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2月10日证券之星早间消息汇总：吴清发声！事关保护投资者合法权益

合法权益是证券监管的首要任务。努力营造融资更规范、投资更安心的市场生态环境，推动资本市场高质量发展不断迈上新台阶。 3.国家统计局：2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅均与上月相同；环比均下降0.2%。 4.美国1月非农就业人数增加14.3万人，预估为增加17.5万人，前值为增加25.6万人。美国1月政府部门岗位增加3.2万个，制造业岗位增加0.3万个，民间部门岗位增加11.1万个。美国1月失业率为4.0%，为去年5月以来新低，预估为4.1%，前值为4.1%。美国2024年非农就业人口平均月度增幅从18.6万修正为16.6万。利率期货交易员预计，美联储将在5月进行下一次降息，此前预期为6月。行业新闻： 1.国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》。《通知》提出，按照价格市场形成、责任公平承担、区分存量增量、政策统筹协调的总体思路，深化新能源上网电价市场化改革，推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成；同步建立支持新能源可持续发展的价格结算机制，区分存量和增量项目分类施策，促进行业高质量发展。 2.工业和信息化部运行监测协调局发布2025年春节通信业务相关情况。其中提到，力推最新AI技术普惠应用，三家基础电信企业均全面接入DeepSeek开源大模型，实现在多场景、多产品中应用，针对热门的DeepSeek-R1模型提供专属算力方案和配套环境，助力国产大模型性能释放。 3.根据国家知识产权局发布的公告，近期华为有多个人工智能领域的专利公布。据天眼查显示，2025年以来，华为公开的人工智能领域专利已达26项。华为公司董事长梁华在广东省高质量发展大会上发言时提到，当前，人工智能技术正处于加速发展阶段，在千行百业的应用也迎来关键时期，抓住新机遇的关键是创新。 4.近日，中国银行发布公告，将于2025年2月10日起调整积存金产品的购买条件，按金额购买积存金产品或创建积存定投计划时，最小购买金额由650元调整为700元，追加购买金额维持200元整数倍不变。去年下半年，多家银行曾集中进行过一轮积存金业务起点金额调整，调整幅度在100元至120元之间，调整后最小购买金额在650元至700元。海外要闻： 1.美东时间上周五，美股三大指数集体收跌。截至收盘，道指跌444.23点，跌幅为0.99%，报44303.40点；纳指跌268.59点，跌幅为1.36%，报19523.40点；标普500指数跌57.58点，跌幅为0.95%，报6025.99点。大型科技股多数下跌，特斯拉、谷歌跌超3%，苹果跌超2%，微软、英特尔跌超1%，奈飞小幅下跌；英伟达、Meta小幅上涨。热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.35%。富途控股涨超8%，老虎证券涨超6%，理想汽车涨超4%，阿里巴巴涨超3%，爱奇艺、哔哩哔哩涨超2%，拼多多涨超1%。 2.美国总统特朗普当地时间2月7日与来访的日本首相石破茂会晤时表示，将在本周宣布对等关税措施，相关关税措施将适用于所有国家，消息可能会在“本周一或周二”发布。 3.消息人士透露，日本软银集团即将敲定对美国OpenAI公司400亿美元的投资。消息人士补充道，软银将在未来12到24个月内支付这笔资金，第一笔付款最早将于今年春季到位。OpenAI投前估值为2600亿美元，投后将达到3000亿美元。

证券之星02-10 08:56

“伪DeepSeek概念股”乱象丛生，这些公司真正开展了合作

所管理的基金均未参与DeepSeek的融资；浙江东方（600120SH）旗下基金板块所投资的公司虽与深度求索及其关联企业名称相似，但并无任何股权投资关系。此外，美格智能虽在其官方微信公众号发文称正在加速开发DeepSeek-R1模型在端侧的落地应用，但在深交所互动易平台上，针对投资者关于“与DeepSeek的具体合作内容”的提问，截至发稿仍未予以回应，其工作人员在接受媒体采访时也表示对具体合作细节“不清楚”。青云科技、优刻得、并行科技、杭钢股份等公司也均在公告中表示，其与DeepSeek的合作目前相关业务情况及对公司未来业绩贡献存在重大不确定性，或尚未与DeepSeek建立业务合作关系。三六零“蹭热点”引质疑在DeepSeek概念股热潮中，三六零（601360.SH）的操作更是引发了市场的广泛关注与质疑。此前，三六零宣布无偿为DeepSeek提供安全服务，其公司创始人、董事长周鸿祎还在社交平台发布多条视频声援DeepSeek，表示愿意无偿提供全套技术协助以防御网络攻击。这一表态让三六零被市场纳入DeepSeek概念股，春节后第一个交易日开盘涨停，报收12.21元/股，截至2月7日收盘，公司股票近5个交易日涨幅33%，市值增长了231亿元。然而，2月5日晚三六零却发布公告称，公司暂未向DeepSeek提供任何服务。对于这一前后矛盾的行为，三六零董秘办相关人员在接受媒体采访时回复模糊，未给出明确答复。上海久诚律师事务所许峰律师表示，此事件中公司有误导性陈述的嫌疑，北京云亭律师事务所合伙人李巧霞律师也表示，这是一个对服务的理解问题，无法判断360究竟是为DeepSeek提供了专线服务，还是通过自己的专线将DeepSeek纳入自己的AI产品中提高用户服务体验。真正的合作与价值尽管存在诸多“伪概念股”和蹭热点的行为，但也有部分公司与DeepSeek开展了真正的合作，或在技术、业务等方面与DeepSeek有一定的协同性。例如，联想集团（00992.HK）正与DeepSeek探讨更多深入合作；永信至诚（688244.SH）的“数字风洞”平台已接入DeepSeek系列大模型；南威软件（603636.SH）的相关大模型及部分产品已完成对DeepSeek的适配并实现大模型能力调用；顺网科技（300113.SZ）的顺网智算目前已经可以支持DeepSeek模型的部署和运行；远光软件（002063.SZ）全面接入DeepSeek大模型；汉王科技（002362.SZ）将对DeepSeek的接入进行充分的技术测试与评估。 DeepSeek概念股的崛起无疑反映了市场对AGI技术革命的乐观预期，但投资者在参与其中时，需回归基本面验证，重点关注公司的技术落地能力、生态位卡位优势及估值合理性，警惕过热风险。当潮水退去，裸泳者终将现形，只有具备核心竞争力的深度合作企业，才有望在未来的科技行情中脱颖而出，成为领跑者。投资者应深入甄别上市公司与“DeepSeek”概念的实际关联度，避免被虚假的概念炒作所误导，从而更准确地评估其潜在价值。

