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林园罕见发声：底部不远，医药以布局中药为主！中药ETF(560080)连续反攻！研发加速，年内15款新药申报

上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证中药指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-09-27

美国股市和个人投资组合仍可能受到通胀降温影响

取更高价格的能力，这对这些公司的股票和股票市场在2023年剩余时间里都是一个不利因素。摩根大通全球和欧洲股票策略主管Mislav Matejka领导的一个策略师团队表示，预计零售、汽车、航空和酒店行业的公司将受到通胀降温的最大影响，因为它们可能会失去定价权。消费者价格的不祥上涨始于2021年春季，全球最大经济体的通货膨胀率达到了几十年来的最高水平，这是由于家庭需求不断增长、新冠肺炎危机后的供应链短缺、乌克兰战争以及强劲的劳动力市场的存在。市场普遍认为，随着一系列投入成本飙升，处于40年高位的通胀率将损害企业盈利能力。然而，Matejka和他的团队在周一的一份报告中说，这在过去两年并没有实现，因为企业设法将投入成本上升作为定价权的来源，而消费者也愿意接受这一点。因此，美国和欧洲股市的几乎所有行业在2021年和2022年都实现了两位数的销售增长，公司的营业利润率远高于疫情前的水平(见下图)。 “除能源和原材料外，非必需品、工业和科技等行业(营业利润率)较高，而医疗保健、必需品和公用事业等防御性行业(营业利润率)较低，”这使得它们受通胀降温的影响较小。因此，马泰伊卡和他的团队表示，防守板块的出价将持续到年底。他们补充称:“存在逆转的风险，特别是如果最终需求停滞，如果各国PMI持续走软，以及供应链正常化，这种情况就有可能发生。” 高盛(Goldman Sachs)说，每桶90美元的油价不太可能使美国经济或消费者支出脱轨与此同时，这些策略师在报告中写道，油价上涨可能导致需求破坏，这是企业定价能力的另一个不利因素。 6月底，西德克萨斯中质原油和布伦特原油的价格均为每桶70美元左右，能源价格飙升至每桶90美元关口上方。摩根大通经济学家表示，由于强劲的航空燃料需求和好于预期的经济增长，油价上涨只有四分之一是由需求驱动的。然而，他们将油价飙升的主要原因归咎于OPEC+的大幅减产，并估计这将导致GDP下降0.5%。如果油价持续上涨，Matejka和他的团队认为，其影响将与2021年和2022年发生的情况不同，当时大多数其他行业都出现了大宗商品价格上涨，这可能归因于被压抑的需求和后冠状病毒疫情的流动性。但策略师们表示，这一次，企业可能无法像过去两年那样轻易地转嫁不断上升的投入成本。纽约商品交易所11月交割的西德克萨斯中质原油期货上涨71美分，收于每桶90.39美元涨幅0.8%;洲际交易所欧洲期货交易所11月交割的全球基准布伦特原油期货上涨67美分，收于每桶93.96美元涨幅0.7%。美国股市周二收低，因长期公债收益率维持在16年最高水准附近。FactSet的数据显示，标准普尔500指数下跌1.5%，道琼斯工业平均指数下跌1.1%，纳斯达克综合指数收盘下跌1.6%。

金融界2023-09-27

华夏ETF收盘解读 | 指数收跌，题材交易火热

TF产品特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等，文中个股不作为推荐。) 风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-09-26

