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登康口腔收盘下跌4.22%，滚动市盈率53.15倍，总市值88.77亿元

，下跌4.22%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到53.15倍，总市值88.77亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的美容护理行业市盈率平均45.77倍，行业中值47.98倍，登康口腔排名第21位。资金流向方面，5月23日，登康口腔主力资金净流入687.54万元，近5日总体呈流入状态，5日共流入4490.25万元。重庆登康口腔护理用品股份有限公司的主营业务是口腔护理用品的研发、生产与销售。公司的主要产品是成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品等。公司拥有国家级工业设计中心、国家级博士后科研工作站、CNAS国家认可实验室和重庆市企业技术中心、重庆市工程研究中心、重庆市工程技术研究中心、重庆市工业和信息化重点实验室、重庆市博士后科研工作站、重庆海智工作站、重庆市口腔健康科普基地等三个国家级、七个省部级创新平台，建成了行业内首家抗牙齿敏感研究中心。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入4.30亿元，同比19.36%；净利润4315.26万元，同比15.64%，销售毛利率55.51%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 21 登康口腔 53.15 55.08 5.93 88.77亿行业平均 45.77 51.35 4.43 111.87亿行业中值 47.98 47.73 2.64 62.11亿 1 锦盛新材 -83.82 -94.38 3.59 21.38亿 2 嘉亨家化 -49.37 -84.82 2.20 20.10亿 3 倍加洁 -29.31 -31.79 2.44 24.58亿 4 上海家化 -19.28 -20.19 2.46 168.19亿 5 *ST美谷 -6.60 -6.87 -13.22 24.03亿 6 科思股份 18.01 12.51 2.57 70.37亿 7 依依股份 18.12 19.12 2.18 41.12亿 8 珀莱雅 22.07 23.31 6.30 361.77亿 9 敷尔佳 22.65 20.58 2.36 136.07亿 10 豪悦护理 24.23 24.53 2.80 95.06亿 11 诺邦股份 27.02 29.84 1.99 28.42亿

金融界05-23 16:36

联域股份收盘下跌1.71%，滚动市盈率33.97倍，总市值24.79亿元

，下跌1.71%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到33.97倍，总市值24.79亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的光学光电子行业市盈率平均72.23倍，行业中值55.50倍，联域股份排名第49位。截至2025年一季报，共有4家机构持仓联域股份，其中QFII2家、基金1家、其他1家，合计持股数65.94万股，持股市值0.21亿元。深圳市联域光电股份有限公司的主营业务是中、大功率LED照明产品的研发、生产与销售。公司的主要产品是路灯、壁灯、泛光灯、工矿灯、植物灯、球场灯、防爆灯、玉米灯。近年来，公司凭借过硬的产品实力和出色的市场表现，被深圳市照明与显示工程行业协会评为“年度中国LED行业工业照明25强企业”、“2023年度中国LED行业营收50强”、“2024年度优秀出口示范单位”。公司还凭借在LED新兴照明领域-植物照明灯具出色的表现，成功入选“2023年度中国LED植物照明灯具25强”。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入3.79亿元，同比3.42%；净利润1188.18万元，同比-70.47%，销售毛利率19.21%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 49 联域股份 33.97 24.46 2.00 24.79亿行业平均 72.23 84.02 3.96 99.55亿行业中值 55.50 61.96 2.87 51.07亿 1 欧菲光 -2457.00 693.49 11.11 404.87亿 2 *ST宇顺 -549.78 -231.86 17.58 40.75亿 3 同兴达 -264.04 131.06 1.61 42.61亿 4 富吉瑞 -257.62 140.85 3.32 16.39亿 5 华塑控股 -256.84 -247.25 25.53 34.45亿 6 长阳科技 -239.00 -190.86 2.67 56.18亿 7 奥拓电子 -149.78 -99.26 2.87 38.25亿 8 久量股份 -131.90 -212.84 4.13 41.23亿 9 冠捷科技 -130.81 114.32 3.76 106.90亿 10 盛洋科技 -129.36 -120.44 5.51 44.57亿 11 宝明科技 -125.39 -138.22 14.84 105.53亿

