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哔哩哔哩：游戏撑场、用户回流，小破站要回血？

. 增值服务继续回暖：直播 + 大会员订阅收入，一季度加速增长 11%。通过简单拆分估算，预计大会员、直播、其他增值服务（电池、舰长、付费视频等）都或多或少有一个边际回暖的趋势。这里面直播能在高基数下保持增长趋势，还是有点超海豚君预期的。 6. IP 电商趋稳：或受益去年底大火的谷子经济，在主动收缩业务后一直萎靡的自营电商业务，一季度非购物季，环比却并未下降，比预期更快的触底回稳。 7. 现金流稳定改善：游戏、广告都是造现金流的业务，一季度 B 站账面上的现金、存款及短期投资，再扣除短期债务后的净现金 156 亿元，相比四季度再增加了 6 亿。 8. 业绩指标一览海豚君观点这次业绩严格意义上只能说小超预期（游戏、用户超预期，广告略显一般），换句话说，得益于公司的预期管理，市场对游戏当下高增长，和未来增长持续性存疑的基本面情况大部分是了然于胸的。或许对用户数情况，以及后面游戏继续超预期的期待，会有一些积极的反馈。但我们认为，和过往一样，市场的真正反馈还是要靠公司对 Q2 展望来引导。不过结合估值，海豚君认为 B 站存在不同的长短期投资逻辑： 1. 短期视角上，B 站仍有红利期，投资情绪不用过度保守：可能形成预期差的主要争议点，就是来源于游戏，具体来说，也就是 1）《三谋》的海外牌怎么打？如何成为管理层口中的十年长青游戏？2）新游戏的明确定档日期（比如《咒术回战》），以及这种垂类小精品能否有超预期的表现。这些仍然需要管理层去给到更加具体、明确的回答，来引导市场预期。我们从《三谋》的短期流水和用户指标来看，赛季之间《三谋》表现总体保持稳定，虽然没有逆势冲高，但放缓也比想象中要慢，没有运营事故或直接竞争对手上线的情况下，流水持续性可以不用太悲观。而马上 6 月初即将到来的新赛季和周年庆这个重要时间节点，团队具体有哪些内容的创新和丰富？目前市场预期不高，因此这是有可能超预期的地方。另外，争议点不提广告，不代表不重要。只是短期而言，B 站广告规模小，公域版面的加载率不高（不含私域的内容营销），与同行比存在差距，再加上本身平台的特殊性（尤其对游戏、3C、前沿科技来说），以及 AI 对自身广告 ROI 边际提升较大，因此这是我们认为短期内可以达成 20% 增长指引的关键原因。短期的红利，会让 B 站估值被压制到一定程度时，不缺博弈反弹的资金，尤其是 B 站拥有中概情绪风向标的标签，在每一次利好中概资产的变化标签，股价反弹都会相对可观。 2. 长期视角上，B 站的增长和盈利能力仍不够清晰：未来中长期的增长，公司并未给到明确的指引，而市场也因为 B 站当下的高增长过于依赖单一业务甚至一款产品，难以树立相对有信心的成长预期。盈利能力上，上季度公司给了一个长期利润率目标——毛利率 40%-45%，经调整净利润率 10%-15%。但要达成这个目标，说来说去就是一靠游戏，二靠广告，扩大变现（带动毛利率达标）的同时自己再去精简一下组织架构，提高经营效率（带动经营利润率达标）。变现问题则又回到了上述第一条的增长问题，这也是市场对 B 站一直诟病最多的地方。但经营效率并非没有提升空间，比如可以期待一下 AI 对基础研发成本的优化。其他费用则需要组织层面的严格纪律，类似腾讯、网易的内部反腐。对于投资者来说，好公司并不仅仅是只代表好产品，还需要好的团队去管理、运作，来实现价值。因此，我们还是认为 B 站不适合比较安心的长期持有，变现和提效的问题不解决，资金对利润率目标的疑虑就会反复，而是需要密切关注估值和业绩边际变化做波段。以下为详细分析一、流量破天荒涨了 2800 万一季度用户增长不错，环比净增 2800 万，这个在近两年属于非常亮眼的单季增幅了，虽然没说背后驱动原因，但我们猜测用户增长应该与春晚转播合作带来，包括春晚开设官方账号，播放历年春晚精彩节目的贡献。而市场恐怕是考虑到竞对平台如小红书同样有类似的合作，因此并未抱有太高预期。用户拉太快的时候，粘性就容易跟不上。一季度 DAU/MAU 环比下滑到了 29%，用户时长倒是继续提升到了 108 分钟。和自己比，B 站一季度用户指标不错，但放到同行来横向对比看，尤其是对比已经 “国际化” 的小红书，就有点暗淡了。具体用户数据： 1. 一季度 B 站整体月活（App、PC、电视等）3.68 亿人，同比增长 7.8%，旺季环比净增 2800 万。 2、用户粘性勉强稳定。一季度 DAU 达到 1.067 亿，DAU/MAU 达到 29%。日均用户时长 108 分钟，同比增加了 3 分钟。除此之外，人均交互量（点赞/评论/收藏）、日均观看视频量分别增长 2%、20%。放眼行业，根据 Sensor Tower 数据，小红书国内高增长外，意外因 “TikTok 难民” 走上国际化，流量继续疯涨到 4 月，虽然 B 站 3、4 月时长也小幅回暖了，但小红书的优势也在持续扩大。二、广告勉强 “达标” 指引一季度 B 站广告收入近 20 亿，同比增长 20%，与指引和市场预期完全一样，按照用户时长主要占比情况，我们猜测应该也主要是受游戏、二次元、AI 以及国补下电商持续投流带来。另外去年中推出全托管工具等，一季度还有增长红利。不过海豚君认为，虽然符合指引，但考虑到流量和人均时长都超预期增长，广告却没有顺势有更高的增速，因此这个广告变现力是不太让人满意的。当然，也可以说是 B 站在有意控制商业化（控制加载率的释放），但也有可能是因为广告转化率没优势，本身变现吃力。后续的增长，一方面还是要靠提高库存，另一方面，或许可以期待一下 AI 对 B 站广告 ROI 能否带来提升。三、游戏小超预期，关键是持续性一季度游戏收入实现 76% 的高增长，不用说，《三谋》还是增长主力。市场在因为外部渠道监测的流水表现下滑较快，再加上马上就到来的二季度高基数，因此财报前对 B 站的游戏预期不高。实际收入超预期，从计算得的流水来看，一季度流水 17.8 亿，同比增加 75%，趋势还可以。不过今年还是要关注一下管理层对后续游戏 pipeline 的更新，就算《三谋》要做长青游戏，6 月周年庆看看是否有比较大的内容更新和运营活动，可能会保证二季度的增长。但下半年只靠《三谋》的国际服，《咒术回战》的国服两个新游戏，要想获得增长还是太难了。四、增值付费：长视频、直播均在回暖直播 + 大会员订阅为主的 VAS 增值服务收入，一季度同比增长 11%，有加速回暖趋势。一季度大会员规模增加至 2350 万，环比净增 80 万。海豚君简单做了拆分估算，增值付费中的大会员、直播以及道具付费、内容付费可能至少从趋势上看都还不错。对比传统长视频平台，B 站一季度的增长甚至还很优异。在一季度以及 4 月，四大长视频中除了芒果勉强靠综艺、优酷靠短期新剧外，爱奇艺、腾讯视频的总时长都在双位数下滑中。 B 站的长视频，主要包含了独具特色的二次元文化内容，比如国内外的优质动漫。同时配合弹幕文化，在海外优质剧集、国内历史经典剧集两个可能版权成本相对不算高的内容板块，引入了比较多的内容覆盖，因此在经济账中，亏损负担并没爱优腾那么重。五、盈利目标下，变现、控费一个都不能少走过了高成长阶段后，除了短期收入的增长，盈利是市场最重视的指标。财报前，市场原本预期会有一个季节性波动带来的亏损（Q1 广告一般弱于购物季的 Q4），但实际被超预期的游戏带动（优化毛利率），以及经营费用比预期略微克制下，实际保持了正利润。上季度 “平淡” 的财报大涨，有管理层甩出中长期利润率目标的利好推动在里面。但对于这个目标——毛利率达到 40%-45%，Non-GAAP 经营利润率 15%-20%，从当前的市值来看，还是有不少资金是存疑的，至少没有急于打入预期。这里也可能是 B 站未来能够继续产生预期差的地方，反之，若变现和提效一直不解决，那么资金的忧虑也会随市值涨跌而起伏。 1. 毛利率提升，由业务结构变化带来毛利率的提升主要靠的是高毛利率的游戏、广告持续高增长。具体成本中，收入分享成本占大头。一季度收入分享成本继续增长到 26.7 亿，同比增长 19%。收入分享成本主要与游戏、直播、花火广告有关。 2. 经营利润超预期，由略微控费带来经营费用上，除了营销费用与春晚合作获客、游戏运营等有关而继续保持高增长外（《三谋》赛季缩短为 45 天，推广费用的季节性特征有所减弱），管理费用、研发费用则继续同比下滑。而从海豚君一直观察的流量变现/成本关系来看，一季度整体而言，单个用户流量变现带来的直接收入，能够覆盖掉更多的内容和运维成本，说明变现效率继续小幅改善。