近一个月累计净卖出580亿，央视评论：北向资金不能全面代表外资多空情绪，业内人士：未来可以适度降低其披露频率

每个账户如何投资，还是要看投资者自己对股票市场的判断，因此这个判断也是因人而异。所以，北向资金每天显示的资金流入流出情况，也不能说就完全代表外资的一致看法。此外，北向资金的构成十分复杂，无法从资金流动数据推断出，具体哪类投资者在买还是卖。北向资金账户中，既有长线配置型和短线交易型资金，也有主动管理型及被动跟踪型资金。仅仅从汇总后的资金流动数据中并无法推断出每一类投资者的交易方向。所以，只是通过一个简单的北向资金的流入流出数据，是不能正确判断外资对A股的情绪的，甚至过分强调北向资金的作用，也可能会给投资带来一定的误导甚至误判。证券时报：难以准确反映A股总体态势，业内人士：未来可以适度降低北向资金披露的频率证券时报在9月26日的文章中用六问六答的方式对北向资金进行了拆解。文章指出，北向资金难以准确反映A股总体态势，不能全面代表外资多空情绪，准确性不足。文章还表示，北向交易的信息披露具有频率高、范围广的特点，远超A股其他资金类型。业内人士表示，就北向交易信息披露现状看，中小投资者与机构投资者之间存在信息不对称，在一定程度上不利于维护公平公正的市场氛围。另外，可以预见，随着越来越多的投资者加入北向资金“风向标”交易的行列，容易产生情绪共振，过度交易更容易使得北向交易信息成为影响股价的因子，但真正从中获利的投资者将越来越少，终将成为股市“内耗”，被“割韭菜”。另外，还有业内人士建议，未来可以适度降低北向资金披露的频率，例如取消盘中实时流向和交易情况的披露，或者降低在日内披露的频次，仅在收盘后详细披露当日的流向和交易情况。这样既保留了透明度，也有利于降低其对于市场盘中造成的扰动。这有利于降低散户的非理性交易行为，对个人投资者起到一定的保护效果。