金融界05-23 16:36

长青科技收盘下跌1.32%，滚动市盈率42.05倍，总市值24.80亿元

，下跌1.32%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到42.05倍，总市值24.80亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的交运设备行业市盈率平均22.84倍，行业中值31.63倍，长青科技排名第32位。资金流向方面，5月23日，长青科技主力资金净流入317.44万元，近5日总体呈流出状态，5日共流出164.58万元。常州长青科技股份有限公司的主营业务是轨道交通业务及建筑装饰业务。公司的主要产品是轨交车辆内饰业务、检修业务及备品备件、车载乘客信息系统、建筑装饰业务、邮轮内饰业务。公司荣获中国铝蜂窝板十大品牌、江苏省专精特新中小企业、江苏省级企业技术中心、常州市轨道车辆轻量化内饰产品与设备工程技术研究中心、中国建筑材料联合会金属复合材料分会理事单位、深圳市建筑装饰产业联合会优秀供应商服务中心副主任单位、转型升级奖、江苏省绿色工厂、2024年度优秀供应商。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入9665.53万元，同比18.46%；净利润1270.91万元，同比-8.70%，销售毛利率30.03%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 32 长青科技 42.05 41.21 2.21 24.80亿行业平均 22.84 30.20 2.36 143.34亿行业中值 31.63 39.38 2.17 38.72亿 1 鼎汉技术 -451.47 353.80 3.00 39.33亿 2 中路股份 -199.90 -175.35 5.93 34.78亿 3 信隆健康 -128.69 -159.98 3.47 30.29亿 4 上海凤凰 -49.37 -48.57 3.30 67.56亿 5 朗进科技 -22.75 -20.24 1.87 15.46亿 6 神州高铁 -13.85 -13.70 2.50 74.70亿 7 中铁工业 10.04 9.19 0.67 162.62亿 8 钱江摩托 13.14 12.11 1.68 81.94亿 9 中国中车 14.48 16.87 1.22 2089.28亿 10 涛涛车业 14.94 16.17 2.17 69.73亿 11 中国通号 15.46 15.27 1.16 533.73亿

金融界05-23 16:36

特朗普“大漂亮法案”终止清洁能源减税重挫美国光伏股！核电股却例外

有被针对。小型模块化反应堆公司Oklo股价应声上涨8%。另外，特朗普将于23日签署行政命令，旨在推动核能产业发展，美股核能板块盘后大涨。盘后，Lightbridge涨超22%，Oklo涨超18%，NuScale Power涨超16%。分析师认为绿色能源股可能进一步下跌。法国兴业银行美国股票策略主管Manish Kabra表示，没有明显的理由再持有美国太阳能公司，这届政府的重点之一是取消绿色补贴。原文链接

