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4月24日富国中证军工指数(LOF)A净值下跌0.91%，近6个月累计下跌5.85%

金基金经理。2021年8月起任富国中证芯片产业交易型开放式指数证券投资基金基金经理。具有基金从业资格。曾任富国上海金交易型开放式证券投资基金基金经理。曾任富国中证国有企业改革指数型证券投资基金基金经理。2022年1月起任富国中证消费电子主题交易型开放式指数证券投资基金基金经理,2022年6月起任富国中证消费电子主题交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理,自2022年08月起任富国中证农业主题交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理;自2023年03月起任富国中证绿色电力交易型开放式指数证券投资基金基金经理;自2023年12月起任富国中证绿色电力交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理;具有基金从业资格。

金融界04-24 20:36

胜科纳米收盘下跌5.08%，滚动市盈率118.74倍，总市值96.39亿元

方检测分析服务。公司已建立江苏省半导体芯片分析测试工程技术研究中心、江苏省服务型制造示范半导体分析测试平台，积极参与“面向先进工艺节点集成电路核心器件的同步辐射表征技术及应用”等国家级重大科研项目，作为主要起草单位参与制定已发布的6项国家标准及5项行业标准，并先后荣获国家级专精特新“小巨人”、全国生产力促进（创新发展）一等奖、江苏省现代服务业高质量发展领军企业、江苏省研发型企业、江苏省潜在独角兽企业、“中国芯”集成电路优秀支撑服务企业、新加坡时代财智“亚洲最具创新力企业”等奖项。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入1.09亿元，同比25.11%；净利润1151.90万元，同比34.14%，销售毛利率44.05%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 32 胜科纳米 118.74 118.74 10.53 96.39亿行业平均 55.05 59.24 3.91 56.36亿行业中值 33.47 33.63 2.70 40.26亿 1 南网能源 -274.35 -274.35 2.41 159.47亿 2 实朴检测 -52.04 -45.58 4.21 29.99亿 3 永安行 -45.73 -58.76 1.35 40.13亿 4 零点有数 -35.03 -35.03 5.16 25.21亿 5 西测测试 -22.44 -56.65 2.69 29.29亿 6 安车检测 -18.45 -18.82 2.24 40.05亿 7 谱尼测试 -10.18 -10.55 1.27 37.60亿 8 外服控股 11.94 11.94 2.56 129.70亿 9 北京人力 14.89 22.88 1.96 125.39亿 10 三联虹普 17.08 19.99 2.20 58.03亿 11 青矩技术 18.85 18.85 3.76 34.54亿

金融界04-24 20:16

格科微收盘下跌1.65%，滚动市盈率198.64倍，总市值371.10亿元

主营业务为CMOS图像传感器和显示驱动芯片的研发、设计和销售。公司的主要产品为CMOS图像传感器、显示驱动芯片。公司为全球领先的半导体和集成电路设计企业之一，根据Frost&Sullivan研究数据显示，以2019年出货量口径计算，公司在全球市场的CMOS图像传感器供应商中排名第二，在中国市场的LCD显示驱动芯片供应商中排名第二。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入45.54亿元，同比40.35%；净利润811.14万元，同比-83.69%，销售毛利率23.37%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 151 格科微 198.64 198.64 4.87 371.10亿行业平均 110.45 122.74 9.64 282.21亿行业中值 66.49 68.63 4.12 111.54亿 1 中晶科技 -2836.82 -110.90 5.86 37.78亿 2 中科飞测 -2245.39 -2245.39 10.62 258.78亿 3 源杰科技 -1480.92 -1480.92 4.38 90.84亿 4 唯捷创芯 -603.35 -603.35 3.63 143.15亿 5 和林微纳 -530.33 -530.33 3.86 46.62亿 6 华岭股份 -447.16 -447.16 6.09 67.00亿 7 盛科通信 -376.55 -376.55 11.13 258.05亿 8 晶丰明源 -302.16 -302.16 7.93 99.87亿 9 晶华微 -240.11 -240.11 1.95 24.66亿 10 宏微科技 -218.07 -218.07 3.03 31.55亿 11 冠石科技 -204.26 -204.26 3.03 31.57亿

