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特朗普衰退擔憂下，股票投資人當下還有什麼選擇？

的最新财报数据，MSCI中国的中国公司营收和EPS都显示出明显上升。其中，科技公司的应收和EPS大幅超出预期，表现尤为突出。有利的宏观叙事和企业ROE的改善，再加上中国独特的AI生态系统，这些因素似乎为多年被低估的中国科技股带来了机会。 SP500的平均市盈率为27.311，而所有中国科技股的市盈率都不超过20，甚至低于10。防御股在经济放缓时可能跑赢基准选择防御性股票的根本原因在于，即使发生经济衰退，民生需求的基本面不会有太大变化。例如，消费必需品行业，包括食品和饮料、家庭和个人用品，甚至酒精和烟草，医疗保健亦是不可或缺的。防御性股票通常用贝塔系数来衡量，根据纽约大学斯特恩商学院的数据，防御性股票的贝塔系数往往远低于1，而公用事业板块的贝塔系数仅为0.39。防御股的另一个优势是许多都是高股息股票，可观的股息能够部分抵御市场不稳定带来的波动。在市值最大的医疗保健公司中，诺和诺德和礼来的年度和五年股息复合增长率均超过15%。根据Dividend.com的数据，几乎所有公用事业股在2024年均宣布了2025年的股息增加。 Morningstar能源和公用事业策略师预计，2025年全行业股息中位数增长率将达到5%。消费者必需品行业在牛市期间通常表现滞后，但在经济放缓时却能跟上市场。在2022年市场下跌期间，该行业表现出色，而在2023年下半年出现回升时却表现不佳。美国长债也是一种选择在经济衰退的担忧下，周一的债市走势与美国股票市场形成鲜明对比。面对可能的长期经济放缓，市场对美联储降息的预期正在上升，最早的降息可能发生在5月份。对于利率更敏感的短期国债或将表现出更大的价格上涨，而五年期国债相比于两年期国债似乎更具吸引力：自去年年底以来，五年期国债收益率已下降约40个基点。当然，市场剧烈的反应是由于特朗普表示美国经济出现阵痛是正常的，这加剧了市场对衰退的猜测。但实际上，市场仍需等待更多明确的衰退信号。美国经济中的财政刺激减弱，因此经济放缓被视为一种正常的经济循环现象。同时，由于联邦政府支出减少和裁员现象，这种放缓的趋势正在加速，本月的就业市场可能继续疲软，可能影响10年期国债的收益率接近4%。美国银行首席投资策略师Michael Hartnett上周五的报告认为，30年美债是衰退的避风港。美国政府过去五年持续进行大规模的财政刺激，一旦财政收缩，经济将失去主要增长引擎。同时，就业数据疲软以及美国薪资从一年前的85%下降至2025年1月的70%，其中万圣节裁员是主要原因。这两大因素长期以来将导致美国家庭倾向于储蓄，从而减少消费。为避免“政治失误”（Political Malpractice），特朗普政府未必能够落实大幅加征关税，但这也将暴露经济疲软的本质。当前30年期收益率若跌破4%，将吸引大量避险资金流入，从而形成正反馈。这或许是一个相当有说服力的逻辑。原文链接