金融界2023-09-26

诺安基金一周观察：美联储释放利率更高更久的鹰派信号

球股票指数下跌2.67%）。上周全球股票市场多数下跌，新兴市场股市表现相对好于发达市场。中国A股是上周为数不多取得正收益的市场，沪深300上涨0.8%，但恒生指数受外盘拖累，下跌0.7%。其他新兴市场像俄罗斯、印度和巴西主要股指跌幅均超2%。发达市场中，欧洲好于日本好于美国；英国富时100指数跌0.4%，德国DAX、法国CAC指数分别下跌2.1%和2.6%；日本日经225指数下跌3.4%；美标普500和纳斯达克指数分别下跌3.6%。上全球股市中各行业均收跌，其中跌幅靠前的行业为非日常消费品和信息科技。上周大宗商品表现分化。能源商品中，原油价格小幅上涨，但汽油、柴油等成品油价格下跌；工业金属同样涨跌不一，铜、铅、镍价格收跌，铝、锌价格上涨；贵金属中黄金价格持平、白银上涨；小麦、大豆、棉花等多数农产品价格下跌。债券市场方面，美国十年期国债收益率上周最高上行至4.5064%，创2007年10月以来新高，最新收于4.434%，较上周上行13.1bp。欧洲包括法国、德国、意大利等多数国家十年期国债收益率亦上行，但上行幅度主要在2~5bp范围；另外英国国债收益率走势自9月开始与美国、欧洲多数国家持续分化，上周下行14bp至4.24%。汇率方面，美元指数持续走高至105.6098。数据方面，上周公布的PMI数据显示欧美制造业疲弱、欧洲通胀仍处于高位。美国9月制造业PMI初值为48.9，仍处于荣枯线以下，但好于预期48.2和前值47.9；服务业PMI初值为50.2，低于预期50.7和前值50.5。欧洲方面，欧元区9月制造业PMI初值为43.3，略低于预期44和前值43.5，服务业PMI初值为48.4，高于预期47.6和前值47.9；英国制造业PMI初值44.2，好于预期和前值，服务业PMI初值为47.2，低于预期和前值。另外欧洲通胀仍处于高位，欧元区8月CPI同比为5.2%，低于预期和前值5.3%，英国8月CPI同比为6.7%，低于预期和前值。上周美联储在9月FOMC会议上按兵不动，维持目标利率5.25~5.50%、每月950亿美元缩表计划不变。货币政策声明与7月相比有轻微调整，对经济表述由温和（moderate）扩张修改为稳步（solid）扩张，主要因为近期经济数据较为强劲；对就业的表述由增长强劲（robust）修改为增长有所放缓但依然强劲（slowed…but remain strong），主要由于8月美国劳务供需缺口从332万人下调至247万人，就业市场紧俏程度小幅缓解但整体仍偏紧张。点阵图较6月相比整体上移，2023年底利率预期维持在5.5~5.75%不变，但2024年底从4.5~4.75%上调至5.0~5.25%，2025年底从3.25~3.5%上调至3.75~4.0%；另外支持年内加息至5.5~5.75%官员的比例增加；点阵图显示出年内或仍有一次加息，下调明年降息次数、利率更高更久（high for longer）的信号。经济展望方面，2023年经济增长预期由6月的1.0%上调至2.1%，2024年经济增长预期由1.1%上调至1.5%；将2023年PCE同比预期由6月的3.2%上调至3.3%，2024年PCE同比预期保持2.5%不变，并预计PCE同比至少到2026年才能达到2%的目标水平；将2023年失业率预期由6月的4.1%下调至3.8%，2024年失业率预期由4.5%下调至4.1%。会议后，美债收益率冲高、美股下跌，年内加息预期小幅升温，目前市场预期11月美联储加息25bp概率为21%，较一周前的10%概率上行。此外，英国央行由于通胀回落超预期，将基准利率维持在5.25%，结束加息周期的可能性上升；日央行维持政策负利率和收益率曲线政策不变。 QDII基金近期观点诺安油气能源基金：国际原油价格窄幅盘整，布伦特原油期货价格在93~94美元/桶间波动，最新为93.27美元/桶，周度表现为-0.70%；WTI原油期货收于90.03美元/桶，较上周下跌0.82%。标普能源指数下跌2.33%，主要受美股大盘影响。根据美国能源信息署（EIA）数据，截至9月15日当周美国原油产量为1290万桶/天，与前值持平，为2020年3月末以来新高。