金融界04-24 20:16

印度赢麻了？

府公布了一项100亿美元的激励计划，为芯片制造企业提供最高50%的项目成本奖励。看起来好像是下了血本。尴尬的是，这100亿美元，一毛钱都没花出去。因为申请补贴的三家企业：富士康和Vedanta的合资企业、新加坡科技公司IGSS、高塔半导体主导的ISMC，都不符合补贴标准。至于标准是什么？你还真以为有标准啊。你想白嫖我？我又何尝不想白嫖你？还是以富士康为例。 2022年，郭台铭亲赴印度，拍着胸脯保证：要在古吉拉特邦建半导体工厂，带动10万人就业，并助力印度突破65nm的芯片制程。印媒纷纷欢呼，对其称赞不断。但很快，大家就都不开心了。富士康想的是曾经在大陆的待遇，白嫖印度的土地、人力资源和补贴；印度政府则巴不得对方给自己做义工，帮助本土芯片产业崛起。我不敲你一笔就算不错了，还想要补贴？双方谁都不肯让步，导致项目迟迟无法推进。问题是，无论是富士康，还是Vedanta，都是代工厂，没有掌握任何核心技术。合作建厂的前提，是从意法半导体获得芯片技术授权。下游的代工厂和包工头拉扯来拉扯去，上游干等了二十个月，也没看到真金白银。时间就是金钱啊我的朋友。你们继续逗比，俺不奉陪了。技术提供商都跑了，争啥都没意义。所以2023年7月10日，富士康正式宣布：退出与印度金属石油集团Vedanta价值195亿美元的半导体合资计划。留下印度合作伙伴在风中凌乱。但是，谁又真的愿意放弃14亿人这么大的市场？正如上面所说，从来没有人否定印度客观上的潜力。印度虐我千百遍，我爱莫迪如初恋。 02 可怜人必有可恨之处 2023年11月，富士康再度往印度砸220亿美元，成立半导体封装测试工厂。目前，富士康印度工厂产能利用率长期低于40%…… 为啥这么低？这就是在印度办厂的另一大困境：你来投资？可以，必须交保护费。我不仅不给你白嫖，我还要搞个没收制度，专门敲诈勒索外企。为什么大家普遍认为南亚的劳动力素质不如东亚？并不是因为印度人懒。相反，印度工人是全世界最勤劳的。据劳动力管理解决方案公司ADP Research Institute的调查数据：印度工人每周无薪加班平均时间高达10小时39分钟，比中国的7个半小时高42%。但如此勤劳，很多时候是白忙活。因为有吸血鬼的存在。按世界银行统计的商业便利排名，中国大陆31，印度在100之后。 70名的差距，体现在现实中可以说是天壤之别。导致这一切的罪魁祸首，最重要的有两个。首先是劳动法。作为一个拥有8亿贫困人口的国家，印度却拥有全世界最为严格的劳动法——各邦关于劳工保护的法律超过200部。从工作时间、环境、休假、加班、薪酬，到倒闭、解雇、裁员……不仅繁琐，标准也相当之高。劳动法标准高，当然是好事；但如此繁琐的法律，很难在印度真正推行。因为这就又回到了上面的问题：我到你这来办厂图什么？我就是来搞血汗工厂的。既然如此，就不可能面面俱到、完全遵守如此多的规矩。当然，地方政府也并不是真的要外企遵纪守法。各种官员会随机造访工厂，调查这些老外对无数条文的执行情况……什么意思？你以为真调查啊？就是索贿。为了不影响生产，多数人只能选择破财免灾。 …… 这种事，当官的能做，别人凭啥不能做？于是印度制造业的第二个毒瘤出现了：工会。作为地球上最大的皿煮国家，印度当然有工会。只不过他们的工会，比较奇葩。工会核心人员往往不是资深工人，而是最能打、最狠的……实际上，是披了层皮的黑帮。普通黑帮找小商小贩收保护费，实属小打小闹。印度黑帮则扯起为工人谋福利的大旗，直接煽动工人闹事，勒索外资企业。那么多法律条文，只要你想找，总能找到外国工厂“压榨”同胞的理由。对此，工厂的处理方式同样是，给钱了事。这些钱去哪了呢？不会真有人以为这是在为工人谋福利吧？工会就相当于二老板，躺在工人和外资中间吸血。 2007年，有中国电建工程师曾在天涯分享帖子：有个印度工人受伤，公司赔偿了一大笔钱，但大部分都被工会截留，落到工人手里的只有不到五分之一。更经典的是2020年，纬创在印度的工厂被工人纵火烧毁，理由是拖欠工资。但纬创表示冤枉得很，自己明明已经按时把薪水给工会了，但工会把钱私吞了，反而冤枉资方拖欠工资。这事很离谱。但在印度，很平常。纬创印度工厂火灾总而言之，你到印度办厂，首先要给这两波人交保护费。而且就算交了钱，你的厂子能不能正常运营，也完全看对方心情。尤其是后者。这些年，除了被印度政府坑，很多外企就是因为被工会搞怕了，最终撤资。你以为跑路就完了？跑不了。印度的雇佣制度近乎终身制，劳动法明确规定：招工超过99人的工厂，必须由政府许可才能关闭；企业规模超过299人，事实上不可以裁员。就算倒闭了，工资也必须照常发。那该怎么办？好办，可以把工厂卖给本土企业，任何一颗螺丝都不能带走。比如当初的纬创印度工厂，就是被塔塔集团收购，才正式退出印度。 …… 种种因素导致，印度的人力成本看起来很低，但你要去投资建厂，实际成本并不低。这人口红利，似乎并没有想象中那么香。 03 尾声《教父》中有一个经典桥段。老柯里昂派汤姆去和电影大亨谈判，要求恢复强尼的角色，代价是一个无法拒绝的条件：我的委托人可以帮你摆平工人的罢工。此话一出，对方立刻意识到这是黑手党来了。迄今为止的印度，不得不说与之很像。黑手党控制工会，噶资本腰子。而现实中的黑手党，可以是工会本身，也可以是其他人。早在2014年刚上台的时候，莫迪就先后推出《征地法》、《劳工法》，动作不断，试图成为下一个世界工厂。但结果我们都看到了，印度制造业增加值占GDP比重不断下滑，反而还不如十年前。中央政府当然希望吸引外企来投资，地方上的各个邦的地主、本土的大企业、乃至民间帮派们却不乐意，疯狂煽动民意，搞得很多印度平民觉得外国人就是来抢钱的。而政府为了选票，当然要顺从民意。外企别说超国民待遇，直接被当成了仇人和大肥羊。补贴也好，投资也罢，莫迪开启印钞机，聊起这些宏大叙事，所有人都要问一个问题：这些钱经过各级层层盘剥，落到自己手中能有多少？ “印度制造”成为现实的前提，或许并不是有多少廉价劳动力。而是全世界所有压住印度的企业，能否满足土皇帝们的贪欲。有人会问，就非要去印度做生意？其实你反过来想想，印度营商环境差，是一天两天的事吗？为什么这么多人被坑，大家还前仆后继地去建厂？还是那句话，不管怎么样，14亿人的市场，这么大的蛋糕，谁不想吃一口？哪怕蛋糕里面有苍蝇。（全文完）