TradingKey05-23 16:27

福莱特，准备登顶了吗？

合理，不如消费和医药生物的确定性高，且股价横盘震荡，就没有持续关注，结果错过了3月底开始的大行情。但是，从下面的基本面分析中，我们依然认为福莱特是被高估了的，短期的超涨需要脱离估值来看。图：光伏公司涨幅表现，来源：万得光伏玻璃成长空间较高从行业来看，光伏装机量提升将持续拉动光伏玻璃的需求提升。从 2010到 2019年，光伏装机从 16GW快速增长至 115GW，CAGR=24.4%；光伏玻璃的需求增速和装机增速基本一致，CAGR=22%，略低的原因在于电池组件效率的持续提升。根据 IEA数据，截至 2019年，全球光伏累计装机量达 627GW，全球发电量占比仅为 3.0%，而假如到 2050年光伏提供 25%的用电总需求，光伏累计装机量将超过 10000GW，每年仅更换需求即达400~500GW，加上新增装机将达上千 GW量级，是当前装机规模的数倍以上；以 2019年装机量为基数，光伏新增装机将保持 10%的复合增速增长超过 20年。若按照 500GW的长期终端需求估算，双面率 60%，均价为 18元 /m 2估算，光伏玻璃长期空间为 588亿元，而2019年光伏玻璃的产值仅158亿，仍有3.7倍成长空间。而从近三年看，光伏玻璃的总需求量2020年可能有小幅负增长，但是2021、2022年预计将快速恢复，增速分别达到32.58%、18.86%。图：全球光伏玻璃需求预测，来源：港股社而今年年初受疫情影响，光伏装机对比2019年大幅下降，但是3月份以来，2020年装机对比2019年同期呈现明显增长，装机量大超预期，也就来开了光伏板块反弹的序幕。今年四季度在抢装潮影响下，预计还将环比增长，“光伏热”可能还将持续。价格上光伏涨价明显，目前现货市场上3.2mm镀膜玻璃价格为每平方米 41-48元、2.0mm玻璃为每平方米35元，相比九月每平方米 30元/24元涨幅明显，四季度在抢装潮下预计还将上涨。图：国内光伏月度装机（GW）、光伏玻璃价格，来源：东吴证券龙头产能扩张，增长确定性高行业需求的增长也带动光伏玻璃的产能扩张，行业龙头信义光能、福莱特早就开始进行产能扩张。根据信义光能和福莱特的扩产计划，信义光能2020年预计有 4000吨日熔量的产线投产，福莱特在 2020年和 2021年分别有 2条 1000吨线和 2条 1200吨线投产，此外，福莱特定增计划新增安徽凤阳二期两条日熔量1200t/d的生产线，确定性较强。而其他厂商上，福建新福兴预计 2021年在广西北海点火 2条 1100吨线；南玻 2020年 3月 6日发布《非公开发行 A股预案》，预计在安徽投产 4条 1200吨线，但目前不确定性较高。根据产业链了解，彩虹新能源或有一定扩产规模，但目前落地尚不确定。预计截至 2021年底，信义光能和福莱特名义日熔量的占比将超过 60%，实际产量占比有望超过70%。图：光伏玻璃产能规划，来源：东方证券，公司公告龙头具有明显的竞争优势光伏玻璃行业内毛利率呈现两极分化趋势，龙头的毛利率遥遥领先。龙头公司福莱特、信义光能等在在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平，成品率更高，公司目前平均成品率约为 80%，新产能有望接近 85%，而行业二线厂商预计在 75%左右，小窑炉在 70%上下，且公司近年投放的产能都是大窑炉产能，规模多为1000吨/日，更具规模优势，节约成本的效果更明显，与 300-600吨 /日中小窑炉相比， 1000吨 /日大窑炉单位电耗下降 19%，考虑到电费在光伏玻璃成本中占比约为 10%，电耗下降带来总成本降低约 2%，此外，由于 1000吨产线较宽，可横向多裁出一片玻璃，节省两边边材耗损比例，带来成品率提升约 5%。随着龙头公司更多的产能投放，龙头的规模优势将更加明显。图：福莱特与竞争者光伏玻璃业务毛利率对比，来源：东方证券但是业绩增速已然见顶，福莱特合理估值值多少？ 2019年公司安徽凤阳建设的1000吨/日规模的安福三线顺利投产，今年继续放量，叠加光伏玻璃涨价，公司业绩增长明显。公司前三季度实现营业收入 40.17亿元，同比增长 18.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.12亿元，同比增长 59.94%，其中 Q3实现营业收入 15.20亿元，同比增长 12.96%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.51亿元，同比增长 42.59%。图：公司业绩表现（亿元），来源：万得不过，从增速上看，增速是在逐季放缓的，量价的增幅效果边际递减，而随着价格逐渐涨高，进一步上涨潜力不大，增速就只能依靠未来产能投产的增量来实现了。可以预见，增速的峰值就在2019年，根据券商的预测，2020-2022年的净利润增速一致预期为73.88%、55.20%、21.15%。那么，增速放缓的福莱特的合理估值是多少呢？长期来看，光伏行业增长空间很大，光伏玻璃产能又处于扩张期，龙头竞争优势明显，未来格局清楚，盈利确定性高，假设福莱特当前规划的产能完全投产，2022年底总产能达到12200吨/日，产能利用率与成品率叠加生产率为80%，光伏玻璃销售均价为26元/平米，工程玻璃、汽车玻璃等其他业务保持稳健，则预计收入达到126.43亿元，归母净利润预计达到23.40亿元，对应A股当前的PE为37倍，对应H股PE为17倍，这个估值对应完全投产后低个位数的业绩增速就显得偏高了。而从DCF绝对估值的角度来看，由于产能规划较大，资本开支也相应较高，公司自由现金流并不理想，最近几年都是负值，所以绝对估值也比较低，我们在考虑到涨价、产能扩张的基础上，就认为福莱特A股的合理价格是17.71块左右，如下图DCF估值弹性测试下的股价，却没想到光伏装机超预期下公司股价一下子涨到了40多，短期的爆发超乎想象，但是从长期的角度来看，公司在当下并不是一个好的选择，股价已经完全被透支。图：福莱特DCF合理估值在17.71块左右，来源：港股社所以如果要用估值去判断，那就大概率会错过这只票，只有从短期的角度脱离估值来衡量才能去接受和理解。复盘来看，3月底光伏装机超预期，带动光伏板块反弹，6月光伏玻璃价格见底反弹，进一步刺激公司股价反弹，而9月底10月初在新能源政策的刺激下，福莱特更是接连大涨，整个光伏板块同样涨幅明显。目前光伏、福莱特又创新高，但如果按照长期价值回归的理论，股价终将回归合理，那么什么时候公司股价会见顶呢？从时间上看，当前已临近“1231”光伏电站并网节点，抢装潮已然来临，需求加快释放，预计年底前需求见顶，光伏玻璃价格也将见顶，股价一般又先于玻璃现货价格见顶，因此，也许股价见顶不远了，或者是被某个政策或消息带动，但具体时间没人能预测。然而，与其在光伏板块击鼓传花，不如去寻找下一个“福莱特”，在拐点之前买入并持有，或者静等合适时机的出现。当然，也许，福莱特还是继续上涨，自己选的标的还在沉浮，就像年初半导体大涨而光伏大起大落，但时间是最好的解药，没有耐心就很容易成为韭菜。那么，下一个“福莱特”在哪里呢？也许血制品行业是个机会，因为今年疫情影响下，预计海外采浆量将会同比下滑5%-10%，而血制品批签发中进口占三成，其中白蛋白占比近60%，海外企业从采浆到进口到国内市场时间周期在6个月以上，时间上，海外企业采浆在二季度受影响最大，往后推六个月则将会影响国内2021年年初的供给，届时将可能带动产品价格上涨，相关公司股价也将因此反弹。其中，华兰生物的疫苗业务是主要业绩弹性，市场关注点尚未转移，天坛生物在采浆增长和产能扩张方面较为明确，而博雅生物则要看丹霞血浆的调拨获批进展。等到供给开始紧张的时候也许就是投资的机会，但这仅仅是一个思路，不荐股。图：2019年主要血制品企业采浆量（吨），来源：东兴证券，公司公告