根据RYSTAD ENERGY数据，OPEC组织8月产量为2760万桶/天，较7月的2750.7万桶/天增加10万桶/天，其中沙特8月产量为897.6万桶/天，与7月持平，较6月减少约100万桶/天；俄罗斯8月产量为944.54万桶/天，基本持平于7月的944.93万桶/天。库存方面，美国商业原油库存减少213.6万桶至4.18亿桶，减幅超预期；库欣原油库存减少206.4万桶至2290.1万桶；战略原油库存增加60万桶至3.5123亿桶，已进入战略库存补库阶段；商业原油库存低于过去五年均值水平，库存原油库存和战略原油库存仍处于历史低位。成品油方面，汽油库存减少83.1万桶至2.19亿桶；馏分燃油库存减少286.7万桶至1.20亿桶，目前成品油库存和覆盖天数均为过去5年较低水平。俄罗斯表示由于国内成品油供需紧张，从9月21日开始暂停柴油和汽油的出口。国际能源署预测2023年全球成品油需求量为97.09亿桶，而俄罗斯8月成品油出口约为214万桶/天，柴油和汽油占比约为40%和2%。如果俄罗斯成品油出口持续受限，对成品油价格影响较大、并最终传导至原油价格。从年内供需看，供给端预计美国产量维持稳定，OPEC+延伸减产政策；库存端美国成品油库存处于五年低位，原油总库存低于过去五年均值水平，近期美国战略库存补库及俄罗斯沙特减产延长使得库存水平再次下降；需求端，中国原油消费逐步向好，欧美虽有经济衰退预期但实际影响可能有限。由于沙特和俄罗斯已表示减产延长至今年底，供给端变化主要关注伊朗原油回归情况；原油需求预期变化相较于供给对油价走势影响更为明显。供需各种因素叠加下，下半年供需较上半年转为紧平衡，油价中枢或有望较上半年上移，当前较低的原油库存除了给油价提供底部支撑外也会增加油价上行弹性。二季度业绩显示提供能源设备和服务公司表现或相对较好，而且能源巨头公司资本开支较前期增加，建议关注设备和服务公司未来表现。诺安全球黄金基金：国际黄金价格先扬后抑，周初最高至1934美元/盎司，最低至1920美元/盎司，最新报1925.23美元/盎司，周度表现为+0.07%。此外，VIX指数大幅上扬，美国十年期国债收益创2007年10月以来新高，实际利率小幅维持上行态势，美元指数走强，黄金ETF持有量持续减少。对于后市展望，美联储9月按兵不动，尽管点阵图显示年内或仍有一次加息，但加息与否仍取决于未来美国经济数据。另外美联储官员释放“利率更高更久”的信号，美国高利率前期已经造成了多家银行破产等金融市场的扰动，制造业也不断萎缩。后期对服务业以及劳动力市场压力或也将逐步加大，美国经济增长仍有一轮放缓压力。在美国目标利率发生实际变化前，美国经济增长预期和长端利率以及实际利率走势仍将制衡黄金价格表现。此外，建议关注当前美强欧弱的经济增长预期分化下对汇率变化的影响。尽管短期我们认为黄金仍受实际利率和美元指数压制，但我们预计2024上半年美国经济放缓的迹象或更为明显，而且高利率或使得金融市场波动性较前期增加，黄金投资逻辑或从短期避险需求逐步向中长期美联储降息演绎。我们建议投资者积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌4.36%，表现落后于发达市场股票指数。美国市场跌幅较大，而且占比较高，因此为指数主要拖累。行业方面，各行业均为负收益，办公室板块大幅调整，其次是工业和住宅板块。往后看，美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，美联储9月按兵不动，尽管点阵图显示年内或仍有一次加息，但加息与否仍取决于未来美国经济数据。加息对REITs公司经营及业绩影响边际收敛。但不应过早预期美联储降息，降息的开启或需更多因素触发，其中包括服务业等经济指标进一步走弱、证券市场的大幅震荡等。从二季度业绩看，工业、特种REITs的业绩增速明显好于其他板块，办公、酒店及娱乐，零售REITs业绩下滑。对于业绩展望，工业、特种REITs相较于其他行业有相对优势，但增速将逐步回落，医疗保健和住宅类业绩则相对稳健。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，建议下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。在惠誉下调美国评级、长债超预期发行背景下，短期海外金融市场波动或增加，而金融市场波动增加却又使得美联储利率转折可能提前到来。建议投资者增加对海外REITs的关注，把握中长期配置机会。