格隆汇04-24 20:07

力合微收盘下跌1.68%，滚动市盈率38.58倍，总市值32.54亿元

微电子股份有限公司的主营业务是集成电路芯片设计企业公司的主要产品是窄带PLC芯片、窄带PLC/微功率无线双模通信芯片、高速PLC芯片、南网宽带PLC芯片、高速通信处理器芯片、PLC线路驱动、放大器芯片、智能电网系列本地通信模块、物联网系列本地通信模块、智能电网集中器、采集器、现场手持运维终端、PLBUS智慧路灯/能效管理集中器、PLBUS智能家居网关、PLBUS能效管理采集器、PLBUS路灯控制器、高铁用电管理集中器、高铁用电管理采集器、多功能智慧灯杆平台软件、综合能源管理软件、智慧路灯管理系统、高铁用电管理平台软件。公司拥有国家高新技术企业证书、集成电路设计企业认定证书、国家规划布局内集成电路设计企业证书、软件企业认定证书、ISO三体系认证证书、中国AAA级信用企业证书。公司共参与制定国家及团体标准12项，其中国家标准10项、团体标准2项，主导制定国家标准3项。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入9778.77万元，同比-24.70%；净利润1259.32万元，同比-46.08%，销售毛利率47.29%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 65 力合微 38.58 38.58 3.30 32.54亿行业平均 110.45 122.74 9.64 282.21亿行业中值 66.49 68.63 4.12 111.54亿 1 中晶科技 -2836.82 -110.90 5.86 37.78亿 2 中科飞测 -2245.39 -2245.39 10.62 258.78亿 3 源杰科技 -1480.92 -1480.92 4.38 90.84亿 4 唯捷创芯 -603.35 -603.35 3.63 143.15亿 5 和林微纳 -530.33 -530.33 3.86 46.62亿 6 华岭股份 -447.16 -447.16 6.09 67.00亿 7 盛科通信 -376.55 -376.55 11.13 258.05亿 8 晶丰明源 -302.16 -302.16 7.93 99.87亿 9 晶华微 -240.11 -240.11 1.95 24.66亿 10 宏微科技 -218.07 -218.07 3.03 31.55亿 11 冠石科技 -204.26 -204.26 3.03 31.57亿