老虎证券05-23 16:17

云鼎科技收盘下跌1.71%，滚动市盈率96.14倍，总市值74.10亿元

，下跌1.71%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到96.14倍，总市值74.10亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的互联网服务行业市盈率平均70.94倍，行业中值78.79倍，云鼎科技排名第113位。股东方面，截至2025年3月31日，云鼎科技股东户数112621户，较上次增加53835户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股。云鼎科技股份有限公司的主营业务是工业互联网平台业务、智能矿山业务、智能洗选业务、智慧电力新能源业务、ERP实施及运维服务。公司的主要产品是智能矿山产品及解决方案、工业互联网平台产品、智能洗选产品及解决方案、ERP实施及运维服务、智能电力新能源产品及解决方案、煤气化专业技术实施许可及解决方案。报告期内，公司连续三年荣获中国“煤炭行业信息技术企业20强”，新增2家企业通过CMMI5，新增2家企业获得专精特新等资质荣誉，行业影响力显著增强。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入3.09亿元，同比-20.55%；净利润3146.54万元，同比-33.24%，销售毛利率26.86%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 113 云鼎科技 96.14 79.90 4.79 74.10亿行业平均 70.94 73.54 5.07 114.84亿行业中值 78.79 80.74 3.80 57.80亿 1 实达集团 -21920.90 1533.44 22.92 86.70亿 2 航天信息 -14176.79 976.68 1.14 155.83亿 3 东方国信 -5284.12 361.82 1.77 106.47亿 4 *ST迪威 -2480.16 -191.45 46.30 15.97亿 5 岩山科技 -2149.40 943.37 3.11 306.24亿 6 荣科科技 -760.23 -3834.66 14.07 111.95亿 7 汇纳科技 -632.37 -147.39 3.43 35.17亿 8 ST浩丰 -418.86 -609.25 4.43 19.56亿 9 恒大高新 -377.05 -155.82 2.49 16.54亿 10 恒为科技 -369.36 294.82 5.85 79.16亿 11 宏景科技 -210.23 -124.41 7.74 94.17亿