海豚投研05-20 22:06

AI应用，下一个十倍股？

日均使用时长还有提升空间。公司本季度订阅收入实现1.91亿美元，同比增长45%。作为绝大多数功能能够免费使用的生意模式，公司货币化率提升的关键在于付费用户的转化，Q1有1030万用户选择高级订阅，同比增长 40%。公司近几年付费渗透率总体是一直往上爬的。 02 凭何成为10倍股？虽然AI应用层出不穷，但能通过业绩增长不断消化估值，且业务具备较好的增长质量的公司屈指可数。多邻国的股价走势也并非一帆风顺，2022年三季度股价曾一度跌到过60美元/股，虽然用户基础还是一步一个台阶上升，但Q4因为公司营收指引不及预期遭到市场质疑，恰好当时市场处在加息阴霾下，很多大型科技股表现也都不好。 ChatGPT的问世成为了公司转向AI叙事的重要契机，但抛开AI叙事，多邻国的增长源泉不仅依赖于全球几十亿人对于语言学习的庞大需求，也得益于自身商业模式所带来的竞争优势。其中，最难以复制的优势来自于内容平台的网络效应。与奈飞类似，通过不断积累的内容供给来了解用户，利用算法针对用户进行精准的推荐，高质量数据增长推动了用户规模的提升，后者也会不断优化强化平台的算法和内容制作能力。用户观看平台内容几乎没有什么门槛，但如果用户想要解锁更多内容，或者完全去广告化，这就需要通过付费来获取增值服务。因为奈飞对优质长视频内容的把握足够出色，无论是质量还是释放节奏，加之全球市场规模对多元化题材的包容，用户的观看时长和付费习惯得到了细心的呵护。在混乱内卷的长视频赛道，数据算法-用户双边网络效应变成了难以复制的护城河，同样在2022年三季度以后，奈飞股价也一路猛涨。多邻国与奈飞的相似之处在于，他们同样重视数据带来的反馈，利用数据提高教学效果和用户粘性。而从网页端到移动端，多邻国开创了语言学习app，以及游戏化互动学习的先河。不同于其他语言学习平台用真人教学的方式，价格高昂且无法做到个性化教学，多邻国系统通过教学任务拆分成一个个较小的游戏块，去激发用户主动学习的动力。学习是件反人性的事情，特别对于只有碎片化时间学习的工作者来说，只有能够感受到学习的乐趣或者成就感，才会驱使人继续深入学习，以求更多正面积极的反馈。有效的学习方式必然不是断断续续的，因此持续性是多邻国用户留存的一大杠杆，打卡学习时间越久也就意味用户一直在使用app。其结果，这堆练习为平台贡献了海量的数据反馈，多邻国建立了一个庞大的数据护城河。另外，他们一直遵循利用A/B测试优化产品和开发新功能的举措，来兼容用户体验和提高盈利能力这两项目标。公司每个季度都要运行上百次A/B测试针对一些功能进行优化，让产品更加吸引新老用户，譬如社交功能的进步，允许用户拉朋友一起学习。他们的营销方式也非常聪明经济。从商业模式层面，开放基础版功能给用户是公司能够积累起口碑的起点。比起竞争对手推出的付费课程，免费的使用门槛意味能够更轻松地触达用户，让用户帮助多邻国传播口碑。公司标志性的猫头鹰logo在社交媒体上被传播造梗，广泛的认知度和流行文化效应进一步扩大了公司的影响力。因此，公司能够将更多资源投入到创新业务上，也就是收费最高一档的Duolingo Max，多邻国借助AI技术丰富了课程种类，分摊了技术资本开支。而随着时间的推移，使用大语言模型的成本也在显著降低，这对于公司而言是利好的。全球大约有20亿人在学习外语，掌握AI技术能够帮助公司更快触达更广泛的人群，那么收入将会创造更高的天花板，而公司当前月活也才1.3亿。虽然空间很大，但是真正的竞争威胁可能不是来自于同行业。颠覆性技术的应用，是能够削弱公司盈利能力的。他们CEO曾提到过，多邻国的竞争对手其实是争夺用户时间的垂直App，多一些娱乐时间，自然就会少一些学习时间。假若其他垂类应用都在推出类似的语言学习Agent，效果能够媲美多邻国的一些付费增值功能，譬如视频通话，这当然会削弱用户付费意愿。再者多邻国全球化的势头刚起，但价格策略不可能一视同仁，定价应该与不同地区的GDP水平挂钩。如果定价过高，那么模仿者便得到了机会，至少公司在争夺这些用户时要花更大的力气。 03 尾声总的来说，网络效应不仅推动了增长，也强化了多邻国的竞争护城河。随着用户群的增长，该平台的数据优势和盈利能力越来越难以被竞争对手复制，从而进一步巩固了其市场领导地位。继Applovin、Palantir之后，走势凶猛的多邻国，能否迈入十倍股俱乐部？值得期待一下。（全文完）