TradingKey03-12 18:51

一条黑裤而已，凭什么杀出血路？

家同处于运动鞋服赛道的公司，自疫情以来营收和净利润均以 25% 的 CAGR 逆势高增，似乎并没受到太多宏观层面的影响，市值也是一路高歌猛进并于 23 年超过阿迪成为仅次于耐克的全球第二大运动鞋服上市公司。从投资回报率上看，这家公司的 ROE 也是常年维持在 15% 以上，算得上标准的 “巴菲特式好公司”，它就是 Lululemon（中文露露乐蒙，后文简称 LULU）。海豚君这次就带大家深入复盘并研究一下 LULU 是如何在成熟的运动鞋服行业中作为后起之秀，开辟出一片独立的天地。本文作为 LULU 研究的上篇，我们重点关注： 1）LULU 的商业模式有何独到之处？ 2）LULU 的核心竞争壁垒到底是什么？一、始于风靡北美的 “品类杀手” ——瑜伽小黑裤 1、“小黑裤” 有何魔力？在深入探讨 LULU 的商业模式前，我们先要搞清楚 LULU 卖的是什么产品。就海豚君看过的消费品公司而言，如果身处成熟赛道想要实现弯道超车，从有潜力的细分品类入手实现差异化竞争就是一个经典的切入点，LULU 就是典型的代表：根据下图，可以看到服装占到了 LULU 销售额的 90% 以上，其中女装又占到了服装的 70% 以上，是 LULU 的核心品类。虽然 LULU 在财报里没有具体披露女装的细分品类情况，但根据公司的公开交流，瑜伽类产品占比最高，且瑜伽裤是公司的核心单品。那么问题来了，为何 LULU 要把重心放在瑜伽这个相对小众的品类上？我们把时间线先拉回到 LULU 创立的 1998 年。彼时，耐克&阿迪分别从篮球、足球——世界两大运动出发，聚焦篮球、足球专业球鞋的研发，无论是产品性能还是舒适度均已处于行业领先地位，并逐步拓展至网球鞋、跑步鞋、运动服饰等多个品类，在当时已经是全球领先的运动品牌。另一方面，社会背景上，我们在复盘可口可乐时提到伴随人们收入水平提升、互联网飞速发展，加速了健康知识理念的普及。20 世纪末，21 世纪初北美健康意识开始觉醒，消费者开始更多关注生活品质和自身健康，对健康生活方式的付费意愿和能力均大幅提升。在这个背景下，运动员出身的创始人 Chip Wilson 敏锐捕捉到瑜伽在北美有大范围流行的趋势。而由于瑜伽的受众群体主要是女性，但彼时的运动服饰行业在开发女性服装时基本都遵循 “Shrink it and pink it” 的逻辑，即在男性运动产品的基础上，缩小尺寸并改变为女性的配色，几乎没有专门针对女性贴身设计的产品。当时，女性练瑜伽普遍采用传统的健美裤，但从功能性上和瑜伽并不匹配，具体体现为两大痛点： 1）面料：传统的健美裤面料的弹性和延展性不够，在做一些伸展性较强的动作时会受到限制，此外，其吸湿排汗性能相对较弱，长时间运动后容易感觉闷热和潮湿。 2）剪裁：由于传统的健美裤在裁剪和设计上不够精准，在做某些动作时容易出现褶皱或紧绷感，女性的隐私部位常出现骆驼趾（Camel Toe）问题。因此，Chip Wilson 结合这两个痛点，从瑜伽这个差异化赛道出发创立了 LULU，并把初始全部资源压在了瑜伽裤上，最初瑜伽裤的颜色只有黑色，5 个款型。看似平平无奇的 “小黑裤” 实则完美解决了上述痛点：面料：LULU 创新采用了由 86% 尼龙和 14% 莱卡混纺而成的 Luon 面料（2007 年 LULU 招股书显示当时超过一半的产品都使用的 Luon）。尼龙可以带来良好的吸湿排汗性，莱卡给予四向延展的优秀张力，整体兼具延展性和舒适度，可以说是为瑜伽而生的完美面料；裁剪：裁剪上，LULU 通过裆部无缝剪裁及菱形内衬设计，解决了传统健美裤 Camel Toe 问题，使得 LULU 的瑜伽裤在户外运动场景也能适用。另外，LULU 开创性地用平缝技术把内缝置于身体外部，避免了接缝线头在瑜伽运动过程中对身体摩擦造成的不适感。由于精准解决了女性消费者练习瑜伽的痛点，“小黑裤” 一经问世就成为了市场上独一无二的产品，在市面上基本没有竞争对手。后期伴随瑜伽在北美热度的提升，LULU 的 “小黑裤 “成功出圈，LULU 也成为了瑜伽裤的代名词。可以说，LULU 建立在消费者洞察上，打造的极致的产品力是成功的基石。 2、“小黑裤” 为基础，横向拓宽品类在 “小黑裤” 大获成功的基础上，近年来 LULU 积极向其他品类横向拓展。目前，LULU 将瑜伽、跑步、训练确定为核心品类，同时也进军网球、高尔夫、徒步等多个运动场景 “抢占” 消费者更多的衣柜空间。 Source：: Company reports, CICC 但无论是哪种品类，面料始终是 LULU 强产品力的核心体现。LULU 在面料研发上投入大量资源，虽然自身不生产&制造面料，但 LULU 通过其设计和研发团队与第三方供应商紧密合作，不断根据消费者需求和反馈围绕感触科学（Science of Feel）开发面料，进行技术创新和面料升级，使产品的贴身体验达到最优。多年的积累使得 LULU 当前拥有 9 种核心面料，每种面料根据自身性能的不同可以被用在不同的运动场景，且 LULU 把每种核心面料技术&生产工艺均申请了专利（包括面料成分组合、纺织方法、功能性处理技术等） Source：: Company reports, HTI 基于上述分析，可以看出产品路线上，LULU 和很多成功的消费品公司一样，初期通过大单品建立品牌认知，后期在大单品的基础上横向拓展品类实现持续的增长。但好的产品只是 LULU 成功的开端，真正建立品牌黏性、支撑 LULU 高复购、高 ROE 的关键离不开 LULU 独特的商业模式。二、高利润率，高复购来源于何处？ 1、高举高打，定位瑜伽裤介的爱马仕 “我要背着爱马仕，穿着 lululemon 过一生”，几年前一位时尚博主的文章让 LULU 获得了 “瑜伽裤界的爱马仕” 头衔。之所以把 LULU 和爱马仕划等号，说白了就是一个字——贵。大家可以从下图感受一下，同样是瑜伽裤，LULU 的定价是阿迪耐克的 2-3 倍，更不用说众多品牌调性不如阿迪耐克的公司。