金融界05-23 16:17

申万宏源收盘下跌1.05%，滚动市盈率20.25倍，总市值1174.37亿元

，下跌1.05%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到20.25倍，总市值1174.37亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的证券行业市盈率平均25.87倍，行业中值23.52倍，申万宏源排名第19位。资金流向方面，5月23日，申万宏源主力资金净流入426.33万元，近5日总体呈流出状态，5日共流出2324.36万元。申万宏源集团股份有限公司的主营业务是企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理。公司的主要产品是股权融资、债权融资、财务顾问、股权投资、债权投资、其他投资、证券经纪业务、期货经纪业务、融资融券业务、股票质押式融资业务、金融产品销售业务、主经纪商业务、研究咨询业务、自营交易业务、资产管理业务、公募基金管理业务、私募基金管理业务。申万期货凭借在合规经营、创新协同发展、服务实体经济等方面的良好表现，连续第五年在证监会分类监管评级中获得A类AA级最高评级，并获得各交易所和相关专业机构颁发的“优秀会员金奖”、“最佳期货公司”等30余项荣誉，品牌影响力持续提升。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入54.79亿元，同比-3.54%；净利润19.77亿元，同比42.50%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 19 申万宏源 20.25 22.54 1.10 1174.37亿行业平均 25.87 29.59 1.41 643.18亿行业中值 23.52 24.84 1.15 339.46亿 1 锦龙股份 -129.72 -122.00 4.81 108.86亿 2 华泰证券 9.00 9.80 0.90 1503.95亿 3 国信证券 11.34 12.86 1.17 1056.41亿 4 广发证券 11.41 12.85 1.00 1238.23亿 5 招商证券 13.50 13.69 1.22 1421.88亿 6 国泰海通 13.51 23.63 0.99 3078.15亿 7 东吴证券 13.55 16.55 0.93 391.53亿 8 国元证券 13.57 14.64 0.88 328.59亿 9 国投资本 14.54 16.33 0.84 439.91亿 10 华安证券 14.73 17.16 1.13 254.97亿 11 长江证券 14.97 19.68 1.06 361.11亿

金融界05-23 16:16

中联重科收盘下跌1.10%，滚动市盈率15.52倍，总市值623.08亿元

，下跌1.10%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到15.52倍，总市值623.08亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的工程机械行业市盈率平均25.79倍，行业中值22.43倍，中联重科排名第14位。资金流向方面，5月23日，中联重科主力资金净流出1092.84万元，近5日总体呈流出状态，5日共流出4461.56万元。中联重科股份有限公司的主营业务是工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务。公司的主要产品是混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械。公司成功入选工信部2024年度首批卓越级智能工厂，中联重科土方机械有限公司入选工信部2024年度绿色制造工厂，公司已累计斩获5个国家级绿色工厂。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入121.17亿元，同比2.92%；净利润14.10亿元，同比53.98%，销售毛利率28.67%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 14 中联重科 15.52 17.70 1.07 623.08亿行业平均 25.79 27.51 2.91 216.96亿行业中值 22.43 24.85 2.45 76.62亿 1 吉峰科技 -142.47 -134.42 7.64 41.42亿 2 荣亿精密 -64.03 -56.16 6.67 17.25亿 3 川润股份 -38.17 -41.49 3.23 48.00亿 4 建设机械 -4.16 -4.17 1.02 41.23亿 5 诺力股份 10.82 10.99 1.65 50.75亿 6 同力股份 11.26 12.24 3.00 97.04亿 7 山推股份 11.77 12.11 2.42 133.53亿 8 安徽合力 11.77 11.05 1.37 145.81亿 9 杭叉集团 12.46 12.81 2.45 259.08亿 10 浙江鼎力 13.08 14.09 2.20 229.58亿 11 柳工 13.49 15.11 1.12 200.51亿