格隆汇05-15 18:19

腾讯2025Q1业绩电话会议高管解读财报

订阅和小游戏平台服务费收入的增长。音乐订阅收入同比增长17%，订阅用户数量同比增长8%，达到人民币1.23亿元，且ARPU值有所提升。腾讯音乐娱乐通过深化与唱片公司和艺人的合作，强化了内容供应，并扩展了超级VIP会员权益，包括提升音箱音质、AI音效和线下活动特权。长视频订阅收入同比持平。在内容资源相对匮乏的本季度，视频订阅用户同比增长1%至人民币1.17亿元。我们自主创作的电视剧《大丰守卫》在本季度成为中国所有长视频平台收视率最高的电视剧，展现了我们创作优质内容的能力。与2024年第一季度的低基期相比，国内游戏收入同比增长24%，主要得益于旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》的增长，以及近期发行游戏《地下城与勇士》手游和《三角洲特种部队》的贡献。国际游戏收入同比增长23%，按固定汇率计算增长22%，主要得益于《荒野乱斗》、《皇室战争》和《绝地求生手游》等游戏。再来看看通讯和社交网络。我们实施了一系列升级，以增强微信的内容生态系统。对于视频账号，我们简化了直播设置流程，并增强了推荐算法，以培育和推广更多原创内容。第一季度，用户总使用时长同比快速增长。对于Mini Shops，我们通过提高流量激励措施和降低押金要求，为商家提供了更多入驻支持，从而丰富了品牌商品的品类。Mini Shops第一季度商品交易总额（GMV）继续保持同比增长。对于公众号，我们简化了内容创作，允许有影响力的人和其他用户通过移动设备设置帐户并发布内容，以扩大创作者社区并鼓励更多用户生成内容。此外，我们正处于在微信内推出人工智能功能的早期阶段。用户现在可以将元宝添加为微信上下文，以便在微信聊天中进行无缝的人工智能交互，提供上下文感知的响应，并促进内容发现，同时充分利用微信生态系统和万维网。微信搜索现已开始包含由大型语言模型驱动的结果，包括快速思维模型HunYuan Turbo S、思维链推理模型HunYuan T1和DeepSeek R1。我们提供人工智能工具，使内容创作者能够生成与其公众号文章文本匹配的图像，并使用预设模板为视频账号视频生成视频效果。我们通过人工智能编程助手缩短了小程序的开发时间，用于创建支持自然语言提示和图像输入的人工智能程序。现在，我将把话题交给James。 James Mitchell 谢谢你，Martin。就我们的国内游戏而言，从我们的旗舰常青游戏开始，《王者荣耀》就取得了创纪录的季度总收入，这得益于蛇年主题服装和针对特定用户的促销活动，增加了游戏内购买的玩家比例。《和平精英》第一季度的平均 DAU 和总收入有所增长，这得益于其提取射击模式的日益普及，补充了原有的大逃杀模式以及新的唐代主题场景和物品。其他几款不同年份的经典游戏也表现不俗。例如，九年前发布的《穿越火线手游》凭借强化的奖励系统和全新的玩家对战环境模式，创下了总收入新高。今年第一季度，《穿越火线手游》在中国手游行业总收入增幅排名第三，仅次于《王者荣耀》和《和平精英》。发行不到两年的《Valorant》中国版，得益于两名新特工和新武器皮肤的加入，其第一季度平均日活跃用户（DAU）收入同比增长逾一倍。《Valorant》已成为中国网吧玩家人数第二多的游戏，仅次于《英雄联盟》。在新游戏中，去年9月在中国重新上线的《三角洲特种部队》在4月份的PC和移动端用户规模创下新高，达到1200万元人民币的峰值日活跃用户（DAU）。《三角洲特种部队》目前已成为全行业日活跃用户第六多的热门移动游戏，也是近三年来全行业发行的日活跃用户最高的新游戏。在我们的国际游戏中，PUBG Mobile 的总收入同比增长了百分之十几，这得益于金月主题活动和服装以及与布加迪和韩国流行音乐组合 Baby Monster 等品牌的合作。《使命召唤手游》的总收入同比增长，得益于以光环和翅膀为特色的顶级操作员装备以及秘密现金（一种新的参与系统，玩家可以通过完成任务和活动来解锁奖励）。《三角洲特种部队》在中国以外地区，其PC版本于去年12月上线，用户规模稳步增长，并于今年5月在Steam平台上创下了最高同时在线人数纪录。自4月21日上线以来，《三角洲特种部队》手游版已成为国际市场下载量第二大的手游，我们计划在今年下半年推出主机版。营销服务方面，我们的收入同比增长20%，达到人民币320亿元，这得益于用户参与度的提升、广告平台的持续AI升级以及微信内部交易生态系统的不断增强。我们的营销服务收入在所有主要广告主行业类别中均实现同比增长。在广告技术方面，我们升级了广告平台，增强了生成式人工智能功能，例如广告生成和视频编辑工具，以加速广告创作；此外，我们还推出了数字人类解决方案，以方便内容创作者和商家开展直播活动。