金融界04-24 20:06

安路科技收盘下跌3.43%，最新市净率8.59，总市值110.67亿元

限公司的主营业务为FPGA、FPSoC芯片和专用EDA软件等产品的研发、设计和销售。主要产品为FPGA芯片、专用EDA软件。公司获得了国家专精特新“小巨人”,博士后科研工作站,上海市企业技术中心,张江国家自主创新示范区“张江之星”成长型企业,上海市重点产品质量攻关成果一等奖,上海市科技小巨人(含培育)企业综合绩效评价结果优秀,虹口区区长质量奖金奖等荣誉。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入4.96亿元，同比-16.29%；净利润-157939950.9元，同比-14.59%，销售毛利率30.95%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 32 安路科技 -53.87 -53.87 8.59 110.67亿行业平均 110.45 122.74 9.64 282.21亿行业中值 66.49 68.63 4.12 111.54亿 1 中晶科技 -2836.82 -110.90 5.86 37.78亿 2 中科飞测 -2245.39 -2245.39 10.62 258.78亿 3 源杰科技 -1480.92 -1480.92 4.38 90.84亿 4 唯捷创芯 -603.35 -603.35 3.63 143.15亿 5 和林微纳 -530.33 -530.33 3.86 46.62亿 6 华岭股份 -447.16 -447.16 6.09 67.00亿 7 盛科通信 -376.55 -376.55 11.13 258.05亿 8 晶丰明源 -302.16 -302.16 7.93 99.87亿 9 晶华微 -240.11 -240.11 1.95 24.66亿 10 宏微科技 -218.07 -218.07 3.03 31.55亿 11 冠石科技 -204.26 -204.26 3.03 31.57亿

金融界04-24 19:57

斯瑞新材收盘下跌4.83%，滚动市盈率73.27倍，总市值85.90亿元

球管零组件、新一代铜铁合金材料、光模块芯片基座、液体火箭发动机推力室内壁。公司曾荣获国家科技进步二等奖、陕西省科学技术奖一等奖、陕西省产学研联合项目二等奖、国家重大科技成果产业化示范基地、中国全国工商联合会科技创新企业奖、中国国际工业博览会银奖等重要奖项，相关产品获得工信部“制造业单项冠军产品”、国家重点新产品等荣誉。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入9.64亿元，同比10.98%；净利润7826.82万元，同比14.36%，销售毛利率23.00%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 67 斯瑞新材 73.27 73.27 8.01 85.90亿行业平均 24.36 28.95 2.77 199.47亿行业中值 26.03 27.36 1.82 89.53亿 1 宏创控股 -149.09 -149.09 5.25 102.84亿 2 西藏珠峰 -119.05 -38.89 2.27 83.74亿 3 白银有色 -115.30 245.15 1.34 203.63亿 4 国城矿业 -113.36 -113.36 4.46 127.62亿 5 鹏欣资源 -61.12 -102.79 1.85 110.87亿 6 丽岛新材 -52.42 -52.42 1.15 17.94亿 7 利源股份 -39.69 -39.76 7.57 72.06亿 8 罗平锌电 -25.10 -25.10 2.10 19.79亿 9 万顺新材 -21.00 -21.00 0.77 40.38亿 10 深圳新星 -9.12 -9.12 1.79 26.58亿 11 天山铝业 7.35 7.90 1.26 352.15亿