金融界2023-09-26

史上最旺黄金周？融资客持续加仓！A股标杆800ETF(515800)溢价走阔！张夏：四季度蓝筹崛起、成长回归

上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证800指数成分股的持有风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-09-26

为DeFi创建去中心化信用以“双轮”驱动的DeCredit Summer将到来？

同商品的买卖形成不同市场，如小麦市场、股票市场等。经济就是由所有市场内的全部交易构成，所有的经济周期和动力都是交易造成的。交易是这个经济机器最基本的零件，理解了交易就理解了整个经济。在交易中，信用在使用的时候和货币一样，所以货币和信用共同构成了交易主体的支出总额，即货币+信用=支出总额。而支出是经济的驱动力，那么货币和信用则成为经济的“双轮驱动”，如图1-1所示。图1-1 货币、信用、交易与经济的关系（图片基于Ray Dalio的源图编辑）在“双轮驱动”下，经济变得波动起伏，呈现出短期和长期的经济周期。其中，货币，这里可以简单理解为收入，即交易者的生产率和工作量带来的回报。而生产率和工作量一般不会剧烈波动，所以交易者持有的货币数量是相对稳定的因素，不是经济起伏的重要动力。而信用，这里应理解为因为信贷而获取到的货币，这里称之为“信用货币”以加以区分和理解。只要贷款人和借款人双方愿意，信用货币是可以即刻凭空产生的，从而在短时间内使得交易者支出总额增加。这意味着，我们通过借债来进行消费，让消费超过了生产率带来的产出，但在还债时必须要消费低于产出，于是周期在此过程中就形成了。这是在交易中，信用不同于货币的地方；也是在经济周期中，生产率不同于信贷的地方，生产率在长期内最关键，但信贷在短期内中最重要。如图1-2所示。图1-2 货币与信用、生产率与信贷在经济周期中的关系（图片基于Ray Dalio源图编辑）可以看出，货币与信用，虽然都为经济的驱动力，但发挥作用有差别，且数额占比相差巨大。在现实中，我们所谓的钱，几乎都是信用货币。据文中介绍，2013年美国国内信贷总额大约为50万亿美元，而货币总额大约为3万亿美元。可见，信贷是经济中最为重要的组成部分，现实中的大量货币是由信贷产生的信用货币，信用货币在现实经济中发挥着更为重要的流动性作用。我们认为上述逻辑同样适用于加密经济领域，也就是说，信贷在加密领域也将能够发挥至关重要的作用。不一样的是，在传统经济中，从资格证明、信用评估、信贷执行和风控管理，已经形成一整套流程完整的运作体系，使其在现实经济活动中能够有效运转。但看看加密领域，或许因为基础设施缺失或者不完善，或者链上是完全不同的运行逻辑，总之当前链上信用体系仍是一片空白，即使使用最为普遍的借贷协议，也都是超额抵押。虽然通过循环超额抵押可以放大多倍借款额度，但这也仅是“存款创造贷款”逻辑下的乘数效应（注：现实中的信用货币体系是“贷款凭空创造存款”，遵循“央行+巴赛尔协议+商业银行”的二元体系），跟信用无关，也没有产生任何信贷。如果能在DeFi中创建信用，规模化引入信贷，将会带来怎样一番景象呢？但加密经济和传统经济当前仍是两个平行的世界。如何在加密领域构建信用？现实中的信用能否传导到加密世界？有哪些考量的因素？与传统经济中的有何不同…… 我们已经意识到创建信用及实施信贷对于加密经济的重要性，接下来我们将思维带入到加密领域内部来思考“构建去中心化信用”这一主题。在这里，我们尝试去梳理对加密数字资产、开放金融价值主张、DeFi协议原语及核心功能等的一些思考。这些思考有助于明晰开放金融底层的原生逻辑和与传统金融的根本差异，并可据此探讨可能的实现路径。 Part 02. 开放金融核心价值主张及原语随着区块链的出现，“去中心化”这一概念被不断提及和强调。当人们谈到“去中心化”时往往跟“身份自主、所有权、货币发行、分布式节点、分布式账本、去中心化治理和组织”等有关。但以Uniswap等为首的开放金融，或者说去中心化金融（DeFi）协议的成功，让我们更加聚焦到开放金融“去中心化”的核心价值主张，如图2-1所示。图2-1 开放金融（DeFi）的核心价值主张 ●无需许可：许可意味着控制、权利、不透明和不对等，意味着中心化；而无需许可则表达了自由、平权、透明，意味着去中心化。比如你可以提供ETH-DAI为Uniswap添加流动池而获取LP收益，这无需任何人或者协议授权，完全取决于你的意愿和能力，同时你获得收益的多少完全取决于你提供ETH-DAI的价值。每个人都遵循这样的规则，没有特权。 ●无外部依赖：区块链是封闭的体系，以保护状态一致性和系统安全，这是形成全球共识的基础。如果通过预言机为合约引入外部数据，合约就会继承与外部依赖性相关的风险，比如数据准确性、及时性、一致性等。外部预言机可能为合约带来中心化作恶、单点故障、破坏共识等问题，而去中心化也意味着无预言机，无外部依赖性，完全在链上，是OR Native。所以目前采用预言机投喂价格和数据的应用在区块链世界中难以获得“Trustless”，无疑会提高摩擦成本。 ●无需治理：治理意味着人治，可能带来不可控、不确定性因素，存在中心化风险，对于合约来说相当于引入了外部风险。