我们正在使用大型语言模型，以加深系统对各应用商品和用户兴趣的理解，从而提供更优质的广告推荐。按库存来看，视频账号营销服务收入同比增长超过60%，这得益于广告主越来越多地利用我们的营销工具来提升内容曝光度、推广直播并推动销售转化。小程序营销服务收入同比增长显著，抓住了小剧和小游戏带来的闭环营销需求。微信搜索收入同比增长迅猛，得益于商业查询量和点击率的提升。金融科技及企业服务板块收入达人民币550亿元，同比增长5%。金融科技服务收入同比增长低个位数百分比，受益于消费贷款服务和财富管理服务业务的增长。近几个季度，我们的商业支付总额波动较大，第一季度同比略有下降，但4月份有所改善。为了支持我们的财富管理业务，我们将“浑元”和“DeepSeek”大型语言模型功能集成到我们的金融助手聊天机器人中。第一季度，企业服务收入同比增速恢复至十几个百分点，这得益于云服务收入的增长，以及电子商务交易量增长带来的技术服务费的增加。企业服务毛利率同比上升，得益于效率的提升。领先的互联网平台正越来越多地采用我们的音视频解决方案、TDSQL数据库以及通用云基础设施，以更好地应对激增的使用量并提升整体运营效率。尽管受到GPU可用性的限制，但受客户对GPU、API和平台解决方案需求增长的推动，腾讯云的AI相关收入同比增长迅速。接下来，我将把话题交给约翰来讨论财务审查。约翰谢谢，James。2025年第一季度，总收入为1800亿元人民币，同比增长13%。毛利为1005亿元人民币，同比增长20%。营运利润为576亿元人民币，同比增长10%。利息收入为37亿元人民币，同比下降12%，原因是利息收益率下降。财务成本为39亿元人民币，同比增长37%，主要原因是本季度外汇损失，而去年同期为收益。联营公司及合资公司应占利润为46亿元人民币，去年同期为22亿元人民币。按非国际财务报告准则，应占利润为76亿元人民币，高于去年同期的55亿元人民币。所得税费用同比下降3%至人民币137亿元，主要原因是去年同期预扣税拨备基数较高。一季度境内企业所得税费用同比增加。按非国际财务报告准则（Non-IFRS）计算，稀释每股收益为人民币6.58元，同比增长25%，高于非国际财务报告准则净利润增幅，这主要归因于我们股票回购后股数减少。用于计算2025年一季度稀释每股收益的加权平均股数同比下降2%。非国际财务报告准则（Non-IFRS）财务数据方面，营运利润为人民币693亿元，同比增长18%。归属于股东的净利润为人民币613亿元，同比增长22%。营运利润与净利润的同比增速差异，部分是由于相关收入增加所致。再来看看毛利率。整体毛利率为56%，同比增长3个百分点。按业务板块划分，增值服务毛利率为60%，同比增长2个百分点，主要得益于高利润率的国内游戏收入占比提升。营销服务毛利率为56%，同比增长1个百分点，主要得益于高利润率的视频账户和微信搜索收入的增长。金融科技及企业服务毛利率为50%，同比增长5个百分点，主要得益于金融科技和交叉服务成本效率的提升。第一季度运营费用中，销售及市场推广费用为人民币79亿元，同比增长4%，这反映出我们加大了推广力度，以支持AI原生应用的增长，但新游戏发布的广告支出减少部分抵消了这一增长。销售及市场推广费用占收入的4%，低于去年同期的5%。研发费用同比增长21%，达到人民币189亿元，这反映出员工培训费用的增加以及对AI相关工作的投入增加。不包括研发费用的一般及行政费用同比增长 62% 至人民币 147 亿元，主要由于 [人民币 40 亿元中的 10 亿元]（ph）与海外子公司现有商业安排重组相关的股票薪酬费用，该费用未计入我们的非国际财务报告准则营业利润和净利润的计算。截至本季度末，我们拥有约10.9万名员工，同比增长4%，环比下降1%。第一季度，我们的非国际财务报告准则（Non-IFRS）营业利润率为39%，同比增长2个百分点。最后，我将重点介绍一些关键的现金流和资产负债表指标。运营资本支出为人民币264亿元，同比增长近300%，这得益于我们加大对GPU和服务器的投资，以提升我们的AI能力。非运营资本支出为人民币11亿元，较去年同期的高基数下降86%，原因是收购了土地使用权。我们的总资本支出为人民币275亿元，同比增长91%。自由现金流为人民币471亿元，同比下降9%，主要原因是GPU和服务器的资本支出增加。环比增长，自由现金流较上一季度的低基数增长了9.5倍，这反映了季节性收益、总收入以及某些应计费用结算的时间差异。净现金状况为人民币 902 亿元，环比增长 17%，原因是季节性收益总收入增加，但部分被与资本支出投资活动以及我们的股票回购相关的现金流出所抵消。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-15 10:57