金融界02-10 07:36

A股头条：央企重组大潮再起，DeepSeek上调收费标准！吴清明确证券监管首要任务，特朗普预告本周宣布“对等关税”措施

法违规行为严厉打击、一追到底，努力营造融资更规范、投资更安心的市场生态环境，推动资本市场高质量发展不断迈上新台阶。评：蛇年首个工作周，证监会就召开投资者座谈会，足以体现对投资者的重视。 2、关于资本市场做好金融“五篇大文章”，证监会出台重磅举措 2月7日，中国证监会发布实施《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提出18条政策举措。《实施意见》聚焦支持新质生产力发展，突出深化资本市场投融资综合改革，增强制度包容性、适应性，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。《实施意见》提到，更大力度支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的科技型企业发行上市；扩大保险资金开展长期股票投资试点范围。 3、国家统计局：1月份居民消费价格同比上涨0.5% 1月份PPI同比下降2.3% 国家统计局数据显示，2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.3%；食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨1.1%。1月份，全国居民消费价格环比上涨0.7%。2025年1月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅均与上月相同；环比均下降0.2%。评：1月CPI数值反弹，主要受到春节错位的影响，但总体上看，今年的春节效应并不算显著 4、DeepSeek调整收费标准目前，DeepSeek-V3 API服务的优惠价格体验期已结束，从2月9日开始将调整为新的价格：每百万输入tokens 0.5元（缓存命中）/2元（缓存未命中），每百万输出tokens 8元。关于此前的价格，DeepSeek-V3在2024年12月26日发布时设置了45天优惠价格体验期，模型上线至2025年2月8日，DeepSeek-V3的API服务价格为每百万输入tokens 0.1元（缓存命中）/1元（缓存未命中），每百万输出tokens 2元。评：在DeepSeek影响下，中国科技类资产价值正在被全球投资者重估，中美估值差有望收敛。 5、央行连续三个月增持黄金国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年1月末，我国外汇储备规模为32090亿美元，较2024年12月末上升67亿美元，升幅为0.21%。中国1月末黄金储备7345万盎司，环比增加16万盎司，为连续第三个月增持黄金。评：央行购金是支持黄金价格长期上涨的一股重要力量，当下全球的地缘状态并不稳定，这种环境下黄金的长逻辑依然在保持。 6、金融监管总局印发《保险集团集中度风险监管指引》金融监管总局印发《保险集团集中度风险监管指引》。保险集团公司将集中度风险管理纳入全面风险管理体系，建立完善与业务规模及复杂程度相适应的组织架构、管理制度、信息系统等，有效识别、计量、评估、监测、报告、控制或缓释集中度风险。保险集团公司将集中度风险指标统计表纳入并表管理季度报表，并按时向国家金融监督管理总局报送。 7、特朗普本周宣布“对等关税”措施适用于所有国家美国总统特朗普当地时间2月7日与来访的日本首相石破茂会晤时表示，将在下周宣布对等关税措施，相关关税措施将适用于所有国家，消息可能会在“周一或周二”发布。评：海外的扰动因素还在，但是现在不是影响A股核心要素。 8、央企重组大潮再起！长安汽车和东风汽车要合并了 2月9日晚间，九家上市公司陆续披露重磅公告称，控股股东或间接控股股东将发生变化。分别为东风汽车集团旗下的东风股份和东风科技，兵器装备集团旗下的长安汽车、东安动力、湖南天雁、建设工业、中光学、华强科技和长城军工。评:二者联合重组成功，或将成为国内第一大车企，我国汽车圈竞争版图或将就此改写。市场策略上周春节小长假之后的三个交易日表现的很强势，之前也统计过小长假之后的市场表现，都是涨多跌少，主要就是长假期间的避险资金回流。因为上周的强势表现，市场在周五收盘时，突破了趋势。目前趋势已经突破，尊重趋势就是尊重市场。题材掘金两部门：推动新能源上网电价全面由市场形成不影响终端居民电价 2月9日，国家发展改革委、国家能源局发布《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》(以下简称《通知》)。据悉，此次改革主要内容有三个方面，一是推动新能源上网电价全面由市场形成；二是建立支持新能源可持续发展的价格结算机制；三是区分存量和增量项目分类施策。国家发展改革委、国家能源局有关负责人表示，这项改革，对居民、农业用户电价水平没有影响，这些用户用电仍执行现行目录销售电价政策。标的：乐山电力（600644）华西能源（002630）仑卡奈单抗获FDA批准，阿尔茨海默病治疗迎来新进展卫材和渤健近日宣布，美国食品药品监督管理局（FDA）已批准仑卡奈单抗（Lecanemab）每四周一次的静脉注射维持剂量给药方案。该药物适用于治疗由阿尔茨海默病（AD）引起的轻度认知障碍和轻度阿尔茨海默病，统称为早期阿尔茨海默病。患者在完成18个月、每两周一次的起始阶段治疗后，可选择转换为每四周一次、10 mg/kg的维持剂量，或继续当前的给药方案。仑卡奈单抗已在多个国家和地区获得批准，包括美国、日本、中国、韩国、中国香港、以色列、阿联酋、英国、墨西哥和中国澳门。这一批准为早期阿尔茨海默病患者提供了更灵活的治疗选择。标的：新华制药（000756）赤天化（600227）公告精选【重大事项】长城军工：间接控股股东正在筹划重组事项首都在线：近期已对DeepSeek进行了全系列模型适配工作美格智能：与DeepSeek开发公司无业务往来及股权关系永和股份：向特定对象发行A股股票申请获批东风科技：间接控股股东正在筹划重组事项巨轮智能：公司机器人相关业务收入对公司短期业绩影响有限地铁设计：选举王迪军为公司党委书记、董事长东安动力：间接控股股东正在筹划重组事项雅本化学：拟收购皓天科技部分存量股份和/或认购皓天科技一定数量的新增注册资本诺泰生物：依折麦布阿托伐他汀钙片获得药品注册证书城地香江：子公司成为中国电信上海公司临港园区数据中心项目第一中标候选人之一长安汽车：控股股东拟发生变更建设工业：控股股东拟发生变更 *ST中迪：公司股票可能被终止上市 3连板梦网科技：与DeepSeek系统的开发、应用等核心技术无关 *ST银江：公司股票可能被终止上市【业绩】保利发展：1月实现签约金额180.15亿元福田汽车：1月新能源汽车销量7098辆同比增加129.56% 【停复牌】新时达：控股股东、实控人正筹划控制权转让股票停牌交易提示【可转债交易提示】【认购】汇添富九州通医药REIT 【下修股东会】联创转债恩捷转债【最后转股日】大素转债【下修转股价】塞力转债道恩转债【限售解禁】