同时，实施治理在某种程度也意味着合约功能可升级性，这可能导致状态前后兼容的问题，影响链上共识安全；也可能会给已投入资本带来不公平和损失，这对于围绕价值而构建的智能合约来说是巨大的信任风险。所以合约一旦部署，都是不可升级的。对于升级，可行的方法都是重新部署独立的版本，比如Uniswap V1、V2、V3等，各个版本之间是独立的，没有任何关系。实现了无需许可、无外部依赖性和无需治理的DeFi协议一定是不需要外部预言机的，是完全链上实现的，是非托管和自动清结算的，是自我背书和信用增强的，是真正OR Native的。所有这些特性汇集起来，它为DeFi世界带来了纯粹的“Code is Law”，从而展现出区块链的最大价值--无需信任（Trustless）。我们回顾一下各种经济危机以及暴雷事件，就不难理解，“无需信任”是多么珍贵的品质，它承载了区块链技术革新的初心和使命。具备上述特性的DeFi协议可以被称之为“原语”（Primitives），意思是基础的、开放的、可公用的，具有可扩展性和可组合性。成为“原语”的DeFi协议具有“驱动共识”的自我属性，它是一个“共识发动机”，能够凝聚共识、扩张共识、强化共识，将被用户信任而使用，被加密社区自发传播，被开发者采用，并基于其上构建dApp或者可组合的协议。大家熟悉的例子就是Uniswap，自部署以来取得巨大的成功，拥有最大的交易池深度，占据整个Dex市场60%以上份额，成为链上最基础的金融设施。 Part 03. DeFi协议的核心功能三角以太坊创新了智能合约和去中心化的应用平台，目前为止带来了两波热潮，一波是ICO，一波是DeFi Summer。如今，DeFi已经成为以太坊生态乃至整个加密世界最为主要和成功的应用。回顾整个DeFi的发展，DeFi协议已经发挥出两个核心功能，一是数字资产的发行和表达，二是创造数字资产的链上流动性。但依照经济的“双轮驱动”原理来看，DeFi迫切需要构建“去中心化信用”，即DeCredit。 3.1 数字资产的发行和表达虽然比特币协议首创和发行了BTC加密数字货币，但因为其协议的局限性，也只能发行和运行BTC。但随着以太坊推出通用的智能合约，加密数字资产发行变得简单和高效，推动出现了“ICO热潮”，涌现出数以万计的加密数字货币，实现了“货币的自由发行”。虽然ICO备受争议，但无需许可，自由发行却是“原教旨主义”的精神内核之一，受到了原生加密世界的广泛认可，成为构建开放金融的必然选择。从协议的中立性来说，我们应该给予ICO合理的评价，如果按时间先后排序区块链最成功的TOP应用，NO.1应当是BTC，NO.2就是ICO，NO.3才是DeFi。 ICO（Initial Coin Offering）本质上是一个智能合约，它定义了某种Token及其发行方式。最简单的实现方式就是，当用户向某个智能合约发送ETH，智能合约会向用户关联钱包地址发送相应数量的“Token”。为了使其具有通用性和可扩展性，以太坊开发者将ICO技术进行标准化，于是提出了token标准，首先是同质化代币（FT）标准ERC20。随后Token标准得以不断发展，出现了非同质化（NFT）ERC721、ERC1155，以及半同质化（SFT）ERC3525等。综上所述，基于智能合约实现了加密数字资产表达和自由发行，这为DeFi协议的发展提供了最为基础的核心要素-加密数字资产，并基于其创新了各种DeFi协议和应用场景，在链上创造了金融流动性。 3.2 数字资产的链上流动性所谓金融（Finance），就是资金的融通。按照维基百科的解释：金，指的是黄金；融，最早是指将黄金融化变成液体，以便于融通。也就是说，金融的原义就是将黄金融化分开以便交易流通。可以看出，金融的两个核心：一是资金，如黄金、美元、人民币、加密数字货币等；二是指资金的流动性，就是跨时间、跨空间的价值交换。流动性是金融的核心诉求，资金只有流动起来才能彰显价值，并在经济活动中发挥作用。可以想象，一个人即使家财万贯，但不进入流通，实则毫无价值，这就是资金流动性的重要性和意义。在区块链世界，为加密数字资产创造流动性，以去中心化的方式实现Token的跨时间和跨空间的价值交换，这就是去中心化金融（DeFi），其通过不同的协议来实现，表现出不同的功能应用模式，比如： ●代币交易（DEX） DEX通过Swap的方式为代币提供流动性,允许将一种代币兑换为另一种代币，前提条件是该代币已经在DEX中存在，就是我们常说的“交易所上币”。与CEX截然不同，在DEX中上币是无需许可的，它体现了自由与公平，规避了“权利的意志”，但也可能带来欺诈和空气币，无论好坏这些都交给市场在自由博弈中实现取舍和平衡。在流动性实现上，以Uniswap为例，DEX放弃了CEX的订单薄模式，采用联合曲线X*Y=K而构建了AMM机制。CEX中的交易是由做市商提供对手盘价格而进行交易撮合，交易的流动性则体现为在不同价格上的买/卖盘数量和价格分布的深度。而DEX中，用户的交易对手是一条联合曲线定义的资金池，用户在与资金池交互的过程中，实现了Token的价格发现和兑换；流动性则表现为X和Y的数量规模及TVL大小,TVL越大代表了流动性越好，对价格波动影响越小，交易滑点越低。 ●借贷（Lending） DeFi借贷协议具有去中心化、无需信任、透明开源、自动执行和自动清结算等特点，在不需要第三方而只依赖于智能合约的情况下，用户可以存入和借出资金，从而提供或者获得流动性，其功能类似于去中心化银行。