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XPeng: Record High Gross Margin, Can It Soar Like a 'Great Peng'?

如果这款车型定价超预期带来的爆销，将是股价的上行催化剂。 ② 小鹏增程潜力可能被低估：如果 G9 和 X9 MPV 增程能爆销，小鹏将会开启 “一车双能” 模式，股价仍具备不错的上行空间。以下为正文：一. 小鹏卖车毛利率表现非常不错，主要由于车型结构上行和强降本能力由于小鹏二季度的销量已经公布，本次财报出来，投资者更关心的是仍然是汽车业务收入和毛利率情况。二季度汽车毛利率表现非常不错，环比上行 4 个百分点至 14.3%，大超市场预期 11.4%，也创造了历史新高！从单车经济具体来看： a) 单车均价：卖车单价由于销售结构上行也在环比上行本季度卖车单价 16.4 万元，环比上季度 15.3 万元上行 1.1 万元，主要由于车型结构上行： ① 车型结构的上行：本季度车型结构中高价车型（如改款 G6/G9/X9）占比环比提升 17 个百分点，低价的 Mona M03 占比环比下滑 12 个百分点。 ② 出海占比的环比提升：二季度小鹏出海销量 1.1 万辆，在车型结构中占比环比提升 2.6 个百分点至 10.7%，也一定程度拉高了整体的卖车单价。 b) 单车成本：规模效应 + 公司强降本能力带动单车成本控制合理二季度，小鹏单车成本 14 万元，成本端的强控制能力主要由于： ① 单车摊折成本释放：本季度销量环比上行 10% 至 10.3 万辆，规模效应有所释放，单车固定的摊折成本有所下滑 ② 小鹏的供应链持续降本：从去年四季度开始，小鹏的供应链降本能力快速改善，本季度继续体现出了小鹏的强降本能力，带动的卖车毛利率端的环比上行，为小鹏后续可以持续打造出高性价比产品奠定基础。 c) 单车毛利：环比上行 0.8 万元至 2.4 万元二季度，小鹏单车毛利环比上行 0.8 万元至 2.4 万元，也创了历史新高！卖车毛利率也因车型结构的环比上行 + 小鹏供应链的持续的强降本能力，从一季度 10.5% 环比提升至二季度 14.3%。二. 三季度销量和收入指引略低于预期 a) 三季度汽车销量目标：11.3-11.8 万辆，略低于市场预期 11.9 万辆三季度销量指引 11.3-11.8 万辆，隐含 8/9 月平均月销 3.8-4.1 万辆，但略低于市场预期 11.9 万辆。目前由于三季度有小鹏的新 P7 上市（预计 8 月份上市），所以市场主要的博弈点是在新 P7 能否爆销，而 P7 的定价是最为关键的影响因素。 b) 收入指引隐含的单价预期还在环比上行三季度收入指引 196-210 亿元，隐含卖车单价大概 16.9 万元左右，环比回升 0.5 万元，呈现边际继续改善的趋势，预计由于新 P7+G7 两款定价更高的车型占比环比提升所带动。而展望下半年来看，小鹏 8 月份还有新款 P7 上市，以及四季度还有 G9/X9 鲲鹏系列陆续发布和上市，预计会推动单价和毛利率上行，海豚君预计小鹏四季度盈亏平衡保持不变。三. 整体毛利率超预期，主要因为汽车收入毛利率创新高！二季度小鹏实现总收入 183 亿，略低于市场预期 186 亿，主要因为服务和其他业务收入的环比下滑，但汽车业务仍然实现了超预期的表现。 a) 汽车销售业务：汽车毛利率创新高本季度由于车型结构的上行，带来的卖车单价的环比上行，以及规模效应的释放下，汽车毛利率环比提升了 4 个百分点至 14.3%，也创了历史新高！ b) 服务和其他业务：技术研发服务收入下滑，导致毛利率下滑本季度服务和其他业务 13.9 亿，略低于市场预期 15.8 亿，主要由于本季度确认的技术研发服务收入的下滑，而这块业务基本是纯毛利业务，最后服务和其他业务毛利率环比从上季度 66% 环比下滑到本季度 54%。四、三费控制相对合理，研发费用仍在为智能化加大投入小鹏汽车定位以智能化作为核心竞争力，注定需要在智能化方面不断的加大研发以力度形成并夯实优势。 1）研发费用 22 亿，略高于市场预期 20.8 亿从这个季度的情况来看，小鹏的研发费用达到 22 亿，略高于市场预期 20.8 亿。但由于智能化需要持续投入，尤其小鹏以智能化作为核心竞争力，纯视觉方案对算法的要求会更高，但端到端进度上仍然处于第一梯队的领先水平，目前也是唯一把城市 NOA 算法下放到 13 万车型的玩家（Mona M03 Max）。而在智驾规划上，小鹏规划是下半年量产 L3 级，以及 2026 年量产 L4 级自动驾驶的规划，所以下半年智驾预计还会继续再升级。同时小鹏自研 “图灵” AI 芯片已经实现了量产上车，而下半年还有鲲鹏体系的增程车型上市，但小鹏仍然能让研发费用还控制在相比其他新势力低位水平，可以看出小鹏的研发效率仍然很高； 2）销管费用 21.7 亿，基本符合预期销售和行政费用这个季度达到 21.7 亿，环比上行了 2.2 亿，基本和市场预期持平，主要因为本季度有新车型 G7 的上市，以及销量上升需要向特许经营店支付的佣金增加所致。小鹏这个季度小鹏门店数环比上季度 690 家还减少了 13 家至 677 家，但覆盖城市数净增了 21 家至 244 家，可以看到小鹏还在做渠道变革。而本季度 Non-GAAP 下经营亏损-8 亿，好于市场预期的-9 亿的亏损，主要由于毛利端超预期带来的。