金融界02-10 07:26

特朗普关税政策引发亚洲投资者寻求避险资产，印度政府债券和中国科技股成投资热点

墨西哥和中国等国家频繁发布政策，导致金融资产的剧烈波动，从美国国债到石油、比特币等市场都受到了影响。 DeepSeek主题投资为降低对特朗普关税新闻的敏感度，一些投资者转向了与DeepSeek人工智能应用相关的中国科技公司。中国的互联网巨头如阿里巴巴正在展示其在AI模型方面的能力，与西方对手竞争。北京金山办公软件公司和360安全科技公司的股价今年上涨了近30%，在CSI 300指数中名列前茅。中国科技股在香港的表现引发了分析师的乐观看法，德意志银行和汇丰银行等公司纷纷发表乐观评论。高股息股票在当前高波动的环境下，提供稳定股息的公司被看作是避风港。新加坡和澳大利亚的股市以高股息、高质量为特点，受到投资者青睐。新加坡的股指基于未来12个月的股息估算，股息收益率为4.9%，而澳大利亚则为3.4%。相比之下，MSCI亚太地区指数的股息收益率为2.5%。国内巨头此外，投资者还将资金转向那些相对较大的国内市场，减少对外贸依赖的国家，如印度和印尼。印度的出口占国内生产总值的21.9%，而印尼为21.8%，而全球整体出口占比为29.3%。印度政府优先发展基础设施，这为外部贸易摩擦提供了缓冲。印度政府债券印度的政府债券由于该国的强大经济基本面和相对吸引人的实际收益率，在中期内成为有吸引力的投资选择。印度政府债券去年为外国投资者带来了6.8%的回报，而新兴市场债务整体仅为2%。由于印度的贸易赤字相对较小，美国不太可能对印度实施关税。总结随着特朗普政府的关税政策带来市场的不确定性，亚洲投资者正积极寻找能够抵御贸易摩擦影响的避险资产。从中国科技股到印度政府债券，再到高股息股票，这些资产成为了寻求稳定回报的投资者的首选。而这些策略的成功与否将取决于全球贸易形势的进一步发展。来源：今日美股网