金融界05-23 16:16

华数传媒收盘下跌1.95%，滚动市盈率25.22倍，总市值139.53亿元

，下跌1.95%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到25.22倍，总市值139.53亿元。从行业市盈率排名来看，公司所处的文化传媒行业市盈率平均55.12倍，行业中值41.78倍，华数传媒排名第56位。股东方面，截至2025年3月31日，华数传媒股东户数54238户，较上次增加3489户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股。华数传媒控股股份有限公司的主营业务是有线电视网络业务、全国范围内的新媒体业务、宽带网络及智慧城市数字化业务、广电5G业务等公司的主要产品是数字电视、网络接入、节目传输、互动电视业务、广告业务、宽带及数据通信业务、设备及材料、集团客户集成项目、云宽带对外合作业务、手机电视业务、互联网电视业务。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入21.19亿元，同比3.62%；净利润1.31亿元，同比17.16%，销售毛利率30.86%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 56 华数传媒 25.22 26.13 0.93 139.53亿行业平均 55.12 64.14 4.07 103.81亿行业中值 41.78 51.55 2.69 62.81亿 1 金逸影视 -1711.96 -35.03 17.38 31.65亿 2 天威视讯 -426.06 -2325.28 2.90 65.33亿 3 歌华有线 -375.20 -139.74 0.76 97.15亿 4 引力传媒 -228.11 -234.43 22.08 42.44亿 5 中国电影 -196.28 135.85 1.76 190.81亿 6 因赛集团 -140.03 -135.43 9.44 61.00亿 7 宣亚国际 -128.65 -70.40 5.08 24.70亿 8 *ST天择 -117.07 -131.78 4.58 22.45亿 9 华媒控股 -106.53 -458.85 2.43 38.16亿 10 流金科技 -83.18 -85.94 3.24 20.70亿 11 蓝色光标 -75.85 -72.41 2.73 210.48亿