格隆汇公告精选(港股)︱腾讯音乐-SW(01698.HK)一季度总收入达到人民币73.6亿元在线音乐服务收入同比强劲增长

其他服务收入下降所抵销。期内，在线音乐订阅收入同比增长16.6%至人民币42.2亿元(5.81亿美元)。在线音乐付费用户数同比增长8.3%至1.229亿，环比净增190万。单个付费用户月均收入从2024年同期的人民币10.6元增长至人民币11.4元。期内，公司权益持有人应占净利润为人民币42.9亿元(5.91亿美元)，同比增长201.8%。非国际财务报告准则公司权益持有人应占净利润为人民币21.2亿元(2.93亿美元)，同比增长24.6%。公司根据国际财务报告准则确认了对一项投资的视同处置收益共计人民币23.7亿元(3.27亿美元)。每股美国存托股份的摊薄盈利为人民币2.77元(0.38美元)，高于2024年同期的人民币0.91元。非国际财务报告准则每股美国存托股份的摊薄盈利为人民币1.37元(0.19美元)，高于2024年同期的人民币1.09元。腾讯音乐娱乐集团执行董事长彭迦信表示：“我们坚定践行高质量增长，本季度继续取得亮眼的业绩表现，其中收入增长强劲，盈利保持稳健。依托于我们坚实的业务基础、日益丰富多元的音乐生态以及健康的财务状况，我们有信心从容应对国际局势的不确定性。一季度的良好开局，使我们更加坚定能够在2025年及未来继续实现业务的可持续增长。” 腾讯音乐娱乐集团首席执行官梁柱表示：“得益于对丰富优质内容和多元化创新产品的坚定投入，我们欣慰地看到用户的全周期价值在持续提升。同时，付费用户规模和单个付费用户月均收入进一步增长，其中超级会员订阅表现尤为强劲。展望未来，我们将持续强化核心竞争力，并通过不断探索和创新，进一步拓展用户音乐消费的深度和广度。” 【重大事项】中华银科技(00515.HK)与爱能森科技订立战略合作协议内容有关于数字能源、虚拟电厂、微电网及光储充谘询、设计、运营及投资建立战略合作中国港能(00931.HK)与上海麟祥、绿地金创及贵州绿金就合作探索绿色金融与碳市场的深度融合签订战略合作协议鸿腾精密(06088.HK)：拟向直接全资附属FIT新加坡注资1.5亿美元富智康集团(02038.HK)拟进一步向Fushan注资总金额3576.8万美元清晰医疗(01406.HK)接获一封对公司提出指控的投诉函件知行科技(01274.HK)拟成立合营公司积极推进产品出海普达特科技(00650.HK)附属芯恺半导体设备(徐州)获两台半导体低压化学气相沉积设备样机订单中国健康科技集团(01069.HK)与健芝堂订立战略合作备忘录【财报业绩】京东物流Q1业绩：营收470亿元，同比增长11.5%，营收、增速、净利均超市场预期新秀丽(01910.HK)一季度经调整EBITDA减少20.9%至1.28亿美元诺诚健华(09969.HK)一季度总营业收入3.81亿元同比增长129.92% 【运营数据】大唐新能源(01798.HK)4月完成发电量338.3万兆瓦时同比增加15.47% 华润置地(01109.HK)4月实现总合同销售金额173亿元经常性收入同比增长10.2% 新城发展(01030.HK)：1至4月累计合同销售金额68.63亿元易鑫集团(02858.HK)第一季度促成的融资额约61亿元同比增长约56.5% 华润电力(00836.HK)附属电厂2025年首四个月售电量增加3.2%；附属风电场售电量增加12.8%，光伏电站售电量增加36.0% 众安在线(06060.HK)1至4月原保险保费收入总额约109.35亿元【医药创新】欧康维视生物-B(01477.HK)：OT-703获准于海南博鳌进行真实世界研究众生药业(002317.SZ)：控股子公司一类创新药昂拉地韦颗粒II期临床试验获得顶线分析数据结果【收购出售】中达集团控股(00139.HK)拟3.3亿港元收购耀彩投资49%股权【股权激励】易鑫集团(02858.HK)授出400万项股份奖励 OSL集团(00863.HK)授出合共340.6万股奖励股份沛嘉医疗-B(09996.HK)授出143.94万份购股权渣打集团(02888.HK)授出249.3万份股份奖励【增发供股】资本界金控(00204.HK)建议进行股本重组中国抗体-B(03681.HK)拟折让约11.29%发行合共1.13亿股筹资约1.24亿港元首佳科技(00103.HK)拟“20供3”供股筹集最多1.6亿港元微创机器人-B(02252.HK)建议配售新H股及控股股东拟以配售方式出售公司若干H股大健康国际(02211.HK)拟折让约1.23%配发合共3.04亿股现有股份净筹2435万港元【回购注销】友邦保险(01299.HK)5月13日耗资2.31亿港元回购372万股阿里巴巴-W(09988.HK)5月12日耗资999.5万美元回购60万股汇丰控股(00005.HK)5月12日耗资2.11亿港元回购238.2万股东方证券(03958.HK)5月13日耗资5462.38万元回购579.18万股A股贝壳-W(02423.HK)5月12日耗资300万美元回购45.3万股百胜中国(09987.HK)5月12日耗资240万美元回购5.2万股保诚(02378.HK)5月12日耗资225.53万英镑回购26万股太古股份公司A(00019.HK)5月13日耗资2097万港元回购30万股时代电气(03898.HK)5月13日耗资2486.6万港元回购75.07万股美的集团(00300.HK)5月13日耗资1134万元回购14.75万股A股百富环球(00327.HK)5月13日注销216.2万股