今日美股网02-10 00:11

沃尔沃几乎零成本收购Northvolt股份，接管电池工厂，推动电动化战略应对供应链挑战

orthvolt财务状况恶化，未能履行融资义务，导致合作关系终止。深度分析：NOVO Energy合资企业的成立本意是为了推动沃尔沃电动化进程，但Northvolt的财务危机使得这项合作陷入困境。这也反映了电动汽车产业链中电池制造商所面临的资金风险。 Northvolt财务危机对合作的影响 Northvolt曾是欧洲电池制造领域的重要企业之一，但由于财务状况急剧恶化，导致其无法履行对合资企业的融资承诺，并在2023年向美国法院申请破产保护。这一情况直接导致了沃尔沃与Northvolt的合作关系终止。深度分析：Northvolt的破产申请使得沃尔沃不得不接管其在NOVO Energy中的股份。虽然这标志着沃尔沃面对的挑战，但也显示出该公司在电池供应链上的决心和应对策略。沃尔沃汽车电动化战略与电池工厂的未来规划沃尔沃计划在2026年之前完成NOVO电池工厂的投产，但由于Northvolt的破产，沃尔沃需寻找新的投资者或其它解决方案，以确保工厂能够按计划完成并投产。沃尔沃首席执行官骆文襟表示，工厂已完成防风防水处理，未来几个月将决定工厂的使用方向。深度分析：沃尔沃汽车的电动化战略不仅仅依赖于整车制造，还包括电池生产线的完善。随着全球电动车需求的增加，电池工厂的建设对于沃尔沃的未来至关重要。沃尔沃在面对合作方破产的情况下，仍然坚定推进这一计划，凸显其在电动化进程中的战略决心。名词解释沃尔沃汽车：瑞典著名的汽车制造商，近年来大力推进电动化转型。 Northvolt：瑞典电池制造商，致力于为欧洲的电动车提供高性能电池。 Novo Energy：沃尔沃与Northvolt于2021年共同成立的电池合资企业。破产保护：公司因财务问题向法院申请保护，暂时免除偿还债务的责任。相关大事件 2025年2月6日，沃尔沃汽车宣布几乎零成本收购Northvolt在NOVO Energy中的股份。 2024年11月，Northvolt向美国法院提交破产保护申请，标志着其财务危机的爆发。专家点评 “沃尔沃此次接管Northvolt股份，不仅解决了电池生产供应的问题，也展示了公司在电动化转型中的战略眼光。尽管Northvolt面临破产，但沃尔沃通过收购能够确保其电动化目标不受影响。” — 刘翔，汽车产业分析师，2025年2月6日 “电池是电动汽车的核心，沃尔沃此举表明了其对电池生产的重视，未来如何利用这个工厂，将是其电动化战略的重要一环。” — 赵婷，汽车行业专家，2025年2月6日来源：今日美股网

今日美股网02-10 00:10

中美贸易战下的“隐藏宝石”！星展银行：3大避风港可对冲巨震行情

税措施，导致美国国债、石油和比特币等金融资产价格大幅波动。这些声明还使得基于长期基本面进行投资的选择，如今成为一件愚蠢决定。#中美关系# 彭博社报道，亚洲投资者正通过寻找能够相对保护自己免受全球贸易摩擦加剧影响的资产来应对波动。其中包括DeepSeek主题的中国“隐藏宝石”、新加坡和澳大利亚的高收益股票，以及印度政府债券。 (来源:Bloomberg) “我们为特朗普2.0制定的策略是做好应对更高波动的准备，因此投资者现在承担的总风险应该比2024年要小，”abrdn plc驻香港大中华区多元资产投资解决方案主管Louis Luo表示。他续称，“升级、报复、谈判和降级”的无限循环将产生大量噪音和波动。第一个避风港：DeepSeek主题投资可以减少受特朗普关税冲击的第一个避风港，是与DeepSeek的新人工智能应用相关的中国科技公司。阿里巴巴集团等中国互联网巨头宣称，它们有能力构建与西方竞争对手相当的AI模型，这增加了它们的吸引力。预计AI将在中国得到更广泛的应用，这帮助北京金山办公软件有限公司和360安全科技有限公司等软件公司的股价今年上涨了近30%，使它们跻身沪深300指数表现最好的10家公司之列。周五，在DeepSeek的AI模型支持下，香港交易的中国科技股指数进入技术牛市，该模型引起了德意志银行和汇丰控股有限公司等公司分析师的看涨评价。新加坡星展银行高级投资策略师Joanne Goh表示，近年来，中国股票的交易难度加大，但其中“隐藏的宝石”却很多。“因为DeepSeek，我们看到更多关注重新转向中国的技术实力。”她续称。第二个避风港：新加坡和澳大利亚的高收益股票另一个有望为当前高波动性提供庇护的领域是那些拥有高股息记录的公司。这类公司的回报率在过去一年里达到15%，超过了一大批地区股票12%的涨幅。 Janus Henderson Investors驻新加坡的投资组合经理Sat Duhra表示：“在当前波动的环境下，我们看好新加坡和澳大利亚这两个地区，因为它们收益高、市场质量较高、交易更加多样化。” 根据未来12个月的预期股息，新加坡基准股指的收益率为4.9%，而澳大利亚的收益率为3.4%。相比之下，MSCI亚太指数的收益率为2.5%。杜赫拉表示，他还看好收益较高的中国国有企业，因为它们可能会受到北京方面引导企业增加股东回报的指令的支持。第三个避风港：印度政府债券印度还提供了另一种有望保护其免受日益加剧的全球贸易争端影响的资产类别：政府债券。宏利投资管理公司驻新加坡的亚洲(日本除外)固定收益首席投资官穆雷·科利斯表示，由于该国强劲的经济基本面和诱人的实际收益率，该国的债务在中期内显得具有吸引力。与此同时，他表示：“鉴于印度与该地区国家相比贸易逆差较小，美国对印度征收关税的可能性较小”。彭博社汇编的数据显示，去年外国人可购买的印度政府债券回报率为6.8%，而新兴市场债券整体回报率为2%。

