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客户增长停滞与预算优化：解析Snowflake的“双重增长瓶颈”

7800人，同比增长12%。这导致全年营业利润率下降到6%，比2024财年的8%低两个百分点：来源：Snowflake 通常，希望看到公司在增长放缓时期将重点转向盈利能力。Salesforce是最显著的例子：在通过收购和大规模招聘追逐多年增长后，Marc Benioff带领公司进行了180度的转向，现在专注于底线，从而实现了有意义的每股收益扩张。 Snowflake讨论了消除管理层级和利用人工智能自动化更多工作，但尚未看到任何改善其利润率的结果。Sridhar Ramaswamy，现在开始担任Snowflake首席执行官的第二年，在第四季度财报电话会议上指出，公司计划在2026财年进一步在工程和销售方面招聘： >你还会看到我们在增长计划中强调严谨性和效率。明年我们的员工增长将集中在工程和销售团队，这些团队对收入有直接影响。我们正在内部使用人工智能以不可思议的方式提高效率。我们的团队能够比以往更快地获取大量数据和信息。正是我们在2025财年建立的这种运营严谨性，现在成为我们未来的生活方式，在投资增长的同时，对推动整个业务的效率有着狂热的专注。在即将到来的第一季度财报发布中，我们应该关注公司关于效率计划的任何增量消息（或者更可能的是，缺乏此类消息）。目前，指导仅预计2026财年的经调整营业利润率为8%，这实际上只会使Snowflake回到2024财年的利润率水平。总结由于昂贵的估值倍数、增长放缓以及净收入留存率可能因客户支出减少而回落，以及快速招聘阻碍了利润率的提升，Snowflake在2025年面临任何与关税相关的宏观影响时显得非常不稳定。或许，底部还未出现。 $Snowflake(SNOW)$

老虎证券04-16 19:08

百度2020Q4业绩电话会议记录高管解读财报

币，合12亿美元。百度核心的非gaap营业利润下降了5%，百度核心的非gaap营业利润率下降了35%。营收成本145亿元，同比下降6%，主要原因是内容成本、流量获取成本、带宽成本和无形资产摊销减值的下降，部分被销售成本的增加抵消。销售管理费用和研发费用合计为105亿元，同比增长24%，主要是促销和研发人员相关费用的增长。百度和百度核心业务调整后的息税折旧摊销前利润分别为86亿元人民币和94亿元人民币，合14亿美元。百度和百度Core去年底的现金和短期投资分别为人民币1,629亿元和1,486亿元(合228亿美元)。除去爱奇艺，百度的自由现金流分别为人民币38亿元和54亿元，合8.27亿美元。截至12月31日，百度核心拥有大约32,800名全职员工，比去年增长了14%。第四季度，我们向股东返还了6亿元人民币，使2020年的累计股份回购从2019年的7.09亿美元增至19亿美元。我们来看看第一季度的业绩指引。百度预计2021年第一季度营收将在260亿至285亿元之间，同比增长率为15%至26%，假设百度核心营收将同比增长26%至39%。本指南不包括收购YY Live的任何潜在贡献。而上述预测反映的是我们目前的初步观点，有很大的不确定性。在我把电话转给接线员之前，我先总结一下第四季度的业绩。我们已经在百度为下一阶段的增长做准备方面取得了重大进展。我们在技术上的大量投资使我们能够打造领先的人工智能技术，并使我们处于一个强大的地位，以追求巨大的、快速增长的市场机会，如云服务、智能交通和智能驾驶，其中包括自动驾驶服务、智能电动汽车和自动驾驶。我们的非广告业务(不包括自动驾驶)的TAM是我们在线营销业务的10倍，复合年增长率是3倍。今年第四季度，非广告收入增长了52%，已经达到核心收入的18%，这让我们看到了这些机遇带来的影响。我们从移动生态系统、人工智能云、智能驾驶和OGI三个收入增长曲线来看待百度Core的业务。通过人工智能云中的非广告增值服务来推动我们的短期收入增长，通过智能驱动和其他增长举措来进一步推动收入增长。在过去的几个季度里，我们讨论了百度平台上的服务聚合。Robin谈到的技术融合趋势将允许百度系列应用程序配备独特的服务，由我们直接与公共部门的企业合作提供。 Robin举了一个智能交通领域的例子。我们在医疗部门也看到了这种趋势，我们正在与医院合作，提供他们的服务和医生，更多的互联网存在。一些原因导致了工业互联网的这种趋势，它与各个行业的公共部门的企业进行了深度整合，并为它们提供了互联网存在的交钥匙解决方案。我们在建设技术基础设施方面的优势使我们在当前的互联网环境中处于优势地位，同时，我们提供的云服务、其他增长协同效应和移动生态系统产生了协同效应。我们的移动生态系统正受益于中国经济的反弹，我们也将受益于利用我们庞大的用户基础来增加我们的非广告收入，例如将YY全面整合到百度平台上。在资本配置方面，我们在2020年的股份回购总额为19亿美元，这反映了我们对业务发展方向的坚定信念。在过去的20年里，我们已经证明了长期增长和强大的盈利能力。我们为抓住增长潜力而进行的巨额投资，使我们走上了进一步改善长期增长的道路。最后，我想谈一谈我们在ESG方面所做的努力。我们最近发布了ESG报告的四个系列，阐明了我们在反腐败、非歧视、隐私保护、数据安全、人才赋权和低碳排放承诺方面的政策。更重要的是，百度在自动驾驶方面的努力，包括增强电动汽车、机器人出租车以及智能交通，降低了碳依赖，并通过人工智能和云服务改善了交通拥堵和空气质量，支持了绿色能源和绿色环境。我们很高兴去年百度的ESG排名提高了两次，因为我们改进了我们的ESG努力的沟通。好了，接线员，我们开始提问吧。