格隆汇05-13 23:36

腾讯音乐：增长 “新 “周期，是落入平庸还是稳稳的幸福？

个动态调控的 “过程”，“结果” 是将订阅收入保持一个稳速的增长。比如按照公司指引，15% 左右的会员收入复合增速，叠加下滑触底后可能低增长或持平的社交娱乐，也就是一个 5-10% 的总收入增长，内部提提效，通过流量分配，扶持一下内部的独立音乐人作品，实现一个版权成本的长期优化，那么利润增速中长期有望看到 10%-15%。龙头优势 +10-15% 的利润增速 + 潜在的 4% 以上股东回报，叠加订阅业务的高确定性，那么匹配一个 15x～20x P/E 是比较合理的，也就是当下的估值水平。因此短期波动就主要是看催化 or 风险的大小。站在当下，海豚君认为，除了汽水突然加大竞争、国内消费冲击的风险外，腾讯音乐短期催化可能更多一些。首先，关税虽有了初步阶段但离落地还早，期间反复拉扯的可能性较高，这个时候流媒体仍然是抗风险的标的之一。其次，与腾讯音乐合作紧密的周杰伦、权志龙，一个可能要发专辑，一个要开巡回演唱会，有望加强用户粘性或吸引部分老用户回流。 “短期催化” 是有望拉动估值从中性往积极靠拢的推动力量。不过催化之后，估值中枢的抬升还是要看 “中长期有没有新的增长点”。就目前来看，清晰度不高。近期有消息传闻腾讯音乐有意收购喜马拉雅，音频是否是下一个腾讯音乐要重点推进的新业务线？可以积极关注一下。

海豚投研05-13 19:27

红杉预言“AI卖收益”，海外最赚钱的中国 App 花落杭州？

个网站，他们只会被计为一名独立访客。订阅收入（ARR）：是指在一定时期内（例如一年），网站通过向用户提供的订阅服务所获得的全部收入总和，且这个收入不包括广告收入、交易佣金以及专业服务等具有一次性特点的收入部分。 • APP数据指标下载量（Downloads）：指的是在特定时间段（如一个月）内App被用户下载的次数。通常以单个App在应用商店（如App Store、Google Play等）上的下载次数为单位。下载量是衡量App受欢迎程度和用户吸引力的重要指标之一，也可以反映App推广和营销活动的效果。活跃用户（Active Users）：指的是在特定时间段（如一个月）内进行过一次活动的独立用户数量。活跃用户是衡量特定时间段内用户参与度和活跃程度的指标，通常用于评估App的用户规模和用户活跃度。内购收入（IAP）：是指在App中，用户为了获取虚拟商品、额外服务、高级功能等而进行的购买行为所产生的收入，这里排除了广告收入、用户直接支付（如打赏等）以及第三方安卓应用商店的收入。 3.4 免费声明本报告由非凡产研发布，本报告版权归非凡产研所有。任何中文转载或引用，需注明报告来源，国外机构如需转载引用，请提前联系授权。如需引用数据，请标注：【数据来源：非凡产研】，如直接引用图表，请标注：【数据来源：非凡产研，图表制作：非凡产研】。本报告为非凡产研作为第三方机构的独立原创分析，报告内容不代表任何企业的立场，且均不构成对任何人的投资建议。因此投资者务必注意，因据此做出的任何投资决策与非凡产研及其员工或者关联机构无关。在法律许可的情况下，非凡产研及其关联机构可能持有报告中提到的公司的股权，或为其提供或争取提供筹资或财务顾问等相关服务，其员工可能担任报告中所提及公司的董事。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 16:48