金融界04-24 19:56

中概退市：这次 “狼真会来”？别怕，不是末日！

家民企的共性之一是都涉及 AI、通信或芯片等高端技术。从这个角度，若后续美方会在该禁投名单中纳入更多无直接军方或政府背景的民企，主业与 AI、高端芯片的研发相关的企业的风险可能会更大。 ② 《美国优先投资政策》备忘录是特朗普在今年 2 月向其内阁部长及联邦机构发布的政策指令，但并非已被正式执行的政策、或已通过国会利好的法案。其中涉及中国的限制包括两个角度：第一，美国在整体欢迎外国资本投资美国的同时，但要警惕并限制部分国家（如中国）通过投资美国获得关键技术或战略资产；第二，美国政府也将限制美国资金投资于会促进中国军民融合及战略发展的企业。明确提及会重点审查的行业包括：半导体、人工智能、量子技术、生物技术、高超音速技术、航空航天、先进制造、定向能技术等领域。二、“退市危机” 再起，这次有何不同？那么从上述两点出发，探讨若风险不幸成真，对中概资产们会产生什么影响？相比上一次的中概退市危机，有何不同？从个股层面，哪些公司受到的影响会更大/更小？ 1、退市风险的不确定性可能比上轮更高首先中概被强制从美股退市、但没有被美国资金禁投：通过复盘，上一轮的中概退市风波，虽可能也包含一定 “政治角力” 的因素，但主要还是围绕着 “审计监管权” 这一具有一定合理性（通过美国会立法），有清晰目标（取得监管权）和沟通框架（中美双方各有让步）展开的博弈。虽然目前为止，强制中概资产从美股退市还并没有正式被美方拿到谈判的牌桌上，我们认为，这一轮可能的中概退市风险所面临的不确定性（不是说最终实际被退市的概率）比上次更高。一方面，从近期特朗普在关税政策上的 “朝令夕改” 和近乎失去实际意义的关税税率，可见特朗普的态度和政策制定相当的 “随意” 且不可 “预测”。另一方面，上轮的中概退市还能说是围绕着 “审计监管权” 这一相对合理且并不涉及核心利益的诉求，但这此对 “中概退市” 的威胁则看起来是纯粹作为谈判的筹码。因此，若这次 “中概退市或被禁投” 真的被再次 “拿起”，这次 “中概退市风险” 化解所需要妥协的点可能是更加涉及核心利益的。 2、中概资产对美股依赖性已大幅降低，但美股流动性仍占据大头但好的一方面是，中概公司已经重回港股上市、或将港股变更为主要上市地。因此相比 2021~2022 年那次退市危机，中概公司们对美股市场的依赖已明显下降。按海豚投研跟踪的在中美两地同时上市的公司，两地市场的 90 天日均交易额中，港股成交额的平均占比已从 22 年 3 月时的 10%，上升到了目前的 34%。不过，尽管对我们覆盖的公司而言，港股的成交比重已上升，美股市场的流动性平均仍是港股市场的 2 倍左右。若被从美股退市，想必仍会从流动性上对中概公司的股价产生巨大的冲击，个股来看： ① 目前仍仅在美股单一市场上市的拼多多、唯品会、极氪和 OTA 市场上的滴滴和瑞幸显然会受到的影响最大； ② 港美两地上市的公司中，Boss 直聘、腾讯音乐、华住、蔚来、贝壳、百度等港股交易占比还在 1/3 以下，网易、B 站、小鹏、理想、和名创的港股成交占比则已在 50% 以上，即便从美股退市，受到的影响会较小。 ③ 至于美团、腾讯等以港股为主，在美股仅以 ADR 交易的，港股成交额占比都接近 100%，即便其美股 ADR 被退市，其实不会受到直接影响。 3、除少数公司外，回港上市是绝大多数公司现有的退路如果被迫从美股退市（但没有被美资金禁投）中概公司们的应对方式，可分两种情况来看： ① 已将港股作为双重主要上市地的中概公司，可以将在美注册并流通的股份直接转化为在港股注册的股份继续交易。除了需要在美国的托管行的协助下，在两国交易所提交一些手续外，没有明显的技术/法律上的阻碍。 ② 对于仅在美股上市，或者当前在港股非主要上市（依赖于美股的上市地位）的中概公司，则需要尽量在被美强制退市前，完成以香港为主要市场上市地的转换。否则就要经历先回归 “一级市场”，再在香港、大陆、或其他美国外市场重新上市。上图展示了不同情况下，转化为双重主要上市地位的需求，以较为严苛的，对采取 WVR 架构（同股不同权）的公司，需要满足：在其他合格交易所上市满 2 年，市值超过 400 亿港币，或市超过 100 亿港币且最新年度营收超过 10 亿港币。根据上述要求，海豚投研覆盖的尚未取得在港主要上市地位的公司中，仅有极氪因尚未达到在美上市满 2 年的要求，以及滴滴、瑞幸因是在 OTC 场外交易，也不符合已在合格交易所上市的要求，并不能立刻通过二次上市的便捷方式取得港股主要上市地位。因此，若仅被从美股退市但不被美资禁投，除了上述提及的少数不能立刻取得港股主要上市地位的公司，对绝大多数公司的影响主要是，短期内失去美股充沛流动性的冲击，以及避险情绪下某些资金的抛售。中长期视角，则取决于原本在美股交易的投资者是否有愿意和能力跟随到港股市场。虽然难以定量，势必会有一些资金由于资金投向、或工具限制等因素而流失。这部分缺口需要由南下或其他可投港股的资金来弥补。