老虎证券04-16 18:20

谷歌2019Q4财报电话会议记录分析师问答

好吧。我们来看第一部分。从第四季度的营业利润率来看，2018年第四季度出现了一些离散的项目。因此，与去年同期相比，今年的业绩确实不错。正如你说,其他销售成本反映在第四季度降低硬件相关的费用,特别是与去年,但我想给你们留下的主要观点是,我们打算继续投资积极支持增长的领域,我们已经谈了很多在这个调用,在搜索、云、硬件和YouTube。在员工人数方面，我试图在我的结束语中打破它，它从那些领域开始——把员工人数放在我们长期投资的领域之后。此外，还有一些其他因素有望提振同比增速。一个是在公司内部提供OpEx中立的支持，另一个是收购Fitbit。关于你问题的第三部分，我只是想回忆一下。在组合方面，我不确定有什么要添加的。科林·塞巴斯蒂安谢谢你！我想，首先，考虑到商业的重点和新的领导团队，我想知道你是否可以多谈谈你在交易渠道中看到的创新机会。然后，作为对GCP加速的一个快速跟进，除了交易的规模之外，是否存在某些特定的产品领域，比如BigQuery或其他值得关注的东西，它们可能会对加速产生影响?谢谢你！ Sundar Pichai 太好了。在商业方面，我真的很高兴比尔·雷迪来了。他带来了很多经验。和你提到了事务漏斗的一部分,我认为这是一个地方他带来很多经验给他之前的作品,但我们确实看到机会,改善整体用户体验我们提出我们的结果如何,它的视觉特性,使这种经历更愉快。当人们对某样东西感兴趣时，你如何让它更无缝地完成交易，并与商家和零售商建立深入的合作伙伴关系。所以，对那里的机会感到兴奋，这就是我们投资的地方。在GCP上，我们确实看到了——我们做了很多工作来承担我们所有的资源，并参与到这些交易中来，执行得很好。毫无疑问，我们看到了数据分析的强大吸引力。因此，我们作为一家公司的实力，以及我们在人工智能领域的整体领导地位，肯定会做出重大贡献。艾伦西谢谢大家今天参加我们的节目。我们期待着在2020年第一季度的电话会议上与您再次交谈。谢谢大家，祝大家晚上愉快。这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见