超高的定价也使得 LULU 的毛利率遥遥领先，接近 60% 的毛利率超出同行 10 个点以上，但问题是为何如此高的定价仍然不影响 LULU 的销量一路狂飙？海豚君认为除了 LULU 极致的产品力外，核心在于 LULU 在品牌创立前就精准找到了自己的消费者画像，在创始人 Chip Wilson 的自传中写到 LULU 的目标用户是一群 “超级女孩 “（Super Girls）：即居住在一线城市的 24—35 岁女性，喜爱运动和旅行，受过高等教育，擅长社交媒体，拥有自己的公寓，年收入在 8 万美元以上。概括来说，就是女性、有钱、爱运动、追求健康时尚的生活方式，因此 “超级女孩 “愿意为具备极致产品力的 LULU 支付一定的溢价也就不难理解了。 2、深耕社群运营，打造客户粘性如果高定价是支撑 LULU 高利润率的关键，那高粘性则离不开 LULU“宗教” 式的社群营销。不同于耐克阿迪这种传统的运动鞋服企业，营销和门店运营一般分开进行，LULU 则巧妙地把营销和门店运营融为一体。在深入分析 LULU 的营销模式前，我们先来看一组数据： a. LULU 当前在全球 700+ 门店全部采用的直营模式，直营本身可以第一时间管理库存，控制价格体系，避免库存过多和打折清理，保住品牌调性，稳定价格。 b. 从单店坪效角度看，LULU 在北美服装行业拥有最高的坪效，是耐克、安德玛的两倍以上，在所有线下零售业态的门店中也仅次于苹果和蒂芙尼（珠宝品牌）。高坪效的背后除了 LULU 自身的高定价外，离不开 LULU 社群营销带来的高转化和高复购率： LULU 的社群营销有两个关键角色——教育家（Educator，其实就是门店销售员的高端叫法）、品牌大使（Ambassador）：教育家——KOC：教育家其实就是 LULU 直营门店的店员，他们可能很多人本身就是 LULU 的死忠粉，入职时要接受 “洗脑式 “品牌培训。和苹果的 “Genius“类似，除了门店日常的销售外，更重要的职责，甚至要花掉更多的时间，去负责给消费者传递产品知识、品牌理念、组织社群活动、挖掘用户需求并促进用户转化。这些教育家除了等用户进店，还有主动性获客手段，比如说： a.定期在门店内活附近的健身房、瑜伽场馆、户外开展一系列免费的社群活动; b 品牌大使一起带领大家开展包括瑜伽、跑步、拳击等运动，用户可以在 LULU 的官方小程序上就近选择自己喜爱的课程免费参加。通过高频、多场景的线下运动，不仅可以强化 LULU“健康生活方式 “的品牌定位，另一方面，这些线下运动也提供给 LULU 绝佳的产品展示和体验的机会。已经是 LULU 的用户在运动过程中可以更加直观感受产品功能和舒适性，提升产品的粘性，而对于 LULU 的潜在用户，通过试穿、社群组织内部的口碑传播也可以大幅提升转化率，甚至成为 LULU 的忠实粉丝。整体而言，作为最贴近消费者的角色，教育家在 LULU 整个社群营销中处于最核心的地位，拥有极高的自主权。 LULU 作为品牌方只起到给教育家赋能的作用，如何组织活动、塑造运动氛围、选择品牌大使全权由教育家负责，总部无权干预。而对于 LULU 来说，教育家这个重要角色的筛选也极为严格，毕竟无论是感染潜在的消费者、还是颗粒度细致的社群运营活动，以及与大使建立&维系感情都需要高素质的教育家来维系。品牌大使——KOL：不同于多数运动鞋服品牌的品牌大使多以知名球星、运动员为主，LULU 的品牌大使则非常接地气，多以社区的瑜伽馆、健身房、普拉提等工作室的教练为主，在各自的领域算的上中等水平的 KOL，自带一定的流量。品牌大使的职责除了定期带领社群成员开展一系列运动外，还要负责在社群中积极发起话题讨论，分享运动经验、穿搭技巧等内容，打造良好的社区氛围，增强社群成员之间的粘性和对 LULU 品牌的认同感。对于品牌大使而言，不仅每年能获得 LULU 提供的免费或折扣力度较大的产品，率先体验 LULU 推出的新款运动服饰和装备，而且 LULU 会给每个品牌大使制作专门的宣传海报、视频，介绍他们的运动故事、成就，给予大使充分的曝光率，根据调研，单个大使一年维护费超 2 万。更重要的，品牌大使有机会与 LULU 其他品牌大使、专业运动员、行业专家等建立联系，参与各类高端的运动社交活动和行业研讨会，为自己未来运动领域或相关行业的发展积累人脉和资源。对于 LULU 来说，最关键的是通过品牌大使和教育家构建的社群逐步收获了一群热爱运动、追求健康生活且粘性极高的用户，而且，通过社群的深耕运营、避开大范围的广告投放，营销效率也更高。从下图可以看到，LULU 的品牌宣传性费用率明显低于同行：通过以上分析，可以看到 LULU 实则以门店为基础，教育家、品牌大使为核心，运动体验为活动形式，成功构建了 “品牌 - 门店 - 产品教育家 - 品牌大使 - 用户” 的垂直营销闭环，并通过 KOL 和 KOC 的双重互动，打造出了具备高粘性的品牌社群，形成了高效传播。海豚君的感受是在早在国内私域运营爆火之前，LULU 就已经把这一套相较于传统营销更高效、更低成本的获客方式玩得炉火纯青，积累了一大批扎实的私域粉丝。小结： “面料 + 社群” 能发家，但商业成长还是一场马拉松总结一下，在运动鞋服这个成熟的行业，作为追赶者，无论是从品牌历史还是品类丰富度上 LULU 自然是比不过早几十年就存在的综合运动鞋服巨头阿迪耐克的，LULU 选择巧妙地从当时空白的瑜伽市场切入，凭借一条兼具美观和功能性的瑜伽裤征服了北美的消费者。在海豚君看来， LULU 发家的密码，就是选择了差异化的路线，精准定位，通过极致的产品力找到了自己的核心受众群体，并通过差异化的社群营销不断强化消费者的品牌粘性，这两点也构成了 LULU 主营品类的核心竞争壁垒。但差异化的专注的切入角度，让 LULU 站稳了脚跟，但论资本市场价值，更性感的还是讲出长线永续增长的故事。下篇，海豚君将从投资视角，探讨 LULU 未来的成长空间及长期投资价值，敬请关注！