三、更大的风险—被美资禁投 1、大规模回港后，美资仍持有外卖跟踪中概公司们可观的股份相比于被迫从美股退市，若美政府继续扩大限制美国资金投资于部分中国公司，乃至全面禁投中国资产，影响显然会更加严重。毕竟这种情况不仅是短期流动性冲击的影响，而会导致美国资金永久性的流出（直到禁令解除前），且可能出现为了清空仓位不计成本的抛售。因此，逻辑上美国资金持股较多的中国资产所受的冲击会更大。以下两个图表罗列了我们跟踪的中概公司中，美国投资者的持股比例。 ① 首先在具体分析前，海豚投研要强调下，我们以下所有按地区分类的投资者持股比例都是直接来源于彭博统计的数据。经过确认，以下持股比重是基于所有类型投资者（个人、企业、内部）的，但是没有做任何的穿透。举例若某一中国投资人是通过在美国的持股主体、或券商持股了某一中概，是会被统计为美国的投资者持股。因此，会造成以下数据显示的美资持股比例高于实际情况，需要从相对角度，而非绝对角度看待。比如 A 公司是 60%，B 公司是 40%，那么 A 公司的美资持股大概率是高于 B 公司的，但并不表示实际 A 公司 60% 的投资人都是美国资金。 ② 基于上述数据口径，整体上我们跟踪的 27 家公司，包括两地纯美国上市、两地上市和仅港股上市的，剔除被禁投的中芯国际）平均美国投资者的持股比例达 39.9%。若剔除仅在港股上市的公司，美国投资者的持平比例进一步提升到 43.6%。（仅作为评判各股美资持仓是否高于平均水平的标准，并非代表美资真的实际持有这么高比例的股份） ② 个股上，仅在美股或港股单一市场上市的公司中，纯美股上市公司，以及港股的比亚迪和美团投资者中美资占比较高（在均值的 40% 以上），腾讯、快手、泡泡马特等其他港股上市公司的美资持股比例比较低（30% 以下）。另外值得关注，在美国 NS-CMIC 清单上，即被美资禁投的中芯国际，不仅没有任何美资机构持仓，美国以外的其他海外投资者持仓也近乎为零。我们也注意到同在 NS-CMIC 清单上的中国移动和中国联通，也没有任何外资（包括美国和非美国）机构投资者持股。由此可见，如果被纳入 NS-CMIC 名单而被禁投，损失的可能不仅仅是美资投资者，其他海外投资者也可能跟随性的清仓。 ③ 在港美两地上市的公司情况相对复杂，同一公司在两地市场能查询到的投资者持股情况并不相同，因此需要结合公司总股本在两地市场注册的比重（该比重没有准确数据来源），估算出按比重调节后的美资持股比例。按我们的测算，Bilibili、阿里、京东、百度、携程、华住、Boss 直聘、小鹏等的美资持股比例高于平均，而新东方、网易、蔚来、理想的美资持股比例则较低，在 30% 以下。 2、被禁投的先例—复盘中海油有哪些先例可供我们参考若真被美资禁投后，实际的影响会有多大？在近几年因 NS-CMIC 清单导致的被美资禁投的公司中，我们筛选了中国海洋石油（883 HK）为例。原因是中海油在被禁投前有一定外资持股，而中国移动、中芯国际等在被美国禁投和强制退市前，就没有多少外资持股，参考意义不大。由下图可见，在2019 年底时中海油的美资投资者持股略高于 7%，欧洲投资者持股比重也略超 5.2% 以上，而目前美国和欧洲的投资者持股都已近乎归零。（和中移动、中芯国际的情况类似，虽只有美资是被政府强制要求禁投，实际情况下欧洲资金也跟随着清仓了）节奏上，可见在 21 年 1~2 月间（此时正式禁投命令尚未签发）美资投资者就已开始快速减仓，到 4 月底的仅 2 个多月时间内，美资持仓比例就从 6% 以上下降到了约 1%，可见是经历了短时间内的集中抛售。最后剩余的约 1% 的持仓则大约经历近 1 年的时间周期才完全清空。结合 ① 20 年 12 月中海油被正式纳入 CCMC 清单（可视作 NS-CMIC 清单的前身），② 美国投资者在 21 年 1~2 之间已开始快速减仓，到 4 月已基本减仓完成，③ 2021 年 8 月初，对中海油的禁投命令正式生效，利空落地，这三个时间节点。对应海油的股价表现：① 中海油的股价在 21/2/23 日该阶段内的价格顶峰（粗略对应美资开始减仓的节点），到 21/4/8 中海油股价达到阶段最低点（对应美资减仓基本完成的节点），期间中海油的股价下跌了约 24.8% 到，即跌去了约 1/4。 ② 但在外资密集抛售期结束后，中海油的股价随即开始反弹，最多反弹达 21%，收回了大部分跌幅。随后直到 2022 年 2 月前一直处在区间震荡的走势。整体来看，以中海油为例，作为一家被禁投前美资 + 欧资合计持股占比曾达到 12+% 的港股公司，在被海外资本的密集抛售期内，股价受到的最大冲击幅度是从最高点跌去了约 1/4。但越过短期冲击、即便中海油已近乎不再有任何外资持股，公司当前的 HK$17 的股价，已是禁投危机期间的 3x 左右。当初禁投导致的股价从约 HK$6.3 下跌到 HK$5.2 的幅度，对当前股价而言也不过是不足 6% 的波动。可以说，对中海油这类优质公司而言，被美资（或者所有外资）禁投的影响，在中长期视角下可以说只是一个短暂的 “小波动”。