海豚投研08-19 22:45

泡泡玛特凭借“丑娃”逆袭！半年净利飙升近400%，市值超越美泰与三丽鸥

少同比增长350%。受此推动，泡泡玛特股价年内已累计上涨逾200%，市值超越了传统玩具巨头芭比(Barbie)制造商美泰(Mattel)和Hello Kitty母公司三丽鸥(Sanrio)。泡泡玛特的潮玩常以“盲盒”形式销售，消费者在拆盒前并不知道具体款式。Labubu的爆红更得益于明星效应，其粉丝包括K-pop女团Blackpink成员Lisa、歌手蕾哈娜(Rihanna)以及前足球巨星大卫·贝克汉姆(David Beckham)。目前，该玩偶在全球多地门店屡屡售罄，泡泡玛特承诺将加大供应。泡泡玛特首席执行官王宁(Wang Ning)上月接受中国官方媒体采访时表示，从今年9月起，Labubu的销量将突破单日1000万只。公司周二披露，Labubu所属的“The Monsters”系列在上半年实现营收48.1亿元人民币（约合6.699亿美元），占总营收的34.7%。此外，包括“Molly”和“Crybaby”在内的另外四个IP在同期营收均突破10亿元人民币。截至目前，泡泡玛特已在全球开设571家门店（其中40家为今年上半年新开），并运营2,597家自动机器人商店，覆盖18个国家和地区。（汇率参考：1美元 = 7.1804人民币）