老虎证券04-16 18:10

Facebook 2020年第三季度收益电话会议记录高管解读财报

继续感到满意。营业收入为80亿美元，营业利润率为37％。我们的税率为4％，这反映了与为选择税收而将某些研发费用资本化的一次税收选择相关的一次性收益。净收入为78亿美元，合每股2.71美元。一次性税收优惠导致每股收益提高0.31美元。资本支出为39亿美元，这得益于对数据中心，服务器，办公楼和网络基础设施的投资。在第三季度，我们宣布了我们的第17个数据中心将在田纳西州的加拉廷，并将100％由可再生能源支持。Facebook意识到解决气候变化的紧迫性，我们致力于帮助解决这一全球危机。因此，我们在第三季度设定了一个新目标，即到2030年实现我们价值链的净零碳排放。这是我们目前为实现全球净零碳排放和100％得到可再生能源支持而制定的全球运营计划的补充到2020年底及以后。自由现金流为59亿美元。我们回购了17亿美元的A类普通股，完成了对Jio Platforms Limited的58亿美元投资，并在本季度末以556亿美元的现金和有价证券回购了该股票。现在转向前景。正如预期的那样，在第三季度，我们看到美国和加拿大的Facebook DAU和MAU比第二季度的水平有所下降，由于大流行的影响，第二季度的水平有所上升。在第四季度，我们预计这种趋势将持续下去，与第三季度相比，美国和加拿大的DAU和MAU数量将持平或略有下降。现在转向收益。我们预计，由于假日季节广告客户的持续强劲需求，第四季度广告收入同比增长率将高于报告的第三季度增长率。此外，Oculus Quest 2的订单非常强劲，这将使其他收入受益。展望2021年，我们将继续面临大量不确定性。我们认为，这种大流行促进了商业从离线到在线的加速发展，并且由于这种加速，我们对广告的需求也在不断增长。考虑到在线商务是我们最大的广告行业，这种趋势的改变可能会成为我们2021年广告收入增长的不利因素。此外，我们预计2021年的目标和衡量方面的阻力会更大，其中包括平台变化（尤其是iOS14）以及监管环境变化带来的阻力。鉴于最近欧洲法规的发展，跨大西洋数据传输的可行性仍然存在不确定性，并且与我们行业中的其他公司一样，随着这些进展的进展，我们正在密切监视对我们欧洲业务的潜在影响。现在转到费用。我们预计2020年的总支出将在530亿美元至540亿美元之间，较之前的520亿美元至550亿美元有所收窄。我们预计，由于对产品开发和技术人才的持续投资以及办公室运营和差旅等领域的支出恢复正常水平，我们预计2021年全年的总支出将在680亿美元至730亿美元之间。但是，这些是初步估算，因为我们尚未最终确定2021年预算。我们预计2020年的资本支出约为160亿美元，与我们之前的预期持平。我们预计，到2021年，由于对数据中心，服务器，网络基础设施和办公设施的投资，资本支出将在210亿美元至230亿美元之间。我们的展望包括因大流行对我们的建筑工作的影响而推迟到2020年的支出。现在转向税收。我们预计2020年第4季度的有效税率将在青少年时期，而2021年全年的税率将在青少年时期。总而言之，我们为我们的服务在使人们和企业在困难时期保持联系而发挥的作用感到自豪。同时，我们将继续积极投资于新产品和新经验，以更好地服务于我们的全球社区。这样，迈克，让我们开始提问。

