等于 AI 下坡？》 2024 年 7 月 31 日电话会《AMD：MI350 将与 Blackwell 形成竞争（24Q2 电话会纪要）》 2024 年 7 月 31 日财报点评《AMD：大厂疯狂囤货，AI 指引再上移》 2024 年 5 月 1 日财报点评《AMD：“鸡肋” 般的指引，给 AI 浇了盆冷水》 2024 年 1 月 31 日财报点评《AMD：PC 已低头，AI 只剩三分热？》 2023 年 11 月 1 日财报点评《没有英伟达的爆发力，AMD 回血太 “蜗牛”》 2023 年 11 月 1 日电话会《AI PC，一项生产力的新浪潮 (AMD23Q3 电话会)》 2023 年 8 月 2 日财报点评《AMD：爬过谷底，PC 率先回暖》 2023 年 8 月 2 日电话会《数据中心持续增长，毛利率再回升（AMD2Q23 电话会）》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研02-05 10:36
恒生科技指数涨超5%！港股半导体、汽车板块大涨，小米、中芯国际创历史新高，小鹏汽车涨超13%
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跌幅0.74%，报5995.79点。美股盘后，美国有线电视新闻网(CNN)报道称，特朗普表示，他与加拿大总理特鲁多周一的通话“非常顺利”。随后，特鲁多在社交媒体X发帖称，美国的关税计划将至少暂停30天实施。美股科技“七姐妹”重挫，万得美国科技七巨头指数跌近2%，总市值累计蒸发超2.3万亿元人民币。其中，特斯拉跌逾5%，一夜蒸发670亿美元（约合人民币4900亿元）。亚特兰大联储主席博斯蒂克的讲话引发市场关注。有机构预判，美联储2025年首次降息可能出现在二季度，市场将继续在不确定性中震荡等待。
金融界02-04 11:21

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