Dan197708-19 22:31

小米：手机再遇 “寒流”，汽车 “狂飙” 来救场？

利率情况是明显好于市场期待的。近期小米股价已经出现连续下滑，表明传统业务的情况基本被市场消化。在传统业务 “不具看点” 的情况下，市场更关注于汽车业务的变化：小米汽车的 SUV 车型 YU7 在 6 月末正式发布，具体发布会情况及车型信息可以阅读海豚君此前文章《小米汽车：YU7 炸裂开场，会将特斯拉踢下 “神坛”？》。小米公司将 YU7 的竞争对手主要定位为特斯拉的 Model Y，两者也将在 25-35w 价格带上形成竞争。而对于小米汽车，更为重要的是订单、产能和毛利率的指标： ①订单方面：YU7 开售 18 小时内锁单量突破 24 万台。结合小米工厂的产能情况，这相当于，“即使当天下订单，到今年年底还是拿不到车”。从当前的排产周期看：SU7 当前的平均交付周期在 9 个月左右；而 YU7 的交付周期更是在 1 年以上。即使近期 YU7 上市，SU7 的交付周期并没有被明显缩短，而 YU7 进一步加剧了小米汽车产能 “供不应求” 的局面； ②产能情况：在二期工厂开启前，小米汽车的月交付量难以突破 3 万台关口，SU7 维持着 9 周以上的交付周期。目前二期工厂也进入了量产爬坡阶段，小米汽车 7 月的交付量就突破了 3 万台。然而二期工厂的量产也并未缩短交付时间，YU7 上市又带来了近 30 万台的订单。结合二期工厂产能爬坡情况，海豚君预期公司当前 SU7+YU7 的合计在手订单将有 50 万台以上，将现有订单交付完成需要排期至明年下半年。 ③汽车毛利率：对于小米汽车业务，收入端主要受产能释放影响，相对确定。而毛利率是现阶段影响汽车部门业绩的主要因素。本季度公司汽车业务毛利率进一步提升至 26.4%，主要得益于公司汽车产品均价提升和规模效应的带动。随着二期工厂的量产爬坡，公司汽车业务的毛利率将继续提升，海豚君预期小米汽车业务在下半年有望实现核心经营利润的转正，不再是公司整体业绩的 “拖累项”。从投资角度看，汽车业务和传统业务当前的发展阶段不同，因而小米公司的估值要分为两部分来看： ①传统业务部分：由于手机等电子产品需求仍相对较弱，海豚君将手机业务和 IoT 业务的全面预期有所下调（小米手机全年出货量下调至 1.77 亿台，IoT 全年增速调整至 36%）。假定传统业务给予 2025 年税后核心经营利润（收入 +18%，毛利率 22%，税率 14%）的 25 倍参考 PE（受传统业务预期下调影响，估值从 25 倍 PE 调整至 20 倍），大约对应 8300 亿市值左右； ②汽车业务部分：随着汽车业务毛利率的提升，小米汽车部门有望在下半年就实现盈利，因而小米的汽车业务将逐渐从 PS 估值转向 PE 估值。假定小米汽车三期工厂在 2026 年开启量产爬坡，小米全年交付量达到 70 万台以上，有望实现对特斯拉的反超。但不容忽视的是，小米汽车在 2026 年仍受 “供给短缺” 的影响，因而在业绩测算时更多地参考 2027 年的情况。假定小米后续车型发布和三期爬坡顺利，那么小米汽车在 2027 年的年销量有望达到 100 万台。如果小米汽车还是维持在 25-35 万元的价格端，在国内的年销量突破 100 万台后，汽车业务的增速预期将出现明显放缓（参考 2020 年 BBA 各家在中国的年销量 70-80 万台，2024 年特斯拉在中国年销量 66 万台）。与之对应的是，雷军曾提到 “小米汽车 2027 年准备出海” 的计划，两个时间也基本吻合。假定小米汽车 2027 年销量为 101 万台，单车均价为 27.1 万元，毛利率 29.3%，那么小米汽车 2027 年的税后核心经营利润将达到 298 亿元（税率 15%）。给予 25 倍 PE 的参考估值（2027 年税后核心利润），折现至今，汽车业务的估值大约为 5850 亿元（参考 10.16% 的折现率）。综合传统业务和汽车业务两部分来看，两部分合计对应市值将达到 1.5 万亿港币（港币/人民币=0.92），大约对应 59 港元/股。受传统业务疲软的影响，海豚君将小米传统业务的整体估值进行下调。而在小米汽车业务毛利率超预期的表现之下，汽车业务相应的利润释放有望进一步加快。随着汽车业务实现盈利，小米汽车的估值也将从 PS 逐步转向 PE。受毛利率超预期的影响，小米汽车部分的估值也有所上调。值得注意的是，传统业务的疲软表现基本在 preview 中呈现，市场也已经消化了。而汽车业务毛利率仍然是明显超 preview 预期的，这是增量信息。汽车业务有望给市场注入信心，但不容忽视的是，当前传统业务依然贡献了小米公司较大部分的估值。详细解读持续更新中...