颜辞02-09 22:07

从制度风险视角看A股市场何以长期走牛

是国民经济发展的晴雨表，而且作为配置金融资源的重要平台，其健康、稳定发展对于优化产业结构、促进经济增长具有不可替代的作用。国内资本市场特别是A股市场经过三十余年的发展，已发展为全球第二大股票市场，但“牛短熊长”问题突出，投资者持股体验不佳。马克思指出：“人们为之奋斗的一切，都同他们的利益有关”，要实现A股长期健康发展，根本解决之道在于筑牢制度基础，逐步形成各参与方利益最大化的格局，共同促进A股市场稳定发展。新“国九条”的发布，凸显了完善资本市场基础制度的重要性。本文聚焦于A股存在的两大制度性风险，从制度和治理机制方面探讨应对策略，探讨A股市场何以长期健康发展。一、A股市场对国民经济发展的巨大贡献截至2023年6月，A股市场总市值约87万亿元人民币，占全球股票市场总市值12%，上市公司突破5000家，自然人投资者（散户）超2.2亿户，机构投资者持股占比约20%，日均成交额维持在8000-10000亿元区间，2019-2023五年间年均股权融资规模超1.5万亿元，其中，科技企业融资超8000亿元，战略新兴行业市值占比从2018年23%提升至2023年42%，培育出宁德时代、中芯国际等产业链龙头，证券化率达72%，居民金融资产配置中股票占比提升至13%。图12021-2025年上证指数月线走势但在市场规模快速扩张的同时，A股投资者始终受困于“牛短熊长”，多数自然人投资者损失较大，有些投资者即使做到了价值投资、长期持有，最终实现了不错的收益，持股体验也整体欠佳。学术界和业界进行了多方面的讨论。其中，比较具有代表性的观点包括： 1、市场自身“造血”能力不强，即融资过多、分红过少以美股作为对比，2010年以来正常年份（剔除疫情后SPAC上市潮）美股IPO规模在200-400亿美元，低于我国2021-2023年年均约700亿美元的规模；2023年A股分红加回购金额约2.12万亿，同期IPO和增发融资约8500亿元，二者之比约2.5倍，而美国该比例可达14倍左右（数据无特别说明均来自于Wind，下同）。 2、退市力度偏弱，难以对上市公司形成震慑作用据统计，1990年至2000年纽交所和纳斯达克两市共有6507家公司IPO上市，截止2021年存续公司仅1180家左右，退市率近82%，以高淘汰率筛选出了真正优质公司（邓舒文、晋田，2019）。这也引发了国内A股上市“壳资源”稀缺，IPO上市后高溢价、高收益使得上市后大股东减持意愿较高。 3、从交易者结构来看，当前A股依然以个人投资者居多，专业机构投资者偏少 2024年上半年末，A股流通市值中，持仓占比第一是个人投资者44.11%，一般法人、境内专业机构占比分别为37.07%和8.86%。这使得市场容易受到情绪性放大波动，产生较为明显的羊群效应。图2美国投资者逐步从散户向机构转变的过程资料来源：张夏、陈刚，《再次审视中美“漂亮50”》，招商证券研究所，2019年7月。二、A股市场长期走牛的制度性风险从A股市场的发展和特征看，市场运行效率不高、投资者结构失衡、监管政策不到位等层面问题影响了资本市场的稳定健康发展，然而从根本上来说，当前A股存在的制度性缺陷问题是影响股票市场长期走牛的最重要原因。 2024年4月，国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号，以下简称新“国九条”），新“国九条”共9个部分，是继2004年、2014年后资本市场第三个以国务院名义发布的“国九条”，充分体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视和殷切期望。新“国九条”充分体现资本市场的政治性、人民性，监管层面强调“以强监管、防风险、促高质量发展为主线”，要以完善资本市场基础制度为重点。随后相关部门出台了一系列的稳股票市场的政策和措施，为A股市场稳定发展提供制度前提和基础。从制度经济学的视角看，当前A股存在最突出的两大制度性风险：上市公司中存在着大股东与小股东、管理层与股东之间利益平衡的矛盾与风险，具体表现为： 1、大股东对小股东的利益损害风险在企业经营管理中，控制权具有索取和获得溢价的权力与动机。由于投资者有限理性、信息不完全性及交易事项的不确定性，使得明晰所有者权力成本过高，因而企业产权对应的回报实际上是不完全契约（Grossman and Hart，1986）。故股权分散并非总是有利，大股东与小股东之间的利益冲突是资本市场普遍存在的问题。大股东由于持股比例较高，往往能够掌握更多的公司内部信息，从而在公司决策中占据主导地位，而小股东由于持股比例较低，信息获取渠道有限，往往处于信息不对称的劣势地位。这种信息不对称为大股东利用信息优势损害小股东利益提供了可能。同时，小股东往往缺乏足够的动力和能力去监督大股东的行为。1999-2000年学术界对此进行了深入研究（Johnson S , Porta R L , Silanes F L D ，et al），并将此定义为“隧道效应”（Tunneling，即大股东如何像挖掘地下隧道一样，悄无声息地挖走中小股东手中的财富）。其典型表现有两类形式：一类是关联交易，包括资产买卖、制定对控股股东有利的交易价格、过高的管理层报酬、债务担保等；另一类则是控股股东不通过转移企业资产而增加其在企业的股份份额，如通过增发股票稀释其他股东权益、冻结少数股权、内部交易、渐进的收购行为等不利于中小股东的各种财务交易行为。