海豚投研03-12 18:21

南山铝业国际：印尼雨林中的铝业“蛟龙”腾跃港交所

” 近三年财务轨迹勾勒出陡峭增长曲线营收从2021年1.73亿美元跃升至2023年6.78亿美元，CAGR达98%；净利润更从0.4亿飙升至1.74亿美元，同期毛利率从25.9%攀升至46.3%； 2024年前三季度数据尤为亮眼：营收6.83亿美元已超去年全年，毛利率突破46%，净利率达39%，展现强周期下的盈利韧性。资产负债表更显“攻守兼备”：截至2024年6月，现金储备达4.39亿美元，流动比率3.42，速动比率2.54，负债率仅11.7%。充沛现金流支撑其200万吨新产能建设，预计2025-2026年分批投产，届时总产能将翻番至400万吨，问鼎东南亚绝对龙头。产业与资本的“南洋共舞” 股权结构彰显精妙平衡：南山系通过多层架构控股70.69%，保持战略主导权； Press Metal及其关联方持股25.59%，实现“客户变股东”的深度绑定；剩余3.72%由印尼铝土矿巨头Santony家族持有，确保上游资源稳定。这种“产业龙头+资源方+中资背景”的股东结构，既保障决策效率，又注入市场活力。基石投资者阵容中，华泰国际、招银国际等中资投行领衔，携国际大宗商品基金入场，共同押注“中国技术+东南亚资源”的产业范式转移。站在资本市场的门槛回望，南山铝业国际的成长轨迹恰似印尼雨林中的藤蔓——依托中国制造业的“树干”，在东南亚工业化“沃土”中野蛮生长。其价值不仅在于34.9%的市场份额或46%的毛利率，更在于验证了中国高端制造出海的可行性：通过技术输出、资源整合、属地化运营，在全球化逆流中开辟新航路。正如民丹岛潮汐日夜冲刷的深水码头，资本市场也将重新认知这家企业的价值内核。当2026年400万吨产能全线贯通时，南山铝业国际或将成为中国制造出海的又一标杆——不是简单的产能转移，而是技术、资本、管理能力的系统输出，在热带雨林中书写新的工业传奇。

老虎证券03-12 17:20

上市前极限融资4亿美元，小鹏汽车为何如此被投资人看好？

价更“亲民”，比他们低出不少，因此整体营收规模并不特别突出。小鹏2019全年实现营收23.2亿元人民币，其中整车销售营收为21.7亿元人民币；2020上半年小鹏实现营收10亿元人民币，其中整车销售营收为9.1亿元人民币，占比91.1%。从毛利率水平上看，小鹏汽车今年已经有了很大幅度的提升，但依旧未能转正。虽然规模化量产对公司盈利水平有一定帮助，目前毛利转正是新势力造车企业财务上第一阶段的必要目标。由于财务期较短，目前的毛利率提升，主要受原材料价格波动、规模经济、议价能力等多方面的影响。小鹏在稀有金属及汽车部件上的支出在降低。净利润方面，小鹏2019全年净利润为-37亿元，2020上半年净利润为-8亿元，对应到每辆车就是2019年每交付一辆车车亏29万元，2020年上半年每车亏14.8万元。运营费用高企的主要原因是高昂的研发费，2019年小鹏的研发费率为89%，2020上半年降低至63%。目前，小鹏共有研发人员1569名，占比高达42.7%。研发人员中，有66%从事汽车设计和工程，余下17%与17%分别从事自动驾驶及智能操作系统研发。新势力车企，最需要的还是资金小鹏的招股书显示，根据IHS的市场报告，中国目前拥有全球最大的乘用车市场。2019年，国内乘用车销量为2110万辆，预计到2025年，乘用车销量将达到2590万辆。从销售分价格带来看，中端-中高端汽车（价格位于10~30万）销量占比最大，约为61%。目前全球电动汽车的龙头，$特斯拉(TSLA)$，正式迈过盈亏平衡、实现利润奔跑，也是在2018年Q3之后。在动态EBITDA连续为正之时，12个月交付量为10万辆。也就是说，造车新势力若是想要在未来实现盈亏平衡，每年的销售量也早晚得迈过10万辆。但是目前来看，这几家车企都还需要源源不断输血。截至2020年6月30日，小鹏汽车持有的现金、现金等价物、受限制现金总值为18.95亿元，而2019年底这一数字为24.06亿元。不过，小鹏汽车凭借自身的优势还是吸引了不少投资人入场。作为一家技术标签尤为突出的企业，在赴美 IPO 前的7月，7月，小鹏对外宣布已经完成签署由Aspex、Coatue、高瓴资本和红杉中国等机构参与的近5亿美元的C轮融资。8月初，小鹏再次完成总额为9亿美元的C+轮融资。而在小鹏的招股书中，我们也看到了很多著名的投资机构的身影。目前的几家造车新势力，创始人及投资方的背景都非常华丽，今后也将在同一市场上接受投资者的评判。