海豚投研08-19 22:25

上市公司韧性评价 | 震有科技总分39.63分，居行业第85位，有3次经营现金流亏空

年8月19日，震有科技（688418）股价为29.88元，较前一交易日收盘价下跌0.42元，跌幅为1.39%，总市值57.54亿元，市盈率为-60.44。从最新一期财务表现来看，2025中报，震有科技实现营业收入3.50亿元，同比减少6.82%；实现归母净利润-0.48亿元，同比减少715.80%。净利率（利润与营收比值）为-13.69%。

金融界08-19 21:55

上市公司韧性评价 | 芯海科技总分47.23分，居行业第243位，有3次经营现金流亏空

月19日，芯海科技（688595）最新股价为41.60元，较前一交易日收盘价上涨1.14元，涨幅为2.82%，总市值59.25亿元，市盈率为-76.30。从最新一期财务表现来看，2025中报，芯海科技实现营业收入3.74亿元，同比增长6.80%；实现归母净利润-0.39亿元，同比增长31.67%。净利率（利润与营收比值）为-10.05%。

金融界08-19 21:54

华曙高科收盘下跌2.65%，滚动市盈率408.91倍，总市值173.12亿元

，下跌2.65%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到408.91倍，总市值173.12亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的通用设备行业市盈率平均90.97倍，行业中值50.35倍，华曙高科排名第202位。股东方面，截至2025年3月31日，华曙高科股东户数5379户，较上次增加306户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股。湖南华曙高科技股份有限公司的主营业务是工业级增材制造设备的研发、生产与销售。公司的主要产品是金属3D打印设备和高分子3D打印设备。公司的核心产品为具有自主知识产权和应用核心技术的金属3D打印设备和高分子3D打印设备，同时向客户提供自主研制的3D打印高分子粉末材料。华曙高科拥有产品和服务所对应的完整知识产权体系，自主开发了增材制造设备数据处理系统和控制系统的全套软件源代码，是国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统，并实现SLM设备和SLS设备产业化量产销售的企业。华曙高科拥有国内唯一“高分子复杂结构增材制造国家工程研究中心”，是国家级“专精特新”小巨人企业。公司牵头或参与制定了10项增材制造技术国家标准和6项行业标准。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入1.26亿元，同比1.32%；净利润141.01万元，同比-94.63%，销售毛利率41.44%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 华曙高科 408.91 257.60 8.85 173.12亿行业平均 90.97 90.51 5.66 74.77亿行业中值 50.35 55.21 3.85 54.52亿 1 鲍斯股份 7.25 7.12 2.33 59.29亿 2 景津装备 11.72 10.87 1.99 92.18亿 3 中集集团 12.66 14.62 0.90 434.64亿 4 凌霄泵业 14.00 14.31 2.61 63.31亿 5 鑫磊股份 14.05 116.34 4.22 60.91亿 6 陕鼓动力 14.41 14.59 1.67 152.01亿 7 力聚热能 14.57 12.66 1.70 36.85亿 8 海容冷链 15.95 15.47 1.29 54.72亿 9 巨星科技 17.47 17.83 2.43 410.78亿 10 银都股份 18.47 19.67 3.56 106.42亿 11 汉钟精机 19.06 14.78 2.96 127.53亿 12 博隆技术 19.12 24.03 2.82 71.36亿