科技创新再贷款和科创债制度有望持续完善！科创板人工智能ETF(588930)午后震荡翻红，连续5个交易日获得资金净流入

快手可灵网页版访问量高达1939万，其订阅收入环比增长828%，成为全球原生AI应用中增速最快的案例之一，体现了AI视频应用的商业化潜力。国产AI应用的“五小龙”——夸克、豆包、DeepSeek、元宝和Talkie AI——在4月的APP月活数据中持续领先，整体呈现增长趋势。随着AI模型的持续优化、Agent产品的快速迭代以及AI与实体经济的深度融合，AI板块具备长期成长性和较高的投资回报预期。相关产品：科创板人工智能ETF（588930）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 14:26

中银证券：给予福昕软件买入评级

费率约为90%。随着订阅战略深度推进，订阅收入占比持续上升。2024年公司订阅业务实现收入3.51亿元，营收占比为49.31%，订阅优先战略成效显著。　　横纵双向推进渠道建设，亚太、中东区域表现出色。渠道转型方面，公司着力强化全球渠道网络布局，从横向覆盖广度和纵向渗透深度两方面推进渠道建设。公司积极拓展合作伙伴，与更多优质代理商建立合作关系，稳步扩大市场覆盖范围；此外，公司进一步加大对核心大型渠道的资源投入，深入挖掘其价值，充分释放核心渠道在产品推广、客户触达等方面的深层效能。在该战略推动下，2024年公司在中东和亚太两个新兴市场的渠道合作取得显著效果，其中亚太市场收入同增53.42%，欧洲（含中东）市场收入同增24.02%，收入增速领先其他区域市场。2024年公司渠道收入为2.92亿元，营收占比41.05%。　　公司积极探索并开发适配鸿蒙生态的应用。公司开发了基于HarmonyOS NEXT的PDF阅读器、PDF编辑器、PDF SDK以及OFD版式办公套件软件，在鸿蒙原生应用领域做出了突破性贡献。随着鸿蒙生态持续完善，搭载鸿蒙系统的硬件设备数量增加，我们认为公司积极开发鸿蒙生态应用有望获得先发优势。　　估值　　2024年公司扭亏为盈，我们对应调整盈利预测。预计2025-2027年公司收入为8.1/9.0/10.1亿元；归母净利为0.45/0.65/0.93亿元；EPS分别为0.49/0.71/1.02元；PE分别为145.0/100.3/69.7倍。公司“订阅业务”和“渠道优先”双转型战略取得成效，亚太、中东等新型区域表现出色。维持公司买入评级。　　评级面临的主要风险　　行业竞争加剧风险，商业化落地进程不及预期，技术研发不及预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券吴雨萌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为2.84%，其预测2025年度归属净利润为盈利9300万，根据现价换算的预测PE为50.21。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为92.92。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星05-11 19:06