老虎证券04-16 18:08

百胜中国2019年第一季度电话会议

老虎证券04-16 18:07

家得宝2019Q1财报电话会议记录

老虎证券04-16 17:58

谁说大象不能跳舞？腾讯单季度营收首破千亿

增长34.0%至人民币254.3亿元，营业利润同比增长126.7%至人民币46.2亿元，归属于公司股东净利润同比增长117.2%至人民币39.8亿元，非国际财务报告准则下(Non-IFRS)归属于公司股东净利润同比增长17.6%至人民币49.1亿元。 2019年第四季度，在线音乐付费用户达到3990万，同比增长47.8%，环比上一季度净增加450万，达到上市以来最高增速，在线音乐ARPPU同比增长8.1%。 07 IP成爆款制造机阅文公布2019全年业绩，实现收入为83.48亿元，同比增长65.7%，毛利润为36.9亿元，同比增长44.3%，股东净利润为10.96亿元，同比增长20.4%，高于市场预期，毛利率及净利率分别为44.2%和13.13%。 08 文物保护首入腾讯财报财报显示，在文化保护方面，腾讯与世界各大博物馆合作，推动文化传承。2019年，腾讯与故宫博物院深化合作，在未来三年推动100,000件文物的数字化。此外，腾讯与法国国家博物馆联合会合作打造数字博物馆项目，让更多用户感受海内外中国国宝之美。 09 券商点评公开信息显示，来自高盛、德意志银行、美银美林等34家券商均对腾讯给出了 “买入”、“增持”等积极评级。中信建投：公司手游及广告业务仍能保持稳定增长，而金融科技业务两年内很有可能成为新的业绩增长点，当前公司仍处于被低估状态，维持公司“买入”评级。光大证券：考虑到游戏及广告行业的行业增速整体下行，且云与企业服务的货币化和盈利能力尚待释放，下调公司20-21年收入预测至4615/5404亿，Non-IFRS净利润预测至1175/1399亿元；新增22年收入/净利润预测6291/1670亿；维持“买入”评级及目标价416港元。安信证券：维持买入-A评级，目标价460港币（不变），基于1.2x PEG、2019-22年EPS CAGR 27%和2020年EPS，对应2020/2021年调整后P/E为32x/25x。我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、社交广告变现潜力、to B业务带来的收入和利润空间。我们预计2020/2021年的调整后净利润为1,204亿/1,505亿元，同比增速28%/25%，调整后EPS为12.4元/15.5元（14.1港币/18.3港币）。