对于投资者而言，该问题更为熟悉的表述为“一股独大”。据证券市场周刊统计，截至2022年末，A股第一大股东持股比例平均超过32%，实际控制人的平均持股约为36%。其中，第一大股东持股比例大于50%的有接近700家，大于70%的有80余家。由此，也引发了一些大股东利益攫取问题。典型表现为： ①大股东违规减持，在股价高位时大量减持股份，导致股价暴跌，小股东损失惨重。例如，近年来成为资本市场热词的“离婚式减持”，通过离婚的方式将大额股份分割给配偶，从而实现变相减持股份。据统计，2023年上半年，国内上市公司已至少公告大股东或董事、高管离婚分割A股股份案7件。 ②大股东通过关联交易将公司资产或利润转移至关联方，损害公司和小股东的利益。某汽车集团通过140家关联公司转移利润，3年输送利益超60亿元。某地产公司大股东通过高比例质押（98%持股质押）变相套现160亿元。2022年证监会查处大股东内幕交易案79起，平均非法获利超3000万元。 ③大股东利用对公司的控制权占用公司资金，导致公司资金短缺，影响正常运营和发展。2022年A股公司大股东资金占用余额达2300亿元，其中，ST康美案涉及887亿资金挪用。 2、管理层对股东的委托代理风险现代企业制度所有权与控制权分离引发了委托-代理问题（Berle and Means，1932），由于公司高管和公司股东之间的利益不一致，股东追求公司利益最大化，而公司管理者作为股东代理人则以自身利益最大化为目标。委托代理问题在上市企业中的国有企业更为突出，主要原因有二：一是“所有者缺位”，即国有产权名义上为全国人民所有，实际上缺少真正能行使产权职能的所有者对国有资产的运营管理和保值增值负责，因此国有股份的产权主体是虚置的（张春霖，1995）；二是“长的委托代理链条”，即国有企业的国有产权经过了从全国人民到政府机构、资产经营平台、高管人员等的多层委托管理，因而国有企业的实际经营管理者与最终所有者之间存在着较长的委托代理关系（张维迎等，1995）。此外，由于国有企业往往承担着一定的社会责任和政策任务，导致管理层在经营决策中可能面临多重目标冲突，不仅增加了管理层的决策难度和代理成本，还可能引发道德风险和机会主义行为。在上市企业中，委托代理问题的具体表现多种多样。据测算，A股上市公司管理层代理成本约占总市值1.2%（年化约1万亿元），比较典型的有： ①由于缺乏有效的激励和约束机制，导致管理层缺乏积极性和创新精神，导致企业经营效率低下。2022年64家上市公司因财务舞弊被处罚，虚增利润总额达470亿元。 ②管理层利用对企业的控制权，进行违规操作、谋取私利等行为。某芯片公司高管虚构研发支出，5年侵占资金17亿元。某酒企年报披露管理层年职务消费达净利润的12%。 ③管理层为了追求个人业绩和声誉，越过决策程序盲目进行扩张和投资，导致企业资金紧张、负债累累。某影视公司收购溢价率超800%，商誉减值致股东损失130亿元。三、深化股票市场体制机制改革，推动A股市场长期稳定发展一段时间以来，监管部门联合相关部委已经采取了一系列制度改革措施，对上述问题“重拳出击”，为A股稳定健康发展吃下了“定心丸”。 1、妥善应对大股东对小股东的利益损害风险方面监管部门围绕大股东减持这一关键点、加大力度予以规范，制定《上市公司股东减持股份管理办法》、同步修订了《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，明确了在公司股价大跌、分红不达标或公司表现不佳时不能随意减持，加强了对大股东减持数量、减持时间的规范，并要求大股东在减持股份前需要提前披露减持计划。同时，证监会在2024年《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》中明确提出：督促企业按照发展实际需求合理确定募集资金投向和规模，防范大股东资金占用、公司治理机制空转等问题；加强拟上市企业股东穿透式监管，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为，防止违法违规“造富”。 2、妥善应对管理层对股东的委托代理风险方面，特别是国有企业风险方面监管部门和国资委共同完善了相关政策。一方面，国资委不断完善对国有企业的考核标准，2023-2024年从“两利四率”调整为"一利五率"（“一利”是指利润总额，"五率"包括资产负债率、研发经费研发经费投入强度、全员劳动生产率、净资产收益率和营业现金比率），逐步实施“一业一策、一企一策”考核、出台了25个行业的针对性考核实施方案，注重提高考核引导国企提高经营效率。另一方面，国资委发布了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（以下简称《意见》），旨在提升中央企业控股上市公司的市场价值表现，要求相关上市公司主动参加投资者关系管理，明确市值管理纳入央企负责人的业绩考核。这有望进一步推动市场对国企优质资产的了解和价值判断、逐步引入并发挥社会监督作用，切实维护投资者权益。客观地看，制度性问题的解决并非一蹴而就，在一些领域还有进一步优化的空间。如：中小股东权益保护相关的集体诉讼机制、异议股份回购机制，推动专业机构投资者在上市公司治理中发挥积极作用，落实国有企业不胜任淘汰制度，完善国有企业分类与管理等。展望未来，在逐步引入更多中长期资金入市的大背景下，切实应对上述两类利益不一致引发的资本市场制度性风险，建立起各方利益相一致制度基础，有望为A股长牛奠定坚实基础。来源：一个关于风险话题的小号