但不同的是，DeFi是无需许可的，对所有人开放。用户是匿名的，没有资格审查，更不必提供资质证明。同时，DeFi不设运营中心，是去中心化的，没有外部依赖性，也不依赖于借贷方信用，普遍采用的是超额抵押。借贷协议已经发展成为DeFi行业的基石，TVL曾经高达460亿美元，如今也有140亿美元左右。但因为缺乏信用机制和相应的基础设施支持，借贷协议中没有产生信贷，因此自身应用规模和对DeFi行业的驱动力都受到限制。 ●LP流动池（LP Pool） DEX基于价格曲线函数创建了流动池（LP Pool），实现了AMM。流动池是无需许可的，任何用户都可以提供交易对为DEX协议提供流动性，而获得LP凭证。 LP凭证通常是一种ERC20或者ERC721标准的数字资产，具有可组合性，可以作为其他DeFi协议的流动性输入，进行抵押借贷、收益耕种等，这为DeFi运用带来了灵活性。另外，基于曲线函数实现的AMM机制，也提供了一种价格发现机制和流动性治理手段。比如Friend.tech的Key=16000，随着X的变化，Key的价格随之变化而被重新发现。如果X代表一种流动性，那么该曲线函数就提供了一种链上原生的流动性治理机制（而不是链外治理），从而实现某种类型Token的价格发现，可以广泛应用于金融票据、游戏道具、会员门票等各种场景。 ●流动性质押（LS&LSD&LSDFi） PoS公链需要质押公链代币以为网络生产区块、验证交易和提供安全保障，但质押的公链代币因此失去了流动性，可能带来高昂的机会成本。流动性质押（LS）协议通过提供流动性质押衍生品（LSD）为质押的公链代币释放出流动性，并基于LSD与DeFi的结合创新了各种LSDFi场景，如稳定币、再质押、质押借贷、利率掉期等，为用户带来多元化的收益和风险对冲策略，推动了生态繁荣。从今年4月13日上海升级以来，LSDs贡献的TVL加速增长，在3个月内从6000万增至接近7亿美元，最高增长12倍，如今虽有回落但也保持在3到4亿美元之间。由此可以看出，行业对于充足且优质的流动性充满希求，同时也反映出由强共识公链代币背书、稳定利率和低风险的LSD就是这样的优质流动性资产，它将成为DeFi未来发展的重要且基础性叙事。以上我们选取了几个在DeFi领域初具规模的流动性用例场景，分析了在不同场景下流动性是如何被创造，以及该类型流动性具备什么样的特征和价值贡献。在这里想要强调的是，自从加密领域涌现出数以万计的加密数字资产以后，无论这些“Token”被如何分类，置身何种应用场景，如何创造流动性，如何提高流动性效率，这些都成为DeFi最为核心的命题和不可或缺的核心功能，将一直存续在整个生命周期。 3.3 创造链上去中心化信用虽然以上用例场景为DeFi带来了链上流动性，并实际产生了TVL，为行业贡献了价值。但因没有创造信用，流动性规模有限，DeFi发展缺乏强劲的扩张力。如前所述，货币和信用是经济的“双轮”驱动力，而在没有信用的情况下，整个加密经济的发展更加依赖于“货币”进行“单轮”驱动。有人说加密数字资产呈现美元化趋势，美元的扩张和收缩很大程度上推动加密经济周期波动，这就是目前的现状。但“单轮驱动力”是非常有限的，特别在熊市中，在没有外部资金进入的情况下，就表现为加密货币之间的存量博弈；即使随着行情变暖，外部资金不断进入，但因为缺乏信用支撑体系而不能实现信贷扩张，对于加密经济的驱动效果最终是事倍功半。综上的分析，在智能合约实现了加密数字资产的发行和表达，各类DeFi协议带来了数字资产的链上流动性之后，DeFi作为Web3的金融层在功能环节上仍然是有缺失的，只有构建起“去中心化的信用（DeCredit）”模块后，才算是形成完整的“DeFi核心功能三角”，如图3-1所示。图3-1 DeFi核心功能三角 Part 04. 迎接DeCredit Summer到来我们希望看到，在构建完整的DeFi核心功能三角的基础上，DeFi乃至加密经济逐步呈现出“Crypto+DeCredit”双轮驱动的发展态势： ●Crypto：加密数字货币或者资产将与现实中的货币或者交易关联，承载外部的流动性注入，实现加密经济与现实经济之间的价值交换。这是来自“货币”的驱动力，它具有外部性。 ●DeCredit：DeCredit是基于Crypto而链上原生，它是DeFi及加密经济内部原生的驱动力，通过链上流动性治理获得去中心化共识和去中心化背书，实现去中心化信用的动态扩张，提高DeFi流动性规模和效率，加速加密经济规模化发展。如此以来，“DeCredit”将在加密经济活动中如在传统经济活动中一样，发挥出其举足轻重的作用。想要强调的是，因为DeCredit是“Trustless”，是一种去中心化的高纬度信任，可以向低纬度信任领域流动，比如为现实应用场景提供公开透明、可验证的信任背书，从而实现加密经济向现实经济的融合和价值扩张。我们非常有兴趣投入精力去关注加密行业中正在发生的这些创新和变化，也欣喜地看到“去中心化信用模块化协议和原语”类的创新和OR Native应用的出现，我们将在后续的研报中进行分析，敬请期待。或许，随其发展，在接下来的行业周期中，我们有机会迎来双轮驱动的“DeCredit Summer”。一旦发生，这将与以往不同。那么，你做好准备了吗？来源：金色财经