老虎证券04-16 17:48

腾讯2020Q2业绩电话会议高管解读财报

老虎证券04-16 17:47

台积电2025年Q1前瞻：AI驱动增长，关税压力下的供应链破局

亿至8462.4亿新台币区间。毛利率和营业利润率预计较上一季度有所下降，公司此前指引第一季度毛利率预计在57%至59%之间，营业利润率在46.5%到48.5%之间，下滑的主要原因是2纳米制程新产能刚开始量产，制造成本较高且良率仍在提升中；同时，台积电在海外新建晶圆厂，这些工厂的运营成本高于台湾本土，导致整体成本上升和固定成本分摊不足。来源：TSMC,TradingKey AI芯片需求的爆发、智能手机市场的回暖，以及美国关税政策调整前的库存囤积热潮，共同为台积电上半年业绩提供了坚实支撑。然而，随着关税政策的不确定性和全球经济波动的加剧，下半年增长前景蒙上了一层阴影。强劲的Q1增长动能台积电2025年Q1的营收增长主要得益于三大驱动因素。首先，AI服务器芯片需求持续井喷，成为抵御传统消费电子市场疲软的强心针。Gartner预测，2025年全球生成式人工智能（GenAI）整体支出预计增长76.4%，其中80%用于硬件（包括AI芯片），其中数据中心和高性能计算领域的需求尤为强劲。台积电凭借在3纳米和即将量产的2纳米制程上的技术领先，成功捕捉了这一高毛利市场的红利。其次，智能手机行业逐步复苏，尤其是高端机型对高性能芯片的需求显著增加。Counterpoint Research数据显示，2025年第一季度全球智能手机出货量同比增长3%，其中苹果iPhone 17系列的芯片订单已进入量产准备，为台积电Q1和Q2的营收提供了稳定支撑。美国关税政策的90天宽限期进一步放大短期需求。电子产品制造商为规避潜在成本上升，加速囤积库存，推高了台积电的订单。2025年3月台湾制造业PMI新订单指数攀升至56.8，客户存货指数则维持在低位的45.2，表明下游企业正积极补库存以应对潜在的关税成本上升。这种抢单热潮使台积电营收实现超行业平均的溢价增长。来源：MacroMicro 2纳米制程蓄势待发台积电的先进制程技术是其核心竞争力的体现，2纳米制程的量产进展尤为引人注目。公司计划在2025年下半年正式启动2纳米（N2）制程的大规模生产，初期月产能目标为5万片晶圆，年底有望提升至8万片。最新数据显示，2纳米试产良率已突破70%，较三个月前显著提升，为量产扫清了技术障碍，吸引了苹果、高通、联发科和AMD等客户。苹果预计将成为2纳米制程的首批使用者。2025年下半年，苹果计划采用2纳米制程生产A20芯片，用于iPhone 18系列的高端Pro机型。相较于前代A19芯片，A20的性能预计提升15%，能效提高30%，将进一步巩固苹果在高端智能手机市场的领先地位。值得注意的是，标准版iPhone 18可能继续使用增强版3纳米制程（N3P），凸显2纳米制程的稀缺性和高端定位。与此同时，台积电的3纳米制程（N3P）将继续为2025年iPhone 17系列的A19芯片提供支持。台积电在美国亚利桑那州的新工厂也为先进制程的全球布局增添了砝码。该工厂已开始为苹果生产4纳米及更先进制程的芯片，预计2025年将进一步扩产。这种本地化生产能力不仅增强了台积电对苹果的供应链保障，还在一定程度上规避了潜在的关税壁垒。关税的双刃剑美国关税政策的调整为台积电带来了短期红利，但也埋下了长期隐患。在90天的关税宽限期内，电子行业客户加速采购以锁定低成本库存，推动了台积电Q1和Q2的订单热潮。作为台积电的核心客户，苹果的供应链调整尤为关键。近期，由于消费者担心关税导致价格上涨，美国市场掀起了对iPhone等苹果产品的抢购热潮。这种需求激增在一定程度上推动了苹果对芯片的采购需求，进而促进了台积电芯片订单的增长。然而，宽限期结束后，关税的全面实施可能对消费电子市场造成冲击，尤其是价格敏感的高端智能手机领域。根据美国Conference Board数据，2025年3月美国消费者信心指数从2月的约98.3降至92.9，连续四个月下降，且消费者预期指数降至12年来最低，显示出对经济前景和价格上涨的担忧加剧。虽然消费者信心下降受多重因素影响，但关税导致的终端产品价格上涨是其中重要原因之一。这种市场情绪可能使客户在第二季度末逐步放缓补库存步伐，进而对台积电下半年的订单增长产生一定压力。地缘政治因素为全球半导体供应链增添了复杂性。2025年4月，中国发布半导体原产地认定规则，以流片地（芯片制造的晶圆厂所在地）为原产地标准。这一规则对台积电影响有限，其台湾工厂的流片地符合中国透明标准，不会面临额外关税或市场准入限制。相反，英特尔等美国芯片企业若在美国或欧洲流片，其芯片进入中国可能被视为“非中国原产地”，面临更高关税或贸易壁垒，增加出口成本。台积电的台湾工厂可能因此吸引更多中国客户订单，增强市场竞争力。同时，台积电在美投资1650亿美元，建设三座芯片厂、两座先进封装厂及研发中心，针对美国关税和地缘政治风险双管齐下。亚利桑那州工厂本地化生产降低了对台湾出口的依赖，规避美国潜在高关税，同时服务苹果等核心客户。全球布局涵盖美国、日本、欧洲，有效分散了中美科技博弈和台海紧张局势带来的风险，增强了供应链韧性和客户信任。客户依赖与多元化战略来源：moomoo,TradingKey 苹果是台积电最大的客户，贡献超过20%的营收，2025年，iPhone 17系列的A19芯片和2026年iPhone 18系列的A20芯片订单将为台积电提供可靠的收入来源。此外，苹果自研的基带调制解调器等芯片也由台积电代工，进一步深化了双方的伙伴关系。然而，单一客户的高依赖度也带来潜在风险。为此，台积电积极拓展客户多元化战略。高通、联发科和AMD对2纳米制程的订单需求持续增长，而英伟达等AI芯片客户的高速扩张为台积电开辟了新的增长赛道。2024年，AI业务占台积电营收约15%，预计2025年将升至20%，有效平衡单一客户风险，成为推动公司持续增长的重要动力。长期竞争优势与潜在挑战凭借技术优势和战略灵活性，台积电有望继续领跑全球半导体行业。台积电的长期竞争优势源于其技术壁垒、客户生态和全球化布局。首先，在先进制程领域，台积电的良率和成本控制能力远超竞争对手。相比之下，英特尔和三星在2纳米制程上的进展仍落后至少一年。其次，台积电与苹果、高通等客户的长期合作关系形成了强大的生态壁垒。此外，台积电在CoWoS等先进封装技术上的领先地位，进一步巩固了其在AI芯片供应链中的核心角色。然而，台积电也面临一些挑战，地缘政治紧张局势可能扰乱全球半导体供应链，尽管其美国、日本和欧洲的工厂布局降低了部分风险，但中美科技博弈的长期影响仍需警惕。此外，全球经济放缓可能削弱消费电子需求，尤其是高端市场。台积电需通过持续的技术创新和客户多元化来应对这些不确定性。展望2025年，Q1和Q2将凭借AI需求、智能手机复苏和关税抢单实现强劲增长，但下半年仍需警惕关税全面实施和经济波动带来的冲击。原文链接