金融界02-09 21:08

服务实体，数智创新：《中国数字普惠金融发展报告》正式发布

不仅有效缓解了小微企业和长尾客户群体的融资难题，更通过数字技术推动了金融服务质效的全面提升。截至2024年二季度，银行业金融机构用于小微企业的贷款余额达78万亿元，较2018年末增长233%；我国移动支付普及率达到86%，位居全球第一。报告指出，作为数字技术驱动的新型普惠金融模式，数字普惠金融以共享、便捷、低成本、低门槛等特性，与传统金融服务形成有机互补。这一模式不仅拓宽了普惠金融的边界，更已成为促进经济结构优化、推动创新驱动发展和增强社会包容性的关键动力。技术驱动，数字技术创新破解“不可能三角” 近年来，以人工智能、区块链、大数据、云计算等为代表的前沿技术快速迭代升级，成为数字普惠金融发展的底层技术支撑。从趋势变化来看，《报告》洞察指出，银行业持续加大在金融科技领域的投入，加速推动数字普惠金融从“数字化”向“数智化”迈进。人工智能技术的应用不仅提升了银行的服务效率，还帮助优化了客户体验。《报告》深度剖析了商业银行如何将人工智能技术应用于获客场景，以及识别客户的多样化需求，为客户提供更加精准、高效的服务。例如，相较于传统贷款模式，AIGC技术还能助力银行对科技型小微企业主动核额授信，缩短服务链条，精准直达客户需求。此外，如何破解规模、风险、收益的“不可能三角”是商业银行在发展普惠金融中亟需解决的难题。《报告》提到，我国首家数字银行——微众银行为行业提供了可借鉴的成功范例，基于“开放蜂巢Openhive”技术，该行打造了国内领先的全分布式银行核心系统，能够支持海量客户规模和高并发交易量，并将单账户IT运维成本压缩至国内外同行的十分之一，同时有效防范金融风险，展现了数字银行在创新驱动下的竞争力和发展潜力。全面升级，迈向多元、综合、开放的数字普惠金融新模式随着普惠金融的可得性、覆盖面和满足度的提升，普惠金融服务逐步从“增量扩面”迈向以客户需求为核心的高质量发展阶段。而在服务模式升级中，多元化、综合化、开放化是数字普惠金融创新的重点方向。具体来看，多元化发展方面，数字普惠金融已从单一信贷服务扩展至财富管理等更广泛领域。《报告》关注银行为满足不同客群的风险偏好和资金需求，面向普罗大众和小微企业提出了针对性的服务策略，包括部分商业银行为小微企业提供的“金融+非金融”综合性服务。与此同时，对外开放成为推动行业发展的重要路径。《报告》深入梳理了银行业对外开放的两大渠道和优势：一方面，金融科技子公司已成为银行技术输出的重要载体，通过输出核心系统、风险管理等解决方案，弥合大型银行与中小型银行之间的“数字化鸿沟”，助力金融业数字化转型。另一方面，开源技术的推广进一步降低了数字技术的使用门槛，为金融与实体经济的深度融合提供了创新动力，有助于构建共享共建的数字金融生态。交叉融合，“五篇大文章”指明数字普惠金融发展方向 2023年中央金融工作会议提出要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，为数字普惠金融的重点服务领域指明了方向。其中，数字普惠金融与科技金融、养老金融和绿色金融的结合为不同领域存在的问题提供了新的解决思路和方案。《报告》指出，在科技金融领域，银行业运用数字技术持续优化信贷流程和风控体系，推动了“科技—产业—金融”的良性循环；在养老金融领域，通过数字化适老服务，银行能够为偏远地区和弱势群体提供更加便捷的理财和储蓄服务；在绿色金融领域，银行通过将绿色低碳目标融入普惠金融服务，为小微企业和农业主体的绿色转型提供了重要支持。例如，微众银行坚持依托数字科技手段，持续深入探索践行普惠、服务实体的新模式、新方法，以实际行动践行“五篇大文章”。截至2024年6月末，微众银行累计服务个人客户超4亿，累计申请贷款的中小微企业客户数逾500万，在破解金融服务不平衡不充分难题方面蹚出了一条中国特色的新路径。差异化竞争，构建多层次、广覆盖、有序的金融服务体系当前，我国银行业的数字普惠金融发展呈现多层次、多类型主体共存的特点，但业务模式趋于同质化、资源分布不均等问题亟待解决。基于此，《报告》提出，我国不同类型的银行应充分发挥自身比较优势，以客户需求为核心，开展差异化普惠金融服务，构建错位竞争、优势互补的数字普惠金融服务体系。以国有大行和股份制银行为例，这类银行凭借雄厚的资源和技术实力，具备大规模覆盖的独特优势，应加大中长期信贷业务投入，优化信贷产品结构，推动更多资源向薄弱领域倾斜；城商行和农商行因地缘和业缘优势，应更贴近地方经济和客户需求，进一步提升县域金融服务覆盖率，助力区域经济稳定发展。《报告》还重点提到数字银行在行业中的技术引领作用。作为数字技术驱动型的银行，以微众银行为代表的数字银行探索出商业可持续的数字普惠金融新模式，不仅能够持续提升自身服务质效，还可为中小银行以及产业的数字化转型提供支持。展望未来，《报告》指出，数字普惠金融需要在创新与风险防控之间保持动态平衡，同时高度重视金融消费者保护，牢筑金融服务安全防线。同时，行业还须坚持金融工作的政治性与人民性，进一步提升国际竞争力，走好中国特色金融高质量发展之路。