只要公司本身业绩和质地优秀，总会有 “逐利” 的资金会填补上外资被禁投后留下的空缺。但也不能忽视，我们覆盖的中概公司们目前仅美资的平均持股就高达 40%，若算上欧洲等海外资金占比会更高，远远高于中海油外资持股的 12%。因此若被禁投，覆盖公司们所受到的短期冲击可能会明显高于中海油从最高点跌去 1/4 的幅度。恐怕也难以像中海油一样在约 2~3 个月的时间内即基本完成清仓，冲击的时间跨度大概率也会更长。四、总结：该如何应对潜在的 “退市 “与” 禁投” 风险通过上文对这轮可能会发生的中概被强迫从美股退市、乃被美资全面禁投的分析，我们认为可以得出以下几个结论： ① 相比上一轮中概退市危机是围绕 “审计监管权” 这一清晰且不涉及核心利益问题的争论。这一次中概退市若再被正式拿上台面，面临的不确定可能会更大，或许不会再围绕一个清晰又不那么重要的问题展开，而可能牵扯到更广泛、涉及更重大利益的争端上。 ② 结合已在 NS-CMIC 名单内，已实际上被美国政府全面禁止美资投资的中国资产，和《美国优先投资政策》的意图导向。民企中涉及通信、半导体硬件、AI 技术、高清图像识别、量子技术、生物技术、航空航天、先进制造等敏感领域的公司被美资禁投的可能性会相对更高。 ③ 经过上次的退市风波，随着大量中概公司回港上市，我们覆盖的两地市场中概公司中，港股的 90 天日均交易额的平均占比已从 22 年 3 月时的 10%，上升到了目前的 34%，对美国流动性的依赖以大幅下降。但美股的成交额绝对值仍是港股 2x，依然占据大头（对我们覆盖的公司而言）。我们跟踪的公司中，除极氪和滴滴、瑞幸因不满足在合格交易所上市满两年的条件，无法立刻通过港股双重主要上市的快捷通道取得港股主要上市地位外，其他公司取得港股主要上市地位没有技术阻碍。 ④ 以被纳入 NS-CMIC 清单，被实际禁投的中海油为例，在被禁投前拥有约 12% 的美资和欧资持股，在外资密集抛售期内股价从最高点下跌了约 1/4，抛售期持续了约 2 ~3 个月的时间。但从中长期视角，中海油当前的 HK$17 的股价，已是禁投危机期间的 3x 左右。当初禁投导致的股价波动，对当前股价而言仅不足 6%。可以说，对类优质公司而言，被美资（或者所有）禁投的影响，在中长期视角下只是一个短暂的 “小波动”。不过，由于彭博数据显示的，我们覆盖的中概公司们的美资平均持股高达 40%，远远高于中海油美资 + 欧资持股的 12%。因此，若覆盖的中概公司们被美资禁投，所受到的短期冲击幅度和时间跨度都很可能明显强于中海油的情况。根据以上分析，我们粗略构建了对覆盖的个股们 “退市” 和 “禁投” 风险大小的定性评分标准： ① 退市风险和影响上，以当前在两地市场的上市情况，和对美股成交流动性的依赖程度为两个标准。无法立刻申请港股主要上市地位的公司风险最大，技术上能取得港股主要上市地位但尚未取得的风险次之，已取得港股主要上市地位的风险最小。成交额占比上，港股成交占比<30% 的风险最大，30%~70% 直接的风险次之，>70% 的风险最小。 ② 被禁投的影响和可能性上，以是否涉及前文提及的敏感行业（反映被禁的概率），和美国投资者持仓比重（反映影响程度）为标准。在是否涉及敏感行业上，我们认为在 AI 技术上占据领先地位，以及在自动驾驶、芯片半导体上有涉及的公司的被禁投的概率相对最高。（纯个人主观看法，仅作为参考）。影响程度上，以数据显示美资持股比例上以>50% 为影响最大，<30% 为影响最小，30%~50% 则为中间情况。根据以上评判标准，所有目前仍仅在美股上市的，包括拼多多、滴滴、唯品会、瑞幸、极氪，以及两地上市中的百度、阿里、比亚迪（和腾讯音乐、华住、蔚来）这几家公司的潜在风险和可能受冲击的幅度是最高的。相对的，美团、泡泡玛特、快手、以及网易、新东方、贝壳、名创优品等公司风险总分最低、且没有任何 “标红” 项。由于若果真被退市且被美资（可能也包括欧资）禁投在短期内可能造成的股价冲击难以估量，不计成本的密集抛售下很难说以基本面来衡量绝对价格底线，因此海豚投研此次也不尝试判断安全价格。仅以净现金占当期市值的比重作为最安全的标准，供大家参考。比如当净现金比重超过公司总市值的 60% 乃至更高时，我们相信在越普适、且冲击越大的全面 de-risk 下，反而防御性会很强。应对策略上，若仅仅是被从美股退市，影响大概率不会很大。对优质资产，一定程度上可以选择 “陪伴”，忍受短暂的流动性冲击。但若是被美资（或者其他海外资金）禁投的情况，则大概率会造成相当严重的抛售和股价跳水式下跌。这种情况下，“陪伴” 或许就不是好选择。先同样清仓避险，留好资金子弹。政策强制要求的清仓下，美资势必会不计成本的抛售，放血交筹码，给优质资产的价格砸出一个大坑后，反而能没有包袱（无需再担心外资流出的问题）地去抄底优质资产。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研04-24 19:37