老虎证券03-12 16:41

券商业绩大爆发，中信证券稳坐龙头宝座

业绩增长的浪潮，多家券商在这一年实现了营收和净利润的双丰收。其中，中信证券作为行业的领军者，以其稳健的业绩增长和强大的综合实力，再次巩固了其在证券市场的龙头地位。业绩稳健增长，龙头地位稳固中信证券在2024年交出了一份令人瞩目的成绩单。根据业绩快报，公司实现营业收入637.89亿元，同比增长6.19%；归属于母公司股东的净利润达到217.04亿元，同比增长10.06%。这些数据不仅彰显了中信证券在复杂多变的市场环境中的稳健经营能力，也进一步巩固了其作为国内证券业“航母级”龙头的地位。其它头部券商业绩快报显示，国泰君安营收434亿，归母净利润130亿；银河证券营收353亿，归母净利润101亿；招商证券营收208亿，归母净利润103亿。自营和经纪业务双轮驱动，投行业务略显疲态中信证券的业绩增长主要得益于其自营业务和经纪业务的出色表现。在2024年股债双牛的市场行情下，公司自营业务抓住了市场机遇，实现了收入的大幅增长。同时，经纪业务也因市场交易活跃度的提升而受益，手续费及佣金收入显著增加。然而，投行业务由于受到股权融资规模下降的影响，表现相对疲软，成为公司业绩增长中的一个短板。此外，中信证券在国际化布局上也取得了积极进展。公司通过在欧洲等地的商业票据发行以及港股IPO承销等业务，进一步拓展了海外市场，提升了公司的国际影响力和综合金融服务能力。政策红利与市场机遇助力业绩增长 2024年，资本市场改革持续深化，为证券行业带来了诸多政策红利。全面注册制的推进、跨境互联互通的加强以及中长期资金入市等政策，为中信证券等头部券商提供了更广阔的发展空间。同时，市场环境的回暖也为券商业绩的增长提供了有力支撑。权益市场的活跃和债券市场的稳定发展，使得券商的自营业务和经纪业务均实现了较好的收益。中信证券作为行业龙头，充分受益于市场的繁荣，实现了业绩的稳健增长。未来展望：持续优化业务结构，巩固行业领先地位展望未来，中信证券将继续坚持服务实体经济的使命，加快建设一流投资银行和投资机构。公司将进一步优化业务结构，提升轻资本业务的占比，降低盈利的波动性。同时，加大在金融科技领域的投入，推动数字化转型，提高运营效率和服务质量。此外，中信证券还将加速国际化布局，拓展海外市场，提升公司的全球竞争力。在政策与市场的双重驱动下，中信证券有望继续保持稳健的业绩增长，巩固其在证券行业的领先地位，为投资者创造更大的价值，也为资本市场的稳定发展做出更大贡献。