TradingKey04-15 18:06

英特尔血亏80亿，割肉Altera，断臂求生！

nx)，去年四季度的收入达到9.2亿，营业利润高达3.6亿，利润率高达39%，比数据中心30%的利润率还高！ $美国超微公司(AMD)$ 如今，英特尔选择忍痛割肉，聚焦核心业务，也不能说错，毕竟英特尔现在自顾不暇，大力瘦身才有断臂求生的可能。从股价上看，出售消息发布后，英特尔股价盘中一度涨超6%，最终收涨2.9%。 $英特尔(INTC)$ 此次收购，交易方银湖资本来头不小，它是全球最知名的科技领域私募股权投资公司之一，它专注于投资技术驱动型企业，通常出手就是大手笔，跟红杉、KKR这种偏广撒网不同，银湖走的是“高门槛、高控制力”的策略。比如银湖资本2013年联合Michael Dell私有化戴尔，耗资244亿美元！从纳斯达克退市后，戴尔完成对EMC（存储巨头）的收购，金额 670亿美元，是当时全球最大科技并购案！ 2018年，戴尔通过“借壳VMware”方式重新上市，目前市值接近600亿美元。 $戴尔(DELL)$ 在这场豪赌中，银湖资本仅出资13亿，剩余资金通过杠杆融资完成，最终获得数倍收益。银湖资本私有化戴尔时，正值公司市场份额下滑，股价低迷，市场情绪极度悲观。但银湖资本认为，PC不是终点，戴尔正在向企业服务、数据中心过渡。之后，通过收购EMC、控股Vmware，打通了虚拟化、存储、计算三条线，优化了收入结构，提升了企业客户粘性，让戴尔重回巅峰！除了戴尔外，银湖资本还投资过推特，为马斯克入主铺路；也曾多次投资字节跳动，获得丰厚收益。此次收购Altera，银湖资本（Silver Lake）董事长兼管理合伙人Kenneth Hao表示：“在先进半导体领域投资一家规模领先的公司，对我们而言是一次千载难逢的机会。未来，我们将积极投资边缘计算、机器人等由AI驱动的新兴领域。” 未来，如果Altera单独上市，或值得关注。

老虎证券04-15 17:36

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