金融界05-23 16:16

阿里4Q25财报映照短期挑战，长期结构性机会未改

算差，但却低于市场预期，随之而来的，是股价连续多日回调。不过，如果只看7%的增速就断言公司增长乏力，显然有些过早。本次财报其实“看点不少”，尤其是在电商业务和AI转型方面透露出的信号，可能正在为后续增长埋下伏笔。从利润构成来看，电商依然是阿里的现金牛。本季度，电商业务贡献了30%的整体利润。相比之下，阿里云的利润占比还不到10%，增长空间显然更大，但还需要时间来兑现。电商业务拐点初现：货币化率提升叠加用户策略优化中国一季度社会消费品零售总额呈现回升态势，线上实物商品零售额也同步改善，显示出国内消费活力正逐步恢复。叠加“国补”政策持续发力，作为最直接的受益方，电商平台“乘风而上”，一方面得以快速激活消费需求，另一方面也有效带动了平台商品交易总额（GMV）和客户管理收入（CMR）的联动增长。从历年数据来看，零售总额与电商平台核心收入指标之间虽存在一定滞后性，但相关性较强，构成了短期向上的宏观支撑。来源：国家统计局、阿里巴巴财报从阿里自身角度来看，这一轮电商业务的回暖，背后核心是两个策略共同发力：一是货币化率的持续优化，二是用户增长策略的重塑。首先在营收结构优化上，阿里自去年起陆续恢复并提升平台管理费率，将原先“零费率”上调至千分之六。这一部分费用构成了较为稳定的收入来源，但也对部分中小商家经营成本带来了不小压力。为了在“收费”与“留商”之间找到平衡点，淘天随即推出了全新的“全站推广”产品，通过AI算法优化广告逻辑，以“精准投放、效果先行”为核心策略，帮助商家提升广告转化效率。不同于传统按曝光或点击计费的加权模型，全站推广以“效果导向型”计费方式为基础，设置了相应赔付机制，让商家支付广告费时就获得确定的ROI，这种机制从结构上降低了商户投放风险，提升了他们的广告投放意愿。但这一策略的背后也意味着平台推荐算法必须足够精准——AI能力是否足以支撑这一机制的规模化推广。与此同时，为了进一步降低商户运营门槛、提高平台服务粘性，淘天集团自2024年以来陆续免费推出了多款AI经营工具，包括“生意参谋”“店小蜜客服机器人”“图片空间”等，尤其中小商家受益显著。AI工具的应用不仅帮助他们优化运营流程，也在一定程度上抵消了平台服务费提升所带来的运营成本压力。结果已经初步显现。2025财年Q1数据显示，淘天广告投放整体转化率同比提升超10%，综合广告ROI也实现双位数同比增长。CMR与GMV之间的联动效应进一步增强。来源：阿里巴巴财报在中国互联网流量几近饱和的大背景下，核心战略中的“用户为先”正在演变成“核心用户为先——也就是围绕高净值人群，构建高ARPU值（注：每用户平均收入）基础盘。数据来看，本季度88VIP会员实现双位数增长，用户规模突破5000万大关。作为购买力最强的消费群体，88VIP人群的交易频次高、客单价大，也带来了更高的广告转化率与佣金收益，是平台自驱增长的“现金引擎”。为留住这部分用户，阿里在618期间为88VIP推出“3%再叠加”专属优惠；在日常玩法上，也强化了自动减免、退换保障、专属客服等服务体验。这一系列动作都体现出：平台在“用户为先”的战略口号之下，真正做的是“核心高净值用户优先”。在商家侧，平台也在测试更高效的运营通道。例如部分服饰类商家已可在广告投放时屏蔽“高退款人群”，以降低退货成本，提高推广ROI。看似是细节功能，但本质上——这是一种协助商户“精准开枪”的机制，进一步强化平台整体效率。当然，所有提升转化率的动作、无论是技术免费提供，还是效果广告推广，归根结底都意味着：支出在增加。先看淘天本身。在国补背景下，本季电商业务收入同比增长12%，但利润仅增长8.4%。结构性原因正是成本端压力扩大——“全站推广”的补贴机制、新品激励、佣金减免、站外流量补贴等多项投入叠加，使得平台入和利润没有同步增长。相比京东也受“国补”影响，但其收入与利润同步提升，进一步映衬出阿里当前电商业务中“成本换份额”的增长逻辑存在明显副效应。更重要的是，这种增长方式很难拥有可持续性。平台掏钱补贴的唯一目的是为了市场份额，但不是能长期作为护城河存在的策略。尤其是在用户增长逐步天花板化的阶段，用烧钱换份额，短期是“有用”，长期还有待观察。阿里云基本盘企稳，商业化进程仍在推进中 AI 和云业务无疑再次成为资本市场关注的“遥控按钮”。根据2025财年Q1财报数据，阿里云本季度实现收入301亿元，同比增长17.7%，为三年来最高增速，也高于同期微软Azure（16%）与Tencent Cloud（约10%）的增长表现。从单纯的数据增长看，这当然是可圈可点的，但问题在于：这一增幅仅处于市场预期区间（17%-20%）的下限，部分更为激进的机构此前曾预期其增速可达25%-30%。换句话说，是“增长了”，但“不够惊艳”。来源：阿里巴巴财报而利润端的表现则更加牵动神经。本季度阿里云调整后EBITA为24.2亿元，利润率环比下降1.9个百分点至8%，不仅低于上一季度，也低于市场预期的9.5%左右。例如，投行业内不少分析师此前预测利润率应维持在10%左右。这一降幅让投资者们对“阿里云是否正在走向盈利能力的持续压缩”产生了担忧。自由现金流和资本开支的表现，也进一步加剧了这种情绪。阿里集团本季度自由现金流同比大幅下滑76%，至3.74亿美元，主要因加大对AI和云基础设施的投资。但问题在于，大笔支出的资本支出（Capex）本季度仅为240亿元，明显低于公司曾承诺的“未来三年每年平均超1200亿元”这一长期投资口径。