金融界03-12 16:19

“东升西落”观察之禾赛(HSAI.US)：为全球激光雷达行业唯一盈利，收入规模全球登顶

球行业首次突破：公司2024年实现全年营收20.8亿元人民币。在盈利层面，禾赛科技成为全球首家实现全年非GAAP净利润转正的企业，并实现全年经营和净现金流转正，以上指标均刷新行业纪录。此外，激光雷达年度交付量突破50万台大关，较上年同比不止翻番，创下连续四年交付量倍增的行业神话。其中12月单月出货量达10万台，成为全球首家跨越"单月交付十万台"门槛的激光雷达企业，这标志着行业格局正迎来东方力量的崛起。当前全球激光雷达行业呈现显著分化。海外激光雷达厂商面临困境，Mobileye于2024年底解散激光雷达研发部门，Luminar宣布裁员30%并进行生产部门重组。与之形成对比，禾赛为代表的中国厂商在乘用车激光雷达领域实现后发先至，禾赛更是稳坐头把交椅。更值得一提的是，当前中国厂商的增长势头仍在持续强化。禾赛的2025年业绩指引印证了这一趋势。公司预计： - 全年净收入在30亿至35亿元人民币之间，同比增长44%至69%。 - 全年交付量在120万至150万台之间，其中机器人业务占近20万台。 - 毛利率维持约40%，受益于成本优化及机器人业务高毛利贡献。 - GAAP净利润在2亿至3.5亿元人民币之间；Non-GAAP净利润在3.5亿至5亿元人民币之间，是2024年的25至35倍。二、2025：深度与广度的全新突破 2024年所取得的成绩，或许只是禾赛科技征程的起点。展望2025年，公司有望凭借ADAS（高级驾驶辅助系统）与机器人两大引擎的强劲驱动，交出一份足以改写行业规则的年度答卷。 2025年将是智能感知技术深刻重构汽车与机器人产业的关键之年，而这两个板块，正是“东升”战略版图中的关键构成。在国内市场，2024年已然见证了车企纷纷提出“智驾平权”战略的浪潮。比亚迪将高阶智驾系统下沉至7万元车型，理想智驾则将全系标配激光雷达……种种迹象表明，高阶智驾渗透率将在2025年迎来爆发式增长，智能驾驶与robotaxi（自动驾驶出租车）的协同发展，将共同推动激光雷达赛道的高速增长。海外市场同样暗流涌动。由于海外Tier 1供应商及本土激光雷达厂商的产品量产进展缓慢，项目上车进度不及预期，浦银国际指出，这为中国厂商提供了“补位”的良机。在这样的背景下，禾赛科技凭借卓越的技术实力与市场洞察力，成功获得多款车型的密集定点合作。在国内市场，禾赛科技持续深化与头部车企的合作，与比亚迪的合作车型已拓展至10余款，同时获得长城、长安的独家定点，并与奇瑞、岚图等知名车企建立全新战略合作伙伴关系。据公开数据，2024年中国市值最高的10家汽车制造商中，有9家已经与禾赛达成了量产定点合作关系，这一数字充分彰显了禾赛在国内市场的深厚根基与强大影响力。在海外市场，禾赛科技同样斩获颇丰。公司与一家欧洲顶级主机厂达成了具有里程碑意义的多年独家定点合作，为其下一代汽车平台提供高性能超远距激光雷达，覆盖其燃油车和新能源汽车的多款车型。这一跨越2030年的多年长期合作项目，是海外前装量产激光雷达领域规模最大的订单，也证明了禾赛在全球市场具备领先地位。截至目前，禾赛科技已与22家国内外汽车厂商的120款车型达成量产定点合作关系，这一庞大的合作网络，为公司在智能驾驶领域的持续发展奠定了坚实基础。更具想象力的是机器人赛道的突破。值得一提的是，2025年两会政府工作报告首次提及“具身智能”和“智能机器人”，各地政府纷纷密集发布机器人支持政策。例如，北京发布的《行动计划》明确加快危险、重复、繁重岗位的具身智能机器人替代步伐。人形机器人正从“造出来”到“用起来”。禾赛科技凭借JT、QT、XT和Pandar系列激光雷达，已经在机器人赛道成功卡位。其中，JT系列预计2025年将为MOVA智能割草机器人交付六位数的订单。此外，JT系列还获得了 Agtonomy的订单，后者是全球最大轻型工程设备制造商的无人农业车辆解决方案合作伙伴。另外，XT系列正在为宇树科技的机器人提供领先的3D感知技术，并成功应用于宝马自动工厂驾驶系统（AFW）等多样化场景。 2024年12月，禾赛面向机器人市场单月交付激光雷达已突破2万台。2025年，公司目标交付20万台机器人激光雷达，这一数字将占总交付量目标的约13%-17%。这预示着毛利率高于车载市场的机器人激光雷达蓝海正在开启，有望重塑企业的增长曲线。禾赛科技年报中跃动的数字，恰似东方创新的时代脉搏。当激光雷达的"中国方案"开始定义全球智能驾驶的演进方向，这场始于技术突破、成于产业生态、终于标准重构的东升之旅，正在为全球科技产业变局写下生动注脚。

格隆汇03-12 16:00

发生了什么？千亿巨头突发暴涨，主力抢筹超11亿

中兴通讯还是出现了自2019年以来首次营收、净利双双下降。期间，中兴通讯实现营收1212.99亿元，同比下降2.38%；归母净利润为84.25亿元，同比下降9.66%。以此计算，中兴通讯去年四季度实现营收312.54亿元，同比下降10.34%；归母净利润5.18亿元，同比下滑65.08%；扣非净利润亏损达7.19亿元，由盈转亏，同比大降341.13%。这个扣非的同比增速创下了2018年二季度大降366.51%以来的新低，被多数投资者认为是“爆雷”。资料显示，中兴通讯主要有三大业务，分别是运营商网络、政企业务和消费者业务。其中，运营商网络业务出现疲软，收入承压，中兴通讯正在加速向“连接+算力”转型。去年，中兴通讯的运营商网络业务实现营收703.27亿元，同比下滑了15.02%，毛利率为50.9%。同时，上游三大运营商纷纷缩减5G资本开支，5G相关资本开支从2021年的1840亿元降至2024年的1172亿元，资本开支占比从54.2%降至35.1%。政企业务营收为185.66亿，同比大增36.68%，毛利率为15.33%，同比大幅下降19.58个百分点。消费者业务营收为324.06亿元，同比增长16.12%，毛利率微增为22.66%。中兴通讯的流动性风险也值得关注。2024年公司经营活动现金流净额约为114.8亿元，同比减少34.05%，有息负债总额达608亿元。中兴通讯的这份财报暴露了5G红利消退后的增长瓶颈，叠加成本控制失效和新兴业务转型迟缓，短期内业绩修复面临较大挑战‌。管理层高薪引争议最为投资者诟病的是，中兴通讯虽号称是在降本增效，但成效却并不大。在业绩下滑的同时，公司员工总数从2023年的7.2万人降至6.8万人，裁员近4000人，其中2209名为研发人员。 2024年底，中兴通讯的研发人员为33184人，研发费用为240.31亿元，均有所下降，但平均每位研发人员的研发投入却拔高到了72万元。就在公司面临多重困境的同时，中兴通讯的高管还领着巨额的高薪。 CEO李自学2024年薪酬总额7900万元，总裁徐子阳2024年薪酬为9800万元，顾军营2024年薪酬总额8425万元，监事谢大雄薪酬6083万元。展望未来，中兴通讯目前仍处于转型关键期，能否成功搭上AI算力大潮，迎来新的增长点，仍需时间验证。美银证券认为，随着中国电讯营运商及通讯服务提供商订单量增加，中兴通讯服务器业务于2024年大幅扩张，预期可受到数据中心产业发展及服务器需求增加的带动而获得重新评级，预计今明两年服务器业务将保持强劲增长。美银证券看好中兴通讯服务器业务发展，将其投资评级从“中性”上调至“买入”，目标价由21港元上调至32港元。