国产AI月活Top10全数下跌，可灵AI&Manus海外收入飙升！

AI ARR100：AI Web产品的订阅收入TOP100榜单。 -AI WEB100：AI Web产品的访问量和月度活跃用户TOP100榜单，区分全球市场和中国市场。所有排序榜单同时提供增速榜单，方便投资机构发现潜力项目，创业者和开发者发现潜在机会。我们相信开源和开放的力量，非凡产研特此做出如下三大承诺：本AI产品榜单永久开源且免费开放，完整方法论及原始数据支持全量复现。本AI产品榜单数据来源严格限定于独立第三方监测平台，不接受企业自主申报数据作为评估依据。本AI产品榜单排名体系保持绝对中立，不接受任何干预排名结果的商业合作或付费行为。本文所展示之图表和榜单背后的完整数据，请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制，并开放免费用于个人学习、研究等非商业用途，如涉及商业场景使用需提前向非凡产研咨询授权。同时欢迎各位业界同仁随时提出宝贵意见和建议，感谢各位的支持！ 01.ARR100 非凡产研根据自身对AI产业的独立研究和对全球数千家AI公司和近万个AI产品的持续追踪，根据当月该AI WEB产品的订阅收入推测的年度订阅收入（不含广告、交易佣金和专业服务等一次性收入）进行排序，整理出全球范围内按照订阅收入排序的前100个AI WEB产品，具体榜单如下： *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 02.WEB100 2.1 全球 AI WEB TOP 100 by 月度访问量非凡产研根据自身对AI产业的独立研究和对全球数千家AI公司和近万个AI产品的持续追踪，根据当月该AI WEB产品的累计访问量进行排序，整理出全球范围内按照访问量排序的前100个AI WEB产品，具体榜单如下： *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 2.2 全球 AI WEB TOP 100 by 月度活跃用户非凡产研根据自身对AI产业的独立研究和对全球数千家AI公司和近万个AI产品的持续追踪，根据当月该AI WEB产品的活跃用户数进行排序，整理出全球范围内按照活跃用户数排序的前100个AI WEB产品，具体榜单如下： *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 2.3 国内 AI WEB TOP 100 by 月度访问量非凡产研根据自身对AI产业的独立研究和对全球数千家AI公司和近万个AI产品的持续追踪，根据当月该AI WEB产品的累计访问量进行排序，整理出中国创业者面向国内市场的，按照访问量排序的前100个AI WEB产品，具体榜单如下： *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 2.4 国内 AI WEB TOP 100 by 月度活跃用户非凡产研根据自身对AI产业的独立研究和对全球数千家AI公司和近万个AI产品的持续追踪，根据当月该AI WEB产品的活跃用户数进行排序，整理出中国创业者面向国内市场的，按照活跃用户数排序的前100个AI WEB产品，具体榜单如下： *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 *完整数据请访问100aiapps.cn获取，所有可见数据均可复制 03.研究声明 3.1 数据说明本报告、文章、榜单或图表中涉及的AI产品收入数据，基于对AI产品官网至支付网关（如Stripe）跳转流量的实时追踪，结合时间序列分析，深入剖析历史访问量、月度活跃用户波动及价格策略变化，以此构建动态收入评估模型。模型核心参数通过付费转化漏斗监测、企业披露数据逆向校准及行业基准转化率对比的三重验证体系确定，并及时与企业财报、融资公告及权威媒体披露信息对比修正。经抽样验证，预测值与实际数据平均绝对误差率稳定在±10%以内，准确性达行业研究级标准。本报告、文章、榜单或图表中涉及的AI产品流量数据，基于多源数据整合及非凡产研智能算法处理，监测范围严格限定于用户通过官方应用及网站的直接访问行为。具体而言，本数据仅涵盖用户通过网站及原生应用直接访问AI产品的行为，不包含以下接入方式产生的流量数据：浏览器插件/扩展程序、桌面客户端软件、微信/支付宝小程序生态、Discord等第三方平台内嵌服务、开源模型本地化部署、API接口调用及其他非直接访问场景，本数据聚焦于AI产品的核心端侧访问行为监测，旨在客观反映主流用户终端的直接使用情况。鉴于数据收集与处理的复杂性与动态性，以及市场环境的不断变化，所展示的数据可能包含一定程度的误差与遗漏。因此，本数据应视为研究与分析的参考依据，旨在为用户提供深入理解AI产品市场的一扇窗口，而非直接用于制定具体投资策略或提供咨询建议的确定性依据。 3.2 概念定义 • 地域维度海外AI产品：指的是由非华人创业者或团队创立，并主要面向全球市场（包括但不限于其本国市场）推出的产品。国内AI产品：指的是由中国籍创业者或团队创立，主要面向中国本土市场推出的产品。出海AI产品：指的是由华人创业者或团队创立，但将主要市场目标定位于海外市场（非中国本土市场）的产品。 • 功能维度 AI原生应用：指的是那些从产品设计之初就深度融入人工智能技术与算法，其核心价值、业务流程或用户体验完全依赖于AI技术构建的应用。这些应用不仅利用AI来优化或增强现有功能，而是将AI作为其核心组成部分，没有AI技术，这些应用将不复存在或失去其核心价值。 AI功能应用：指的是在原有业务逻辑和应用框架的基础上，通过集成或嵌入AI技术来增强现有功能或提供全新功能的应用。这些应用原本可能已具备成熟的业务模式和市场定位，但通过引入AI技术，能够显著提升效率、改善用户体验或创造新的价值点。 AI生态应用：指的是为AI技术研发者、应用开发者、服务提供商以及最终用户等构成的AI生态系统提供支撑、连接或促进交流的平台类应用。这些应用不仅限于技术层面，还涉及到市场、社区、资源共享等多个维度，旨在促进AI技术的普及、创新与合作。 3.3 指标说明 • WEB数据指标访问量（Visits）：指的是在特定时间段（如一个月）网站所有访问次数的总和，用于衡量网站流量的规模。页面浏览在连续活跃期内计入同一会话，而用户间隔30分钟以上重新活跃或新日开始时则视为新访问，从而全面而精准地衡量网站流量与访问者活跃度。独立访客（Unique Visitors）：指的是在特定时间段（如一个月）内访问目标网站的独立IP数。如果某人在一个月内的多天访问某个网站，他们只会被计为一名独立访客。订阅收入（ARR）：是指在一定时期内（例如一年），网站通过向用户提供的订阅服务所获得的全部收入总和，且这个收入不包括广告收入、交易佣金以及专业服务等具有一次性特点的收入部分。 • APP数据指标下载量（Downloads）：指的是在特定时间段（如一个月）内App被用户下载的次数。通常以单个App在应用商店（如App Store、Google Play等）上的下载次数为单位。下载量是衡量App受欢迎程度和用户吸引力的重要指标之一，也可以反映App推广和营销活动的效果。活跃用户（Active Users）：指的是在特定时间段（如一个月）内进行过一次活动的独立用户数量。活跃用户是衡量特定时间段内用户参与度和活跃程度的指标，通常用于评估App的用户规模和用户活跃度。内购收入（IAP）：是指在App中，用户为了获取虚拟商品、额外服务、高级功能等而进行的购买行为所产生的收入，这里排除了广告收入、用户直接支付（如打赏等）以及第三方安卓应用商店的收入。 3.4 免费声明本报告由非凡产研发布，本报告版权归非凡产研所有。任何中文转载或引用，需注明报告来源，国外机构如需转载引用，请提前联系授权。如需引用数据，请标注：【数据来源：非凡产研】，如直接引用图表，请标注：【数据来源：非凡产研，图表制作：非凡产研】。本报告为非凡产研作为第三方机构的独立原创分析，报告内容不代表任何企业的立场，且均不构成对任何人的投资建议。因此投资者务必注意，因据此做出的任何投资决策与非凡产研及其员工或者关联机构无关。在法律许可的情况下，非凡产研及其关联机构可能持有报告中提到的公司的股权，或为其提供或争取提供筹资或财务顾问等相关服务，其员工可能担任报告中所提及公司的董事。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-10 13:16

Coinbase一季度营收20.34亿美元不及预期，盘后股价跌近3%

base需在监管和市场波动中找到平衡，订阅收入的增长为其提供了缓冲。” Connor Loewen, 加密分析师, Apr 1, 2025: “加密市场需要新催化剂，Coinbase的多元化战略是应对当前低迷的正确方向。” Daniel Ives, Wedbush, May 8, 2025: “Coinbase的财报表现低于预期，但其在加密生态中的核心地位使其仍具投资价值。” 来源：今日美股网

今日美股网05-10 00:10

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