金融界08-19 19:56

有研硅收盘下跌1.21%，滚动市盈率73.50倍，总市值153.21亿元

，下跌1.21%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到73.50倍，总市值153.21亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的半导体行业市盈率平均109.48倍，行业中值72.51倍，有研硅排名第107位。截至2025年半年报，共有10家机构持仓有研硅，其中其他7家、基金3家，合计持股数29849.49万股，持股市值32.95亿元。有研半导体硅材料股份公司的主营业务是半导体硅材料的研发、生产和销售。公司的主要产品是半导体硅抛光片、刻蚀设备用硅材料、半导体区熔硅单晶、半导体洁净管阀门等。公司与控股子公司山东有研半导体联合开发的“520mm及以上超大尺寸单晶硅创新与技术提升”项目荣获全国机械冶金建材职工技术创新成果一等奖。山东有研半导体作为依托单位建设的“山东省硅单晶半导体材料与技术重点实验室”成功通过山东省科技厅验收，并获评“优秀”等级。最新一期业绩显示，2025年半年报，公司实现营业收入4.91亿元，同比-3.20%；净利润1.06亿元，同比-18.74%，销售毛利率39.98%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 有研硅 73.50 65.78 3.49 153.21亿行业平均 109.48 125.49 12.10 319.73亿行业中值 72.51 76.12 4.88 133.18亿 1 扬杰科技 28.38 31.00 3.44 310.74亿 2 新洁能 32.27 32.88 3.52 142.87亿 3 天德钰 33.17 39.37 4.80 108.23亿 4 盛剑科技 34.08 34.54 2.45 41.41亿 5 晶晨股份 35.03 40.76 4.80 335.03亿 6 盛美上海 36.09 44.00 6.16 507.40亿 7 聚辰股份 36.21 42.25 5.30 122.63亿 8 华海清科 36.96 38.09 5.79 389.84亿 9 长电科技 38.75 40.39 2.34 650.09亿 10 北方华创 40.46 43.64 7.51 2453.16亿 11 江丰电子 40.94 50.91 4.35 203.93亿 12 普冉股份 41.01 36.60 4.76 107.02亿

金融界08-19 19:56

铁建重工收盘上涨1.34%，滚动市盈率21.97倍，总市值323.21亿元

，上涨1.34%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到21.97倍，总市值323.21亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的工程机械行业市盈率平均34.93倍，行业中值24.95倍，铁建重工排名第15位。股东方面，截至2025年3月31日，铁建重工股东户数61196户，较上次增加1户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股。中国铁建重工集团股份有限公司的主营业务是隧道掘进机、轨道交通装备和特种专业装备的设计、研发、制造、销售、租赁和服务。公司的主要产品是土压平衡盾构机、泥水平衡盾构机、岩石隧道掘进机（TBM）、多模式掘进机、顶管机、异型断面掘进机、竖井掘进机、斜井掘进机、带式输送机、道岔、弹条扣件、闸片和闸瓦、预埋槽道、摩擦材料、特种零部件、隧道钻爆法施工装备、隧道冷开挖装备、矿山装备、高端农机。公司全断面隧道掘进机的市场和技术持续稳居全球前列。全断面隧道掘进机获评工信部“制造业单项冠军产品”。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入23.56亿元，同比-1.61%；净利润3.32亿元，同比-9.91%，销售毛利率30.43%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 11 铁建重工 21.97 21.43 1.81 323.21亿行业平均 34.93 37.38 3.62 242.51亿行业中值 24.95 28.51 3.13 100.99亿 1 山推股份 12.97 13.35 2.67 147.16亿 2 同力股份 13.29 14.45 3.55 114.60亿 3 安徽合力 13.36 12.54 1.55 165.49亿 4 杭叉集团 13.69 14.08 2.69 284.75亿 5 浙江鼎力 14.77 16.83 2.62 274.09亿 6 柳工 15.10 16.91 1.25 224.40亿 7 徐工机械 15.69 16.80 1.63 1003.70亿 8 诺力股份 15.89 16.14 2.42 74.55亿 9 中联重科 16.01 18.25 1.10 642.59亿 10 中力股份 20.13 20.53 3.43 172.39亿 12 海伦哲 22.73 26.03 3.65 58.22亿