甚至略低于腾讯同期的270亿元投入。这引发了市场的质疑：阿里在AI上的投入是否“说得多、花得少”？此外，因为获取高性能芯片受限导致投资进度放缓？这也让部分机构开始重新评估公司能否在AI基础设施竞争中长期胜出的可能性。事实上，阿里并非交出了一份“差”的答卷，而是“没有达到过高的预期”。即便没有完全兑现高增速，但其17.7%的云收入增速，仍超过了微软Azure同期16%的表现，更大幅跑赢了腾讯云2024年四季度的约10%增速。虽然目前AI相关业务尚未实现高利润转化，但底层供给端正在打稳基础。阿里在核心AI服务、大模型能力与算力网络布局层面已有先发优势：通义千问（Qwen）作为阿里自研大模型代表，正在形成国内最活跃的开源技术生态，截至2024年4月底已累计开源200余个模型，衍生模型超10万个，API调用量呈现指数级增长，全球下载量逾3亿次。混合云与行业SaaS产品逐步发力，当前在金融、电信等核心行业市场份额较大，展现标准云产品之外的壁垒。同时，阿里标准云产品相较AWS便宜15%-20%，形成价格优势。管理层也在持续释放乐观信号。CEO吴泳铭在财报会上表示：云服务在更多的行业被应用，AI工作流迁移至云上并进一步触发API调用的过程需要时间，对未来几个季度阿里云的营收增速保持在上升通道还是抱有比较强的信心。同时，他还认为一季度并不能很好的反应用户的推理需求，可能二季度会更接近实际情况。摩根大通随后也发声维持“增持”评级，指出“阿里云的收入增长逻辑依然符合预期”，并预计下一季度云收入同比增速有望回到22%以上水平。国际电商“增速放缓”但基础仍扎实阿里国际电商业务依然是集团最重要的增长引擎之一。本季度贡献同比增长22.3%，远高于其他业务线。不过，市场原本预计该项收入增速应为27.4%，因此略低于预期。公司表示主要是汇率变动带来的一次性转换损失影响。来源：阿里巴巴在盈利方面，国际电商依然处于亏损状态：本季度净亏36亿元，环比亏损在缩窄区间内，但亏损幅度比市场预期略高。从结构上看，这轮美方关税政策对阿里海外电商的实质性影响相对有限。以阿里巴巴的国际电商矩阵为例，包括Lazada、Trendyol在内的多个平台在东南亚、中东、拉美等市场高度本地化运营，商品流通路径本身并不依赖中美跨境通道。同时，当前速卖通在美国市场的GMV占比极低，因此并不直接位于此次关税加征的“击打核心”。但更值得关注的是，由于加税措施将显著拉升进口商品在美国本土的实际购买价格，可能间接导致一部分美国“精打细算型消费者”主动寻求平台外购物通道。这正是目前业内所说的“关税难民”效应——即关税政策本身反而倒逼美国用户海外低价平台。从Q1海外应用数据来看，这种“反向驱动”趋势已有所体现。2025年初以来，阿里国际业务旗下的多个购物APP下载量持续攀升，速卖通一度跻身美国iOS购物类应用Top 5。这或许为阿里国际业务用户增长带来了机会。本地生活短期承压，长期看好即时零售本季度，阿里本地生活服务业务实现收入同比增长10.3%，整体趋势仍属平稳。然而，在营收尚可的同时，利润端的压力开始显现：一季度亏损已显著扩大，超出前几个季度控制在6亿元以内的平均水平，显示除了季节性波动外，还存在更深层次的成本压力。来源：阿里巴巴财报更值得关注的是，这一轮亏损放大发生于“外卖补贴大战”尚未正式爆发前。二季度京东、阿里、美团补贴全面展开，本地生活板块的亏损水平可能在未来几个季度持续承压。这也成为当前机构投资人对阿里短期盈利前景的又一份担忧来源。不过，根据摩根士丹利发布的研报预测，中国即时零售市场总规模有望在2030年达到2万亿元人民币（约2670亿美元），2024至2030年间年复合增长率将超过20%。这意味着尽管当前阶段面临短期亏损压力，但长期空间依旧可观。来源：摩根士丹利其“淘宝闪送”产品正在探索整合天猫商品的即时配送能力，不同于部分纯外卖企业过度依赖重型骑手网络，阿里的本地生活体系建立在淘宝高频流量+前置仓能力+即时履约协同之上，具备更高的转化黏性。大摩指出，这种“流量+履约”双引擎的组合，不仅能够撬动即时零售消费新需求，还能在战略上实现“阿里电商主体盈利不受损、饿了么逐步接近收支平衡”的排布逻辑。估值偏低，存在左侧布局机会根据Seeking Alpha数据显示，阿里当前市盈率（GAAP Basis）约为16.6倍，明显低于其历史平均20倍+水平。而本次财报的表现，显然为这种“筑底-修复”的估值逻辑提供了实质支撑。核心业务电商和云计算保持稳步增长，再加上国际电商与菜鸟物流呈现活跃态势，整体业务结构正在朝向盈利能力更强、增长双曲线更清晰的方向演化。此外，阿里巴巴近两年通过持续高强度回购（年均超百亿美元）和资产优化，强化了核心业务竞争力与股东回报。当前剩余约200亿美元回购额度，预计未来两年将继续通过回购稳定市场信心并提升估值弹性。总结阿里这份财报，虽然未能全面击中市场期待，但也远非“难看的成绩单”。电商主业盈利稳固，国际电商和阿里云正在双轮驱动未来增长曲线。AI赋能转型成效正在释放，尤其体现在电商广告、会员运营与云端工具中。短期看，补贴与折扣确实对利润率造成不小压力，但从长期角度来看，阿里仍手握“两大结构性红利”——左手AI，右手出海。只要这两条赛道不断推进，阿里的长期价值仍值得关注。原文链接

TradingKey05-23 16:06

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