格隆汇03-12 15:49

连续7个跌停后，东方集团上演“暴力撬板”行情，谁在炒作？！

、伪造海外芯片研发合作邮件等方式，虚增营收超200亿元，净利润虚增幅度达300%。这种造假手段堪比资本市场经典案例——獐子岛的"扇贝消失术"，却更具隐蔽性。大华会计师事务所作为常年审计机构，连续三年出具无保留意见报告，直到2023年才出具保留意见，暴露出中介机构履职失范的深层问题。值得注意的是，造假期间公司实际资产负债率高达82%，却被刻意压低至55%披露，掩盖了高达192亿元的负债规模。在此前的“七连跌停”中，在东方集团股吧，13万投资者中，“一夜无眠”“血本无归”的哀嚎此起彼伏。这些投资者多数在2024年三季度股价暴涨期间入场，平均持股成本2.8元，如今亏损幅度超60%。截至2024年三季度，民生银行、招商银行等6家金融机构对东方集团的贷款余额合计超90亿元，其中74亿元已逾期违约。更严峻的是债务危机，公司挪用6.29亿元募集资金补流无法归还，关联方财务公司16.4亿元存款遭冻结，实控人张宏伟99.46%股权质押面临爆仓风险。随着证监会立案调查的推进，公司失去破产重整资格，74亿元逾期债务或将转化为金融机构的不良资产，形成区域性金融风险隐患。作为黑龙江首家上市民企，东方集团曾有过辉煌历史。公司1994年登陆上交所，2015年市值一度突破500亿元，旗下拥有民生银行、锦州港等多家上市公司股权。但过度依赖资本运作的扩张模式埋下隐患，2018年后房地产调控政策收紧，粮油主业产能过剩，公司连续四年巨亏累计42.72亿元，2024年亏损额预计扩大至8-12亿元。警惕概念炒作"击鼓传花"陷阱值得关注的是，近期多家退市公司出现异常波动。其中，左江科技退市前股价暴跌99%，中银绒业老三板复活暴涨66%，反映出部分资金热衷于炒作退市题材。具体来看，回顾以往财务造假与经营危机的公司，大多最终均以惨烈退场告终：左江科技因虚构DPU芯片业务虚增收入12.3亿元，股价从299元暴跌至0.42元，1.2万股东人均亏损超200万元； ST美讯因手机业务萎缩触发市值退市，游资拉抬6连阳仍难逃退市命运；中银绒业退市后资金豪赌老三板股价翻倍，却因流动性枯竭沦为"击鼓传花"；退市卓朗通过五年造假虚增营收18亿元，股价定格0.19元，5万投资者户均亏14.8万元，7人被终身禁市；世茂股份因表外负债暴雷，34个跌停后股价缩水99.3%。这些案例揭示资本市场铁律，造假者终将被淘汰，而跟风投机者亦难逃血本无归——无论是科技泡沫、概念炒作还是市值游戏，当财务真相暴露，崩盘式下跌与制度性惩罚接踵而至。据统计，2024年证监会查处包括财务造假在内的信息披露违法案件135件，同比增长17%，居各类案件数量之首，证监会多次重申，不断强化对欺诈发行、财务造假等投资者最关切、最痛恨、“最不能忍”的违法行为的打击惩治。