金融界08-19 19:56

耐科装备收盘下跌1.23%，滚动市盈率46.78倍，总市值33.94亿元

，下跌1.23%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到46.78倍，总市值33.94亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的专用设备行业市盈率平均80.30倍，行业中值61.33倍，耐科装备排名第138位。截至2025年半年报，共有2家机构持仓耐科装备，其中基金1家、其他1家，合计持股数63.47万股，持股市值0.24亿元。安徽耐科装备科技股份有限公司的主营业务是半导体封装设备及模具和塑料挤出成型模具、挤出成型装置及下游设备等产品的研发、生产和销售，为客户提供定制化的智能制造装备及系统解决方案。公司的主要产品是半导体全自动封装设备（120吨、180吨）、半导体全自动切筋成型设备（模块组合式）、半导体自动切筋成型设备（一体式）、半导体塑料封装压机（450吨、250吨）、半导体封装AUTO模具、半导体封装切筋成型模具、半导体封装MGP模具、AUTO-MGP全自动封装设备、J型切筋成型设备和模具、模头、定型模、冷却水箱和定型块、后共挤装置、定型台、牵引切割机。公司成为国内具有竞争力的半导体塑料封装装备企业之一。最新一期业绩显示，2025年半年报，公司实现营业收入1.40亿元，同比29.73%；净利润4165.12万元，同比25.77%，销售毛利率43.54%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 耐科装备 46.78 53.02 3.39 33.94亿行业平均 80.30 87.12 6.54 76.64亿行业中值 61.33 59.13 3.76 48.12亿 1 天地科技 7.66 9.83 1.00 257.83亿 2 广日股份 11.36 11.28 1.04 91.56亿 3 润邦股份 12.76 12.96 1.41 62.85亿 4 弘亚数控 15.14 14.87 2.71 76.91亿 5 华荣股份 15.52 16.57 3.42 76.59亿 6 康力电梯 16.12 16.82 1.67 60.07亿 7 锡装股份 16.42 16.88 1.77 43.08亿 8 杰瑞股份 16.78 17.75 2.13 466.37亿 9 一拖股份 17.76 16.42 1.94 151.36亿 10 软控股份 18.10 18.37 1.55 92.97亿 11 浩洋股份 18.25 15.39 1.87 46.42亿 12 伊之密 18.93 19.45 3.81 118.22亿

金融界08-19 19:56

海博思创收盘下跌1.00%，滚动市盈率33.29倍，总市值194.32亿元

，下跌1.00%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到33.29倍，总市值194.32亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的电源设备行业市盈率平均97.52倍，行业中值51.53倍，海博思创排名第15位。截至2025年一季报，共有259家机构持仓海博思创，其中基金259家，合计持股数225.85万股，持股市值1.92亿元。北京海博思创科技股份有限公司的主营业务是电化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源－网－荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品，提供储能系统一站式整体解决方案。公司的主要产品是HyperBlockIII-AC、HyperBlockIII-DC、HyperBlockIIPlus、户外柜、基站电源、充储一体机、电池管理系统BMS（储能系统）、能量管理系统EMS、功率协调控制系统PMS、储能变流系统PCS、海博云。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入15.48亿元，同比14.86%；净利润9385.72万元，同比-40.62%，销售毛利率18.70%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 6 海博思创 33.29 30.00 4.85 194.32亿行业平均 97.52 105.44 4.46 169.26亿行业中值 51.53 60.87 3.84 108.78亿 1 海陆重工 18.23 19.60 1.75 73.95亿 2 东方电气 21.46 23.29 1.70 680.45亿 3 优优绿能 29.12 27.92 6.58 71.48亿 4 华光环能 30.63 28.14 2.21 198.17亿 5 盛弘股份 31.32 29.60 6.87 127.00亿 7 华宝新能 36.38 44.90 1.71 107.54亿 8 未来电器 37.05 37.15 2.23 33.47亿 9 英杰电气 38.46 34.95 4.60 112.80亿 10 西子洁能 49.92 26.76 2.86 117.70亿 11 龙源技术 50.47 63.05 2.15 41.16亿 12 科士达 51.53 49.83 4.41 196.44亿

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