金融界02-09 18:29

拨开债务迷局：中国车企如何以财务审慎超越全球巨头

海外头部车企。可以看出，对于有息负债的融资模式，中国车企显然克制得多，财务风险自然也更低。以比亚迪为例，通过垂直整合供应链(自研电池、芯片/打通新质生产力产业链)，大幅减少对外部融资的依赖。当竞争对手向银行和债券市场支付利息时，比亚迪可将现金流投入研发，用巨大的研发投入推动销量持续增长。供应链的隐秘战场另一个关键指标是应付账款(未到期支付的供应商欠款)。网上总有人带节奏，应付账款越多的企业，越是压榨供应商，这其实是个彻头彻尾的谎言。真相是企业规模越大，营业收入越高，对外采购与合作的体量也越大，对拉动经济增长的作用也更明显。供应商也更希望与体量大、销量高的头部车企合作，笔者认为，一家企业的应付账款规模是否合理，取决于两个因素：1、应付账款相对于营收的比例高不高；2、付款速度快不快。从数据来看，比亚迪的应付账款占营收的33%，长城为40%，长安为50%，而赛力斯高达84%。此外，比亚迪平均128天结清账款，上汽为140天，长城为163天。合作体量高、付款周期短，这种合作模式不仅能维护了供应商关系，更能实现与供应商的共生发展，这既是商业伦理的体现，更是精明的生存之道。审慎何以成为竞争力？如今，中国汽车发展势头愈发强劲，中国车企不仅在销量层面实现高速增长，在财务管理层面，也有力挑战了全球汽车业的债务传统。当大众、丰田等海外头部车企在资产负债表中挣扎时，以比亚迪为代表的中国车企将审慎转化为竞争力——投资者显然读懂了这一信号。过去一年，以比亚迪、吉利为代表的中国头部车企股价涨幅远超丰田、大众等海外巨头。在这个负债被视为“必要之恶”的行业，比亚迪等中国车企用行动证明：有时候，少即是多。当汽车业的未来转向电动化与软件定义，财务健康或将与马力同等重要。而在这场赛跑中，中国车企正在迅速突围。

证券之星02-09 11:41

蛇年首个工作周，证监会就召开投资者座谈会！吴清重磅表态，投资者是市场之本，保护投资者合法权益是证券监管首要任务

法违规行为严厉打击、一追到底，努力营造融资更规范、投资更安心的市场生态环境，推动资本市场高质量发展不断迈上新台阶。座谈中，投资者代表围绕进一步严把上市公司入口关、更加精准支持优质企业上市、正确看待并健全量化交易监管、深化公募基金改革、提高证券违法犯罪成本、加强资本市场负面不实舆情快速反应和处置等提出了意见建议。值得注意的是，A股在春节后的首个交易日走势十分出色，春季躁动行情已经上演。自蛇年开年以来，在Deepseek的影响下，北证50指数大涨12.03%，科创50指数涨超6.6%，创业板指涨超5.36%，深成指涨超4.05%，A股春季躁动行情正式爆发。与此同时，A股成交额也不断放大，周五沪深两市全天成交额1.96万亿，已经逼近2万元大关。近日，证监会主席吴清《求是》杂志刊发了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章。吴清指出，新形势下推动资本市场高质量发展意义重大，是服务经济高质量发展的应有之义，加快建设金融强国的紧迫任务，有效破解资本市场自身矛盾和问题的必然选择。在文章中，吴清从多方面提及保护投资者权益、提高投资者回报。吴清提到整治非法荐股等乱象，坚决打击误导投资者、侵害投资者财产安全的违规行为。深化公募基金改革，推动建立与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制，继续大力发展权益类公募基金，支持指数化投资高质量发展。着力提升监管执法效能和投资者保护水平。快、准、狠打击违法违规，集中力量查办财务造假、“掏空”上市公司、严重操纵市场等恶性违法行为，用好用足现有法律法规赋予的处罚手段，“追首恶”、“惩帮凶”，加大对涉案责任人的追责力度。深化资本市场法治建设，加快重点领域立法修法，出台中小投资者保护政策措施文件，健全特别代表人诉讼、当事人承诺等制度机制。全面落实上市公司市值管理指引，加大上市公司分红、回购激励约束，倡导注销式回购，引导盈利和现金流稳定的企业增加分红频次、提高分红水平，着力提升投资者回报。

金融界02-08 19:35

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