格隆汇03-12 15:30

激光雷达第一股迎来爆炸式增长！

想汽车等公司的供应商。禾赛去年四季度营收为7.2亿，同比增长28.3%：四季度毛利率为39%：这两项财务数据虽然不错，但称不上优秀，只能说中规中矩。但是，禾赛预计今年一季度营收在5.2-5.4亿之间，中值同比增长47.6%，较去年四季度28.3%的增长明显提速！而且，禾赛预计2025年的营收在30-35亿之间，取中值计算，同比增长56.5%，较2024年10.7%的增长实现爆炸式增长！激光雷达此前并不被投资者看好，虽然目前的新能源汽车普遍采用了激光雷达的方案，渗透率也从2023年的8%有望增长至2025年的20%，但是，由于激烈的竞争以及车企降本的压力，激光雷达的售价不断下移。如去年四季度，禾赛的激光雷达出货量达到222054个，同比暴增153%，但由于价格下降了49.3%，导致营收增速始终低于销量：既如此，为何禾赛2025年反而在高基数的情况下大爆发呢？首先，在高度内卷之下，禾赛推出了价格更低的ATX，售价只有200美元，让10万元的汽车搭载激光雷达成为可能。因此，禾赛预计2025年激光雷达出货量将达到120-150万，同比增长约139%-199%。与此同时，禾赛科技昨日宣布，与一家欧洲顶级主机厂达成了具有里程碑意义的多年独家定点合作，为其下一代汽车平台提供高性能超远距激光雷达，覆盖其燃油车和新能源汽车的多款车型。这是一个跨越2030年的多年长期合作项目，也是至今为止海外前装量产激光雷达领域规模最大的订单！销量无忧，禾赛又赶上了机器人浪潮。 2024年12月，禾赛开始量产JT系列机器人用超半球雷达，提供高分辨率3D成像和0 米最小检测距离，具有世界上最宽的超半球形360°机器人水平视野 (FOV)，非常适合人形机器人、送货机器人、清洁机器人、自动导引车 (AGV)。量产首月，出货量超过 20000台，并拿下六位数的 MOVA 割草机器人订单，预计2025年机器人雷达出货量达到20万！相比汽车厂，机器人雷达采购方较为分散，话语权较弱，加上该领域竞争不激烈，禾赛的机器人雷达盈利能力较高，预计2025年公司整体毛利率在40%。业绩会上，公司还缓解了投资者担忧，认为未来激光雷达产品价格将趋于稳定，不会再像之前动辄腰斩。因此，禾赛预计今年的净利润有望达到2-3.5亿。虽然禾赛业绩大爆发，但股价飙升后，市值达到222亿人民币，若以今年3.5亿的净利润计算，市盈率也高达63倍。这个估值，高还是低，仁者见仁智者见智了。

老虎证券03-12 15:19

凯利泰(300326.SZ)：集采新周期下的韧性成长，创新驱动夯实骨科龙头地位

现净利润反转。2024年前三季度，公司营收达7.50亿元，同比增长1.86%，经营性现金流净额达9077.23万元，资产负债率维持行业低位，财务安全边际充足。核心业务纵深：技术壁垒构筑护城河凯利泰的椎体成形微创手术系统在国内市场占有率超50%，其自主研发的顺应性椎体扩张球囊导管打破海外垄断，并推动手术成本下降30%以上。2024年，公司加速骨水泥材料升级，与意大利TECRES合资研发的高生物相容性骨水泥已进入临床验证阶段，预计2025年内获批上市，进一步巩固技术优势。此外，低温射频能量平台在疼痛管理领域实现三甲医院覆盖率提升至65%，成为新的增长引擎。运动医学赛道爆发：利格泰集采红利释放凯利泰总经理王正民在接受采访时强调，非常看好运动医学赛道及子公司利格泰的发展前景。2024年运动医学全面集采，利格泰的人工韧带、半月板缝合器、带袢钛板等核心产品成功入围，覆盖全国31个省级行政区的采购量。其中，人工韧带及附件产品入选《上海市生物医药“新优药械”产品目录》，填补了国内高端运动医学材料的技术空白。王正民指出，集采大幅缩短了利格泰的市场导入周期，其2024年订单量同比增长超300%，未来三年有望贡献超10亿元营收增量。尽管利格泰正处于爆发式增长的关键节点，凯利泰仍坚持长期战略定力。王正民直言：“运动医学企业从研发到盈利通常需5-7年，集采加速了行业洗牌和国产替代进程。在利格泰即将释放规模效应的阶段，任何短期套现行为都将损害股东长期利益。” 创新驱动战略：研发加码与智能化转型 2024年上半年，公司研发投入达2960.04万元，同比增加19.89%，重点布局可降解植入物、智能骨科机器人等前沿领域。目前，凯利泰与上海交通大学共建的“精准医疗联合实验室”已申报3项发明专利，其数字化骨科手术导航系统预计2025年内完成临床试验，有望实现手术精准度提升40%以上。管理层表示，公司将依托“微创+智能”双技术路径，深化骨科精准治疗解决方案。政策红利与老龄化驱动：长期增长逻辑明确随着《“十四五”医疗装备产业发展规划》落地，骨科植入器械国产化率目标提升至80%。凯利泰的脊柱内固定系统、人工关节等9款产品已进入省级医保绿色通道，2024年在基层医疗市场的营收贡献率同比提升9个百分点。我国骨质疏松患者超2亿人，椎体成形手术渗透率不足5%，核心业务仍具长期增长空间。据行业预测，2025年国内椎体成形市场规模有望突破50亿元，年复合增速超15%。凯利泰将以“国产替代”与“精准医疗”为双引擎，加速全球化认证（CE、FDA）进程，目标未来三年内实现海外营收占比超25%。在袁征董事长带领下，公司正以技术创新为内核，以股东价值为导向，为中国高端医疗器械国产化进程注入强劲动能。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-12 14:49

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