嘉实基金旗下嘉实中证电池主题ETF发起联接A一季度末规模0.35亿元，环比增加43.06%

理、2022年3月23日至今任嘉实中证芯片产业指数型发起式证券投资基金基金经理、2022年9月21日至今任嘉实中证电池主题交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理、2022年9月30日至今任嘉实上证科创板芯片交易型开放式指数证券投资基金基金经理、2022年12月7日至今任嘉实上证科创板芯片交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理、2022年12月21日至今任嘉实北证50成份指数型证券投资基金基金经理。2024年4月12日至今任嘉实中证全指集成电路交易型开放式指数证券投资基金基金经理、2024年4月16日至今任嘉实中证机器人交易型开放式指数证券投资基金基金经理。近期份额规模变动情况：日期期间申购（亿份）期间赎回（亿份）期末总份额（亿份）期末净资产（亿元）净资产变动率 2025-03-31 0.00 0.00 0.02 0.02 -2.54% 2024-12-31 0.00 0.02 0.02 0.02 -47.96% 2024-09-30 0.00 0.02 0.04 0.04 -27.77% 2024-06-30 0.29 0.35 0.06 0.06 -49.10% 数据显示，该基金近3个月收益率-5.71%，近一年收益率2.47%，成立以来收益率为-43.5%。其股票持仓前十分别为：孚能科技，前十持仓占比合计0.01%。天眼查商业履历信息显示，嘉实基金管理有限公司成立于1999年3月，位于上海市，是一家以从事其他金融业为主的企业。注册资本15000万人民币，法定代表人为经雷。

金融界04-24 18:26

博时基金旗下博时创业板指数A一季度末规模0.41亿元，环比减少7.81%

24年6月4日—至今)、博时上证科创板芯片交易型开放式指数证券投资基金(2024年8月8日—至今)、博时上证科创板人工智能交易型开放式指数证券投资基金(2024年12月31日—至今)、博时上证科创板芯片交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金(2025年1月21日—至今)的基金经理。近期份额规模变动情况：日期期间申购（亿份）期间赎回（亿份）期末总份额（亿份）期末净资产（亿元）净资产变动率 2025-03-31 0.00 0.00 0.02 0.02 -2.54% 2024-12-31 0.00 0.02 0.02 0.02 -47.96% 2024-09-30 0.00 0.02 0.04 0.04 -27.77% 2024-06-30 0.29 0.35 0.06 0.06 -49.10% 数据显示，该基金近3个月收益率-6.21%，近一年收益率13.3%，成立以来收益率为-31.42%。其股票持仓前十分别为：宁德时代、东方财富、汇川技术、迈瑞医疗、阳光电源、温氏股份、中际旭创、新易盛、亿纬锂能、爱尔眼科，前十持仓占比合计47.49%。天眼查商业履历信息显示，博时基金管理有限公司成立于1998年7月，位于深圳市，是一家以从事商务服务业为主的企业。注册资本25000万人民币，法定代表人为江向阳。

金融界04-24 18:26

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