金色财经2023-09-26

美银：日股繁荣将推动一、二级股票市场销售至2024年

的股市涨势将在明年继续推动其一级和二级股票市场的销售。数据显示，截至目前，2023年日本首次公开募股(IPO)和增发股票的收益已超过200亿美元，较去年同比增长了3.5倍。与此同时，以美元计算的基准股指东证指数飙升了约11%，超过了全球同类指数的涨幅。

金融界2023-09-26

央视评论：北向资金，能代表外资多空情绪吗？不能

每个账户如何投资，还是要看投资者自己对股票市场的判断，因此这个判断也是因人而异。所以，北向资金每天显示的资金流入流出情况，也不能说就完全代表外资的一致看法。此外，北向资金的构成十分复杂，无法从资金流动数据推断出，具体哪类投资者在买还是卖。北向资金账户中，既有长线配置型和短线交易型资金，也有主动管理型及被动跟踪型资金。仅仅从汇总后的资金流动数据中并无法推断出每一类投资者的交易方向。

金融界2023-09-26

美银：日本股市繁荣将推动股票销售至2024年

的股市反弹将在明年继续推动其一级和二级股票市场的销售。到目前为止，2023年日本首次公开募股和额外股票销售的收益已超过200亿美元，与去年同期相比增长了3.5倍。与此同时，以美元计算的基准股指东证指数（Topix）飙升了约11%，超过了全球同类股指的涨幅。美国银行日本全球资本市场主管ShuNagata表示：“日本市场表现与企业活动之间通常存在滞后，因此我认为这种趋势将在未来一两年持续下去。”

金融界2023-09-26

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